【专题讨论】转载＂隱形富豪投資王之路＂

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 10 30

內地股市未能止跌 築底須四條件配合

˙恒指未隨美股大升，昨日一度倒跌，最終升105點，收報12702。

˙內地股市始終偏軟，上證指數的政策底（近1800）再下破，不利港股持續反彈。

˙技術上，恒指短綫若不能上破14000，仍不排除順勢再試底，10000支持忌失守。

今年4月中央提出減印花稅後，上證指數從2990反彈至3768，升幅26%，及後回落。9月匯金入市及放寬大股東增持，指數從1802升至2333，升彈29%，後再一次跌破1802之「政策底」，周二收報1719。

兩個「政策底」先後跌破，接下來，是市場要尋找市場底，所謂「市場底」，簡言之是市場真正出現可靠購買力，支持指數不再探底，按目前情況，要成功築建「市場底」還需要有至少有以下四個條件配合。

一、海外股市回穩

首先是海外股市能夠逐步回穩，內地股市已非往日般封閉，海外股市跌內地可以不跟。海外股市仍處混局，早前受銀行拆息抽高影響，現又為日圓拆倉潮而引發對冲基金減持股票，一個又一個炸彈引爆結束後才能夠讓股市回歸正常局面。

二、宏觀經濟配合

其二是要有宏觀經濟之配合，大形勢上全球金融機構在進行去槓桿化經營模式，過程要經過四部曲。理論上，要睇到各國經濟衰退數據陸續浮現，看到最壞面，痛苦期才告一段落。雖說中國可能是最快走出金融困局，但當前整個亞洲市場還是有很多不明確因素，如通脹率尚有反覆上落可能、又怕貿易保護主義在亞洲抬頭。內地在盡力維持經濟增長，已着手放鬆財政，谷內需，但效果不可能在數月內彰顯。

三、根本性解決大小非

其三是解決大小非問題，據講平保（02318）之大小非成本只有1元多，而現價逾21元。根據統計，目前市場上的大小非總量約為1.5萬億股。其中屬於股改帶來的大小非數量為 4,636.91億股；而餘下過萬億的大小非則是通過新股發行上市帶來數量。由此可見，解決大小非問題，關鍵是要消除大小非對股市潛在的威脅。要對症下藥，這就必須從新股發行制度的改革着手，在新股發行的過程中，以公眾股的發行價格為基準，對大小非進行縮股處理，使大小非的持股成本接近公眾股水平，然後在上市時賦予其同時上市流通的權利。這樣新發行的上市公司就不再存在大小非了。

四、推出穩定資本市場措施

股指年內兩破「政策底」，但不能抹殺政策對維持穩定市場作用。因此，第四條件，還是要配合陸續有穩定資本市場之措施出台。傳聞保監會於本月17日急召集各保險資產管理公司負責人開會，動員其從大局出發，維持資本市場的穩定，並要求保險資金現階段不予拋售A股，至少不能淨賣出，今後再擇機逐步加倉。事實上，據第三季保險企業報表啟示，傾向減持債券基金而增持了指數基金。

總而言之，微觀內地股市波動性目前相對外圍市場低，惟股市仍未止跌，只是成交額萎縮，基金大多持現金為主，在相對低位築底部之特徵也。

當然，股市尋底後尚可能要時間橫行打底，在解決以上問題後自然有條件爆發出回升之動力。粗略估算，股市由止跌回穩，時間至少為明年下半年。要走出谷底，還須各國配合行動，如中國在美國議息結算前又將利率下調，和應全球減息行動，落藥挽救經濟免陷於衰退。

Mr.Business

突圍而出 [簡卓峰] 2008 10 30

港股後抽遇阻力回吐

周二環球股市大幅反彈，道指全日勁升889點或上升10.9%，收報9065點。道指由去年10月歷史高位14198點，以「十字架」見頂，大幅下跌至今年10月最低7882點，以A、B、C浪共下跌6316點或44.48%，反彈至9794點之後，大幅波動中。

道指目前仍處(4)浪波動，仍未穩定，即由B浪頂13136點，以中期(1)、(2)、(3)、(4)浪進入C浪跌市，後市動向有兩種可能：一、出現「失敗」(5)浪，即守住(3)浪底7882點及掉頭升破(4)浪頂9794點，以「雙底」重現牛市；二、目前(4)浪經波動後，下破7882點，進入「終極一跌」的(5)浪，下望7369點或更低，才完成熊市II浪。

道指每天走勢圖以(4)浪標準的a、b、c、d及e浪運行中，可能仍有(5)浪下跌，反映道指及環球股市仍未穩定，仍具危機。10月13日，道指大反彈升936點，收報9387點，但其後反覆跌至本周一的8187點，大跌1200點，才再現大反彈。

港股昨天先揚後順，恒指最高曾見13307點，上升711點，出現回吐，最低12334點反彈，收報12702點，上升106點，成交減至592點億元，「陀螺」忌跌。

恒指由本周一最低10676點，反彈至昨天最高13307點，已急勁上升2631點，後抽受制下降通道底現回吐，後抽或已完成。

恒指由(4)浪頂17141點(10月14日)，進入(5)浪跌市，正以小浪1(14554點，10月17日)、2浪(15617點，10月14日)、3浪跌至本周一最低10676點，共下跌4941點，出現4浪反彈。昨天最高13307點回吐，預料已完成反彈，進入5浪跌市。

期指昨天先升後回，最高曾見13309點，上升863點，掉頭回落，最低12324點反彈，全日收報12706點，上升260點，期指的(5)-4浪反彈完成，預料進入5浪跌市。

上海A股下跌54點，收報1806點，熊市尋底。

國企指數升103點，收報5786點，4浪反彈完成。

昨文中財險(2328)如守1.11元，實為1.71元，現更正。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 30

許沂光認錯

2007年10月30日，恒指升上歷史高峰31958，同年11月5日本欄發表的評論為：「港股長期升浪見頂，第二組浪向下調整。目標包括：19750（調整0.382）；15979（調整0.5）；12208（調整0.618）。」

2008年10月27日恒指最低見10676，回吐了66.6%，比去年筆者最悲觀的預測更低。證明筆者學藝未精，低估了（II）浪下跌的速度，也低估了向下調整的幅度。

港股第二組浪可能見底

前日港股下跌的市況，屬於恐慌性、不理性的拋售，值得注意的有三點：

第一，去年筆者預測第二組浪可能跌得較深，是擔心環球銀行制度可能崩潰。現時歐美銀行倒閉的不勝其數，但已由歐美政府包底，化解了金融系統崩潰的危機。

第二，2008年10月24日恒指成分股的平均P/E為7.43倍，以10676推算，P/E只有6.29倍，是罕見的低水平。

第三，恒指低位與55周平均綫比較，低54.3%，是歷史上第二個最低紀錄，接近1974年恒指見底時的水平，見附圖。

總結：港股的第二組浪可能見底。

許兄是假認錯，估市跌，估對，只是沒估到會跌這麼多而已！為甚麼會跌這麼多？

陳葆心籲取消盤後競價

香港證券協會副主席陳葆心謂︰

喺9月同10月份，全港股民都知道乜嘢係「先知先覺」、「後知後覺」、「不知不覺」。今日，我要解釋乜嘢「係無知兼失覺」。

9月30日，大市眨吓眼就跌到落18000點，有個官話個風已經逼近；到10月9日，個市落到16000點，個官話個風雖然仲未打到嚟，不過，市民要做定防風措施。

10月27日星期一，個市大插1600點，恒指跌落11000點，嚇到股民雞飛狗走，連大藍籌都跌到一仆一碌，個個面無人色。熊市第三期格局盡現，而家最驚係隻熊去返沙氏價8331點，呢個位會令到早期賺到少少錢嘅長綫投資者，嘔番所有利潤出嚟。

我成日話，個市實會有上有落，終有一日可以上番三萬二、甚至創出四萬點，但投資者最緊要係有命同有本事，在惡劣情況下一定要守得住，如果要借錢買股票、炒輪、咁就唔使講，肯定等唔到出頭天。因為熊市三期出現後，個市會牛皮，點都要橫行至少一年半載，之後先知道點上落。

做人除了要知道好之外，最緊要識得「知衰」。有時得到教訓後，就要改變，又或者識得避開。收市後10分鐘競價呢單嘢，我都唔係第一次講，係俾大戶舞高做低的機會，星期一滙豐（00005）收市，可以質到落75元，噚日（28日）收市又抽上90元，唔係大戶，邊個可以做到？

當美國佬都要限制沽空的時候，香港話無事，可以繼續俾人哋沽空，搞到全世界嚟香港攞錢，成班股民睇到眼凸凸。雷曼兄弟的事件就俾大家知道，呢個世界，一定大細都一樣要管，唔能夠大細超。

我只想問一句，點解香港唔限制沽空，又或者收窄沽空價呢？

香港的監管機構，根本唔識香港的股民心態，不食人間煙火，唔怪得有三聚氰胺啦！

雷賢達促禁止借貨沽空

迄至昨日，港府仍認為沽空只佔7%，唉！警方確捉到的賊，但又有幾多賊未捉到，已知沽空是7%，未知沽空又多少？

前日大市勁彈近千六點，原因何在？一個可能原因是當日證監查大行沽空情況，皇氣出，「空」氣自然縮，所以便有7%沽空囉，亦因此彈千六點囉，只要冇人沽空，市又怎會大跌？沽空可以有幾多種形式？

交銀施羅德基金管理副董事長雷賢達出席電台訪問後表示，不反對投資者作「有貨沽空」，惟當局應禁止「無貨沽空」，因此舉會對市場造成大混亂。他同時建議當局可參考1997、98年期間，禁止機構投資者借貨予他人拋空的做法。

有人問，為甚麼機構投資者會借貨予人沽，踩低個價，自己也不很傷？筆者認為，如果是自己貨就當然很傷，但很多孖展戶的貨，有些世家基金的貨，都不是自己貨，借了予人家沽，自己順道沽幾張期指，是否好過去搶？如果官員還不明白此中運作，不妨找雷賢達問問，為甚麼他今時仍建議，禁止機構投資者借貨予人拋空

Mr.Business

觀點 [任志剛] 2008 10 30

外匯基金第3季表現

在世紀金融風暴下，投資環境異常艱難。

第3季剛過去，大家必然知道這段期間投資環境極度艱難。於9月底，恒生指數較2007年高峰水平下跌超過四成。某報章報道附以地圖顯示全球股市截至本年10月中的跌幅，其中沙特阿拉伯跌幅最小，但仍跌了26%，其他較大型指數如美國杜瓊斯指數則下跌40%、英國富時指數下跌42%、日經指數下跌52%、上海綜合指數下跌66%。面對這場世紀金融風暴，一些金融大行縱然不是從此消失，也要求助脫險。另一方面，美元卻出奇地大幅上升，這可能是與資金回流美國以助金融體系解困有關。在此情況下，外匯基金所持有的非美元資產部分，當然也受到不利的影響。

基於上述原因，即將公開的外匯基金第3季投資表現數據，將難免因按市價估值而錄得帳面減值。我當然不希望外匯基金減值，但鑑於現時整體的投資環境，以及考慮到外匯基金本身的性質及成立目的，我希望市民大眾也會與我一樣，不會因外匯基金的表現感到意外。

大家都清楚知道外匯基金是根據《外匯基金條例》成立，目的是穩定港元匯價。迄今這方面的工作成效顯著：面對近月的金融動盪，港元兌美元匯價是香港唯一仍然不動如山的數字。鑑於這項首要目的，外匯基金的管理方針會有別於一般的投資基金，其投資目標是強調保持資產的流動性和保本，使外匯基金的資產可以在必要情況下迅速調動，以支持港元匯價。外匯基金這些目標，以及在具體執行時秉持的審慎原則與有效的風險管理，一直以來證明行之有效。

外匯基金的風險管理有效得宜，並無投資於引致近期市場動盪的問題資產。外匯基金對已倒閉金融機構的風險承擔即使不是零，也只會是微不足道(因透過被動式投資於追蹤股市指數(倒閉機構在該等股市掛牌))。此外，我們亦已本着審慎原則，及早在適當的時候降低了這些資產的風險。

另一點我以往已指出過導致外匯基金錄得減值的因素，就是港股投資令外匯基金帳面減幅約達60%。大家都會記得，這些港股是當局10年前為應付亞洲金融危機而入市取得成功後一直持有的剩餘部分。我們曾承諾不會沽出這批股票，避免對市場造成影響。因此，外匯基金持有這些資產是歷史因素所致，屬被動性投資。

還有一點很重要的，就是大家應該根據外匯基金的首要目的來審視其長期投資表現。1994年至2007年外匯基金錄得的複合年度回報率為7.0%，比同期複合年度通脹率1.5% 高，可見我們在外匯基金的保本增值，以及提供足夠備用彈藥應付其法定用途的工作上取得成效。另外，2007年4月起外匯基金就存放於基金內的財政儲備而須付予庫房的費用，是按以往6年的移動平均投資回報率來計算。換句話說，源自這項的政府一般收入將會變得較平穩，而不會受到投資回報波動的即時影響。事實上，由於去年投資回報理想，政府今年在這方面所得的收入將會增加。當然，基於外匯基金要支付這項費用，今年的累計盈餘將會減少。

未來一段時間的投資環境，不言而喻仍會十分波動。各大經濟體系大概已經肯定會增長減慢甚至出現衰退，短期內難見曙光。但金管局會一如以往，依照財政司司長經諮詢外匯基金諮詢委員會後所定的投資基準，竭盡全力繼續審慎管理好外匯基金。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 31

極 低 價 位 不 應 看 得 太 重

日 前 美 國 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 一 如 市 場 預 期 ， 將 利 率 調 低 半 厘 ， 至 1 厘 的 歷 史 低水 平 。 而 筆 者 感 到 伯 南 克 自 上 任 以 來 ， 基 本 上 沒 有 好 好 把 握 機 會 ， 以 減 息 來 刺 激 經濟 及 股 市 ， 其 功 力 遠 不 及 格 林 斯 潘 。 而 現 在 美 國 利 率 低 至 1 厘 ， 伯 南 克 手 上 的 籌 碼（ 減 息 ） 亦 不 多 了 ！
早 前 筆 者 研 究 雷 曼 迷 你 債 券 時 ， 翻 查 CDO （ 抵 押 債 務 證券 ） 在 1987 、 88 年 間 已 出 現 在 美 國 金 融 市 場 ， 但 直 至 2002 、 2003 年 間 才 開 始 發揚 光 大 ， 備 受 機 構 投 資 者 青 睞 ！ 其 中 原 因 便 是 當 年 格 林 斯 潘 為 刺 激 經 濟 及 股 市 ， 不斷 調 低 利 率 至 一 厘 歷 史 低 水 平 ， 而 當 時 不 少 退 休 基 金 及 保 險 公 司 為 尋 求 較 高 利 息 回報 ， 因 而 促 使 這 些 風 險 「 看 似 」 較 低 ， 而 利 息 又 好 像 「 較 高 」 的 CDO 產 品 大 受 歡 迎。 當 然 銀 行 將 貸 款 從 Balance Sheet 中 轉 移 ， 也 是 CDO 的 另 一 受 歡 迎 原 因 。 假 若 全球 利 率 維 持 偏 低 水 平 ， 不 知 在 大 海 嘯 過 後 又 會 有 甚 麼 新 的 迷 離 產 品 面 世 ！

看 似 升 得 多 買 唔 落 手
港股 繼 周 二 勁 升 1500 多 點 後 ， 昨 日 再 度 飆 升 1600 多 點 而 升 勢 亦 與 周 二 類 似 ， 也 是 由「 頭 升 到 尾 」 ， 以 全 日 最 高 位 收 市 ， 仿 似 不 給 「 空 軍 」 半 點 喘 息 機 會 。 而 從 近 兩 日的 狂 升 市 來 看 ， 當 中 應 涉 及 不 少 沽 空 盤 平 倉 。 故 期 指 結 算 後 ， 大 市 的 升 勢 相 信 會 較為 「 平 穩 」 。
在 近 日 暴 升 市 中 ， 不 少 朋 友 欲 入 貨 也 有 一 定 難 度 ， 正 如 日 前 中移 動 （ 941 ） 才 50 元 左 右 ， 而 現 在 則 已 升 至 68 元 ， 由 低 位 累 積 升 幅 達 18 元 ， 故對 不 少 投 資 者 來 講 可 謂 很 難 「 買 得 落 手 」 ！
筆 者 一 向 不 強 求 在 絕 對 低 位 吸 納， 因 為 很 多 時 今 日 的 極 低 位 ， 已 變 成 了 明 日 的 極 高 位 ， 故 若 能 成 功 在 極 低 位 買 貨 ，便 當 好 彩 算 了 。 反 而 筆 者 會 在 極 低 位 反 彈 後 才 入 貨 ， 尤 其 是 反 彈 力 度 越 強 ， 升 幅 越大 ， 筆 者 也 會 候 機 吸 納 ， 因 為 很 多 時 股 市 自 低 位 反 彈 時 ， 大 戶 往 往 會 將 股 價 盡 量 推高 ， 以 嚇 退 及 阻 礙 欲 入 市 的 投 資 者 。
正 如 早 前 才 見 過 50 元 ， 現 在 60 多 元 你 一 定 不 會 買 ， 這 樣 大 戶 便 可 擺 脫 散 戶 。
所以 筆 者 大 都 會 將 極 低 位 從 圖 表 「 移 開 」 ， 這 樣 你 便 會 察 覺 今 日 的 股 價 亦 不 太 高 ， 正如 附 圖 中 移 動 ， 你 若 將 周 一 、 周 二 的 股 價 移 走 ， 你 便 會 感 到 今 日 其 股 價 不 算 太 高 。筆 者 感 到 不 少 投 資 者 入 市 的 心 魔 是 先 前 該 股 跌 得 太 殘 ， 相 對 該 極 低 水 平 ， 現 在 便 頗高 了 ， 因 而 買 不 落 手 ！

中 型 內 銀 股 較 優 勝下 周 二 便 是 美 國 總 統 大 選 ， 相 信在 周 三 、 周 四 便 有 結 果 ， 而 市 場 普 遍 估 計 是 奧 巴 馬 當 選 。 筆 者 預 期 奧 巴 馬 成 功 當 選後 ， 美 股 將 會 有 一 段 短 暫 蜜 月 期 ， 最 少 美 國 人 已 可 擺 脫 布 殊 多 年 令 股 市 不 振 的 日 子。 因 此 假 若 短 期 港 股 出 現 整 固 ， 應 是 另 一 趁 低 吸 納 良 機 。 至 於 股 份 ， 筆 者 始 終 喜 歡內 銀 股 ， 而 在 國 內 減 息 下 ， 相 信 中 型 的 內 銀 股 表 現 會 較 優 。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 31

跌 至 通 道 底 大 市 有 機 轉 勢

大 約 3 個 月 前 ， 我 曾 經 向 大 家 報 告 ，  生 指 數 對 數 圖 已 經 跌 穿 我 自 創 的 「 曾 氏 通道 」 的 中 間 線 ， 這 表 示 從 那 個 時 候 開 始 ，  指 已 經 低 過 長 期 走 勢 的 平 均 線 ， 當 時 我估 計  指 以 9 個 月 的 時 間 跌 破 中 間 線 ， 跌 至 「 通 道 」 底 部 的 時 間 應 該 是 一 年 半 ， 即明 年 3 月 左 右 。 之 後 ， 我 也 沒 有 天 天 去 看 這 個 圖 ， 直 到 日 前 ， 有 位 新 加 坡 的 股 友 發個 電 郵 給 我 ， 指 出 新 加 坡 海 峽 時 報 指 數 的 對 數 圖 已 跌 至 「 曾 氏 通 道 」 的 底 線 ， 我 才想 起 ， 過 去 3 個 月 的 急 跌 ，  指 對 數 圖 也 可 能 跌 穿 「 通 道 」 底 線 ， 查 一 查 ， 突 然 是， 在 10 月 27 日 那 一 天 跌 破 。
指 對 數 圖 在 1997 年 ， 1998 年 ， 2000 年 ， 2003 年 及 2007 年 的 最 高 位 與 最 低 位 ， 是 那 麼 湊 巧 地 剛 剛 好 來 到 「 曾 氏 通 道 」 的 頂線 與 底 線 轉 勢 。 去 年 十 月 我 開 始 寫 《 迎 戰 轉 勢 》 一 書 ， 基 本 上 也 是 根 據 這 個 圖 寫 的， 該 書 於 去 年 12 月 初 出 版 ， 當 然 ， 我 不 敢 保 證 這 次 見 底 就 一 定 是 轉 勢 ， 但 相 信 也有 一 定 的 參 考 價 值 。


地 區 政 客 目 光 如 豆
前 幾 日 總 理 溫 家 寶 在 莫 斯 科講 了 一 句 話 ， 我 覺 得 很 有 意 思 ， 他 說 目 前 信 心 比 黃 金 更 重 要 。 的 確 ， 我 們 都 在 面 對金 融 海 嘯 的 打 擊 ， 能 不 能 度 過 難 關 ， 在 乎 我 們 的 信 心 。
香 港 面 對 金 融 海 嘯 ，大 量 市 民 會 面 對 失 業 的 打 擊 ， 因 此 加 快 基 建 是 當 務 之 急 。 可 是 ， 從 一 些 區 議 會 的 會議 紀 錄 中 ， 仍 有 好 些 區 議 員 在 阻 礙 廣 深 港 高 速 鐵 路 的 進 展 ， 他 們 都 認 為 這 條 高 鐵 通過 處 的 通 風 口 不 該 設 在 他 們 的 選 區 。 我 覺 得 這 些 區 議 員 應 該 是 天 底 下 最 自 私 自 利 的議 員 了 ， 高 鐵 過 處 ， 不 能 沒 有 通 風 口 ， 如 果 每 位 區 議 員 都 說 通 風 口 不 可 以 設 在 他 們的 選 區 ， 通 風 口 該 設 在 何 方 ？ 難 道 要 把 通 風 口 建 在 萬 丈 高 空 才 能 符 合 議 員 們 的 要 求？
有 些 區 議 員 把 當 議 員 當 成 一 口 飯 吃 ， 千 方 百 計 討 好 自 己 小 小 選 區 內 的 選 民 ， 目 光 如 豆 ， 高 鐵 問 題 是 他 們 最 佳 的 心 理 寫 照 。
中信 泰 富 （ 267 ） 炒 澳 元 失 利 ， 賬 面 虧 損 嚴 重 ， 我 曾 經 說 此 時 炒 中 信 泰 富 比 炒 澳 元 更刺 激 。 3 個 月 前 ， 澳 元 幣 值 幾 乎 等 於 美 元 ， 數 天 前 則 跌 至 1 澳 元 僅 能 兌 0.6 美 元 ，這 3 個 月  ， 澳 洲 出 了 甚 麼 事 ？ 是 的 ， 礦 產 跌 價 ， 澳 元 應 該 貶 值 ， 但 是 貶 值 幅 度 之所 以 如 此 大 ， 實 際 上 也 是 炒 家 製 造 出 來 的 ， 是 大 量 斬 倉 盤 補 倉 盤 推 跌 澳 元  率 。 中信 泰 富 手 上 的 Accumulator 合 約 長 達 兩 年 ， 未 來 兩 年 ， 澳 元 是 不 是 一 定 無 翻 身 之 地？ 只 要 澳 元 幣 值 能 轉 勢 ， 中 信 泰 富 應 該 有 救 。 還 有 ， 我 相 信 北 京 中 信 集 團 不 會 坐 視中 信 泰 富 破 產 ， 你 有 沒 有 興 趣 賭 一 賭 ？
現 在 大 家 最 需 要 的 是 如 何 克 服 恐 懼 感 買 了 股 票 而 股 價 再 跌 的 恐 懼 感 ， 自 認 沒 有 能 力 克 服 恐 懼 感 的 人 最 好 也 不 要 入 市 。

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 31

減 息 後 美 元 技 術 性 調 整

美 元 在 上 周 五 見 頂 後 ， 急 速 回 落 ， 歐 元 等 外 幣 從 低 位 大 幅 反 彈 ， 金 價 亦 在 當 晚短 線 見 底 。 前 晚 美 國 減 息 後 ， 美 匯 指 數 亦 進 一 步 下 調 至 84.63 水 平 ， 相 信 美 元 之 調整 仍 會 持 續 ， 但 反 覆 向 上 之 趨 勢 並 未 有 改 變 。
港 股 方 面 ， 連 續 第 3 日 上 漲 ，轉 眼 間 已 重 上 14000 點 水 平 。 跌 得 深 、 彈 得 高 ， 此 乃 必 然 之 道 理 。 昨 日 不 少 傳 媒 皆以 「 去 年 今 日 」 作 為 討 論 的 題 目 ， 2007 年 10 月 30 日 ， 恆 生 指 數 創 出 了 31958 點歷 史 新 高 ， 市 場 上 一 眾 投 資 者 戰 意 旺 盛 。 對 比 今 日 ， 尤 其 是 本 周 一 ，恆 指 回 落 至 2003 年 水 平 ， 可 以 說 是 天 堂 與 地 獄 之 比 。

匯 控 中 長 線 穩 膽
筆 者 感 觸 亦 頗深 ， 去 年 十 月 ， 筆 者 日 日 勸 告 小 投 資 者 小 心 ， 不 要 相 信 眼 前 市 場 上 的 假 象 。 對 於 大行 報 告 的 樂 觀 目 標 價 ， 只 可 一 笑 置 之 。 甚 麼 不 要 用 基 本 分 析 ， 歪 理 充 斥 之 下 ， 令 到筆 者 之 看 法 成 為 眾 矢 之 的 。 筆 者 當 時 亦 頗 堅 定 地 日 日 唱 淡 ， 原 因 只 有 一 個 ， 就 是 明知 股 市 已 屆 牛 市 三 期 ， 即 將 步 入 熊 市 一 期 ， 希 望 盡 量 令 吸 收 到 筆 者 訊 息 的 股 民 懂 得急 流 勇 退 。 明 知 不 可 為 而 為 之 ， 這 就 是 筆 者 的 執 著 。
到 了 今 時 今 日 ， 市 場 瀰漫 著 的 一 片 恐 慌 及 悲 觀 情 緒 ， 投 資 者 眼 中 只 看 見 股 價 不 斷 跌 ， 壞 消 息 接 踵 而 來 ， 又有 多 少 人 能 看 到 ， 股 價 已 遭 過 份 的 拋 售 ， 而 過 度 反 映 負 面 的 因 素 呢 ？ 筆 者 堅 持 股 市已 跌 至 極 度 低 於 合 理 價 ， 現 時 已 是 熊 市 末 期 的 階 段 ， 相 信 又 再 一 次 成 為 主 流 意 見 所攻 訐 的 目 標 。 誰 對 誰 錯 ， 明 年 今 日 自 有 定 奪 ， 眼 前 的 壞 因 素 ， 明 年 回 看 會 否 又 是 過眼 雲 煙 ？
投 資 市 場 要 向 前 看 ， 現 在 買 股 票 是 買 未 來 半 年 至 一 年 的 前 景 ， 過 去 的 敗 壞 已 是 過 去 。 入 貨 首 選 匯 控 （ 005 ） ， 絕 對 是 中 長 線 的 穩 膽 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 31

樓 市 寒 冬 仍 在 最 壞 時 間 未 到

美 國 聯 儲 局 議 息 後 決 定 將 聯 邦 基 金 利 率 再 調 低 50 點 子 到 1 厘 ， 香 港 金 管 局 亦 即時 跟 隨 調 低 貼 現 窗 利 率 50 點 子 ， 不 過 銀 行 暫 時 按 兵 不 動 ， 惟  指 昨 日 看 來 仍 受 到 減息 消 息 刺 激 大 幅 反 彈 ， 轉 眼 間 又 重 返 14000 以 上 ， 相 信 應 和 內 地 同 時 減 息 有 莫 大 關係 。
我 覺 得 港 股 既 然 並 未 因 消 息 公 佈 後 有 所 回 吐 ， 短 期 可 能 還 有 一 點 上 升 的空 間 ， 但 我 已 說 過 市 況 現 在 如 此 反 覆 無 常 ， 追 貨 實 在 是 極 危 險 的 動 作 ， 反 而 如 果 有人 之 前 已 經 在 低 位 撈 了 些 貨 作 短 線 買 賣 的 話 ， 我 建 議 不 妨 先 沽 出 部 份 套 利 ， 然 後 再為 剩 餘 的 部 份 定 一 個 止 賺 位 ， 這 樣 就 算 市 況 動 盪 的 話 大 家 仍 可 安 心 持 貨 過 市 。

銀 行 表 明 不 願 減 息

照道 理 美 國 減 息 ， 本 地 樓 市 應 該 是 其 中 一 個 最 受 惠 的 地 方 ， 但 事 實 似 乎 並 非 如 此 ， 單看 昨 日  指 雖 然 因 炒 作 減 息 而 大 升 ， 但 一 眾 本 地 地 產 的 股 價 卻 紛 紛 跑 輸 大 市 ， 便 知道 大 家 對 本 地 樓 市 的 前 景 暫 時 都 不 太 樂 觀 。

其 實 這 情 況 亦 不 難 理 解 ， 只 要 看一 下 近 來 本 地 各 銀 行 對 息 率 睇 法 及 對 按 揭 業 務 的 取 態 便 知 道 。 昨 日 香 港 雖 然 跟 隨 美國 減 息 半 厘 ， 但 一 眾 銀 行 似 乎 並 沒 打 算 因 此 而 有 相 對 應 行 動 ， 例 如  豐 （ 005 ） 便即 時 宣 佈 其 最 優 惠 利 率 依 舊 維 持 於 5.25 厘 ， 並 表 明 就 算 美 國 之 後 繼 續 減 息 它 們 亦不 打 算 跟 隨 。

再 留 意 一 下  豐 才 剛 剛 收 緊 豪 宅 按 揭 成 數 的 上 限 ， 現 在 又 到  生（ 011 ） 宣 佈 暫 停 提 供 預 先 批 核 服 務 ， 就 知 道 本 地 樓 市 的 嚴 冬 仍 在 ， 而 且 最 壞 的 時間 仍 未 到 。 所 謂 「 暫 停 預 先 批 核 服 務 」 的 意 思 ， 即 是 業 主 需 要 落 實 買 樓 及 提 供 有 關文 件 ， 銀 行 才 會 開 始 與 其 商 討 按 揭 的 細 節 ， 其 意 向 其 實 很 明 顯 ， 就 是 要 告 訴 大 家  生 暫 時 都 不 願 意 再 接 受 太 多 按 揭 生 意 。

現 在 大 家 一 邊 要 面 對 樓 價 不 停 下 跌 ，但 供 樓 的 錢 卻 並 未 因 減 息 而 有 所 下 調 ， 再 加 上 銀 行 明 顯 要 減 少 按 揭 貸 款 ， 所 以 就 算有 買 家 打 算 在 現 水 平 趁 低 撈 貨 ， 亦 可 能 因 為 銀 行 的 取 態 ， 又 或 者 難 找 到 銀 行 做 按 揭， 而 轉 為 觀 望 態 度 ， 試 問 樓 市 又 點 會 好 ？



樓 市 與 經 濟 關 係 更 密 切
事實 上 ， 本 地 的 經 濟 在 未 來 6 至 9 個 月 仍 會 處 於 寒 冬 期 ， 銀 行 收 緊 信 貸 其 實 是 十 分 正常 的 事 情 ， 因 為 樓 市 與 經 濟 的 關 連 度 ， 其 實 較 股 市 為 密 切 。 所 以 股 市 的 前 景 其 實 不應 看 得 太 淡 ， 不 過 問 題 是 本 地 的 經 濟 是 否 可 以 在 明 年 中 見 底 回 升 ？
其 實 大 家都 沒 有 一 個 共 識 ， 既 然 如 此 ， 大 家 就 算 要 買 ， 都 應 以 中 資 股 為 主 導 ， 中 移 動 （ 941 ） 本 應 是 一 個 不 錯 的 選 擇 ， 因 為 內 地 電 訊 股 不 太 受 金 融 風 暴 影 響 ， 但 由 於 中 移 動 已成 為 期 指 工 具 ， 所 以 大 家 還 是 買 工 行 （ 1398 ） 較 為 化 算 。

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 10 31

全球寄望中國救市 經濟望U形反彈

˙恒指連彈三日，但不少蟹貨仍距家鄉價很遠，但港股大幅反彈，股民稍見歡顏。

˙恒指反彈略高於預期的萬四水平，估計再升阻力重重。

˙外圍經濟可能以「L」或「U」形發展，中國雖聲言有抵禦金融危機能力，結果仍待驗證。

去年10月30日恒指高見31958，但只是一年光景，昨日得番14329點，阿Q一點看已較周一低位10676為高。

港股經上周至本周一不問價式拋售後，終有似樣的反彈，且連續反彈三日近期亦不多見，但願反彈能延續下去，讓散戶好過些！不過，資深股民既捱過97年、03年跌市，今浪即使跌得急且凶，但回首歷史，低潮過後又是晴天。

中國有抵禦金融危機能力

全球攜手力拒經濟衰退，中國周三更早於美國宣布減息，凸顯維持經濟保持增長之決心。今次全球對中國寄以厚望，希望中國能帶領全球經濟走出紅海，且看中國是否有此能耐了。

事實上，中國經濟實力今非昔比，瑞信表列了中國實力與10年前亞洲金融危機之比較（見表），整體國力的確比前增強，尤其銀行業，比亞洲金融危機時堅穩，借款對存款率目前只是65%，有充足資本及實力應對危機。

目前中國除放寬貨幣政策之外，擴張性財政政策首要選擇是減稅，以刺激內需保經濟增長，而消費不足的重要原因之一是國民收入的初次分配不很合理，所以盡快提高居民收入，以拉動消費增長。提高居民收入別無他法，減稅是唯一選擇。減稅對政府可支配資金的分流作用可用發行國債來彌補，從最終受益角度分析，政府在重大基礎設施項目上面的投資有較大時間跨度分攤至納稅人。

中國的外滙儲備2萬多億美元，具一定處理危機能力。惟美林證券駐香港經濟學家 TJBond昨日發表報告指出，市場對此期望「過熱」，雖然中國和其他主要的新興市場將聯手就市，但實際能夠參與的救援資金將很難符合市場的預期，亞洲各國央行聯合組建外滙儲備庫必將是一個非常困難而且耗時的過程。

美國經濟L、U、W發展預期

美聯儲29日發表聲明說，已同巴西、墨西哥、韓國和新加坡四國央行分別簽訂總額達300億美元的貨幣互換協議，以幫助增強這些新興市場國家的資金流動性，阻止信貸危機衝擊發展中國家金融市場和實體經濟。在紓解流動資金不足問題上，而全球減息對力挽經濟走出衰退之短期作用則有限。經濟冬天還未到，預期一系列之出口、失業數據愈來愈差，對投資者信心將有負面影響。試想短期經濟情況欠佳，但不知會壞的程度有多深，只希望最惡劣時期盡快過去。現時市場對美國經濟前景有三種預期，一是「L」形，二是「U」形，三是「W」形發展形態。L形是經濟低沉後，在低位向橫發展，不知幾時會才反彈；U形即是話經濟在低位能快速回升，繼而走出谷底。W形即是話經濟中途有反彈，但繼後再滑落，之後又再回升。現時投資者希望美國經濟不是L形，一跌不起，不然，大家都無啖好食。筆者也不傾向睇是W形，由於今次金融海嘯牽連太廣，各界元氣大傷，估計要更長復元期，倒不如大家利用多些時間固本培元，儲備彈藥待有足夠能量東山再起時。

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國策分析︰中國爭取俄羅斯石油策略正確

股市箴言：「股市走在經濟之前。」受金融海嘯衝擊，就算最穩陣的基金經理近月可能都迫不得已，要忍痛沽貨套現應付贖回，令股市未來幾季仍須面對的經濟低迷壓力，即使冬天未到，但股市已處嚴冬，目前只希望明年春天快到來。

上文探討過內地有抵抗危機能力，並可提高國際影響力，更取得難得之能源供應。最近莫斯科和北京方面就兩國間興建一條新的石油管道的細節已達成一致意見，預計這條石油管綫最早在2009年底完工，這條管綫每天將可向中國輸送約30萬桶來自西伯利亞的石油。中國將向俄羅斯石油公司提供「相當數額的」貸款，以換取石油供應量的增加。這對日後中國工業發展奠下多一重能源供應保障。對比起入股或收購歐、美金融機構更實際，畢竟歐、美金融機構之經營文化與中國的不同，就算給中國成功入股也沒有太大的得着；相反，與海外石油機構合作，所得是石油的穩定供應，長遠反而有利。

對中石油料無影響

中國雖在海外爭取到更多石油供應，料對中石油（00857）及中海油（00883）影響有限，因為應付內地需求已足以消化其產能。中石油第三季利潤已改善，油價已回軟難大升，其煉油業務料於第四季改善，上半年每股賺0.29元，第三季每股賺0.22元，假設第四季又賺0.2元，全年賺0.71元，以派息比率 45%計，每股股息0.32元，每股帳面值4.36元（4.9港元），昨收5.9元。

中石油今周一低見4.05元，真是以為其油田產能已耗盡，當時息率9厘，PB0.8倍。中石油現息率回至6厘，PB1.2倍，已錯過低價，要待回吐才考慮。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 31

金融海嘯成因

次按出現近兩年，但為甚麼到今月才見金融海嘯？陶冬解釋了這場海嘯觸發點︰美財長不欲花60億美國納稅人的錢，累到全球財富損失10萬億美元。陶冬的分析如下︰
美國財政部長保爾森在他最熟悉的領域裏一錯再錯，幾乎令整個金融體系一夜間崩潰。
保爾森與聯儲合作，在拆除貝爾斯登炸彈上乾淨利落，化解了一場潛在的危機。
雷曼破產火燒連環船
但是保爾森在處理雷曼危機時，卻出現了致命的誤判。這位美國財長有根深柢固的自由主義經濟思維，認為政府應該避免干預市場，更不應該獎勵過度冒險者。在為貝爾斯登保底和接管「兩房」之後，保爾森決定從雷曼救援案開始改變底綫，不再為因自身利益而承擔過量風險的企業擔保，打破市場上「出事有人保」的心態。保爾森本人出身於交易員，並有長期的風險管理經驗，不救雷曼是經過計算的。
財政部長認為，雷曼財困在幾個月前已經浮現，多數金融機構對此已有所準備。此時雷曼出事，CDS市場（信貸違約掉期市場，雷曼是大莊家）不致崩潰。
可惜人算不如天算。雷曼破產，CDS有驚無險並未崩盤，可是雷曼有6,130億美元債券，其中1,600億美元為無抵押債券。破產消息傳出，雷曼債券跌至票面價值的15%，全世界大量基金、銀行、保險公司和個人持有雷曼債券。
其中一家大的貨幣基金，更因此而帳面錄得虧損，觸發了投資者擠提，貨幣基金迅速陷入危機。貨幣基金是資金拆借市場和公司債市場的重要買家，它們有難，資金市場成交迅速萎縮，拆借利率急升，銀行更加擔心風險。於是金融機構抱着「寧可不做生意，也要保住資本金」的態度，資金市場迹近斷流。
為規避交易對手風險，資金開始撤退純投資銀行，幾乎令高盛、摩根士丹利遭遇滅頂之災。
保爾森失策環球損傷大
雷曼破產，使資金對金融體系的信心一夜間崩潰，銀行間的資金流動陷於停頓，最後迫使政府不得不全面打救金融業。拯救雷曼的成本，應該不超過60億美元，保爾森當時不出手的決定，卻使全世界最終營救金融體系的成本超過1.3萬億美元。
保爾森在營救方案上的失策，就更離譜。雷曼危機爆發後，財政部先是隔岸觀火，並制止聯儲採取更積極的措施，期待市場能夠迅速觸底。當恐慌出現時，推出了 7,000億美元TARP（Troubled Asset ReliefProgram）方案。這個方案不僅在國會審議時一波三折，思路也很奇怪。方案要動用公款，在「合理」價錢下收購金融公司的「有毒」資產。本意不錯，但是世界上很難有「合理」價格。價格高了要揹濫用納稅人錢的罵名和被國會追究，價格低了銀行沒有興趣參與。每個衍生產品的資產質量、槓桿比率都不同，政府不可能有能力對所有資產訂出既順得哥意又順得嫂意的價格，而且價格也許今天看上去合理但以後人們可能又有不同想法。在金融危機火燒眉毛的時候，保爾森的救市方案可行性差、時效性更差，最終導致市場絕望中爆發出恐慌性拋售。
與美國「慢郎中」方案形成對照的是英國的救市案。英國政府斥資500億英鎊入股本國最大的四家銀行，同時為資金市場拆借提供擔保。英國以國家信用來支援受質疑的個體銀行信用，力挽金融體系狂瀾於不倒，穩住了市場信心。之後多個的救市方案，基本以英國模式為版本。
世界遲早進入衰退
隨着英國方案的鋪開，金融機構的財政狀況得到明顯改善，全球金融機構危機的最壞時間，可能已經過去。這不代表今後市場動盪不再劇烈，金融價格的下跌和銀行收緊銀根，令對冲基金面臨着強制性清盤，而此帶動價格暴跌，掀起贖回浪潮。對冲基金年內可能有三分之一（甚至更多）倒閉╱關閉。需要對外舉債的新興市場國家，都面臨者現金流的困難，資金外流，隨時可能導致滙率或銀行危機，並觸發新的全球震撼。全世界幾十個國家同時進入衰退也只是時間的問題，企業盈利倒退是必然的。自雷曼倒閉至今，全球財富總共損失了10萬億美元，超過以往所有危機時蒸發掉的財富總和。
這場金融危機和政府干預，標示出自由資本主義的破綻，市場經濟模式如何在國家資本主義的新環境下生存。
白高敦挺銀行穩定信心
救貝爾斯登一役，使人認為保爾森是摩西。雷曼縮沙一役，保爾森變成縮頭烏龜，原因可能是，保爾森是哈佛工商碩士，英首相白高敦是歷史學博士。歷史觀使到白高敦看到沒有一個政府敢讓其金融制度垮倒，而挽救崩毀中的金融經濟，要的不是金，而是心。白高敦只用了500億英鎊，但拿出國家信用來為銀行作擔保，讓國家成為最後擔保人，便立時止咳。成為今次金融海嘯中能化解危難的超人。保爾森因攬着自由資本主義市場的牌子，就使環球金融出現海嘯。西諺有句︰Astich in time save nine，意指穿窿襪及時一針補好，就不用以後補到手軟。有損失的投資者又能找誰去賠呢？

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 11 01

10月多股災 歷史經驗

˙10月股災月終過去，以古為鑑，股市未必於11月隨即強勁反彈，多數順延至12月才發力。

˙11月大市焦點是美國總統大選，以及各國抗金融海嘯之政策。

˙恒指須破解一浪低於一浪走勢，低位10676不容有失。

自9月雷曼破產引發金融市場震盪，各國如芒在背，只好聯手合作應付危機。從積極一面看，這未嘗不是意外收穫，通過各國努力，至少預期今次美國經濟不會像1929年大蕭條般惡劣。

內地股市「陰乾」式下跌，雖有政策救市，成交亦縮減，但10月上證綜指跌幅達24%，大於恒指。恒指昨收報13968點，10月下跌22.5%。大跌後，股民或憧憬11月會大幅反彈，惟根據歷年數據所示，未必如此（見表）。

本月大反彈機會低

82 年港股受累香港前途不明，87年受累環球股災，97年受累亞太區金融風暴，恒指均於10月呈大跌市。巧合地，三個10月大跌市後，11月跌勢仍延續，當然跌幅有所紓緩，到12月則大多回升。估計原因是恐慌拋售後，往往需要時間回復信心，到12月年結，大家有誘因一齊努力做好盤數，才敢發力。

11 月焦點展望，重點當然是美國總統大選。講求轉變的奧巴馬會否成為總統，對市場之可能影響，大家不妨參詳今日的「封面故事」分析。美國第三季GDP較去年同期收縮0.3%，大多數經濟學家都預計，經濟負增長局面至少還會持續兩個季度。筆者相信，大選結果對美股短期之刺激作用有限，由新總統上台到一切安頓，再推出新政策，起碼是明年的事。

美經濟負增長持續

預測機構Macroeconomic Advisers預計，今年第四季及明年第一季美國經濟將分別較去年同期收縮2.8%及1.4%。該機構認為，如果明年政府推出新財政刺激措施有效，經濟會在下半年出現復甦。但該機構也警告，政府若推出新財政刺激措施，也不會很快見效，不足以明顯改善未來兩個季度的GDP走勢。

此外，各國有待調整息率及落實刺激經濟政策，美國聯儲局主席伯南克已暗示做好準備，若經濟進一步的衰退，還會再次降息，甚至實踐「零利率」的承諾。美聯儲局周三宣布，將聯邦基準利率下調50個基點至1%。日本央行昨日決定將銀行間無擔保隔夜拆借利率由現行的0.5%下調至0.3%。

恒指須突破16700水平

恒指10月觸及低位10676，投資者料必關注這是否已見整個自去年高位而來的大調整浪。若有跟進本欄，一定記得筆者以波浪理論為參考，曾指自去年 31958而回為巨浪IV下跌，以「5-3-5」回落式進行，IV-A已完成於20573，IV-B也反彈至26387完成。

IV-C的運行自今年5月始。目前有兩個可能數法，一是已完成C-⑸〔C-⑴浪底21164；C-⑵浪頂23369；C-⑶浪底16284；C-⑷浪頂 19869；C-⑸浪底於周一低見10676〕。以完成C-⑸浪假設，脗合黃金比率，整個C浪等於1.382倍A浪，走勢類近1929至1932年道指處經濟大蕭條的大跌浪形式，一下子完成整個大調整浪。

相反，若是以計C-⑶浪築10676假設，啟示超賣反彈為C-⑷浪，尚有C-⑸浪再探底部，C浪若等同1.5倍A浪底部可能築建近9300，若是 1.618倍A浪，底部築建8000。很難說哪一個可能性較高，目前首要觀察反彈力。恒指須扭轉受困多月之一浪低於一浪走勢，至少突破自5月延伸降軌（約 16700），若未能突破，反之失低位10676，則延C-⑸浪。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 11 01

活在當下

金融海嘯為大家帶來不少創傷，日日苦，怎開解，有朋友「依貓」予我些財經字句新解，良有意也。
財經術語新解寓意深長
CEO-Chief Embezzlement Officer.
公司主管︰首席侵吞公款主管。
CFO-Corporate Fraud Officer.
財務主管：公司詐騙主管。
BULL MARKET-A random market movement causing an investor to mistake himself for a financial genius.
牛市：一個偶然的市道，使投資者以為自己是投資天才。
BEAR MARKET-A 6 to 18 month period when the kids get no allowance, the wife gets no jewelry, and the husband gets no sex.
熊市：6至8個月期，期內子女無零用錢，太太無錢買珠寶，而丈夫無性。
VALUE INVESTING-The art of buying low and selling lower.
價值投資：低買但以更低價沽出的財技。
P/E RATIO-The percentage of investors wetting their pants as the market keeps crashing.
市盈率：當大市崩跌，投資者濕褲的比率。
BROKER-What my broker has made me.
經紀：一個使你破產的人（Broker，以字面解）。
STANDARD & POOR-Your life in a nutshell.
標普：平均地貧窮是今時不少投資者寫照（以字面意義解）。
STOCK ANALYST-Idiot who just downgraded your stock.
股票分析師：一個今時經常唱淡你所持股票的傻人。
STOCK SPLIT-When your ex-wife and her lawyer split your assets equally between themselves.
拆細：當離婚時，前妻與律師對你資產所採的行動。
FINANCIAL PLANNER-A guy whose phone has been disconnected.
財務策劃師：投資失利後你永找不到的人。
MARKET CORRECTION-The day after you buy stocks.
調整：你購入股票的翌日。
CASH FLOW-The movement your money makes as it disappears down the toilet.
現金流：流失之流。
INSTITUTIONAL INVESTOR-Past year investor who's now locked up in a nuthouse.
機構投資者：由去年至今日仍被牢套的投資者。
PROFIT-An archaic word no longer in use.
利潤：一個失傳了的古字。
金融風暴中有各類苦主，東涌羅漢寺住持演慈法師在《溫暖人間》的專欄內，有如下開示︰
苦主問︰作為雷曼苦主，我一夜之間失去了畢生的積蓄。我是家中的經濟支柱。還有兩個孩子在上學，我甚至不敢告訴家人我在金融海嘯中失去了所有，感到自己失去了活下去的勇氣。我該怎麼辦？
法師答︰佛教常言「世事無常」，錢財的擁有更是無常，佛陀開示說錢財是身外物，乃五家所共有︰水、火、盜賊、不賢政府、不肖兒孫，這五種天災人禍都可以令個人的千萬家財在一夕間化為烏有。
一家人須合力解決困境
你的處境我也非常同情，但你也不用太難過，當今的金融海嘯，受困的不只是你一個人，世界各國的政府及人民都受到衝擊與影響。你可以如實地告知家人，讓大家共同理解現在的情況，共同接受現實，勇敢面對，合力解決困境。早前512汶川大地震的險情中，每個人都說︰「活着就是好」，生死關頭告訴我們「生命無價」，相對而言，人生最賠得起的是錢財，只要活着，人生總有希望，困難總有解決辦法，困境總有雨過天青的時刻。正如你所說，你是家中的經濟支柱，還有兩個孩子在上學，家中沒有了你，以後叫他們怎麼過？他們可以失去錢財，但不可以失去了你，只要全家人齊齊整整，同心協力，共度時艱，活着就是希望，能活着總有辦法，一家人才有幸福的日子可過。在現階段，雷曼事件政府與銀行間仍在努力謀求解決，你的錢財未必盡失。不管怎樣，錢財不是你最大的希望與資產，家人子女才是你最寶貴的資財，家人最需要的是你，所以，你不要過於自責與沮喪，你當積極面對困難，給家人一個逆境自強的好榜樣，教他們將來如何面對人生不可測的風浪，這樣，失去的錢財才變得有它正面的教育與意義。
苦主問︰我從不作股票投資，只安守本份做好自己的工作，誰料金融海嘯的影響下，我被裁員了。經濟不景氣，我更難找到一份新的工作，請問應如何做？我沒有炒賣股票，卻同樣受到牽連，請問如何從佛教角度看這事情的因果？
法師答︰經濟不景，影響就業前景，這是目前很多人都要面對的困境，從佛教的角度來看，這是眾生的共業，所以，在這時刻，不管有否投資，全球各國的各行各業，政府及人民都直接間接受到衝擊、拖累及影響。
佛教說因果業力，不是叫人消極認命，而是說明凡事有前因，教我們不要怨天尤人，應該勇於面對逆境，明白因果業力不是叫人無奈捱打，而是告訴我們凡事既有因有緣，我們應該勇敢接受前因，積極改善，現在的努力是改寫自己命運的重要的因素與力量。人生不如意事十常八九，逆境是每個人總會遇上的，古語云︰「天將降大任於斯人也，必先勞其筋骨，餓其體膚，苦其心志」，雖然我們不一定是偉人，但逆境正是自我鍛練的時刻，正如汶川大地震時，聖嚴法師在網上開示大眾︰「救苦救難的是菩薩，受苦受難的是大菩薩」，如果我們面對逆境不怨天尤人，能夠勇敢面對，積極努力求存，不但自己的噩運可以改寫，苦難的人生也會給人啟示、建立榜樣、信心與力量，所以「受苦受難」也有着其積極的意義。
金融海嘯影響下，很多人都會有你的不幸際遇，希望大家在困境中不要只徒添怨恨的苦痛，應當收拾心情，只要心中有希望，以大菩薩精神採積極進取的態度處事待人，困局終有過去的時刻。
活在當下是不易的，但不這樣，又將如何？
稅局回應折舊免稅問題
周前刊登了位中小企老闆對折舊稅例的文章，稅務局副局長朱黃麗芬對此有回應。請閱下文。
就貴報10月22日於經濟與投資欄中《見底？起底？》一文，本局覺得有需要作出澄清，讓讀者能了解《稅務條例》就申請機械或工業裝置折舊免稅額或資本開支所涉及反避稅規定的以下條文。
最初有關的條文是第39E條，在1986/87課稅年度起生效，並於1992年作出修訂。根據1992年修訂後的條文的規定，若果企業擁有的機械或工業裝置是由其他人完全或主要在香港以外地方使用，則該企業不得獲給予折舊免稅額。這條文旨在鼓勵納稅人在香港使用機械或工業裝置，藉以為香港產生經濟利益。稅務局在1992年9月已發出《稅務條例釋義及執行指引》第15號《修訂本），向所有納稅人和會計界人士闡明這修訂後的條文的運作。
另外，除另有條文規定外，只有擁有機械或工業裝置的企業才可獲得折舊扣除，因此當企業把該等裝置出售或轉讓後便不能再申索折舊免稅額。
本局的資料顯示，香港企業在內地成立外商投資企業，很多時候是投入機械或工業裝置作為其於外商投資企業的股本份額。在這情況下，擁有權已作出轉移，有關機械或工業裝置已變成外商投資企業所有，因此香港企業便無權享有折舊免稅額。
由於有部分企業對上述條文持有不同看法，就稅務局的評稅提出反對，但稅務上訴委員會在2004年已就類似個案（D56/04,19 IRBRD456），裁定納稅人投入內地企業的機械設備為注資用途，香港企業不再擁有該等機械設備，因而不能享有扣減（見第483頁）。這個案足以證明稅務局多年來都有執行有關條例，而並非在「最近」才「靜悄悄」地對從事內地生產的香港企業進行追討。
至於貴報文中所提到的《稅務條例》第16G條，這條文在1998/99課稅年度起生效。簡單來說，該條文容許香港企業將購置與製造業有關的機械或工業裝置的資本性開支作為稅務扣除，即不用等待按年申請折舊免稅額便可在當年全數獲得扣除。但同樣地，如果納稅人已不再擁有該機械或工業裝置，或容許其他人士使用該等裝置，則不能獲得稅務扣除。稅務局亦於 2003年10月藉修訂《稅務條例釋義及執行指引》第5號的機會，將第16G條條文的闡釋和運作加入該指引中。
稅務局每年均與香港會計師公會就不同的稅務事宜，包括《稅務條例》第39E條和第16G條，進行討論和交流意見。在與香港會計師公會的周年會議中，本局亦多次重申以上立場。任何人士包括大小會計事務所均可在香港會計師公會的網站瀏覽所有有關的會議紀錄，透明度甚高。翻查有關紀錄，本局與香港會計師公會在2000年的會議中，並沒有就第 39E條或第16G條作出任何討論。
稅務局一貫按《稅務條例》執行有關稅例，對各行各業一視同仁，絕不會忽然更改行事常規，無理追討過往多年的稅務責任。
政府法例宜多宣傳推廣
稅局推行稅例，是有一定宣傳和推廣，一如阿媽對阿仔講天氣凍啦！要着多件衫，但阿仔又通常會唔記得着衫。這是個矛盾嘅問題。阿媽苦口婆心，日講夜講，故阿媽一定記得自己講過乜。而阿仔是水過鴨背，又永遠唔記得阿媽講咗乜。又或者新嚟新豬肉，唔知老細之前講過乜。所以阿媽、教師、牧師、神父之輩，會被人嘲為︰ 你講嘢呀！但到出了事，又會話子不孝、父之過、教不賢、師之惰。這個「日日講」與「冇聽過」的矛盾千百年來都存在，怎解決？
可以唔理個仔，話之佢死，但後果如何？一如各有關監管機構都話已通知過銀行不可以不恰當手法推銷不恰當的金融產品予不適宜的人士。結果呢？還不是苦主滿街。此時要追究責任也於事無補，只好日後補牢，但這一定非社會之福。所以阿媽還是要做阿媽，仍要日日講耶穌。這段文字刻意口語化，因為講耶穌嘛！

Mr.Business

投資萍語 [熊麗萍] 2008 11 02

本 月 市 況 續 反 覆

10 月 份 港 股 一 再 出 現 驚 心 動 魄 的 場 面 ，  指 波 幅 高 達 7610 點 ， 而 比 對 9 月 底 則下 瀉 4048 點 ， 跌 幅 達 22.5% ， H 股 指 數 跌 幅 更 達 27% 。 過 去 兩 星 期 的 市 況 更 屬 經典 ，  指 跌 至 10676 的 低 位 ， 當 市 場 信 心 大 受 衝 擊 之 際 ， 卻 在 連 續 三 個 交 易 天 反 彈 3600 多 點 ， 令 投 資 情 緒 及 市 場 氣 氛 的 轉 變 甚 大 。
當 南 美 新 興 市 場 亦 受 金 融 海嘯 拖 累 的 問 題 浮 現 時 ， 全 球 股 市 亦 應 聲 再 跌 ， 但 上 周 不 論 大 小 國 家 ， 央 行 陸 續 響 應減 息 ， 港 股 亦 得 以 舒 一 口 氣 。 11 月 份 港 股 料 依 然 反 覆 ， 但 在 反 覆 形 態 上 卻 與 10 月份 有 所 不 同 ， 上 月 主 要 是 向 下 為 主 的 波 動 ， 但 本 月 份 夾 雜 的 利 好 因 素 較 多 ， 因 此 月內 的 上 落 波 動 次 數 料 較 頻 密 ， 而 每 次 升 跌 深 度 料 較 10 月 為 小 。
事 實 上 ， 擺 在眼 前 已 有 多 項 大 主 題 對 本 月 港 股 及 全 球 股 市 產 生 左 右 作 用 ， 本 周 二 美 國 總 統 選 舉 是關 鍵 之 一 ， 民 主 黨 奧 巴 馬 或 共 和 黨 麥 凱 恩 當 選 對 未 來 美 元 、 經 濟 及 外 交 政 策 的 影 響各 不 相 同 ， 但 由 於 奧 巴 馬 一 直 領 先 ， 因 此 若 他 獲 選 為 總 統 ， 對 股 市 即 時 影 響 不 大 ，相 反 ， 若 麥 凱 恩 勝 出 將 為 市 場 帶 來 一 點 突 然 ， 減 低 短 期 政 策 不 明 朗 因 素 ， 可 望 對 股市 短 暫 利 好 。
在 選 舉 過 後 ， 市 場 焦 點 將 落 在 周 內 陸 續 在 不 同 國 家 及 地 區 舉 行的 經 濟 會 議 ， 包 括 月 中 舉 行 的 全 球 金 融  會 ， 而 歐 盟 亦 計 劃 公 佈 刺 激 經 濟 方 案 。 對港 股 影 響 更 大 的 便 是 內 地 擬 於 本 月 舉 行 的 全 面 經 濟 工 作 會 議 ， 這 個 每 年 舉 行 一 次 的會 議 主 要 是 為 明 年 經 濟 把 脈 ， 並 提 出 來 年 的 政 策 方 向 ， 對 港 股 及 內 地 股 市 確 有 較 大影 響 。 筆 者 相 信 這 些 會 議 內 容 可 減 輕 投 資 者 對 經 濟 前 景 的 部 份 不 明 朗 因 素 ， 對 股 市走 勢 料 偏 向 利 好 為 主 ， 但 經 濟 調 整 仍 未 完 結 。

華 創 南 車 可 低 吸

另一 方 面 ， 美 國 企 業 業 績 及 經 濟 數 據 仍 將 困 擾 市 場 ， 為 月 內 股 市 帶 來 波 動 。 各 國 採 取拯 救 金 融 機 構 及 聯 合 減 息 行 動 的 實 際 效 果 或 會 逐 步 浮 現 ， 但 各 機 構 信 貸 政 策 仍 保 守， 令 市 場 資 金 未 能 真 正 鬆 動 ， 因 此 本 月  指 仍 有 機 會 下 試 10676 的 水 平 ， 向 上 則 會反 覆 上 試 16000 點 阻 力 ， 大 家 應 繼 續 扣 緊 安 全 帶 ， 短 線 繼 續 炒 波 幅 ， 中 長 線 投 資 可在 11000 點 至 11500 點 逐 步 吸 納 。
短 線 可 留 意 內 地 消 費 股 華 潤 創 業 （ 291 ）、 中 國 南 車 （ 1766 ） 及 大 唐 電 力 （ 991 ） ， 候 低 博 反 彈 。 長 線 仍 維 持 候 調 整 買 入中 國 人 壽 （ 2628 ） 、 招 商 銀 行 （ 3968 ） 、  控 （ 005 ） 及 中 鐵 建 （ 1186 ） 。

Mr.Business

基本攻略 [姚浩然] 2008 11 02

短 期 底 部 現 長 線 續 持 貨

港 股 上 周 驚 心 動 魄 ， 上 周 一 受 對  基 金 贖 回 及 日 圓 套 息 拆 倉 沽 盤 影 響 ，  指 曾 低見 10676 ， 較 9 月 底 收 巿 價 18016 大 跌 近 40% 。 其 後 隨  日 圓  價 回 軟 ， 日 圓 套 息 拆倉 沽 盤 的 疑 慮 消 退 ， 投 資 者 反 手 掃 貨 ，  指 從 低 位 迅 速 回 升 ， 重 返 14000 點 附 近 。相 信 讀 者 最 關 心 的 課 題 包 括 （ 一 ） 大 市 是 否 已 成 功 尋 底 及 （ 二 ） 在 現 水 平 持 貨 好 ，還 是 沽 貨 好 呢 ？
在 雷 曼 兄 弟 倒 閉 前 ， 出 現 財 務 問 題 的 金 融 機 構 主 要 集 中 在 美國 ， 當 時 推 出 救 市 措 施 亦 只 有 美 國 。 不 過 ， 當 雷 曼 倒 閉 後 ， 出 現 財 務 問 題 的 金 融 機構 已 擴 散 至 歐 洲 、 亞 洲 ， 以 至 新 興 市 場 等 地 區 。 由 於 歐 洲 多 間 主 要 金 融 機 構 正 面 對嚴 峻 的 財 務 問 題 ， 歐 洲 各 國 央 行 自 然  緊 救 火 ， 紛 紛 推 出 有 效 的 救 市 措 施 ， 並 齊 心攜 手 合 作 減 息 ， 以 及 召 開 高  會 商 討 刺 激 經 濟 方 案 ， 筆 者 相 信 效 果 會 較 美 國 獨 力 推出 救 市 措 施 更 佳 。
另 一 方 面 ， 雷 曼 倒 閉 後 ， 歐 洲 的 情 況 加 劇 轉 壞 ， 投 資 者 覺得 歐 洲 的 經 濟 狀 況 較 美 國 更 惡 劣 ， 迫 使 投 資 者 把 資 金 投 放 在 美 國 國 庫 債 券 ， 美 元  價 亦 明 顯 轉 強 。 美 國 成 功 發 行 國 庫 債 券 ， 便 能 籌 集 資 金 ， 對 重 建 美 國 經 濟 有 很 大 幫助 ， 筆 者 相 信 今 次 美 國 經 濟 復 元 的 時 間 應 較 1929 年 大 蕭 條 時 代 為 快 。
在 今 次金 融 海 嘯 中 ， 中 國 在 出 口 方 面 無 可 避 受 到 較 大 影 響 ， 但 中 國 仍 可 以 透 過 內 部 消 費 、加 強 基 建 投 資 及 推 行 農 村 經 濟 等 措 施 ， 保 持 整 體 經 濟 有 穩 定 的 增 長 。 若 中 國 經 濟 能保 持 穩 定 增 長 ， 將 有 助 推 動 環 球 經 濟 復 元 。
縱 使 內 地 股 巿 上 半 年 大 幅 下 滑 ，內 地 在 上 半 年 出 招 救 巿 次 數 不 多 ， 但 踏 入 9 月 份 後 ， 中 國 出 招 次 數 轉 趨 頻 繁 ， 並 連環 推 出 組 合 拳 。 筆 者 認 為 在 歐 美 政 府 全 力 拯 救 金 融 機 構 後 ， 再 有 大 型 金 融 機 構 倒 閉的 機 會 已 大 減 ， 內 地 當 局 現 在 出 招 是 一 個 良 好 的 時 機 ， 效 用 更 明 顯 ， 相 信 投 資 者 可逐 步 恢 復 信 心 ， 環 球 金 融 巿 場 也 應 穩 定 下 來 。

中 鐵 建 候 9.10 元 吸 納

  指 上 周 一 的 低 位 已 反 映 了 2009 年 企 業 盈 利 倒 退 兩 成 及 熊 巿 底 部 8 倍 巿 盈 率 ， 合 理價 值 已 浮 現 ， 相 信 已 成 功 尋 找 了 短 期 的 底 部 ， 預 期 本 月 份 大 巿 走 勢 可 回 穩 ， 惟 明 年首 季 壞 消 息 如 失 業 率 持 續 上 升 、 企 業 盈 利 倒 退 及 經 濟 確 認 衰 退 浮 現 時 ， 不 排 除 會 再出 現 終 極 一 跌 。 持 貨 一 至 兩 年 以 上 的 投 資 者 ， 在 現 水 宜 繼 續 持 貨 ； 短 炒 者 可 候 大 巿升 至 14800 至 15000 點 阻 力 位 先 行 沽 貨 套 利 。
中 國 鐵 建 （ 1186 ） 第 三 季 毛 利率 較 上 半 年 縮 減 ， 但 在 原 材 料 價 格 大 幅 下 跌 下 ， 預 期 第 四 季 毛 利 率 會 有 改 善 。 內 地積 極 拓 展 基 建 項 目 ， 以 保 經 濟 增 長 ， 中 鐵 建 將 受 惠 此 國 策 ， 首 9 個 月 新 簽 合 同 總 額 2,160.9 億 元 人 民 幣 ， 預 期 未 來 新 簽 合 同 總 額 會 大 幅 上 升 ， 前 景 可 看 高 一 線 。 投 資者 可 在 9.10 元 吸 納 ， 中 線 目 標 10.70 元 ， 止 蝕 8.60 元 。

Mr.Business

投資的天空 [張士佳] 2008 11 02

資 源 股 小 陽 春

經 濟 就 要 進 入 冰 河 時 期 ， 各 國 政 府 仍 然 盡 力 挽 救 ， 救 市 消 息 不 絕 於 耳 ， 日 前 中美 再 度 聯 手 ， 對 病 危 的 環 球 經 濟 施 藥 拯 救 ， 齊 齊 減 息 ， 未 知 是 否 走 漏 風 聲 ， 救 市 未動 ， 股 市 先 行 ， 周 二 港 股 已 展 開 反 彈 ， 轉 眼 由 低 位 急 彈 過 三 成 ， 市 場 先 生 似 乎 從 極度 悲 觀 中 恢 復 一 點 ， 但 周 四 數 據 顯 示 ， 美 國 經 濟 始 終 敵 唔 過 衰 退 潮 流 ， 第 三 季 GDP 首 現 負 增 長 。
一 般 而 言 ， 當 經 濟 連 續 兩 季 出 現 負 增 長 ， 便 代 表 經 濟 進 入 衰 退， 早 前 市 場 仍 然 憧 憬 救 市 措 施 可 以 對 抗 次 按 影 響 ， 如 今 已 不 再 心 存 寄 望 ， 聯 儲 局 當然 意 識 到 情 況 嚴 峻 ， 藉 強 勢 美 元 ， 打 壓 商 品 期 貨 泡 沫 ， 原 油 價 格 由 147 美 元 急 挫 至 60 美 元 水 平 ， 令 通 脹 壓 力 大 為 減 輕 ， 提 供 空 間 減 息 救 經 濟 。

減 息 作 用 難 料

筆者 自 己 對 息 口 走 勢 無 特 別 看 法 ， 但 在 年 初 連 大 師 級 專 家 亦 認 為 美 息 已 見 底 ， 證 明 危機 的 擴 散 程 度 實 在 遠 超 市 場 想 像 ， 在 如 此 悲 觀 的 預 期 之 下 ， 經 濟 活 動 實 難 以 回 復 應有 的 活 力 。
這 種 悲 觀 情 緒 在 市 場 利 率 之 上 更 是 表 露 無 遺 ， 各 大 銀 行 憂 慮 貸 款人 償 債 能 力 ， 亦 要 增 加 流 動 資 金 水 平 去 維 持 資 本 充 足 比 率 ， 銀 行 同 業 拆 息 在 九 月 初瞬 間 攀 至 頂 點 ， 就 算 央 行 已 大 幅 減 息 ， 以 及 近 日 恐 慌 情 緒 有 所 紓 緩 ， 令 同 業 拆 息 水平 稍 後 回 順 ， 市 場 利 率 卻 依 然 維 持 在 極 高 水 平 ， 反 映 銀 行 之 間 的 信 貸 活 動 逐 步 恢 復， 但 市 場 資 金 斷 流 的 情 況 仍 未 得 到 改 善 ， 就 像 近 日 儲 局 減 息 ， 本 港 銀 行 未 有 跟 隨 放鬆 貸 款 ， 反 而 大 幅 收 緊 樓 宇 按 揭 信 貸 ， 所 以 減 息 只 算 半 個 好 消 息 ， 實 質 作 用 有 幾 大， 市 場 上 仍 然 有 分 歧 。



短 炒 不 可  身
然 而 ， 股 市 走 勢 雖 然 飄 忽 ，但 仍 是 亂 中 有 序 ， 市 場 憧 憬 聯 邦 儲 備 局 下 月 議 息 後 會 再 將 目 標 利 率 下 調 1/4 厘 ， 美元 在 一 輪 急 升 之 後 略 見 回 軟 ， 一 眾 商 品 期 貨 及 外  亦 趁 機 反 彈 ， 資 源 類 股 份 成 為 了過 去 數 日 升 市 中 的 焦 點 。
投 資 者 若 錯 過 了 低 撈 機 會 ， 亦 可 以 考 慮 趁 此 商 品 小陽 春 ， 買 入 一 些 資 源 類 股 份 作 短 炒 ， 如 中 海 油 （ 883 ） 等 ， 撈 點 油 水 ， 但 短 炒 就 要控 制 注 碼 ， 不 可  身 買 ， 亦 記 得 美 金 雖 然 升 得 太 急 ， 現 在 略 作 回 調 ， 但 美 國 發 債 救市 一 日 未 完 ， 強 美 元 政 策 應 仍 會 持 續 ， 加 上 美 國 減 息 之 後 ， 便 會 輪 到 歐 洲 及 澳 紐 各國 ， 屆 時 美 元 又 將 轉 強 ， 商 品 價 格 會 再 度 下 跌 ， 環 球 經 濟 會 繼 續 去 槓 桿 ， 反 璞 歸 真。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 11 03

勾 地 不 改 樓 價 難 大 跌

朋 友 讀 了 我 於 上 星 期 五 文 章 後 ， 問 我 是 不 是 已 大 舉 入 市 ？ 答 案 是 還 沒 有 。 上 星期 我僅 小 量 買 中 信 泰 富 （ 267 ） ， 目 的 是 賭 澳 元 升 值 ， 只 要 澳 元 升 值 ， 就 可 以 沽 出中 信泰 富 獲 利 ， 賺 一 點 零 用 錢 。


炒 家 大 劈 價 執 筍 盤
我 已 經 說 過 ， 那 股已 經 上 岸 的 心 態 使 到 自 己 已 無 當年 之 勇 ， 更 何 況 金 融 海 嘯 的 確 是 生 平 所 未 見 ， 多 年來 幸 運 地 賺 到 一 些 錢 ， 目 前 想 買樓 的 念 頭 可 能 強 過 買 股 票 ， 仍 打 不 定 主 意 。 樓 價 只要 特 區 政 府 堅 守 「 勾 地 」 政 策 ，土 地 供 應 有 限 ， 價 格 不 可 能 大 跌 。 目 前 銀 行 收 緊 按揭 ， 對 我 而 言 ， 反 是 有 利 條 件 ，因 為 我 有 條 件 不 必 借 錢 買 樓 。 現 在 樓 價 正 在 下 跌 中， 一 些 炒 家 炒 「  」 樓 要 「 大 劈 價 」 ， 幸 運 的 話 也 許 可 以 遇 上 這 類 「 筍 盤 」 。
買樓 與 買 股 最 大 的 分 別 是 ： 股 價 波 幅 太 大 ， 影 響 心 理 健 康 ， 樓 價 只 要 能 夠 做 到 毋 須樓按 ， 則 不 會 有 甚 麼 壓 力 。 買 樓 收 租 是 我 將 來 的 退 休 大 計 ， 兩 千 年 來 ， 中 國 的 地 方鄉紳 就 是 靠 買 地 收 租 當 地 主 而 一 代 傳 一 代 ， 這 是 最 簡 單 的 保 護 財 富 方 法 。
日前在 一 個 投 資 講 座 上 聽 到 美 聯 （ 1200 ） 某 高 層 談 起 社 區 活 化 對 商 店 物 業 價 格 的 影響， 他 舉 港 島 中 區 至 半 山 的 行 人 電 動 梯 及 時 代 廣 場 為 例 ， 那 條 行 人 電 動 梯 造 就了Soho 區 不 值 錢 的 商 店 ， 時 代 廣 場 也 使 到 羅 素 街 原 本 的 賣 豬 肉 的 商 店 變 成 高 檔 消費的 商 店 。 嘩 ！ 買 中 這 些 社 區 活 化 的 商 店 物 業 等 於 是 天 賜 橫 財 。
不 過 ， 新 世界發 展 （ 017 ） 在 尖 沙 嘴 河 內 道 的 舊 區 活 化 項 目 就 害 慘 了 不 少 人 ， 我 也 是 其 中 一 名受害 者 。 許 多 人 看 到 時 代 廣 場 的 成 功 ， 紛 紛 一 早 就 入 市 買 下 河 內 道 及 附 近 的 商 店 ，一心 一 意 等 新 世 界 河 內 道 項 目 完 成 入 伙 就 可 以 發 財 。 那  知 道 這 個 項 目 一 拖 再 拖 ， 至今 仍 未 入 伙 ， 使 到 河 內 道 商 店 物 業 的 炒 家 高 價 買 舖 一 筆 資 金 壓 在 那  ， 動 也 不 能 動。 我 也 因 為 看 到 河 內 道 項 目 而 遲 遲 不 肯 賣 掉 新 世 界 股 票 ， 眼 看 這 隻 股 的 股 價 由 高 位下 跌 ， 這 隻 股 是 2003 年 低 潮 時 買 入 的 ， 原 本 打 算 高 潮 之 後 該賣 掉 ， 但 是 一 直 因 為 看好 河 內 道 的 發 展 項 目 而 不 捨 得 賣 ， 前 一 陣 子 更 幾 乎 跌 近 當 年的 成 本 價 ， 見 財 化 水 。
                                                                                                                              
開 吹 水 會 一 事 無 成

特首 曾 蔭 權 在 施 政 報 告 中 提 到 的 甚 麼 經 濟 機 遇 委 員 會 終 於 成 立 ， 據 說 今 日 開 第 一 次會， 委 員 皆 是 巨 星 人 物 ， 希 望 能 有 作 為 。 但 是 ， 我 仍 然 懷 疑 ， 這 些 人 皆 是 日 理 萬 機的人 ， 那 有 時 間 真 正 地 為 特 區 探 討 甚 麼 經 濟 機 遇 的 東 西 ， 我 擔 心 這 個 委 員 會 最 終 好像董 建 華 當 年 邀 請 一 批 國 際 巨 星 當 顧 問 ， 大 家 噴 噴 口 水 ， 最 後 一 事 無 成 。 也 許 ， 特區政 府 更 需 要 的 是 一 批 全 職 的 經 濟 政 策 研 究 員 ， 而 不 是 本 身 忙 得 分 身 無 術 的 超 級 巨星。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 11 03

月 尾 才 急 彈 後 市 有 戒 心

港 股 自 9 月 中 ， 連 續 大 幅 急 跌 5 周 後 ， 上 周 乃 近 期 較 大 的 一 次 反 彈 。 基 本 上 ，影 響近 期 全 球 股 市 ， 有 4 項 主 要 因 素 ， 第 一 就 是 美 國 的 企 業 在 10 月 公 佈 的 第 三 季 業績； 第 二 便 是 全 球 金 融 市 場 的 信 貸 緊 張 及 收 縮 ； 第 三 是 對  基 金 為 應 付 贖 回 而 大 量 拋售 ， 最 後 便 是 本 周 的 美 國 總 統 大 選 。
在這 4 項 因 素 中 ， 美 國 的 企 業 公 佈 業 績 期已 大 致 完 成 ， 而 全 球 金 融 市 場 在 多 國 央 行 聯手 拯 救 ， 信 貸 收 縮 的 情 況 也 漸 見 改 善 ，故 現 時 尚 有 兩 項 須 關 注 的 要 點 ， 便 是 對  基 金 的 拋 售 潮 是 否 完 結 ， 及 本 周 美 國 總 統大 選 。
從 近 日 全 球 股 市 大 反 彈 來 看 ， 對  基 金 之 拋 售 潮 相 信 已 漸 漸 小 休 ， 估 計 對  基 金 的 另 一 個 贖 回 「 大 日 子 」 大 約 在 12 月 底 ， 故 暫 時 應 可 鬆 一 口 氣 。
至 於 美 國 總 統 大 選 除 非 有 突 變 ， 否 則 奧 巴 馬 當 選 機 會 極 高 。 筆 者 推 測 在 本 周 美 國 大 選 前 ， 股 市 可 能 會 略 為 偏 軟 ， 在 大 選 後 可 望 有 較 好 表 現 。
在上 周 港 股 大 反 彈 中 ， 有 一 點 令 筆 者 略 有 戒 心 ， 便 是 這 個 反 彈 在 月 底 出 現 。 過 去 數月， 港 股 已 曾 多 次 在 月 底 突 然 反 彈 ， 惟 不 久 便 又 再 度 掉 頭 下 跌 ， 故 筆 者 對 月 底 因 期指結 算 沽 盤 平 倉 所 引 致 的 反 彈 ， 不 敢 過 份 看 好 。 再 加 上 近 期 確 實 出 現 了 太 多 次 的逾1000 點 之 反 彈 ， 但 每 次 皆 是 曇 花 一 現 ， 而 升 勢 後 勁 不 繼 。 因 此 後 市 在 樂 觀 之 餘，也應 略 為 審 慎

萬 二 樓 下 可 長 線入市

港 股 的 9 天 RSI 自 8 月至 今 ， 每 次 反 彈 逼 近 50 水 平 時 ， 便 不 能 進 一 步 上 衝 ， 而 大 市 亦 隨 之 下 調 ， 剛 巧 上周 五 指 的 9 天 RSI 亦 在 升 達 50 水 平 ， 便 已 開 始 腳 軟 。 中 移 動 （ 941 ） 也 有 類 似 情況 ，上 周 中 移 動 的 RSI 也 再 次 升 破 50 水 平 ， 且 看 這 次 能 否 穩 守 50 水 平 之 上 。 最 後， 筆者 雖 然 對 近 日 大 市 反 彈 有 戒 心 ， 但 若 再 度 逼 近 12000 點 ， 甚 至 11000 水 平 ， 應是 長線 入 市 良 機 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 11 03

大 跌 再 難 現 候 機 分 注 入 市

日本 央 行 減 息 0.2 厘 ， 減 幅 比 市 場 預 期 略 小 ， 日 經 指 數 應 聲 急 挫 5% ， 亦 拖 累 港股 上周 五 一 度 急 挫 800 點 。 不 過 ， 明 顯 所 見 現 在 港 股 凡 大 跌 時 ， 低 位 都 有 買 盤 跟 進， 跟之 前 一 插 到 底 的 情 況 有 些 不 同 ， 因 此 後 市 可 望 喘 定 下 來 。 日 前 收 到 三 位 聽 眾 的傳 真， 不 約 而 同 都 是 在 跌 1900 點 的 時 候 將 手 上 的 股 票 盡 沽 ， 因 為 怕 之 後  指 見 8000 點 。  指 當 日 大 跌 ， 我 自 己 也 有 點 心 寒 ， 也 建 議 投 資 者 寧 持 盈 保 泰 觀 望 為 上 ， 亦 曾在 電 台 呼 籲 大 家 在 這 種 急 升 暴 跌 的 市 況 ， 如 果 是 以 現 金  實 力 股 （ 孖 展 倉 另 計 ） ，不 買 也 不 急 沽 ， 因 為 在 大 升 大 跌 市 時 ， 一 定 會 做 錯  ， 這 是 自 己 多 年 的 經 驗 之 談

大升 大 跌 市 易 做錯                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                       

三 位 聽 眾 打 靶 的 分 別 是 中 石 油 （ 857 ） 、 中 電 信 （728 ） 及 鞍 鋼 （ 347 ） ， 無 可 否 認 ， 三 隻 股 份 由 高 位 累 積 龐 大 的 跌 幅 ， 但 他 們 既 有持 貨 能 力 ， 股 價 跌 至此 水 平 其 實 無 謂 再 沽 。 現 在 三 位 已 分 別 套 了 現 金 ， 按 道 理 ， 即使 將 資 金 重 新 購 回 以上 剛 沽 出 的 股 份 身 上 亦 無 傷 大 雅 ， 不 過 近 日 資 源 股 技 術 反 彈 過急 ， 而 基 本 面 仍 受 經濟 放 緩 及 商 品 價 格 極 波 動 所 影 響 ， 我 建 議 是 將 資 金 分 注 重 投 在中 移 動 （ 941 ） 、 國壽 （ 2628 ） 及 工 行 （ 1398 ） 。
至 於 過 往 跟 大 市 同 步 的本 地 銀 行 股 及 地 產 股 ，仍 建 議 趁 反 彈 沽 售 ， 尤 其 是 前 者 ， 落 雨 收 遮 雖 然 是 風 險 管 理， 但 極 其 量 保 持 其 資 產負 債 表 不 會 太 難 看 ， 但 論 盈 利 ， 現 在 已 放 棄 利 息 收 入 ， 非 利息 收 入 想 做 亦 沒 有 人 願意 跟 銀 行 做 ， 因 此 未 來 股 價 只 會 一 直 跑 輸 。 要 博 其 回 升 ， 相信 要 待 大 市 升 得 七 七 八八 時 ， 本 地 銀 行 才 可 望 以 第 三 、 第 四 梯 隊 的 角 色 被 追 落 後 。
指 短 短 幾 日 反 彈 了逾 3000 點 ， 錯 過 了 最 低 位 入 貨 的 投 資 者 ， 總 希 望 再 等 另 一 個 低位 來 臨 。 不 過 ， 自 己冷 靜 下 來 後 及 做 了 一 輪 功 課 後 ， 相 信 除 非 外 圍 再 有 出 乎 意 料 的危 機 再 現 ， 否 則 港 股短 期 再 面 對 急 挫 的 危 機 已 大 減 ， 每 逢 回 吐 可 趁 機 分 注 短 吼 。 首先 ， 大 跌 市 後 跟 一 些行 家 了 解 ， 當 日 的 確 有 不 少 不 問 價 的 斬 倉 盤 出 現 ， 即 使 有 些 是現 金 客 ， 亦 因 氣 氛 太差 自 行 清 倉 ， 通 常 這 種 非 理 性 拋 售 ， 當 日 的 最 低 價 短 期 內 很 難再 見 。
                                                                                                                              
散 戶 一 面 倒 睇 淡

再者 ， 查 問 一 些 窩 輪 發 行 商 的 散 戶 持 倉 數 據 ， 暫 時 一 面 倒 是 開 Put 及 熊 證 ， 形 勢 過 於側 重 一 邊 ， 這 是 另 類 的 示 。 美 國 總 統 大 選 在 即 ， 而 奧 巴 馬 的 勝 算 亦 頗 高 ， 在 大 換 班的 前 景 下 ， 美 股 亦 有 望借 勢 反 彈 。 連 日 美 國 公 佈 較 預 期 差 的 經 濟 數 據 時 ， 美 股 都 是向 上 ， 反 映 已 有 些 資 金開 始 炒 總 統 大 選 了 。 最 後 ， 內 地 面 對 困 難 不 比 香 港 少 ， 但 溫總 連 續 3 日 集 中 在 救 港言 論 ， 當 中 定 有 「 玄 機 」 。 事 實 上 ， 去 年 直 通 車 由 溫 總 言 論終 結 ， 內 地 股 市 牛 市 正式 結 束 ， 而 今 日 積 極 的 言 論 ， 背 後 是 否 已 有 一 連 串 的 救 亡 部署 ？

Mr.Business

林行止專欄 2008 11 03

證券分析回到從前 入市非時遠景秀麗

過去一周，股市翻天覆地，起落之大，得未曾見，對於性喜火中取栗或於風暴中出海捕魚者，這是最樂見的市況，然而，大家不可忘記「投資者金彈淨盡熊市才終結」的「鐵律」，袖手旁觀才是善策；值此「現金為王」（cash is king）之際，有人認為非動用之無以彰顯其「王氣」（畢非德是其一），但我們中國的皇帝要端坐不動才有為王的氣象。以筆者之見，如果沒有畢非德的入市條件，有錢人現在動不如靜。

股市向來升沉無定，惟金融海嘯後波幅特別強烈，那些在淡市中專門捕捉「淡友」的投機者，會覷準一點比如減息的「好消息」（加上引號，是此時減息根本不是經濟向前發展的好消息）炒起大市，把空倉淡友殺個片甲不留，在此過程中，後者擔心「賣出所無，等待坐牢」，因此忙於補倉，令升勢加劇；如果有餘資在手者（由於政府「全保」─注意，只限存款戶─這類人多的是）見獵心喜，跟風者眾，他們應怎樣做？那句二、三十年前的中區流行話正好派用場：「走得快好世界」，要「走得快」，是因為反彈市大多是稍現即逝的「傻佬反彈」（Sucker's rebound），那些一見「大幅反彈」貪婪之心又起因而未能及時獲利回吐的，便只好唉聲歎氣了；好在如今銀行收傘，投資者輕易不能舉債入市，縱有虧損，不外是財富萎縮，沒有債主斬倉追數，雖然心情不佳但物質生活不變，理性人便不致走上絕路！

以去年一月為基點一百，美元計的世界股市指數至十月三十日跌近百分之五十，同期商品期貨指數跌幅則在百分之二十五水平，「大淡友」當然得其所哉、大發其財，但「空手道」畢竟是少數派（因為賣空與希望擁有的人性相逆），如此市況，等於輸的人多贏的人少，這便產生了大家現在應留意的「負財產效應」。在人人是投資專家幾乎無人不發財的大牛市，「財富效應」（最簡單的例子，自置物業價格從五百萬漲至一千萬，業主賬面身家倍增，一般受不了物質誘惑的人消費「豪氣」亦相應上升）發揮推動經濟繁榮的神奇作用，人們通過盡情消費（堅信樓價股價升完可以再升者借錢消費，終於種下禍端）牽動工商業投資令總體經濟欣欣向榮……。

現在一切逆向而行，經濟學家（凱恩斯）說的「總合需求」（aggregate demand）急墜，其跌幅比「總合供應」更甚，當這種情況快將出現時，工商百業聞風而動，開始減薪裁員關店封廠，結果自然是失業率逐日（政府的公布是逐月）上升，而商品期貨價格拾級而下，是自然而然的（過去因供不應求而上升，如今因供過於求而下降）。在這種情形下，已在次按危機中受重創遍體鱗傷的金融業，即使在政府多方救援下得以茍延殘喘，亦會全力「整理賬務」，打好公司慢慢復元的基礎，當然顧不了貸款戶的死活，在風雨中不肯「借傘」之餘，還絕不手軟地「收傘」，債務人窘迫之狀，不難想像。換句話說，短期內「正項生意」很少有盈利的機會，即使錄得利潤，亦遠遜往昔，這種環境，對投機泡沫爆破後一切回歸「基礎分析」、其升降又得「斤斤計較」市價盈利率（P/E）的股市跌勢未見盡頭，豈非彰彰明甚！

根據P/E決定買賣雖然過時落伍，「火箭專家」不為，卻是最穩妥的辦法；而筆者以為就目前的P/E水平，股價無法企穩，這與去周末華爾街若干分析員的看法互異，他們認為從歷史角度看，以當前的 P/E，股票已處於「大出血」水平，因此不妨「趁低吸納」。花旗銀行的分析指出環球股市以過往十二個月盈利計，平均P/E十點三倍，比七十年代的「歷史低點」十一點四倍還低；而美林的通訊則說現在的世界股市已低於九十年代末期亞洲金融危機的低點！去年九月至今年十月底，印度股市P/E從二十五倍挫至十倍強，內地Ａ股由二十七倍降至九倍、俄羅斯指數由十三倍瀉至四點四倍、香港則從二十四倍跌至十三倍，日本股市去周五P/E十一點五倍，九十年代最高P/E達八十倍強……。這一、二個月來，世界各國政府「同心合力」，出動有形之手，欲把經濟搞上去，這種前所未見的世界性合作，三十年代大蕭條肯定不會重現，果如是，當前的P/E水平便真的好像很「便宜」。

然而，傳統智慧「便宜莫貪」仍派用場，上述的P/E都是根據過去一年企業利潤推算，因此已失「指標」作用，因為今年第三季開始的公司盈利普遍暴挫，不少更轉盈為虧；大堪注意的是，美國企業不僅慘遭金融海嘯蹂躝，美元不跌反升還會重擊美企海外的美元利潤。當然，有些論者認為企業盈利大降（包括滙價因素）已大部分反映在股價上，這正是環球股市四腳朝天的主因。你相信這是事實嗎？換句話說，你以為目前的股價水平已充分反映來年企業的盈利實況嗎？答案是有人相信亦有人不相信，若非如此，股市哪有成交！筆者傾向「不相信」，因為過分貪婪造成的負面影響既深且廣，企業結構錯綜複雜、盤根錯節，絕非三數個月內便能徹底紓解，從整頓到再出發，需要一段不短的時間。

對短期股市，筆者認為下跌機會較大，此為公司盈利倒退的程度及持續時間之久，雖因當局以快刀斬亂麻的手法進行干預及注資而比過去的跌市短暫，但其回復原態仍非三數個月可辦。不過，筆者同時相信，經過政府的整頓後，改良資本主義制度仍會帶引資本主義社會進入更高更美好的境界；試看二十世紀，既有三十年代的大蕭條、二次世界大戰，還有石油禁運、多次金融危機及科網股泡沫，每次政經風暴都令以萬億計資金人間蒸發，首當其衝者莫不痛不欲生……，然而，二十世紀正是人類精神及物質文明進步最快的世紀！經歷這場金融海嘯後，修正資本主義社會─資本家和投資者的活動受政府更嚴厲的規範─更上層樓，是可以準確預期的。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 11 03

世界出了問題

上周的亞歐峰會上，法國總統薩爾科齊在致辭時謂：Le monde va mal！世界出了問題。這個問題是否就是次按這麼簡單？

薩爾科齊所指的問題，是較次按更深層次的問題，與之比，次按是小巫見大巫，蚊髀與牛髀，這個問題，是世界經濟運作的問題。

次按問題在2006年底開始浮現，所以滙豐銀行（00005）在2007年1月，已為其在美國所收購的Housing Finance房屋貸款業務發出盈警，滙豐的大投資者炮轟滙豐管理層，結果是管理層大執位，並進行內部「裝修」，經過年多的修補，在今時金融海嘯中，滙豐被認為與其他美國銀行相比，是穩健多，這說明次按問題如及時處理，是可以有得救的。最重要的基石是，磚頭始終有價，只要給時間，例如三、五、七年，樓房始終有價。這不是主觀樂觀，80年代美國的儲蓄信貸危機，90年代的日本樓價崩潰，98年香港的八萬五，都是典型的「次按」，是靠怎麼樣出生天？

靠時間、靠低息、靠通脹。先要低息，使供樓者不斷供，銀行壞帳源頭被倒截。再靠通脹，樓房是跟通脹倒掛鈎，只要每年有3%通脹，3年後，樓價應升9%，5年後樓價應升16%，7年後，樓價應回升23%，筆者就是據這個通脹因素，估計香港樓市可於2003年走出谷底，條數是這樣計：

以97年樓價跌六成計，先有三成首期墊底，即負資產三成，經五、六年通脹，樓價補回二成，五、六年間又供多本金一、兩成，雖然仍未可回到97年樓價高峰，但已不再是負資產，按揭銀行與業主都齊齊甩難。以上都不是甚麼的大道理，歷史上（美國、日本、香港）都見過，經三、五、七年便到岸的，以前可以，今時亦應可以。

要解決次按危機，央行不單要大減息，還要向銀行系統狂注資，筆者在今年3月「無水不歡」文中，就羅列了債券大王格羅斯（Bill Gross）、經濟學家費爾德斯坦（Marfin Feldstein）、日本金融服務大臣渡邊喜美等人的注資建議，尤其是渡邊喜美，他當時謂：美國應學日本，向金融系統注入公共資金，他更警告，除非全球領袖盡快採取適當行動，否則金融市場將有大災難，結果在10月應驗了。

當貝爾斯登在07年10月出事時，保爾森和伯南克迅速出手。貝爾斯登被吞併了，不過就引來美國右派勢力批評，謂美國行社會主義。在資本主義市場下，這是個大罪，結果在雷曼兄弟出事時，便不再出手，不過他們算少了當雷曼出事，雷曼所有的債券或所經手的債券，都立時變為非投資級，這就將金融巨浪，推動成金融海嘯。

巨浪變海嘯，是因為我們現時的金融遊戲所使然。

銀行濫借是根性

1. 金融企業基本上都是要做「次按」的，意指如銀行只肯借予百分百穩陣的人，銀行生意會少，銀行為求盈利，定必千方百計去擴大可借貸範圍。90年代日本樓價暴升，銀行竟樂意借予要三代才可還完的業主，98年香港銀行名義上是見糧單才肯借錢買樓，但同一張糧單可拿去幾間銀行去借，大家都知的，銀行卻當不知道，因為一知道了便不應借，當時一份糧單借買幾間樓，不是次按是甚麼？銀行濫借一如小朋友頑皮，是其根性，受罰之後會乖一段日子，過後又會再頑皮（濫借）。

2. 銀行欲多借，是不能自己坐貨太多，於是財務工程師便想出將資產證券化，可以當股票、債券般賣出去，今時出事的雷曼債券，就不光是按揭債券，這只是個小部分，有更多的是組合的各種各式公司債、政府債、股票掛鈎、外滙掛鈎產品，這些金額較按揭債券大上十幾倍以至幾十倍，雷曼一出事，就算這些組合債券的發行者不出事，這些債券也變成不具投資價值，這好比三聚氰胺，一沾上便死。

3. 銀行所揸的產品都被看成是三聚氰胺時，銀行間的信任便沒有，資金周轉鏈便斷。

銀行的錢是要長貸出去的，不過銀行存戶的錢，除定期外，又一定是短期的，遂出現了銀行界中的短錢冚長錢現象，雷曼未垮台前，雷曼的債券都是三A級，可以當現金的。銀行為要符合條例都會以雷曼等A級金融機構的債券來當錢用，去滿足金融監管機構的資本充足比率要求，當雷曼垮台後，雷曼便成了三聚氰胺源頭，銀行間借短冚長的運作便中止，銀行體系便缺資金周轉，產生了連串的金融機構倒閉潮，構成了金融海嘯。

有估計，如保爾森伯南克，在雷曼出事時，肯用60億美元去救，就未必會出現之後的金融海嘯，要全球銀行體系蝕上10萬億。

要解決這些問題，就先要金融界股東安份，要金融界管理層安份，股東不要追快速盈利增長，管理層不要追特大花紅，才可以使金融界安安份份，穩穩陣陣，不出亂子，才可以沒有金融海嘯。

問題源於「貪」

法國總統薩爾科齊講的世界出了問題，就是出在「貪」字上，怎解決這問題？又要靠講耶穌，講良心。薩爾科齊這個浪漫訴求可會達到？明天再談。

投資者當然關心10676會否是底，筆者在上周四的《經濟通》上有這樣分析，供參考：

「港股日前下跌至10676，可能是今年恒指低位。有這估計是因為大量Accumulator合約會於今年11月到期，又經過周一（27日）的斬倉洗禮後，不少貨應已轉入強者手，在沒有更大的利淡消息前，這批貨未必會被迫售，這會對市道產生支持。恒指有望回見13000或以上。

之後恒指或要再受年底時基金贖回的壓力而再調整，屆時希望10676位能守。

至於2009年的恒指低位，是否在10676，還是之下或之上，要看之後美國怎樣「執好自己屋企」，而這個在11月15日之後應有眉目。」