【专题讨论】转载＂隱形富豪投資王之路＂

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 22

優 質 股 也 出 事 　 買 盈 富 最 安 全

從 好 的 角 度 來 看 ， 銀 行 同 業 拆 息 的 利 率 正 逐 日 下 跌 ， 銀 行 之 間 的 互 信 程 度 漸 漸 提 高 。
當然 ， 至 今 仍 有 不 少 銀 行 在 做 虧 本 生 意 ， 三 個 月 定 期 存 款 所 付 的 利 率 高 達 3.3 厘 ， 而手 上 收 的 房 地 產 按 押 貸 款 利 率 可 能 只 有 2.3 厘 ， 銀 行 還 得 倒 貼 1 厘 。
現 在 ，許 多 銀 行 都 以 「 新 存 入 的 錢 可 以 獲 得 額 外 高 的 利 率 」 為 號 召 ， 以 爭 奪 新 的 存 款 。 實際 上 是 銀 行 在 自 己 騙 自 己 ， 我 開 一 張 匯 豐 銀 行 的 支 票 存 入 恆 生 銀 行 （ 011 ） ， 獲 得恆 生 銀 行 的 「 新 存 入 的 錢 」 的 額 外 高 利 率 。 但 是 ， 我 也 同 時 開 了 一 張 恆 生 銀 行 的 支票 存 入 匯 豐 ， 匯 豐 也 同 樣 給 我 高 一 些 的 利 率 。
我 把 錢 如 此 搬 過 來 、 搬 過 去 ， 我 麻 煩 ， 銀 行 也 麻 煩 ， 銀 行 實 際 上 沒 有 得 到 真 正 新 增 的 存 款 。
美股 前 日 大 升 ， 因 此 昨 日 港 股 也 高 開 ， 比 香 港 更 早 開 市 也 早 收 市 的 東 京 與 悉 尼 股 市 也表 現 得 很 不 錯 ， 日 經 指 數 上 升 3.34% ， 悉 尼 指 數 上 升 3.73% ， 但 是 港 股 受 中 信 泰 富（ 267 ） 影 響 ， 恆 指 收 市 倒 跌 281 點 。

沒 有 100% 安 全 的 公 司
中 信 泰 富 的問 題 ， 與 金 融 海 嘯 無 關 ， 這 類 問 題 在 大 牛 市 也 一 樣 會 出 現 ， 這 個 問 題 類 似 以 前 霸 菱銀 行 的 神 奇 小 子 ， 一 夜 之 間 幾 乎 推 倒 這 家 百 年 老 店 。 還 有 ， 中 航 油 也 突 然 說 炒 期 油虧 大 錢 。 像 這 類 公 司 管 治 的 問 題 ， 我 們 這 些 小 投 資 者 是 根 本 不 可 能 預 先 知 道 ， 當 問題 一 公 佈 ， 股 價 就 馬 上 插 水 而 下 ， 想 跑 也 跑 不 了 。 小 投 資 者 唯 一 可 以 做 的 事 就 是 分散 投 資 。
以 前 ， 曾 經 有 位 朋 友 問 我 ， 他 打 算 非 常 長 期 的 投 資 一 隻 股 票 ， 僅 僅 一 隻 股 票 ， 問 我 該 選 那 一 隻 ？ 我 的 答 案 是 盈 富 基 金 （ 2800 ） 。
這位 朋 友 感 到 很 奇 怪 ， 問 我 為 甚 麼 不 是 匯 控 （ 005 ） ？ 過 去 20 年 ，  控 股 價 的 確 跑 贏大 市 ， 過 去 18 年 ， 我 不 斷 的 推 薦 匯 控 ， 但 是 ， 為 甚 麼 只 買 一 隻 股 時 ， 不 該 買 匯 控而 買 盈 富 ？
現 在 ， 你 應 該 明 白 為 甚 麼 我 當 時 勸 朋 友 買 盈 富 而 不 是 匯 控 ， 因 為這 個 世 界 根 本 不 存 在 百 分 百 安 全 、 沒 有 漏 洞 的 公 司 管 治 系 統 ， 誰 能 知 道 匯 控 將 來 會不 會 出 現 一 個 類 似 霸 菱 的 神 奇 小 子 ？ 因 此 ， 分 散 投 資 是 必 須 的 。
當 年 特 區 政 府 推 出 盈 富 基 金 ， 我 拍 手 叫 好 ， 馬 上 申 請 ， 當 年 所 獲 分 配 的 盈 富 基 金 仍 持 有 至 今 。
中信 泰 富 事 件 為 市 場 帶 來 不 少 的 聯 想 與 恐 慌 ， 持 有 鋼 鐵 股 的 人 擔 心 鋼 鐵 公 司 炒 鐵 虧 錢， 持 有 銅 業 股 的 人 擔 心 銅 業 公 司 炒 銅 虧 錢 ， 現 在 市 場 已 經 有 傳 聞 說 江 銅 （ 358 ） 的子 公 司 炒 銅 虧 了 錢 ， 但 至 今 仍 未 有 甚 麼 正 式 公 佈 或 澄 清 文 告 ， 交 易 所 是 不 是 該 發 封信 去 問 一 問 ？

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 22

美 元 強 勁 　 勢 不 可 當

中 信 泰 富 （ 267 ） 賭 輸 澳 元 ， 賬 面 虧 損 150 多 億 元 ， 股 價 大 跌 55% 。 事 件 當 然存 在 著 企 業 管 治 問 題 ， 但 更 重 要 的 是 在 現 時 的 情 況 下 ， 如 何 止 血 。 澳 元 兌 美 元 已 跌至 0.68 ， 下 一 個 關 口 將 是 0.5 ， 即 仍 有 兩 成 多 的 潛 在 下 跌 風 險 。
此 事 件 令 筆者 疑 惑 的 是 ， 為 何 決 策 者 會 這 般 有 信 心 去 豪 賭 一 番 ， 此 無 他 ， 皆 因 自 次 按 風 暴 發 生後 ， 市 場 已 一 面 倒 看 淡 美 元 ， 信 心 程 度 可 以 說 是 空 前 的 。 美 國 爆 煲 ， 經 濟 欠 佳 ， 一切 一 切 皆 不 利 ， 令 大 部 份 人 覺 得 美 元 下 跌 是 必 然 的 。 就 是 由 於 市 場 將 分 析 過 份 簡 單化 ， 便 順 理 成 章 看 好 高 息 貨 幣 。

主 流 意 見 未 必 可 信
猶 記 得 筆 者 在 三 月 份看 美 元 見 底 ， 建 議 沽 售 高 息 貨 幣 及 人 民 幣 ， 亦 曾 被 別 人 批 評 為 「 語 不 驚 人 死 不 休 」。 當 然 ， 批 評 者 自 己 也 被 洗 腦 ， 中 了 「 美 元 必 死 」 的 毒 。 結 果 ， 買 金 、 買 油 、 買 商品 、 買 外 幣 ， 全 軍 盡 墨 。
美 元 大 升 的 原 因 ， 已 討 論 多 次 ， 在 此 不 贅 。 但 大 家 應 該 從 中 檢 討 ， 眼 前 所 見 ， 人 人 所 說 的 順 理 成 章 ， 理 所 當 然 的 見 解 ， 未 必 是 一 定 對 的 。
為 甚 麼 大 家 容 不 下 與 主 流 意 見 相 反 的 言 論 呢 ？ 別 人 就 算 提 出 足 夠 的 理 據 ， 很 多 人 也 不 肯 去 消 化 及 思 考 ， 就 認 為 非 主 流 分 析 是 錯 誤 的 。
同樣 的 道 理 ， 同 樣 的 環 境 ， 主 流 意 見 認 為 今 次 的 金 融 海 嘯 前 所 未 見 ， 經 濟 只 會 越 來 越差 ， 非 等 三 數 年 也 不 能 復 蘇 ， 股 市 下 跌 是 理 所 當 然 ， 沽 貨 是 最 適 合 的 策 略 。 我 們 又儘 管 看 一 看 ， 這 樣 曠 古 絕 今 的 救 市 措 施 能 否 起 死 回 生 吧 ！
世 事 無 絕 對 ， 股 市 永 遠 走 在 經 濟 之 前 ， 現 在 買 貨 看 似 愚 昧 ， 這 跟 去 年 9 至 10 月 叫 人 沽 貨 一 樣 ， 還 是 等 結 果 來 證 明 吧 ！

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 22

風 險 較 低 指 數 基 金 夠 穩 陣

隨  世 界 各 地 政 府 都 為 其 金 融 機 構 的 債 務 「 包 底 」 ， 信 貸 市 場 的 流 動 終 於 漸 漸 恢復 ， 上 星 期 初 ， Libor 還 是 略 為 下 調 ， 而 較 遠 期 的 依 舊 於 高 位 徘 徊 ， 但 這 個 星 期 開始 ， 連 3 個 月 期 的 Libor 也 開 始 回 落 ； 雖 然 仍 未 重 回 雷 曼 兄 弟 爆 煲 前 的 水 平 ， 整 體拆 息 仍 然 高 於 上 月 中 即 雷 曼 宣 佈 破 產 之 前 ， 但 與 高 位 相 比 ， 累 計 跌 幅 已 不 少 ， 反 映出 整 體 借 貸 市 場 正 在 好 轉 過 來 。



大 企 業 也 可 能 中 招





當投 資 者 見 到 Libor 回 落 後 ， 看 來 亦 比 較 放 心 入 市 ， 因 而 令 到 道 指 繼 續 回 升 。 港 股 本應 亦 可 以 受 惠 美 股 的 升 勢 而 造 好 ， 不 過 隨  中 國 公 佈 第 三 季 度 經 濟 增 長 只 有 9% ， 比市 場 預 期 為 低 ， 同 時 亦 是 2003 年 第 二 季 度 以 來 ， 經 濟 增 長 最 慢 、 亦 是 首 次 只 有 單位 數 字 ， 看 來 中 國 亦 難 免 受 到 全 球 經 濟 顯 著 放 緩 所 影 響 ， 中 國 獨 善 其 身 的 概 念 ， 似乎 已 沒 有 任 何 效 用 ， 即 港 股 陰 影 仍 多 。
昨 日 市 場 的 焦 點 必 然 放 在 中 信 泰 富 （ 267 ） 的 投 資 虧 損 上 。 中 信 泰 富 前 日 公 佈 為 了 對  西 澳 洲 鐵 礦 石 項 目 的 貨 幣 風 險 ，之 前 曾 投 資 外  累 計 期 權 ， 即 大 家 耳 熟 能 詳 的 Accumulator ， 但 因 澳 元 大 幅 貶 值 ，導 致 有 機 會 損 失 過 百 億 港 元 。
到 底 中 信 泰 富 的 對  策 略 是 否 恰 當 ， 以 及 有 否 人為 失 誤 ， 並 不 是 這 次 的 討 論 範 圍 ， 我 只 想 提 醒 大 家 ， 金 融 海 嘯 開 始 至 今 ， 其 影 響 之深 遠 實 在 超 出 很 多 人 的 想 像 ， 亦 因 此 大 家 對 之 後 所 引 發 的 連 鎖 反 應 ， 以 及 不 同 企 業所 受 的 衝 擊 程 度 均 難 以 估 計 。 大 家 可 能 會 認 為 ， 大 型 企 業 的 投 資 策 略 應 該 比 較 可 靠， 但 現 在 無 論 商 品 期 貨 、 股 票 、 外  市 場 均 大 上 大 落 ， 只 要 公 司 的 投 資 策 略 出 現 少許 偏 差 ， 亦 可 以 不 慎 「 中 招 」 。 所 以 ， 如 果 投 資 者 未 曾 明 白 上 市 公 司 的 投 資 項 目 及其 相 關 風 險 ， 其 股 票 還 是 少 沾 手 為 妙 。
如 果 投 資 者 認 為 現 在 是 一 個 趁 低 吸 納的 時 機 ， 可 考 慮 買 入 一 些 與 整 體 股 市 掛  的 股 票 ， 因 為 這 類 股 票 當 中 包 括 不 同 類 型的 企 業 ， 表 現 會 比 較 跟 隨 當 地 整 體 股 市 的 情 況 ， 受 個 別 股 份 下 跌 的 影 響 亦 相 對 較 少。



A 50 溢 價 降 低
其 中 與 港 股 掛  的 有 盈 富 基 金 （ 2800 ） ， 投 資中 國 A 股 的 則 有 A 50 中 國 基 金 （ 2823 ） 。 這 類 基 金 的 股 價 一 般 都 比 其 資 產 淨 值 出現 溢 價 ， 以 A 50 中 國 基 金 為 例 ， 其 溢 價 現 在 大 概 為 4 至 5% 左 右 ， 過 去 曾 試 過 有 一成 以 上 的 溢 價 ， 但 這 並 非 代 表 其 價 格 被 過 份 炒 高 ， 只 是 市 場 對 該 指 數 走 勢 的 預 期 ，在 基 金 價 格 上 反 映 出 來 ， 或 受 到 息 率 因 素 所 影 響 ， 而 產 生 溢 價 而 已 。
故 此 ， 只 要 溢 價 合 理 ， 現 價 慢 慢 吸 納 指 數 基 金 ， 風 險 其 實 不 大 ， 尤 其 是 現 在 這 些 基 金 的 溢 價 比 過 去 一 年 的 平 均 溢 價 都 要 低 。

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 22

以人民血汗錢補貼投機虧蝕

十月十三日，陳焱在「財經ＤＮＡ」的〈「放生」銀行責在金管局〉一文，寫一則「趣事」：「鄰桌客人食物遲遲未到，客人不耐煩找經理投訴，豈料這位經理氣沖沖的回答：『這家餐廳真的離譜，我也覺得他們的服務出了問題！這家餐廳的服務實應改善，你說是嗎？』然後，經理便像沒事般施施然走開，留下客人傻了眼。」陳焱說他看見這位經理名牌上的名字是任志剛；筆者昨天看到的名字是范鴻齡，在他後面「力撑」他的是餐廳老闆榮智健！

中信泰富周一停牌，收市後召開記者招待會，發出極具震撼性的「盈警」：「今年所賺已蝕光！」所以如此，皆因已辭職（並非被公司辭退）的財務董事和財務總監，「未經授權簽訂了若干槓桿式外滙合約」亦即外滙accumulator，由於澳元及歐羅滙價急挫而美元則強勁勝昔，引致重大損失，「公司管理層」九月七日發現後即時「止蝕」，但僅七月一日至十月十七日，便錄得八億零七百七十萬港元虧損；由於「賭注」太大，其所持空美元購澳元及歐羅的外滙合約，至二○一○年十月止，總額達九十億五千萬澳元，以現水平滙價計，中信的損失可能達（亦可能不只）一百四十七億……。這也許是本港非金融企業外滙損失最多的一宗；ＢＢＣ昨天隆而重之發表有關消息並題之為〈中信泰富炒滙損失慘重股價狂跌〉，是實情的寫照。

炒賣外滙，是中信的「傳統」業務之一，料過去曾有驕人成績，不然二位出事董事的薪津不可能那麼可觀。此次在澳元及歐羅上投機，本來是有業務需要的對沖，因為中信為了保障內地的鋼鐵需求，「奉政府命」在澳洲進行龐大的鋼鐵項目投資，為了減低是項投資的貨幣滙價風險，公司的政策是「以美元鎖定項目成本」，而以澳元及歐羅為「對沖」，結果當然事與願違，美國經濟已陷衰退、美國金融業已瀕破產，但美元滙價「不按牌理出牌」，突然趨強，中信「押錯寶」，由於賭得太大，因此損失亦巨。

投機及投資，有蝕有賺，是市場的常理，可是，中信的「外滙虧損」引致的問題，值得特別關注。

第一、公司於九月七日（周日）已發現此事，十月二十日才公開，期間知道公司嚴重虧損內情者有否直接間接拋售公司股票？九月八日中信收市價二十六點一五元，十月二十日收市價十四點五二元，跌幅百分之四十四點四七，若有內幕客（不一定是董事局人員）於投資者被蒙在鼓裏的情形下上下其手，利潤十分驚人，彰彰明甚。筆者想知道的是，何以中信當局拖延一個多月才把投資者有權知道的事公布？試想，在九月八日便公布周知同時停牌並宣布進行內部檢查，豈不是對股東更公平、公道？證監會應該搜集九月八日迄今中信股票交易詳細資料，核查是否有人利用此「利淡消息」犧牲股東利益中飽私囊！

第二、公司「外滙合約」的可能虧損達一百四十七億，幾乎等同以昨天收市價六點五二元計總市價一百四十三億─造成這種驚人虧損的買賣，竟然是「未經授權」。據說該公司規定「有關外滙交易，必須要事先獲得主席批准」，為何有關部門負責人未獲主席允許便可大賭特賭，這是明顯的管理不力，主席榮智健和行政總裁范鴻齡都有疏忽責守導致股東「出血」之罪，他們不僅沒有引咎辭職，還以三言二語神色凝重卻毫無自責之意把責任推卸，如此不負責任的行徑，會令香港資本市場蒙羞。上市公司和非上市公司的最根本分別在於前者必須對公眾（股東）負責，但中信泰富並未處罰「違規」董事（僅把捲入其間的一名財務部董事減薪調職），讓他們自動辭職（享有一切薪津福利）。如果這二名「炒手」真的「違規」，以此事後果的嚴重，他們應該送交法辦，以免股東死不暝目！

第三、榮智健是紅色資本家（古稱「紅色大肥貓」），亦是國家領導人之後，做正項生意確有一手，舉其犖犖大者，買國泰賣大昌都是佳作，可是卻不適合在「鱷魚潭」中打滾。大約十年前，他在認股事件中向銀行借進數十億元用作認股─以每股三十三元認購二億九千一百萬股中信泰富（榮氏目前持股量增至百分之十九點一二），其後股價回落到十元水平，榮氏由賬面賺數十億變成蝕數十億，要不是中央出資（據說十億美元左右）「打救」，榮氏所持中信泰富股份早被債權銀行「充私」了。這一次，國家再通過持有百分之二十九股權的中信泰富母公司中國中信集團，注資（「協調安排」）一百一十七億港元作為「備用信貸」，令中信泰富不致資金周轉不靈「停擺」。母公司財援子公司，是應有之義，但中信的情況稍有不同，因為這是以國家的錢救援私人，「上綱上線」地說，這是以人民的血汗錢，補貼投機倒把失敗者；不論從哪一角度看，都是說不過去的。

雷曼「苦主」和中信泰富蝕掉整間公司市值，都因管理層管理不周闖禍。上級不知下級所幹何事，似為香港公營部門及私營企業的特色。金管局和證監會不知迷你債券的欺詐性（根本不是債券）及銀行推銷手法；中信泰富的「老闆」則不知下屬「大炒特炒以至炒燶」！香港作為大中華地區炒賣中心的地位，看來岌岌可危。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 22

見底？起底？

今天文章分兩部分，一份是許沂光兄論港股見底文，大家不用盡信，可參考；另一篇是一位港中小企業家的嘔血文，官家應信，請參考。
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誰人謀殺中小企
香港政府經常宣傳扶助中小企，呼籲企業轉型至高增值及創意產業，提升行業產值，但卻靜悄悄地在中小企背後插了致命的一刀。
各位高官在制定政策時難道不知道90%的工廠生產環節已搬到中國內地生產，不可能不知道產業轉型需要投放資源。最近香港稅務局靜悄悄地對在內地從事生產的香港企業發出追討通知書，追回這些企業在過去7年所有機械及模具的折舊退稅。稅務局論據為「稅例16G在2000年已與會計師公會取得共識，所有機械及模具不在香港使用的，不接受折舊退稅，所有在過去7年內已提請的折舊退稅必須補回稅款」。
追收折舊退稅難為了廠家
這稅務條例把過去多年沿用的折舊退稅鼓勵再投資概念徹底摧毀。而大部分會計師（除了少數非常大的會計師行）都不知道稅務局會在7年後突然執行這條稅例，多年來都沿用折舊退稅模式為企業入帳報稅亦不見有問題。如今稅務局追討過去7年折舊退稅，不是在企業背後重插一刀嗎？不是與政策背道而馳嗎？
假如稅局在當年已執行這稅例，會計師行會按稅例提供專業意見，企業會睇餸食飯，小心投資。現在企業的錢早已投放於設備及產品上，怎辦？假如曾特首知道這稅務條例存在，而又容許下屬部門執行的話，便是賊喊捉賊，真正的主謀。
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如何判斷港股底部
去年今日投資市場極度亢奮，恒指看四萬、五萬的預測不絕如縷、如雷貫耳。2007年9月5日，筆者在《面壁集，美股難逃暴跌命運》的自序中說：
「波浪理論是研究及分析股市起跌循環的工具，靈感可能來自《易經》及《道德經》。《易經繫傳》有云：『曲成萬物而不遺』；《道德經》說：『反者道之動』。兩者說明世事都依據循環的軌道運行：有升便有跌。股市長期趨勢永遠向上，但投資者在重要浪頂出現前，必須全身而退，保留實力；浪底來臨的時候，才有機會買平貨。」
實際市況顯示，恒指在2007年10月30日的31958見頂，2008年10月10日最低見14398，由高峰回落了55%。2007年 11月5日本欄發表的評論是：「港股長期波浪見頂第二組浪向下調整」。筆者指出：「港股由1947年開始的第一組上升浪可能已經走畢全程，第二組浪調整之後將會再攀高峰。第二組浪的目標包括：19750（調整0.382）；15979（調整0.5）；12208（調整0.618）。」
上述評論已收錄於拙作《勞謙集》第141至143頁。
以下從波浪理論、循環周期、形態及市場情緒分析港股見底可能性：
第一，波浪理論。2008年10月13日本欄的標題是：《極度悲觀全球股市II浪見底》，筆者指出：「從周綫圖分析，由歷史高峰31958回落至 14398，剛運行了（A）（B）（C）三組浪，可以劃分為：II浪的終點，見附圖（一）；或II浪內的（A）浪的底部；兩個方式都指出港股可能見底回升。」
第二，循環周期。10月15日筆者在本欄指出：「倘若港股在14398見底，表示平均55星期循環低位延長至60周才見底，周期內又可劃分為31周及29周兩個循環，見附圖（二）。」
第三，形態。上星期恒指可能以「倒轉錘頭」形態見底。
第四，市場情緒極度悲觀，這是不爭的事實。
總結：股市走在經濟的前頭6至9個月。因此，即使未來不利消息繼續浮現，股市也可能見底回升。

Mr.Business

天下第一倉 [τθΠγ] 2008 10 22

短期跌　長線升

若 你 站 在 山 腳 ， 即 使 聽 到 山 上 傳 來 山 崩 的 警 號 ， 也 沒 可 能 逃 離 現 場 ， 避 開山 泥 傾瀉 。 沒 有 人 可 預 視 巨 大 的 崩 塌 何 時 發 生 ， 不 少 人 甚 至 低 估 其 嚴 重 性 ， 因 而 欠缺 足 夠防 備 。 但 假 如 你 能 及 早 認 真 防 範 ， 或 許 能 趕 得 及 離 開 現 場 ， 減 輕 損 傷 。

早 前， 我 已 警 告 A 股 估 值 過 高 ， 所 以 已 為 其 回 落 作 出 準 備 ， 減 持 了 不 少 中 資 股 票 ， 換 馬至 我 以 為 防 守 性 較 高 的 股 份 ， 例 如 匯 豐 及 宏 利 ； 同 時 買 入 一 些 股 價 低 於 大 市 的 股 票。

不 過 ， 由 美 國 爆 發 的 金 融 海 嘯 衝 擊 香 港 ， 毫 不 留 情 打 擊 股 市 ， 不 論 好 壞 的 公 司 ， 全 部 無 一 倖 免 暴 跌 。 恆 生 指 數 由 去 年 最 高 位 至 今 ， 已 急 挫 五 成 半 。

並 非 世 界 末 日

但這 並 非 世 界 末 日 ， 只 要 有 足 夠 耐 性 ， 便 能 走 出 這 場 暴 風 雪 ， 繼 而 變 得 更 強 壯 有 力。我 是 股 票 的 信 徒 ， 儘 管 它 們 的 價 格 偶 爾 會 被 扭 曲 ， 但 我 堅 信 股 市 長 遠 必 定 穩 步 上揚。

刻 下 的 情 況 ， 下 一 回 合 只 有 兩 個 玩 法 ： 第 一 是 換 馬 至 一 些 表 現 可能 較 佳 的股 票 ， 意 圖 跑 贏 你 原 有 的 股 票 ； 其 次 是 按 兵 不 動 ， 靜 待 颱 風 過 境 。 如 你 已沽 清 股 票， 套 現 後 又 沒 有 買 雷 曼 債 券 ， 則 另 作 別 論 。

惟 沽 貨 有 如 賭 博， 因 為 一 個 硬 幣都 有 公 和 字 兩 面 ， 要 押 中 了 才 有 錢 賺 。 一 個 月 後 的 股 價 或 許 會 比 今天 低 ， 三 個 月 後亦 有 可 能 低 於 現 時 ； 但 一 年 後 ， 股 價 有 機 會 已 經 回 升 ， 三 年 後 更 幾乎 可 以 肯 定 有 錢賺 。 所 以 ， 我 認 為 買 貨 並 長 線 持 有 ， 幾 乎 穩 賺 ； 反 之 斬 倉 及 換 馬 的風 險 更 大 ， 雖 則幸 運 的 話 亦 可 賺 大 錢 。

故 此 ， 我 傾 向 採 用 第 二 種 方 法 迎 戰這 場 風 暴 ， 而 我 也曾 提 醒 大 家 要 未 雨 綢 繆 。 幸 運 地 我 沒 有 負 債 ， 手 上 的 資 金 亦 足 夠未 來 兩 年 生 活 。 組合 內 的 兩 大 基 石 匯 豐 及 宏 利 ， 皆 因 持 有 少 量 次 按 資 產 而 令 股 價 受到 衝 擊 ， 匯豐 相 對 較 溫 和 ， 但 兩 者 的 抗 跌 力 其 實 不 俗 。 兩 者 今 年 的 盈 利 可 能 比 去 年低 ， ○ 九 年的 生 意 增 長 亦 可 能 因 全 球 經 濟 衰 退 而 放 緩 ， 不 過 這 只 是 一 個 猜 測 ， 而 且之 後 它 們 的生 意 會 回 復 正 軌 ， 盈 利 亦 能 像 往 昔 一 樣 循 序 漸 進 。

沽 貨 隨 時 因 小 失 大

如果 沽 貨 是 冀 望 可 以 在 低 位 買 回 ， 或 換 馬 的 話 ， 必 須 冒 風 險 ， 兼 且 就 算 押 中 了 ， 盈利亦 有 限 。 若 你 打 算 全 面 沽 貨 撤 退 的 話 ， 雖 然 我 也 認 為 美 國 總 統 布 殊 無 力 帶 領 全 球走出 困 局 ， 其 救 市 方 案 亦 不 過 是 死 亡 之 吻 ， 不 過 大 市 隨 時 會 逆 轉 ， 股 價 便 會 迅 速 掉頭回 升 ， 很 有 可 能 令 你 未 能 及 時 上 車 ， 屆 時 損 失 更 大 。

的 確 ， 對 抗 山 泥 傾 瀉 我 們 無 法 取 勝 ， 但 當 它 結 束 時 ， 我 們 卻 能 重 整 組 合 ， 令 其 變 為 穩 陣 的 基 石 。

上星 期 我 重 組 組 合 的 地 產 股 ， 以 每 股 六 十 七 元 賣 出 二 千 股 新 地 ， 然 後 每 股 二 十 六 元 增持 五 千 股 恆 地 。 我 不 認 為 恆 地 好 過 新 地 ， 但 我 認 為 他 們 的 前 景 差 不 多 ， 但 恆 地 的 估值 更 平 。

長 線 一 百 萬 元 基 金 升 值 357%

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 23

期 指 即 日 鮮 睇 錯 要 識 閃

近 期 港 股 的 每 日 交 投 量 持 續 下 降 ， 由 年 初 每 日 平 均 成 交 量 達 千 餘 億 元 ， 反 覆 降至 近 期 每 日 平 均 成 交 大 約 500-600 餘 億 元 ， 相 信 不 少 讀 者 也 留 意 到 ， 近 期 港 股 成 交不 斷 萎 縮 的 現 象 。
港 股 交 投 雖 然 持 續 縮 減 ， 另 一 邊 廂 期 貨 市 場 ， 尤 其 是 恆 生指 數 期 貨 （ 即 期 指 ） 交 投 量 卻 頗 為 暢 旺 ， 甚 至 較 去 年 10 月 股 市 處 於 歷 史 高 峰 時 之交 投 更 加 活 躍 ， 正 如 去 年 10 月 ， 期 指 的 每 日 平 均 成 交 大 約 7 萬 多 張 ， 近 日 則 高 達 8 、 9 萬 張 。 同 時 ， 在 過 去 12 個 月 ， 期 指 的 每 日 交 投 量 頗 為 平 穩 ， 不 但 沒 有 顯 著縮 減 ， 反 而 有 輕 微 增 加 趨 勢 。 在 以 往 ， 期 指 市 場 內 之 交 投 ， 不 少 是 來 自 與 股 票 市 場之 對 沖 及 套 戥 相 關 活 動 ， 故 當 股 市 交 投 量 增 加 ， 期 貨 市 場 之 交 投 量 也 隨 之 增 加 。 同樣 地 ， 當 股 市 交 投 下 降 ， 則 期 貨 市 場 之 交 投 也 會 受 到 一 定 影 響 。

未 平 倉 合 約 大 減
至於 近 期 期 指 的 交 投 沒 有 隨 大 市 成 交 下 降 而 減 少 ， 反 映 當 中 不 少 交 投 量 是 純 炒 賣 盤 。同 時 ， 筆 者 察 覺 ， 近 期 期 指 市 場 的 交 投 量 頗 為 暢 旺 ， 但 期 指 的 未 平 倉 合 約 卻 相 反 地大 幅 減 少 ， 由 去 年 的 平 均 13 萬 餘 張 ， 縮 減 至 近 期 的 9 萬 多 張 。 換 句 話 說 ， 近 日 期指 市 場 不 但 多 了 短 線 炒 賣 的 朋 友 ， 當 中 更 多 了 不 少 超 短 線 的 即 日 鮮 ， 即 Day-trader 。
近 期 港 股 每 日 的 波 幅 頗 大 ， 單 日 升 跌 500 、 600 點 頗 為 平 常 ，即 使 升 跌 逾 千 點 也 常 出 現 ， 因 而 吸 引 不 少 投 資 者 加 入 短 炒 行 列 。 期 指 「 一 點 子 」 值 50 元 ， 看 對 方 向 ， 真 是 極 之 和 味 ， 當 然 若 看 錯 了 ， 肯 定 輸 到 七 彩 。 所 以 期 指 市 場極 之 注 重 嚴 謹 之 止 賺 及 止 蝕 策 略 。
筆 者 察 覺 ， 在 期 貨 市 場 真 正 賺 到 錢 的 朋 友 ， 並 非 只 是 買 升 或 買 跌 ， 而 是 有 策 略 地 進 行 一 個 期 貨 組 合 。

迷 債 隱 藏 風 險 多
附 圖 是 恆 指 期 貨 的 日 線 圖 ， 及 其 每 日 成 交 張 數 和 未 平 倉 合 約 。 圖 中 可 見 ， 期 指 交 投 量 較 去 年 10 月 還 高 ， 但 未 平 倉 合 約 數 量 則 持 續 下 降 。
寫了 多 篇 關 於 雷 曼 迷 你 債 券 的 文 章 後 ， 收 到 不 少 在 債 券 部 門 工 作 的 朋 友 之 email 及 來電 ， 大 家 交 流 意 見 。 從 中 大 家 也 有 一 個 類 同 之 觀 點 ， 就 是 即 使 今 次 沒 有 雷 曼 倒 閉 事件 ， 與 這 些 迷 你 債 券 信 貸 相 關 之 企 業 也 沒 有 出 現 信 貸 事 件 ， 但 觀 乎 近 期 歐 美 金 融 市場 的 表 現 ， 很 大 機 會 引 致 迷 你 債 券 持 有 之 抵 押 債 券 （ CDO ） 的 價 格 下 跌 ， 故 迷 你 債券 的 投 資 者 ， 也 可 能 不 會 取 回 100% 的 本 金 ！
簡 單 來 講 ， 由 於 CDO 的 價 值 下 跌， 即 使 沒 有 雷 曼 倒 閉 事 件 ， 迷 你 債 券 的 投 資 者 也 有 機 會 不 能 取 回 100% 本 金 ， 故 真正 問 題 在 於 銀 行 的 工 作 人 員 ， 有 否 正 確 地 解 釋 這 些 迷 你 債 券 之 風 險 給 客 戶 。
順 帶 一 提 ， 近 日 好 友 欲 擴 展 業 務 ， 正 物 色 一 位 有 九 號 牌 照 之 人 士 ， 有 興 趣 的 朋 友 不 妨 email 給 筆 者 。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 23

恐 懼 症 傳 開 企 業 怎 自 保 ？

在 熊 市 時 期 ， 任 何 一 家 大 型 上 市 公 司 出 事 ， 這 家 企 業 的 問 題 會 像 傳 染 病 一 樣 急速 傳 開 ， 持 空 倉 者 更 會 在 市 場 任 意 造 謠 ， 搞 到 杯 弓 蛇 影 、 草 木 皆 兵 ， 恐 慌 不 斷 蔓 延。
中 信 泰 富 （ 267 ） 的 事 件 ， 已 經 發 展 成 一 股 期 貨 恐 懼 病 。 上 星 期 ， 中 國 國務 院 剛 剛 開 了 會 ， 落 實 加 快 基 建 ， 理 論 上 基 建 股 中 鐵 （ 390 ） 、 中 交 建 （ 1800 ）、 中 鐵 建 （ 1186 ） 應 該 受 惠 ， 再 加 上 鋼 材 價 格 大 幅 下 跌 ， 理 論 上 更 可 以 大 大 降 低這 類 基 建 企 業 的 成 本 。 但 是 ， 這 三 隻 基 建 股 的 股 價 不 升 反 跌 ， 為 甚 麼 跌 ？ 因 為 股 民可 能 擔 心 這 些 企 業 有 參 與 外  期 貨 買 賣 。
長 期 以 來 ， 不 少 企 業 都 有 進 行 一 些 期貨 買 賣 來 對  成 本 或 收 入 ， 如 果 對  額 適 當 ， 則 是 減 低 風 險 的 方 法 。 但 是 ， 如 果 對  額 過 多 ， 則 是 一 場 豪 賭 ， 是 不 務 正 業 。
報 載 中 信 泰 富 手 上 持 有 票 值 逾 90 億 澳元 的 期 貨 合 約 ， 為 甚 麼 中 信 泰 富 需 要 90 億 澳 元 ？ 根 據 中 信 泰 富 自 己 所 說 的 ， 他 們在 未 來 一 年 只 需 要 十 多 億 澳 元 。 額 外 持 有 的 澳 元 是 幹 甚 麼 的 ？ 這 那 算 是 對  風 險 ？

披 露 持 倉 避 免 猜 測

這種 期 貨 恐 懼 感 可 以 把 大 部 份 股 票 的 股 價 全 部 打 垮 。 試 想 想 ， 如 果 市 場 傳 出 國 航 （ 753 ） 在 期 貨 市 場 炒 石 油 炒 虧 了 ， 你 信 不 信 ？ 中 鋁 （ 2600 ） 在 期 貨 市 場 炒 鋁 炒 虧了 ， 你 信 不 信 ？ 就 算 你 不 信 ， 如 果 有 其 他 人 信 ， 股 價 一 樣 會 大 跌 。 現 在 ， 所 有 的 上市 企 業 ， 如 果 希 望 小 股 民 不 會 擔 心 自 己 胡 亂 炒 期 貨 以 進 行 所 謂 對  的 話 ， 最 好 是 盡快 公 佈 自 己 有 沒 有 參 與 期 貨 買 賣 ， 參 與 的 程 度 有 多 大 ， 手 上 正 持 有 的 合 約 金 額 是 多少 。 企 業 可 能 並 不 需 要 公 佈 自 己 持 有 的 是 多 頭 或 空 頭 倉 ， 以 免 遭 到 狙 擊 ， 但 總 持 倉額 的 公 佈 對 股 民 而 言 ， 則 是 很 重 要 的 資 訊 ， 協 助 股 民 自 我 衡 量 是 不 是 要 繼 續 陪 大 股東 炒 期 貨 。 如 果 企 業 不 願 意 公 佈 ， 小 股 民 就 會 生 活 在 猜 疑 恐 懼 中 ， 股 價 也 會 越 走 越低 。 中 信 泰 富 是 一 顆 深 水 大 炸 彈 ， 炸 傷 的 不 單 單 是 自 己 。

超 值 股 仍 多 人 爭
股市 一 片 愁 雲 慘 霧 ， 不 如 講 點 輕 鬆 一 點 的 ， 現 在 大 家 都 知 道 中 信 泰 富 持 有 90 億 澳 元的 期 貨 合 約 ， 從 悲 觀 處 來 看 ， 澳 元 兌 港 元 下 跌 則 中 信 泰 富 的 虧 損 會 擴 大 ， 相 反 的 ，若 澳 元 兌 港 元 升 值 ， 中 信 泰 富 的 虧 損 會 減 少 。 中 信 泰 富 成 了 炒 澳 元 的 替 代 品 ， 你 猜澳 元 在 未 來 兩 年 是 升 是 跌 ？ 也 許 ， 現 在 炒 中 信 泰 富 比 炒 澳 元 更 刺 激 。
還 有 ，中 信 泰 富 窮 了 ， 要 賣 大 昌 行 （ 1828 ） 套 現 ， 消 息 一 出 ， 大 昌 行 股 價 急 升 ， 這 也 說明 ， 目 前 大 部 份 股 的 股 價 已 遠 遠 低 過 應 有 的 價 值 ， 一 旦 有 大 股 東 承 讓 還 是 會 有 人 願意 付 高 價 買 入 。

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 23

金 價 勢 弱 　 金 股 勿 沾 手

港 股 連 跌 兩 日 ，  指 又 再 跌 穿 近 期 低 位 ， 沽 壓 持 續 ， 投 資 信 心 仍 未 恢 復 。 市 場 的恐 慌 情 緒 有 增 無 減 ， 早 前 的 雷 曼 倒 閉 事 件 ， 近 期 的 中 信 泰 富 （ 267 ） 事 件 ， 確 實 令散 戶 的 信 心 盡 失 。
指 萬 四 點 關 口 岌 岌 可 危 ， 在 策 略 上 並 未 有 改 變 的 意 欲 ， 繼續 等 有 更 低 位 溝 貨 ， 始 終 在 現 水 平 估 值 偏 低 的 情 況 下 ， 宜 買 不 宜 沽 。 筆 者 的 策 略 是頗 為 清 晰 直 接 ， 要 保 持 足 夠 的 現 金 ， 動 用 一 半 的 資 金 分 段 吸 納 ， 以 長 線 投 資 角 度 入市 ， 不 要 理 會 短 線 波 動 。

繼 續 建 議 分 段 入 市

投資 與 投 機 只 是 一 線 之 差 ， 散 戶 很 多 時 會 將 兩 者 混 淆 的 。 短 炒 投 機 當 然 會 講 求 出 / 入市 位 的 準 確 ， 但 更 重 要 是 止 蝕 / 止 賺 的 紀 律 。 至 於 長 線 投 資 ， 一 定 要 以 基 本 因 素 及估 值 平 貴 為 基 礎 ， 並 需 配 合 每 一 個 周 期 的 轉 變 。 買 貨 要 在 熊 市 三 期 ， 沽 貨 要 在 牛 市三 期 。 長 線 投 資 不 奢 求 在 最 頂 位 沽 貨 ， 也 不 要 希 望 在 最 底 位 買 貨 。 每 一 次 入 市 或 離場 ， 都 應 利 用 分 段 吸 納 或 分 段 沽 貨 的 策 略 ， 完 成 後 就 等 下 一 個 周 期 的 來 臨 。
現水 平 繼 續 建 議 分 段 入 市 ， 皆 因 大 家 不 知 道 大 市 的 底 部 水 平 。 雖 然 人 人 都 話 會 再 跌 ，但 跌 到 12000 就 會 有 人 話 10000 ， 雖 到 10000 就 會 有 人 話 8000 ， 沒 完 沒 了 的 調 低目 標 ， 根 本 意 義 不 大 。
金 價 再 度 下 跌 ， 今 次 股 市 跌 ， 資 金 並 沒 有 流 入 金 市 作避 難 所 ， 相 信 股 市 若 作 反 彈 ， 金 價 會 有 更 急 的 跌 勢 。 短 期 內 相 信 金 價 有 機 會 跌 穿 700 美 元 水 平 ， 甚 或 下 跌 至 680-650 美 元 。 金 礦 股 表 現 也 乏 善 足 陳 ， 紫 金 （ 2899 ） 及 招 金 （ 1818 ） 皆 跌 至 兩 年 新 低 ， 暫 時 仍 不 宜 沾 手 。 其 實 近 期 資 源 商 品 類 股 份皆 現 弱 勢 ， 實 宜 先 行 迴 避 ， 要 博 反 彈 也 寧 可 另 作 選 擇 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 23

業 務 不 吸 引 大 昌 行 欠 值 博

中 信 泰 富 （ 267 ） 事 件 越 演 越 烈 ， 股 價 再 度 暴 跌 ， 昨 日 收 到 三 位 求 救 的 苦 主 來信 ， 都 是 持 有 此 股 ， 不 知 如 何 是 好 。 一 直 以 來 ， 中 信 泰 富 都 是 一 些 較 年 長 投 資 者 的心 頭 好 ， 主 因 此 股 有 穩 定 的 股 息 ， 而 且 股 價 又 不 會 因 炒 概 念 而 大 幅 波 動 ， 風 險 較 低， 因 此 證 券 行 的 孖 展 按 倉 比 例 ， 此 股 亦 可 按 極 高 的 成 數 。 如 果 是 有 貨 者 ， 我 建 議 趁反 彈 要 走 了 ， 因 為 整 隻 股 票 的 基 本 因 素 已 全 面 改 變 。

中 信 泰 富 難 望 有 奇 跡
要反 彈 ， 可 看 準 短 期 有 空 倉 盤 補 倉 的 機 會 ， 至 於 要 重 納 升 軌 ， 背 後 要 有 兩 個 「 奇 跡 」： 其 一 是 澳 元 大 反 彈 ， 但 以 目 前 澳 洲 的 經 濟 情 況 ， 加 上 美 元 及 日 圓 走 強 的 客 觀 條 件， 澳 元 只 會 反 覆 走 弱 ， 奇 跡 發 生 的 機 會 很 微 。 其 二 是 阿 爺 出 手 救 亡 ， 但 所 謂 救 亡 ，不 是 由 母 公 司 借 錢 給 中 信 泰 富 ， 而 是 無 條 件 注 資 ， 因 為 從 母 公 司 借 錢 ， 只 可 解 燃 眉之 急 ， 最 終 都 要 還 ， 集 團 之 後 仍 要 面 對 更 大 的 財 務 壓 力 ， 因 此 ， 這 個 奇 跡 發 生 的 機會 不 大 。
如 看 大 利 是 機 ， 此 股 股 息 回 報 極 之 吸 引 ， 但 以 現 時 的 狀 況 ， 肯 定 沒 可 能 繼 續 其 派 息 比 率 ， 既 沒 息 收 ， 管 治 又 被 市 場 質 疑 ， 此 股 還 是 不 要 沾 手 為 妙 。
中信 泰 富 事 件 實 際 的 影 響 極 為 廣 泛 ， 首 先 ， 會 引 來 另 一 輪 細 價 股 的 洗 倉 潮 ， 因 為 不 少莊 家 炒 股 ， 都 有 買 一 些 按 倉 比 例 大 的 藍 籌 來 作 倉 底 貨 借 孖 展 ， 中 信 泰 富 一 直 是 「 席上 客 」 ， 現 在 此 股 股 價 累 積 跌 近 7 成 ， 很 多 炒 家 都 被 追 孖 展 ， 所 以 細 價 股 亦 跟 洗 下來 ， 如 果 大 家 手 上 仍 持 有 此 類 股 份 ， 要 有 一 定 的 心 理 準 備 ， 隨 時 跳 車 。
中 信泰 富 炒 農 外 匯 ， 連 帶 有 對  外  風 險 的 股 份 遭 到 恐 慌 性 拋 售 ， 中 鐵 （ 390 ） 因 為 中 期業 績 有 投 資 收 益 ， 市 場 估 計 它 有 投 資 Accumulator ， 因 此 引 來 龐 大 沽 盤 ， 中 鐵 建 （ 1186 ） 亦 受 拖 累 。 我 認 為 兩 大 基 建 股 遭 洗 倉 與 涉 及 對 沖 外 匯  投 資 的 關 係 未 必 很 大， 反 而 是 日 、 韓 股 市 急 挫 ， 加 上 韓 國 陷 入 債 務 問 題 ， 引 發 區 內 另 一 次 的 基 金 贖 回 潮的 結 果 。

基 金 愛 股 成 套 現 對 象
其 實 現 在 股 市 已 出 現 「 每 日 一 洗 」 的 現 象 ， 越 是 基 金 愛 股 ， 越 是 被 套 現 的 對 象 ， 上 周 港 鐵 （ 066 ） 被 洗 下 來 便 是 一 例 子 。
中信 泰 富 要 救 亡 ， 傳 出 要 賣 大 昌 行 （ 1828 ） ， 大 昌 行 股 價 昨 日 急 升 近 5 成 ， 不 過 炒賣  的 投 資 者 要 小 心 ， 因 為 我 認 為 現 在 是 熊 市 ， 大 昌 行 即 使 要 賣  ， 作 價 亦 不 會 太 高。
另 外 ， 大 昌 行 的 業 務 並 不 吸 引 ， 尤 其 是 主 力 在 汽 車 銷 售 ， 在 金 融 海 嘯 下 ，其 經 營 最 壞 的 時 間 仍 未 至 。 事 實 上 ， 如 果 大 昌 行 的 業 務 是 「 掂 」 的 ， 股 價 也 不 會 往下 走 ， 因 此 ， 我 相 信 炒 完 賣  消 息 ， 股 價 很 快 還 原 基 本 步 ， 所 以 跟 勢 短 炒 的 朋 友 ，一 定 要 定 止 蝕 位 隨 時 走 人 。

Mr.Business

陸叔財庫 [陳永陸] 2008 10 23

不應為外匯合約過敏

港股昨日顯著下跌，美股大跌，加上南韓股市表現欠佳，同時中信泰富(267)的股價繼續下滑，均為市場帶來壓力。
而且中信泰富的事件，已引來新的信心危機，就是市場擔心其他上市公司亦會步中信泰富的後麈，好像 中國中鐵(0390)及中鐵建(1186)，昨日便被市場傳出，由於持有外匯對沖合約，而令股價大幅下挫。
不過，投資者應該冷靜一點，持有外匯對沖合約，不代表一定會如中信泰富般錄得巨額的虧損，因為中信泰富只是個別事件，並不代表市場所有上市公司都會投資Accumulator，與此同時，為海外投資持有外匯合約作對沖，是十分正常的事情，投資者不應太過敏感。

Mr.Business

陶東財經天下 2008 10 23

減稅救不了中國房地產

中國政府在１０月２２日，針對房地產市場一口氣推出七項救市措施。林林總總，救房地產市場覆蓋面之廣，心之切，均為共和國成立以來所罕見的。措施主要集中在稅費減免和按揭貸款優惠上，包括降低契稅率（僅限９０平方米以下普通住房）５０基點，減少首付比例至２０％，下調公積金貸款利率０﹒２７個百分點。但是筆者相信，單靠這些措施，救不了中國樓市。

　　＊措施具有重大政治象徵意義＊

　　這些措施具有重大的政治象徵意義。它們標誌著２００５年開始的房地產市場調控政策已出現１８０度轉變，也表明北京援救行動由「暗救」轉向「明救」。筆者認為，全球金融危機和本國內需下滑，已使得北京決策層對增長迅速降溫的風險極其擔憂，「保八」（保證８％的經濟增長）戰役已經展開。在今後１８個月，左右中國宏觀環境和經濟增長的最大不確定性，不是全球金融風暴，不是美歐經濟衰退，而是中國自身的房地產市場。北京將注意力集中在樓市是正確的。

　　但是，目前出台的措施，並沒有擊中影響房地產市場的兩個最關鍵的因素－－開發商的現金流和買房者的價格預期。中國房地產市場問題很多，供需失衡、價格偏高、官商勾結等不一例舉，可是樓市的短期風險集中在開發商資金鏈斷裂。大多數開發商去年囤地過於進取，當售房回款急降、借貸集資又無門時，流動性危機隨時可能暴發，由此導致價格戰，既影響樓市需求又打擊消費信心。

　　＊需解決流動性問題＊

　　開發商發跡初期，多有「原罪」。在拿地和建房過程中，也可能存在不規範的商業手法，所以北京對他們並無好感。一個開發商破產可以不予理會，但是整個房地產業的流動性危機不能不予正視，因為這些牽連著國計民生，金融安全。開發商的流動性問題一日不解決，房地產市場的定時炸彈便未拆除。

　　對於房價走勢的預期，是左右市場需求的一個重要因素。筆者相信中國購房者的購買力並未完全消失，不過人們選擇等待。這一點在過去兩個月的銷售旺季中，「看房人多買房人少」已表現得很清楚。現在政府干預也許可以暫緩房價的下跌，可是如果購房人仍預期價格處於弱勢，銷售仍無法進行。從開發商盈利到ＧＤＰ增長，房價並不重要，銷售量至為重要，只有銷量增加，建房才能重啟，房地產的整個產業鏈才能活躍。

　　在筆者看來，房價迅速下跌３０％，吸引買家入場，成交上揚，製造出房地產產業鏈的乘數效應，房價回升２０％，反映市場供需。這種發展要比政府捂住樓市但是房價陰跌１０％，對經濟更有益。然而這顯然不是北京目前的思路，且看購買者的價格預期，會否隨北京政策的笛聲起舞。

　　這輪中國房地產的升勢，是建立在過去連年的１０％以上的經濟增長之上的，同時伴隨著入世、城鎮化等重大結構性轉變。如果經濟走下坡，收入走下坡，樓市很難不受影響，政府的措施對短期市場情緒可能有幫助，但未必可以扭轉頹勢。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 23

初露曙光

雖然昨日港股跌700多點，這可能是有關本港的特殊情況所致，環球金融界則似初露曙光。

由次按引出的金融風暴，影響多個層面，先是樓價跌，按揭債券無人要，投資於按揭債券的金融機構陷危機，銀行間的資金流動出現斷流，反映出來的是銀行同業拆息上升。若然持續，會使企業向銀行借貸的資金斷流，將會引致失業人數上升，經濟陷入衰退以致蕭條。要怎解救？

央行不讓資金斷流

美國財長保爾森便做了，也只用了四字真言︰救急扶危。

在十多個爛攤子中，哪個爛攤子如再爛下去，會一發不可收拾？就是「銀行間的資金流動出現斷流，反映出來的是同業拆息上升」，銀行同業沒有了拆借，即是今時西方經濟社會賴以運作的金融體系崩潰，即是再沒有經濟、沒有了交易，歐美人民的財富會一夜被蒸發，因為銀行不能再應付存戶的提款，存戶是有錢冇得使，就算銀行安全至全不欠債，也沒有這麼多現鈔去讓存戶提取。故在兩三周前，保爾森和伯南克便在國會講，要立即向金融體系泵水。

不過保爾森和伯南克當時都不敢向國會講要買入銀行股份，一直到英首相白高敦謂要買入有難銀行的股份，及提出百分百保證存戶存款的安全性，才使銀行資金斷流、同業拆息回下的問題得到紓緩。

為甚麼向銀行注入新資金便可以解決問題？這就得要回溯至1980年代。當時，日本經濟大盛，日本銀行資金膨脹迅速，並踏入歐美市場。當時歐美銀行家為怕日本銀行的財雄勢大，便推出巴塞爾協議，其中8%的銀行資本充足比率，就是為日本銀行度身訂造的金剛箍。日本銀行之所以財雄，除了是出口業賺外多外，連在本土的地產價也急升，土地價不斷升，使到持有土地股票的日本銀行資產值大增。當時的資本充足比率就是要將日本銀行界的強大資產後盾，土地變成個拖後腿角色。由於貸予土地、樓房的資金要有個較高的資金充足比率，故一下子便可以將日本銀行的財力削減大半，難撼歐美（當時並不多持房地產資產）的資本。今時是歐美銀行因持有太多的房地產放貸，使到不少銀行不能達到巴塞爾協議中的8%資本充足比率要求，按理不達比率的銀行要立時結業，因為沒有銀行會肯跟這些不達比率的銀行交易。到今時，巴塞爾協議已開始進入第二期，比率要求更高，即是歐美銀行更易出現資金不足。

同業拆息顯著回落

歐美的政治家對經濟知之不多，對銀行運作更不大了了，只有白高敦在為首相之前，做了多任財相，保爾森任美財長之前是高盛總裁，他們是「內行人」，一看就知如不達巴塞爾的資本充足比率，銀行便要立時關門，不由得政府不去注資的不然全國銀行都關門時，怎辦？

英美向銀行注資後，歐洲及其他地區的銀行亦依樣注資，再加上政府保證存戶存款，於是銀行間的互信才可回來，同業拆息今周有較大回落。

同業拆息回落是暫時收拾了銀行要立即關門的爛攤子，但仍要有三大爛攤子要收拾︰1.樓房，2.企業資金，3.經濟。這三大問題是要時間去解決的，一時三刻急不來。用醫學話講，是暫脫離危險期，但仍要深切治療，明天續。

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 10 23

內地保經濟保就業 谷內需勢在必行

˙經濟冷風愈吹愈烈，周內港股急升驟跌，要多留現金，勿亂投機及投資。

˙恒指仍未擺脫下跌通道，順勢易跌難升，如上周估計，一浪低於一浪之下一級目標會跌近萬三。

˙內地將催谷內需以圖減低出口放緩衝擊，但如何去谷？參考專家意見或得到啟示。

美股周四先跌後回升，歐洲股市也攀升，但港股在月內每遇重擊，跌起來期指往往逾千點，股民大都不敢太進取。恒指昨日報跌676點，收報14554。

期指昨午由高位15330急插，低見14339，收報14470，高位殺下來近千點，如此肆意造淡，難道周五晚美股又玩大插水？

香港失業率勢必趨升

全球股民信心疲弱，悲觀情緒充斥。像香港的地產代理業已進入冰河時期，裁員之聲不絕；零售業也開始出現倒閉潮，佑威（00627）已因負重債破產，而有62 年歷史的泰林無綫電行昨也宣告全綫結業。預示香港的失業率會上升，97年金融風暴後慘況及03年沙氏低潮之記憶還歷歷在目，有識之士早已經展愁眉，現在使錢都要先想清想楚，希望多留現金傍身。股市弱勢要持續到何時，暫難預計。

綜合外圍形勢，大家都面對經濟放緩之壓力。各國聯手推出穩定金融體系、激活流動資金市場後。跟進最新形勢發展，已開始有國家部署或公布刺激經濟方案，並將焦點放於刺激實體經濟。股民最關心的是祖國發展，在投資及出口兩頭馬車減弱大形勢下，如何刺激到內需及協助中小企業度過難關及保就業，將是引領市場重拾信心之唯一希望。

中央力保經濟不下滑

以今次十七屆三中全會中提出「四保」——保經濟穩定、保金融市場穩定、保資本市場穩定及社會穩定，額外提出保社會穩定，至今相信明眼人也意會得到政府已擔心經濟放緩會影響到社會穩定。本港的出口玩具股合俊（02700）倒閉後，在東莞樟木頭有數千名工人於廠外聚集，追討被拖欠的薪金，事件最終令到鎮政府承諾向工人墊支約2,000萬元人民幣欠薪。相信合俊只是其中一個倒閉例子，估計目前尚有很多出口廠商捱不住，最令中央頭痛是失業工人可能會造成社會的不穩定。

央行行長周小川已表示，要採取更多措施來刺激內需，國務院也露口風會推出系列措施應對經濟下滑風險。

保經濟目的為保就業

此外，銀河證券首席經濟學家左小蕾博士一篇文章，她指出保經濟增長一定要保就業，而保就業一定要保能夠大量吸納就業的中小企業。保內需增長主要是保內地的一般消費，改善低收入群體的收入是保一般消費增長的關鍵；最直接的途徑之一是通過把糧食收購價格提高到高於化肥、農藥和種子價格的手段來大力提高農民收入。農民收入持續提高，其高邊際消費傾向將完全可以使他們的一般消費增長與收入增長同步。此外，保增長應保中小企業，統計數據顯示，中小企業吸納了75%的就業，對經濟增長的貢獻超過60%。所以保增長就一定要保就業，而保就業則一定要保中小企業。要支持中小企業的發展，首要任務是解決貸款難的問題，而解決中小企業貸款難的問題，並不在於盲目地去放鬆銀根，而是應採取資金向中小企業傾斜的政策，如建立貸款擔保公司、中小企業銀行，開放和規範民間金融市場等行之有效的措施和機制改革。降低企業稅收，特別是降低中小企業的稅收，從成本降低的角度，提高中小企業的收入和利潤，有效促進中小企業的成長。

靜待谷內需政策出台

基本上，從十七屆三中全會以至祖國財金官員之講話，大家已知悉問題之關鍵，然而，關鍵問題能否得到解決，又是後話。正如大家今年經歷之金融海嘯，預見金融機構會連續出現虧損，甚至會出現倒閉，自雷曼兄弟破產掀起的金融海嘯，情況一度有點失控，難道歐美政府之前沒有預備？當問題惡化，股市在大熊市之中，悲觀情緒無限放大。目前只有一字記之曰：「忍」，在熊市中輕率地博反彈短炒蝕底的恐怕是散戶。

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技術教室：運用平均綫時要多觀察

移動平均綫最大缺點是不適用於牛皮市，絕不宜於牛皮市參考其交叉訊號，作為落後指標的平均綫，往往在股價向上升了一大段後或跌了一大段後，才能發出買入及沽出訊號。

出現訊號亦要多看幾日

以太古A（00019）今年1月至7月走勢為例（見圖），股價在3月低見81.5元後回升，於5月才發出黃金交叉買入訊號，若當時盲目跟進買入，其後回跌勢必令投資者損手。

投資者運用平均綫作買賣參考時，宜以其他技術指標輔助判斷，或放慢入市腳步，在走勢出現黃金交叉時，再審慎觀察多幾日，待確認訊號才決定是否入市。

最後，平均綫之日數沒有一定標準與規定，不同股份或市場或有不同，市場只是慣性以10、20、50、100、200天或250天綫作參考，究竟哪個最具效用，往往要透過觀察實例作為參考依據。

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 23

革命令烹調大眾化 「餐館」原來可補身

在美國宣布獨立和阿當．史密斯《原富論》出版前十年的一七六六年，世界第一家餐館在法國巴黎開業。麗碧嘉．史賓格在《餐館的創設》（Rebecca Spang :《The Invention of Restaurant》，哈佛大學，二○○一）一書，根據十八世紀在巴黎發行的政治小冊子、醫學報告、法律文件及遊記等的文字記載，推斷出世界第一家「公開營業」的餐館，為十八世紀法國大革命（一七八九─一七九九年）前後的金融活動家馬士衡．荷斯．狄．宋陀蘇（Mathurin Roze de Chantoiseau）所創。看宋陀蘇的行狀，你不能稱他為銀行家或金融家，他為挽救被羅約翰（John Law, 1671-1729；羅約翰傳奇見收在《投資族譜》的〈世界第一宗隔山買牛大騙局〉）搞得一塌糊塗及因財赤高築而岌岌可危的法國經濟，以小冊子形式提出他的金融改革大計，可是，當局認為他「妖言惑眾」，把他捉將官裏，判以三年徒刑；但他不折不撓，事隔二十多年，再以「世界之友」（The Friend of All the World）的名義，在大革命爆發前夕，向法國路易十六（那位以皇后乳房為香檳杯原型最後走上斷台頭的皇帝）提出一項新的金融改革謅議（主要是以有保證的「信用狀」〔Letter of Credit〕取代市場已無人相信的信貸制度），不管是否可行，大革命一來，皇帝首級不保，「紙上計劃」即使盡善盡美，亦無人理會。

宋陀蘇有濟世情懷，他之創設餐館，亦本拯救法（世）人之善意，因為此前「西人」的食譜極不健康，他的餐館提供的都是經改良有益健康的衞生食制。古希臘醫家認為人體由四種液體即血、痰、黑膽汁及黃膽汁構成，是體質熱、濕、冷及乾的成因，因此食物除充飢外，應以調和這四種液體進而改善體質為根本；至中古世紀，人們仍相信這種分析，因而菜譜的營養都很「平衡」，比如豬肉與海鮮同煮，而熟肉之上澆上種種時人認為不會搞垮身體破壞體質的醬汁；他們還認為鴿子補身（healthiest），因為牠飛得快且非常機靈；牛肉令人呆頭呆腦（bovine dullness），這當然是牛食草產乳且負物耕田令人有其蠢無比的聯想；而兔子見人即閃避象徵膽小如鼠，因此多吃兔肉會令人膽怯；至於豺狼兇殘不畏人，因此人們以為吃狼肝可增強人的勇氣……。

動物的「個性」可通過其肉融進人體，乏科學根據卻與我國的以形補形有相通的地方，而這種食物常識，縱非事實，都對人類無害。可是，到了「破舊立新」的文藝復興，食物亦起革命，配合印刷術一四四○年開始在歐洲普及化，文字媒體影響日大，「營養學家」認為「美味傷身」之說大為流行，而大多數醫家的共識是乾貨比濕貨有益，後者導致懨懨欲睡、沒精打采和失憶，這種「理論」使時人避食蔬果，因為「衞生家」相信菜汁果汁會腐蝕內臟並破壞血液循環，無花果及葡萄乾是唯二例外的「益果」。至於有益健康的食物，主要是雞、牛仔肉、水煮荷包蛋、白麵包和白酒。可是，到了十六世紀末亦即文藝復興近尾聲的時候，由於新品種的食物供應漸豐，選擇多了，人們自然慢慢嘗試打破上述清教徒式的食物限制，其中以各種多汁瓜菜及豬羊牛以及各式肉腸等肉食最受歡迎，不過，以當年的經濟條件及尚未大眾化的烹調術，能夠大快朵頤的都是聘有廚師的皇族貴胄，地主巨賈「社會名流」當然亦得風氣之先；在十七世紀初葉，商貿及手工業興起，經濟較前繁盛，食物開始多樣化，今人所吃的多類餡餅、肉醬、糊粥及乾芝士等，便是當年的新產品；而這些食物，對寫作人特別「有害健康」，當時的醫生指出作家用腦過度、呆坐終日，吃這類有違「祖訓」的食物，必會鬱鬱寡歡及便秘，最終危害健康！

在這種飲食違和的大環境下，巴黎出現一種法文稱為restaurant（據說此字為法國煲湯人〔Soup-Maker〕Boulanger於一七六五年所創）的老火濃湯，其初是把閹雞塞進煉金術士所用那種玻璃水瓶（中古世紀煉金術士以尿液加熱提煉黃金，這是另一題材，日後有機會再談），有如國人煲雞湯加進不同藥材，法國人加入的是黃金、鑽石、多種寶石，如此這般，熬出來的濃湯，當年的醫生認為有助飲用者強壯體魄，Restaurant 便是「足以令人恢復元氣的清湯」（restorative broth）；直至十七世紀末，健康食物restaurant仍被歸類為醫學名詞（medical term）。事實上，當年法國人這種煲燉雞隻的方法，和廣府人的煲老火湯如出一轍，法國人認為把固體肉類燉至糜爛，飲而食之，既可盡得其營養，亦不會對腸胃造成傷害，因此特別有益；如今「西餐」餐單必備的清燉肉湯（consomme），便是restaurant的簡化版。

在十七世紀，法國人要喝 restaurant 補身，必須光顧「煲湯人的房間」（Restauranteur's Room）或 Restaurant，上 Restaurant ─也許可稱為「復元館」喝 restaurant，看似荒謬卻十分正常，那便如人們上咖啡館（cafe）喝咖啡（cafe）或去 Coffee House 飲 Coffee，何奇之有？而當年的 Restaurant 以招徠體弱多病者作宣傳，因為這種肉湯確是「大補劑」，這從時人稱有 restaurant 的晚餐為健康餐（health suppers）可見。

宋陀蘇於一七六六年正式以餐館 Restaurant 為名，提供「肉湯」及各式食物；而當年的菜譜開始由簡（粗糙）入繁（精美），由於大革命打破了封建舊社會，眾多王孫貴族被革命群眾掃地出門，他們的門人園丁廚子只有各找活路，在這種大環境下，令漸漸「成業」的餐館吸引了不少名廚，他們遂把大革命前只有權貴地主有條件享用的菜譜帶至民間，巴黎的餐飲業自從進入全盛時期，至今仍執世界「西餐」業牛耳，堪與之分庭抗禮的，唯西班牙食肆而已！

Mr.Business

一周重點專欄 [黃國英] 2008 10 23

市場心態求自保趨避險

昨日淡友忽然發動攻勢，相當出乎意料。港股週一的反彈，是銀行同業拆息回軟所觸發，算是有基本條件上的改善，但反彈力度不強，港股短短兩日已再次急跌至創新低，氣氛實在是相當之差。

外圍股市固然弱，韓國股市昨日同樣急跌至新低，政府公佈的救市措施效力短暫，由於市場擔心韓國會成為冰島的翻版，當地股市一旦再繼續跌，對其他新興市場一定有打擊。另外美元強勁，唯一例外是日圓，令美國股市及日本股市相對上算是守得較好，仍在近期低位之上，其他地區的股市在資金撤出下壓力甚大，港元是和美元掛鈎，可是香港有不少上市公司是人民幣資產為主，美元強勢一樣有打擊。

港市面對外憂，也有內患，第一當然是中信泰富(267)事件，昨日市場已明顯杯弓蛇影，凡是以往曾經有利用衍生工具對沖的公司，遭恐慌性拋售情況有點不理性，但問題是現金結構性產品的殺傷力太大，萬一出事便無法翻身，市場心態以規避風險為主，既然透明度不足，便一定是先行撤退，以求自保。

中資企業季績遜預期

第二個本地不利因素，是所有剛剛公佈第三季度業績的國企股，表現都遜於預期，而股價原本已看似低殘，公佈後卻依然有甚大的跌幅，例子包括有江西銅(358)、華能(902)、中海發展 (1138)，以及海螺(914)，甚至較早前屬於紅籌的中移動(941)，情況亦是一樣。

中資企業盈利放緩的速度，明顯比市場預期還要快，而未來個多星期，依然會有甚多中資企業會公佈第三季業績，當中不少是金融股，以目前的趨勢來看，繼續向下的機會甚高，何況美國銀行所持有的建行 (939)股權禁售期，亦將在下周屆滿，以目前的市場氣氛，就算是一早已預期，反應仍有機會相當負面。

順勢運作，仍然應該造淡，用消息多寡作考慮，應該以中資股作為攻擊目標，建議以H股指數期貨或熊證出擊，以7100點作為止蝕，博H股指數向6000點進發。假如單單以一隻股票作目標的話，累積跌幅較少的中人壽(2628)，值博率是較高，而且下週一便公佈季度業績，絕對符合速戰速決的原則。

待出現強升勢才追貨

雖然已在低位，卻不宜盲目博反彈，一定要有充足的理據，才適宜行動，早前長跌長有的例子多不勝數，前車可鑑，可是連同業拆息回順，亦不能刺激反攻，也不知怎樣才有力逆轉。被動一點，等出現較強的升勢才入市也不遲，以恆指而言，週二的高位15617已是關鍵，不錯低位回升逾1500點才追，會是看似不智的策略，但以近期市場的瘋狂及先前的經驗，短暫反彈的力度可以甚勁，至少應達17000點，所以不妨等待突破才考慮買貨。

Mr.Business

觀點 [任志剛] 2008 10 23

備用銀行資本安排

第二項預防措施。

過去幾個星期全球各地推出不同措施維持銀行體系的穩定。美歐方面是為應付銀行危機而推出對策，香港方面則屬防禦性的措施。不論出台背景為何，這些措施不約而同，都?眼於銀行體系的兩個重要環節，就是「流動資金」和「資本充足比率」。

流動資金對個別銀行和整個銀行體系都具關鍵性。銀行若要繼續為工商百業的正常運轉提供融資，使經濟持續增長，這兩個層面的流動資金都必須好好處理。個別銀行沒有足夠流動資金，便無法向置業人士或企業貸款。面對資金壓力，銀行為求自保可能會彼此減少借貸，令銀行體系銀根枯竭，以致銀行同業拆息等利率上升，甚或彈升至極高水平。

各國央行都應該有常設機制應付銀行體系或個別銀行流動資金緊絀的現象。事實上，這正是央行其中一項基本職能，因此就銀行體系層面而言的流動資金，央行應該有妥善的既定機制來影響資金水平。至於個別銀行的流動資金，央行當然要視乎具體情況來決定是否施以援手，但為確保公帑用得其所，央行通常只會要求有充足抵押品才提供貸款。很多地區如香港都設有具透明度的既定機制，由央行擔任最後貸款人；其他地區則可能採取酌情處理的政策。然而，面對當前世紀金融風暴超乎尋常的壓力，很多屬於前者一類的地區卻發覺既定機制已不足夠，而是需要引入臨時措施。香港方面，我們在 9月30日引入5項臨時措施，為本港持牌銀行提供流動資金支援，並於10月8日宣布修訂釐定貼現窗基本利率所用的公式。

資金充足方面，本地註冊銀行的資本充足比率約達14%，遠高於《資本協定二》的8%最低要求，而金管局對銀行體系定期進行的壓力測試已可證明，銀行即使面對可能影響資產質素的不利形勢，但憑?上述資本水平仍可應付裕如。相比之下，已發展地區所見的資產質素則已惡化至影響金融機構償付能力的地步，更遑論是否符合最低的資本充足水平。然而，正如我上周說過，面對人心虛怯和不明朗的局面，不爭的事實和數據可能仍未足以維繫各界的信心，當局不但有需要確保銀行體系資金充裕，也要令公眾有機會親眼目睹具體的安排，因此我們推出了暫時性的「備用銀行資本安排」(「備用安排」)。

面對金融危機的直接影響，本港銀行的金融資產或者需要減值。此外，由於經濟轉差令借款人出現還款問題，銀行也可能受到間接影響，因此未來兩年銀行的資本緩衝或會被削弱，但我相信應該不會嚴重至需要啟動「備用安排」的地步。銀行資本即使下降，相信數目也不會太大，但我當然不能排除會有個別銀行需要籌集額外資本來恢復元氣。我也當然希望這個情況，只是在世紀金融危機最惡劣時刻已過，以及全球金融體系逐漸回復正常運作才出現，因為這樣銀行才會較容易向市場集資，而且基於「備用安排」不免附帶一些監管條件和限制，銀行也很自然會認為自行集資較向「備用安排」叩門的做法可取。然而，設立「備用安排」的原意是讓整個銀行體系可以放心，知道萬一有需要時，將會有額外資金可供備用。處身現時這個關鍵時刻，這份「放心」尤其重要。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 24

最 後 一 跌 還 看 控

日 前 李 國 寶 在 立 法 會 為 銀 行 銷 售 迷 你 債 券 一 事 辯 稱 ： 「 其 實  銀 行 開 戶 口 都 會 有風 險 ， 本 金 都 有 可 能 因 通 脹 而 貶 值 。 」 筆 者 認 為 ， 存 錢 在 銀 行 雖 然 會 跑 輸 通 脹 ， 但本 金 的 實 質 金 額 不 會 減 少 ， 存 一 萬 元 ， 即 使 無 息 收 ， 也 會 收 回 一 萬 元 ， 不 會 如 迷 你債 券 般 ， 「 可 能 」 要 五 折 回 收 ， 甚 至 一 毫 子 都 收 唔 番 。
近 期 美 股 反 覆 下 挫 ，拖 累 全 球 股 市 ， 筆 者 感 到 ， 近 日 美 股 的 跌 勢 有 點 兒 過 份 ！ 早 前 因 歐 美 金 融 機 構 相 繼出 事 ， 令 金 融 體 系 資 金 緊 絀 ， 引 致 股 市 下 挫 ， 當 全 球 央 行 先 後 注 資 拯 救 後 ， 信 貸 市場 （ Credit Market ） 漸 見 好 轉 。 可 是 在 這 一 刻 ， 市 場 卻 又 憂 慮 全 球 經 濟 放 緩 、 企業 盈 利 下 降 等 問 題 ， 因 而 引 致 美 股 下 跌 。
事 實 上 ， 經 濟 放 緩 、 甚 至 衰 退 ， 以及 公 司 盈 利 倒 退 等 問 題 ， 早 已 是 預 期 之 內 ， 難 道 經 過 金 融 大 海 嘯 後 ， 經 濟 仍 會 不 受影 響 嗎 ？ 綜 觀 近 日 美 股 的 市 況 ， 據 聞 不 少 沽 盤 是 來 自 對  基 金 ， 它 們 為 應 付 投 資 者的 大 量 贖 回 ， 因 而 需 先 行 沽 貨 套 現 。



指 跌 近 目 標 區
據 報 道 ， 近期 大 量 投 資 者 湧 去 贖 回 對  基 金 ， 因 而 觸 發 不 少 對  基 金 的 自 動 關 閘 機 制 （ Automatic Gates ） ， 限 制 每 季 可 贖 回 的 金 額 ， 有 些 對  基 金 更 索 性 宣 佈 暫 停 贖 回， 遂 造 成 反 效 果 ， 令 更 加 多 投 資 者 急 於 贖 回 其 對  基 金 ， 令 贖 回 潮 加 劇 。
據 聞 有 些 投 資 者 甚 至 在 「 二 手 市 場 」 以 折 讓 價 沽 售 其 對  基 金 。 故 相 信 要 待 這 贖 回 潮 減 退 後 ， 股 市 才 可 出 現 真 正 的 止 跌 回 升 。
昨日 港 股 進 一 步 跌 破 14000 點 大 關 ， 低 見 13403 點 。 早 前 筆 者 在 本 欄 以 過 往 多 次 大 熊市 、 港 股 大 約 由 高 位 下 跌 60% 來 量 度 這 次 跌 市 的 下 調 目 標 ， 大 約 為 12000-13000 水平 。 以 現 時 市 況 來 看 ， 這 下 調 區 域 相 信 快 將 到 達 。
在 近 期 的 大 插 插 中 ， 不 少藍 籌 股 如 中 移 動 （ 941 ） 、 和 黃 （ 013 ） 、 長 實 （ 001 ） 等 ， 已 先 後 跌 破 近 年 低 位， 反 而 大 笨 象  控 （ 005 ） 直 至 前 日 才 正 式 跌 破 今 年 1 月 22 日 的 低 位 104 元 。
根據 過 往 大 跌 市 時 之 情 況 ， 筆 者 記 得 很 多 時  控 是 「 最 後 一 跌 」 之 重 磅 股 （ 註 ： 並 非每 次 皆 是 ） ， 往 往 跌 到  控 時 ， 開 始 接 近 跌 浪 的 小 休 時 刻 ， 甚 至 有 可 能 是 尾 聲 。


大 笨 象 始 終 是 強 勢


附圖 是 港 股 在 2000 年 3 月 28 日 在 18397 點 高 位 下 挫 時 之 情 況 ， 筆 者 以  指 、  控 、 中移 動 及 和 黃 在 其 間 的 表 現 作 比 較 。 圖 中 可 見 ， 在 整 個 2000-2004 年 間 大 跌 市 時 ，  控 表 現 持 續 優 於 其 他 三 者 。 同 時 ，  控 在 2001 年 9 月 低 見 68.25 元 ， 即 使 隨 後  指在 2003 年 跌 至 8300 多 點 時 ，  控 也 沒 再 出 現 另 一 新 低 ！
故 此 ， 從 附 圖 可 見 ，在 大 跌 市 中 ，  控 跌 得 較 遲 ， 但 卻 回 升 較 快 ， 正 如 在 2004 年 1 月 ，  控 已 較 港 股 在 18000 點 時 上 升 逾 30% ， 但  指 、 中 移 動 及 和 黃 則 仍 處 負 回 報 階 段 ！
昨 日 收 市 前 ， 似 有 資 金 流 入 ， 故 短 期 後 市 不 宜 看 得 太 淡 。

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 24

資 金 流 入 　 港 元 續 強

港 股 再 試 新 低 ，  指 最 低 見 13403 點 ， 跌 市 何 時 了 ？ 無 人 能 知 。 但 市 場 情 緒 已 絕 對 是 悲 觀 ， 亦 具 備 了 熊 市 尾 聲 的 條 件 。
94 年 之 熊 市 歷 時 13 個 月 ， 97 年 的 熊 市 歷 時 14 個 月 ， 2000 年 的 熊 市 歷 時 32 個 月 ，而 跌 幅 分 別 為 45% 、 61% 及 54% 。 今 次 的 熊 市 已 進 行 了 12 個 月 ， 跌 幅 已 高 達 58% ， 初 步 已 有 近 完 結 的 條 件 。 筆 者 仍 然 維 持 建 議 的 策 略 ， 於 熊 市 三 期 分 段 吸 納 ， 靜 待轉 勢 訊 號 的 確 認 。
從 宏 觀 基 本 因 素 分 析 ， 能 源 及 原 材 料 價 格 下 跌 ， 通 脹 紓 緩； 港 、 美 利 率 低 企 近 一 年 ， 低 息 的 利 好 效 應 將 會 在 未 來 半 年 內 發 揮 效 力 。 各 國 注 資救 市 ， 放 鬆 銀 根 ， 有 助 刺 激 經 濟 。



保 持 淡 定 必 有 所 獲
現 在 只 有 待 一 切 的 壞 數 據 、 壞 業 績 浮 現 後 ， 企 業 汰 弱 留 強 ， 經 濟 自 可 強 勁 增 長 。
港 股 的 投 資 情 緒 悲 觀 ， 但 內 地 的 救 經 濟 措 施 接 踵 而 來 ， 已 落 藥 至 房 地 產 市 場 及 拯 救 中 小 企 業 方 面 。 難 道 這 一 系 列 措 施 沒 有 用 處 嗎 ？
筆者 並 非 過 份 樂 觀 ， 亦 信 奉 一 些 經 濟 理 論 的 預 期 。 在 各 國 聯 手 推 出 救 市 措 施 後 ， 政 策上 對 經 濟 的 刺 激 一 定 會 發 揮 作 用 。 股 市 走 先 經 濟 起 碼 半 年 ， 醒 目 資 金 亦 不 會 等 經 濟數 據 完 全 轉 好 後 才 後 知 後 覺 入 市 。
美 電 跌 至 7.7530 水 平 ， 已 是 一 年 低 位 ， 亦貼 近 金 管 局 的 下 限 ， 金 管 局 亦 要 沽 出 38 億 港 元 去 承 接 買 盤 。 港 元 之 強 勢 反 映 資 金大 舉 流 入 ， 此 水 平 與 去 年 9 月 傳 港 股 直 通 車 時 之 水 平 相 近 。 大 量 資 金 湧 入 ， 目 的 為何 ？ 會 否 流 入 股 市 ？
雖 則 大 家 不 知 道 股 市 在 何 水 平 見 底 ， 但 在 各 種 因 素 擺 在 眼 前 ， 只 要 淡 定 ！ 淡 定 ！ 必 有 所 獲 。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 24

政 策 未 放 寬 　 內 地 樓 市 仍 看 淡

中 信 泰 富 （ 267 ） 玩 Accumulator 玩 出 禍 ， 不 少 人 相 信 中 信 泰 富 會 出 售 部 份 資產 套 現 ， 除 了 大 昌 行 （ 1828 ） 外 ， 另 一 個 廣 為 人 知 的 資 產 是 東 西 兩 隧 的 股 份 ， 相信 很 快 的 ， 這 個 問 題 就 會 變 成 特 區 政 府 不 易 處 理 的 政 治 問 題 。
該 出 個 甚 麼 價收 購 兩 隧 ？ 出 價 高 ， 是 官 商 勾 結 ； 出 價 低 ， 中 信 泰 富 可 以 另 外 找 買 家 。 好 了 ， 收 購成 功 之 後 ， 東 隧 好 一 點 ， 中 信 泰 富 持 股 量 高 達 70.8% ， 特 區 政 府 若 成 功 收 購 就 有 權改 變 收 費 模 式 。 但 西 隧 中 信 泰 富 手 上 僅 35% 股 份 ， 就 算 政 府 成 功 收 購 ， 仍 不 能 獨 斷獨 行 。
現 在 立 法 會 有 議 員 建 議 政 府 收 購 兩 隧 ， 是 不 是 希 望 收 購 後 三 條 隧 道 都減 價 ？ 如 果 三 條 隧 道 都 減 價 ， 紅 隧 依 然 會 塞 車 ， 要 使 到 紅 隧 改 善 交 通 情 況 ， 就 一 定得 使 到 最 方 便 的 紅 隧 收 費 比 其 他 兩 隧 高 ， 那 就 等 於 紅 隧 得 加 價 ， 如 果 如 此 ， 一 定 又有 人 反 對 … … 。
前 日 見 到 中 鐵 （ 390 ） 股 價 急 跌 ， 還 以 為 是 股 民 擔 心 中 鐵 可能 炒 原 材 料 商 品 期 貨 炒 出 事 ， 昨 日 閱 報 ， 得 悉 公 司 第 3 季 度 錄 得 19.39 億 元 人 民幣  兌 損 失 。

中 央 摸  石 頭 過 河

很 失 望 ， 真 不 明 白 ， 為 甚 麼 有 些 企 業 會如 此 偏 離 本 行 ， 搞 一 些 他 們 並 不 專 長 的 金 融 衍 生 工 具 的 投 機 活 動 。 過 去 10 年 ， 我們 經 常 可 以 見 到 一 些 內 地 高 官 公 開 說 ： 中 國 內 地 很 缺 乏 金 融 人 才 ， 國 家 領 袖 爭  送他 們 的 公 子 進 美 國 投 資 銀 行 工 作 、 學 藝 ， 結 果 ， 中 國 在 引 入 大 量 金 融 人 才 之 後 ， 竟然 是 把 企 業 帶 向 賭 徒 的 道 路 。
如 果 家 家 上 市 企 業 都 不 務 正 業 ， 去 亂 搞 這 些 金融 衍 生 產 品 的 話 ， 對 小 股 民 是 一 顆 又 一 顆 隱 性 炸 彈 ， 隨 時 爆 炸 ， 不 炸 死 也 炸 傷 。 希望 經 過 中 信 泰 富 的 慘 痛  訓 後 ， 所 有 企 業 會 把 全 部 精 神 專 注 於 本 行 ， 不 好 再 插 手 這些 風 險 極 高 的 金 融 衍 生 工 具 。
中 央 政 府 宣 佈 數 項 「 救 樓 市 」 的 政 策 ， 昨 日 部份 內 房 股 股 價 表 現 也 不 錯 ， 逆 市 上 升 ， 中 國 海 外 （ 688 ） 升 8.1% ， 富 力 地 產 （ 2777 ） 升 4.6% ， 碧 桂 園 （ 2007 ） 上 升 2.4% 。
不 過 ， 我 依 然 看 淡 內 地 房 地產 市 道 ， 也 不 認 為 中 央 在 現 階 段 有 大 力 救 樓 市 的 傾 向 。 想 一 想 ， 所 謂 的 救 市 招 數 中， 仍 然 沒 有 放 鬆 內 地 居 民 買 第 二 套 的 限 制 ， 也 沒 有 放 鬆 境 外 人 士 在 內 地 置 業 的 限 制， 這 些 限 制 都 是 去 年 樓 價 狂 升 之 後 加 上 去 的 ， 這 說 明 中 央 仍 然 沒 有 感 覺 到 目 前 樓 市的 跌 幅 是 足 夠 大 ， 大 到 要 取 消 原 本 用 來 打 壓 樓 市 的 政 策 。
換 言 之 ， 與 2006 年 比 較 ， 目 前 中 央 對 樓 市 的 調 控 仍 然 比 2006 年 嚴 得 多 ， 調 控 仍 未 結 束 ， 何 來 「 救 市 」 的 意 義 ？
或 者 ， 這 只 是 中 央 摸  石 頭 過 河 的 第 一 塊 石 頭 。