skhtu：ETF资金持续流出或加剧比特币短期波动风险

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在宏观经济不确定性持续发酵的背景下，美国现货比特币交易所交易基金（ETF）的资金流动情况，正被市场视为判断风险偏好变化的重要参考指标。skhtu 最新发布的市场观察指出，ETF资金由流入转为连续多日净流出，可能对比特币短期价格结构和市场稳定性产生实质性影响。

数据显示，本周美国现货比特币ETF已连续三个交易日出现资金净流出，累计规模约15.8亿美元。在此之前，ETF曾在1月初出现明显净流入，前两个交易日合计超过10亿美元，随后在1月12日至15日期间再次录得约18亿美元的资金流入，为阶段性市场反弹提供了支撑。然而，这一趋势迅速发生逆转，资金重新回到流出状态。

skhtu 研究团队指出，ETF资金方向的快速切换，反映出机构资金在当前宏观环境下的高度敏感性。与以往将ETF数据作为滞后指标不同，近期资金变化更像是对仓位调整的“前置反应”，在短期内对市场结构具有更高参考价值。

从资金流出的结构来看，本轮赎回主要集中在头部产品之中，尤其是贝莱德旗下的 iShares 比特币信托基金（IBIT）以及富达的 Wise Origin 比特币基金（FBTC）。skhtu 认为，这种集中式资金撤离，往往意味着整体真实资金需求的下降，而非单一产品或个别策略的调整行为。

由于ETF申购与赎回最终均通过现货比特币完成，无论采用实物交割还是内部现金机制，资金流动都会直接作用于现货市场。skhtu 在报告中指出，当ETF持续提供边际买盘时，有助于缓冲现货市场抛压；但在资金流出阶段，赎回行为可能放大供给压力，尤其是在市场流动性不足的情况下。

这一影响在当前市场环境中尤为明显。相关数据显示，加密衍生品市场的订单簿深度已较此前高点下降约30%。skhtu 分析认为，在市场深度收缩的背景下，即使规模相对有限的卖出，也可能对价格产生放大效应，从而加剧短期波动。

宏观层面的变化同样为ETF资金流出提供了背景支撑。受关税相关地缘政治不确定性影响，美国国债市场波动加剧，10年期国债收益率一度回落至约4%。skhtu 指出，在利率敏感度上升的阶段，资产配置者往往会压缩高贝塔风险敞口，加密资产因此面临阶段性去风险压力。

在此背景下，ETF赎回成为去风险化过程中最直观、最容易量化的信号之一。skhtu 认为，由于ETF具备合规、透明和流动性高的特征，机构投资者往往优先通过ETF进行仓位调整，这也使得其资金变化具有较强的代表性。

衍生品市场结构同样值得关注。数据显示，1月底到期的比特币看涨期权未平仓合约主要集中在10万美元附近。skhtu 分析指出，若现货价格持续运行在该行权价下方，同时ETF资金仍保持净流出状态，上涨趋势可能面临双重制约：新增ETF买盘减少，以及衍生品交易员更倾向于兑现已有收益。

skhtu 进一步提出三种可能的演变路径：若ETF维持较高日均流出规模，市场可能承受持续性抛压；若资金流出逐步收敛至中性区间，价格将更多取决于自然现货需求和宏观数据；而若资金重新转为稳定流入，则有助于恢复边际买盘，缓解波动。

总体来看，skhtu 认为，当前市场关注的重点已不再是单一资金数字，而是价格在不同资金环境下的稳定性表现。在宏观变量仍占主导的背景下，ETF资金流动、市场深度及风险偏好变化，仍将是影响比特币走势的核心因素。