【专题讨论】转载＂隱形富豪投資王之路＂

Mr.Business

＂隱形富豪投資王之路＂是四伯爽兄介绍的BLOG，这BLOG主要是转载一些对经济股票的分析文章。现在是乱世，我想大家都应该多看看这些文章，所以在此转载。

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[ 本帖最后由 Mr.Business 于 13-10-2008 06:52 PM 编辑 ]

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投資學堂 [譚紹興] 2008 10 02

第 四 季 買 黃 金 基 金

本 周 二 談 到 ， 這 個 10 月 會 否 又 是 股 災 月 的 問 題 ， 假 若 今 個 10 月 再 來 個 大 插 插 ， 又 應 怎 麼 辦 ？ 當 然 是 即 時 沽 貨 離 場 ， 還 用 問 嗎 ？

筆 者 印 象 中 ， 很 多 時 當 10 月 股 市 是 大 跌 市 時 ， 黃 金 及 石 油 等 商 品 ， 大 都 能 逆 市 上 升 （ 註 ： 有 些 時 候 例 外 ， 亦 會 跟 股 市 一 齊 下 跌 ） ， 發 揮 避 難 所 作 用 ， 故 此 ， 假 如 你 認 為 這 個 10 月 股 市 已 是 麻 煩 的 月 份 ， 則 不 妨 買 些 黃 金 、 石 油 等 商 品 基 金 （ 不 是 期 貨 ） 作 保 險 。

至 於 金 股 、 油 股 則 不 是 太 好 ， 因 為 翻 看 先 前 股 市 下 跌 而 金 油 飆 升 時 ， 一 眾 金 股 、 油 股 也 跟 股 市 一 同 下 挫 ， 作 不 了 資 金 避 難 所 。 故 此 ， 若 預 期 金 油 上 升 ， 還 是 投 資 相 關 商 品 基 金 較 佳 。

在 前 一 輪 商 品 期 貨 大 升 浪 中 ， 筆 者 開 始 懷 疑 黃 金 的 抗 通 脹 能 力 ， 因 為 當 時 原 油 價 格 狂 升 ， 大 豆 等 農 產 品 也 勁 升 ， 惟 獨 黃 金 如 螞 蟻 般 慢 慢 行 ， 與 不 少 勁 升 的 商 品 步 伐 脫 節 。



買 金 沽 油 有  數



翻 查 過 往 數 十 年 的 紀 錄 ， 不 難 察 覺 黃 金 與 石 油 的 比 率 ， 大 約 是 平 均 15 倍 ， 即 一 盎 斯 黃 金 相 等 15 桶 石 油 的 價 值 ， 但 以 現 時 兩 者 的 價 格 來 看 ， 一 盎 斯 黃 金 莫 說 買 15 桶 油 ， 根 本 連 10 桶 油 也 買 不 到 。

可 是 當 筆 者 進 一 步 翻 查 資 料 時 ， 則 察 覺 自 1970 至 2007 年 間 ， 黃 金 與 通 脹 的 升 跌 步 伐 也 頗 為 一 致 ， 只 是 在 某 些 極 高 及 極 低 點 、 較 為 極 端 的 水 平 略 有 不 同 。 故 此 ， 從 相 對 通 脹 的 升 跌 幅 度 來 看 ， 則 黃 金 在 過 去 三 十 多 年 ， 亦 能 與 通 脹 同 步 ， 也 可 算 是 具 有 抗 通 脹 之 效 用 ， 只 是 不 夠 強 勁 。

另 一 方 面 ， 正 如 前 一 段 所 講 ， 在 過 去 數 十 年 ， 一 盎 斯 黃 金 大 約 足 以 購 買 15 桶 原 油 ， 但 現 時 黃 金 的 價 格 則 遠 低 於 此 平 均 比 率 ， 由 此 可 反 映 兩 項 因 素 ， 一 就 是 近 年 金 價 升 勢 太 過 緩 慢 ， 二 就 可 能 是 油 價 升 幅 太 快 。

至 於 最 後 結 果 ， 便 可 能 是 金 價 上 衝 追 回 失 地 ， 又 或 是 油 價 回 落 ， 令 金 價 相 對 較 高 ， 促 使 黃 金 與 石 油 比 率 追 回 較 平 均 數 值 。

假 若 這 項 推 測 最 終 出 現 ， 即 黃 金 / 石 油 比 率 重 返 平 均 值 ， 則 有 利 於 以 買 黃 金 而 沽 石 油 的 交 叉 盤 ， 即 Long 黃 金 、 Short 石 油 。 但 切 記 計 算 清 楚 Long 、 Short 的 比 例 ， 以 防 頭 重 腳 輕 ， 沽 凸  或 買 多 了 。



傳 統 旺 季 利 金 價

每 年 的 第 四 季 ， 由 於 有 實 質 的 基 本 因 素 支 持 ， 例 如 11 、 12 月 的 印 度 人 結 婚 旺 季 ， 以 及 年 初 的 中 國 人 農 曆 新 年 等 事 項 ， 支 持 金 價 在 這 段 時 間 表 現 較 佳 。 筆 者 翻 查 紀 錄 ， 由 2002 年 至 2007 年 間 ， 除 了 2005 年 外 ， 黃 金 在 第 四 季 也 有 不 俗 表 現 。

筆 者 一 向 較 保 守 ， 投 資 黃 金 只 選 黃 金 ETF （ 2840 ） 、 黃 金 商 品 基 金 或 貴 金 屬 基 金 而 已 。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 02

大 市 雖 反 彈 　 地 產 股 冇 運 行




昨 日 中 國 國 慶 ， 內 地 、 香 港 股 市 休 市 ， 昨 日 也 是 回  守 齋 節 ， 東 南 亞 多 個 股 市 也 休 息 。 就 只 有 日 本 股 市 代 表 亞 太 區 的 走 勢 ， 昨 日 日 經 指 數 上 升 108 點 ， 受 美 股 回 升 的 刺 激 不 大 。

9 月 29 日 ， 美 國 眾 議 院 否 決 布 殊 總 統 的 7000 億 美 元 救 市 方 案 ， 道 瓊 斯 指 數 下 跌 777 點 ， 9 月 30 日 反 彈 485 點 ， 氣 氛 好 了 一 些 ， 但 仍 未 能 收 復 失 地 。 10 月 1 日 ， 這 個 7000 億 美 元 的 救 市 方 案 經 過 一 些 修 改 後 會 先 送 到 參 議 院 表 決 ， 通 過 與 否 ， 難 以 預 測 。

9 月 29 日 ， 美 國 眾 議 院 否 決 7000 億 美 元 救 市 方 案 ， 的 確 是 令 人 意 想 不 到 的 ， 人 人 都 估 計 議 員 們 不 致 否 決 議 案 ， 以 免 創 造 太 大 的 經 濟 壓 力 。

但 是 ， 11 月 4 日 不 但 是 美 國 總 統 大 選 ， 也 是 參 眾 兩 院 部 份 議 員 的 選 舉 ， 不 少 議 員 都 擔 心 支 持 這 個 方 案 會 受 到 選 民 的 反 對 ， 這 些 投 反 對 票 的 議 員 義 正 詞 嚴 地 說 反 對 美 國 用 納 稅 人 的 錢 來 支 持 華 爾 街 的 炒 家 。



七 千 億 美 元 與 納 稅 人 無 關









實 際 上 ， 這 是 不 正 確 的 ， 這 7000 億 美 元 那  是 美 國 納 稅 人 付 的 ？ 美 國 經 濟 衰 退 ， 布 殊 總 統 早 已 大 幅 退 稅 、 減 稅 ， 美 國 納 稅 人 繳 交 的 稅 是 少 了 ， 不 是 多 了 ， 納 稅 人 交 少 了 稅 ， 何 來 7000 億 美 元 救 市 ？

方 法 是 發 行 7000 億 美 元 新 的 國 債 。 上 個 星 期 ， 美 國 國 會 剛 剛 通 過 將 國 債 上 限 由 10.6 萬 億 美 元 提 升 到 11.3 萬 億 美 元 ， 所 增 加 之 數 剛 好 是 7000 億 美 元 ， 這 是 巧 合 嗎 ？ 上 星 期 ， 布 殊 總 統 特 地 打 電 話 給 胡 錦 濤 主 席 ， 我 猜 內 容 之 一 是 要 求 中 國 政 府 購 買 美 國 國 債 。 美 國 人 根 本 是 借 錢 來 救 市 ， 不 是 納 稅 人 拿 錢 來 救 市 。

多 數 美 國 公 民 也 不 擔 心 銀 行 倒 閉 ， 因 為 多 數 公 民 欠 銀 行 的 錢 多 過 存 在 銀 行 的 錢 。 美 國 人 喜 歡 先 花 未 來 錢 ， 信 用 卡 加 買 樓 貸 款 ， 那 有 多 餘 的 錢 ？ 有 錢 存 在 銀 行  的 美 國 人 ， 也 不 大 擔 心 銀 行 倒 閉 ， 因 為 銀 行 存 款 保 險 的 金 額 相 當 高 。

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 02

美 元 續 強 歐 洲 經 濟 堪 虞

周 一 晚 美 國 眾 議 院 未 能 通 過 7000 億 的 救 市 方 案 ， 道 指 應 聲 下 跌 ， 觸 發 全 球 股 災 的 憂 慮 。 猶 幸 港 股 力 挽 狂 瀾 ， 加 上 投 資 者 亦 已 看 通 議 決 的 背 後 所 存 在 的 政 治 角 力 ， 最 終 並 未 有 觸 發 難 以 挽 救 的 災 難 。

政 治 其 實 是 醜 惡 的 ， 一 切 都 講 實 力 、 講 籌 碼 ； 但 政 治 也 有 其 可 愛 的 一 面 ， 就 是 只 要 看 通 當 中 的 利 害 關 係 及 利 益 之 所 在 ， 最 終 反 而 是 從 「 危 」 中 獲 得 良 「 機 」 。

金 融 海 嘯 禍 延 至 歐 洲 ， 早 在 月 前 ， 當 很 多 人 憂 慮 會 出 現 亞 洲 金 融 風 暴 之 時 ， 筆 者 已 指 出 今 時 不 同 往 日 ， 我 們 要 憂 慮 的 應 該 是 歐 洲 金 融 風 暴 ， 而 非 亞 洲 金 融 風 暴 。

港 股 現 雙 底 可 加 注

筆 者 自 3 月 已 開 始 看 好 美 元 、 看 淡 歐 洲 貨 幣 ， 其 中 一 個 原 因 亦 在 於 此 。 美 元 在 雷 曼 事 件 曝 光 後 ， 作 出 了 調 整 ， 近 兩 日 又 再 重 展 升 浪 。 而 同 一 時 間 ， 美 電 亦 急 跌 ， 港 元 兌 美 元 上 升 ， 進 一 步 反 映 資 金 流 入 香 港 。

歐 元 兌 美 元 反 彈 後 再 下 跌 ， 今 次 走 勢 應 在 短 期 內 下 破 1.38 水 平 而 直 指 1.34 。 至 於 英 鎊 ， 亦 將 要 回 試 1.72 水 平 。 由 於 美 元 、 港 元 轉 強 ， 人 民 幣 兌 港 元 亦 相 對 地 下 跌 。 年 初 時 不 少 人 看  過 去 兩 年 人 民 幣 升 值 的 結 果 ， 就 日 日 叫 人 買 人 民 幣 ， 理 據 是 過 去 兩 年 無 買 ， 就 已 經 輸 到 嘔 血 ， 所 以 現 在 就 一 定 要 買 。 這 是 甚 麼 水 平 的 分 析 呢 ？ 外  市 場 高 手 如 雲 ， 涉 及 的 分 析 層 面 廣 泛 ， 只 懂 話 美 國 經 濟 欠 佳 ， 美 元 就 一 定 長 遠 看 淡 ， 就 已 經 是 反 映 彈 此 調 者 不 知 道 外  的 強 弱 是 相 對 性 的 基 本 道 理 。

年 初 筆 者 建 議 大 家 沽 清 外 幣 ， 勿 買 人 民 幣 ， 只  港 元 的 建 議 ， 到 了 今 天 ， 大 家 應 該 明 白 點 解 吧 ！ 當 時 的 理 據 ， 有 沒 有 仔 細 咀 嚼 呢 ？

回 說 港 股 ， 初 步 已 形 成 雙 底 ， 下 一 步 策 略 可 開 始 加 注 ， 止 蝕 位 為 16800 點 ， 目 標 先 看 19300 點 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 02

波 動 市 揀 股 　 強 勢 股 行 先


這 兩 天 全 球 股 市 大 上 大 落 ， 如 果 不 斷 看  報 價 機 ， 相 信 大 家 會 目 瞪 口 呆 ， 尤 其 是 周 一 晚 上 道 指 大 跌 777 點 ，  指 在 當 日 已 先 行 急 跌 800 點 ， 大 家 一 定 會 覺 得 大 股 災 仍 會 持 續 一 段 時 間 。 但 如 果 過 去 兩 日 大 家 沒 有 留 意 股 市 發 展 ， 那 麼 其 實 美 國 及 香 港 股 市 ， 比 上 周 五 沒 有 太 大 的 變 化 ， 道 指 只 下 跌 200 點 ，  指 亦 只 是 下 跌 700 點 左 右 。







博 平 保 不 如 買 國 壽



在 美 國 眾 議 院 表 決 政 府 提 出 的 7000 億 美 元 金 融 市 場 救 助 計 劃 前 一 天 ， 港 股 先 行 下 跌 ， 大 家 可 以 說 是 期 指 結 算 的 因 素 ， 亦 可 以 說 是 歐 洲 市 場 氣 氛 轉 差 所 致 ， 但 當 日 下 跌 800 多 點 收 市 ， 似 乎 是 有 投 資 者 預 先 估 計 當 晚 美 國 眾 議 院 將 會 否 決 救 助 金 融 機 構 的 計 劃 。 亦 因 為 這 個 結 果 ， 令 美 股 遭 恐 慌 性 拋 售 ， 最 後 道 指 以 歷 史 單 日 最 大 跌 幅 ， 下 跌 777 點 收 市 ， 港 股 比 美 股 先 跌 一 步 ， 都 不 可 說 不 是 一 個 奇  。

結 果 ， 周 二  指 無 法 倖 免 ， 跟 隨 美 股 裂 口 低 開 1000 點 ， 但 另 一 個 大 奇  卻 再 次 出 現 ， 就 是  指 午 後 反 覆 回 升 ， 收 市 更 倒 升 135 點 ， 好 一 個 單 日 轉 向 。 結 果 當 晚 美 股 道 指 亦 大 幅 反 彈 差 不 多 五 百 點 ， 原 因 是 美 國 政 府 願 意 修 改 救 市 方 案 ， 而 投 資 者 普 遍 預 計 ， 方 案 經 修 改 後 仍 會 獲 得 國 會 通 過 。 港 股 又 再 行 先 美 股 一 步 。

從 現 階 段 來 看 ， 只 要 救 市 方 案 最 後 能 順 利 通 過 ，  指 應 可 守 於 18000 點 以 上 ， 但 近 日 市 場 波 幅 如 此 大 ， 而 港 股 往 往 行 先 美 股 一 步 ， 對 於 投 資 者 而 言 ， 絕 對 是 難 於 作 出 投 資 決 定 。 所 以 投 資 者 如 現 在 要 入 市 ， 應 考 慮 一 些 較 為 強 勢 的 股 份 。

在 眾 多 藍 籌 股 中 ， 本 應 中 資 金 融 股 是 最 吸 引 ， 但 無 奈 平 安 保 險 （ 2318 ） 因 有 機 會 要 為 其 購 入 的 富 通 銀 行 股 份 作 出 高 達 200 億 港 元 撇 賬 ， 近 日 被 投 資 者 大 幅 拋 售 ， 其 股 價 最 低 曾 跌 穿 38 元 ， 雖 然 現 在 看 來 已 有 超 賣 之 嫌 ， 理 應 可 博 短 線 反 彈 ， 惟 近 來 市 況 反 覆 無 常 ， 若 加 入 安 全 要 素 再 作 考 慮 ， 購 入 中 國 人 壽 （ 2628 ） 似 乎 更 為 化 算 ， 因 其 股 價 近 來 相 對  指 屬 於 強 勢 。





兩 類 股 份 暫 時 避 開

近 日 金 融 海 嘯 令 環 球 利 率 抽 升 ，  豐 銀 行 率 先 增 加 半 厘 新 造 按 揭 息 率 ， 此 舉 令 其 他 銀 行 面 對 極 大 的 加 息 壓 力 。 執 筆 之 時 ， 中 銀 香 港 （ 2388 ） 及 工 銀 亞 洲 （ 349 ） 已 雙 雙 調 高 按 揭 息 率 ， 這 對 於 已 開 始 回 落 的 樓 市 肯 定 是 雪 上 加 霜 ， 一 眾 本 地 地 產 股 自 然 備 受 壓 力 ， 故 此 ， 股 價 短 期 內 都 難 以 看 好 ， 投 資 者 暫 應 避 之 則 吉 。

與 此 同 時 ， 中 小 型 銀 行 雖 然 可 以 受 惠 於 息 率 上 升 的 因 素 ， 但 由 於 近 日 拆 息 持 續 波 動 ， 加 上 如 大 新 系 般 因 投 資 美 國 次 按 而 需 要 作 出 撥 備 的 中 小 型 銀 行 有 多 少 間 ， 仍 然 難 以 估 計 ， 故 此 ， 在 盈 利 前 景 不 明 朗 下 ， 投 資 者 暫 時 應 避 開 這 些 股 份 。

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 02

股市形成新陷阱 任總一槌定風波

保守主義者（共和黨）不希望政府有形之手公然取代無形之手、奪去市場主導權，自由主義分子（民主黨）則堅持華爾街的「大肥貓」必須受教訓、付代價。這是美國眾議院在七千億（美元．下同）救市方（議）案意識分歧的癥結。眾議院在此事上意見不能統一，但大部分議員有穩定大市、恢復市場人士互信的共識，勉強同意支持政府的方案。可是民主黨藉議長波洛茜投票前的演說，以一派領導人的口吻，抨擊布殊的經濟政策，同時讚揚民主黨在眾院的領袖顧存大局、說服黨友破例支持政府，甚至稱讚財長保爾森迅速草擬這項方案；然而，百密一疏，她沒感謝共和黨眾院領袖在此問題上所作的努力，據說因而激怒了十多名共和黨議員，他們臨陣倒戈，投了反對票，令此方案的立法功敗垂成。華盛頓國會山莊對紐約華爾街說不，美國股市應聲暴挫，九月二十九日這一天，道瓊斯指數跌接近七百八十點，蒸發了約一萬二千億股票市值！



一般相信投反對票的共和黨議員在情緒宣洩及向選民交代後，周四或周五接受一項比較溫和─第一注資金不超過三千五百億、財長運用這筆資金的酌情權受國會更嚴密的監督以至華爾街問題公司ＣＥＯ的薪津「合理化」等─的方案，可能性甚大；此外，把存款受保額由行之有年的十萬提升至二十五萬，既有現實需要，復可令那些為小戶請命的議員有下台階。事實擺在眼前，如果政府不注入巨額資金，不僅華爾街完蛋、美債今後乏人問津，美國作為世界經濟火車頭的地位受挑戰，甚至美元的第一通貨優勢亦岌岌可危，美國經濟將萬劫難復。在過去一段時期，頗有些論者鼓吹先進經濟與新興經濟「互不相干」、「分道揚鑣」（decouple），看實際情況並不如此，這即是說，如果美國股市（華爾街）及經濟（消費市場）四腳朝天，世界金融市場和經濟無可避免會陪葬同墜深淵。在這種認知下，放棄意識形態之爭，先穩定大局然後徐圖善策，是大多數官員、政客和選民的共識。



股市對救市方案是否能夠立法的反應，對小投資者來說，筆者認為已形成了一個新陷阱。現在的情況是，方案通過大市炒起、前景看好；反之則拋跌、前景黯淡。事情沒這麼簡單。七千億（或相若的資金）入市，充其量只能使那些垂危的金融機構茍延殘喘然後等待機會再出發（更恰切的說法是「走向新生」；請參閱汪康懋博士在本報投資版發表的系列文章），它們的股票、債券不致變成廢紙，但撇去其過度冒進、以為ＯＰＭ便可放膽亂搞的錯誤決策所造成的損耗，未來縱有盈利，增幅有限，而大量撇賬後資本額肯定必須補充，意味供股或發行新股集資之舉將陸續有來，在在對股價的上升帶來壓力。另一方面，當局清理物業次按問題，等於未來有大批「銀主盤」流出市場，即使政府不把這批「負資產」在市場求售，它們的價格亦會因為貨源充斥、買家趨於謹慎而長期低迷。換句話說，一聞「好消息」便炒起股市者，顯然患上過分進取的非理性樂觀症！



據聯儲局資金流向（Flow of Funds），美國個人（以家庭為單位）和非金融業的貸款，今年第三季和去年同期比較大幅萎縮。以平均年率計，個人貸款今年第三季只有一千九百七十三億，去年則高達九千三百億；非金融業的數字分別為三千九百零三億及八千四百六十五億。那反映了市道尤其是物業市場不景的現實……。配合救市計劃，為了刺激經濟，筆者相信聯儲局會採取低利率寬銀根的貨幣政策，這完全符合貝南奇經濟有困難開動印鈔機（因此為他贏得「直升機貝南奇」的綽號）的構想。就此角度考慮，「公仔紙（股票）」與「銀紙（鈔票）」齊飛的局面仍將持續，意味股市不致一洩如注，不會重蹈三十年代久沉不起的覆轍。在這種情形下，金融市場暢活可期，只是少了「火箭專家」設計錯綜複雜、肯定利己（發行機構）而風險由客戶承擔的衍生工具（他們最終自食其苦），市場旺盛程度將大不如前。這類學富五車而甘願為了厚幣而為金融業「大鱷」服務的精英分子，也許可稱之為「經濟歹徒」（Economic Gangster）─借用筆者正在閱讀與金融業基本無關的同名書，稍後會評介之─日後若因華爾街中落而進入社會其他層面服務，以他們的學識，整體經濟和人類福祉肯定可受惠。



值此金融業風聲鶴唳人心惶惶之際，特區政府三十日針對銀行業可能受衝擊而作的安全部署，可說為「及時雨」。是日開市前，行政長官宣布政府對金融亂局不會坐視不理，重申當局有豐富「平亂」的經驗；及後財政司司長的「防風」準備以至金管局總裁的「暫時性紓緩銀根措施」（「任五招」），未雨綢繆，令人心特別是銀行存戶之心大定。任總有大將之風，要言不煩、切中時弊，「措施」切實可行，在人心浮動的氣氛下，一槌定調！在穩定金融市場的信心上，這一次政府做得有板有眼，由上而下、齊心協作，予人以一切都在政府掌握之中的觀感，而事實上也許正是如此。



特區政府有決心有辦法保障銀行體系的安全，意義重大；取消遺產稅之後，香港已成為「聚寶盆」，假若間歇性出現擠提風波和銀行周轉不靈甚至倒閉風潮，等同「聚寶盆」漏底，意味金融制度無法與稅制起相輔相成相得益彰作用，富裕階級的財富便不會紛至沓來、一般存戶亦無法安心（任總裁一再表示本港銀行體系十分健全，個別銀行亦無問題，既然如此，香港何不仿效愛爾蘭撤銷存款保險上限〔見昨天本報第十版〕，以收一勞永逸之效）。



穩健的銀行體系是一地金融業的根本，對於香港來說尤為重要！

Mr.Business

天下第一倉 [τθΠγ] 2008 10 02

盈 富 更 勝 A50

回 答 問 題 前 ， 我 須 交 代 上 星 期 的 買 賣 指 令 。 組 合 沽 售 了 三 千 股  生 ， 售 價 一 百 四 十 九 元 ； 套 現 買 入 三 萬 股 交 行 及 五 萬 股 工 行 ， 買 入 價 分 別 是 七 元 四 角 及 四 元 七 角 。 我 們 在 一 角 三 仙 半 及 六 元 七 角 沽 清 手 上 的 星 獅 地 產 及 中 石 化 ， 換 碼 五 萬 股 瑞 房 ， 買 入 價 三 元 七 角 半 。 我 仍 未 能 在 新 地 及  基 之 中 二 揀 其 一 ， 我 會 在 下 星 期 詳 細 評 論 這 些 柯 打 。





問 ︰ 現 時 股 市 反 覆 ， 我 傾 向 買 ETF ， 尤 愛 A50 （ 2823 ） ， 因 內 地 股 市 增 長 較 香 港 更 快 。

答 ︰ 刻 下 買 ETF ， 確 實 較 投 資 個 別 股 票 穩 陣 ， 但 我 鍾 情 管 理 更 佳 及 派 息 穩 定 的 盈 富 基 金 （ 2800 ） 多 點 。 A50 中 國 基 金 由 巴 克 萊 管 理 ， 除 派 息 限 制 多 多 外 ， 管 理 費 亦 較 昂 貴 。

A50 股 價 由 二 十 九 元 一 口 氣 滑 落 至 今 ， 勢 必 有 大 反 彈 ， 只 是 不 知 在 何 時 。 未 來 五 年 ， 中 國 增 長 的 確 較 快 ， 對 香 港 前 景 我 則 不 太 樂 觀 。 惟 盈 富 包 含 很 重 中 國 成 分 ， 因 此 會 有 不 俗 反 彈 。 未 來 半 年 至 一 年 ，  指 應 可 在 二 萬 二 千 點 至 二 萬 五 千 點 徘 徊 。 無 論 如 何 ， 在 十 一 元 買 入 A50 相 當 不 俗 。







問 ︰ 中 鋁 剛 公 布 中 期 業 績 ， 是 否 符 合 你 的 預 測 ？ 成 本 上 漲 ， 會 否 對 其 盈 利 構 成 壓 力 ？

答 ︰ 中 鋁 半 年 業 績 令 人 失 望 ， 毛 利 率 與 營 業 額 雙 雙 下 降 至 去 年 水 平 。 中 鋁 是 國 內 鋁 業 龍 頭 ， 這 位 置 難 以 取 替 ， 惟 市 場 競 爭 激 烈 ， 而 且 鋁 價 反 覆 ， 確 實 未 能 符 合 我 的 目 標 。

中 鋁 現 價 五 元 六 分 ， 市 值 約 六 百 八 十 億 元 。 過 去 五 年 ， 它 平 均 每 年 盈 利 達 八 十 億 元 ； 過 去 兩 年 更 平 均 賺 一 百 一 十 億 元 ， 今 年 雖 然 無 以 為 繼 ， 但 盈 利 應 可 維 持 在 八 十 億 水 平 ， 預 料 明 年 可 重 拾 升 軌 。 此 公 司 本 質 良 好 ， 收 入 會 慢 慢 遞 升 。







問 ︰ 我 留 意 廣 州 廣 船 （ 317 ） 很 久 ， 股 價 從 六 十 八 元 半 的 高 位 ， 瀉 落 至 八 元 七 角 。 我 未 有 貨 在 手 ， 可 否 現 時 買 入 ？

答 ︰ 現 時 廣 州 廣 船 股 價 約 九 元 ， 市 值 約 四 十 五 億 元 。 此 公 司 盈 利 反 覆 無 常 ， 過 去 十 年 ， 曾 在 ○ ○ 及 ○ 一 年 出 現 虧 損 ， ○ 六 年 變 成 賺 二 億 六 千 萬 元 ， ○ 七 年 更 賺 逾 十 億 元 。 廣 船 有 八 年 沒 派 息 ， 僅 在 去 年 派 息 五 毫 。

廣 船 八 月 公 布 的 中 期 業 績 ， 盈 利 續 有 增 長 ， 預 計 全 年 仍 會 豐 收 ， 惟 這 行 業 收 益 飄 忽 不 定 ， 因 此 六 十 八 元 的 高 價 實 太 荒 謬 ， 現 價 九 元 才 算 合 理 。 若 睇 準 機 會 ， 投 機 買 入 此 股 可 令 你 賺 大 錢 ， 但 我 不 肯 定 刻 下 是 否 買 入 此 股 的 良 機 ， 我 亦 擔 心 今 年 下 半 年 盈 利 出 現 倒 退 ， 此 股 不 適 宜 作 為 核 心 投 資 。







問 ︰ 我 很 贊 同 你 睇 好 國 內 樓 市 的 看 法 ， 但 我 覺 得 中 國 海 外 （ 688 ） 較 你 的 愛 股 瑞 房 更 佳 。 你 對 中 國 海 外 有 何 評 價 ？

答 ︰ 我 對 中 國 海 外 的 管 理 層 抱 有 懷 疑 ， 過 去 十 年 ， 其 管 理 層 是 由 政 治 任 命 ， 非 以 管 理 經 驗 來 挑 選 。 若 你 不 善 忘 ， 九 七 前 的 中 國 海 外 ， 因 過 度 借 貸 而 險 些 出 事 ， 直 至 政 府 出 手 拯 救 才 得 以 解 決 。 我 對 羅 康 瑞 較 有 信 心 ， 他 由 八 十 年 代 初 期 開 始 管 理 上 市 公 司 ， 往 績 證 明 他 能 克 服 逆 境 ， 一 直 照 顧 到 小 股 東 利 益 。 我 認 為 兼 備 地 產 發 展 及 投 資 業 務 的 瑞 房 前 景 亮 麗 。 相 反 中 國 海 外 方 向 亂 七 八 糟 ， 縱 使 在 牛 市 能 有 更 大 回 報 ， 但 市 況 一 旦 逆 轉 ， 便 會 手 足 無 措 。 當 然 ， 中 國 政 府 可 能 在 背 後 默 默 調 控 。

瑞 房 另 一 優 點 是 股 價 有 折 讓 ， 雖 然 未 必 太 準 確 ； 而 中 國 海 外 的 股 價 ， 較 每 股 資 產 總 值 高 出 一 點 八 倍 。

Mr.Business

大行研究報告 2008 10 02

匯控(00005)/內房股/內地航空股/中海化學(03983)




里昂建議沽出匯控(00005-HK)，下望92元



里昂發表研究報告，指美國匯豐及匯豐融資的命運，將可能與美聯銀行及華盛頓互惠銀行相似，因此建議沽出匯控，削目標價12.3%至92元。



報告指出，匯豐有75%的資產於美國及英國市場，因此帳面價值可能還要大幅下調，加上美國匯豐及匯豐融資的情況，與美聯銀行及華盛頓互惠相似，令匯控對旗下美國業務可能需要投入更多資金，預期美國業務撥備於09下半年將會上升，而09至10年的英國業務，亦會與美國業務現時的情況相似。



有見及此，里昂建議沽出匯控，並下調目標價12.3%至92元，以反應該股前景嚴峻。



花旗料內地考慮減息，籲吸優質內房股



花旗發表報告，預計內地於本月進行的三中全會，將會積極考慮減息的可能性，因此預計H股將會在7,500至10,000點之間徘徊，並建議吸納部分內房股。



該報告亦指出，由於內地的經濟有放緩趨勢，因此預期內地於本月9至12日的三中全會中，將會積極討論有關減息的可能性；不過，花旗認為，現在增持H股仍是過早，但作短線投資仍有機會，該行建議買入保險股，原因是該類股份將跑贏銀行股，尤其是自平保因受入股富通的影響，股價下跌超過20%。



此外，該行亦建議買入內房股，並認為將會跑贏香港地產股，其中建議買入中國海外(00688-HK)、華潤置地(01109-HK)和遠洋地產 (03377-HK)；另外，由於預期內地將進入減息周期，將會對安徽皖通(00995-HK)、江蘇寧滬(00177-HK)、深圳高速(0548.HK)、浙江滬杭甬(00576-HK)等股份有利，原因是這些股份的預期09年的股息收益率超過6%。



匯豐指內地飛機燃油價格雖下跌，但航空股前景不明



油價近日從高位回落，並於90至100美元水平徘徊，匯豐發表報告，指油價回落，令內地飛機用燃油價格下跌，將有利內地航空企業，其中預計南航(01055-HK)將會是最大的受惠者。



報告指油價回落，令內地飛機用燃油價格下跌6%，有助改善內地3大航空股的盈利表現，其中尤以南航受惠最大，原因是該公司80%的飛機燃油來自內地。不過，由於航空業的前景依然有太多不明朗因素，因此即使飛機用燃油價格下跌，對內地3大航空公司的資產估值，亦未有重大的刺激。



有見及此，該行維持國航(00753-HK)增持評級及目標價4.5元，南航則為中性評級及目標價1.9元，而東航(00670-HK)則為減持評級，以及維持目標價0.5元。



麥格理指尿素價高企，看好中海化學(03983-HK)前景



麥格理發表研究報告，指內地的尿素價格依然高企，維持中海化學優於大市評級，目標價6.1元。



報告指出，內地尿素價格仍高於每噸2,200元人民幣，不過由於在9月份將出口稅上調至185%，並將10至12月出口稅上調至175%，因此預計中海化學今年的尿素平均價格為每噸1,720元人民幣，但由於內地的食品和生物燃料需求強勁，因此看好該業務的前景。



因此，麥格理維持中海化學優於大市評級，目標價6.1元，反映該股前景樂觀。

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 10 02

內地股市沽壓見紓緩 港股末季有望回穩

港股末季表現，要留意各國如何應付信貸緊縮及中國刺激經濟之結果而定。



˙美國修正之救市方案議決結果為短期環球股市去向關鍵因素。



˙美國金融危機已非一國可以解決，歐亞主要國家及地區亦加入救市行列，目前股民宜以豁達心境面對結果。



股市由去年大升及高估值時期，到現時大跌低估值時期，短短四季，股市已經歷變幻莫測過程，確是「圓」又「玄」！



以08年來講，股民真是不易捱，恒指首季大跌17.9%後，第二季又跌3.3%，到第三季更受金融海嘯衝擊再急挫18.5%，經連續三季跌市後，第四季能否扭轉弱勢，很大程度上視乎各國應付信貸緊縮之措施實行及中國刺激經濟之效果。



救市須先挽救信心



周一美國救市方案不獲通過，涉及原因複雜，更有陰謀論指美國是想將事件鬧得更大，讓各國為求自保攜手挽救經濟。事實上，9月以來掀起的金融海嘯已席捲歐洲銀行業，關鍵是銀行間缺乏互信，令流動資金緊縮。正如周內曾言不敢奢望救市方案是「神奇復甦丸」，但從周一全球股市及拆息市場之反應啟示，方案是有好過無，方案作為「吊命╱續命丸」，至少有望先重建信心及銀行之間之互信，待借貸市場回復正常。目前惟有等美國國會表決修訂之救市方案能否會獲通過，暫時不敢亂估，相關議決始終涉一定政治風險，非建基於實際經濟因素，作為股民只能等結果。



市場關注美國救市表決



不過，在目前的惡劣情況下，股民只能以豁達心情，等美國表決結果。事實上，溫總理早前在美國積極回應表示，中、美經濟關係日趨緊密，弦外之音已準備好參與國際救市行動，推測是會於日後買更多之美債，而針對刺激經濟也料有一連串方案推出。歐洲各國財金官員，恐怕也心知未來將有大量銀行債務需要處理。據摩根大通估計，歐洲最大的30家金融機構有7,180億歐元（1.037萬億美元）債務在未來15個月內到期，超過了這些銀行融資要求的四分之一，還有51%的債務將在2011年前到期。為勢所迫，歐洲也要與美國緊密合作解決金融危機。而金融危機亦令亞洲地區經濟增長放緩，促使官方採取措施緩解危機影響。本港銀行也開始出現不願拆借迹象，結果也促使港府周二為市場提供更多流動資金。韓國政府周二也推出了貸款和債券擔保，為面臨短期融資困難的中、小企業提供援助。印度央行也通過每日拍賣機制努力增加資金流動性，但收效甚微，未能阻止融資成本上升勢頭。



中國料推出更多穩市措施



就國際金融形勢變化過程中，市場難免動盪，投資者對消息特別敏感。目前較為明朗因素可算是中國已經出招紓緩股市壓力，而10月將召開三中全會，估計必陸續有刺激經濟措施出台。形勢發展正有助港股回穩，從上證綜合指數第三季表現顯示，指數雖累計下跌16.17%，但成交量同樣下跌11.31%，啟示沽壓已大減，今年連續三季錄得雙位數字跌幅，但跌幅正見收窄，一定程度啟示內地股市有築底趨向。內地股市先穩定陣腳，如美國議員能生生性性，投支持票通過救市計劃，免令銀行之間之互信危機惡化的話，港股於第四季是有機會回穩。小股民不宜存太高期望，股市回穩才可再談反彈。技術上，恒指築短期支持軌近17000，此水平不容有失，阻力為20000大關，周二收報18016。

Mr.Business

觀點 [任志剛] 2008 10 02

倘美不救市，代價太高昂


金管局總裁任志剛於最新一期《觀點》，以「金融挽救方案」為題發表文章，全文如下。



動用公帑以恢復金融體系的信心雖然會惹來爭議，但有時候卻是必須的。



美國這場金融危機越演越烈，有關當局正盡力減低所造成的損害，並試圖遏止它繼續蔓延下去。直至目前為止，他們所採取的措施，以及現正進行辯論的建議，都涉及對市場作出不同形式的干預，以及動用巨額公帑。近期一份財經報章的社評提到，「今日金融從業員不負責任及愚昧的行為所造成的惡果，要由未來納稅人來承擔。」無論美國人民及政府願意與否，他們實在別無選擇。若不作出干預而任由市場自行解決問題，可能會導致金融體系崩潰，繼而引致經濟急速下滑，對整體社會而言，這代價實在是太過高昂。但信奉自由市場經濟體系的人士可能需要時間，甚至可能要在承受了極大的痛楚後，才會了解和接受在特殊情況下，進行市場干預及動用公帑挽救金融體系是必須的。



融通資金這項功能是由不同類型的機構達致。它們在撮合投資者的風險接受程度和集資者的風險水平的過程中，一般會進行借貸活動及承擔多種風險，其中包括信貸風險。在實際運作上，為要取得投資者及集資者的信任，它們需要有充足的資本及流動資金。當金融危機發生時，這些機構往往面對流動資金及資本短缺的問題。雖然我這樣說可能會將事情過度簡化，但要遏止或化解一場金融危機，有關當局有必要向金融體系提供流動資金，協助金融機構重組資本結構。



中央銀行作為最後貸款人，提供流動資金當然是它們的責任，各央行亦已因應情況盡可能做到最好。以美國為例，在這非常時期，有關當局擴大了可作為認可抵押品的金融資產類別(例如股票)，還款期亦大幅度延長。大家也許留意到，近期許多其他地區的央行都對市場注入大量資金，其中包括香港在內；香港作為全面開放的國際金融中心，市場情緒在很大程度上取決於國際金融形勢。值得一提的是，雖然香港的銀行同業市場對信貸風險的憂慮的確有所增加，但貨幣市場到目前為止仍運作有序。我們多年來已建立了一套行之有效及具高透明度的流動資金管理架構，金管局已作好準備，有需要時會隨時向銀行體系提供流動資金。金管局已於2008年9月30日(星期二)宣布推出5項臨時措施以作防範，目的是增加向銀行體系提供流動資金的架構的靈活性，同時如有必要，我們可考慮推出更多措施，以加強應付資金更緊絀的情況的能力。



然而，對一個地區的金融體系提供資本是需要小心處理的。美國方面，在目前的形勢下，要在市場集資顯然極為困難，政府當局要決定是否需要參與重整金融體系的資本結構。當資產價格(特別是物業價格)持續下跌，以及金融機構的資產質素不斷惡化時，要阻止市場對金融體系的信心下滑及讓金融機構繼續經營下去，就必須迅速及充分地重組金融體系的資本結構。我曾指出以現時美國的嚴峻情況來看，不應以擔心道德風險為理由而遲遲不採取行動。因此我很高興看到美國政府提出全面措施挽救金融體系。我明白美國國會的顧慮，認為要有相應安排，保障政府財政狀況及「未來納稅人」的利益，並加強監管制度，以防歷史重演，但我衷心希望國會能夠盡快就有關方案取得共識。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 02

寫在「十‧一」

今年，是世界上歷史性一年，美國這個金融堡壘備受衝擊。今年是中國具挑戰的一年，加上開放30年，要有個反思。



美國怎麼樣，是否通過那7,000億美元救市方案，已不用理。這是美國人的家事。雖然這個「家事」定然會影響到一眾國際街坊，但一如筆者昨文所言，在美國這大選年頭，兩黨以及美國的保守骷髏，定要從中為自己爭籌碼。他們只會顧及一己之私，怎會理會自己行為，會害及鄰人？這好比隔壁兩房人打架、放火，自己能做的是，一不用勸交，勸也勸不來。



嚴於律己補救不足



中國領導人對美國怎處理其家事，最好不出聲，不要學澳洲總理陸克文和英國首相白高敦那樣，呼籲美國國會議員通過救市方案，更千萬不要在此時向美國表示會可幫手，因為美國政府、美國政客，尤其是美國的保守派在破產之時，更要面子，容不下你這「東亞病夫」今時來救我森姆大叔。此時沽美元資產，會謂你落井下石，此時買美元資產，又會謂你趁火打劫。最好還是借三鹿奶粉事件，關門打家中壞人，又借經濟放緩、股市下跌，大大聲謂自己唔掂，全力搞自救，並兼要做好防火牆，以防森姆大宅火燭，殃及自家門楣。



在美國這些傷痛時刻，中國亦不必再大唱神七威水，大談神八，神九，神十大計。這些只用做不用多講，因為講多了，就會將中國威脅論，當成美總統競選的重大話題。在美國失業人數上升之際，兩位總統候選人必然會拿中國威脅論做文章，何苦要自找麻煩？



中國開放30年，確有不少進步，但這些年來的一些國內外現象，反映仍有不足處，要急補救，不是急發展，是因為補救是重於發展，不先補救而再發展，還是會碰上同一個釘子。



三鹿奶粉等事件是任何走市場經濟、自由資本主義所必然會出現的問題，關鍵是之後要戒。18世紀英國工業革命，一樣有很多無良煤礦礦主，草菅人命，經過血的洗禮，今時進步多了。五十年代，日本搞出口，當時日本貨被譏為日本最大郵船，遲早丸（完），意謂質量欠佳，但今時日本貨是以優質見稱。60年代，香港有酒商，以甲醇混入酒內，使飲者致盲，亦有酒商回收名貴酒樽，一於真貴瓶假賤酒以圖利，以至近年的油魚事件，都是無良廠商為求私利，不顧公義、他人健康而幹出來的壞事。政府要做的，除了要嚴懲無良廠商外，亦要盡速定好監管標準，嚴格執行，最好是推行檢舉有獎，透過消費者教育，消費者抵制，來提高中國產品質素。



加強教育狠抓質檢



在30年改革開放中，中國生產的消費品確是從無到有，再發展下去，再不能只賣平價劣貨。由於生產資源日日貴，同一斤麵粉，再不宜拿來做平價饅頭，要拿來做花卷，賣貴些才可達致有效益的競爭。越南、印度、南美等國都相繼發展起來，中國工人如要生活有較大改善，再難跟這些國家仍鬥廉價勞力，要鬥技巧。之不過技巧元素常涉知識產權，歐美一定收得你貴。但如能把好質素關，這應是可以自己努力便可達至之事。今次三鹿奶粉事件，一方面是中國奶商之恥，但亦可以反映出，中國商品（起碼奶類製品）是行銷全球，只要以後中國把好這個質量關，中國產品是不愁沒市場。



過往的30年改革開放，是以鼓勵出口為主，但近年原料價格飛升，反映中國是不應只走世界工廠的路，是時候將部分出口轉為內銷。在資源調配上是有必要的，世界貨品供應少些，貨價可以提高些，這是消費者所必要負擔的。中國只要好好養活自己的13億人，已是對世界一個大貢獻。



要鼓勵出口轉內銷，中國在生產與消費的稅務環節是要動大手術。有些消費環節的稅要取消，有些生產內地消費品的投資宜有稅務優惠，而不是再靠中央控制價格來調節供需，這是影響到國家稅收及收入再分配的能力，要逐步來。



改革開放是不光提升國家經濟實力，亦包括融入國際社會。不過在這個融入過程中，要十分小心，因為歐美社會仍視中國是條龍，而龍在西方理解中，是恐龍，不是吉祥之龍。



韜光養晦和平發展



一直以來，中國的外交政策是以鄧小平的24字真言為據，「冷靜觀察、守住陣地、沉着應付、韜光養晦、善於守拙、絕不當頭」。自911之後，曾有過出擊之舉，一度變為︰「全方位外交、把握機遇、因勢利導」，引起了美國人的警覺。布殊總統於2005年11月，訪問外蒙古烏蘭巴托四小時，兩國結成同盟，意義重大，對中國就是外交上的挑戰。美國不同於英國，是不甘心於退出政治舞台一哥之位。對中國言，最好的回應是「和平崛起」也不談，只談「和平發展」，只談自己不足，要「修身齊家治國」。但此時不宜奢談「平天下」，美國就正是謂中國要盡國際責任，而要這要哪。中國最好的回應是︰養活好13億人就是中國對世界盡的最大責任。



最好連「絕不稱霸」也少講，只講「絕不再做劣質、假貨」，要亡羊補牢，理好自己後欄便是，因為製造業的後欄理不好，才出了三鹿奶粉，如果金融業的後欄理不好，會出現怎樣的白銀外流？有幸美國次按風暴於2007、2008年爆煲，如果是在2009以至2010年才爆煲，各位以為雷曼債券式產品會否在內地遍地開花，那時中國30年改革開放的成果、財富，又是否會一夜間轉交了與森姆大叔？



30年改革開放，中國確做了很多，但仍有更多的未做，或起碼未做好，再只顧前，不顧後的衝陣時，是很可能會陷於諾曼第式的苦戰，要國人付出沉重代價才可有成果。察2008年之亂事，知一己之不足，自省其身，反求於己，才可以在未來30年更上層樓。祖國若能如此是13億國人之福祉。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 03

分 析 地 產 股 由 NAV 入 手

港 股 在 去 年 10 月 升 至 31958 點 歷 史 高 位 後 到 頂 回 落 ， 正 式 結 束 運 行 多 年 的 大 牛 市 ， 地 產 股 的 到 頂 時 間 則 有 點 不 同 ， 例 如 新 鴻 基 地 產 （ 016 ） 升 至 本 年 1 月 的 175 元 高 位 才 到 頂 回 落 ；恆 基 地 產 （ 012 ） 的 高 位 亦 是 在 本 年 1 月 才 出 現 。 可 見 地 產 股 大 約 在 港 股 到 頂 後 3 個 月 才 加 入 「 大 插 插 」 行 列 。

此 外 ， 反 映 本 港 地 產 市 場 價 格 的 中 原 城 市 指 數 （ CCI ） 是 在 今 年 3 月 才 到 頂 回 落 ， 較 股 市 遲 了 大 約 半 年 到 頂 。 由 此 可 見 ， 股 市 「 行 先 」 （ 超 前 ） 樓 市 大 約 半 年 至 9 個 月 之 論 據 再 次 成 立 。 由 於 本 港 地 產 市 道 在 本 年 3 月 才 到 頂 ， 因 而 亦 令 地 產 股 之 到 頂 時 間 延 遲 。 整 體 上 ， 在 本 年 初 ， 美 國 的 次 按 風 暴 「 越 來 越 勁 」 、 災 區 更 為 廣 泛 ， 再 加 上 美 國 減 息 周 期 漸 完 ， 在 減 息 無 望 下 ， 本 港 經 濟 亦 漸 受 到 波 及 ， 樓 市 受 到 衝 擊 ， 地 產 股 也 抵 擋 不 住 。



新 地 等 25% 折 讓 時 吸 納

基 本 上 ， 在 這 次 股 市 、 地 產 股 及 樓 市 三 者 先 後 到 頂 之 次 序 及 時 間 來 看 ， 股 市 或 股 價 真 頗 具 預 測 經 濟 之 效 用 ！

另 一 方 面 ， 由 於 公 司 盈 利 頗 受 經 濟 周 期 影 響 ， 令 預 計 盈 利 出 現 頗 大 差 距 ， 故 此 ， 以 PE 來 預 測 地 產 股 之 形 勢 不 太 準 確 。 筆 者 認 為 ， 以 地 產 股 之 股 價 與 NAV （ 資 產 淨 值 ） 的 趨 勢 來 預 測 地 產 股 更 為 有 效 。

自 1988-2007 年 這 20 年 間 ， 地 產 發 展 股 之 股 價 與 其 NAV 平 均 處 於 25% 折 讓 ， 地 產 收 租 股 則 平 均 處 於 35% 折 讓 。 只 有 在 樓 市 大 旺 時 ， 地 產 發 展 股 才 可 「 浮 上 水 面 」 ， 略 為 高 於 NAV ， 即 出 現 溢 價 情 況 。

在 地 產 股 中 ， 筆 者 一 向 感 到 新 地 較 佳 ， 雖 然 早 前 因 人 事 變 動 由 阿 媽 做 主 席 ， 可 能 令 一 些 樓 盤 進 度 略 有 減 慢 ， 但 整 體 上 亦 不 會 影 響 太 大 。 在 過 往 每 次 地 產 低 潮 時 ， 新 地 之 股 價 往 往 跌 至 NAV 的 25% 以 下 ， 即 折 讓 25% ， 一 般 皆 有 不 俗 支 持 ， 大 都 是 一 個 不 錯 的 趁 低 吸 納 水 平 。

惟 上 述 的 折 讓 比 率 （ 25% ） 卻 不 適 合 用 於 其 他 地 產 股 ， 例 如 恆 地 產 。 在 地 產 低 潮 期 ， 恆 地 的 股 價 一 般 跌 至 NAV 的 30-40% 以 下 （ 即 30-40% 折 讓 ） 才 有 支 持 。

至 於 新 世 界 發 展 （ 017 ） 及 信 置 （ 083 ） 更 厲 害 ， 在 過 往 樓 市 不 濟 時 ， 它 們 的 股 價 大 多 跌 至 50 、 60% 折 讓 水 平 ！ 至 於 長 實 （ 001 ） ， 由 於 它 持 有 和 黃 （ 013 ） 的 關 係 ， 故 單 用 股 價 與 NAV 之 比 率 來 看 ， 則 功 效 不 顯 。



內 房 股 暫 難 再 有 溢 價

至 於 內 房 股 ， 筆 者 仍 記 得 多 年 前 研 究 紅 籌 、 國 企 時 ， 內 房 股 盡 皆 與 其 NAV 呈 現 高 達 40-50% 折 讓 ， 而 股 價 很 少 「 浮 上 水 面 」 接 近 其 NAV ， 但 在 去 年 ， 當 內 房 股 熱 炒 時 ， 這 類 股 份 卻 紛 紛 飆 升 ， 高 於 其 NAV ， 相 信 短 期 內 房 股 應 繼 續 「 潛 水 」 ， 即 低 於 其 NAV 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 03

一 日 到 價 　 平 保 趁 高 減 磅

美 國 救 市 方 案 終 獲 參 議 院 首 肯 ， 但 仍 要 過 眾 議 院 一 關 ， 上 次 觸 礁 ， 是 政 治 因 素 為 主 ， 當 大 家 測 試 過 救 市 不 獲 通 過 對 投 資 市 場 的 打 擊 ， 相 信 眾 議 院 通 過 議 案 的 機 會 很 大 。 救 市 獲 通 過 後 ， 不 論 任 何 一 個 市 場 ， 都 是 以 消 息 作 主 導 ， 姑 勿 論 消 息 是 否 真 確 ， 總 之 炒 完 再 算 。 如 從 基 本 因 素 面 分 析 ， 是 不 可 能 解 釋 目 前 股 價 急 升 暴 跌 的 表 現 。

港 股 重 上 18200 點 水 平 ， 指 導 性 其 實 不 高 ， 因 為 當 中 有 補 空 倉 的 成 份 。 以 昨 日 提 過 的 平 安 保 險 （ 2318 ） 為 例 ， 午 市 確 認 了 終 止 以 21.5 億 歐 元 收 購 富 通 資 產 管 理 50% 股 權 的 交 易 ， 股 價 急 升 13% 。 追 貨 者 當 然 不 及 問 因 由 ， 因 為 以 目 前 的 快 市 ， 追 遲 一 步 也 可 能 錯 失 先 機 。







保 險 業 首 選 國 壽











平 保 雖 取 消 買 富 通 資 產 管 理 ， 但 仍 要 為 去 年 入 股 的 富 通 集 團 負 上 責 任 ， 問 題 是 責 任 有 多 大 ， 那 就 要 看 會 計 制 度 的 玩 法 了 。 如 果 平 保 將 有 關 投 資 會 計 處 理 歸 納 為 「 可 出 售 的 金 融 資 產 」 ， 影 響 的 是 其 資 產 負 債 表 ， 對 賬 面 盈 利 沒 有 太 大 的 影 響 。 反 之 ， 如 將 之 歸 類 為 「 交 易 型 金 融 資 產 」 ， 則 需 要 在 損 益 表 中 作 大 額 撥 備 ， 但 不 論 以 甚 麼 方 法 入 賬 ， 其 實 對 平 保 都 是 有 負 面 影 響 ， 因 此 ， 昨 日 雖 建 議 博 反 彈 ， 但 升 幅 卻 一 日 到 位 ， 如 果 再 升 ， 反 建 議 趁 高 獲 利 。

如 看 好 國 內 保 險 業 ， 我 仍 是 首 選 國 壽 （ 2628 ） ， 姑 勿 論 內 地 經 濟 增 長 步 速 如 何 ， 保 險 業 的 增 長 應 可 保 持 。

另 外 ， 昨 日 中 資 股 急 升 ， 主 要 是 炒 三 中 全 會 有 利 好 消 息 出 台 ， 其 實 大 家 都 是 炒 一 個 信 字 ， 當 消 息 炒 。

之 前 我 提 過 ， 中 央 一 再 出 手 ， 但 要 留 意 是 出 手 的 力 度 有 多 大 ， 因 此 ， 如 果 出 手 力 度 過 大 ， 例 如 一 口 氣 大 幅 減 息 及 調 低 存 款 準 備 金 率 ， 理 論 上 是 可 防 範 經 濟 放 緩 ， 但 亦 同 樣 表 示 中 國 經 濟 增 長 受 外 圍 影 響 逐 步 浮 現 ， 所 以 三 中 全 會 前 ， 中 資 股 仍 借 此 救 市 消 息 炒 上 ， 有 貨 者 反 應 要 借 好 消 息 出 台 前 趁 勢 逐 步 減 磅 ， 尤 其 內 房 股 ， 昨 日 反 彈 力 度 不 弱 ， 再 彈 不 走 ， 恐 怕 之 後 要 長 坐 了 。







生 短 期 有 壓 力

愛 股 之 一  生 （ 011 ） ， 因 確 認 持 有 華 互 發 行 的 高 級 債 務 證 券 而 被 洗 倉 ， 沽 壓 如 斯 沉 重 有 兩 大 原 因 ： （ 一 ） 集 團 沒 有 披 露 涉 及 金 額 ， 以 現 在 草 木 皆 兵 的 市 況 ， 如 要 市 場 估 估  ， 有 貨 者 寧 先 行 沽 貨 再 謀 定 策 。 （ 二 ） 現 在 基 金 洗 板 塊 ， 都 是 輪 流 狙 擊 ，  生 早 前 相 對 同 業 仍 算 跑 贏 ， 自 然 成 為 沽 貨 對 象 。

我 相 信 ， 以  生 一 向 的 保 守 作 風 ， 華 互 債 券 是 在 其 可 控 制 範 圍 內 ， 現 在 面 對 的 問 題 是 集 團 上 半 年 總 資 產 7480 億 港 元 ， 而 其 持 有 外 國 金 融 債 券 佔 總 資 產 約 21% ， 雖 不 是 全 部 均 屬 於 問 題 資 產 ， 但 現 在 人 心 惶 惶 ， 沒 事 都 先 當 有 事 ， 因 此  生 股 價 短 期 仍 面 對 壓 力 。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 03

存 款 保 險 上 限 　 有 需 要 提 高



傳 媒 報 道 ， 有 數 家 銀 行 已 經 與 雷 曼 兄 弟 的 苦 債 主 達 到 協 議 ， 願 意 補 償 這 些 苦 債 主 購 買 雷 曼 兄 弟 迷 你 債 券 的 損 失 。

對 這 些 苦 債 主 而 言 ， 自 然 是 好 消 息 ， 但 對 銀 行 的 股 東 而 言 ， 則 是 壞 消 息 ， 這 表 示 銀 行 得 為 銷 售 雷 曼 兄 弟 的 迷 你 債 券 承 擔 相 當 的 虧 損 。

某 些 銀 行 之 所 以 願 意 為 雷 曼 兄 弟 的 苦 債 主 承 擔 部 份 損 失 ， 相 信 銀 行 也 自 己 明 白 ， 他 們 在 推 銷 這 些 迷 你 債 券 時 ， 的 確 沒 有 清 楚 地 解 釋 給 客 戶 聽 。 但 是 ， 銀 行 職 員 真 有 能 力 解 釋 嗎 ？ 這 種 高 度 複 雜 的 衍 生 工 具 ， 銀 行 職 員 自 己 也 一 知 半 解 ， 如 何 有 效 地 向 客 戶 說 明 風 險 何 在 ？

這 些 由 房 地 產 按 押 貸 款 合 約 衍 生 出 來 的 高 度 複 雜 的 結 構 性 產 品 與 中 國 的 毒 牛 奶 有 一 個 相 同 的 性 質 ， 那 就 是 高 度 擴 散 。

今 日 ， 一 桶 毒 牛 奶 ， 除 了 可 以 直 接 生 產 出 令 嬰 孩 腎 結 石 的 奶 粉 外 ， 也 使 到 朱 古 力 、 蛋 糕 、 牛 油 、 餅  、  包 … … 全 部 出 問 題 ， 擴 散 範 圍 非 常 大 。







老 實 銀 行 也 中 招











同 樣 的 ， 一 個 出 了 問 題 的 按 揭 貸 款 債 券 ， 混 了 其 他 的 優 質 、 非 優 質 的 各 種 金 融 產 品 後 ， 也 一 樣 令 人 退 避 三 舍 ， 誰 也 不 敢 碰 。 擴 散 的 範 圍 之 大 ， 總 不 良 資 產 是 數 十 萬 億 美 元 之 數 ， 布 殊 的 8500 億 美 元 如 何 足 夠 救 市 ？

香 港 股 市 是 最 容 易 創 造 大 奇  的 股 市 ， 昨 日 又 一 次 向 全 世 界 顯 示 這 種 能 量 ，  指 先 跌 300 多 點 ， 到 最 後 高 收 近 200 點 ， 真 的 無 法 猜 下 一 分 鐘  指 是 升 是 跌 。

生 銀 行 （ 011 ） 是 屬 於 相 當 保 守 的 銀 行 ， 與 不 少 雷 曼 兄 弟 的 苦 債 主 一 樣 的 保 守 ，  生 銀 行 不 沾 手 CDO 、 CDS 這 類 複 雜 的 衍 生 工 具 ， 只 是 老 老 實 實 地 買 一 些 大 企 業 的 普 通 正 常 債 券 收 息 ， 這 與 雷 曼 的 苦 債 主 沒 兩 樣 。

雷 曼 苦 債 主 也 只 是 想 收 一 點 點 利 息 ， 買 入 他 們 不 知 道 不 是 債 券 的 迷 你 債 券 ， 現 在 雷 曼 的 苦 債 主 仍 然 不 知 道 怎 麼 辦 。

昨 日 ，  生 股 價 逆 市 大 跌 8.8% ， 原 因 就 是 買 入 一 批 美 國 華 互 的 債 券 收 息 ， 這 本 該 屬 於 保 守 的 低 風 險 投 資 ， 但 是 ， 誰 想 得 到 ， 華 互 破 了 產 。

昨 日 有 一 位 朋 友 問 我 ， 香 港 那 一 家 銀 行 最 安 全 、 一 定 不 會 破 產 ？ 現 在 人 人 聞 銀 行 倒 閉 而 變 色 ， 政 府 成 立 了 一 個 銀 行 存 款 保 險 委 員 會 ， 但 只 保 10 萬 元 ， 如 果 有 千 萬 現 金 ， 去 那  找 100 家 銀 行 來 分 開 存 款 ？

美 國 政 府 已 經 將 銀 行 存 款 保 險 計 劃 由 10 萬 美 元 提 升 至 25 萬 美 元 ， 香 港 的 10 萬 港 元 保 險 計 劃 與 美 國 差 得 太 遠 了 。 現 在 人 心 惶 惶 ， 特 區 政 府 是 應 該 做 些 事 來 穩 定 人 心 ， 前 幾 天 金 融 管 理 局 推 出 一 個 「 任 五 招 」 ， 但 昨 日 銀 行 同 業 拆 息 活 動 依 然 停 滯 ， 銀 行 間 的 互 信 依 然 無 法 建 立 ， 問 題 仍 然 沒 有 解 決 。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 03

任總倒行逆施

任總出五招救市，此五招基本上是倒行逆施。不要以為倒行逆施是壞事，不倒行逆施是不足以應付今時的金融風暴。



98年出招擊退大鱷



任總出招後，港股跌幅擴大，市場對任總五招成效意見紛紜。花旗集團認為，任總新招削弱港元，不能完全消除上調P壓力。



花旗集團發表研究報告表示，預期金管局臨時解決資金緊縮的措施，將令港元轉弱，因銀行需要透過貼現窗、與金管局作外滙掉期來借入港元來作流動資金，而不再需要於現貨市場沽售美元換取港元。



該行補充，倘若本港銀行同業拆息仍處於約3.5%，有關措施亦不能完全排除提高最優惠利率；倘若聯邦儲備局明顯調低利率，本港息率上調壓力可以被進一步紓緩，並減少對香港經濟增長出現下滑風險。



恒生銀行（00011）副總經理馮孝忠指出，拆息未見大幅回落，惟成效多大仍言之尚早。



馮孝忠接受《經濟通通訊社》訪問時表示，由於目前時間尚早，銀行同業仍需時間對有關政策作出反應，故「任總五招」成效有多大，仍需要時間驗證，目前仍然難以評論。



他又認為，有關措施旨在針對銀根問題，並非利率問題，以目前美元一個月拆息維持4%水平的情況下，港元拆息很難大幅回落，相信要待美國救市計劃獲通過，並得到環球市場認同，使美元拆息回落至貼近聯邦基金利率水平，港元拆息壓力才有機會得到紓緩。



筆者則較為樂觀，因為在1998年時，任總也曾試過倒行逆施，擊退了當時衝擊港股滙的對冲大鱷。



對冲大鱷行事，是要按一定牌章出牌的，其中一個牌章是睇息造市，如息口一有大波動，短期就會賺少，長期就會輸錢。在98年時，對冲大鱷以當時的平息，借入港元，便可來個先買股，後沽股，沽完股得元便再沽港元，沽到港元殘後便買回港元，償還之前所借的港元，便完成了一次炒作周期。



98年，在名義上，銀行只可以用外滙基金票據，港府債券等資產來作抵押品向金管局融資，但由於港府年年有盈餘，發債不多，光是用這些官方票據，是不足以應付本港日常資金需求，因此金管局也接受一些銀行的票據來作貼現窗融資抵押品。在98年時，不少銀行亦基於有這個不明文的可接受抵押品，而大肆發行銀行票據，再融資予對冲大鱷。



當年港府打大鱷，就採取了截斷水源一招，一於執正來做，只認官方票據作抵押品，其他以前認開的不明文抵押品，一於不認，對對冲大鱷來說，這是倒行逆施，立時便抽緊了市場資金，銀行拆息立扯上逾300厘。當時有人謂金管局加息，是講錯了，金管局所做的，是抽緊銀根，市場息立飈升，不用金管局自己去加息的。這有甚麼後果？筆者當年有首打油詩︰



一日息高，冇人瓜，



一個月高息，炒家瓜，



三個月高息，銀行不加息，銀行小瓜（因銀行這三個月的差息會縮窄，盈利便減）。



一年高息，人人都瓜。



為甚麼一個月高息炒家會瓜？年息300厘，即每一日約一厘，一個月的資金成本便要三十厘。對冲大鱷也只是賭港元在他們衝擊下，頂多跌三成，如果資金成本也要30厘時，炒家就算冲倒港元也無肉食。炒家當然要撤退，炒家踩炒家，港府成為大贏家。



放寬銀根推動融資



今時任總又再倒行逆施，只不過今時是擴大到可向貼現窗借貸的抵押品，尤其是接受銀行按揭組合作融資，這會不會演變成另類次按？應該不會。



1.本港的按揭證券公司一直有收購銀行的按揭組合，不過這是買斷的。



2.金管局接受按揭組合作抵押，並不涉及買斷，只是作為揸手，就算在揸手期間，有按揭斷供，也是銀行的事，不關金管局事（金管局不會連這個保障條款也不要求嘛！）



故今次的倒行逆施，跟98年的倒行逆施，後果是剛剛相反。98年是抽水，市場利息自然升，今時是向市場放水，市場利息自然軟。當然市場利息會軟多少，是要受歐美，尤其是美國的市場利率左右。但如果美國參眾兩院通過救市方案，歐洲政府又自己救自己的銀行時，則歐美的市場利率是可以控在較低水平，有利港息也企在較低水平。



低息有助刺激經濟



港息要低企，今時是有其重要意義，因為經濟環境轉差，是需要低息環境來維持經濟增長動力。要這個「動力」充沛，一個重要的前提是這些融資要有一個相對的長時期低息，例如最好有一、兩年，而不是一、兩個月。工商界貸款一、兩個月，要來做甚麼好？



「動力」一旦充沛亦會產生另類問題。98年抽水，會趕走了對冲大鱷，今時放水，又會否招誘了對冲大鱷來搞亂檔？這又是有關方面所應留意的。針冇兩頭利，今次的倒行逆施是好多過壞，有必要多過冇必要。其實倒行逆施者，不止香港、美國、英國，甚至冰島，都要政府干預，要倒行逆施，才可穩住其金融市場。因此，一如廣告歌；倒行逆施好，倒行逆施妙，倒行逆施呱呱叫。

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 10 03

股神頻掃貨 人心有望回穩

美國眾議院若能投票通過救市方案，可為解決金融危機踏出正確一步，不過，中長遠而言仍要實體經濟有改善才可令危機消除。



˙技術上，恒指短期可守穩17000，但阻力仍是20000。



˙股神巴菲特第三季開始已頻出手掃貨，對股市有「定心丸」作用。



美國參議院以大比數通過修訂的救市計劃，目前仍待眾議院投票通過。周初救市方案便在眾議院遭否決，今次修訂方案有望獲眾議院議員支持。



還以為港股觀望氣氛濃，但周二恒指出現奇迹反彈後，昨又在中資股推動下，恒指錄得194點之升幅，收報18211，國指升261點，收報9331。走勢有回穩之兆，若救市計劃最終順利通過，有利港股第四季表現。否則市況仍難免反覆波動。



挽救實體經濟才是根本



恒生銀行總經理馮孝忠估計，參議院通過新修訂的救市方案，將會對眾議院構成一定壓力。他指，新修訂救市方案加入新的稅務安排，並提高存款保障，對小市民有保障，加上市場已對穩定市場達成共識，相信救市方案可順利通過。股神巴菲特周三接受CNBC電視頻道訪問時表示，即將在國會進行表決的7,000億美元救市計劃，目的是拯救美國經濟，而不是華爾街。巴菲特預計救市計劃可在國會通過，他還表示，由於政府很可能從中大賺一筆，因此，他本人也願意參與其中。



新救市計劃中的最大變化就是加入了一項為期10年、規模達1,505億美元的減稅計劃，包括降低所謂的替代最低稅額和實行研發抵減應科稅收入，高科技公司和製藥行業對此渴望已久。整體救市措施達8,505億美元，此舉確保救市方案在參議院中獲得廣泛支持，但眾議院中的政治形勢複雜，有專家認為計劃非百分百保證獲通過。作為旁觀者，只能等或賭投票結果。更深層思考是美國經濟已如股神巴菲特所言，陷於衰退之中，故假設美國之救市計劃通過，也只是預示為紓緩金融危機跨出第一大步，往後則須從挽救實體經濟才是根本，而全球料有機會齊步減息，以共同解決困境。



恒生亦不能獨善其身



被喻為最安全資金停泊港之恒生銀行（00011）也因投資美國華盛頓互惠發行的高級債務證券，昨日股價急跌8.9%，收報131.5元，可見今浪金融海嘯令全球金融機構幾無一能夠可以獨善其身，問題只是程度深淺而已。由於對本港及內地銀行受傷程度不及歐美同業直接，以恒生而言，據里昂指出，其上半年總資產達7,480億港元，而其持有外國金融債券佔總資產約20.8%，不過里昂並不相信整個1,560億港元組合全部均屬於問題資產。不過，目前全球銀行面對信貸市場收縮，若一旦涉及持有問題資產時，難免打擊信心面，市場很自然地將重新評估恒生估值，對恒生現時股價與每股帳面值溢價高達4.46倍會有負面影響是不言而喻的。



巴菲特着眼長遠回報



今時今日，連恒生都有事，令投資股票風險上升，當然，事情可以有多面睇，就是因為投資股票風險上升，令不少投資者要錢不要貨，故能造就巴菲特四出趁平掃貨。由於巴菲特曾多次能於低潮中掃到筍貨，以往他每個年度的投資很少超過100億美元，但今年以來，投資額已超過此數目，他現時投下巨資，相信對前景深具信心，他以真金白銀入市，對股市而言，有派「定心丸」作用。



未來數個月，相信各項經濟數據仍然很難睇，失業率高，企業利潤差，但同時這類數據往往有滯後性，股市往往超前現況。巴菲特於第三季開始頻出手，估計有他的理由。同時，散戶應該充分認知他的投資理念，投資不是着重短綫利潤，較着重長遠回報。且巴菲特多以優先股的方式開始投資，保留認股權證的資格，保障了本金的安全還同時可於未來股價上漲中尋求最高回報。散戶想跟進像股神巴菲特般投資，除講資金外也講求信心，更要有耐心持貨準備。





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第三季至今巴菲特出手掃貨紀錄



˙出資30億美元資助陶氏化學併購羅門哈斯化學。



˙ 以50億美元，買入高盛優先股，另外以每股115美元的行使價格，買入高盛4,350萬股普通股的認股權。



˙ 透過旗下公司，以2.32億美元入股中國充電電池廠商比亞迪（01211）9.9%股權，也以47億美元，入股美國最大電力行銷業者星座能源集團公司若干股權。另外，動用10億美元，購入日本汽車、飛機工具機廠商Tungaloy公司71.5%股權。



˙以30億美元購買美國通用電氣公司的股票。



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技術分析



˙恒指短期築上升軌支持近17000，阻力位在20000。



˙能否守穩17000並挑戰20000關，很大程度上端視美國眾議院就救市計劃之投票結果，以及外圍股市及經濟能否有明顯改善而定。



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股神心法︰長綫持貨 換高回報



巴菲特於今年8月曾接受美國CNBC電視台訪問，再三談到看好中國前景。當很多經濟學家擔心中國受全球經濟增長減慢拖累，他認為未來10年、20年內，中國和印度將在現在的基礎上取得長足的發展，所以強調「我真的不是非常擔心它們未來的發展是否將會遇到突然的干擾，我也無法預測。如果我能預測，我仍然希望能以適當的價格，在適當的時候收購一些好的企業。」對中國和美國一樣，未來半年或一年會發生甚麼事情，真的並不重要，不擔心不可知的事情，關鍵是未來10年會發生甚麼。



從以上言論，可透視股神投資心法是以長遠為目標，非只為短炒，定好目標無論股價短期變化如何，仍維持信心及耐心等回報。

Mr.Business

投資的天空 [張士佳] 2008 10 05

保 經 濟 　 靠 基 建

上 周 投 資 者 情 緒 繼 續 被 消 息 所 牽 引 ， 8500 億 美 元 救 市 方 案 獲 參 議 院 通 過 、 股 神 畢 菲 特 出 手 等 等 ， 表 面 上 好 消 息 比 壞 消 息 多 ， 但 好 消 息 多 屬 似 是 而 非 ， 壞 消 息 卻 是 千 真 萬 確 。 上 期 撰 寫 本 欄 時 ， 大 市 仍 處 於 18500 點 附 近 ， 筆 者 當 時 認 為 ， 大 市 上 完 都 係 落 ， 投 資 者 應 嘗 試 造 淡 ， 但 上 周 期 指 曾 經 低 見 16516 ， 向 下 空 間 暫 時 有 限 ， 所 以 士 佳 沒 有 選 擇 在 恐 慌 下 跌 的 低 位 再 沽 ， 反 而 撈 了 些 優 質 個 股 。

市 場 要 再 次 倒 水 下 跌 ， 不 外 乎 有 壞 消 息 製 造 恐 慌 ， 當 金 融 市 場 再 難 爆 出 比 AIG 及 兩 房 倒 閉 更 震 撼 的 壞 消 息 ， 投 資 者 情 緒 便 暫 時 得 到 紓 緩 ， 長 線 投 資 者 出 手 也 有 助 穩 定 市 場 。 市 況 短 期 應 不 會 太 差 ， 不 過 ， 當 讀 者 聽 到 「 冇 得 大 跌 」 ， 不 要 以 為 大 市 終 於 否 極 泰 來 ， 相 反 ， 筆 者 只 是 覺 得 大 跌 反 而 是 撈 底 機 會 ， 而 對 象 應 該 是 國 內 政 策 傾 斜 股 。







出 口 業 暫 難 有 轉 機











一 直 以 來 ， 中 國 經 濟 有 四 大 支 柱 ， 分 別 是 內 需 、 出 口 、 金 融 及 基 建 ， 先 說 出 口 業 ， 自 從 美 國 經 濟 在 去 年 尾 開 始 褪 色 ， 中 國 出 口 的 強 勁 增 長 亦 開 始 顯 著 放 緩 ， 最 近 爆 出 的 毒 奶 事 件 ， 當 中 不 少 更 為 大 家 熟 悉 的 知 名 出 口 品 牌 ， 嚴 重 影 響 「 中 國 製 造 」 的 形 象 ， 出 口 企 業 短 期 難 有 轉 機 。

再 者 ， 市 場 常 覺 得 中 國 不 靠 出 口 ， 大 可 靠 內 需 ， 但 當 大 家 留 意 一 眾 內 需 股 ， 便 知 道 Smart Money 的 取 態 。 須 知 中 國 的 貧 富 懸 殊 問 題 極 為 嚴 重 ， 低 下 層 為 口 奔 馳 ， 難 言 吃 喝 玩 樂 ； 而 有 錢 人 的 財 富 ， 卻 大 部 份 來 自 正 值 「 冰 河 時 期 」 的 中 國 房 地 產 市 場 ， 如 今 財 富 效 應 消 失 ， 富 人 都 要 減 低 支 出 ， 又 何 來 消 費 內 需 ？

筆 者 相 信 ， 三 中 全 會 舉 行 在 即 ， 必 定 會 討 論 如 何 拯 救 疲 弱 的 房 地 產 市 場 ， 但 樓 市 與 股 市 一 樣 ， 升 時 人 人 爭 住 要 ， 跌 時 卻 可 能 連 買 家 都 找 不 到 ， 加 上 國 內 住 房 供 應 充 足 ， 買 家 入 市 多 數 有 投 機 意 味 ， 要 以 行 政 手 段 拯 救 咁 大 個 市 場 ， 談 何 容 易 ？ 最 後 就 連 金 融 股 亦 分 分 鐘 被 房 地 產 貸 款 拖 累 。







蟹 貨 較 少 有  數

思 前 想 後 ， 既 能 由 政 府 主 導 ， 又 能 刺 激 經 濟 ， 似 乎 非 基 建 莫 屬 ， 所 以 士 佳 在 大 跌 時 撈 底 ， 亦 特 別 留 意 基 建 股 ， 因 為 學 股 神 一 樣 ， 專 選 唔 會 執 笠 、 長 期 有 生 意 的 個 股 買 ， 相 信 市 況 若 能 好 轉 ， 基 建 股 必 能 成 為 中 流 砥 柱 之 一 。 如 果 連 基 建 股 亦 表 現 不 濟 ， 筆 者 相 信 市 場 上 亦 會 乏 善 足 陳 ， 所 以 要 穩 中 求 勝 ， 不 妨 留 意 上 市 至 今 蟹 貨 較 少 的 基 建 股 。

Mr.Business

投資萍語 [熊麗萍] 2008 10 05

本 月 或 再 試 16283 點

美 國 8500 億 美 元 救 市 方 案 終 獲 參 眾 兩 院 通 過 ， 雖 然 不 表 示 目 前 的 金 融 機 構 信 貸 問 題 完 全 得 到 解 決 ， 但 至 低 限 度 可 減 少 對 市 場 造 成 的 其 中 一 項 困 擾 ， 免 得 一 旦 議 案 不 獲 通 過 而 令 市 場 再 來 一 個 急 挫 。

不 過 ， 市 場 對 議 員 的 「 好 意 」 不 太 領 情 ， 上 周 五 道 指 先 升 後 跌 ， 反 映 投 資 者 仍 偏 向 悲 觀 心 態 ， 當 一 個 不 明 朗 因 素 消 除 之 後 ， 又 即 時 擔 心 另 一 些 壞 消 息 接 踵 而 來 。 目 前 市 場 焦 點 又 再 轉 向 美 國 經 濟 前 景 的 憂 慮 ， 接  下 來 便 是 企 業 業 績 。 本 周 二 美 國 鋁 業 帶 頭 公 佈 業 績 ， 下 周 將 進 入 業 績 高  期 ， 因 此 ， 大 家 仍 應 有 心 理 準 備 應 付 每 天 變 化 萬 千 的 消 息 。

其 實 ， 美 國 以 至 香 港 及 其 他 國 家 陸 續 公 佈 的 經 濟 數 據 欠 佳 ， 企 業 盈 利 倒 退 均 屬 預 期 之 內 的 事 ， 大 家 不 必 過 份 緊 張 ， 即 使 美 國 救 市 方 案 獲 通 過 ， 但 仍 需 按 程 序 逐 步 落 實 執 行 ， 加 上 該 計 劃 已 延 誤 實 施 ， 效 果 料 亦 減 低 ， 但 任 何 投 資 市 場 及 經 濟 環 節 均 有 其 周 期 性 ， 因 此 ， 大 家 亦 需 平 心 靜 待 。

雖 然 筆 者 對 大 市 看 法 仍 偏 淡 ， 但 上 周 一 道 指 急 瀉 700 多 點 ， 以 及 歐 洲 金 融 機 構 財 政 問 題 的 連 串 消 息 ， 令 筆 者 也 頓 時 感 到 一 種 悲 觀 氣 氛 。 不 過 ， 無 論 在 金 融 海 嘯 中 受 樓 市 、 股 市 或 債 券 等 投 資 上 錄 得 虧 損 或 賬 面 虧 損 的 投 資 者 ， 現 階 段 最 重 要 是 在 投 資 心 理 上 作 調 節 ， 掌 握 更 多 資 訊 及 了 解 本 身 承 受 風 險 能 力 ， 不 必 過 份 受 市 場 氣 氛 影 響 而 自 亂 陣 腳 ， 令 投 資 進 退 失 據 ， 甚 或 因 而 影 響 日 常 生 活 。







短 線 留 意 內 房 股











筆 者 並 非 在 此 與 大 家 說  ， 在 近 期 整 體 經 濟 及 投 資 環 境 的 利 淡 氣 氛 下 ， 投 資 心 理 質 素 實 在 更 加 重 要 ， 對 於 持 有 雷 曼 迷 你 債 券 人 士 的 心 情 如 何 ， 實 在 不 難 理 解 ， 但 對 於 持 有 中 長 線 投 資 股 份 的 股 民 來 說 ， 若 只 面 對 大 市 調 整 而 出 現 賬 面 虧 損 ， 又 或 已 止 蝕 而 有 虧 損 ， 則 不 必 自 己 製 造 心 理 負 擔 。

至 於 整 體 投 資 因 素 ， 現 時 亦 非 完 全 缺 乏 利 好 消 息 ， 若 美 國 金 融 機 構 問 題 不 致 進 一 步 擴 散 至 歐 洲 ， 暫 可 免 另 一 次 大 跌 。 而 市 場 對 美 國 、 中 國 減 息 的 憧 憬 ， 也 為 大 市 帶 來 反 彈 。 中 共 第 17 屆 三 中 全 會 本 周 四 起 召 開 ， 中 資 股 料 有 較 佳 表 現 ， 但 大 市 在 好 壞 消 息 夾 雜 下 ， 走 勢 仍 相 當 波 動 ， 本 月 或 需 再 試 16283 的 低 位 ， 大 家 應 有 心 理 準 備 。

內 地 對 實 施 逾 兩 年 的 調 控 房 地 產 政 策 料 按 區 域 逐 步 寬 鬆 ， 可 短 線 留 意 中 國 海 外 （ 688 ） 、 華 潤 置 地 （ 1109 ） 。  生 銀 行 （ 011 ） 在 今 次 公 佈 投 資 於 華 互 的 處 理 手 法 上 欠 透 明 度 ， 加 上 估 值 偏 高 而 被 質 ， 建 議 待 115 元 才 考 慮 買 入 。

Mr.Business

基本攻略 [姚浩然] 2008 10 05

第 四 季 難 寄 厚 望

受 環 球 金 融 海 嘯 拖 累 ， 港 股 今 年 連 續 三 季 下 跌 ，  指 第 三 季 全 季 的 跌 幅 達 18.5% ， H 股 指 數 第 三 季 全 季 跌 幅 更 高 達 23.85% ， 不 少 熱 門 股 份 在 第 三 季 全 季 錄 得 40% 以 上 跌 幅 。 經 過 第 三 季 的 痛 苦 經 歷 後 ， 第 四 季 能 否 收 復 部 份 失 地 ？

美 國 金 融 風 暴 所 帶 來 的 禍 害 ， 正 蔓 延 至 歐 洲 的 金 融 機 構 。 繼 英 國 政 府 接 管 北 岩 銀 行 後 ， 英 國 按 揭 銀 行 Bradford & Bingley （ B&B ） 成 為 第 二 間 被 接 管 的 銀 行 。 富 通 集 團 亦 遇 到 財 務 困 難 ， 最 終 需 要 比 利 時 、 荷 蘭 和 盧 森 堡 三 個 政 府 向 富 通 注 資 112 億 歐 元 ， 以 提 高 富 通 的 流 動 性 及 增 強 其 償 付 能 力 。

筆 者 認 為 ， 目 前 已 發 展 至 信 心 問 題 ， 金 融 機 構 都 不 願 意 冒 風 險 貸 款 給 同 業 及 其 他 企 業 ， 導 致 倫 敦 同 業 拆 放 利 率 大 幅 抽 升 。 預 期 下 一 波 出 現 問 題 的 將 會 是 對  基 金 及 私 募 基 金 ， 靠 槓 桿 式 運 作 的 對  基 金 ， 正 面 對 金 融 機 構 收 緊 信 貸 額 及 限 制 沽 空 雙 重 打 擊 ， 難 以 運 作 ； 私 募 基 金 則 在 信 貸 市 場 收 緊 下 ， 難 以 籌 集 足 夠 資 金 完 成 項 目 。 最 致 命 的 莫 過 於 股 巿 急 挫 後 ， 已 難 於 為 旗 下 項 目 上 巿 ， 無 形 中 削 弱 了 套 現 的 機 會 。

其 實 ， 這 不 僅 是 海 外 巿 場 的 拆 借 利 率 高 企 ， 本 地 銀 行 同 業 拆 息 近 期 亦 被 挾 高 ， 隔 夜 拆 息 曾 高 見 3.5 厘 。 金 管 局 上 周 二 推 出 5 項 新 措 施 ， 目 的 是 加 強 銀 行 的 資 金 流 動 性 ， 其 後 ， 銀 行 同 業 拆 息 回 落 ； 但 措 施 成 效 可 維 持 多 久 ， 銀 行 同 業 拆 息 會 否 再 次 回 升 ， 尚 要 觀 察 一 段 時 間 。 倘 若 信 貸 市 場 持 續 收 緊 ， 筆 者 不 排 除 銀 行 或 會 於 未 來 調 高 最 優 惠 利 率 ， 甚 至 降 低 個 別 企 業 的 信 貸 額 ， 預 期 本 港 未 來 企 業 營 商 環 境 會 急 劇 轉 差 ， 企 業 倒 閉 及 裁 員 潮 的 機 會 相 當 高 ， 下 半 年 經 濟 增 長 將 會 急 速 放 緩 。

筆 者 相 信 ， 明 年 的 情 況 會 較 今 年 更 差 ， 主 要 是 上 半 年 的 基 數 較 高 ， 歐 美 經 濟 狀 況 依 然 疲 弱 ， 本 地 明 年 經 濟 或 會 出 現 負 增 長 ， 與 本 地 經 濟 關 係 密 切 的 行 業 如 地 產 、 金 融 及 零 售 前 景 不 樂 觀 ， 投 資 者 宜 避 開 這 類 股 份 。







江 銅 等 回 落 買 入











面 對 海 外 及 本 地 經 濟 前 景 不 明 朗 的 情 況 ， 第 四 季 走 勢 仍 難 樂 觀 ， 港 股 短 期 的 上 升 空 間 有 限 ， 預 期  指 在 18500 點 至 19000 點 區 域 已 遇 到 強 大 阻 力 。 從  指 最 近 兩 次 跌 穿 17000 點 後 ， 均 能 出 現 V 形 反 彈 ， 反 映 在 17000 點 以 下 已 有 不 俗 的 支 持 。 投 資 者 短 線 可 在 17000 點 至 17300 點 吸 納 優 質 中 資 股 。

江 西 銅 業 （ 358 ） 08 年 度 中 期 盈 利 為 27.66 億 元 人 民 幣 ， 較 去 年 同 期 上 升 32% 。 銅 價 在 過 去 一 段 時 間 跟 隨 其 他 商 品 價 格 回 落 ， 預 期 下 半 年 盈 利 將 較 上 半 年 為 少 ， 但 預 期 08 年 全 年 盈 利 仍 可 高 於 07 年 全 年 盈 利 41.45 億 元 人 民 幣 的 水 平 ， 08 年 度 預 計 PE 不 足 5 倍 ， 估 值 吸 引 。

投 資 者 不 妨 待 股 價 調 整 至 7.40 元 附 近 吸 納 ， 中 線 目 標 8.80 元 ， 跌 穿 6.90 元 止 蝕 。

Mr.Business

林行止專欄

希特勒不肯脫光 肯尼地速戰速決

九、



《拿拿翁那話兒示眾》這本書，一如筆者八月二十二日指陳，有關那話兒的記述無多，拿破崙之外，僅對「希魔」希特勒（一八八九─一九四五年）的有具體而微、只着一點卻不全面的敍述，其餘大部分是借「那話兒」發揮（有相當部分完全無關，本書內容可稱雜亂但甚有讀趣）；不過，希特勒部分不但希奇古怪，而且牽動「冷戰思維」，有「政治含義」，頗可一記。



希特勒於一九四五年四月三十日吞槍自盡，其衞士遵其生前吩咐，澆上電油把屍體焚化，未全毀時被救熄，唯已面目模糊，不能辨認，希特勒真身的鑑定，全憑檢驗其牙齒後才確定；五月八日，蘇聯屍體剖驗醫生浮士德（Faust Shkaravaski）進行驗屍，報告屬「國家機密」，但盟軍總部有希特勒只有一隻睾丸之傳聞；由於報告不公開，謠喙紛起，不難理解；然而有關方面不肯證實，既不承認也不否認，因此人們大都認為這是戰勝國詆毀取笑這名狂人而捏造出來。



有關希特勒「一丸」的秘密，直至一九六八年─史大林死後十五年、希特勒自殺後二十三年─才大白於天下。



當時西方傳媒加鹽加醋，大事報道，不在話下。在眾多報道中，有英國記者找到第一次世界大戰希特勒從軍時的上司，他證實一等兵阿道夫．希特勒（希特勒當兵時「甚勇」，得過多枚軍功獎章）大腿曾被流彈擦傷，「腹股溝」（groin）受輕創，做過小手術，但與「二缺一」無關，因為他只有一隻睾丸，是較早前一次身體例驗（檢查是否有性病）時發現的。可是，曾醫治過希特勒的軍醫，則記得他的身體並無異狀，令此事愈加撲朔迷離。奇怪的是，一九三三年當權後，希特勒便不肯在醫生、即使是他最信任的私人醫生面前脫光衣服，內褲更堅決不肯除去，令「希特勒學者」達致他可能患非常罕見的睾丸間歇性退隱於密的隱睾病（Cryptorchism）的結論！



蘇聯長期對希特勒的驗屍報告保密，學者認為這是「冷戰」期間史大林故弄玄虛以愚弄西方國家的手法；西方無法獲得希特勒的「生理資料」，便不能準確判斷「希特勒易容於柏林淪陷後潛往阿根廷（及其他同情納粹的南美國家）」是虛是實。在二十世紀五、六十年代，久不久便傳南美發現極像希特勒的隱者，但西方特務無法從其身體特徵證明其真偽，多方查找，疲於奔命—在克里姆林宮，史大林大概聞訊拈髭微笑。



十、



羅馬君王胡天胡帝的淫行，不僅在讀「史書」的朋輩間「熱烈討論」，荷里活電影亦以極誇張失實的手法，大事渲染，加深了人們對這些穢亂深宮的封建帝王性生活虛虛實實的認識；然而，當代政治人物的「風流韻事」，港人知道的似乎反而較少，因為此中不少是「國家機密」，說不得寫不得之故。以美國第三十五任總統肯尼地（一九一七─一九六三年）為例，一般人僅知他和艷星瑪莉蓮夢露有一手，大有為的年輕總統和紅透半邊天的「惹火尤物」逢場作戲，不僅不是「惡行」，還被其崇拜者視為「美事」；可是，近十年來，美國出了若干揭露肯尼地私生活內情的書，有的出諸其貼身幕僚之手，有的則是其近身侍衞和少年同學「親身所歷親目所睹」的回憶，肯尼地墓木早栱，他的太太亦身亡多年，「為尊者諱」成規也許被視為不合時宜而沒人理會了，如此一來，這位偶像型政治人物荒淫不知廉耻的一面便曝光。相比之下，同屬民主黨的第四十二任總統克林頓（一九四六─）「白宮白晝宣淫」，真是小菜一碟！



肯尼地出身世家、季子多金、風度翩翩，在哈佛讀書時，便以和他看中的女性（不一定是同學）「速戰速決」然後分手如陌路人出名；他在議員（一九四七─五三年眾議員、一九五三─六○年參議員）任內，忙得不可開交，因此曾留下和「女朋友」上床時說些諸如「甜心，抱歉，沒時間和你調情挑逗」的「短語」；一九六○年在總統競選全國巡迴拉票時宿娼，則說過「打鈴，我只有十五分鐘，請快！」之類的「警句」。



肯尼地的猴急，到他搬進白宮後愈甚，和他上「床」（其實是任何地方）的女性，多如恒河沙數（JFK bedded a small army of women），她們有荷里活明星、肯尼地夫人的新聞秘書、二名白宮女秘書（此事多於午餐時進行）和一名不會打字遑論速記的十九歲「暑期女工」（路雲斯基的老前輩），而更多的是妓女。當肯尼地進行競選活動時，他的多年好友、競選幹事鮑亞思（肯尼地入主白宮後，他的官銜是總統特別助理）負責「每晚（every night）召請一名女性伴床」，並由他代支付費用及接送，她們包括一切「就手」的女性，大部分是「應召女郎」，而保護肯尼地的特工不准搜查她們的手袋……。早已退休的特工們，被問及「前老闆」的荒唐行徑時，大都「暢所欲言」，他們的共識是肯尼地為不問「來源」、美醜「通吃」的色中餓鬼。賓納蒂編寫的《色情之源及不宜告人物事》（C. Panati :〈Sexy Origins and Intimate Things〉，企鵝，一九九八）便指肯尼地有句這樣的口頭禪：「If I don't do it everyday, I get a headache !」



肯尼地天天荒淫而未「東窗事發」，原因有二。第一是肯尼地夫人的「活動日程表」在肯尼地辦公室人員掌控中，這等於說肯定積琪琳不在場時（有時故意把她遣走比如去訪問孤兒院或為什麼團體剪綵）的「安全期」他才自我醫治「寡人之疾」頭痛；第二是肯尼地的弟弟羅拔為檢察總長，他掌握不少政客的「痛腳」，曾使有意「爆料」的共和黨政敵三緘其口；又曾致電赫斯特報系大老闆，抽起一些有損肯尼地正派、健康形象的新聞；而一位和肯尼地上床的二十六歲女性被證實為東德特務後，在傳媒懵然無知時被他下令遞解出境。當然，更重要的是，幸運之神對約翰．肯尼地特別眷顧！



•都是那話兒招的風雨．之五