【专题讨论】转载＂隱形富豪投資王之路＂

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 24

管 理 穩 健 　 港 鐵 毋 須 過 慮

雖 然 環 球 銀 行 拆 息 開 始 漸 漸 向 下 ， 但 美 元 及 日 圓 的 大 幅 上 升 ， 卻 令 到 所 有 投 資市 場 這 個 星 期 都 從 未 平 靜 過 ， 每 天 都 大 幅 波 動 。 香 港 股 市 固 然 受 到 外 圍 市 況 拖 累 ，再 加 上 中 信 泰 富 （ 267 ） 因 外 匯 Accumulator 而 大 幅 虧 損 ，  指 看 來 有 一 浪 低 於 一浪 之 勢 ， 大 家 切 記 不 要 太 過 鹵 莽 入 市 博 反 彈 。
中 信 泰 富 事 件 曝 光 之 後 ， 有 大行 列 出 一 些 涉 及 衍 生 工 具 合 約 的 上 市 公 司 ， 其 中 中 鐵 （ 390 ） 榜 上 有 名 。 之 後 中 鐵發 出 通 告 ， 指 因 為 其 澳 洲 的 項 目 需 要 大 量 澳 元 ， 而 為 了 對 沖 人 民 幣 升 值 ， 於 是 做 了約 15 億 美 元 的 結 構 性 存 款 。 但 現 在 股 票 市 場 就 如 「 驚 弓 之 鳥 」 ， 尤 其 有 中 信 泰 富的 事 件 在 前 ， 投 資 者 一 聽 見 中 鐵 亦 有 投 資 「 外 匯 衍 生 工 具 」 ， 便 不 問 情 由 的 立 即 拋售 其 股 票 ； 幸 好 中 鐵 管 理 層 能 快 速 回 應 ， 才 使 其 股 價 不 致 連 續 兩 日 暴 跌 。
雖然 表 面 來 看 ， 中 信 泰 富 與 中 鐵 同 樣 涉 及 外 匯 衍 生 工 具 ， 但 細 看 之 下 ， 這 其 實 完 全 是兩 回 事 。 筆 者 並 不 打 算 在 此 詳 細 說 明 兩 者 的 分 別 ， 反 而 會 多 談 一 點 這 次 事 件 對 中 鐵的 影 響 。
事 實 上 ， 很 多 與 國 外 有 生 意 來 往 的 公 司 ， 都 會 做 一 些 與 外 匯 相 關 的投 資 用 來 對 沖 匯 率 的 風 險 ， 所 以 中 信 泰 富 與 中 鐵 都 在 做 同 一 類 事 情 ， 只 是 中 鐵 所 做的 對 沖 投 資 ， 並 不 像 中 信 泰 富 般 牽 涉 大 型 槓 桿 活 動 ， 而 且 有 關 投 資 的 合 約 亦 已 到 期， 因 此 中 鐵 應 不 需 為 投 資 損 手 而 面 臨 重 大 的 資 金 壓 力 ， 亦 不 會 像 中 信 泰 富 般 還 有 「大 把 手 尾 跟 」 。

中 鐵 長 線 吸 納
況 且 中 鐵 做 的 這 些 都 只 是 正 常 的 對 沖 活 動， 雖 然 這 次 有 所 損 失 ， 但 所 涉 金 額 ， 看 來 亦 不 會 對 其 本 身 的 營 運 能 力 及 業 務 前 景 有任 何 影 響 。 基 於 中 鐵 將 會 持 續 獲 得 中 國 政 府 給 予 的 基 建 合 約 ， 以 現 在 的 市 況 來 說 ，其 股 票 反 而 應 該 被 看 高 一 線 才 對 。
還 有 一 點 ， 就 是 這 一 次 的 匯 兌 虧 損 的 確 降低 了 中 鐵 盈 利 ， 但 大 家 若 看 得 遠 一 點 ， 便 可 想 到 中 鐵 這 一 年 盈 利 因 個 別 事 件 的 下 跌， 卻 間 接 令 到 其 2009 年 盈 利 的 增 長 幅 度 有 所 上 升 。 要 知 道 ， 中 鐵 的 PE 現 在 相 對 很多 其 他 股 票 一 向 偏 高 ， 現 在 PE 因 個 別 事 件 而 大 幅 下 降 ， 反 而 可 能 是 一 個 買 入 的 機會 。
我 覺 得 ， 現 價 可 開 始 慢 慢 買 入 中 鐵 的 股 票 ， 但 基 於 現 在 的 市 況 來 看 ， 恆指 有 機 會 一 浪 低 於 一 浪 ， 所 以 其 股 價 自 不 然 亦 會 受 到 拖 累 ， 所 以 大 家 緊 記 要 以 長 線吸 納 為 主 ， 切 忌 過 份 進 取 。
至 於 另 一 隻 被 市 場 質 疑 的 對 象 為 港 鐵 （ 066 ） ，由 於 集 團 同 樣 持 有 外 匯 掉 期 合 約 ， 因 而 令 市 場 擔 心 港 鐵 亦 會 錄 得 重 大 虧 損 ， 但 由 於其 管 理 層 的 作 風 一 向 較 為 穩 健 ， 故 此 ， 投 資 者 的 擔 心 是 過 份 憂 慮 。
港 鐵 的 NAV 高 達 22 元 ， 現 價 吸 納 ， 風 險 有 限 。

Mr.Business

政經札記 [曾廣標] 2008 10 24

建環球新基金 重整金融秩序

筆者曾在本欄用「明日之後」來形容金融海嘯的破壞，意即國際金融體制如被投下核子彈般，將要在廢墟中重建。

多邊峰會 協調抗海嘯

美國總統布殊準備在下月大選後，邀請各大國領袖到紐約出席高峰會議，商討聯手抗災及重建秩序。不過，到時布殊已是「最跛腳的跛腳鴨總統」，也難預期峰會可以達成實質協議，不過，到時各大國領袖有機會與美國候任總統交換意見。

另一方面，北京正主辦亞歐峰會，了解及協調兩大洲及特別是區內國家對海嘯的對策。

IMF實力不足 難應付全球危機

二次大戰後成立由美國主導的國際貨幣基金會（IMF）和世界銀行（World Bank），協調戰後重建。之後超過半個世紀，IMF負責應付緊急的金融風暴，世銀則協助各國的長遠發展。10年前的亞洲金融風暴，IMF續發揮作用。

但今次由美國引發的次按危機，IMF無法阻止它演變成全球金融海嘯，美歐以至眾多國家，只能自行包底挽救本國金融體系，IMF所能做的，是貸款給個別中小國家，條件仍然是要受援國勒緊褲帶那一套。

筆者認為，IMF已不管用，世界需要一個新的環球基金，及以新的規條來操作，協調各國齊抗這場金融海嘯。

新興大國與油國 與美歐平坐

新的環球救市基金會，股權可由各國的主權基金分擔，以反映擁有大量外滙儲備的新興大國和石油國家的實力，與美歐一起統籌重整金融秩序。

各國不少專家，都有成立類似環球救市基金的看法。 事實上，現時急需重建人們對金融體制的信心，各國必須擺出善意和合作態度，而不再是只顧維護己方利益。

驅妖除魔 銀行業返璞歸真

經過放任貪婪的噩夢後，未來的新金融體制，可返璞歸真，銀行和金融機構回到接受存款和進行貸款的基本功能，建立一套各方均認為可以接受的監管準則，對於股市運作，將嚴格限制和監督結構性產品，避免再發生次按證券化及衍生為各式各樣結構性怪物的機會。

自由經濟與適當的監督不一定是對立的，自由經濟應是在公平的環境下自由競爭和自行調節，若疏於監管變成放任，市場便淪為由貪婪者操控的怪物和賭場，最終導致要被有形之手接管。

筆者不相信政府干預便可以解決問題，有形之手最終還需要把銀行業交還給市場，但這必須是一個具有高透明度及能維護廣大投資者利益的新市場。

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小知識：第7屆亞歐峰會 北京召開

亞歐峰會顧名思義，是亞洲及歐洲兩大洲、合計44個國家的元首級別會議，旨在加強兩大洲合作機會，為兩地區經濟及社會的發展創造條件，以建立更全面的夥伴關係。最新一屆亞歐峰會屬第7屆，在北京召開，主題為「對話合作、互利共贏」。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 24

嚇你

本文原應昨日刊登，但由於同業拆息回落較速，故先刊昨文。而恒指昨再跌逾500點，可嚇倒你？應嚇不倒你，因為見慣了。但日前花旗發表的報告，應可以嚇倒你。

花旗集團的研究報告指出，隨着本港經濟步入低潮甚至衰退，破產數字將上升，但對於近期頻有企業破產則感到意外，單是截至本月18日止的兩星期內，已有五間上市公司倒閉。

報告認為，企業倒閉將導致失業大軍人數增加，影響到其按揭及信用卡等還款能力，料個人破產宗數將跟隨着失業率上升，銀行的呆壞帳撥備將增加，盈利備受打擊。

與此同時，過去五年經濟暢旺使很多人忘卻經濟不景時所遭遇的負資產及破產慘痛經歷。家庭債務已經大致維持不變了六年，惟去年全年及今年上半年卻急增 1,130億元，或14%。今年年中，家庭債務對收入比率升上58.2%，與1998年中時相若。鑑於家庭債務比重提升，料個人破產勢急增，對整體經濟及銀行體系帶來的衝擊不容忽視。

該報告指出，家庭債務急增，源於按揭貸款驟升。由2007年第二季至08年第二季，樓價升了30%，加上利息低企，吸引許多人入市。隨着樓價回落，負資產的問題或再次出現，令銀行資產質素再次承受壓力。

中國難獨善其身

失業升、樓價跌、破產增、負資產現，一派八萬五、沙氏景象，是否太淡了？筆者認為未必，因為一股失業大軍或正在內地集結。

在世界經濟未一體化前，在中國未成為世界工廠前，每個國家如碰上經濟放緩或衰退，都是會出現︰本國消費減少，使本國工廠定單減少，使本國工廠工人失業。但到今時，當美國消費減少時，美國工廠的定單未必會減少，因為一方面是不少美國工廠早已結業或將生產綫移到中國，因此會減少流向中國工廠的定單，會大量失業的不是美國工廠工人，而是中國的工廠工人。

因此，今年以來，有關珠三角和長三角的中小型製造業企業經營困難的消息不斷傳出。由於這類勞動密集型企業聘用大量勞工，一旦發生倒閉潮，將對就業造成沉重打擊，影響社會的穩定與和諧。因此，在國務院表示盡快推出有針對性的政策以保持經濟穩定後，有關這類企業的扶持措施率先出台，財政部、國家稅務總局前天宣布，將從11月1日起，適當調高部分勞動密集型和高技術含量、高附加值商品的出口退稅率。

根據兩部委發出的通知，此次出口退稅率調整涉及內容廣泛，共涉及3,486項商品，大約佔海關稅則中全部商品總數的25.8%。主要包括兩個方面的內容：一是適當提高紡織品、服裝、玩具等勞動密集型商品出口退稅率；二是提高抗愛滋病藥物等高技術含量、高附加值商品的出口退稅率。此次調整後，中國的出口退稅率將分為5%、9%、11%、13%、14%和17%六檔。

在調整內容上具體包括：將部分紡織品、服裝、玩具出口退稅率提高到14%；將日用及藝術陶瓷出口退稅率提高到11%；將部分塑料製品出口退稅率提高到9%；將部分家具出口退稅率分別提高到11%、13%；將愛滋病藥物、基因重組人胰島素凍干粉、黃膠原、鋼化安全玻璃、電容器用鉭絲、船用錨鏈、縫紉機、風扇、數控機床硬質合金刀等商品的出口退稅率分別提高到9%、11%、13%。

大家看以上這些數字可能覺悶，但不能不細看。請大家想想為甚麼紡織品、服務、玩具出口的退稅率會被提得最多？一個原因是這些行業請的工人多。

只不過，提高出口退稅只能夠減輕出口企業的困境，是很難刺激到歐美消費者多購買中國產品。

振興內需非易事

當然亦有人認為中國有13億人口，增加內需可以抵銷外需的減少，但要明白，人多只是潛在消費需求大，不代表眼前的需求大。一如人人都想住間2,000呎大屋，只不過冇錢住得起。今時的中國消費者亦一樣，都會希望有車仔、樓仔、老婆仔和生個仔。錢從何來？一如溫家寶謂，13億是個奇妙數字，任何事除以13 億，都會變得很細，但如乘以13億，將會變得很大。13億人的GDP，確實不小，過幾年會超越美國的GDP，但中國人的人均GDP，在全球只在第100 位。由於人均收入相對低，中國的消費市場只為美國的十分一。換言之，全中國消費者要增一倍消費，才可以抵銷美國市場3%的萎縮。歐洲佔中國30%的出口，美國佔中國18%的出口，日本約佔中國10%的出口，歐美日三個市場加起來已佔了中國出口約60%。雖然今年出口至中東、南美的市場有增長，只可惜這兩小市場的增長，抵銷不了三個大市場的減縮。

中國的內需市場不是不可以抵銷歐美日市場的萎縮，只不過是要若干年，以致十數年後，今時就遠水救不了近火。

阿爺是知道這件頭等大事，暫時似乎沒有甚麼有效的妙藥靈丹，似乎又是穩定壓倒一切，於是石油成品油加不了價，電費又加不了價。當企業成本上升又加不了價時，企業盈利可以急速倒退。於是A股、H股怎麼了？

前日許沂光兄來電，謂按周期理論，港股最遲於10月24日（即今周五）見底，如果仍不見底，港股就大件事。

可能以上這些都嚇不到投資者了，因為不少投資者已麻木了

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 10 25

誠哥俾貼士 明年6月前投資不宜

˙金融危機擴散至新興市場，加上周內爆出中信泰富錄得巨虧，市場人心惶惶，恒指周內連破多個大關。

˙和黃決定暫停所有未落實的投資開支，直至明年6月底。

˙恒指失守13000，後市恐怕會反覆試10000。

筆者小休四日外遊，回港後發現全球金融及經濟市場問題比前更多。舊問題仍未解決，新問題又已爆發，而且產生連鎖效應，引發其他問題，前景就如筆者外遊的目的地張家界，四圍總有一層薄霧，看不清。

恒指昨隨外圍持續急挫，下跌1,142點，收報12618。國指下跌600點，收報5802。大市成交561億元。重磅股滙豐（00005）單日急挫12.5%，收報88元。

恒指失13000 下站試10000

恒指持續急挫，已完成對數圖之頭肩頂跌幅目標13000水平；若不用對數圖，下一站希望能止跌之目標，將是近10000大關。大家要有心理準備，今次比 97年亞洲金融危機後的苦日子更難捱。中信泰富（00267）及和黃（00013）已經跌破沙氏價，老百姓「勒緊褲頭」日子已來到，裁員、凍薪之聲不絕於耳。

目前跌市不須問理由，不管大家是否「手頭緊」，就算不緊，也要為最壞前景未雨綢繆。

和黃資金7成為現金

花旗剛發表報告，指和黃管理層在一個投資者會議上，提出「持盈保泰」策略，並表示和黃至明年6月底前，將暫停所有未落實的投資開支，並檢討全部現有投資項目。和黃管理層更強調，公司採取異常保守態度，持有約221億美元資金，有近七成（即約1,190億港元）為現金，其他主要投資在最穩健的政府債券，完全沒有投資企業債券、結構性投資工具及累計期權等高風險產品，也沒有來自對冲活動的收入及盈利。

李嘉誠已給大家「貼士」，至明年6月底前，要採取怎樣的投資策略。至於股神巴菲特就剛剛相反，較早前，巴菲特在《紐約時報》上警告：「今天有人對持有現金等價物品感到很欣慰，他們不該如此。他們選擇了一種可怕的長期資產，這種資產實際上不會有任何回報，而且肯定會貶值。」巴菲特更表示，他正在買入股票，因為股票現在很便宜。

作為小股民，究竟相信哪一方？筆者就較偏向誠哥的貼士，因為今趟問題比亞洲金融風暴問題嚴重。一來需時間淡化，逐個問題拆解；二來，又要考驗各國間之合作及救火力度，兩者缺一不可。

跟巴菲特低撈有難度

巴菲特無疑在每個中期低潮，都表現得神機妙算，但並非每個普通散戶都有能力跟隨。一來，他可以用苛刻的條件入股；二來，他捕捉是5、10、甚至20、30 年後的回報。普通散戶一旦不能在接近低點買貨，在目前環境往往要捱一、兩年才能見青天。所以隨巴菲特入市，是有一定之驚險和難度。

回說大市，繼上半年飽受通脹威脅，接下來是信貸危機，現在是擔心經濟衰退，以及上市公司因投資金融工具之損失，一次過將過去近十年之金融市場泡沫殘留下的炸彈引爆，過程痛苦難堪。要等候奇迹，只有透過多國合作。亞歐會議正在舉行，希望日後亞洲各國會議、亞美會議、亞美歐會議多多舉行，共謀法子走出「死海」。

內地終於出手力保地產業，以圖提振內需市場。事實上，地產業也牽涉多個其他行業，財金官員提振內需，保地產業是有其必要，難道靠市民買幾件衣服鞋襪就可以提振內需？然而，大家千萬別反應過快，以為中央肯救樓市，便去撈內房股。目前而言，中央縱然肯救，也要看大圍。

內地樓價尋找平衡點

內地大城市之房屋銷售早與市民置業能力脫節，筆者到訪長沙市，途經部分樓盤，縱然現樓起成，也十室九空。外資嚴重缺乏資金，也減少在神州掃樓房投機或投資，需求一定減少。這一來，只有待內地樓房價格下降到置業人士可接受水平，找到平衡點，才能回復正常狀態。技術上，以國指對數圖上，頭肩頂量度跌幅近 5500已近底（昨低見5803），若下周再破，將試上升軌近4000。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 25

讀者來論

金融風暴影響無遠弗屆，每位市民各有感受，亦有精見，可予參考。
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石鏡泉先生︰
首先向您說句「謝謝」，因一直以來拜讀您的文章而得益不少。尤其是讀了您的《金融創新》一文更加強我的自信心。
事情是在雷曼事件發生初期，我和內子閒談時提及中國人民可以解救美國的金融危機而給內子罵了15分鐘，並叫我是「傻子」。今天（10月17日）早茶時看了您的文章，並給予內子分享。
我在此講出中國人民可以救美國金融危機的內容如下︰美國政府發出聲明歡迎全球華人入籍美國，每人要購買二套美國人民已斷供的房子，一套自住，另外一套則平租給美國人民斷供的國民，名額500至1,000萬，額滿即止。石先生；您認為我的意見如何？
讀者 陳XX
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政府救市切忌空談
陳讀者是否職為移民顧問（我講笑咋！）美國如實行陳讀者的建議，必然大批內地富戶（無論是正當的富，還是非正當的富），有意湧去美國。美國的樓市危機或可解，但內地樓市又如何？恐阿爺也會怕「白銀」外流過多，使外滙儲備急速減少，影響到金融體系的安全。有謂各家自掃門前雪，故美國也應自買其屋好過叫外國人去買其屋。假如真是要外國人買美國屋，又假如外國人買起了美國某一個地區，會否刺激到美國人有被割地，被變為殖民地之慮？歐美八國聯軍操入北京，歐美政客會叫好，但當外國（尤其是亞洲）移民聯軍，操入華盛頓時，歐美政客會怎樣？
金融風暴日日擴散，人心惶惶，怎好？請閱以下一位讀者來函。
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尊敬的石Sir︰
本人是一個後知後覺無知的小市民，最近更被我們的官員嚇得愈來愈膽小。近期在電視上看到財爺發表他對金融海嘯的看法，他好像非常了解及知道情況非常嚴峻，並描述得有如風暴消息愈來愈近，但我並沒有聽到他有甚麼應對措施。他又說失業率將會上升，但被記者問及會有多高，他回答說未有數據。他經常說政府是居安思危，叫市民不要自亂陣腳。
倘若他能在一年多前次按問題出現時，認真了解這問題的嚴重性及作好準備，並且提醒市民要有心理預備，這可以說是居安思危。但是到了現在才提出，而且似是還未有足夠數據和制定應對措施，本人認為他只是居危思安吧了！
本人也是閣下的「粉絲」。回想十年前官鱷大戰，如無記錯閣下在大戰最慘烈的時候也抱着拼輸的心態，要買一手滙豐股票來支持政府。當時的曾財爺也好像怒罵那二、三流分析員和評級機構，但很可惜現在看不到他「那團火」。還記起當年我們偉大的朱總理曾說過絕對支持港滙，及若有需要時香港可發行債券，他會是第一個來買港債的人。結果證明了在大敵當前，雖然我們並無必勝的把握，但也不可退縮，應看清形勢，並計劃後着及穩定軍心，這樣才能領導市民戰勝恐懼和黑暗。
雖然本人學識淺及對經濟毫無認識，但是總覺得價值與信心是絕對有關的，如果沒有信心，本港平均樓價跌至每呎二千元也會是貴。我認為特首在施政報告內提及要加快基建和強調不會賤賣土地的做法是絕對正確的。但是面對如此巨大的海嘯而沒有提出其他計劃，這給我的感覺是他感受不到市民的心情。倘若不是這個原因，便是曾特首也感到不知所措，但總比現今的財爺好得多。
財爺每天報告美國超級海嘯橫掃當地的天災人禍逐漸逼近本港，叫我們要有心理準備及不要自亂陣腳，但並沒有提出任何應對措施和做甚麼心理準備。例如據他所掌握的資訊，他預計這場災害有多大及會影響多久，政府有甚麼應對措施以減低對市民的影響及與市民共度時艱。倘若政府已有應變計劃，不妨讓市民知道，使我們安心或衡量個人情況去作出安排，即使將來風暴持續或超出政府的預算，市民也知道政府已盡了力而只好認命吧！沙氏我們也撑過了，莫非錢財比生命還要緊嗎？如果他是沒有甚麼預算和應變計劃，那麼叫他不用每天打擊我們的信心吧！希望我們的財金官員和政府高官能在這次百年一遇之風暴中，盡顯他們的才華，恢復市民對資產的信心，恢復市民對未來的信心，帶領市民轉危為安，證明他們領取那麼高薪是應該的。
後知後覺居危思危小市民
2008年10月21日
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逆境求存重在信心
這位讀者的筆名認真有意思︰後知後覺居危思危，尤其是「居危思危」，更有意思。今時我們已陷於危城，怎去應對有3種態度︰1.悲觀再悲觀；2.逆來順受；3.悲觀中仍持樂觀。
第1、2種態度不用談，至於第3種態度「持樂觀」，又有甚麼基礎？
問題、困難是不會自己走的。我們不能等政府打救，因為政府可能不識救。要自救，先要集好現金，一如饑荒時上足糧，然後等環球政府出手。為甚麼又要等政府出手，但又擔心政府不識救？一如癌症病人，可以不信醫生，但亦不能不信醫生，最重要還是要自己有信心，才可戰勝病魔。

Mr.Business

投資的天空 [張士佳] 2008 10 26

八 大 危 機 之 後

中 信 泰 富 （ 267 ） 上 周 出 事 ， 市 場 開 始 逐 一 對 個 股 進 行 身 體 檢 查 ， 發 現 原 來 不少 公 司 涉 及 外  槓 桿 式 產 品 ， 大 批 個 股 被 基 金 洗 倉 ， 投 資 者 變 成 驚 弓 之 鳥 ， 看 淡 的觀 點 此 起 彼 落 ， 最 震 撼 是 翻 看 郎 咸 平  授 的 最 新 文 章 。
去 年 郎  授 曾 經 發 表 「八 大 危 機 」 文 章 ， 指 國 內 的 調 控 政 策 失 誤 ， 最 終 會 引 起 通 貨 膨 脹 ， 利 率 上 揚 ， 還 有眾 多 後 遺 症 ， 語 出 驚 人 ， 甚 至 有 人 認 為 郎  授 太 偏 激 ， 可 是 不 足 一 年 ， 郎  授 的 部 份言 論 已 經 「 不 幸 」 兌 現 。 日 前 ，  授 再 發 表 「 未 來 和 這 一 代 很 悲 慘 ， 都 不 想 講 了 」演 講 ， 認 為 環 球 經 濟 將 要 經 歷 有 史 以 來 最 嚴 重 的 經 濟 危 機 ， 更 甚 於 1930 年 代 的 大蕭 條 ， 而 且 首 先 出 事 的 不 是 歐 美 國 家 ， 而 是 中 國 內 地 。


中 央 未 能 對 症 下 藥


郎  授 認 為 ， 中 國 經 濟 過 熱 的 地 方 在 於 地 方 政 府 盲 目 以 生 產 總 值 （ GDP ） 來 衡 量 施 政 成敗 ， 於 是 不 斷 發 展 基 建 ， 以 建 設 作 為 經 濟 火 車 頭 ， 但 中 央 卻 認 為 過 熱 的 原 因 是 流 動性 過 剩 ， 以 調 高 利 率 和 準 備 金 率 去 抑 制 信 貸 ， 最 後 卻 害 了 真 正 等 錢 用 的 中 小 民 營 企業 ， 結 果 會 導 致 製 造 業 的 大 量 倒 閉 。
年 初 至 今 ， 次 按 危 機 爆 發 ， 經 濟 發 展 證明 了 郎  授 的 觀 點 ， 外 圍 經 濟 放 緩 ， 令 國 內 出 口 企 業 遭 遇 困 難 ， 高 通 脹 引 發 的 緊 縮貨 幣 政 策 ， 更 令 營 商 環 境 雪 上 加 霜 ， 大 量 製 造 企 業 捱 唔 住 。
然 而 ， 上 述 只 係郎  授 口 中 次 按 危 機 爆 破 及 中 央 政 策 傾 斜 的 結 果 之 一 ， 郎  授 指 出 ， 次 按 危 機 爆 破 ，令 美 國 的 高 負 債 時 代 結 束 ， 信 貸 收 縮 ， Deleverage （ 去 槓 桿 ） 的 過 程 令 世 界 對 中國 產 品 需 求 大 幅 降 低 ， 而 中 國 過 剩 的 產 能 ， 以 往 被 美 國 的 負 債 所 吸 收 ， 今 後 過 剩 問題 將 會 表 露 無 遺 ， 製 造 業 因 而 會 全 面 收 縮 ， 進 入 了 前 所 未 有 的 產 業 鏈 暫 停 時 代 ， 接下 來 必 定 是 經 濟 惡 性 循 環 。 牽 一 髮 動 全 身 ， 到 底 會 否 進 入 真 正 冰 河 時 期 ， 就 得 看 美國 政 府 的 救 市 計 劃 是 否 能 取 得 成 功 。
筆 者 看 完 演 講 辭 後 與 大 家 的 反 應 一 樣 ，以 為 在 聽 恐 怖 故 事 ， 想 深 一 層 ， 投 資 者 的 確 對 救 市 充 滿 信 心 （ 筆 者 亦 然 ） ， 但 萬 一情 況 失 控 ， 郎  授 的 預 測 很 可 能 逐 一 成 真 。 士 佳 並 非 經 濟 學 家 ， 唔 知 最 終 會 否 如  授所 言 ， 但 市 場 上 風 聲 鶴 唳 ， 傳 出 不 少 基 金 將 港 股 目 標 下 調 至 8000 點 水 平 ， 近 日 亦見 市 況 有 向 此 方 向 邁 進 的 趨 勢 。 筆 者 不 認 為 大 市 會 插 水 下 跌 ， 因 為 連 大 孖 沙 亦 有 走唔 切 ， 遲 早 應 有 一 轉 向 北 炒 ， 以 吸 引 投 資 者 入 市 ， 到 時 便 記 得 要 把 握 時 機 出 貨 。

Mr.Business

投資萍語 [熊麗萍] 2008 10 26

市 況 劣 　 調 低 入 市 價

全 球 金 融 海 嘯 於 上 周 再 引 發 新 一 輪 衝 擊 ， 早 前 由 歐 美 金 融 機 構 信 貸 問 題 導 致 股市 急 瀉 ， 而 今 次 則 由 多 國 貨 幣  價 下 滑 ， 以 及 新 興 市 場 信 貸 問 題 所 引 致 ， 並 揭 露 不少 上 市 公 司 在 外  交 易 上 的 重 大 虧 損 ， 顯 示 骨 牌 效 應 仍 在 蔓 延 。 筆 者 本 想 盡 早 恢 復估 計 大 市 低 位 ， 但 現 在 看 來 仍 需 再 靜 觀 擴 散 威 力 會 否 直 接 侵 入 亞 洲 市 場 ， 才 再 作 預測 。
指 於 上 周 初 反 彈 至 15600 多 點 水 平 ， 之 後 則 連 日 下 瀉 至 12600 附 近 ， 下跌 接 近 兩 成 ， 日 股 亦 因 為 日 圓 拆 倉 活 動 令  價 持 續 上 升 ， 日 經 平 均 指 數 由 周 初 高 位下 挫 18% ， 反 而 道 指 由 周 初 高 位 下 跌 只 約 一 成 。 反 映 區 內 市 場 情 況 明 顯 轉 差 ， 而 南美 新 興 市 場 受 波 及 ， 區 內 新 興 市 場 料 難 免 被 拖 累 ， 不 過 1998 年 亞 洲 風 暴 已 令 區 內金 融 機 構 及 財 政 實 力 有 所 改 善 ， 加 上 在 今 次 歐 美 金 融 機 構 信 貸 問 題 發 生 後 ， 對 區 內的 影 響 已 陸 續 浮 現 ， 因 此 ， 即 使 亞 洲 區 受 蔓 延 影 響 而 爆 發 新 一 輪 危 機 ， 其 威 力 料 也較 輕 ， 但 大 家 仍 應 作 好 準 備 ， 現 時 仍 要 稍 作 忍 耐 才 入 市 ， 尤 其 是 已 持 貨 者 ， 不 妨 將入 市 價 位 略 向 下 修 訂 。
筆 者 上 周 四 開 始 不 斷 聽 到 各 方 人 士 入 市 吸 納  控 （ 005 ） ， 周 五  控 下 挫 至 88 元 ， 一 些 非 股 市 常 客 的 入 市 意 欲 亦 甚 強 。 無 可 否 認 ， 從 過 去多 次 股 災 及 「 911 」 事 件 的 經 驗 來 看 ， 在 危 機 中 吸 納  控 的 中 長 線 回 報 確 不 俗 ， 但大 多 數 非 股 市 常 客 的 入 市 判 斷 ， 主 要 是 因 為 其 股 價 由 高 位 調 整 不 少 ， 並 且 跌 穿 100 元 ， 因 而 認 為 值 得 吸 納 。



匯 控 75 元 才 吸 納





匯控 在 歐 美 信 貸 問 題 發 生 以 來 ， 一 直 似 乎 不 受 感 染 ， 股 價 偏 強 ， 估 值 亦 已 遠 遠 高 於 其他 國 際 性 銀 行 ， 因 此 筆 者 一 直 建 議 大 家 保 持 忍 耐 ， 上 周 的 下 跌 確 屬 正 常 ， 而 新 興 市場 財 政 信 貸 問 題 影 響 其 未 來 增 長 ， 成 為 股 價 下 挫 藉 口 ， 若 區 內 新 興 市 場 亦 受 波 及 ，將 令 其 股 價 再 有 下 調 壓 力 ， 加 上 企 業 及 信 用 卡 呆 壞 賬 的 問 題 陸 續 浮 現 ， 因 此 入 市 價可 再 調 低 ， 由 高 位 回 落 五 成 以 上 ， 即 70 元 至 75 元 才 吸 納 。
另 一 隻 強 勢 股 中 國 人 壽 （ 2628 ） 終 見 較 明 顯 跌 幅 ， 本 周 Visa 公 佈 業 績 ， 加 上 集 團 亦 公 佈 第 三 季 業 績 ， 股 價 料 有 機 會 受 壓 ， 18 元 以 下 才 再 加 注 。
從主 要 國 企 及 藍 籌 股 股 價 來 看 ， 大 多 已 由 高 位 下 挫 六 至 七 成 ， 與 大 市 調 整 幅 度 相 近 ，一 些 傳 統 資 金 避 難 所 股 份 ， 例 如 公 用 股 、 公 路 股 及 個 別 零 售 股 ， 跌 幅 相 對 較 小 ， 預期 2009 年 經 濟 仍 困 難 ， 亦 可 考 慮 部 份 資 金 投 放 於 中 電 （ 002 ） 及 大 家 樂 （ 341 ）。

Mr.Business

基本攻略 [姚浩然] 2008 10 26

從 日 圓 走 勢 測 後 市

歐 美 多 國 政 府 聯 手 救 市 後 ， 倫 敦 銀 行 同 業 拆 借 利 率 LIBOR 及 VIX 指 數 開 始 逐 步回 落 ， 反 映 這 些 新 措 施 逐 漸 奏 效 ， 銀 行 之 間 互 相 拆 借 的 信 心 有 回 升  象 。 不 過 ， 經濟 衰 退 陰 影 、 企 業 盈 利 前 景 暗 淡 、 新 興 地 區 財 務 狀 況 轉 差 及 突 如 其 來 的 利 淡 因 素 滾滾 來 ； 投 資 者 信 心 低 迷 ， 對  基 金 及 傳 統 基 金 均 遇 到 強 大 的 贖 回 壓 力 ， 亞 洲 區 內 多個 股 票 市 場 輾 轉 再 向 下 試 低 位 。
指 於 上 周 五 連 13000 點 心 理 支 持 關 口 亦 失 守， 到 底 大 市 還 要 下 試 那 些 水 平 ？ 投 資 者 要 留 意 那 些 因 素 才 可 反 映 大 市 沽 壓 降 低 呢 ？以  指 在 13000 點 樓 下 水 平 計 算 ， PE 已 降 至 8 倍 ， 息 率 已 升 至 5 厘 ， 在 市 場 正 常 情況 下 ， 已 反 映 不 少 利 淡 因 素 在 內 。 然 而 ， 正 如 筆 者 上 周 所 指 ， 港 股 合 理 的 估 值 有 多少 下 調 空 間 ， 將 取 決 於 未 來 兩 年 企 業 盈 利 的 狀 況 、 市 場 對 2010 年 經 濟 的 看 法 。 目前 ， 巿 場 對 上 述 兩 個 因 素 的 看 法 仍 未 有 共 識 ， 存 在 一 定 變 數 ； 若 悲 觀 情 緒 增 加 ，  指 未 來 回 試 12000 點 或 更 低 水 平 也 有 可 能 。
由 於 現 時 市 況 已 發 展 到 信 心 盡 失， 不 可 用 一 般 情 況 去 衡 量 的 階 段 ， 投 資 者 採 用 傳 統 估 值 方 法 去 分 析 短 期 市 況 ， 已 不太 適 合 。 筆 者 建 議 觀 察 美 元 兌 日 圓  價 的 變 動 ， 若 日 圓 走 勢 持 續 強 勁 ， 反 映 拆 倉 活動 仍 活 躍 ， 港 股 仍 面 對 龐 大 沽 售 壓 力 ； 待 日 圓 回 軟 ， 便 是 大 市 沽 壓 降 低 的 先 兆 。

聯 通 受 惠 政 策 傾 斜

南韓 財 務 狀 況 嚴 峻 ， 近 日 阿 根 廷 又 傳 出 計 劃 把 退 休 基 金 國 有 化 ， 預 期 國 債 違 約 風 險 大增 ， 觸 發 巿 場 密 切 留 意 亞 洲 其 他 地 區 及 拉 丁 美 洲 的 國 家 財 務 狀 況 ， 會 否 有 更 多 負 面因 素 浮 現 出 來 。 倘 若 有 更 多 亞 洲 及 新 興 市 場 的 負 面 因 素 出 現 ， 有 機 會 令 更 多 資 金 撤離 亞 洲 及 新 興 市 場 ； 港 股 畢 竟 為 流 通 量 高 的 市 場 ， 難 免 繼 續 受 到 強 大 的 沽 售 壓 力 。
中 信 泰 富 （ 267 ） 於 上 周 一 停 牌 及 宣 佈 因 購 買 外  累 計 期 權 ， 錄 得 約 155 億 元的 潛 在 虧 損 ， 震 驚 市 場 ， 亦 令 本 已 疲 弱 的 港 股 雪 上 加 霜 。 筆 者 認 為 ， 這 次 事 件 牽 連甚 廣 ， 令 巿 場 關 注 其 他 在 海 外 有 業 務 的 公 司 ， 會 否 進 行 類 似 的 外  投 資 或 持 有 衍 生投 資 工 具 ， 中 鐵 （ 390 ） 、 中 鐵 建 （ 1186 ） 、 瑞 安 房 地 產 （ 272 ） 及 中 國 傳 動 （ 658 ） 在 上 周 也 曾 出 現 急 跌 。 筆 者 相 信 ， 中 信 泰 富 突 如 其 來 的 消 息 ， 對 投 資 氣 氛 肯定 造 成 一 定 的 打 擊 ， 投 資 者 宜 避 開 在 海 外 有 大 規 模 投 資 而 尚 未 公 開 澄 清 的 公 司 。
中國 聯 通 （ 762 ） 剛 與 中 國 網 通 完 成 合 併 ， 市 場 早 前 傳 出 ， 國 資 委 會 將 要 求 電 訊 營 運商 將 擁 有 的 鐵 塔 及 桿 路 開 放 予 其 他 營 運 商 共 享 ， 筆 者 相 信 此 舉 聯 通 可 增 強 競 爭 力 。倘 若 國 資 委 繼 續 對 中 國 移 動 （ 941 ） 施 行 不 對 稱 式 監 管 ， 預 期 將 對 聯 通 更 為 有 利 ，投 資 者 可 候 股 價 回 落 至 9.20 元 附 近 吸 納 ， 目 標 10.50 元 ， 止 蝕 8.70 元 。

Mr.Business

陶東財經天下 2008 10 26

股市暴跌 商品暴跌 信心暴跌

金融市場又在悲風戚雨中度過了一周。各國政府注資後，銀行得救了，但是銀行的客戶並未因此得救，經濟衰退陰影和強制性平倉像兩隻巨鱷噬咬著市場。自雷曼破產以來，世界上已經有超過10萬億美元的財富被摧毀，恐慌仍在繼續。

全球股市再創新低，銀行抽緊信貸尺度，迫使所有借貸投資者減倉，而急跌的價格又帶來新一輪強制性斬倉。筆者認為，對沖基金在年內會有一半出局，而此本身就加劇著市場的動盪。 MSCI新興市場一周暴跌15%。阿根廷將退休基金國有化，導致新興市場出現恐慌性拋售。韓國圓和南非蘭德急挫，加深了當地的金融危機。

OPEC決定每天減產150萬桶石油，但是油價上週仍跌11%。受需求下降的困擾，加上日元套利盤平倉，銅價暴跌21%，工業金屬平均挫11%。黃金也在今年首次跌穿700美元大關，白銀創五年來新低。日元套利交易平倉，日元兌美元曾升穿91。

本週市場聚焦於聯儲議息（週三），筆者估計減息0.5%-0.75%。不過這個幅度已在市場意料之中，且看有沒有意外的言論或行動。週二美國十月消費信心，可能跌至50（vs 59.8）。週四美國第三季度GDP預計增長為0%（vs Q2 2.8%）。週一德國十月IFO為92.1（vs 9月92.9）。

Mr.Business

突圍而出 [簡卓峰] 2008 10 25

環球股災 港股急瀉

道指經周二及周三分別下跌231點及514點後，周四反彈，全日收報8691點，回升172點，道指由去年10月歷史高位以「黃昏之星」大跌，暫時最低見今年10月10日的7882點，共下跌6316點或44.6%。

道指已進入「終極一跌」的(5)浪，如幅度等於(1)浪，下望7485至7197點。亞洲股市昨天大跌，南韓大跌10.5%，東京跌9.6%，泰國跌7.6%。

港股昨天大跌，下午最低潮，恒指以全日最低12618點收市，大跌1142點，成交561億元，全周下跌1936點。去年10月31日至今，走勢一如所料，暫時大跌19341點或60.5%！

本周一文中曾指出，上周恒指陰陽燭出現「射擊之星」，反映14000點難守，這亦是筆者本周三指出14000點將失守原因之一。

由於本周全周形成陰燭，全周下跌1936點，反映跌市持續；另由於平行下降通道破底，消耗性跌勢已展開。

坊間仍有不斷看好大市的好友，他們去年11月初，高唱上望38000至42000點，今年3月A浪大跌至20572點，5月B浪反彈至26387點，又說牛市已重現，最近跌至14398點，又說雙底大升……散戶信一成亦慘情，這些人根本不懂牛熊之道，信口開河。

熊市可以超賣再跌，更超賣再跌，十分超賣再跌，直到大多數人絕望，才見底，因此，讀者如參考筆者一年來不斷提出現金掛帥已經等於賺了大錢。港交所(388)最高報268元，昨天最低見71.5元，大跌73%。現金惡晒。

9 月27日筆者提出買入10月16000點認沽期權(26日收報260點)，看淡10月，昨天已大升至3065點收市，每手大賺十點八倍，但成績不及上一回，即8月29日筆者提出買入9月19000點認沽期權，看淡9月，結果9月18日狂升至最高2780點，每手狂賺二十倍。筆者不斷鑽研走勢，志在期權。筆者昨天開始分段平淡倉。

期指昨天大跌，最低12380點，大跌1391點爭持，全日挫1271點，收報12500點，全周下跌2770點，筆者也平部分淡倉。

滙控(005)昨天大跌12.5%，以88元收市，一如估計下試85至88元。10月18日指以0.158元買入九百萬股滙控荷銀認沽輪9513，昨天以0.29元沽出一半，利潤83%或59萬元。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 27

黎 明 前 的 黑 暗 最 難 捱

這 個 10 月 真 難 捱 ！ 由 10 月 初 至 今 ， 港 股 由 18000 多 點 ， 直 插 至 上 周 收 市 12618 點 ， 暫 時 來 講 港 股 已 累 積 下 跌 了 5398 點 ！ 假 如 本 月 恆 指 以 12618 點 收 市 ，乃 1987 年 以 來 跌 幅 最 大 的 一 個 月 ， 又 一 次 證 明 10 月 真 是 股 災 月 ！
翻 查 過 往紀 錄 ， 當 恆 指 出 現 連 續 三 個 月 急 挫 後 ， 大 都 會 出 現 反 彈 ， （ 註 ： 並 非 每 次 皆 會 大 反彈 ！ ） 正 如 在 去 年 11 月 當 港 股 到 頂 回 落 ， 恆 指 連 續 3 個 月 大 插 插 ， 由 11 月 直 插 至 1 月 ， 急 挫 了 7800 多 點 後 ， 恆 指 便 反 彈 回 升 。 至 於 這 一 次 ， 港 股 由 8 月 至 今 連 跌 2 個 多 月 （ 尚 差 5 個 交 易 日 便 足 3 個 月 ） ， 暫 時 累 積 下 跌 了 10000 多 點 ， 較 前 一 次連 跌 3 個 月 更 厲 害 。 而 筆 者 估 計 在 本 月 期 指 結 算 ， 港 股 的 跌 勢 有 望 喘 定 ， 惟 在 期 指結 算 前 夕 ， 淡 友 可 能 仍 會 力 攻 ， 相 信 不 會 就 此 鬆 手 。
另 一 方 面 ， 在 下 月 當 美 國 總 統 大 選 ， 成 功 選 出 新 總 統 後 ， 相 信 市 場 可 能 會 出 現 一 段 短 暫 「 蜜 月 期 」 ， 屆 時 美 股 可 望 呈 現 反 彈 ， 並 帶 動 港 股 。
一如 上 周 五 筆 者 在 本 欄 談 及 ， 「 最 後 一 跌 還 看 匯 控 」 ， 在 過 往 跌 市 的 尾 聲 ， 很 多 時 是由 匯 控 （ 005 ） 展 開 ， 即 匯 控 成 為 被 拋 售 的 主 力 ， 而 這 現 象 在 上 周 出 現 ， 大 笨 象 在上 周 勁 跌 17 元 ， 跌 幅 達 16% ， 乃 近 年 罕 見 較 大 跌 幅 的 一 周 ！ 正 如 早 前 當 不 少 股 份大 插 插 時 ，匯 控 仍 能 在 110-130 水 平 間 徘 徊 ， 而 直 至 近 日 才 出 現 較 強 勁 的 拋 售 ， 相信 空 軍 已 「 用 到 」匯  控 了 。 筆 者 推 測 大 跌 快 到 尾 聲 ， 但 「 黎 明 前 黑 暗 」 可 能 不 易 捱， 故 不 妨 等 「 太 陽 出 來 了 」 才 動 手 ！

匯 控 80-90 元 有 支 持
匯 控 月 線 圖 提供 的 密 集 區 之 支 持 位 ， 其 承 托 力 往 往 較 日 線 圖 及 周 線 圖 更 加 強 力 。 大 笨 象 在 80-90 水 平 區 除 了 密 集 了 一 段 頗 長 時 間 外 ， 也 是 多 個 浪 頂 及 浪 底 所 在 ， 故 此 水 平 雖 然 亦 有可 能 出 現 短 暫 跌 破 ， 但 相 信 最 終 亦 能 一 守 。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 27

跌 市 壓 力 大 不 鼓 勵 撈 底

1929 年 10 月 24 日 ， 華 爾 街 掀 起 綿 綿 多 年 的 全 球 經 濟 大 蕭 條 的 序 幕 ， 最 後 更 爆發 第 二 次 世 界 大 戰 。 上 星 期 五 ， 2008 年 10 月 24 日 ， 匯 控 （ 005 ） 股 價 跌 至 88 元， 數 家 傳 媒 打 電 話 來 問 我 感 想 。
為 甚 麼 訪 問 我 ？ 也 許 因 為 我 是 匯 控 最 長 情 的股 民 之 一 ， 從 1990 年 至 今 。 我 告 訴 每 一 位 打 電 話 給 我 的 記 者 ， 我 不 打 算 賣 匯 控 。有 記 者 進 一 步 問 ： 大 摩 說 匯 控 明 年 會 減 少 派 息 一 事 ， 會 不 會 改 變 我 的 堅 持 ？
一 時 之 間 ， 我 也 沒 辦 法 提 供 答 案 ， 只 好 等 明 年 匯 控 公 佈 業 績 與 派 息 內 容 才 做 決 定 。
今日 ， 匯 控 不 單 單 是 我 的 愛 股 ， 也 是 許 許 多 多 香 港 小 股 民 的 愛 股 ， 其 中 一 個 很 重 要 的原 因 就 是 派 息 。 過 去 十 多 年 ， 不 管 經 濟 好 、 經 濟 差 ， 不 管 匯 控 盈 利 增 加 或 減 少 ， 每年 派 息 都 是 有 加 無 減 。 十 多 年 不 斷 地 增 加 派 息 ， 建 立 了 無 數 股 民 對 匯 控 的 信 心 ， 據新 聞 報 道 ， 上 星 期 五 臨 收 市 時 ， 市 面 出 現 3000 個 由 小 股 民 築 起 的 買 盤 ， 以 90 元 的價 格 買 入 ， 豈 知 僅 僅 一 個 大 基 金 的 沽 盤 所 掀 起 的 巨 浪 ， 就 令 3000 小 股 民 沒 頂 。 最後 ， 這 3000 個 想 撈 底 的 小 股 民 恐 怕 當 晚 又 睡 得 不 好 。 第 二 天 起 身 ， 看 一 看 電 視 新聞 ， 糟 糕 ， 美 股 再 跌 ， 匯 控 在 美 國 的 預 託 證 券 收 市 價 再 由 88 元 跌 至 85.3 元 ， 又 一筆 錢 再 套 住 了 。

投 資 成 功 靠 情 緒 控 制
「 撈 底 」 這 個 行 為 ， 實 際 上 是 一 種貪 婪 之 心 ， 一 心 一 意 想 以 最 低 價 入 貨 。 這 是 貪 念 ， 腦 子 里 想 的 是 「 撈 底 」 成 功 ， 股價 反 彈 而 獲 利 ， 與 在 大 牛 市 股 市 炒 得 大 熱 的 時 候 入 市 ， 是 一 模 一 樣 的 貪 念 。 在 大 牛市 人 人 炒 得 大 熱 的 時 候 ， 入 市 者 腦 中 所 想 的 ， 是 賺 快 錢 的 期 望 ， 為 甚 麼 有 這 個 期 望？ 因 為 他 們 的 朋 友 、 親 戚 、 鄰 居 都 在 不 久 之 前 賺 了 大 錢 。
我 不 鼓 勵 「 撈 底 」， 目 前 ， 已 經 於 較 早 前 賣 掉 股 票 而 手 持 不 少 現 金 的 股 民 也 不 少 ， 我 幾 乎 每 一 天 都 接到 遠 在 新 加 坡 的 親 戚 、 朋 友 打 來 的 長 途 電 話 問 我 是 不 是 時 候 入 市 買 便 宜 貨 。 甚 至 連股 神 畢 菲 特 也 公 開 說 ： 「 別 人 恐 懼 時 我 們 就 應 該 貪 婪 」 。
我 不 是 不 欣 賞 貪 婪， 貪 婪 是 得 付 上 巨 大 的 心 理 壓 力 ， 我 是 基 督 徒 ， 因 此 我 也 相 信 貪 婪 之 心 是 人 類 遠 離上 帝 的 一 種 行 為 表 現 。 正 值 此 金 融 海 嘯 ， 如 果 你 感 到 壓 力 ， 最 好 是 到 教 堂 走 走 ， 聽一 聽 佈 道 ， 那 是 使 人 心 靈 安 靜 的 最 佳 場 所 。
中 國 宣 道 神 學 院 有 一 位 講 師 歐 祥江 打 算 寫 一 本 書 ， 書 名 為 《 投 資 者 情 緒 日 記 》 ， 打 算 更 直 接 地 以 神 學 的 角 度 來 談 投資 者 的 情 緒 變 化 。 我 已 講 過 非 常 多 次 ， 一 個 成 功 的 投 資 者 ， 情 緒 的 控 制 能 力 遠 比 聰明 才 智 更 重 要 ， 我 正 在 期 待 這 本 書 的 出 版 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 27

拆 倉 潮 未 完 宜 離 場 忍 手

上 周 全 球 投 資 市 場 繼 續 因 基 金 被 迫 拆 倉 而 大 幅 波 動 ， 上 星 期 五 英 鎊 對 美 元 上 下波 幅 更 高 達 1000 點 子 ， 「 拆 倉 潮 」 的 波 及 範 圍 既 廣 且 深 ， 而 看 來 這 情 況 似 乎 短 期內 仍 會 繼 續 ， 加 上 這 個 星 期 期 指 結 算 ， 看 來 大 家 還 是 忍 一 忍 手 為 上 。
近 來 「債 券 大 王 」 格 羅 斯 及 摩 根 士 丹 利 前 任 全 球 首 席 策 略 師 碧 斯 似 乎 對 美 股 後 市 轉 趨 樂 觀， 格 羅 斯 認 為 這 種 「 反 槓 桿 化 」 （ Deleveraging ） 的 行 動 料 快 結 束 ， 而 當 行 動 完成 後 ， 升 市 便 會 重 臨 ； 而 碧 斯 則 認 為 現 在 歐 美 股 票 是 「 非 常 非 常 」 便 宜 ， 加 上 市 場氣 氛 極 度 悲 觀 ， 似 乎 「 否 極 泰 來 」 快 將 來 臨 。 以 上 兩 位 投 資 界 中 舉 足 輕 重 的 人 物 再加 上 「 股 神 」 畢 菲 特 近 來 均 同 時 對 美 國 股 市 有 如 此 正 面 說 法 ， 其 中 畢 菲 特 早 已 身 體力 行 不 停 購 入 美 股 資 產 ， 自 然 令 廣 大 投 資 者 信 心 大 增 。
拆 倉 潮 的 主 要 成 因 ，第 一 是 基 金 要 應 付 投 資 者 的 贖 回 要 求 而 拋 售 資 產 ， 第 二 是 很 多 對 沖 基 金 被 追 收 孖 展而 沽 貨 套 現 來 還 債 ， 這 正 是 所 謂 的 「 反 槓 桿 化 」 。

新 興 市 場 未 宜 樂 觀
筆者 基 本 上 同 意 以 上 一 眾 重 量 級 人 馬 的 看 法 ， 「 拆 倉 潮 」 總 不 會 無 止 境 地 出 現 ， 而 從現 況 來 看 基 本 上 可 經 拆 倉 套 現 的 投 資 項 目 都 已 經 逃 不 過 一 眾 基 金 經 理 的 「 毒 手 」 而不 問 價 地 被 沽 售 ， 似 乎 「 拆 倉 潮 」 有 機 會 已 去 到 尾 聲 ， 因 此 以 上 所 說 的 不 無 道 理 。但 筆 者 認 為 此 說 法 暫 時 對 於 美 國 股 市 比 較 合 適 ， 因 現 在 經 沽 貨 套 現 的 資 金 基 本 上 都會 回 到 美 國 本 土 那 邊 用 以 等 待 被 贖 回 或 作 結 算 之 用 ； 要 這 些 資 金 重 新 回 歸 各 新 興 市場 ， 似 乎 還 需 等 待 一 段 時 間 。 故 大 家 短 期 內 都 不 應 對 一 眾 新 興 市 場 過 份 樂 觀 。
事實 上 ， 上 周 五 匯 控 （ 005 ） 股 價 大 幅 下 跌 ， 拖 累 港 股 失 守 13000 點 的 大 關 ， 似 乎 已告 知 大 家 ， 新 興 市 場 包 括 港 股 的 問 題 ， 現 在 才 開 始 湧 現 ， 雖 然 見 淡 唱 淡 ， 有 點 欠 缺理 智 ， 但 現 在 市 場 明 顯 就 是 欠 缺 理 智 ， 作 為 投 資 者 又 何 必 太 清 醒 ， 尤 其 是 大 家 都 不是 可 以 扭 轉 大 局 的 人 。

恆 生 走 勢 或 更 堪 虞
故 此 ， 恆 指 短 期 失 守 10000 點並 非 沒 有 可 能 ， 尤 其 是 近 日 不 斷 傳 出 的 南 韓 金 融 問 題 ， 似 乎 沒 有 轉 好 的 跡 象 ， 加 上藍 籌 股 出 現 新 一 輪 的 拋 售 潮 ， 除 了 匯 控 之 外 ， 太 古 A （ 019 ） 等 亦 成 為 沽 售 的 對 象， 所 以 港 股 要 反 彈 並 非 易 事 ， 除 非 對 沖 基 金 的 套 現 活 動 能 在 短 期 內 完 結 。 這 可 能 要看 匯 控 的 股 價 何 時 能 企 穩 ， 但 可 以 說 當 匯 控 上 周 五 單 日 可 以 急 跌 超 過 一 成 ， 80 元絕 非 一 個 穩 健 的 水 平 ， 見 75 元 並 非 不 可 能 。 至 於 其 子 公 司 恆 生 （ 011 ） 走 勢 可 能會 更 堪 虞 。

Mr.Business

我看港股 [沈振盈] 2008 10 27

虛耗性下跌 本周可反彈

恆生指數在過去一周再度急速回落，跌勢未有停止，令市場情緒進一步推至新低點。若回顧過去兩個月港股的表現，恆指在8個星期之內急速下跌了近9000點，跌幅近50%。
這可以說是虛耗性下跌，跟去年9至10月的虛耗性上升剛好相反，當時的恆指在短時間內(10個星期)急速上升12,000點，升幅超過50%，急升過後就是股市見頂轉勢之時。近期的虛耗性下跌，會否正是大市見底轉勢前的終極一跌呢？
金融海嘯席捲全球，所觸發的信貸危機其實已在全球央行推出救市方案後，初步得到紓緩。上周輪到南韓及拉丁美洲的新興國家出事，相信已是跌市的尾聲。
隨拆息回落，兼且在雷曼資產拍賣後，大家已可「埋單計數」，危急存亡的關頭應可熬過。現時已輪到去調養生息之時，利用政策去刺激經濟重納增長。
港股方面，恆指已回落至12,600點水平，重返5年前低位，基本上已大幅反映了不利的負面因素。
近期股市的下跌，主要是基金套現及對沖基金要「斬倉」，沽盤沽盡之後，自會出現強勁反彈。而股份方面，已輪到強勢股匯控及中資銀行股被拋售，應是最後一跌的訊號。

Mr.Business

陸叔財庫 [陳永陸] 2008 10 27

匯控不宜估底

上周全球投資市場因基金被迫拆倉而大幅波動，而且不止是股市，匯市的波動亦十分激烈，其中英鎊對美元匯率上下波幅更高達1,000點子，「拆倉潮」似乎仍在進行中，而且情況有惡化的跡象。看來大家還是忍一忍手為上 。
事實上，當匯控(005)股價在上周五可以大幅下跌超過10%，拖累港股失守13,000點的大關時，似乎已告知大家大戶仍在努力推低港股，姑勿論匯控是否應該見75元，是否有點欠缺理智，但既然現在市場明顯就是欠缺理智，作為投資者又何必太清醒，尤其是大家都不是可以扭轉大局的人。
所以我絕對相信80元絕非匯控的強大支持位，見75元亦並非不可。至於其子公司恆生(011)走勢可能會更堪虞，兩股不沾手為妙。

Mr.Business

外匯分析 [利豐行(張氏)] 2008 10 27

由去年8月美國次按泡沫爆破，導致歐美信貸市場嚴重萎縮的問題率擴散到全

球每一角落。無論是富裕的已發展國家抑或是新興國家都無一倖免，很多大

小企業都無法從股市、債市或銀行籌集到足夠資金作發展及營運用，結果是

各形各式的商企為了自保都收縮業務，一個環球性的裁員潮一觸即發，以消

費力支持經濟增長的經濟體系自然首當其衝，但倚靠商品出口為經濟發展主幹的國家亦受牽連。

顯而易見，於今年9月及10月發生的金融海嘯已演變成一

個經濟風暴。市場所關心的再不是銀行或經紀商，而是全球經濟表現。很多

投資於新興國家資產市場的投資者在無利可圖的前景下，都紛紛撤資回國。

除了為鞏固本身的資金需求外，亦不願在目前的經濟氣候下投資於一些風險

性強，波動幅度大的新興資產市場上。據美林估計，多間投資於新興市場的

基金公司都面對一浪又一浪的贖回潮，由10月15日至22日止，便大約有7.53

億美元從該些市場撤走。同期，南韓股市便大跌了20%，香港及印度亦失掉了

27%市值，顯示外資為了提升本身的現金持有比例。同時，又為了避險都將資

金投資於流動性強的美國國庫券上。另外，由於現時新興國家的撤資問題再

不限於亞洲、東歐國家亦面對同類困境，加上該些國家外儲不及亞洲國家豐

厚，槓桿比率又頗高，所以破產風險都高漲，冰島近年便因為採用一個過於

進取的方法發展經濟，導致整個國家都負債纍纍，因此，便成為首個｢去槓桿

化｣的犠牲主權國家。有見及此，慣於投資於海外市場的日資都紛紛將資金撤

回本國，大幅增加了圓匯需求，因此，直至各主要國家可以聯手推出一些經

濟刺激計劃振興經濟，否則，恐怕股價仍會繼續尋底。美元及日圓則會持續

呈強，今周二聯儲局會議息，預期美息會被下調1/2至3/4厘，可望為美股提

供一個反彈契機。另外，今周約有25%普爾500指數成分股公布業績，佳士拿

又擬與通用汽車合拼，加上美總統大選期已迫近，所以今周美股表現容易受

該些消息左右，匯價亦難免受影響，不過，若奧巴馬於下周二眾望所歸以票

數勝出，美股不難反彈，屆時，各歐幣或日圓或會出現調整。至於今周四美

國會發表第三季國內生產總值，相信會受市場人士注目，預期會出現0.5%跌

幅，假若預測無誤，這便會是美國經濟正式步入衰退的先兆，不利美股，但

卻利好美元及日圓方向，另外，今周一及周二美有樓市數據公布，同時，亦

有耐用品訂單、個人收入/支出指數、芝加哥採購報告及消費信心等，至於歐

洲會有德國IFO商景指數、英CBI零售調查報告、德國失業率、零售銷量、歐

羅區商景及經濟情緒公布等，但預期來自歐洲的數據隨時都會較美國差，所

以歐羅、英鎊或瑞郎匯價難望會轉好，相信未有任何經濟數據與措施發表，

又或央行入市干預前，美元及日圓的穩勢估計不易受到考驗。


歐羅經過兩周鞏固後，上周率大幅下破200周移動平均線1.3366(HKD

10.361)，同時亦失守了其2000年10月下旬至今年7月下旬累積升幅的38.2%調

整位，空頭氣氛濃烈。回顧周圖ADX趨向指標高升至42，周圖移動平均線又全

部回落，出現了多個跌市訊號，故後市繼續看淡，下個跌市目標料會指向前

述升幅的50%調整位1.2138(HKD 9.409)，直至其可以重返該200周均線1.3366

(HKD 10.361)之上徘徊，走勢方有機會喘定。日圖方面，歐羅上周五繼續大

幅偏軟，多條短、中及長期移動平均線已由上而下排列出一個淡勢趨勢訊

號，故後市會繼續看淡，除非其可首先升穿上周四及五高位區1.2978/1.3003

(HKD 10.061/10.080)，否則，仍難營造出任何多頭訊號。

支持︰上周五底1.2496(HKD 9.687)、11/8/05底1.2376(HKD 9.594)、

21/7/05低位1.2255(HKD 9.500)

阻力︰23/10底1.2726(HKD 9.865)、22/10低位1.2771(HKD 9.900)、上周四

及五高位區1.2978/1.3003(HKD 10.061/10.080)


美元兌日圓上周暴挫，終於跌穿95.71(HKD 8.100)，為十三年新低，亦完成

調整其由3月下旬至8月17日期間的全部累積升幅，證實該上調階段已結束，

後市料會重拾其由去年6月24日開始的跌浪。因此，除非其能重奪該95.71

(HKD 8.100)，否則，仍難確認短線底確已現於上周五低位90.90(HKD

8.528)，後市只怕會繼續向下回落。日圖方面，美元上周五於前述趨線關口

92.75(HKD 8.358)止跌回穩，收復部分失地，今早更回升，只是幅度溫和，

欠缺說服力，更毫無上調跡象可言，後市一旦失守92.68(HKD 8.364)，美元

又會再次反覆向下，直至其可以回試23/10陰陽燭圖｢十字星｣頂98.31(HKD

7.885)，走勢才可望喘穩。

支持︰上周五底90.90(HKD 8.528)、12/3/95低位88.60(HKD 8.749)、2/4/95

底86.10(HKD 9.004)

阻力︰95.00(HKD 8.160)心理位、23/10底95.92(HKD 8.082)、22/10低位

97.21(HKD 7.975)


英鎊上周調整至其2001年6月上旬至去年11月上旬累積升幅的78.6%關口

1.5261(HKD 11.830)前才喘定。但周圖ADX趨向指標高報41，意味一個成熟的

下跌趨勢已出現，故預期後市會繼續呈弱。日圖方面，英鎊上周一度失守一

條以即市1.5604/1.6175(HKD 12.096/12.539)為限的下降通道，但最終仍可

力守於該其內收市，跌勢似有喘定之象，加上隨機指標及相對強弱指數皆背

馳。日圖隨機指標亦已步出超賣區回穩，故短線有機會將跌幅收窄，並轉入

牛皮鞏固勢，但英鎊若繼續乏力上破前述通道框架頂，後市都只會維持一個

大回少漲之局。

支持︰通道底1.5604(HKD 12.096)、7/4/03底1.5458(HKD 11.983)、上周五

底1.5265(HKD 11.833)

阻力︰保力加通道下限1.5927(HKD 12.347)、22/10底1.6148(HKD 12.518)、

通道頂1.6175(HKD 12.539)、上周五頂1.6315(HKD 12.647)


美元兌瑞郎繼續高企於一個以1.1490(HKD 6.747)為上限的三角形之上波動，

更突破了1.1488(HKD 6.748)鑷頂位，最後營造了一根長陽線，並企穩於

1.1626(HKD 6.668)之上收市，初步擺脫了一個限制了其升幅達十三個月的阻

力關口，不過，日圖隨機指標於高位呈現跌市訊號，MACD及相對強弱指數等

又背馳，顯示高位沽壓大，但美元只要可繼續力保該1.1490(HKD 6.747)不

失，後市上升風險始終較大。反之，一旦首先失守該關口，便會象徵著其失

卻前述高位區，短線上升動力會受挫，不難重返該以1.1360/1.1490(HKD

6.824/6.747)為限的三角形內徘徊。

支持︰上周四底1.1560(HKD 6.706)、7日均線1.1549(HKD 6.712)、三角形頂

1.1490(HKD 6.747)、保力加通道中軸位1.1409(HKD 6.795)

阻力︰上周高位1.1698/1.1711/1.1748(HKD 6.627/6.619/6.599)、阻力趨線

1.1774(HKD 6.584)


澳元上周率於失守一個三角旗形鞏固區，同時亦失卻了其中期升幅的61.8%調

整位0.6671(HKD 5.171)，下調動力已轉強，似會朝著78.6%調整位0.5803

(HKD 4.499)下移。今早ADX飆升至54，顯示一個強橫的跌勢正運行中，況

且，日圖測市指標又繼續呈弱，故相信澳元仍會維持一個大回少漲之局，直

至可以重奪10/10底0.6328(HKD 4.906)，跌勢方有機會喘定。

支持︰上周五底0.6055(HKD 4.694)、保力加通道下限0.5970(HKD 4.628)、

26/6/02頂0.5783(HKD 4.483)

阻力︰10/10底0.6328(HKD 4.906)、8/10低位0.6436(HKD 4.989)、16/10低

位0.6518(HKD 5.053)


金價上周失守100周移動平均線$777.65(港金 7,182)，連9月中旬低位

$736.00(港金 6,797)亦被下破，不過，一條由4月上旬引伸而下的下跌趨線

$705.50(港金 6,515)則失而復得，只是金價乏力回穩至該$777.65(港金

7,182)前，中線走勢難望會轉好。日圖方面，其上周五收｢倒轉鎚頭｣，今早

又高開，隨機指標亦步出超賣區，更呈升市訊號，利好其短線方向，只是金

價無法重奪一條由2006年6月引伸而上的支持趨線$761.70(港金 7,034)前，

難言見底，上調勢亦只會被利用為沽盤的入市良機。況且，後市一旦下破一

條始自6/4的下跌趨線$700.50(港金 6,469)，上周五底$680.80(港金 6,287)

便會再受威脅，破位，金價將進一步朝著200周均線$649.85(港金 6,001)下

滑。

支持︰$732.20(港金 6,762)、$700.50(港金 6,469)、$680.80(港金

6,287)、$649.85(港金 6,001)

阻力︰$751.90(港金 6,944)、$761.70(港金 7,034)、$777.65(港金 7,182)

Mr.Business

石老師投資心得 [石鏡泉] 2008 10 27

停市？

1987年港股停市4天，被環球大鱷聲討，名義上是違反自由市場運作，骨子裡是大鱷不能沽空發災難財。
今時環球大鱷有難，因銀行收遮，又會不會到他們想政府停市?
大鱷被逼倉加上人心虛怯，大鱷愈沽愈低，對沖基金破產更會使股市雪上加霜，當情況惡化時，各位以為會不會有股市會停市?
礙於經濟變化，政府對股市的干預會愈來愈多，由禁止無貨沽空到一切的加強監管措施都會出籠，停市他只是干預手段之一而矣!非常時期要有非常措施，是今時的共識，一旦出現也沒甚麼大不了，一如政府入股銀行，以前被視為不可，今時就認為必要一樣。假如美股每日都跌300點，跌多10日時，政府會有甚麼想法了?

Mr.Business

突圍而出 [簡卓峰] 2008 10 27

美股跌勢未止 環球股災持續

由美國次按危機引發的金融海嘯，環球股市出現災難，現正尋底中。

道指上周五大低開，最低曾見8187點，其後出現反彈，全日收報8378點，下跌312點，全周以陰燭下跌473點或5.34%。

道指去年10月最高見14198點，以「黃昏之星」見頂，走在經濟之前，然後形成大「頭肩頂」，按波浪理論以A、B及C浪暫時最低跌至7882點，總跌幅 44.5%，較2002年跌至7197點的38%跌幅更重；以波浪理論分析，仍有(5)浪下跌，理論上7485至7197點有支持，但是否見底則言之尚早，因目前的經濟有點蕭條迹象，道指真正底點何在，只宜觀察。

港股上周續跌，周五下午最低潮，恒指以全日最低12618點收市，大跌 1142點，成交561億元，而全周下跌1936點；去年10月31日至今，走勢一如所料，暫時大跌19341點或60.5%，整個大跌浪以A、B及C浪運行，跟足艾略特的波浪理論，而A、B及C浪均以中期(1)、(2)、(3)、(4)及(5)運行，令人嘆為觀止，跟足波浪趁每次反彈造淡，窩輪及期權利潤驚人。

由於平行下降通道底14000點失守(參看上周六圖)，本周持續消耗性下跌尋底，熊市莫估底，由於這一回是百年一遇大跌市，不宜與以往熊市跌幅比較，因為股市的動向因時制宜，並非數學上的統計，把股市公式化，只有受害。熊市中持現金，致富之道也。

期指上周大跌，上周五最低見12380點，大跌1391點，全日下跌1271點，收報12500點，全周下跌2770點，由於平行下降通道底失守，本周進入消耗性下跌尋底。

在熊市中，任何中央救市措施均失效。上海A股由去年10月最高6429點，跌至上周五1917點新低，跌幅70%，而以1932點收市，下跌37點，仍然在尋底中。

國企指數上周五跌600點，收報5802點，目標4624點，即C浪跌幅等於A浪或更低。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 27

摩西何在！

大家看金融版，定看到驚心動魄，不知所措，但這於事無補，因此筆者今天特找了些有「出路」的資料來供大家參考，希望投資者已在深淵之時，少了個被落井下石的感覺，保留點人生樂趣。

得聲明，筆者不是要唱好，而是在一片哀鴻聲中，給大家看些光明面，大家看這些光明面時，也不要以為這已是入市時機。筆者在今年2月為文，謂要捱3年，今時1 年還不到，尚有兩年多去捱。在今年3月提出個3、6、9投資策略。3月時用3成資金入市，6月用6成資金入市，9月時再決定是9成資金入市，還是9成資金出市。亦預期恒指會在26000至20000水平徘徊，搞不好會下見18000。

在9月時亦謂最好9成資金出市，如想9成資金入市，就用3 成買人民幣債券，3成買俄羅斯或巴西資金，但要到12月時再決定，另3成資金在10元下買中石油（00857），22元下買港鐵（00066）和國壽（02628），本身亦有謂在90元下買中移動（00941），後來見阿爺對中移動採不對稱措施，便講要縮手。到目前為止，筆者手上除了3,000股領匯（00823）外便無貨，但要收Accumulator，收到11月便完，策略是收貨便出貨，因為要捱3年嘛！

要作如上聲明，是今時講甚麼，便要免涉利益衝突。今時謂滙豐（00005）會見75元，會見60元，都不太具意思。去年今日，人人唱高，今年今日，人人唱低，但我們都不可否認，今時不少股價確未見底，但亦有不少股價已被超賣，不過在人心虛怯，基金洗倉的情況下，怕不到今年12月年結，待不少私募基金都埋單結數後，都不知價有多殘。

「美國金融可能走錯了路」

今時引致金融瓣瓣都殘的，已不再只是美國次按，而是涉及所有有槓桿、無槓桿、有衍生工具，或無衍生工具的資產。例如不少雷曼債券或由雷曼推出來的ELN，就不是跟美國次按有關，中信泰富（00267）所涉的澳元Accumulator，就不是跟美國次按有關。今時的金融海嘯，火場之一是次按，如日後計數，這個美國次按可能只涉資6,000億至1萬億美元，但不少非涉美國次按的諸種衍生產品所涉資或達幾萬億美元。前美儲局長格蘭斯班上周在美國聽證會上就講過兩句︰

1. 他遺憾沒有對衍生產品及時加以監管，

2. 他認為金融企業對風險的控制，會勝過政府的監管，而這是錯了。

格老這兩句話即是反映過往40年，美國金融可能走錯了路，今時要「撥亂反正」的，就不只是次按，還包括不少收購合併，槓桿carry trade，各種各樣的衍生工具產品等。一句話，歐美金融機構過往10多年的1元可炒賣20元、30元、50元是炒過龍，要老老實實的回歸1元最多只可做 12元生意（按巴塞爾協議的8%資本充足比率計）。由1炒50，縮回至1炒12，此中會有38元的價格會被蒸發，以50元的基數計，是要跌價76%才可，故今時不少衍生產品市價也就是1元只值回兩毫半之譜。

環球欠個統帥

人人都知金融海嘯十分慘烈，但怎去減少痛楚？個人除了是盡量手持現金外，要收拾殘局，重啟生機的，仍要靠政府，因此歐亞42國首腦已在北京開會，到11月初，歐洲首腦又會開會，跟着到11月15日，G20會在美國開會。這些會議有甚麼意義？

這些都是「救災」會，歐亞諸國先開會，可能是因為大家對美國再統領世界金融事務失信心，故先訂出合自己國情的解毒、救災方案，然後在11月15日的美國會上提出。11月15日的是G20會，這個G20中，有19個國家已在今時的歐亞首腦會，將舉行的歐洲首腦會發了言，有了方案，11月15日的就會是18比 2，2是美國和加拿大，18是歐亞諸國，會議有沒有成果？仍要觀察，但筆者是樂觀的，因為11月15日的美國會議會有新選出來的候任美國總統出席，如沒有他出席，這個11月15日會開不開也沒關係。

這個11月15日會的結果相信在歐亞首腦會、歐洲首腦會後，已知八九，不過市場仍不可能穩定下來，一方面是基金在年結前仍有被迫清倉可能，而最重要的是這場環球救災，是要有個環球統帥，沒有這個可以振臂一呼的人，怕各國仍陷各自為政，各自救亡，成效不大。由於這場災難是由美國金融界惹出來，假如美國不大力清理門戶，總會隔靴搔癢，要美國再主導又怎能使人有信心？

找伏爾克執爛攤子

一個可能人選是80年代的美儲局長伏爾克，他今年81歲，現時是奧巴馬的經濟智囊，假如奧巴馬當選，伏爾克可能會被委任為財長，伏爾克的任期不用長，只要1、2年，執掂美國金融界這爛攤子就夠了。

如讀者對伏爾克認識不大了了的話，不打緊，明天筆者會介紹此人及他可能會怎去「執屋」。

另一個光明面是，美國9月份的房屋銷售，較上月升了5.5%。較去年同月則升了1.4%，但較2005年9月高峰則跌了33%。這數據是較市場預期好，上升原因是賤物鬥窮人。當然不能以此便認為美國樓房已見底，但這起碼是光明面。這些屋中有35%至40%是拍賣破產屋的，在香港八萬五與金融風暴期間，在 2000年也曾有過樓市小陽春，但之後樓價再跌。筆者在報道光明面時，仍要潑些冷水，因為今時世事日日變。

再另外一個光明面是，上月美國銀行界的借貸是有上升的，又是有升好過縮。

在苦難時期，最怕是每朝一起身便叫苦，未落床已衰咗，何必？倒不如講句︰鬼叫你窮呀！頂硬上，開工囉！

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 28

大 戶 掟 貨 專 揀 重 磅 股

近 日 在 歐 美 的 財 經 傳 媒 如 《 Wall Street Journal 》 、 《 Forbes 》 等 ， 皆 會 看到 Deleverage 這 一 名 詞 ， 日 前 《 蘋 果 》 財 經 亦 以 「 反 槓 桿 化 」 來 繙 譯 此 名 詞 ， 到底 甚 麼 是 Deleverage ？
美 國 的 經 濟 專 家 們 講 解 的 例 子 頗 簡 單 易 明 ， 首 先 假 設 A 公 司 有 200 元 資 本 或 股 東 資 本 （ Shareholders' equity or equity ） ， A 公 司欲 投 資 一 項 值 1000 元 的 項 目 （ 或 資 產 ） ， 於 是 它 便 借 貸 800 元 ， 再 加 上 本 身 的 200 元 資 本 ， 來 完 成 這 項 投 資 。
在 收 購 完 成 後 ， 雖 然 A 公 司 有 1000 元 資 產 ，但 當 中 只 有 200 元 是 本 身 的 資 本 ， 故 相 對 其 1000 元 資 產 ， 其 槓 桿 比 率 便 為 5 倍 （即 1000 ÷ 200=5 ） 。 隨  近 日 全 球 經 濟 大 海 嘯 ， 資 產 價 值 下 跌 ， 假 設 A 公 司 所 投 資的 項 目 ， 其 價 值 由 1000 元 下 跌 至 900 元 。 由 於 早 前 借 入 800 元 ， 不 論 資 產 價 值 升跌 ， A 公 司 仍 是 欠 800 元 。 故 此 ， 在 賬 目 上 ， 此 100 元 資 產 的 下 跌 便 從 股 東 資 金 中扣 除 ， 因 此 股 東 資 本 便 由 200 元 降 至 100 元 。 嚴 重 的 問 題 便 來 了 ， 900 元 資 產 ， 100 元 資 本 ， 這 樣 其 槓 桿 比 率 便 由 原 先 的 5 倍 升 至 9 倍 ， 即 900 ÷ 100=9 。
鑑於 槓 桿 比 率 飆 升 ， A 公 司 便 決 定 將 其 槓 桿 比 率 由 9 倍 降 返 5 倍 ， 這 行 動 便 是 「 反 槓桿 化 」 。 方 法 頗 為 簡 單 ， 只 要 將 900 元 資 產 減 至 500 元 ， 即 沽 售 400 元 資 產 ， 並 將之 償 還 債 項 ， 這 樣 其 槓 桿 比 率 便 降 至 5 倍 ， 即 500 ÷ 100 。

反 槓 桿 行 動 償 債 務



大家 切 勿 輕 看 這 「 反 槓 桿 行 動 」 ， 因 為 從 900 元 資 產 減 持 400 元 ， 相 等 於 將 資 產 的 44% 沽 售 ， 對 不 少 資 產 龐 大 的 對  基 金 ， 其 拋 售 資 產 來 反 槓 桿 的 數 量 是 相 當 驚 人 ！尤 其 是 早 年 不 少 巨 型 對  基 金 ， 其 槓 桿 比 率 並 非 5 倍 咁 小 兒 科 ， 而 是 20 、 30 倍 ，甚 至 更 高 ， 故 他 們 的 反 槓 桿 化 是 更 厲 害 。
不 少 美 國 的 投 資 專 家 如 Bill Gross 皆 估 計 ， 隨  對  基 金 、 投 資 公 司 等 完 成 Deleverage 行 動 後 ， 美 國 股 市 甚 至 全 球 股市 皆 會 出 現 大 反 彈 。 上 周 不 少 財 經 傳 媒 皆 講 到 ： 「 Why are the best fundamental stocks doing the worst ？ 」 主 因 是 這 些 優 質 股 股 價 仍 值 錢 ， 更 重要 是 ， 可 取 回 較 大 量 資 金 來 降 低 槓 桿 比 率 。 正 如 上 周  控 （ 005 ） 仍 有 100 元 一 股， 中 行 （ 3988 ） 股 價 則 只 有 2 元 多 ， 一 股  控 大 約 相 等 於 40 、 50 股 中 行 ， 假 如 大戶 要 即 時 套 現 取 回 較 大 量 的 資 金 ， 肯 定 掟 大 笨 象 啦 。
正 如 上 周 五 ，  控 成 交 達 60 億 元 ， 試 問 要 掟 幾 多 中 行 才 有 60 億 元 ？ 補 充 一 句 ， 近 日 不 少 歐 美 重 磅 股 ， 也 出 現 如  控 急 跌 的 情 況 。
故此 ， 近 日 對  基 金 是 主 力 拋 售 早 前 唔 想 掟 的 重 磅 優 質 股 。 沽 貨 拿 錢 走 的 時 候 ， 是 考慮 可 取 回 多 少 錢 ， 而 不 是 看 優 質 與 否 ， 而 PE 、 P/B 等 肯 定 唔 會 理 。
正 如 昨 日 本 欄 所 講 ： 「 黎 明 前 的 黑 暗 最 難 捱 」 ， 昨 日 港 股 繼 續 勁 跌 ， 相 信 在 期 指 結 算 前 ， 大 戶 不 會 手 軟 ， 而 筆 者 靜 候 跌 破 10000 點 才 動 手 。