比通脹更可怕的滯脹出現了| 滯脹期最好的投資居然是它10分鐘就知道如何抓緊 ...

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来源：YouTube · 墨鏡姐一粒沙
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美林时钟


Trevor Greetham developed the “Investment Clock” concept while at Merrill Lynch.

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周六(10月30日)美元指数维持震荡走高的态势，当周美元指数上涨53点，涨幅0.57%。美联储下周缩债和明年加息的预期支持美元指数维持强势，而其他非美品种方面，欧洲央行、英国央行、加拿大央行以及澳洲联储，这些经济体央行紧缩预期都在不断升温，从而对这些品种的货币带来支持，但在强势美指背景下这些品种相对弱势。

当然，投资者重点关注的还是美联储的政策，市场焦点都集中在下周美联储11月决议之上，投资者要关注的是缩债和加息，其中缩债已经基本被市场消化。而鉴于美国供应链危机导致的通胀担忧持续，鲍威尔提前加息的压力越来越大。

下周四（11月4日）北京时间凌晨2点整，美联储将会公布最新的利率决议，本次决议并不会公布经济预期和点阵图，但鲍威尔会召开新闻发布会。鲍威尔缩债和升息的描述将引起各界广泛关注。

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时代背景：


交易员加码押注美联储加息提前支持美元。市场一度押注美联储可能会在2022年加息2到3次。而最近一次经济预测中，美联储官员则表示，他们略微倾向于明年加息，但仅一次。

根据芝商所的FedWatch工具，交易员们认为，美联储明年6月首次加息的可能性为65%；第二次加息最快在9月份到来，可能性为51%；第三次加息在2023年2月的可能性为51%，在2022年12月的可能性为45.8%，该概率在美东时间周四当日一度突破50%。

不过，市场也存在不同的观点，摩根大通认为，美联储不会提前加息。该行的策略师Kolanovic等人在最新的报告中表示：美联储不太可能提早开始收紧货币政策，也不会在购债减码之后马上开始加息，更不会在重要选举之前的几个月采取行动。从历史上看，美联储没有跟随其他较小央行采取加息行动的先例，因此我们认为这次也不会例外。

投资者对美联储提前加息的押注主要受到通胀上行的支撑。美国9月核心CPI物价指数同比上涨4%，8月核心PCE物价指数同比上涨3.6%。

高盛表示，由于住房价格上涨，加上汽车价格的涨势可能还需要一段时间才会降温，以及美国劳工署计算CPI时纳入了飙升的健康保险支出，核心CPI与PCE之间的差距可能会在未来一年内继续扩大。

高盛预测，美国CPI将在2022年初达到5%左右，年中下降至4%，而年底时降至3.1%，该预测比美联储的预测高出整整一个百分点。

高盛经济学家David Mericle和Spencer Hill在一份报告中表示：尽管PCE才是美联储首选的通胀指标，但美联储官员还将参考其他的指标。近期越来越多的迹象表明，明年年中的时候，随着缩债进程的结束，通胀数据将会变得非常火爆。正如我们最近指出的那样，这增加了2022年提前加息的可能性。

大多数美联储官员在谈及通胀问题都表示，通胀是暂时的，并且将随着供应链问题的解决而消散。

美国经济增长不及预期施压美元。本周市场关注的美国三季度GDP不及预期，给美元带来压力。具体数据显示，美国第三季度实际GDP年化季率初值实际公布2%，预期2.6%，前值6.7%；

机构评美国第三季度实际GDP数据称，随着疫情的爆发，美国经济在第三季度以一年多来最慢的速度增长，进一步加剧了全球供应链的紧张，导致汽车等商品的短缺，几乎抑制了消费支出。

机构分析称，在新冠疫情期间，由于供应短缺和政府提供的疫情救济金，加剧了通胀。财政刺激措施的减弱和飓风“艾达”在8月底摧毁了美国的海上能源生产，也给经济带来了压力。

受到供应链和疫情问题影响，美国经济增速放缓。另有分析指出，第三季度经济增长放缓主要与德尔塔变体导致的感染病例激增有关。

在夏季结束时，美国民众为了避免感染病毒，减少了外出和旅行。这意味着在酒店、餐馆、剧院、度假胜地和其他地方的消费减少。其结果是，作为经济的最大引擎，消费者支出可能只增长了不到1%。相比之下，春季支出的年增长率为12%，今年头3个月的则为11.4%。

德尔塔变体并不是使得人们减少开支的唯一原因，联邦政府提供的大规模政府刺激计划到第三季度末已经基本到期。今年早些时候，对个人和家庭发放的巨额刺激支票曾经提振了消费。

即使消费者想要增加消费，但由于持续的劳动力短缺和供给不足，有时也无法购买到足够的商品，比如新汽车和卡车。随着美国经历30年来最严重的通货膨胀，全球电脑芯片短缺导致生产放缓，价格飙升至纪录高位。汽车销量下降是消费者支出减少的另一个重要原因。

道明证券的经济学家在给客户的说明中指出，德尔塔变体、财政刺激的结束和供应限制可能抑制了美国的GDP。今年夏季，抑制经济增长的其他因素包括创纪录的国际贸易逆差和停滞不前的房屋销售。由于劳动力和材料的短缺，建筑商也无法建造足够的房屋。

不过，美国经济在第四季度的第一个月似乎有了点起色，随着德尔塔变体的影响消退，美国民众又重拾了他们之前的消费方式。经济学家预测，在今年的最后三个月，GDP将加速到4.8%。

Naroff Economic Advisors公司的Joel Naroff表示，人们对通货膨胀、供应链混乱和劳动力短缺有各种担心，但经济继续在相当稳固地向前发展。如果劳动力短缺和供应瓶颈很快得到缓解，经济复苏会更快。然而，这些问题预计将在2022年持续发酵。

美国劳动力市场复苏远不及预期施压美元。当前，美国就业市场正面临严峻问题。距离新冠疫情暴发已超过一年半时间，尽管经济逐步复苏，但美国劳动参与率仍徘徊于上世纪70年代以来的最低水平，今年9月份仅为61.6%，比去年2月低1.7个百分点，这意味着就业市场有约430万人“不知所踪”。

经济学家担心，劳动力短缺预计将持续数年，甚至是长期趋势，可能导致工资、物价上升，推高通胀风险，从而削弱经济复苏潜力。

在制造业、零售、贸易、运输和公用事业以及商业服务等行业，劳动者离职率达到或接近有记录以来的最高水平。

在不同群体和职业中，劳动参与率都在大幅下降，而女性、无大学学历者以及在酒店、餐馆和儿童保育等低收入服务行业，劳动参与率下滑速度尤其迅猛。

比如，与疫情发生前的一个月相比，今年8月，全美酒店员工数减少约29万人，下降17%；与去年2月相比，今年9月，全美餐厅和酒吧的用工人数减少逾93万，降幅为7.6%；同月，托儿所就业人数也比去年2月减少108700人，降幅为10.4%。

美国前财政部长萨默斯称，我们的辞职率创历史新高，职位空缺率创历史新高，美国每一个雇主都在抱怨他们的企业遭遇劳动力短缺。

近年来，随着劳动力市场趋紧，许多大公司提高了服务业工人的工资，这一趋势在疫情期间更加明显。密歇根大学经济学家贝齐?史蒂文森说，如果在亚马逊从事仓储工作能获得每小时15美元的薪水，那显然比做儿童保育员更有吸引力。

此外，劳动参与率下降也反映了疫情之前就已出现的老龄化趋势。根据堪萨斯城联邦储备银行的数据，去年2月至今年6月期间，美国的退休人口增加360万，是疫情前预期的150万增长规模的两倍多。

美国走高通胀预期加速升温。由于供应链危机导致的通胀正在威胁的美国经济和美国政府的信誉。每周至少有一次，美国总统拜登的高级顾问团队会利用软视视频会议软件开会，以着手解决美国的供应链危机。他们讨论缓解美国港口的货物积压、提高供应陷入困境的汽车厂商的半导体产量以及扩大卡车司机队伍的方法。

通胀的飙升正在对拜登构成新的挑战。数月来，他一直坚称物价上涨只是疫情所造成衰退的暂时后遗症，并且很快就会消退。但事与愿违，随着美国人继续目睹食品、汽油及其他消费品的价格出现比本世纪任何时候都更迅速和持续的上涨，拜登及其助手们现在正准备应对持续至明年的高通胀。

由于需求强劲和缺乏半导体芯片，汽车价格被推高。汽油价格达到近年来的最高点。消费者偏好的改变和疫情造成的供应链不畅延迟了家具、家用电器和其他消费品的运输。数百万的美国人——他们在整个疫情期间把政府发放的补助金存了起来——正等待重返工作岗位，从而推高企业用工成本和许多餐馆的食物价格。

这在很大程度上不受拜登的控制。随着疫情阻碍商品和零部件在各国之间的流动，全球富国的通胀率呈现上升。担心病毒的消费者已经把消费转向商品而不是服务，旅行和旅游业仍然低迷。随着在经济活动恢复以及某些与气候变化有关的气候冲击的背景下，燃料和电力需求激增，能源价格出现了上升。

这一现实已经让拜登推动改善工人待遇、扩大教育权利以及消除贫困和应对气候变化等广泛立法的努力变得困难。而它也正在拖累拜登的支持率，这可能在2022年中期选举中威胁民主党对国会业已脆弱的控制。

最近的民调显示，美国人对通货膨胀的担忧正在侵蚀他们的经济信心，并削弱他们对拜登政绩的看法。调查显示，即便拜登任内失业率迅速下降，经济产值的增长达到了自里根担任总统以来最快的速度，但选民对拜登的总体表现以及他对经济问题处理的评分却显著下滑。在过去一个月里，选民对价格上涨的担忧呈现激增。

欧元兑美元本周震荡回落，受累于强势美元，但欧洲央行看好未来经济前景限制欧元下跌



图：欧元兑美元日图走势

欧洲央行看好未来经济前景，认为通胀上升的阶段将比预期持续更长时间支持欧元。

本周欧元方面最值得关注的就是周四的欧洲央行决议。在周四的决议上，欧洲央行行长拉加德召称经济到年底将超过疫情前的水平，但通胀上升的阶段将比预期持续更长时间。

欧洲央行本周维持三大利率不变。尽管欧洲央行称利率水平较低，紧急抗疫购债计划（PEPP）下的购债速度较前季度放缓，但欧银将继续通过其再融资业务提供充足的流动性。欧洲央行仍无意打压通胀预期。

拉加德认为欧元区第三季度经济强劲增长，经济到年底将超过疫情前的水平，如果消费者变得更有信心，经济表现可能会更好。但原料和劳动力的短缺阻碍了生产，制造业生产因短缺而受阻。供应限制给下个季度的前景蒙上阴影。

拉加德称前景的风险是平衡的，经济复苏取决于疫苗接种的进展。疫情的控制措施有所缓解，但需要有针对性、协调一致的财政政策。经济恢复到满负荷运转将支撑工资的上涨。如果供应瓶颈持续的时间更长，进而影响到工资，价格压力可能会更持久。

拉加德此前已经宣布将于12月做出重大政策决定，为缩减紧急抗疫刺激计划奠定基础。尽管欧洲央行似乎并不急于进一步收紧政策，但投资者似乎对此表示怀疑，他们不相信有关“通胀上升是暂时”的说法。由于供应瓶颈和能源价格飙升，欧元区9月通胀率创13年来最高。

调查显示，欧洲央行(ECB)将是新冠疫情之后最后一批加息的主要央行之一。但分析师仍然表示，加息时间有可能早于他们目前预测的2024年。金融市场正在消化明年晚些时候加息的前景，并预计未来几年通胀将保持在欧洲央行设定的2%目标水平附近。

荷兰合作银行高级宏观策略师Basvan Geffen说：我们的基线预测是欧洲央行在2024年之前继续按兵不动，因为我们认为通胀确实是过渡性的，而且预期欧洲央行将继续这样看。但在通胀升高不确定性的背景下，这确实使风险偏向于更早的行动。尽管如此，我们仍认为目前市场对明年加息的预期过高。

包括国际货币基金组织(IMF)在内的越来越多的观察机构最近警告称，物价上涨的粘性可能比之前想象的更大，而且可能变得更持久。如果通胀预期脱锚的风险变得切实存在，各国央行将采取适当行动。

IMF将2021年全球经济增长预期从7月份的6.0%下调至5.9%，理由是持续的供应链中断和通胀压力。IMF表示，虽然总体调整幅度轻微，但对一些国家的下调幅度较大。

德国经济部本月表示，德国政府预计通胀在明年之前不会缓解，原材料瓶颈将继续拖累工业，除了正在面临的疫情之外，目前的交付瓶颈对于经济进一步发展构成最大风险。

德国政府和行业消息人士本月还表示，政府计划通过把明年资助可再生能源投资的附加费用削减43%的方式，来缓解消费者因能源费用上涨而带来的压力。

ING首席经济学家皮特?胡特表示，能源消费几乎占欧洲消费者支出的10%，因此能源价格每年以两位数增长正在产生重要影响。牛津经济研究院经济学家丹尼尔?克拉尔表示，能源价格上涨将推动“欧元区整体通胀加速”。巴克莱经济学家西尔维娅?安达娜估计，这可能将欧元区11月份的整体通胀率推高至峰值4.3%。

即使是暂时的，欧元区的通胀飙升也可能会增加潜在的价格压力，如果持续时间足够长，还会影响工资设定。能源价格飙升还可能迫使公司调整其定价行为，以应对更高的成本。欧洲央行此前表示这不会发生，但市场持不同看法。

裕信银行经济学家Marco Valli说：欧洲央行制定的利率指引有个重要特征，那就是其大大压缩了今后先发制人收紧货币政策的空间，尽管现在市场可能尚未留意到。

英镑兑美元本周震荡小幅回落，受累于强势美元，英国央行加息预期升温限制英镑下跌



图：英镑兑美元日图走势

英国央行加息预期升温支持英镑。近期诸多分析指出，英国加息不可避免，并预测MPC将于今年12月加息15个基点，这是最好的妥协结果。英国巴克莱银行在最近的前瞻报告中称，如果要解决英国的结构性问题，英格兰银行货币政策委员MPC会将于12月加息15个基点，随后分别于明年2月和5月各加息25个基点。

英国央行行长贝利Andrew Bailey也曾多此暗示加息，近日他还释放了更加明确的“转鹰”信号，称目前英国的通胀率高于央行设定的2%目标，必须加以管理以减缓通胀。

在通胀意外上升但增长势头减弱的背景下，货币政策委员会的鹰派成员提出了比鸽派成员更有说服力的理由，并且货币市场价格从现在到2022年年中，将持续接近100个基点，而在8月MPC会议前仅为15个基点。尽管供应链中断和能源价格上涨是一种全球现象，但MPC着重指出了通胀压力持续加剧的风险、过度预期的风险和工资受到影响的风险。

分析指出，鸽派虽然重申他们需要看到劳动力市场数据，但并没有明确反对加息，只是影响了加息的时机。因此现在几乎可以肯定的是MPC会加息，但问题在于加息的时间节点和加息幅度。

巴克莱分析，目前可以基本排除在11月加息，因为劳动力市场和人口数据将在11月份会议不久之后发布，而且该数据不会波动到足以让央行放弃加息的程度。但是值得注意的是，英国面临的疫情风险，比如新的限制、封锁措施和英国医疗服务体系的压力可能会迫使央行放弃加息。

显然鹰派的加息信息对市场更具说服力，但投票仍取决于在MPC内部获得足够多的支持。因此，12月似乎是最好的妥协结果。

英国财政政策面临两难之地。随着市场预计英国央行最早将于下周加息，英国政策制定者现在开始面临央行量化宽松遗留下来的问题：陷入收紧货币政策和放松财政政策的两难境地。

疫情爆发后，英国政府的借款预估低于最初预期，这可能让英国财政大臣苏纳克松了一口气，但同时也面临着制定中期稳定公共财政框架的压力。

不过，英国央行过去一个月措辞的转变导致货币市场预计，随着通胀预期的上升，英国央行将在年底前上调目前处于0.1%历史低位的再回购利率。这引发了市场的担忧，即英国政府债务在英国央行加息面前有多脆弱。

据了解，英国预算责任办公室全年都在关注这个问题，并强调更高的利率将政府巨额债务带来压力。目前，英国政府的债务占国民产出100%，是20年前的三倍。

此外，短期利率上升给英国财政部带来的财务风险，让许多央行观察人士担心英国央行的独立性，以及在通胀飙升时应对通胀的意愿。英国央行直到1997年才脱离政府获得操作独立性，但仍需向英国财政部汇报，而英国财政部也决定其通胀目标。

从本质上讲，这个问题涉及到多年来断断续续的量化宽松计划造成的期限错配。自2008年金融危机以来，以及疫情爆发以来，这些计划扩大了英国央行的资产负债表，主要是为了控制长期借贷成本。

量化宽松主要是央行以生息准备金从商业银行购买金边债券，而不是现金本身。这些银行准备金的浮动利率就是英国央行用来调整其整体货币政策的“银行利率”。

随着利率的下降，这是双赢的。这不仅限制了偿债成本，还为央行带来了一笔意外之财，因为其支付的银行准备金利率低于其资产负债表上的长期债务收益率，还将这些利润返还给了财政部。

今年早些时候，英国预算责任办公室估计，截至报告，仅从英国央行的资产购买工具到财政部的现金流就达1130亿英镑（合计1560亿美元）。但当银行短期利率开始上升（很可能比长期利率上升更快），尤其是当收益率曲线发生反转时，所有这一切都将发生反转。

“脱欧”对英国经济影响超过新冠疫情。英国预算责任司说，“脱欧”对英国经济的长期负面影响超过新冠疫情。预算责任司司长理查德?休斯称，就长期影响而言，“脱欧”将使英国国内生产总值GDP减少4%。新冠疫情则将使GDP“再降2%”。“脱欧”对英国经济的负面影响超过新冠疫情。近期经济数据也印证了预算责任司这一预测。

休斯发表上述言论前，预算责任司说，英国生活成本可能以过去30年来最快速度上涨，预测通胀率可能达将近5%。英国央行今年早些时候预测，英国通胀率今年年底或达大约5%。9月下旬，英格兰银行下调今年第三季度英国经济增长预期。

媒体认为，“脱欧”和疫情都是英国供应链紧张的重要原因，加重卡车司机等行业工人短缺的问题。预算责任司在最新报告中重点提及“脱欧”对供应链的负面影响，认为“脱欧”后的移民政策和贸易体制变化“加剧供应阻滞现象”。

英国政府上月宣布，将在10月以发放3个月期签证的方式引进大约5000名卡车司机，为家禽加工行业额外发放5500份签证，以缓解“用工荒”。

英国家禽协会表态，火鸡业将尽最大努力确保圣诞节期间供应“尽可能正常”，但提醒说，因季节性外国工人短缺，火鸡依然可能供应不足。与休斯的观点相左，英国政府把用工荒更多地归咎于新冠疫情而非“脱欧”。这场全球公共卫生危机爆发后，不少外籍员工回国且一去不返。

市场焦点转向下周英国央行决议。汇丰控股表示，英国央行行长安德鲁?贝利最近几周虽然屡屡发表鹰派言论，但是预计他下周不会投加息票。

虽然市场几乎已经完全消化了央行11月4日加息15个基点的预期，但汇丰预计，拥有9个成员的货币政策委员会将以7-2的票数维持利率不变。汇丰的资深经济学家Liz Martins周二在一份报告中写道，预计只有在9月份主张提早结束购债计划的Michael Saunders和Dave Ramsden才会投票赞成加息。

如果按照她的预期，英国央行将令市场大感意外。过去几周，贝利多次警告称，英国央行将不得不采取行动遏制通胀。他的讲话令11月加息押注大幅上升，这比大部分经济学家先前的预期早了至少六个月。Martins称，她预计决策者们下周会回应投资者的展望。她认为，他们可能会遏制对利率在2022年底前会升破1%的预期。

野村策略师Jordan Rochester在报告中表示，现在是卖出英镑的好时机，因为英国央行在11月4日会议上的鹰派程度可能比不上市场所反映的水平。考虑到市场已经反映了11月会议会加息约15个基点，不清楚英镑还有什么其他理由能在宣布加息15个基点之时上涨。

美元兑加元本周震荡小幅走高，受强势美元支持，但加拿大央行本周决议结束QE，提升预期加息步伐同时也支持加元



图：美元兑加元日图走势

加拿大央行本周结束QE，提升预期加息步伐支持加元。北京时间周三(10月27日)22:00，加拿大央行结束量化宽松，转在投资，并提升预期加息步伐。加拿大央行维持0.25%隔夜贷款利率不变。

加拿大央行结束量化宽松，转向再投资。加拿大央行还预测显示，关键利率可能在2022年中期上升，快于先前的预测。在第二季度停滞后，加拿大经济恢复强劲增长。经济疲软应该在“2022年中期的某个时候”被吸收。

加拿大央行称，加拿大第四季度年通胀率可能达到4.8%；其中约三分之一来自能源价格上涨。供应瓶颈和能源价格走势现在似乎更强劲，更持久。加拿大央行认识到通胀的上行风险可能导致通胀预期上升，同时劳动力成本和通胀压力更加普遍。

调查显示，加拿大央行最早将在明年第三季度加息，比之前的预期至少提前三个月，而且有可能还会更早。全球供应链瓶颈、劳动力短缺和能源成本上升导致通胀压力加剧，越来越多的市场观察家对此表达了认同。

荷兰国际集团(ING)首席国际分析师James Knightley说：随着全球通胀压力持续加大，加拿大的经济活动看起来很强劲，而且就业市场复苏力度比其他大多数国家更强，明年更早和更积极地收紧政策的可能性越来越大。

受交通、住房和食品价格上涨的推动，加拿大9月通胀年率加速升至4.4%，创18年新高，这加大了加拿大央行加快收紧货币政策的压力。金融市场交易商预计加拿大央行最早4月升息。

若最终结果予以证实，加拿大央行货币政策从紧节奏将快于美联储，后者在明年年底前料维持利率不变。凯投宏观加拿大高级经济学家Stephen Brown表示，两国之间的巨大区别是，加拿大就业已经回到疫情前水准，美国则不然。

澳元兑美元本周维持震荡攀升，澳洲联储缩债和升息的预期升温支持澳元



图：澳元兑美元日图走势

澳洲联储缩债和升息的预期升温支持澳元。澳洲联储此前坚称指标政策利率将维持在0.1%，2024年前不会加息，而国债收益率目标为0.1%是这个承诺的核心要素。澳洲联储主席洛威Philip Lowe也曾表示，他认为在2024年之前不会出现加息的条件。

不过澳洲联储出人意料地没有提出购买两年期国债，该债券收益率在本周四一路狂飙，几分钟内将利率从25个基点提高到50个基点，这是雷曼危机后，该类别债券收益率单日最大涨幅。

本周四，市场预期澳洲联储会继续购买该国两年期国债，以遏制最近的收益率飙升，因为收益率在过去一天已经远远超过了央行官方的0.1%的收益率曲线控制目标。然而，当澳洲联储决定不购买任何债券时，市场感到震惊。

国债接二连三造抛售，势必引发市场押注央行提前加息。就在2年期国债收益率飙升前一天，澳大利亚3年期国债收益率攀升至高达1.01%，为2019年7月以来的最高水平。

归根结底，市场预期加息主要源于经济反弹前景日益明朗。日前澳大利亚统计局公布数据显示，该国三季度CPI同比增加3%，基本与预期持平；三季度CPI截尾均值同比增加2.1%，超过市场预期。

另外，市场预计高接种率将加速经济复苏。目前，澳大利亚的疫苗接种率为74%，远高于全球平均水平。CBA还预计澳大利亚的疫苗接种率将达到95%。澳大利亚人口最多的两个州——新南威尔士州和维多利亚州也相继重新开放。

澳大利亚联邦银行CBA分析师Gareth Aird说：高疫苗接种率驱动经济的增长，如果澳大利亚的疫苗接种率达到95%，这意味着就算不能消灭新冠，疫情的影响也会大大降低。

CBA分析师表示，经济加快复苏，通胀水平也将进一步升温，因此预计本国央行明年11月加息15个基点，12月再加25个基点，而此前预测加息的日期为2023年5月。

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家里蹲国仙

美国财政部长珍妮特．耶伦(Janet Yellen)说，食品和能源价格上涨对全球经济构成了严峻挑战。她还说，她和其他国家的财长在寻求惩罚俄罗斯入侵乌克兰之际正试图将对全球经济的影响最小化。

她说，当然，全球经济前景充满挑战和不确定性，食品和能源价格上涨正在产生滞胀效应，也就是说，抑制产出和支出，加剧全球的通胀。

滞胀指的是经济增长缓慢，同时物价上涨。