【专题讨论】转载＂隱形富豪投資王之路＂

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 28

熊 市 末 期 撈 底 要 克 服 恐 懼

前 一 陣 子 ， 當 中 央 宣 佈 直 接 入 市 購 買 三 家 中 資 銀 行 股 時 ， 我 以 為 以 中 央 之 威 信， 必 足 以 使 內 地 A 股 止 跌 回 升 ， 我 也 因 此 手 癢 癢 買 了 一 些 A50 中 國 基 金 （ 2823 ）。 後 來 ， 內 地 A 股 果 然 急 速 反 彈 ， 上 證 綜 合 指 數 由 1800 點 反 彈 至 2200 點 ， 但 之 後就 後 勁 不 足 ， 輾 轉 下 跌 ， 昨 日 收 報 1723.35 ， 跌 破 了 中 央 入 市 點 ， 我 的 的 確 確 錯 了， 高 估 了 中 央 入 市 的 作 用 。
過 去 幾 個 星 期 ， 傳 媒 不 斷 地 報 道 中 央 「 救 市 」 的新 聞 ， 但 是 ， 詳 細 讀 一 讀 新 聞 的 內 容 ， 根 本 離 「 救 市 」 很 遠 。 現 在 ， 股 民 都 希 望 中央 出 手 相 救 ， 但 中 央 的 表 現 依 然 是 一 名 慢 郎 中 。 就 以 前 一 陣 子 被 傳 媒 形 容 為 「 溫 總救 市 十 招 」 來 看 ， 其 中 的 一 招 竟 然 是 「 繼 續 控 制 物 價 上 漲 」 。 既 然 中 央 依 然 認 為 控制 物 價 上 漲 是 很 重 要 ， 如 何 肯 放 鬆 銀 根 ？ 不 放 鬆 銀 根 ， 如 何 救 市 ？



馬 鋼 時 光 倒 流 13 年
至今 為 止 ， 內 地 銀 行 的 準 備 金 比 率 依 然 處 於 非 常 高 水 平 ， 過 去 兩 年 ， 銀 行 儲 備 金 比 率不 斷 加 ， 最 近 才 微 減 一 次 ， 減 了 之 後 的 儲 備 金 比 率 仍 然 是 非 常 高 。 銀 行 利 率 也 同 樣處 於 很 高 的 水 平 ， 這 已 經 反 映 出 中 央 的 貨 幣 政 策 仍 然 是 適 當 從 緊 ， 而 不 是 從 寬 。
前 日 ， 人 民 銀 行 行 長 周 小 川 出 來 講 話 ， 又 被 傳 媒 形 容 為 「 央 行 七 招 保 金 融 穩 定 」 ， 但 我 讀 了 讀 那 七 招 好 幾 遍 ， 依 然 摸 不  頭 腦 。
這 七 招 可 說 是 極 度 抽 象 ， 更 是 模 稜 兩 可 ， 周 小 川 大 概 是 想 學 當 年 格 林 斯 潘 當 美 國 聯 邦 儲 備 局 主 席 時 那 樣 ， 專 門 講 一 些 沒 有 人 明 白 的 話 。
內地 A 股 跌 破 中 央 救 市 的 價 位 ， 香 港 H 股 更 慘 ， 跌 得 更 重 。 畢 竟 ， 內 地 沒 有 外 資 大 戶的 瘋 狂 沽 售 ， 現 在 ， A 股 與 H 股 之 間 的 差 價 似 乎 又 回 到 去 年 憧 憬 港 股 直 通 車 時 期 ，瞧 瞧 儀 征 化 纖 （ 1033 ） ， 內 地 A 股 值 3 元 人 民 幣 ， H 股 僅 餘 0.36 港 元 。 再 看 看 馬鋼 （ 323 ） ， 記 得 這 隻 股 是 當 年 鄧 小 平 南 巡 後 最 早 上 市 的 其 中 一 隻 H 股 ， 當 時 我 也有 申 請 ， 分 到 2000 股 ， 持 有 至 今 ， 昨 日 跌 到 1995 年 的 價 格 ， 只 剩 0.96 元 ， 但 A 股 仍 然 值 3.23 元 人 民 幣 。
股 市 跌 到 這 個 水 平 ， 肯 定 是 非 常 便 宜 了 ， 想 「 撈 底」 的 人 也 越 來 越 多 ， 但 是 ， 過 去 幾 天 ， 每 一 個 想 「 撈 底 」 的 人 都 失 望 了 ， 嘲 笑 股 神畢 菲 特 的 人 也 越 來 越 多 ， 嘲 笑 畢 菲 特 也 會 被 套 牢 、 「 坐 了 艇 」 。
但 是 ， 畢 菲特 與 許 許 多 多 小 股 民 最 大 的 不 同 點 是 他 不 會 因 為 股 價 下 跌 而 擔 心 得 晚 上 睡 不  ， 他一 生 從 事 股 票 投 資 ， 把 投 資 當 成 一 種 樂 趣 多 過 想 多 賺 財 富 ， 他 的 財 富 已 經 多 到 子 孫多 代 都 吃 不 完 。
股 市 在 熊 市 末 期 ， 下 跌 速 度 越 來 越 快 ， 幾 時 到 底 ， 沒 有 人 知 道 ， 「 撈 底 」 者 有 沒 有 能 力 忍 受 股 價 再 大 幅 下 跌 的 恐 懼 ？

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 28

虛 耗 性 下 跌 將 現 大 反 彈

股 市 為 何 要 跌 ？ 因 為 沽 盤 大 於 買 盤 。 沽 盤 從 何 而 來 ？ 沽 貨 者 是 否 主 要 因 為 覺 得基 本 因 素 很 壞 ， 故 此 沽 貨 呢 ？ 還 是 覺 得 現 水 平 的 估 值 仍 然 昂 貴 ， 故 此 沽 貨 ？ 很 明 顯， 沽 盤 主 要 源 自 套 現 的 壓 力 ， 特 別 是 雷 曼 倒 閉 後 ， 信 貸 收 緊 ， 令 對  基 金 需 要 套 現計 數 。
指 跌 至 11000 水 平 ， 其 實 可 能 已 經 與 基 本 因 素 無 關 。 不 明 何 解 ？ 道 理很 簡 單 ， 投 資 市 場 的 短 線 波 動 ， 大 部 份 時 間 皆 不 跟 基 本 因 素 走 ， 例 如 ： 去 年 9 至 10 月 ， 明 明 次 按 已 爆 煲 ， 股 市 照 升 萬 多 點 ； 七 月 油 價 見 頂 前 ， 明 知 經 濟 已 危 ， 油價 照 樣 屢 創 新 高 。 同 樣 地 ， 股 市 的 跌 幅 已 大 ， 估 值 亦 已 偏 低 ， 沽 盤 繼 續 湧 現 ， 只 有一 個 原 因 ， 就 是 有 部 份 對  基 金 要 斬 倉 ， 不 問 價 而 沽 。


控 宜 買 不 宜 沽


筆者 可 以 肯 定 的 ， 就 是 虛 耗 性 下 跌 ， 斬 倉 斬 完 之 後 ， 必 有 強 勁 反 彈 。 去 年 9-10 月 升完 12000 點 後 ， 第 一 浪 回 落 也 要 跌 至 26000 點 才 反 彈 。 今 次 從 9 月 至 今 跌 了 10000 點 ， 照 道 理 也 要 反 彈 3000-4000 點 。 未 來 兩 季 的 經 濟 數 據 及 業 績 轉 壞 ， 其 實 大 家 早已 預 料 得 來 ， 但 股 市 跌 至 現 水 平 是 否 已 「 跌 過 龍 」 呢 ？ 筆 者 相 信 機 會 超 過 80%-90% 。 越 是 「 跌 過 龍 」 ， 回 升 的 機 會 就 越 大 。
故 此 ， 在 策 略 上 ， 現 在 已 到 了 再 加注 的 時 候 ， 現 金 比 率 可 從 50% 降 至 35% ， 用 15% 資 金 入 市 溝 貨 。 真 正 的 長 線 投 資 者絕 對 不 應 估 底 ， 估 現 在 未 到 底 ， 誰 又 會 知 道 那 處 真 的 是 底 ？ 每 個 人 都 希 望 買 到 最 底便 最 理 想 ， 這 只 是 妄 想 ， 等 於 去 年 死 也 不 肯 沽 貨 一 樣 ， 妄 想 可 以 在 最 高 位 沽 貨 ， 結果 一 點 也 避 不 過 跌 市 。 現 在 沽 貨 的 目 的 何 在 ？ 想 更 低 位 買 回 ？ 這 不 就 是 估 底 的 愚 蠢行 為 ！
匯 控 （ 005 ） 之 跌 ， 英 鎊 暴 跌 會 是 其 中 一 個 原 因 。 歷 史 市 盈 率 5.8 倍 ， 就 算 明 年 業 績 再 差 ， 也 是 極 低 廉 的 估 值 ， 現 價 宜 買 不 宜 沽 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 28

基 本 面 改 變 內 房 股 勿 寄 厚 望

日 本 政 府 再 度 準 備 為 金 融 體 系 注 資 約 10 萬 億 日 圓 ， 南 韓 亦 減 息 3/4 厘 ， 為 兩 地股 市 帶 來 曇 花 一 現 的 刺 激 ， 但 很 快 重 回 跌 軌 。 日 本 的 救 市 措 施 ， 折 算 不 足 1000 億美 元 ， 但 現 在 市 場 的 焦 點 是 在 經 濟 衰 退 而 非 信 貸 問 題 ， 即 使 政 府 肯 擔 保 ， 銀 行 有 錢亦 不 肯 借 出 。 至 於 韓 國 問 題 更 大 ， 因 為 輸 了 要 走 冰 島 的 舊 路 ， 即 使 減 息 幅 度 更 大 ，情 況 亦 好 不 了 那  去 。 現 在 恐 懼 情 緒 主 導 環 球 股 市 ， 任 何 利 好 消 息 ， 只 視 為 最 好 的逃 生 機 會 。
指 曾 跌 穿 萬 一 ， 國 壽 （ 2628 ） 、 中 電 （ 002 ） 、 煤 氣 （ 003 ） 等「 跑 贏 股 」 不 問 價 被 急 洗 ， 是 真 正 的 恐 慌 性 拋 售 ， 昨 日 建 議 暫 時 忍 手 離 場 ， 主 因 是真 正 看 不 通 這 個 洗 倉 潮 何 時 完 結 ， 離 場 輸 少 當 贏 。 今 個 跌 浪 中 ， 市 場 仍 有 不 少 有 實力 的 投 資 者 等 位 買 平 貨 ， 我 所 認 識 的 一 群 ， 亦 在 13000 點 水 平 開 始 出 動 ， 但 每 次 熊市 最 後 一 期 ， 都 是 將 市 場 上 餘 下 購 買 力 引 出 來 慢 慢 消 耗 ， 現 在 正 有 此 情 況 出 現 。
另外 ， 目 前 區 內 股 市 仍 在 尋 底 ， 當 基 金 組 合 越 跌 越 輸 時 ， 基 金 經 理 也 被 迫 加 速 洗 倉 ，從 種 種 客 觀 條 件 觀 察 ， 實 在 難 以 估 底 。 自 己 真 的 有 點 不 明 白 ， 不 少 國 家 在 非 常 時 期用 非 常 手 段 ， 全 球 各 大 股 市 已 限 制 沽 空 活 動 ， 為 甚 麼 香 港 不 考 慮 有 樣 學 樣 ？ 仍 任 由大 戶 在 此 搵 食 ？ 事 實 上 ， 雖 然 有 官 員 認 為 ， 沽 空 與 跌 市 沒 有 太 大 關 係 ， 但 現 在 人 心虛 怯 ， 相 關 措 施 始 終 有 助 穩 定 軍 心 。

蟹 貨 多 回 升 有 難 度
內 房 股 被 洗 ， 富力 （ 2777 ） 昨 日 傳 出 不 利 消 息 ， 股 價 一 度 急 挫 逾 5 成 ， 姑 勿 論 富 力 的 壞 消 息 是 否屬 實 ， 以 集 團 如 斯 高 比 例 的 負 債 ， 被 洗 倉 只 是 遲 早 的 事 ， 傳 聞 只 是 令 股 價 一 步 到 位而 已 。
事 實 上 ， 在 過 去 兩 個 月 內 ， 我 在 本 欄 不 厭 其 煩 建 議 大 家 不 要 沾 手 內 房股 ， 不 是 純 因 為 內 地 樓 市 前 景 不 濟 ， 而 是 不 少 內 房 企 業 極 度 缺 水 ， 即 使 中 央 積 極 救樓 市 ， 樓 市 都 需 要 一 段 時 間 才 可 以 復 蘇 ， 故 中 央 政 策 只 能 說 是 遠 水 不 能 救 近 火 。 早前 建 議 趁 反 彈 走 貨 而 沒 有 走 者 ， 相 信 要 再 挫 一 段 頗 長 的 時 間 。
當 然 ， 內 房 股中 不 是 全 部 有 問 題 ， 中 國 海 外 （ 688 ） 仍 是 實 力 最 強 的 一 隻 ， 最 低 限 度 沒 有 「 迫 倉」 壓 力 。 但 由 於 基 金 洗 倉 是 整 個 板 塊 去 洗 ， 現 在 其 他 內 房 股 已 跌 到 如 此 低 殘 ， 越 強勢 反 而 越 遲 洗 ， 因 此 博 中 國 海 外 反 彈 ， 只 建 議 小 注 。 事 實 上 ， 整 個 內 房 股 板 塊 的 基本 面 已 改 變 ， 加 上 高 位 蟹 貨 不 少 ， 回 升 力 度 有 限 ， 不 宜 有 太 大 奢 望 。
昨 日 提 過 匯 控 （ 005 ） 股 價 不 難 到 75 元 ， 殊 不 知 已 一 步 到 位 ， 昨 日 已 跌 穿 沙 士 低 位 。
匯控 現 在 息 率 高 達 9.5 厘 ， 如 像 大 摩 所 講 ， 集 團 派 息 會 減 半 ， 息 率 回 至 近 4.5 厘 水 平， 因 此 ， 有 些 長 線 資 金 相 信 回 吐 再 吸 ， 不 過 ， 暫 時 仍 建 議 小 投 資 者 持 盈 保 泰 。

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 10 28

基金洗倉套現 港股笨豬跳

˙面對不問價拋售，恒指及國指昨分別大跌12.7%及14%，用價值投資法或歷史低水平數據判底已不可靠。

˙股票超值，主因是對冲基金在不問價地清倉套現。

˙恒指近SARS水平8000至10000有可能是市底，但面對港股「笨豬跳」，市底更難猜。

恒指昨勁挫12.7%收報11015，市場無新資金、投資者無信心，恒指再跌逾千六點，相信對冲基金現在已不理好壞股，連在98年、03年低潮買入之倉底貨也清倉，但求沽貨套現應付還款及贖回壓力。

以往對冲基金借低息日圓炒股，但日圓近月明顯回升，令拆倉潮湧現，基金紛沽貨套現，形成現在港股出現不問價式拋售大慘況。怎樣慘法，睇中電（00002）激跌14.3%已可見一斑。

港美兩次大跌市驚人

滙豐（00005）繼上周五急跌，昨日再被拋售，即使息率計已見十多年新高，PB是十多年新低亦無法扭轉急跌命運，老實講，何曾見滙豐股價跌低於每股資產值以目前市場出現非理性拋售情況，價值論暫已失效，純以走勢預測，失守頭肩頂量度跌幅接近68元，信不信由你，滙豐昨收報75元。價值論已失效，現階段難道不問蒼天問鬼神 有些人或不相信圖表，但現在也恐怕只有參考圖表，希望粗略估計未來。

基本上，以昨日恒指收市計，較去年高位31958下跌 65.5%，這一個幅度是自73年石油危機之後的最大跌幅，73年至74年，恒指由高位1774跌至低位150，跌幅足有91.5%。道指在1929至 32年經濟大蕭條期間也累計跌89%，若今次跌幅追貼上述兩大跌市，恒指將驚嚇性地低見3200！

IV－C浪三個可能底位

歷史畢竟是歷史，相信恒指見3200機會很微，極其量試回98年低位6544左右。目前較為傾向以頭肩頂下跌目標近10000關。配合波浪理論發展預期。恒指巨浪I為1973年3月的1775；巨浪II修正為1974年12月見低位150；巨浪III為2007年10月高位31958。目前跌市很大可能性地處於極具破壞性之IV浪之中，而IV浪又以鋸齒形態（5－3－5）進行，分為以五小浪組成A浪、三小浪組成B浪、五小浪組成C浪。A浪從高位31958下跌至08年3月低位20573共11385點，B浪反彈於5月於26378結束。現時正處IV－C浪中，破壞與恐慌勢明顯為兩大特徵。

C 浪已等同A浪幅度，目前C浪已進一步穿破A浪之1.236倍（即12306），再接下來，是1.382倍（即10640），若迅即於短期失守，又以C浪等同A浪的1.5倍9300發展；再下，以1.618倍向8000發展。看《艾略特波浪理論》，美國1929年至1932年大蕭條期間，道指當年在運行修正巨浪IV時，以A、B及C浪三浪式運行，C點當年都等同A浪之1.382倍，今時今日，恒指之C浪若超越A浪之1.382倍（即下破10640）就相當可怕，反過來則是可貴的嚴重超賣超值時期。姑且以形勢配合波浪理論推測，港股C浪底希望在近10000點有支持，同時不跌破98年低位6544區域，大約在 8000至10000之內覓得到最終支持。按走勢顯示，道指1929年至32年在經濟大蕭條下，以直瀉式滑落，恒指希望今年餘下時間真正到達底部以完成 IV浪之大型修正浪，然後，再用時間打底。

期指沽空明顯增加

總括而言，港股大跌浪自去年計起，先由次按引爆，繼而今年9月出現雷曼破產觸發全球信貸危機，再來就是因為日圓拆倉潮引爆對冲基金要錢不要貨沽盤。昨日期指交投高達13.34萬張（未平倉合約淨數近月其實維持三萬多張，大市成交額昨日也是568億元，奈何即月期指交投可以高達十多萬張，當中相信涉及即日沽空搵食盤，從而加劇港股之跌勢，真的強烈不滿，港交所還不考慮效法外圍限制沽空港股）。外圍股票收緊沽空，本港不跟隨，只有讓更多短綫大戶趁火打劫地大手造淡，形勢一片混亂。基金非理性地不問價拋售，按情按理，相信已連2009年經濟衰退也計算在內，長痛不如短痛，08年是股災年，阿Q精神安慰大家，希望在今季能觸底止瀉，先令市場信心回穩，再作打算。

基金不問價清倉，無疑是價值投資者入市良機，難道大家不搭地鐵、不用電，港鐵（00066）昨勁挫16%實在跌得不合理。當然，現在對冲基金要拋售多少貨還不知，雖知通街平貨，寧願忍忍忍，也不要貿然入市。

Mr.Business

突圍而出 [簡卓峰] 2008 10 28

恢復信心始解危機

11月15日的G20會議中，當選的美國總統會出席。筆者希望是奧巴馬出席，因為屆時伏爾克的智慧就可以派上用場。不少人都擔心今時美國印了這麼多銀紙，未來數年通脹會烈，但如果有伏爾克這位伏魔羅漢肯上陣時，世界還會怕通脹會飛嗎？

金融市場講的雖是金，但指揮金的是心。有信心，事事好辦，冇信心，事事難辦。筆者對伏爾克是有信心的。

港股現消耗性大跌市

環球股災未了。美國本周公布多項重要經濟數據，包括第三季GDP，市場預期，為-0.5%。

陰陽燭測市功效一流，道指去年10月最高14198點，出現象徵死亡的「十字架」，是環球股市最先出現的沽空訊號，準確性無與倫比。道指上周五下跌312點，收報8378點。

港股昨天一如估計消耗性大跌，恒指最低曾見10676點，大跌1942點，出現反彈，全日收報11015點，大跌1612點，全日成交568億元。

恒指現處熊三C-(5)-3浪跌市，即由(4)浪頂17141點(10月4日)，進入(5)浪跌市，正以小浪1(14554點，10月17日)、2浪 (15617點，10月14日)、3浪(最低昨天的10676點)，筆者在9月27日看好的10月16000點認沽期權(26日收報260點)，昨天大升至5050點收市，利潤十八倍，筆者已十分滿足，先平淡倉。

總結今年9月至今，以61萬元全攻型以恒指認沽期權為主，現已到達1211萬元，利潤十八點九倍，暫時觀望。

恒指由31958點，月線陰陽燭以「烏雲蓋頂」見頂，周線圖以「黃昏之星」見頂，大跌至昨天最低10676點，暫時共大跌21282點或跌幅66.6%，多於1998年的61%及1981年的62.65%，仍未穩定，但極度超賣，或有後抽。

恒指平行下降通道底部失守，一如估計出現消耗性下跌，進入預期9700至11000點支持區。滙控(005)昨天最低見75元，完全一如10月18日(17日收報105.2元)文中預測下望85至88元或以下，已經兌現。

期指昨天反覆下跌，最低曾見10567點，由去年10月31948點計，共大跌21381點或67%，出現反彈，全日收報11148點，下跌1352點，通道底部失守，進入消耗性跌市，已極度超賣，或有後抽。

上海A股由最高6429點跌至昨天新低1810點收市，昨天下跌6.3%，尋底中。國企指數昨天下跌812點，收報4990點，最低4792點，跌近預期4624點目標。

筆者昨天吸入財險(2328)，作價1.77元，0.85元買中旅(308)，15.5至15.8元購入五萬股國壽(2628)，買滙控四千股，每股作價75.15至75.25元，不止蝕作中長線。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 28

伏爾克做財長？

金融海嘯繼續，港股又跌千六點，有甚麼可做？

筆者昨日在《經濟通》文提出停市：「1987年港股停市4天，被環球大鱷聲討，名義上是違反自由市場運作，骨子裏是大鱷不能沽空發災難財。今時環球大鱷有難，因銀行收遮，又會不會到他們想政府停市？

大鱷被迫倉加上人心虛怯，大鱷愈沽愈低，對冲基金破產更會使股市雪上加霜，當情況惡化時，各位以為會不會有股市會停市？

礙於經濟變化，政府對股市的干預會愈來愈多，由禁止無貨沽空到一切的加強監管措施都會出籠，停市也只是干預手段之一！非常時期要有非常措施是今時的共識，一旦出現也沒甚麼大不了，一如政府入股銀行，以前被視為不可，今時就認為必要一樣。假如美股每日都跌300點，跌多10日時，政府會有甚麼想法了？」

這個問題不用爭議，做與不做，後果難料，只要不帶來走不回頭，無可補救的後果也不妨一試，不然港股日日跌千點，跌多10日，恒指會剩回多少？所帶來的社會不安會否較停市所帶來的不安為大？望有智者可以教我。

伏爾克支持奧巴馬

有人謂昨日之跌是基金洗倉，但昨日期指未平倉合約逾10萬張，有多少是為發災難財的沽空，又有幾多是因為基金贖回？如沽期指仍視為不等如沽空，真是要沽股票才算是沽空？香港股市是環球大鱷的提款機。這個「美譽」是建築於港股民的苦楚之上。今時還要講自由市場？請問前美儲局長格蘭斯班和伏爾克。

格蘭斯班對未曾及時管好衍生工具表示認錯。不過他這個錯起碼認遲了一年。去年9月，美總統候選人奧巴馬已在2007年9月在Nasdaq一次演講中指出︰由於監管疏忽，市場將會有信心危機，原句是︰the market will be ravaged by a crisis in confidence。為甚麼奧巴馬一年前這麼醒目？背後智囊是80年代儲局長伏爾克。

在卡達總統任期內，美國通脹率急升，曾升至13%。卡達委任伏爾克為美儲局長，但要求他不要常講加息，以免影響總統民望。結果伏爾克用收緊銀根一招，市場息口便升至21厘。伏爾克另一個厲害處是在國會聽證會上帶議員遊花園，講完等於冇講。伏爾克的辦公室政治手段亦十分厲害，詳情可看本書叫《Secret of the Temple》。Temple是指美儲局，筆者亦是看了該書後，於1995年訪問美儲局期間，特意去看了美儲局辦公室所在，因為它是Temple內的神壇。

伏爾克是德國裔，十分慳儉，只吸廉價雪茄，近年已戒了雪茄改去釣魚。他今時辦公室有句話︰Work is for people who don't know how to fish。

伏爾克只花了三年便將美國的通脹惡魔降伏，為之後的美國二十年增長鋪好路，故伏爾克在全球金融界都被視是「大國手」。近年，伏爾克已不時批評放鬆金融界監管的風險。伏爾克是民主黨人，在2007年6月，有人安排了伏爾克與奧巴馬吃飯。之後伏爾克表示對奧巴馬有好印象。之後伏爾克便成為奧巴馬的經濟智囊之一，其他成員包括股神巴菲特、前任美財長魯賓和薩默斯（Lawrence Summers）。在這些重量級人物幫助下，奧巴馬去年便講金融界有信心危機，保爾森提出7,000億救市方案時，又立時支持，反之麥凱恩就反反覆覆，到最後才支持。奧巴馬在上月又及時講要向銀行注入資本。在今年3月奧巴馬在Cooper Union的經濟議題會中，奧巴馬就指出美國金融界的監管措施在21世紀要大力加強。這明顯是伏爾克的意思。

在10月中，伏爾克正式出席了奧巴馬的一個經濟議題會，伏爾克本來是要到歐洲開會，但奧巴馬致電予伏爾克後，伏爾克便出席了上半場會，跟着便乘機往歐洲。會上奧巴馬提出要提供個600 億美元的救民生經濟方案。記者訪問伏爾克時表示，他也贊成這個救民生方案的。今時美儲局長伯南克亦認為這個600億救民生方案是有必要的。為甚麼伏爾克肯幫奧巴馬？可能是老驥伏櫪那種心態。廿年前伏爾克把美國財政弄得好好的，今時見人拆間屋，能無動於衷？阿仔唔得就會阿爸出手。

事實上，要應付目前的金融海嘯，是不可能靠炒家（保爾森），靠理論家（伯南克），而是要靠銀行家。今時有哪一個銀行家可以為全球政府所信任，去做盟主？亞洲諸國中沒有、歐洲諸國中也沒有。由於問題是源於美國，一個熟悉美國銀行制度的人物，而又可以公正地去執美國這爛攤子時，應可事半功倍。

奧巴馬不用找伏爾克做足幾年財長，只要他做一、兩年，撥亂反正，把海嘯巨浪應付去後，再擬好執手尾大計，就可功成身退。雖然有傳今時的紐約儲局行長（年49歲），可望成為美財長，但如與伏爾克比，相信世界會認為伏爾克較能使人安心的。

Mr.Business

外匯分析 [利豐行(張氏)] 2008 10 28

美元及圓匯強勢持續。昨日歐洲股市隨亞洲股市大幅回軟，繼續誘使避險資

金流入美元及日圓市場。至紐約入市後，由於新屋銷量上升了2.7%，比預期

好，加上美股市場認為美政府各類形的救市計劃會生效，所以便促使部分資

金入市趁低吸納，但成交量未見踴躍，顯示市場缺乏大型資金支持，無法營造出一個客觀性的見底訊號。

因此，美股於收市前又遭即市盤回吐，最後杜指掉頭回跌，比上周五跌多了2.42%。不過，油價及金價卻同時回穩，反省於

紐約午市開始借美股回升而反彈的歐洲貨幣匯價，則於期匯收市前再次回

軟，始終乏力穩固其曇花一現的強勢。至於美元兌日圓匯價整日都表現反

覆，有可能是因為G7財長於周日同聲表示不滿日圓匯價過於波動，並暗示有

需要時會採取一致行動，所以便吸引部分獲利盤入市回吐，而其匯價在好淡

雙方爭持下亦顯得反覆，但未見突破。澳元方面，其兌美元匯價曾於紐約市

一度反彈上0.6249，不過卻始終乏力收復亞洲市失地，儘管澳央行承認於上

周五曾於0.6130間入市干預澳匯，但匯市卻不為所動，其兌美元匯價繼續於

窄位反覆。至於英鎊方面，昨日一位已退休的資深英資銀行議息成員認為，

英國需要將息口削至零，方可避免經濟滑入衰退，但消息卻為英鎊帶來另一

輪拋售浪潮，一直至紐約入市，才可借助美股回穩成功從低位反彈，整日走

勢與歐羅吻合。首先於亞洲市急挫，接著便於低位牛皮，至紐約市才再回

升，但卻乏力持續。不過，歐羅仍可高企於1.2500之上收市，然而，歐央行

將於下周議息，所以小心熱錢或會為此而預先增持其短倉。至於美元兌瑞郎

方面，其走勢於倫敦市初高見1.1714後便無以為繼，看似瑞郎已學似日圓

般，成為歐洲資金的避險港。展望後市，今夜美國會公布樓價指數及消費信

心報告。昨日新屋銷量雖比預期好，但在新增職位不斷萎縮、樓宇斷供問題

未解決前，很難奢望美樓市已見底。不過，該消費信心指數卻值得留意。倘

若其結果確比預期差，足以令美股相信聯儲局於明日議息時，減幅會高達3/4

厘。屆時，美元在美股回升的情形下，怕會從高位回落。但另一方面，如該

信心報告只令市場避險氣氛進一步高漲，美元及日圓反會受益，尤其是市場

都相信歐央行及英倫銀行會繼續減息，未來其與美國或日本的息差只會進一

步拉近，加上歐羅及英鎊皆不是避險貨幣，故除非市場避險意識回順，否

則，其兌美元後市未敢看好，儘管出;現反彈都只會是調整，不會轉勢持續回

穩，直至影響著環球股市的沽壓消退，才可望穩定其表現。至於日圓仍會是

目前經濟氣候下的受惠貨幣之一，雖然G7財長曾暗示會干預，不過，上周澳

央行入市買澳元，但其兌美元匯價卻不升反跌，證明干預行動失敗，亦印證

匯價走勢若可以正確地反映經濟表現，央行將頗難改變其方向，最終都需要

調整經濟的基本質數，才可令匯價走勢作出配合。


歐羅自7月15日於1.6038(HKD 12.433)出現中線頂位後，走勢便一直反覆下

移，過去四日更持續低企於2000年10月下旬至今年7月下旬累積升幅的38.2%

調整位1.3054(HKD 10.120)之下徘徊，意味該關口已正式失守。同時，ADX趨

向指標已飆升至51，顯示一個橫頗的下跌趨勢正運行中，故雖然隨機指標略

呈牛背馳，但除非其可以首先消化24/10頂1.2978(HKD 10.061)，否則，後市

只會繼續偏軟，怕會向下測前述升幅的50%下調位1.2132(HKD 9.405)，尤其

是其短線走勢亦受困於一條位於四小時圖，以執筆時1.2229/1.2557(HKD

9.480/9.734)為限的下降通道內上落，同樣利淡其即市方向。

支持︰21/7/05低位1.2255(HKD 9.500)、50%下調位1.2132(HKD 9.405)、由

16/10引伸而下趨線1.2173

阻力︰昨日頂1.2685(HKD 9.834)、23/10底1.2726(HKD 9.865)、22/10低位

1.2771(HKD 9.900)


美元兌日圓昨日營造了一棵｢星形十字｣陰陽燭訊號，意味底部有爭持，未嘗

失守一條由去年8月中旬開始向下伸延的趨線92.62(HKD 8.370)。惟今早日圖

測市指標表現中性，看似橫向鞏固勢會持續。同時，美元於四小時圖亦受困

於一個以執筆時92.60/94.00(HKD 8.372/8.247)為限的三角旗形內徘徊。但

隨機指標呈強，故預期向上突破該旗形機會大。不過，其仍需回穩上95.17

(HKD 8.146)，才可營造出一個以90.90(HKD 8.528)為短線底的見底訊號，不

然，後市方向未敢樂觀。

支持︰昨日底91.88(HKD 8.437)、上周五底90.90(HKD 8.528)、從25/9開始

下斜趨線89.29、12/3/95低位88.60(HKD 8.750)、2/4/95底86.10(HKD

9.004)

阻力︰昨日頂94.48(HKD 8.205)、23/10陰陽燭圖｢十字星｣底95.92(HKD

8.082)、7日移動平均線96.89(HKD 8.001)


英鎊前兩日於1.5265/75(HKD 11.834/11.842)間打造了一個低位支持平台，

成功穩守其2001年6月上旬至去年11月上旬累積升幅的78.6%關口1.5261(HKD

11.831)不失，加上隨機指標又呈三項牛背馳，有助鞏固其短線底部支持力，

但礙於鎊匯已於日圖營造了一條以1.5314/1.5878(HKD 11.872/12.309)為限

的淡勢下降通道，故其宜盡快上破該通道頂1.5878(HKD 12.309)，方可強化

短線走勢，不然，後市只會學似四小時圖般，繼續沿著該下降通道反覆回

落，一待消化完該1.5265/75(HKD 11.834/11.842)平台，跌幅又怕會再次擴

大。

支持︰通道底1.5314(HKD 11.872)、1.5265/75(HKD 11.834/11.842)平台、

3/1/01頂1.5096(HKD 11.703)

阻力︰保力加通道下限1.5617(HKD 12.107)、昨日頂1.5875(HKD 12.307)、

23/10低位1.6041(HKD 12.435)


美元兌瑞郎過去五日都高企於一個三角形之上鞏固，波幅大約是1.1480(HKD

6.753)至1.1748(HKD 6.599)間。但由於日圖測市指標全線熊背馳，增加了其

高位沽壓，限制了其短線升幅，故預期該牛皮爭持勢會延續，直至可以上破

該1.1748(HKD 6.599)，破壞該高位區，方能確認其已完成調整06年10月中旬

至今年3月中旬累積升幅61.8%(1.1592(HKD 6.688))，並會朝著78.6%調整關

口1.2117(HKD 6.398)進發，拓展更大升幅，不然，一旦出現一根長陰線，又

首先失守鞏固區底1.1480(HKD 6.753)，美元便會營造一個塔頂，上升風險會

減退，並料會重返該以1.1373/1.1480(HKD 6.816/6.753)為框架的上升三角

形內波動。四小時圖方面，回顧其於21/10紐約午市前上破1.1517(HKD

6.731)後，其後走勢便於一個以1.1748(HKD 6.599)為頂的高位區內上落，其

間美元曾三度上試該1.1748(HKD 6.599)高位，但每次都無功而回，除證明突

破勢失敗外，更受壓於1.1711(HKD 6.620)之下多次。因此，預期美元兌瑞郎

匯價即市波幅會繼續受制於1.1480(HKD 6.753)至1.1711/48(HKD

6.620/6.599)間上落。

支持︰昨日底1.1515(HKD 6.732)、三角形頂1.1480(HKD 6.753)、保力加通

道中軸位1.1425(HKD 6.785)

阻力︰保力加通道上限1.1674(HKD 6.641)、昨日頂1.1708(HKD 6.621)、波

動區頂1.1748(HKD 6.599)


澳元過去十五日反覆營造了一條以0.5966/0.6892(HKD 4.625/5.343)為即市

框架的下降通道，並逐步迫向其中期升幅的78.6%調整位0.5803(HKD

4.499)。日圖測市指標全線呈弱，走勢疲不能興，ADX趨向指標更高企至55高

位，顯示一個成熟的下跌趨勢正運行中，因此，後市將繼續看軟。但有待觀

察澳元短線走勢能否借四小時圖隨機指標的牛背馳勢回穩，藉此升穿一個旗

形框架0.5992/0.6212(HKD 4.645/4.816)，不然，短線穩勢仍難成氣候，只

消鞏固完短線底部支持力，澳元後市又會繼續向下尋底。

支持︰日圖通道底0.5966(HKD 4.625)、保力加通道下限0.5875(HKD

4.554)、26/6/02頂0.5783(HKD 4.483)

阻力︰昨日頂0.6245(HKD 4.841)、10/10底0.6328(HKD 4.906)、8/10低位

0.6436(HKD 4.989)


金價自於上周二連跌三日後，便於上周五從$680.80(港金 6,288)觸底反彈。

昨日一度高試$745.50(港金 6,885)，上破了近兩日高位，但最後卻缺乏買盤

跟進，最後都低收。今早日圖+DI回軟之勢未改，ADX更已攀升至38，顯示其

下跌趨勢仍未生變，唯隨機指標卻於中立區回升，相對強弱指數亦擬步出超

賣區，故預期金價走勢會暫時處於$680.00(港金 6,280)至7日均線$744.25

(港金 6,874)間牛皮。不過，四小時走勢圖卻呈現著一個空頭上升楔形，意

味金價完成調整後又會重拾跌浪，但若其可以於即市企穩於$761.65(港金

7,034)之上，便會上破該楔形，淡化其空頭氣氛，除可證實金價底位為

$680.80(港金 6,288)外，亦會嘗試回試前跌幅的38.2%調整位$776.00(港金

7,167)，否則，一旦失守$728.40(港金 6,727)，便可初步確認楔形支持已失

守，後市方向會偏軟。

支持︰$728.40(港金 6,727)、$708.10(港金 6,540)、$693.15(港金

6,402)、$680.80(港金 6,288)

阻力︰$745.10(港金 6,881)、$761.65(港金 7,034)、$776.00(港金 7,167)

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 29

大 跌 市 換 馬 有 竅 門

港 股 前 日 跌 1602 點 ， 昨 日 則 反 彈 1580 點 ， 一 跌 一 升 ， 假 如 在 這 兩 日 閣 下 冇 買亦 冇 賣 ， 則 可 能 會 懊 悔 前 日 沒 有 趁 低 吸 納 。 可 是 假 如 你 手 痕 做    ， 而 且 是 走 錯 方向 ， 咁 就 真 係 頭 痛 。
昨 日 眾 多 股 份 中 ， 在 收 市 最 後 一 刻 ， 筆 者 感 到  控 （ 005 ） 的 表 現 最 令 人 嘆 為 觀 止 。  控 在 昨 日 3 時 59 分 仍 是 以 85.20 元 成 交 ， 可 是 在 收 市競 價 時 段 ， 大 笨 象 卻 忽 然 跳 舞 ， 勁 升 4.80 元 ， 較 前 一 口 價 （ 即 3:59 分 的 價 格 ） 高出 6% ， 以 90 元 收 市 。 更 厲 害 的 是 ， 在 收 市 90 元 水 平 的 成 交 達 1340 萬 股 ， 佔  控全 日 成 交 的 22% ， 真 不 能 不 佩 服 大 戶 的 功 力 深 厚 ， 連 大 笨 象 也 可 如 三 四 線 股 般 舞 動！
由 於 現 時 的 「 收 市 競 價 」 機 制 ， 主 要 是 根 據 那 一 個 價 位 能 夠 Match 到 最 多股 份 成 交 來 釐 定 ， 昨 日 與 證 券 商 協 會 副 主 席 蔡 思 聰 兄 談 及 此 事 時 ， 大 家 不 禁 感 到 ，現 時 的 收 市 競 價 機 制 ， 只 能 杜 絕 冇 錢 人 Mark 價 ， 但 卻 不 能 阻 礙 大 戶 Mark 高 或 Mark 低 收 市 價 。
港 股 自 前 日 勁 插 至 10676 點 低 位 後 ， 昨 日 急 速 反 彈 回 升 ， 以情 況 來 看 ，  指 在 10000-11000 水 平 支 持 不 俗 ， 同 時  指 的 14 天 RSI 由 9 月 中 至 今， 已 呈 現 三 底 背 馳 ， 進 一 步 顯 示 港 股 在 10000 點 水 平 的 支 持 力 。
基 於 近 期 全球 股 市 急 跌 ， 很 大 程 度 是 受 對  基 金 「 反 槓 桿 化 」 及 應 付 贖 回 等 因 素 沽 貨 所 引 致 ，因 此 隨  對  基 金 完 成 沽 貨 行 動 ， 令 沽 壓 驟 然 消 失 ， 屆 時 即 使 沒 有 龐 大 買 盤 ， 但 在 沽盤 縮 減 下 ， 買 盤 相 對 增 加 ， 股 市 也 可 能 因 而 出 現 一 段 短 暫 的 小 陽 春 。 故 後 市 會 否 持續 反 彈 ， 便 要 視 乎 對  基 金 沽 貨 行 動 是 否 完 結 。

中 行 價 細  散 戶
日 前 在 投資 講 座 中 ， 被 投 資 者 問 到 在 此 市 況 下 ， 應 如 何 部 署 ？ 筆 者 首 先 建 議 他 們 切 勿 因 大 跌市 而 恐 慌 拋 售 ， 因 為 市 況 一 如 橡 筋 圈 ， 拉 得 太 遠 ， 則 隨 後 的 反 彈 力 度 也 越 強 ， 故 若要 沽 貨 ， 倒 不 如 等 反 彈 才 進 行 。 其 次 ， 筆 者 認 為 ， 在 大 跌 市 不 妨 考 慮 「 換 質 素 」 ，將 劣 質 股 沽 售 ， 把 套 現 的 資 金 改 而 吸 納 更 優 質 的 股 份 ， 因 為 稍 後 一 旦 反 彈 回 升 ， 優質 股 的 反 彈 幅 度 一 般 會 較 高 。
至 於 換 質 素 ， 首 選 自 然 是  控 ， 但 由 於 其 股 價 銀碼 頗 高 ， 換 唔 到 幾 多 股 ， 即 使 回 升 ， 由 於 持 貨 太 少 ， 亦 賺 得 唔 多 ， 所 以 退 而 求 其 次， 筆 者 會 考 慮 吸 納 中 行 （ 3988 ） 作 換 質 素 對 象 ， 主 因 是 其 股 價 及 估 值 皆 便 宜 ， 即使 將 手 持 的 垃 圾 股 沽 出 ， 套 現 的 金 額 亦 足 以 吸 納 中 行 。
近 期 全 球 不 少 巨 型 銀 行 股 皆 處 虧 損 階 段 ， 一 眾 內 地 銀 行 仍 有 增 長 及 盈 利 ， 可 謂 沙 漠 中 的 綠 洲 。
當 然 若 資 金 相 對 充 裕 ， 當 然 可 揀 六 行 中 ， 最 優 質 的 那 一 隻 。
最 後 ， 在 近 期 大 跌 市 ， 筆 者 認 為 「 首 要 」 是 切 勿 停 止 月 供 計 劃 ， 因 為 這 樣 便 會 錯 失 ， 在 低 水 平 吸 納 較 多 基 金 單 位 的 機 會 ， 乃 最 愚 蠢 行 為 ！

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 29

年 輕 投 資 者 鼓 勇 氣 執 平 貨

前 日 港 股 十 二 級 大 地 震 ，  指 單 日 下 跌 1602 點 ， 昨 日 則 十 二 級 跳 ，  指 一 跳 就 反彈 1580 點 ， 只 差 22 點 就 全 面 收 復 前 日 的 失 地 。  控 （ 005 ） 還 超 前 2 元 ， 前 日 跌 13 元 ， 昨 日 升 15 元 ， 不 愧 是 香 港 股 王 ， 是 眾 多 大 小 股 民 的 愛 股 。

國 泰 （ 293 ） 更 神 奇 ， 一 日 急 漲 30% ， 很 少 見 到 藍 籌 股 會 有 如 此 驚 人 的 表 現 。 前 日 若 有 人博 反 彈 、 撈 底 ， 那 實 在 恭 喜 他 們 。 不 過 ， 對 我 來 說 ， 我 已 無 當 年 之 勇 了 ， 1998 年 10 月 19 日 ， 我 的 專 欄 題 目 為 《 買 ！ 買 ！ 買 ！ 》 ， 那 是 心 口 掛 個 「 勇 」 字 的 清 兵 時代 ， 那 時 候 我 仍 在 大 海 中 游 泳 ， 向  岸 邊 的 目 標 前 進 ， 好 不 容 易 ， 算 是 登 岸 了 ， 不敢 再 游 回 去 大 海 ， 只 能 在 岸 邊 沙 灘 上 玩 。

朋 友 們 ， 如 果 你 還 年 輕 ， 距 離 財 富目 標 還 很 遠 ， 現 在 是 可 以 勇 敢 一 些 ， 學 股 神 畢 菲 特 入 市 揀 便 宜 貨 ， 只 要 你 可 以 像 畢菲 特 那 樣 忍 受 短 期 股 價 波 動 、 下 跌 的 壓 力 ， 你 會 成 功 的 。

東 亞 銀 行 （ 023 ）發 盈 警 ， 一 口 氣 賣 掉 手 上 的 CDO ， 虧 損 不 在 話 下 ， 但 東 亞 拍 胸 膛 說 全 年 業 績 不 會 見紅 。 真 是 謝 天 謝 地 ， 在 目 前 這 個 時 候 ， 有 魄 力 一 舉 清 除 、 賣 掉 所 有 像 CDO 這 類 的 有毒 金 融 產 品 ， 實 在 不 簡 單 ， 清 理 掉 毒 品 仍 然 不 見 紅 就 更 難 得 。

我 已 趕 快 到 東 亞 開 個 定 期 存 款 戶 口 ， 因 為 目 前 東 亞 的 定 期 存 款 利 率 仍 是 相 對 的 高 過 其 他 銀 行 ， 遲 些 時 候 局 勢 稍 穩 ， 想 賺 高 存 款 利 率 就 不 太 容 易 了 。

前晚 美 股 開 始 出 現 好 淡 爭 持 ， 最 終 雖 然 道 指 收 市 時 還 是 下 跌 ， 但 是 一 些 出 人 意 料 之 外的 好 消 息 還 是 有 的 ： 美 國 新 屋 銷 售 量 意 外 的 上 升 ， 看 來 大 幅 減 息 的 確 會 刺 激 人 們 買房 屋 的 慾 望 。

2003 年 開 始 至 2006 年 ， 美 國 的 房 地 產 泡 沫 也 是 從 格 林 斯 潘 將聯 邦 利 率 降 至 1 厘 時 開 始 的 ， 目 前 美 國 聯 邦 利 率 1.5 厘 ， 今 晚 聯 儲 局 開 會 ， 極 可 能會 再 減 息 0.5 厘 ， 那 就 與 2003 年 製 造 泡 沫 期 的 利 率 看 齊 了 ， 只 要 美 國 房 地 產 價 格回 升 ， 天 就 亮 了 。

國 壽 堅 持 長
國 壽 （ 2628 ） 這 隻 股 上 市的 第 一 天 ， 我 就 大 手 買 入 ， 並 持 有 至 今 ， 一 股 不 賣 ， 因 為 我 仍 然 認 為 國 壽 是 中 國 一家 獨 大 的 人 壽 保 險 公 司 。 日 前 國 壽 公 佈 第 3 季 業 績 ， 差 了 一 些 ， 但 不 重 要 ， 因 為 業績 差 是 投 資 回 報 差 ， 投 資 賺 虧 是 兵 家 常 事 ， 最 重 要 的 是 保 單 保 費 是 不 是 年 年 增 長 。國 壽 第 3 季 的 保 費 收 入 為 657 億 人 民 幣 ， 增 長 81.5% ， 這 是 很 不 錯 的 表 現 。

前日 溫 家 寶 總 理 在 莫 斯 科 對 香 港 記 者 說 ， 會 鼎 力 支 持 香 港 度 過 金 融 難 關 ， 溫 總 舉 例 南水 北 調 工 程 快 開 工 ， 這 是 1 萬 億 元 的 工 程 ， 可 惜 這 是 遠 水 ， 救 不 了 在 珠 三 角 的 港 商的 面 臨 的 近 火 。

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 29

救 市 措 施 效 力 不 容 忽 視

港 股 昨 日 單 日 反 彈 1580 點 ， 收 復 了 前 日 的 失 地 。 技 術 走 勢 上 仍 未 確 認 轉 勢 ， 但筆 者 的 睇 法 繼 續 樂 觀 。 要 在 技 術 走 勢 上 確 認 見 底 轉 勢 ， 一 定 要 待  指 有 頗 大 的 升 幅出 現 後 ， 才 能 令 市 場 認 同 。 要 堅 持 後 市 向 好 ， 繼 續 維 持 分 段 吸 納 的 策 略 ， 一 定 要 對基 本 因 素 及 未 來 的 前 景 有 前 瞻 性 的 分 析 。
多 國 聯 手 救 市 ， 無 限 量 注 資 及 包 底， 可 說 是 史 無 前 例 ， 這 跟 現 時 大 家 憂 慮 的 環 球 性 危 機 ， 皆 是 亙 古 未 見 。 究 竟 金 融 海嘯 能 否 被 此 等 救 市 「 大 補 劑 」 所 擺 平 ， 誰 人 可 以 判 斷 ？ 但 從 常 理 來 說 ， 無 限 量 注 資旨 在 穩 定 信 貸 市 場 ， 令 信 貸 機 制 重 新  動 。 只 要 在 現 階 段 穩 定 了 信 貸 ， 逼 令 對  基 金大 量 降 低 槓 桿 ， 套 現 潮 過 後 ， 沽 壓 便 可 大 幅 減 少 。

東 亞 買 貨 良 機
除 了 注資 外 ， 其 他 的 救 市 措 施 基 本 上 對 經 濟 是 有 效 的 。 減 息 不 能 令 股 市 升 ， 但 低 息 卻 會 令經 濟 逐 步 向 好 ， 經 濟 逐 步 調 養 後 ， 數 據 自 然 會 在 6-9 個 月 後 轉 好 ， 現 時 買 貨 就 是 買 6-9 個 月 後 的 經 濟 。
中 國 的 救 市 措 施 ， 推 行 策 略 跟 過 去 兩 年 宏 調 一 樣 ， 逐 步加 強 ， 按 部 就 班 。 妄 想 中 央 入 市 買 起 股 市 ， 實 乃 無 知 兼 一 廂 情 願 ， 這 樣 做 真 的 可 以幫 到 股 民 嗎 ？ 現 時 的 政 策 逐 步 放 寬 銀 根 ， 放 鬆 規 限 ， 一 定 有 作 用 。
不 要 因 為股 市 未 有 大 升 而 覺 得 無 用 ， 這 只 是 無 知 的 想 法 。 去 年 大 陸 不 斷 以 加 存 款 準 備 金 率 來作 宏 調 ， 不 少 人 見 股 市 升 ， 就 以 為 無 用 ， 結 果 如 何 ？ 現 在 減 存 款 準 備 金 率 ， 再 配 合稅 項 的 寬 免 ， 也 不 要 因 股 市 之 跌 而 覺 得 無 用 。
高 位 叫 人 不 要 怕 ， 不 斷 買 貨 不 沽 ， 到 了 低 位 ， 甚 麼 長 線 投 資 也 拋 諸 腦 後 ， 又 不 敢 叫 人 買 ， 這 又 算 是 何 等 的 長 線 投 資 ？
東 亞 （ 023 ） 今 次 肯 大 幅 撇 賬 ， 只 要 做 得 徹 底 ， 現 時 的 估 值 已 作 足 夠 調 整 ， 也 不 失 為 大 好 入 市 機 會 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 29

見 底 之 談 言 之 過 早

昨 天 整 個 亞 洲 區 普 遍 都 做 得 不 錯 ， 香 港 方 面 ， 恆 指 更 跑 贏 其 他 地 方 ， 大 幅 反 彈 1580 點 ， 如 以 前 日 最 低 位 10676 計 起 ， 累 計 差 不 多 有 2000 點 的 升 幅 ， 基 本 上 已 把星 期 一 的 龐 大 跌 幅 回 補 ， 看 來 一 眾 投 資 者 終 於 可 以 暫 時 鬆 一 口 氣 。
對 於  恆 指是 否 已 經 見 底 ， 筆 者 暫 不 敢 妄 下 定 論 ， 因 為 近 來 市 況 大 起 大 跌 ， 尤 其 之 前  恆 指 累積 跌 幅 已 經 極 大 ， 這 種 升 幅 有 可 能 是 期 指 大 戶 在 大 量 平 淡 倉 ， 也 有 可 能 是 短 期 挾 淡倉 的 行 動 所 致 ， 所 以 一 天 半 天 的 回 升 ， 並 不 能 代 表  恆 指 走 勢 已 經 轉 變 。

不 明 朗 因 素 仍 多
更重 要 的 是 ， 近 期 實 在 有 太 多 影 響 市 況 事 情 將 要 發 生 ： 本 地 來 說 ， 既 有 十 月 期 指 快 將結 算 ， 各 上 市 公 司 又 開 始 公 佈 其 季 度 業 績 ； 美 國 方 面 ， 則 有 一 大 堆 重 要 數 據 如 GDP 、 消 費 物 價 指 數 及 初 領 失 業 金 人 數 等 等 將 要 公 佈 ， 美 國 聯 儲 局 又 會 在 這 個 星 期 進 行議 息 會 議 ， 別 忘 記 還 有 美 國 總 統 大 選 又 舉 行 在 即 ； 國 際 方 面 ， G7 會 議 亦 快 將 舉 行， 特 別 是 G7 在 會 議 前 曾 提 及 日 圓 現 在 過 份 走 強 ， 言 下 似 隱 約 有 干 預 之 意 。 雖 則 如此 ， 但 市 場 是 否 接 受 ， 或 者 會 否 覺 得 干 預 不 足 夠 ， 成 為 很 大 的 疑 問 ， 所 以 在 短 期 太多 不 明 朗 因 素 下 ， 我 看 大 家 還 是 忍 一 忍 手 為 上 。
剛 被 大 行 唱 淡 的 匯 豐 控 股 （ 005 ） 昨 天 表 現 非 常 突 出 ， 不 用 一 天 時 間 便 從 近 年 低 位 75 元 ， 一 下 子 回 升 到 90 元， 我 相 信 ， 的 確 有 長 線 投 資 者 已 經 在 75 元 附 近 位 置 開 始 買 貨 ， 但 以 現 時 非 常 反 覆的 市 況 來 看 ， 高 追 通 常 都 沒 有  數 ， 而 我 看  匯 控 的 股 價 亦 不 會 從 此 「 一 飛 測 天 」 。尤 其 是 大 家 擔 心 匯 控 的 業 績 表 現 ， 在 美 國 季 度 業 績 快 將 公 佈 前 ， 大 家 不 妨 耐 心 一 點， 看 看 其 業 績 的 情 況 ， 再 決 定 是 否 買 入 作 長 線 投 資 。
要 數 昨 天 表 現 突 出 的 股份 ， 除 了 匯 控 及 中 移 動 （ 941 ） 兩 隻 權 重 股 外 ， 應 該 就 是 一 眾 內 銀 股 ， 基 本 上 大 部份 都 能 跑 贏 大 市 之 餘 ， 建 行 （ 939 ） 及 中 行 （ 3988 ） 更 有 超 過 兩 成 的 升 幅 ， 似 乎每 次  恆 指 有 像 樣 的 反 彈 時 ， 內 銀 股 都 有 不 俗 的 表 現 。 近 期 大 家 若 仍 然 抵 受 不 住 誘惑 ， 想 找 些 股 票 作 短 期 投 機 的 話 ， 看 來 應 該 可 留 意 一 下 這 個 板 塊 ， 工 行 （ 1398 ）及 建 行 都 是 不 錯 的 選 擇 ， 既 可 短 炒 亦 宜 長 渣 。
但 必 須 留 意 的 是 ， 從 技 術 層 面來 看 ， 現 時 很 多 股 票 的 股 價 仍 處 一 浪 低 於 一 浪 之 勢 ， 內 銀 股 亦 不 能 避 免 ； 尤 其 是 從基 本 層 面 來 看 ， 現 時 內 地 房 地 產 市 道 不 振 ， 加 上 不 少 內 房 股 近 期 傳 出 些 不 利 消 息 ，其 中 富 力 地 產 （ 2777 ） 昨 日 便 繼 續 急 速 下 跌 ， 即 使 實 力 較 強 的 中 國 海 外 （ 688 ）， 表 現 亦 不 佳 。
由 此 可 以 看 到 ， 內 地 銀 行 的 房 貸 或 地 產 商 貸 款 業 務 定 必 受 損 ， 因 此 就 算 要 博 反 彈 ， 都 緊 記 不 宜 太 過 進 取 ， 有 微 利 也 應 該 見 好 即 收 。

Mr.Business

外匯分析 [利豐行(張氏)] 2008 10 29

匯價走勢繼續以股價表現為方向指標。昨日全球股市反彈，美元及日圓匯價

便回軟，各主要貨幣兌日圓交叉匯價則大幅回升，其中歐羅便於短短一日間

攀升了460點子，高低波幅更超出1,000點。至於美日兌換價亦收復了部分上

周失地，剛好企穩於200小時移動平均線之上收市，利好其短線技術性方向。



不過，歐羅兌美元匯價卻始終乏力挑戰1.2978，無法重奪該個觸發其近日跌

市的敏感區。至於英鎊亦不甘後人，昨日便彈升至1.5830才喘定，但鑑於歐

央行及英倫銀行都會繼續大幅減息，所以預期昨日開始的反彈市隨時都會夭

折，頗難扭轉整個美元強勢。同理，美元兌日圓的弱勢亦未出現任何轉勢訊

號。雖然昨日曾強力回升了350多點，不過，只能被視作為一個技術性反彈，

相信主要原動力都來自回吐盤購回美元有關，新資金未見大舉入市增持圓匯

淡倉。究其原因，可能是因為過去五年，全球金融市場已累積大量以低息日

圓為對象的息差盤。因此，拆倉壓力相信需要一段較長時間才可解除，成為

日圓強勢的主要推動力。況且，全球經濟前景不明。歐羅區、日本及美國經

濟已同時陷入衰退，再無一個經濟實力強勁的國家可以扮演經濟火車頭，帶

領全球經濟步出谷底。中國經濟只佔全球國內生產總值6%，很難拖動佔了50%

的歐美經濟產量。不過，日本國民儲蓄率一向都偏高，負債比例又遠低於歐

美等國。同時，其外匯儲備又是全球第二強，因此，歐美政府或私人商企若

需要發債集資，便一定會向日本伸手，繼續令其成為全球最主要資金出口大

國，日圓亦會是各G7成員國中最受追捧的貨幣，因此，除非未來的政經局勢

忽然出現變化，否則，日圓會繼續成為強勢貨幣，昨日出現的調整市反會是

吸納良機。今周五日本會議息，市傳日央行會減息，但相信不會影響日圓走

勢，況且，若最後證明日央行仍按兵不動，圓匯於周五反有機會借消息回

升。即市方面，今夜凌晨2:15，聯儲局便會公布議息結果，昨夜期債市場預

期減息半厘成數會高達66%，其餘34%則為3/4厘，筆者相信美股若要延續昨日

升市便需要聯儲局減息3/4厘作支持，否則，若減幅只限於半厘，小心美股會

再次回軟，屆時，歐幣又會回落，日圓則上升。


歐羅昨日回升，前兩日已於1.2328/32(HKD 9.558/9.562)出現支持，全面收

復了周一的失地。今早日圖隨機指標呈強，又略現牛背馳，顯示其底部具短

線支持力，跌勢可暫時喘定。惟歐羅今日必須高企至10月24日頂1.2978

(HKD 10.062)之上收市，方能確認短線底已現於前述低位區，屆時，可望上

破一條始自9月18日的下降通道框架1.2135/1.3041(HKD 9.409/10.111)，嘗

試以38.2%幅度調整其9月22日至10月28日跌幅，否則，仍難言底部已現，昨

日的升市只會是鞏固其上周五及今周一的跌幅，一待消化完後，走勢便怕會

沿著該通道反覆下滑，下試其2000年10月下旬至今年7月下旬累積升幅的一半

調整幅度1.2132(HKD 9.406)，並會延續一個由7月15日開始的大型跌浪。

支持︰24/10底1.2496(HKD 9.689)、保力加通道中軸位1.2469(HKD 9.668)、

低位區1.2328/32(HKD 9.558/9.562)

阻力︰24/10頂1.2978(HKD 10.062)、通道頂1.3041(HKD 10.111)、14日移動

平均線1.3124(HKD 10.176)、38.2%調整位1.3301(HKD 10.313)


美元兌日圓前兩日險守一條由去年8月中旬開始向下伸延的趨線後，昨日率大

幅揚升，已調整了其8月中旬至上周五累積跌幅的38.2%，加上日圖隨機指標

略現牛背馳，鞏固了其底部承接力，無疑短線下跌風險已經減少。但由於美

元自10月1日開始便一直受壓於一條阻力趨線100.31(HKD 7.729)之下，其他

測市指標又欠缺強烈轉勢訊號，故除非美元可以上破該趨線關口，以便確認

其已擺脫前述38.2%調整關口98.45(HKD 7.876)，並升穿保力加通道中軸位

100.06(HKD 7.749)，足以強化短線上升動力，不然，後市多會受困於前述兩

條趨線92.62(HKD 8.371)至100.31(HKD 7.729)間偏軟，靜待突破機會。

支持︰23/10底95.92(HKD 8.083)、保力加通道下限93.99(HKD 8.249)、昨日

底92.58(HKD 8.375)/趨線支持92.62(HKD 8.371)

阻力︰保力加通道中軸位100.06(HKD 7.749)、趨線阻力100.31(HKD

7.729)、50%上調位100.78(HKD 7.693)


英鎊周一及周二成功穩守1.5265/75(HKD 11.836/11.843)低位平台後，昨日

率出現反彈，未有再威脅其2001年6月上旬至去年11月上旬累積升幅的78.6%

關口1.5261(HKD 11.833)。今早日圖隨機指標呈強，牛背馳勢未變，增加了

其短線支持力，故短線可看穩，但英鎊必須進一步升穿10月24日頂1.6315

(HKD 12.650)，方能中斷其由17/10開始的梯級式跌勢，亦可營造出一個較強

的升幅，重奪過去三日的失地，屆時，便可望挑戰一條始自8月中旬，以即市

1.5042/1.7110(HKD 11.663/13.266)為限的大型下降通道頂部，否則，只會

繼續處於該淡勢通道下半部徘徊，反覆偏軟之勢怕會持續。

支持︰保力加通道下限1.5617(HKD 12.109)、昨日底1.5399(HKD 11.940)、

1.5265/75(HKD 11.836/11.843)低位平台

阻力︰22/10底1.6148(HKD 12.520)、24/10頂1.6315(HKD 12.650)、14日移

動平均線1.6679(HKD 12.932)


美元兌瑞郎昨日繼續營造著一個｢塔頂｣，但始終未有失守一個維持了六日的

波動區1.1480/1.1711(HKD 6.754/6.621)底部。但由於日圖測市指標全線熊

背馳，前述｢塔頂｣造頂訊號又營造中，故偏軟風險已相應增加，只消美元下

破該1.1480(HKD 6.754)，便可確認該｢塔頂｣淡勢形態，短線下跌風險會增

加，後市料會轉入一個以1.1385/1.1490(HKD 6.810/6.748)為限的上升三角

形內徘徊，意味其短線頂已現於10月24日高位1.1748(HKD 6.600)，後市疑會

朝著其7月中旬至上周五升幅的一半調整位1.0876(HKD 7.129)下跌。

支持︰保力加通道中軸位1.1439(HKD 6.778)、三角形下限1.1385(HKD

6.810)、8/10底1.1210(HKD 6.917)

阻力︰昨日頂1.1655(HKD 6.652)、波動區上限1.1711(HKD 6.621)、10月24

日高位1.1748(HKD 6.600)


澳元昨日收｢長日｣，具多頭意義。同時，自10月8日開始，便反覆營造著一個

以0.5951/0.6724(HKD 4.614/5.213)為框架的多頭下降楔形，加上日圖測市

指標全線呈強，其中隨機指標於低位初現升市訊號，故相信澳元後市可看

穩，但宜升穿保力加通道中軸位0.6816(HKD 5.285)及22/10頂0.6825(HKD

5.292)，方能確認短線底已現於昨日的0.6011(HKD 4.661)，不再威脅其中期

升幅的78.6%調整位0.5803(HKD 4.499)，否則，該楔形僵持勢會持續，但相

信跌幅不易威脅昨日的｢長日｣底0.6011(HKD 4.661)。

支持︰10/10底0.6328(HKD 4.906)、24/10低位0.6055(HKD 4.695)、保力加

通道下限0.5967(HKD 4.627)

阻力︰楔形頂0.6724(HKD 5.213)、保力加通道中軸位0.6816(HKD 5.285)、

0.6900(HKD 5.350)心理位


金價昨日呈強，更升穿7日移動平均線，為過去十一個交易日來首次，只是仍

然乏力上破一個日圖上升楔形頂$766.85(港金 7,083)，無法破壞該淡勢走勢

圖形，反之，今早執筆時，金價最低報$743.35(港金 6,866)，下破了該楔形

底$745.40(港金 6,885)，因此，除非其可以回穩至該$766.85(港金 7,083)

之上，否則，該空頭上升楔形只會利淡其後市方向。四小時圖方面，隨機指

標熊背馳，意味金價高位沽壓力大，換言之，金價向下突破一個始自上周四

營造的空頭上升楔形已相應增加。

支持︰$738.50(港金 6,821)、$723.70(港金 6,685)、$706.10(港金 6,522)

阻力︰$755.00(港金 6,974)、$766.85(港金 7,083)、$776.45(港金 7,172)

Mr.Business

陶東財經天下 2008 10 29

保爾森的噩夢

美國財政部長保爾森，最近比較煩。這位前美式足球明星，在自己的主場和鎂光燈下一再掉球。被譽為「華爾街王子」的保爾森，在金融海嘯造成全世界恐慌時，在全球市場最需要他作出決斷時，卻在他最熟悉的領域裡一錯再錯，幾乎令整個金融體系一夜間崩潰。

　　＊致命的誤判＊

　　保爾森的噩夢始於在雷曼兄弟破產問題上的政策處理。次貸危機本身，是十年來監管疏忽、流動性失誤的結果，格林斯班乃眾矢之的。危機爆發於一年多前，聯儲行動緩慢、錯失良機，批評的矛頭基本指向伯南克。市場和經濟學家對保爾森多持中性態度，期望著華爾街的內行可以帶領世界走出困境，避開陷阱。的確，保爾森與聯儲合作，在拆除貝爾斯登炸彈上干淨利落，化解了一場潛在的危機。

　　但是保爾森在處理雷曼危機時，卻出現了致命的誤判，犯了低級錯誤。這位美國財長有根深蒂固的自由主義經濟思維，認為政府應該避免干預市場，更不應該獎勵過度冒險者。在為貝爾斯登保底和接管「兩房」之後，保爾森決定從雷曼救援案開始改變底線，不再為因自身利益而承擔過量風險的企業擔保，打破市場上「出事有人保」的心態，不再用廣大納稅人的錢來填補華爾街銀行家們金錢遊戲所制造出來的虧空。保爾森本人出身於交易員，並有長期的風險管理經驗，不救雷曼是經過計算的。財政部長認為，雷曼財困在幾個月前已經浮現，多數金融機構對此已有所準備。此時雷曼出事，ＣＤＳ市場（信貸違約掉期市場，雷曼是大莊家）不至崩潰。

　　可惜人算不如天算。雷曼破產，ＣＤＳ有驚無險並未崩盤，可是危機卻從另一個窗口爬了進來。雷曼有６１３０億美元債券，其中１６００億美元為無抵押債券。破產消息傳出，雷曼債券跌至票面價值的１５％，全世界大量基金、銀行、保險公司和個人持有雷曼債券。其中一家大的貨幣基金，更因此而帳面錄得虧損。這在貨幣基金中極其罕見，觸發了投資者擠提，貨幣基金迅速陷入危機。貨幣基金是資金拆借市場和公司債市場的重要買家，它們有難，資金市場成交迅速萎縮，拆借利率急升，銀行更加擔心風險。於是金融機構抱著「寧可不做生意，也要保住資本金」的態度，資金市場跡近斷流。

　　雷曼一夜間倒閉，還加深了金融機構對交易對手風險的疑慮。各個銀行、投資銀行手中都握有難以計價的金融資產，金融價格大跌之下，說不清誰是下一個雷曼。為規避交易對手風險，資金開始撤退純投資銀行，幾乎令高盛、摩根士丹利遭遇滅頂之災。

　　雷曼破產，使資金對金融體系的信心一夜間崩潰，銀行間的資金流動陷於停頓，最後迫使政府不得不全面打救金融業。拯救雷曼的成本，應該不超過６０億美元，保爾森當時不出手的決定，卻使全世界最終營救金融體系的成本超過１﹒３萬億美元。

　　保爾森在營救方案上的失策，就更離譜。雷曼危機爆發後，財政部先是隔岸觀火，並制止聯儲採取更積極的措施，期待市場能夠迅速觸底。當恐慌出現時，推出了７０００億美元ＴＡＲＰ（Ｔｒｏｕｂｌｅｄ　Ａｓｓｅｔ　Ｒｅｌｉｅｆ　Ｐｒｏｇｒａｍ）方案。這個方案不僅在國會審議時一波三折，思路也很奇怪。方案要動用公款，在「合理」價錢下收購金融公司的「有毒」資產。本意不錯，但是世界上很難有「合理」價格。價格高了要揹濫用納稅人錢的罵名和被國會追究，價格低了銀行沒有興趣參與。每個衍生產品的資產質量、槓桿比率都不同，政府不可能有能力對所有資產訂出既順得哥意又順得嫂意的價格，而且價格也許今天看上去合理但以後人們可能又有不同想法。在金融危機火燒眉毛的時候，保爾森的救市案可行性差、時效性更差，最終導致市場絕望中爆發出恐慌性拋售。

　　與美國「慢郎中」方案形成對照的是英國的救市案。英國政策斥資５００億英鎊入股本國最大的四家銀行，同時為資金市場拆借提供擔保。英國以國家信用來支援受質疑的個體銀行信用，力挽金融體系狂瀾於不倒，穩住了市場信心。之後多個的救市方案，基本以英國模式為版本。保爾森在Ｇ７財長會議上堅拒英國方案，可是三天之後幾乎全盤照搬了此方案。保爾森擁有哈佛大學工商碩士學位，在華爾街上和市場中打滾了三十餘年，做到投資銀行高盛的主席和ＣＥＯ。英國首相白高敦是歷史學博士，從沒有在金融公司工作過（當過英國財相）。

　　＊全世界進入衰退只是時間問題＊

　　隨著英國方案的鋪開，金融機構的財政狀況得到明顯改善，全球金融機構危機的最壞時間，可能已經過去。這不代表今後市場動盪不再劇烈，金融價格的下跌和銀行收緊銀根，令對沖基金面臨著強制性清盤，而此帶動價格暴跌，掀起贖回浪潮。對沖基金年內可能有三分之一（甚至更多）倒閉╱關閉。需要對外舉債的新興市場國家，都面臨者現金流的困難，資金外流，隨時可能導致匯率或銀行危機，並觸發新的全球震撼。美國的經濟衰退才剛剛開始，全世界幾十個國家同時進入衰退也只是時間的問題，企業盈利倒退是必然的。自雷曼倒閉至今，全球財富總共損失了１０萬億美元，超過以往所有危機時蒸發掉的財富總和。

　　保爾森的噩夢還沒有完。美國的財政部長必須去底特律解釋，為什麼政府要斥資１００億美元打救４﹒５萬名高薪厚祿的（玩火的）摩根士丹利投資銀行家，卻不願為挽救汽車行業面臨失業威脅的２６萬名工人花一分錢。財政部長必須考慮萬一海外投資者對政府財政能力提出質疑，如何應對國家信用危機。財政部長必須研究銀行國有化後，政府既當裁判又是球員所帶來的利益衝突（盡管房市下跌未了，國會已經要求銀行支持按揭市場）。最重要的是，這場金融危機和政府干預，標示出盎格魯－撤克森式自由資本主義的破綻，保爾森所信奉的市場經濟模式，如何在國家資本主義的新環境下生存。

　　不過對於多數噩夢，保爾森也不必太費神。再過兩個月，財政部長就要易主。球賽結束的哨聲快要響起，明星球員已經等著退場了。

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 10 29

聯手抗金融海嘯 全球料減息阻衰退

˙恒指收報12596，升1580點，差不多補回周一之跌幅。

˙樂見反彈，但反彈過後會否遭淡友拋得更狠，還是真的見了底，有待時間證明，對短綫反彈勿抱太大期望。

˙港股仍然大開沽空方便之門，期指炒風甚盛，即月交投高逾16萬張，估計市況仍以波動尋底為主，反彈10天綫料受阻於13950。

全球金融亂局未解決，拆息回落後，輪到滙市大波動。日圓滙率已接近10年來最高水平，而股市則跌至26年低點。

日圓急升，引發上周港股連日被洗倉，昨日雖見強勁反彈，與周一處15000點以上水平仍很遠。周四期指結算，且看會否又成反彈的攔路虎。

技術反彈難持久

除港股之外，亞太區股市也普遍反彈，當然以跌得較狠的港股反彈得較高。藍籌股反彈最勁的都是近日質得最深的股份，滙豐（00005）臨尾再被抽高，收市前最後一口價成85.2元，而競價時段收市為90元，全日錄得20%升幅。建行（00939）、中行（03988）、神華（01088）、交行（03328）等大彈15%至23%不等。今時今日，股價跌得深，反彈得高已不是新鮮事，更重要是反彈勢可以維持多久因近月反彈往往只能為時半日，一、兩日，但一瀉又以千點之勢滑落。若想博短炒反彈而入市，筆者就勸大家打消此念頭，因目前股民沒可能掌握資金如何左右短綫股價。在目前經濟前景轉壞情況下，想執平貨就要作最壞打算，並要有守三年或以上的中綫投資心理準備，縱然不好彩如周一入市即日輸一成多，也不會止蝕，因跌到現水平，股票被拋售已非基本因素導致，主要是由資金主導。若是大藍籌股，只要相信股價不合理情況最終會修正過來，認定股價不合理偏低是暫時性，持貨就無必要止蝕。

港股短期仍波動

當然，這不是每個散戶都有這種EQ可以做到，也相信港股仍存大波動凶險。睇期指炒風甚盛狀況（昨即月交投高逾16萬張，大市交投只有660億元，應該不是做對冲那麼簡單，而是還有一批人樂於做單邊市熱炒，又或者轉倉）。可意味港股前景仍會有大波動，故恒指及國指昨日雖見反彈，但難保後市又有人肆意於高位造淡。事實上，現在很輕易找數個理由來睇淡，一時又可以傳某公司炒衍生工具，一時又以憂慮經濟及盈利前景為藉口，反彈上去不排除日後跌得更深更狠。

恒指13950為初步阻力

技術上，需耐心觀察恒指10000關支持力，此關是自98年延伸之支持軌，具很大關鍵作用。如周二預期，目前港股已經處IV－C浪大型修正浪最後階段中，熊三期特性恐慌拋售顯現，而C浪之三個可能底位為 10640、9300或8000。周一低見10676，10640算係到位，短期反彈宜審慎視為C浪－⑷之小反彈，尚有一程C浪－⑸浪下沉摸到最底之可能，故短期恒指忌失守10000關，不然，可能在9300左右或8000左右才能完成築底。短綫超賣反彈，恒指阻力初步以10天綫13950左右作參考。

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經濟前瞻︰紓解銀根緊絀招數陸續有來

對抗金融海嘯，需要一劑又一劑地落藥，減息被視為紓解信貸緊縮，增加市場流動性，避免實體經濟陷入嚴重重衰退的一劑猛藥。

各國減息力阻經濟衰退

美聯儲局將於周二起一連兩日議息，預期減息0.5厘至1厘水平。英國GDP16年來首現負增長，英國首相白高敦呼籲全球聯手再減息，歐洲央行行長特里謝也表示通脹威脅減低，故市場揣測歐洲也有減息可能。全球不排除再聯手作出減息，以阻止經濟陷嚴重衰退。

抗金融海嘯，不單要以低利率增加流動性，還須央行收購不良資產、注資或穩定市場。美國方面，已開始着手解決問題，據美國財政部負責金融機構的助理部長戴維·內森日前表示，美國財政部本周將開始動用1,250億美元入股銀行，另有銀行獲現金注資，銀根有望稍鬆。

此外，企業籌資之途也打開，通用電氣公司的短期貸款計劃從政府獲得不超過50億美元的貸款，該計劃是美國聯邦儲備委員會為了重建市場信心並提高市場流動性的最新行動。

Mr.Business

政經札記 [曾廣標] 2008 10 29

干預滙市：避其銳氣借力打力

日圓急升至接近90，累到全球股市雞毛鴨血，周二初見獲利回吐，環球股市稍反彈，市傳日本央行曾入市沽日圓阻其升勢。

香港經濟日報集團旗下的《iMONEY》雜誌，不久前派出精通日語的黃倩怡赴日，專訪有「日圓先生」之稱的榊原英資（Eisuke Sakakibara）。這位由副部長級的前財務省外滙主管轉職大學教授的大師，嗅到套息交易拆倉方興未艾，當時日圓雖升至接近100兌1美元，但榊原預測還會升至90，倩怡這篇獨家訪問寫得很精采，買賣外滙者宜儲存細讀。

「日圓先生」 早前料會升至90

日圓接連勁升，對日本絕非好消息，股市一度跌破地產泡沫爆破的低位，出口商叫苦連天，銀行資產質素下跌，政府忙於出招救市。

在榊原掌舵時代，偶爾有入市干預滙價，榊原技術了得，懂得截擊炒家的時機及善用口術，故每仗都可轉危為安，令日圓在大升或大跌後轉為平穩。

韓過早托滙價 浪費數百億美元

今次面對大規模拆日圓淡倉，任何過早干預只是泥牛入海。日本當局也忍住，先是聯同G7歐美成員國出口術提出警告，待較佳時機才入市。

較早時，南韓硬托韓圜便是一個慘痛教訓，當熱錢開始大舉流出時，銳氣盛，阻也阻不住，南韓政府浪費了數百億美元外儲，也無法阻止韓圜下跌，反而令該國金融危機加深。

拆倉力強大時 須避其鋒

低息的日圓長期被借來買高息貨幣或其他投資項目，近期對冲基金財困紛紛平倉套現，其產生的威力非同小可。

日圓數日內對美元急升一成，對澳紐元更曾急升近兩成，明顯嚴重超買，亦引來跟風盤投機性買入。這是干預的較佳時機，若G7聯手當然最好，也可先由日本央行出手測試對手。此外，澳洲央行連續趁低價入市買澳元，菲律賓和新加坡據稱也入市挺本國貨幣，均有助暫時抑制日圓（和美元）的升勢。

嚴重超買後才入市 守心理大關

日圓升至接近90，應驗了榊原英資的預測。若日圓現時仍然偏低，理應吸引資金進入吸納日股，而不會出現「日圓升，日股跌，日本經濟叫救命」的現象。

90 日圓是一個重要心理關口，若日圓升破此位，很可能觸發新一輪止蝕，日本央行須堅守這個大關，其他國家為己為人，亦應助陣。筆者想，日圓套息交易持續拆倉觸發了新一輪環球跌市，令投資者恐慌地向基金公司提出贖回，消費信心亦大跌，將使全球經濟衰退加劇。因此，欲穩住股市，須阻截日圓升勢。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 29

萬一見底？

昨日港股見出V形反彈，前日跌逾千六點，今日升近千六點，兩人來回幾等於冇升跌。對港股好友來說，第一個問題自然是，恒指萬一見底？

許沂光兄有文論恒指10676的意義，文如下：

「2008年10月27日恒指最低見10676，剛好由歷史高峰31958回落了66%。

王逸兄說：10676是10,000+676，也是100的平方加上26的平方。倘若港股在這個價位見底回升，繼承了港股在某個數字的平方附近見底的傳統，見附圖。」

676 對王逸兄有特別意義，他在1983年時估恒指會在675點見底，結果是以1點之微，仍然測不準（或應當測準）。王逸兄用的是波浪理論，其中當然亦考慮到平方的關連。不過，筆者是不大相信平方數跟頂、底有關，10676是因100×100+26×26而來的話，則如我們改26×26為27×27或25×25 的話，恒指便是10729或10625。這兩個水平跟10676有甚麼大分別，應是不大吧！

11月之後沽壓料減輕

這兩天港股V形走勢，有謂又是Accumulator惹的禍，有謂有人斬倉，將未能補倉的Accumulator貨，推出市場斬。假如這是正確的話，有兩個意義。

1.萬一邊應是個補倉位，冇錢補倉的人，在經過前日一斬後，應套回些錢，可能會夠錢頂多個月。

2. 港股是在去年11月起回落，Accumulator是要收貨一年，到今年11月應完成合約，亦即是謂到今年11月後，由Accumulator所帶來的沽售壓力，應可減退。雖然是11月1日還是11月30日會完成合約，又或者在去年11月後又有沒有新的Accumulator合約，使到整體 Accumulator的完結期要推後，但按情理，大部分的Accumulator合約應是在今年11月便完。若是，沒有了前日的一斬，可能這些收了貨的 Accumulator投資者會在之後的回升市中，一路升，一路沽，使到之後的升市路程很漫長。而有了前日的解脫後，起碼有批貨會被斬了，之後的回升市或許會少些阻滯。

筆者無意去唱好後市，以免為投資者帶來不理性的憧憬。筆者仍然如以前所預期，到今年11月之後，等Accumulator的苦主甩難，再加上12月底基金洗倉完畢，港股就可以有較好的日子過。這個好日子恒指應企萬八，因為五年期美國政府債券息率不足三厘，而不少香港，國企龍頭股，派息率有望高於三厘，具一定投資價值。

雖然筆者認為金融股前景未明，但亦可能是這個不明，就反具投資價值。為甚麼這麼矛盾？

星展銀行公布部分雷曼債券的剩餘值，有些是零，有些只得回幾巴仙，有些還值七成，有些則不單可拿回全數本金，尚可以有些利息。這個差異就足以說明︰「眾口鑠金，積毀銷骨」，用最簡單的話講是人言可畏。金雖然夠堅，但如果人人謂它衰，連金都會融掉，閒言閒語講得多，可以迫死人。同樣人人話銀行唔掂，就所有銀行都易唔掂。

星展公布迷債的剩餘值，一定是低的。為甚麼？債券的市場本來就不流通，一般是要揸到到期才可有利，今時要提早贖回，肯定先要付個早贖回費及相關行政費，即先打八折，再加上今時人人要贖回，債券價必跌，又要打個九折，之後才到算債券的本身真正價值。

雷曼迷債的組合有些是衍生工具式的，其價值當然凍過水，但如果有隻債券是由滙豐（00005）、太A（00019）、和黃（00013）、花旗和雷曼，五間公司的債券所組成時，今時只是雷曼破了產，即是會損失20%，其餘滙豐、太A、和黃、花旗的債券應仍可本利有望。之不過就因現時一逼，就連本來該剩下的 80%價值，也可能被打到只剩60%，可加上上述的八折再九折，於是便只得回四成，可謂慘上慘。

運用財務知識處理迷債

筆者不是謂雷曼迷債苦主不用追討，而是要考慮戲院走火效應，踩死多過被燒死。不過在今時叫人冷靜是甚難的，筆者只希望幫助雷曼迷債苦主的人能考慮這點，多些運用財務知識，好幫助苦主得回應得的，而不是得回被壓下來的。輸20%已很慘，還要再輸到六成就慘絕人寰了。

同理，今時不少銀行手上持的投資品，可以是一文不值，也可以只剩六成、八成，以至還可得回十足。但大家就是不信，認為全都值零，使到大家都活在恐慌中，也只能資產大賤賣，結果是即時摧毁財富，可以永不翻身。這亦是為甚麼筆者認為政府一定要大力干預，入市救銀行才可。要毁掉的資產，不能不讓之毁掉，但因為恐慌而被毁掉的資產就十分不值。但這能使人冷靜嗎？相信不能。只好講句，唉！

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 30

收 市 競 價 時 段 唔 易 玩

大 笨 象 匯 控 （ 005 ） 繼 前 日 V 形 大 反 彈 ， 跳 舞 完 畢 後 ， 昨 日 可 謂 斯 人 獨 憔 悴 ，全 日 大 部 份 時 間 逆 市 下 跌 4 、 5 元 ， 在 84 、 85 元 水 平 徘 徊 ， 僅 在 收 市 時 段 再 被 推高 ， 令 跌 幅 收 窄 。 但 筆 者 認 為 由 於 前 日 匯 控 在 收 市 時 段 被 「 無 形 之 手 」 由 85.2 元推 至 90 元 ， 基 本 上 85 元 才 是 前 日 的 「 合 理 」 收 市 價 ， 故 若 以 85.2 元 來 看 ， 則 昨日 匯 控 的 表 現 亦 與 其 他 股 份 相 若 ， 並 不 太 差 。
另 一 方 面 ， 隨 著 近 期 港 股 的 交投 下 降 ， 不 少 大 藍 籌 股 之 買 賣 盤 也 相 對 疏 落 ， 故 若 有 大 盤 在 收 市 時 段 才 突 然 「 蒲 頭」 ， 則 可 令 收 市 價 出 現 異 常 波 動 ， 分 分 鐘 較 全 日 波 幅 （ 10:00-3:59 ） 還 大 ！ 此 外， 現 時 市 面 大 部 份 股 票 報 價 機 ， 也 會 提 供 股 份 在 16:00-16:10 分 其 間 之 競 價 情 況 ，故 欲 「 博 到 」 最 後 一 口 價 的 朋 友 ， 則 不 妨 看 至 收 市 競 價 時 段 才 出 擊 。

博 最 後 一 口 價 有 難 度
可是 卻 不 要 忘 記 在 16:00-16:08 內 ， 是 可 以 輸 入 「 有 指 定 價 格 的 競 價 限 價 盤 」 ， 或 「無 指 定 的 競 價 盤 」 ， 但 在 16:08-16:10 的 對 盤 前 時 段 ， 則 只 接 受 無 指 定 的 競 價 盤 。
筆 者 認 為 在 收 市 競 價 交 易 時 段 內 ， 輸 入 無 指 定 之 競 價 盤 ， 雖 然 可 以 確 定 能 成 功買 入 或 沽 出 股 份 ， 惟 該 買 賣 價 卻 未 必 是 你 所 希 望 的 ， 例 如 日 前 如 欲 以 大 約 收 市 前 的 85 元 左 右 吸 納 匯 控 ， 但 卻 以 無 指 定 的 競 價 盤 吸 納 ， 雖 然 成 功 購 入 ， 可 是 卻 是 以 當日 全 日 高 位 90 元 入 貨 ！ 至 於 沽 貨 也 是 類 似 ， 原 本 打 算 收 市 時 「 無 形 之 手 」 湧 至 進一 步 推 高 收 市 價 ， 因 而 輸 入 無 指 定 的 競 價 盤 沽 貨 ， 豈 料 它 卻 忽 然 「 質 低 」 ， 你 分 分鐘 可 能 由 賺 變 蝕 ！
故 筆 者 認 為 若 想 「 博 到 」 最 後 一 口 價 的 朋 友 ， 宜 在 16:08 分 前 ， 看 到 差 不 多 時 ， 以 指 定 價 格 之 競 價 限 價 盤 作 買 賣 較 為 安 全 。

收 市 價 作 用 被 扭 曲
Dow Theory 道 氏 理 論 的 發 明 者 Charles Dow ， 他 在 百 多 年 前 解 釋 收 市 價 的 重 要 性 時 指出 ， 收 市 價 乃 反 映 投 資 者 願 意 持 有 該 股 份 過 夜 的 水 平 （ willing to carry positions overnight ） 。 惟 這 解 釋 在 近 期 可 能 不 太 合 適 ， 因 為 投 資 者 分 分 鐘 被 舞高 弄 低 之 收 市 價 嚇 到 訓 唔 著 ！
相 信 昨 晚 美 國 聯 儲 局 已 經 進 一 步 將 利 率 下 調 半厘 ， 至 1 厘 水 平 ， 重 返 2003-2004 年 間 之 歷 史 低 水 平 。 雖 然 減 息 對 股 市 有 一 定 利 好作 用 ， 但 反 觀 在 本 月 8 日 ， 全 球 七 大 央 行 相 繼 調 低 利 率 ， 而 當 日 美 國 減 息 半 厘 ， 中國 人 民 銀 行 亦 調 低 利 率 0.27 厘 ， 惟 隨 後 股 市 彈 一 彈 便 又 再 插 過 ， 恆 指 由 15000 點一 直 插 至 本 周 的 10600 多 點 低 位 ， 故 以 前 一 次 減 息 的 情 況 來 看 ， 筆 者 對 今 次 Bernanke 減 息 不 存 厚 望 ， 因 為 他 的 減 息 托 市 功 力 ， 與 Greenspan 差 很 多 皮 ， 可 謂唔 入 流 ！
雖 則 如 此 ， 但 筆 者 認 為 近 期 股 市 已 跌 至 極 之 吸 引 水 平 ， 而 筆 者 已 開 始 逐 步 吸 納 ， 作 長 線 持 有 ， 並 希 望 大 市 再 插 多 幾 下 ， 讓 筆 者 可 在 低 位 儲 貨 。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 30

銀 行 落 雨 收 遮 難 同 舟 共 濟

金 管 局 總 裁 任 志 剛 天 天 對  記 者 說 ： 希 望 銀 行 不 好 收 緊 信 貸 ， 要 同 舟 共 濟 。
但 是 ， 下 雨 收 傘 是 銀 行 的 本 性 ， 怎 麼 改 ？ 前 日  豐 銀 行 （ 005 ） 宣 佈 收 緊 豪 宅 貸 款 比 率 ， 昨 日 又 有 新 聞 報 道 說 銀 行 也 收 緊 旅 行 社 信 貸 … …
銀行 做 生 意 ， 寧 可 抱  錢 支 付 利 息 而 不 願 意 借 出 ， 政 府 如 何 勸 ？ 社 會 上 已 經 有 不 少 聲音 說 不 妨 政 府 直 接 借 錢 給 中 小 企 度 過 難 關 ， 可 是 ， 政 府 從 來 就 沒 有 做 過 放 貸 生 意 的經 驗 ， 如 何 釐 定 該 借 多 少 ？ 借 出 去 收 回 來 的 機 會 有 多 少 ？
唉 ！ 還 是 很 難 搞 ，每 一 次 經 濟 衰 退 ， 必 然 有 大 量 企 業 倒 閉 。 這 是 自 由 市 場 經 濟 無 法 解 決 的 問 題 ， 只 能靜 待 大 量 企 業 倒 閉 後 ， 僅 存 未 倒 閉 的 企 業 生 意 因 此 而 得 以 擴 張 。 市 場 佔 有 率 提 高 ，賺 了 錢 ， 然 後 再 增 加 生 產 ， 製 造 新 的 就 業 機 會 。 但 是 ， 這 個 過 程 是 漫 長 的 ， 是 痛 苦的 。
金 融 大 海 嘯 ， 經 濟 大 衰 退 ， 滋 生 了 凱 恩 斯 學 派 的 復 活 。 凱 恩 斯 學 派 會 建議 政 府 接 管 瀕 臨 倒 閉 的 大 企 業 ， 保 住 員 工 的 飯 碗 ， 這 家 企 業 可 以 繼 續 虧 本 ， 虧 本 額由 納 稅 人 來 承 擔 。 上 個 世 紀 70 年 代 末 期 ， 戴 卓 爾 夫 人 的 保 守 黨 仍 未 上 台 前 的 英 國， 就 是 凱 恩 斯 學 派 發 展 到 無 路 可 走 的 時 候 。 那 時 候 英 國 政 府 經 營 大 量 虧 本 的 企 業 ，固 然 是 保 住 工 人 的 飯 碗 ， 但 如 何 填 補 財 政 赤 字 ？ 只 好 猛 印 鈔 票 ， 帶 來 驚 人 的 通 貨 膨脹 。 最 後 選 民 選 了 戴 卓 爾 夫 人 上 台 ， 大 量 賣 國 企 ， 將 國 企 上 市 ， 我 生 平 第 一 次 買 股票 就 是 那 個 時 候 。 當 時 戴 卓 爾 夫 人 上 台 後 將 第 一 隻 國 營 企 業 上 市 的 股 票 是 British Aerospace ， 一 年 後 ， 賺 了 一 倍 利 潤 賣 掉 ， 從 此 開 始 了 股 票 投 資 的 道 路 。
昨日 港 股 在 前 日 急 升 之 後 已 顯 出 疲 態 。 前 日 急 升 的 國 泰 （ 293 ） 與  控 回 落 幅 度 都 超過 4% ， 壓 住  指 的 升 幅 。 昨 日  指 高 低 幅 度 近 千 點 ， 市 場 仍 然 處 於 狂 炒 狂 賭 中 ， 急升 急 跌 都 是 斬 倉 補 倉 逼 出 來 的 。


企 業 勿 棄 本 行 亂 賭 錢

前 一 陣 子 中信 泰 富 （ 267 ） 炒 外  炒 出 事 ， 日 前 國 泰 也 說 有 外  虧 損 。 股 民 一 聽 到 外  就 怕 ， 但詳 細 讀 一 讀 國 泰 的 宣 佈 ， 那 只 不 過 是 因 為 港 元 隨 美 元 升 值 ， 海 外 收 到 的 錢 貶 值 罷 了。 國 泰 營 業 地 點 遍 佈 全 球 ， 收 入 來 自 全 球 ， 前 一 陣 子 港 元 追 隨 美 元 貶 值 ， 海 外 收 到的 機 票 錢 如 歐 元 、 英 鎊 、 澳 元 就 升 值 。 如 今 美 元 突 然 升 值 ， 又 變 成 虧 損 。 過 去 數 年， 國 泰 都 享 受 海 外 收 入 兌 成 港 元 升 值 的 好 處 ， 如 今 好 處 變 壞 處 ， 也 很 自 然 ， 只 要 國泰 不 好 胡 亂 為 對  外  風 險 而 學 中 信 泰 富 亂 炒 外  就 沒 甚 麼 好 擔 心 。
小 股 民 最 擔 心 的 是 企 業 放 棄 本 行 ， 為 賺 外 錢 ， 將 資 金 轉 到 賭 場 去 ， 賭 外  期 貨 、 商 品 期 貨 … …

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 30

長 線 收 集 揀 正 路 大 股

周 一 大 跌 ， 周 二 「 報 復 式 」 反 彈 ， 收 復 失 地 ， 昨 日 高 開 後 受 壓 ， 也 屬 正 常 的 走勢 。 今 日 期 指 結 算 ， 而 下 周 二 美 國 總 統 選 舉 ， 市 況 將 會 先 行 反 覆 ，  指 估 計 會 在 12000 點 水 平 先 行 整 固 ， 再 組 織 上 升 動 力 。
近 兩 月 的 大 跌 ， 主 要 是 因 為 雷 曼兄 弟 倒 閉 ， 令 大 部 份 對  基 金 需 要 即 時 降 低 槓 桿 ， 而 要 拆 倉 套 現 。 他 們 不 單 止 要 沽股 票 ， 連 外  、 石 油 、 商 品 、 黃 金 等 也 要 清 倉 。 故 此 ， 當 上 周 五  市 及 金 市 出 現 見 底訊 號 之 後 ， 筆 者 亦 在 當 晚 一 個 網 上 電 台 即 時 指 出 ， 本 周 股 市 可 以 有 望 見 底 回 升 。 當然 周 一 跌 勢 之 急 有 點 出 乎 意 料 之 外 ， 但 當 日 的 信 心 並 沒 有 動 搖 ， 更 加 相 信 這 是 終 極一 跌 。

公 用 股 屬 最 差 選 擇
筆 者 之 所 以 這 樣 樂 觀 ， 只 源 於 對 未 來 經 濟 的 評估 沒 有 太 悲 觀 的 看 法 ， 兼 且 相 信 現 水 平 的 估 值 已 跌 低 於 合 理 值 很 遠 。 現 時 的 信 貸 市場 ， 已 在 各 國 聯 手 注 資 之 下 ， 回 復 信 心 ， 相 信 過 去 數 周 的 大 洗 倉 行 動 ， 亦 已 告 一 段落 ， 股 市 亦 要 逐 步 修 正 過 度 的 跌 幅 ， 預 期 11 月 份 的 市 況 將 反 覆 上 試 14000-15000 點 。
大 市 回 升 的 機 會 較 高 ， 但 選 股 方 面 卻 宜 有 所 選 擇 。 大 家 應 該 記 得 ， 近 期 不 斷 爆 出 個 別 股 份 因 炒  結 構 性 產 品 而 招 致 重 大 虧 損 。
故此 ， 買 入 博 反 彈 之 股 份 不 宜 太 濫 ， 而 作 長 線 收 集 之 股 份 亦 只 宜 以 正 路 的 大 股 為 主 。筆 者 心 目 中 的 長 線 股 份 包 括 ：  控 （ 005 ） 、 中 移 動 （ 941 ） 、 工 行 （ 1398 ） 、 國壽 （ 2628 ） 及 港 鐵 （ 066 ） 。
公 用 股 方 面 ， 現 時 已 不 宜 吸 納 ， 皆 因 現 階 段 已 是 熊 三 的 末 期 ， 公 用 股 的 避 難 所 角 色 已 失 ， 若 以 機 會 成 本 計 ， 應 是 最 差 的 選 擇 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 30

港 股 短 期 表 現 繫 於 日 圓 強 弱

美 股 前 晚 急 升 近 900 點 ， 沒 有 太 大 喜 悅 ， 仍 視 之 為 跌 得 太 多 之 後 的 技 術 性 反 彈。 美 股 急 升 有 兩 個 原 因 ： 一 是 炒 聯 儲 局 減 息 ， 但 這 點 基 本 上 是 事 先 張 揚 ， 沒 有 甚 麼新 意 ， 減 了 之 後 未 必 於 短 期 內 反 映 在 經 濟 增 長 上 ， 很 大 機 會 之 後 會 借 好 消 息 出 貨 ，因 此 道 指 雖 重 上 9000 點 水 平 ， 但 短 期 內 未 可 全 面 看 好 。 二 是 炒 日 本 央 行 減 息 0.25 厘 ， 刺 激 早 前 因 利 差 交 易 拆 倉 而 從 股 市 流 走 的 資 金 重 投 股 市 ， 不 過 ， 這 個 只 是 炒 作藉 口 而 已 。
近 日 環 球 股 市 基 本 上 是 睇 著 日 圓 炒 ， 日 圓 升 股 市 跌 ， 日 圓 跌 股 市升 。 這 現 象 是 否 因 為 利 差 交 易 拆 倉 真 的 不 得 而 知 ， 但 有 一 點 可 以 肯 定 是 當 大 圍 跟 玩這 個 遊 戲 規 則 時 ， 我 們 不 得 不 留 意 。 平 心 而 論 ， 日 本 沒 減 息 的 必 要 ， 因 為 以 其 極 低的 利 率 ， 再 減 的 實 質 作 用 不 大 。 而 且 ， 日 本 今 日 的 經 濟 問 題 ， 是 歷 史 遺 留 下 來 的 死結 ， 如 搞 好 ， 早 在 幾 年 前 環 球 經 濟 大 牛 市 時 已 可 以 搞 掂 ， 因 此 現 在 減 息 與 否 ， 對 經濟 刺 激 有 限 。 為 何 日 本 會 在 此 時 傳 出 減 息 ？ 一 來 是 在 全 球 央 行 一 致 減 息 的 大 前 提 下， 日 本 意 識 形 態 上 也 要 做 樣 。 二 來 是 日 圓 太 強 始 終 不 利 出 口 ， 因 此 借 減 息 的 消 息 壓抑 近 日 過 強 的 升 勢 。

日 本 再 減 息 作 用 不 大
現 在 外 圍 風 高 浪 急 ， 大 戶 一 定借 消 息 來 搵 食 ， 如 果 日 本 央 行 於 本 周 尾 維 持 利 率 不 變 ， 日 圓 會 借 勢 彈 ， 市 場 預 期 又炒 利 差 交 易 拆 倉 ， 區 內 股 市 或 再 面 對 壓 力 。 如 真 的 減 息 ， 我 認 為 日 圓 大 幅 回 吐 的 機會 不 大 ， 因 為 外 幣 市 場 是 相 對 的 ， 其 他 主 要 貨 幣 都 走 弱 ， 日 圓 仍 有 一 定 的 支 持 。 不過 預 期 對 日 股 的 刺 激 亦 不 會 太 大 ， 因 為 日 本 股 市 連 日 急 彈 ， 某 程 度 已 反 映 了 此 利 好消 息 。 姑 勿 論 如 何 ， 區 內 股 市 短 期 內 仍 繫 於 日 圓 走 勢 ， 亦 是 大 戶 炒 作 的 藉 口 ， 短 炒者 不 妨 望 住 日 圓 來 炒 。
港 股 昨 日 走 勢 極 之 波 動 ， 恆 指 升 近 13200 水 平 急 回 吐， 某 程 度 是 因 為 今 日 期 指 結 算 而 受 壓 。 值 得 留 意 是 昨 日 資 源 股 一 洗 過 去 頹 風 ， 一 度全 線 急 升 ， 一 來 是 炒 落 後 ， 二 來 是 市 場 憧 憬 日 圓 回 軟 ， 資 金 會 重 投 商 品 市 場 ， 因 此炒 定 資 源 股 。 然 而 ， 我 認 為 在 環 球 經 濟 仍 陷 入 衰 退 邊 緣 的 客 觀 條 件 下 ， 不 能 支 持 商品 價 格 持 續 向 上 ， 而 對 整 體 原 材 料 的 需 求 亦 減 少 。 事 實 上 ， 昨 日 我 們 所 見 資 源 股 普遍 雖 反 彈 10% ， 但 相 比 由 高 位 回 吐 9 成 ， 此 反 彈 幅 度 其 實 是 微 不 足 道 ， 加 上 層 層 蟹貨 ， 此 板 塊 仍 是 見 好 即 收 好 了 。

地 產 股 料 續 跑 輸
銀 行 收 緊 樓 宇 按 揭 信 貸， 雖 然 暫 時 只 限 於 豪 宅 ， 但 心 理 上 對 整 體 樓 市 構 成 負 面 影 響 ， 加 上 不 少 物 業 估 價 不足 ， 料 樓 價 進 一 步 下 調 。 雖 然 市 場 已 預 期 聯 儲 局 減 息 半 厘 ， 但 本 地 銀 行 事 先 張 揚 香港 沒 有 減 息 空 間 ， 所 以 地 產 股 近 日 的 反 彈 ， 明 顯 是 補 空 倉 所 帶 動 ， 未 來 時 間 仍 然 會跑 輸 。