【专题讨论】转载＂隱形富豪投資王之路＂

Mr.Business

投資萍語 [熊麗萍] 2008 10 19

長 線 投 資 不 妨 再 觀 望

全 球 股 市 依 然 波 濤 洶 湧 ， 拯 救 金 融 機 構 的 消 息 暫 且 緩 和 下 來 ， 但 接 踵 而 來 的 是市 場 對 經 濟 數 據 的 負 面 回 應 ， 加 上 企 業 申 請 清 盤 、 倒 閉 等 消 息 ， 令 投 資 市 場 及 各 經濟 環 節 頓 時 間 產 生 強 烈 的 負 面 骨 牌 效 應 。
其 實 ， 大 家 不 必 對 這 些 消 息 過 份 緊張 ， 歐 美 金 融 機 構 危 機 對 全 球 經 濟 影 響 必 然 會 逐 步 浮 現 ， 亦 不 能 一 下 子 有 神 丹 妙 藥消 除 ， 筆 者 早 前 已 提 醒 大 家 應 有 心 理 準 備 ， 現 時 只 是 反 映 出 實 際 個 案 。 當 然 ， 眼 見更 多 負 面 問 題 出 現 是 不 好 受 ， 但 大 家 仍 應 保 持 冷 靜 及 以 正 面 的 心 情 迎 戰 。
從過 去 一 星 期 的 市 況 來 看 ， 全 周  指 只 下 跌 200 多 點 ， 道 指 更 上 升 500 點 ， 重 上 9000 點 水 平 ， 情 況 似 乎 並 不 太 差 ， 但 當 中 每 日 的 波 幅 卻 相 當 大 。  指 全 周 上 落 近 2600 點， 令 部 份 短 線 投 資 者 亦 有 一 定 的 入 市 興 趣 。 不 過 ， 在 入 市 策 略 上 則 較 過 往 更 為 短 線（ 上 午 買 、 下 午 沽 ； 又 或 今 天 買 、 明 天 沽 ） ， 而 且 注 碼 也 縮 減 。 這 反 映 他 們 對 後 市仍 欠 信 心 ， 只 是 希 望 在 波 幅 市 博 取 短 線 利 潤 。
以 目 前 全 球 信 貸 及 經 濟 形 勢 來看 ， 港 股 調 整 深 度 料 較 預 期 為 大 ， 但 筆 者 暫 亦 不 會 刻 意 估 計  指 低 位 。 由 於 目 前 的信 心 問 題 已 凌 駕 於 基 本 因 素 及 技 術 分 析 ， 任 何 風 吹 草 動 也 極 輕 易 推 低 大 市 ， 但 面 對已 大 幅 調 整 的 市 況 ， 各 國 政 府 亦 將 由 拯 救 金 融 機 構 推 向 拯 救 經 濟 方 面  手 ， 因 此 ，大 市 亦 可 隨 時 出 現 反 彈 ， 但 大 家 仍 需 保 持 審 慎 ， 不 要 因 為 過 份 憧 憬 「 奇  日 」 而 加大 注 碼 ， 並 要 謹 守 自 己 的 入 市 目 標 ， 嚴 守 訂 下 的 止 賺 及 止 蝕 價 位 。

入 市 只 揀 實 力 股

作為 中 長 線 投 資 者 則 仍 可 保 持 耐 性 ， 即 使 筆 者 暫 無 意 估 計  指 低 位 ， 但 可 以 預 期 大 市仍 未 見 底 。 這 主 要 因 為 目 前 全 球 金 融 機 構 信 貸 問 題 仍 嚴 重 ， 而 銀 行 作 為 百 業 之 母 ，其 收 緊 信 貸 將 會 令 其 他 企 業 雪 上 加 霜 ， 即 使 業 務 有 發 展 潛 力 ， 但 若 欠 缺 資 金 周 轉 ，也 極 可 能 被 迫 犧 牲 ， 因 此 ， 只 當 銀 行 信 貸 出 現 寬 鬆  象 ， 其 他 行 業 才 可 減 少 壓 力 ，現 階 段 暫 難 言 見 底 。
另 一 值 得 大 家 關 注 的 問 題 是 南 韓 政 府 在 推 出 拯 救 經 濟 方案 的 內 容 及 效 果 ， 若 該 國 政 府 有 效 地 紓 緩 當 地 金 融 機 構 的 信 貸 問 題 ， 可 望 避 免 區 內金 融 機 構 出 現 歐 美 的 情 況 ， 否 則 便 對 區 內 股 市 增 添 壓 力 ， 因 此 ， 長 線 投 資 可 再 觀 望， 並 採 取 分 段 入 市 策 略 ， 而 盈 富 基 金 （ 2800 ） 更 是 合 適 作 分 段 收 集 的 對 象 。 短 線博 反 彈 也 只 宜 選 取 實 力 股 ， 例 如 中 電 （ 002 ） 、 中 國 人 壽 （ 2628 ） 等 。 高 負 債 原材 料 、 工 業 及 出 口 股 不 宜 沾 手 。

Mr.Business

陶東財經天下 2008 10 19

金融風險稍減衰退擔憂再起

股市又在極度動盪中度過了一周。各國政府入股銀行，暫時為全球金融體系免於崩潰提供了支持，筆者認為金融系統危機的最壞時間已經過去。銀行拆息回落、TED息差收窄，體現出緊張局勢的紓緩（當然還不夠，也不穩定）。但是金融價格急跌、銀行收緊銀根，一批對沖基金或倒閉或面臨沉重的贖回壓力，強制平倉所帶來的沽壓加大了市場的短期震盪。

金融破產風險得以紓緩，不過全球衰退陰影卻越來越大。銀行信貸日趨嚴苛，就業市場不斷惡化，消費信心不足，企業的盈利下滑是必然的。在市場情緒帶來的短期動蕩之外，投資者需要辨別的是，前一輪恐慌性拋售是否已經將衰退所帶來的盈利風險反映出來。如果明年盈利零增長，全球股市（MSCI全球指數）明年的預計PE為7.5倍。假定盈利倒退20%，PE則為9.4倍。在過去二十年，全球PE平均為17倍，一個標準方差的PE下端為14倍。

在全球衰退疑慮和對沖基金清倉作用下，商品市場繼續探底，石油期貨跌穿每桶70美元。美元強勢，黃金一周跌7.5%。

本週市場關注各國央行的反衰退措施。筆者相信聯儲會減息，歐洲央行在十一月初也會降息。 OPEC開會應會有減產信號，但短期未必能扭轉油價頹勢。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 20

道 指 7000 點 支 持 力 強

上 周 五 ， 筆 者 在 本 欄 談 到 ， 在 過 去 多 次 大 跌 市 ， 例 如 87 股 災 、 97 年 亞 洲 金 融風 暴 及 2000 年 科 網 股 爆 破 等 情 況 時 ， 港 股 大 約 由 高 位 回 落 50-60% 不 等 ， 而 以 這次  指 自 去 年 10 月 高 位 31958 點 到 頂 回 落 計 算 ， 則 回 落 50-60% 時 ， 約 為 12700-16000 點 了 。 隨 後 收 到 一 些 讀 者 的 email 詢 問 ， 美 股 的 調 整 幅 度 又 會 有 多 大？ 今 日 不 妨 一 談 。
首 先 筆 者 察 覺 由 1987 年 至 今 ， 美 股 僅 出 現 了 兩 次 較 大 調 整（ 不 計 算 近 期 這 一 次 ） ， 分 別 為 87 年 的 大 股 災 ， 及 2000 年 的 科 網 股 爆 破 ， 而 在 克林 頓 在 位 期 間 ， 美 股 可 謂 一 片 好 景 ， 持 續 上 升 。 可 是 一 到 布 殊 接 手 ， 便 全 部 「 走 樣」 ， 怪 不 得 不 少 美 國 人 亦 想 他 快 點 下 台 ！

大 股 東 增 持 距 底 不 遠

基 本 上， 美 股 在 87 股 災 時 ， 道 指 由 2746 點 高 位 下 挫 至 1616 點 低 位 ， 其 間 下 跌 了 41% 。其 次 便 是 在 2000 年 科 網 股 時 ， 道 指 在 11750 高 位 到 頂 回 落 ， 一 直 下 挫 至 7197 點 低位 才 能 止 跌 ， 而 該 次 則 合 共 下 跌 了 39% 。 故 此 ， 從 過 去 20 年 美 股 出 現 的 大 跌 市 ，道 指 的 跌 幅 大 約 為 40% 左 右 。
至 於 這 一 次 ， 美 股 自 去 年 10 月 高 位 14198 點 到 頂 回 落 ， 而 若 以 前 兩 次 大 約 下 跌 40% 計 算 ， 則 其 下 調 目 標 位 便 為 8518 水 平 了 。
由 於 近 期 美 股 已 一 度 跌 破 8000 點 大 關 ， 低 至 7880 多 點 ， 可 見 這 次 美 股 的 下 瀉 ， 基 本 上 只 超 逾 先 前 兩 次 大 跌 市 之 下 跌 幅 度 。
此外 ， 從 附 圖 可 見 ， 自 98 年 至 今 ， 道 指 多 次 下 試 7000 多 點 低 位 時 ， 皆 獲 強 力 支 持 ，顯 示 該 水 平 支 持 不 俗 ， 正 如 圖 中 A 、 B 、 C 點 可 見 。 故 筆 者 估 計 短 期 美 股 若 進 一 步逼 近 7000-7500 水 平 時 相 信 應 有 不 俗 支 持 。
最 後 ， 筆 者 察 覺 近 期 港 股 不 少 大 股 東 相 繼 出 來 增 持 其 股 份 ， 若 此 趨 勢 持 續 ， 相 信 港 股 已 距 底 位 不 遠

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 20

人 生 匆 匆 勿 自 找 恐 懼

上 星 期 五 ， 出 席 曼 徹 斯 特 大 學 校 友 會 的 聚 餐 ， 竟 然 重 逢 一 位 二 十 多 年 未 見 的 老 同 學 ， 二 十 多 年 一 眨 眼 而 過 ， 大 家 都 感 到 人 生 如 此 匆 匆 。
人生 既 然 如 此 匆 匆 ， 為 甚 麼 我 們 不 能 快 樂 地 、 樂 觀 地 過 每 一 天 ， 為 甚 麼 我 們 要 自 我 製造 恐 懼 ？ 最 近 ， 我 讀 了 1933 年 美 國 羅 斯 福 總 統 的 就 職 演 說 ， 其 中 有 一 句 印 象 很 深， 那 是 ： The Only thing we have to fear … … is fear itself ， 這 句 話 可 以 繙譯 為 ： 「 我 們 應 該 懼 怕 的 事 情 ， 就 是 恐 懼 本 身 。 」
股 市 永 遠 有 升 有 跌 ， 升 完會 跌 、 跌 完 會 升 ， 我 們 怕 甚 麼 ？ 恐 懼 甚 麼 ？ 正 如 羅 斯 福 所 說 的 ， 我 們 的 恐 懼 心 實 際上 是 來 自 我 們 自 己 ， 是 我 們 的 心 魔 。 我 們 一 定 要 克 服 這 個 心 魔 ， 如 果 你 盡 一 切 力 量都 克 服 不 了 ， 你 應 該 到  堂 去 ， 那 是 一 個 最 佳 的 尋 求 心 靈 平 靜 的 地 方 。
收 到 一封 88 歲 老 先 生 的 來 信 ， 老 先 生 住 在 將 軍 澳 房 協 轄 下 的 俗 稱 老 人  的 地 方 ， 付 了 一 次過 的 居 住 權 費 後 ， 可 以 居 住 至 終 老 離 世 ， 房 屋 才 由 房 協 收 回 ， 現 在 手 上 有 值 270 萬元 的 股 票 及 40 萬 元 的 負 債 。 看 著 近 日 股 市 江 河 日 下 ， 精 神 打 擊 非 常 嚴 重 ， 茶 飯 不思 ， 憂 心 忡 忡 ， 不 知 將 來 的 生 活 怎 麼 辦 ？
老 先 生 說 ， 他 目 前 的 生 活 費 大 約 每 月 1 萬 元 。

盈 富 基 金 可 分 散 風 險
88 歲 的 老 先 生 ， 有 230 萬 元 的 股 票 （ 扣 除 貸 款 ） 再 加 上 已 付 了 居 住 權 費 的 住 屋 ， 實 際上 已 完 全 沒 有 甚 麼 好 擔 心 的 ， 就 算 賣 光 股 票 ， 手 上 持 230 萬 元 現 金 放 在 銀 行 吃 老 本， 可 以 輕 鬆 地 活 到 108 歲 而 不 必 擔 心 生 活 費 。 為 甚 麼 會 有 憂 慮 呢 ？ 為 甚 麼 會 茶 飯 不思 ？ 擔 心 將 來 ？ 將 來 實 際 上 並 沒 甚 麼 好 擔 心 ， 之 所 以 茶 飯 不 思 ， 不 是 擔 心 將 來 生活  ， 實 際 上 是 痛 心 身 家 貶 值 。 但 是 ， 88 歲 的 老 先 生 ， 應 該 很 清 楚 人 生 匆 匆 而 過 ，金 錢 、 物 質 都 是 生 不 帶 來 ， 死 不 帶 去 的 東 西 。
我 不 知 道 老 先 生 手 上 持 甚 麼 股， 對 老 人 家 而 言 ， 股 票 投 資 是 應 該 分 散 風 險 。 現 在 一 個 可 以 考 慮 的 方 案 是 賣 掉 全 部股 票 ， 將 其 中 的 40 萬 元 貸 款 還 清 ， 無 債 一 身 輕 ， 留 下 120 萬 元 現 金 ， 存 在 銀 行 ，一 個 很 普 通 的 定 期 存 款 ， 不 需 要 高 息 ， 但 求 保 住 老 本 。
這 120 萬 元 現 金 應 該夠 10 年 生 活 費 ， 餘 款 可 買 盈 富 基 金 （ 2800 ） ， 盈 富 基 金 相 等 於 分 散 風 險 於 所 有 的恆 生 指 數 成 份 股 ， 安 全 度 比 較 高 ， 買 了 就 鎖 在 銀 行 ， 每 年 收 股 息 為 娛 樂 費 。 等 有 一天 現 金 用 完 ， 再 每 年 賣 掉 一 些 股 票 當 生 活 費 ， 相 信 活 到 120 歲 也 不 必 擔 心 生 活 費 。
記 住 ， 恐 懼 實 際 上 是 自 己 找 來 的 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 20

經 營 環 境 劣 工 業 股 高 息 不 再

匯 豐 （ 005 ） 炒 人 、 泰 林 結 業 、 合 俊 （ 2700 ） 及 百 靈 達 （ 2326 ） 廠 房 倒 閉 ，引 起 社 會 極 大 的 關 注 ， 此 等 現 象 已 是 香 港 經 濟 進 入 嚴 冬 的 先 兆 。 過 去 十 年 ， 香 港 經過 幾 次 的 大 逆 浪 ， 每 次 都 有 不 同 的 主 題 ， 97 、 98 年 是 地 產 泡 沫 爆 破 ， 千 禧 的 「 科幻 」 經 濟 、 03 年 的 沙 士 ， 大 家 有 一 個 特 點 是 市 道 幾 差 都 好 ， 對 一 些 傳 統 工 業 沒 有太 大 的 打 擊 ， 頂 多 是 逆 浪 中 捱 住 ， 但 今 次 海 嘯 性 質 是 環 球 性 ， 傳 統 工 業 最 依 賴 出 口， 出 口 市 場 不 濟 ， 即 使 內 地 有 內 銷 市 場 ， 企 業 們 也 未 必 可 以 一 下 子 轉 型 。

工 廠 倒 閉 潮 早 已 開 始
工廠 倒 閉 潮 不 是 今 時 今 日 才 開 始 ， 早 在 年 初 ， 已 有 不 少 中 小 型 廠 結 業 ， 除 了 因 為 勞 動法 的 啟 動 外 ， 最 主 要 是 地 方 政 府 希 望 整 體 工 業 生 產 更 具 經 濟 效 益 ， 政 策 上 扶 大 抑 小， 令 不 少 中 小 型 廠 早 已 難 以 生 存 ， 而 近 來 今 融 海 嘯 爆 發 觸 發 了 較 大 型 的 上 市 公 司 出事 ， 才 令 大 家 意 識 到 傳 統 工 業 正 面 對 嚴 峻 的 考 驗 。 工 業 企 業 早 已 面 對 不 少 問 題 ， 為何 今 日 才 出 事 ？
首 先 ， 如 有 留 意 工 業 股 的 朋 友 ， 不 難 發 現 一 家 公 司 一 年 要 做二 、 三 十 億 的 生 意 ， 才 有 幾 千 萬 的 純 利 ， 這 反 映 企 業 們 要 以 量 取 勝 ， 做 薄 利 多 銷 的生 意 ， 亦 代 表 了 它 們 只 賺 取 極 微 薄 的 邊 際 利 潤 。
然 而 ， 企 業 生 產 線 面 對 不 同的 成 本 項 目 ， 只 要 其 中 一 、 兩 個 抽 升 ， 便 難 以 經 營 ， 現 在 面 對 客 戶 縮 定 單 及 銀 行 收緊 水 喉 ， 沒 有 足 夠 資 金 周 轉 ， 根 本 很 難 轉 身 。
因 此 ， 未 來 時 間 應 該 仍 有 企 業會 繼 續 倒 閉 。 我 認 識 不 少 做 廠 的 朋 友 ， 仍 要 繼 續 為 企 業 營 運 拼 搏 ， 而 他 們 的 做 法 是有 生 意 就 接 ， 平 手 沒 賺 蝕 都 要 接 ， 因 為 要 賺 取 的 不 是 利 潤 ， 而 是 現 金 流 ， 因 為 要 捱過 這 個 浪 ， 沒 有 現 金 流 是 不 成 。 過 往 逆 市 時 ， 不 少 高 息 的 工 業 股 都 是 資 金 避 難 所 ，但 現 在 工 業 面 對 緊 絀 的 現 金 流 ， 相 信 已 難 維 持 過 去 的 派 息 政 策 ， 即 使 個 別 仍 有 現 金的 公 司 ， 亦 會 因 大 氣 候 而 暫 停 慷 慨 ， 所 以 投 資 者 要 買 高 息 工 業 股 ， 不 應 再 參 考 過 去的 派 息 政 策 ， 而 我 相 信 工 業 股 暫 時 已 廢 了 武 功 。

個 別 美 股 長 線 吸 納
股 神開 始 入 市 買 美 股 ， 雖 不 知 是 那 一 隻 ， 不 過 以 他 的 揀 股 理 論 ， 大 家 可 從 摩 通 剛 剛 的 建議 的 股 份 如 3M 、 惠 普 、 麥 當 勞 找 出 端 倪 。 近 來 已 有 不 少 朋 友 轉 炒 美 股 ， 原 因 是 波幅 夠 ， 買 中 短 線 的 回 報 非 常 可 觀 。 當 然 ， 我 不 諳 短 炒 伎 倆 ， 但 我 認 為 未 來 時 間 摩 通點 名 的 股 份 受 經 濟 衰 退 打 擊 較 細 ， 雖 然 短 期 內 仍 因 目 前 的 客 觀 條 件 而 反 覆 ， 但 已 可納 入 長 線 吸 納 的 觀 察 名 單 之 列 。

Mr.Business

陸叔財庫 [陳永陸] 2008 10 20

韓國拖累港股一段時間

港股周五大跌，完全無視美股前一晚的反彈，可見港股的弱勢仍未改變，與此同時，韓國的金融問題越演越烈，亦是一個港股的困擾所在，所以恆指的後市，實在不容過早樂觀。
韓國的問題是當地的銀行是過分借貸，因而引 發金融危機，尤其是當亞洲區的銀行平均貸存比率只有80%多的時候，韓國銀行的貸存比率卻超過130%，當金融市場出現動盪時，自己會因為流動資金不足而出現危機。
原本這是韓國本身的問題，但由於在港投資的韓國資金不少，所以當韓國市場發生問題，港股亦難免受到拖累，這亦解釋了為何港股周五顯著下跌，未有跟隨美股上升。
而由於韓國的問題似乎沒有跡象在短期內解決，所以港股似乎亦要被拖累一段時間。

Mr.Business

我看港股 [沈振盈] 2008 10 20

長線投資 分段吸納

上周五收市後，30多年歷史的電器業連鎖店「泰林」亦宣布結業。金融海嘯的負面影響，已逐步滲入香港的民生層面。企業倒閉，裁員潮湧現，失業率上升，經濟環境確實令人憂慮。然而，對於股市的看法，卻不宜過分地悲觀。大市從31,000點水平反覆回落了近60%，基本上已對壞因素作出了適當的反映。自雷曼倒閉後，不少對沖基金被逼拆倉，將手中股份大舉拋售，賤價而沽，現水平的股值亦隨時會是過分反映壞因素。
沒有人能肯定地知道恆指跌到哪水平才見底，中長線投資者只能用平均成本法去作吸納。現在不買，再跌也不敢買，低位永遠買不到貨；到確認金融海嘯危機已過，到時才再入市，恆指可能已經升回20,000點之上了。這正如去年的牛市，人人都捨不得沽貨，擔心沽了貨會再升，永遠以為自己可以知道大市何時見頂。結果，要恆指跌至20,000點後，大家才醒覺。
近期市場主導評論皆叫大家沽貨離場，現時還仍然是沽貨的時機嗎？再跌的空間有多少呢？13,000？11,000？8,000？誰人能知何時見底？現在沽了，肯定會再見低位？到了低位又敢不敢買呢？到了發覺牛市已重臨之時，輕舟亦已過萬重山矣！長線投資的「價值投資」及「平均入市法」信徒去了哪裡？

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 20

不要「生果金」可捐出 當局欠市民一聲道歉

一、

曾蔭權政府的一項特色是經常把好事變壞事。不久前在「全盛時期」大派糖果，竟然無法產生喜上加喜作用，反而換來罵聲，被斥為派不得法、愈派愈亂，結果「浮雲」厚度不增反減；如今有意把「生果金」上增三成，實為俯順民情之舉，本該黨民同樂，皆大歡喜，哪知卻因資格審查而成為千夫所指的劣政。好心做壞事司空見慣，好事變壞事，似為曾蔭權政府的專利！

申請「高齡津貼」的長者須通過財產審查一關，曾氏的理由，除了他沒說出口的可以（或必然會）藉此增加公務員的酌情權及足以繼續維繫龐大的公務員隊伍之外（全面電腦化多年，公務員人數不變，意味冗員甚多，給他們多點工作，是避免「事浮於人」進而必須裁員；根據顛撲不破的「柏金遜定律」〔Parkinson's Law〕，所有公務員都希望下屬愈多愈好，因為屬員多寡與其地位及官威高下成正比），其公開強調的理由是，此舉可以減少下一代的財政負擔；這種說法，如果在三、四十年前提出，還有點新意，現在既屬陳腔而且已沒說服力，試問哪種成本昂貴的「免費午餐」不是當代享用後代負擔？

不但如此，進行審查便可減低「後代負擔」，是否暗示將有許多申請個案不獲批准！派糖（「免費午餐」）是心（感性）重於腦（理性）的事，行政長官在「詞窮」時卻試圖把感性的事作理性解釋，其引起滿城反對之聲，不難預期─除了他的幕僚。

怎樣才可能扭轉這宗好事變壞事的困局，筆者的看法是取消資格審查之議，而且維持此舉並非生活補貼而是人人有份的「敬老金」原意。領取「敬老金」是耆英的權利，在這種情形下，當局可呼籲那些根本不需要這點錢的人─不必動輒抬出富翁的名字，相信絕大部分中下階層人士都會放棄這項權利（在香港，最窮的人亦是納稅人，比方公共交通車資中便包括很高的柴、汽油稅；香港是個直接稅低但間接稅無處不在若干項目且極高等於抽高稅於無形的地區）─他們可以個人或家庭名義把之轉捐給政府認可的慈善機構。這樣做豈非可達人人稱「善」的結局？

走筆至此，憶六十年代後期在英國看到的一則新聞。大戰英雄（以大敗北非之狐隆美爾享大名）、陸軍元帥蒙哥馬利子爵排長龍在咸郡鄉下社福署（或郵局）領取老人津貼（？），步行回家路上，他老人家數一數手中的錢，發現少了若干先令，回去「追討」，當時大概與有關職員有點爭執，才有新聞記者聞風而至，此事成為翌日的「花邊新聞」。別說蒙哥馬利家境不錯，僅是英國三軍總參謀長的退休金，便足令他過富足舒適的鄉居退休生活，他之領取類似「敬老金」─盞盞之數的社會福利，因為這是他的權利；而他「斤斤計較」，顯示他做事一絲不茍的認真。

「生果金」是政府向曾對社會作出貢獻（包括繳納間接稅）的老年人的「回饋」，金額劃一，以示眾生平等、對社會的貢獻無分軒輊。特區政府不要諸多造作把它搞成四不像。

二、

關於雷曼迷你債券及其他衍生金融產品引致的「醜聞」，雖然激起民悲民怨民憤，惟拖延多日，如何回應「苦主」的訴求，政府尚無眉目，即使行政長官在發表「施政報告」後的記者招待會上公開限定時間要有關銀行作出明確的「回購建議」，但銀行公會和被點名的相關銀行仍施緩兵之計─不管回應此問題的措辭如何，總之是在行政長官的「限期」屆滿時仍未見具體答案！

銀行界所以顧左右而言他，原因之一是行政長官的威望不足；之二是有關當局迄今，未公開認錯，業商心中不忿（比如他們想不通出售當局批准的票據有什麼不對？），因此遲遲不採取有效行動。

從「醜聞」爆發第一天，筆者便認為必須證實有違規即有欺詐性地向存戶「強迫推銷」事件，才能把有關金融機構定罪並商討賠償數額；另一方面，監管當局亦犯了監管不周的疏忽錯誤，首先是必須追究證監會批准非債券以迷你之名賣給超級散戶的責任；其次應徹查銀監處何以對存在多年的「盲目硬銷」活動不聞不問或監而不管的過失。可惜至今為止，這些半官方機構的決策層仍無絲毫自省之心，還在互相推諉責任。「苦主」盈萬而落實查察在哪個層面出亂子上，並無任何進展，你教市民如何服氣？

此次因次按風暴引致的金融海嘯，禍源是美國華爾街，美國財金當局以情勢危殆，美國府會有先解決困難然後追究責任的共識，這予國際財金界以「美國政府問責不足」的譏評。英國在處理這場危機上果斷有力，已成為西方國家的榜樣；英國除了貫徹入股問題銀行，紓解燃眉之急，而監管金融業（包括財經演員）的「金融服務監理局」（Financial Services Authority, FSA）行政總裁仙德思（Hector Sants）馬上公開為該局「監管不力導致危機」向公眾道歉，他說：「當局應該加強監管銀行的力度，以證明他們的經營模式有所不足！」當局辦不到，因此他要向人民說聲「對不起」。

眾所周知，一聲中國式道歉或日本式鞠躬（甚至辭職、自殺），都於事無補；然而，導致小百姓損失以億元計資金（不少且是退休養老之資），相關官員或疑似官員出來向大眾說句「對不起，我（們）監管不足令大眾受損，吸取這次教訓，我保證今後將不會有類似情況重演」，既可為市民消氣，避免了伏下社會不和諧的禍源，又可示政府有承擔改錯的勇氣。真是何樂而不為。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 20

返鄉下耕田

在曾特首宣讀施政報告翌日，筆者提出，自30年前中國經濟改革開放，20年前東歐變天後，全球政府的施政報告重點都應是兩個字：職位。豈料在同日便有最大玩具商之一合俊東莞廠關門；再一日後，便有老牌電器分銷商泰林結業。

估計這個職位流失潮還僅是個開始，為甚麼這麼悲觀？怎辦？

《經濟日報》於10月17日有如下報道：

「廣交會首日開幕，參展企業達22,341家，到會的採購商人數卻只有5,199人，僅為上屆的7%（大減93%），呈現「客比主少」的場面。其中，參加廣交會的歐美商劇減，但來自中東、拉美的定單卻有增無減。」

雖然中東拉美定單會增，但如首日採購商的出席人數是有反映性的話，則出席率減93%是十分嚴重的。同日，本報還有關於浙江義烏博覽的報道：

「浙江義烏國際小商品博覽會將於下周二（21日）開幕，組委會負責人表示，今年玩具、工藝禮品等這些往年熱門行業的參展商比往年銳減20%。往年10月份，感恩節、聖誕節會帶來業界大狂歡，今年的形勢明顯不同。

工藝禮品重災區 店舖紛轉讓

據義烏商貿城的一個業者表示，今年定單少了一大截，廠家已經裁人20%左右，他勉強支撑門店之餘，每天靠和商友聊天、看DVD打發時間。據估計，同行中賺錢、不賺、虧本可能各佔三分之一。

義烏玩具行業協會秘書長童元智表示，歐美的定單急劇下降。總體上看，僅聖誕樹的單數就減少逾30%。被譽為「世界聖誕禮品製造基地」的深圳，更深切地感受到來自大洋彼岸的寒流，全球最大的聖誕樹製造商深圳寶吉公司已在今年1月倒閉。

商務部國際貿易經濟合作研究院副研究員梅新育認為，金融海嘯的影響正通過國際貿易逐漸蔓延到實體經濟，中國的製造業首當其衝。金融海嘯造成市場信貸緊縮，美國家庭的資產性收入和薪資收入受到重創，消費能力和消費慾望大幅下降，這導致了定單銳減。」

在世界經濟一體化下，中國成為歐美的工廠、加工後，歐美的消費者（聖誕老人）沒錢買禮物時，中國工廠就難免受壓力，會結業。中央對這點是早有預期，故在汶川救災未完之際，國務院大員已於6月初，到廣東、滬蘇、津魯等出口基地視察，開展另類救災；救出口、救經濟行動，急速將3月時人大公布的雙防政策（防通脹、防經濟過熱），改為一保一控（保經濟增長，控通脹上升），並重置部分出口鼓勵措施。3個月之內，就可以「朝令夕改」，是前所未有，一方面啟示出口減縮的嚴峻情勢，另方面也反映出中央確實是在靈活應對，不是後知後覺。相比之下，港府在這方面的應對，似乎是慢了半拍。

上周的中共十七屆三中全會更首提出「四保」方針，即保經濟、保金融、保資本市場和保社會大局的穩定。

「將社會大局的穩定，納入宏調任務之一，顯示當局正面臨來自經濟發展、社會穩定的雙重壓力。金融海嘯衝擊中國經濟，而經濟的景氣、與不景氣，則與社會穩定息息相關。

美國的金融危機，令世界經濟面臨衰退，中國出口因海外市場需求放緩而下降；結果，導致珠三角等沿海地區的中小企業面臨倒閉潮、職工失去崗位與收入，直接威脅到社會穩定。

社會及經濟壓力增

商務部長陳德銘今年4月15日出席廣交會開幕禮時，便曾提出警告︰「中國外貿每變動一個百分點，將影響內地18萬至20萬人的就業。」而中國最大紡織印染企業——浙江紹興的江龍控股集團，正瀕臨破產，觸發數以千計員工討薪，反映出口下滑、企業倒閉、工人失業及討薪，最終影響社會穩定的連鏈關係。」

出口萎縮，引發企業倒閉，中國工人失業潮為中國的城鄉發展政策帶來反思。在這個金融海嘯之前，中國原計劃每年將2,000萬農民由鄉轉向城，這便需要城市提供職位和生活配套，但當工廠倒閉會使以萬計工人失業時，再每年有2,000萬農民由鄉轉向城，會否就增加了社會的不穩定性？

中國有話：解甲歸田，返鄉下耕田，就指出農村是個水棉，向以吸納解甲的軍員和失業的工人，原因是，農村生活費用低，不用交租金（住祖屋）或交很少租，沒有了太貴的交通費和其他生活開支，則返鄉下耕田者是可以收較少工資而仍可生存。當然中央可能認為要放慢鄉城職工的流動，會拖慢了農村發展，但從另個角度看，鄉向城的勞工流動，無可避免地會使農耕成為老弱婦殘的集中地，農村經濟發展仍很慢，反之當勞工自城向鄉回流時，會將知識、技能帶回農村，只要有資金配合，農村的經濟發展可以有個新動力。由於留在城市的失業工人都返了鄉下，對城市的社會穩定性亦會有所促進。

社會穩定不保 股樓難保

不過在這個城回流鄉的過程中，得要解決欲返鄉下耕田人士的一些難題。部分鄉鎮政府，為了要保持自己鄉鎮的名義稅收，就連已離鄉鎮多年在外邊打工的原居民，仍將稅項攤到他們頭上，假如這批城市工人要回流鄉鎮，首先便要清繳這筆「欠稅」。若是，返鄉下耕田將不可能，只好賴在城市，持續地為城市的社會穩定添加壓力。故這個鄉鎮欠稅問題，是要先處理好，才可以讓城市勞工回流鄉鎮。

香港是沒有條件搞返鄉下耕田，但是否不可以搞返鄉下住？社會福利最好能支援到港人到山頂去住，但在經濟下滑，政府財政有赤字時，社會福利支出要大增亦難。拿綜援者，拿各種社會福利者，如仍要居港，很可能在今時通脹仍烈下，將生活困難。又是否可以加快程序，讓財力不夠的老人家可回鄉養老，部分綜援家庭亦回鄉生活？

中央由三保變四保，所增加的一保：社會穩定，已點出未來可能出現的問題，如果社會穩定不保，股價能保，樓價能保嗎？這個失業問題不好解決，但中央、港府能不去及早解決嗎？

Mr.Business

陶東財經天下 2008 10 20

油價跌，利好石化業?

近來石油價格的急跌，驗證了兩點。首先地心引力是存在的。過度流動性可以製造價格泡沫，期貨市場可以操縱現貨價格，地緣政治可以激起市場恐慌，但是基本面因素最終會給市場一個公平價格。泡沫越大，持續時間越長，最終的調整可能越慘烈。

其次，需求是市場價格的終極決定者。儘管70%的石油期貨合約，掌握在對現貨並不感興趣的金融資本手中，最終必須有人消費石油。美國、歐洲、日本、中國和其它新興市場同步進入衰退或強烈放緩，是近十六年來首次出現。收入的下降、經濟活動的放緩，為這輪石油投機打上了休止符。

石油市場的中期調整仍在進行中，對沖基金由瘋狂做多到快速減倉，與油價近來暴跌有密切關係。它們目前或受倒閉衝擊、或面臨贖回潮，強制性平倉下油價短期跌到50美元是完全有可能的。筆者相信會有一批對沖基金此次折戟於石油的暴跌，而它們的清倉又帶來新的沽壓。

但是長遠來看，石油的供需失衡問題並未得到根本解決。目前石油產量為每天8千7百萬桶，其中非OPEC產量為5千萬桶。以目前的經濟活動，每天大約有150 萬桶石油的剩餘產能。全球經濟進入衰退，石油需求減少，應該是目前石油市場供需變化的主要因素。非OPEC國在今年年底或明年年初新增產能的出現（主要來自美國的墨西哥灣和中亞地區），也是油價回落的一個重要原因。此外，煉油設備/技術的改善，使石油公司使用重油作原料的能力大增，相對減輕了對輕油（油價上升最猛烈的部分）的需求。

儘管全球經濟放緩為油價帶來強大的下行壓力，石油市場的中期調整仍會持續一段時間，筆者認為石油的長期牛市未必就此終結。

首先，石油供應與需求之間的差距十分小，任何一個生產事故或地緣政治危機（如俄羅斯、伊朗、尼日利亞都是火藥桶）都可能重燃市場對供應不足的憂慮。其次、新興經濟的崛起以及生活方式的改變是長期的、結構性的，帶來了對石油新的強勁需求。

石油的過渡性需求近年大增，而且今後會進一步上升。世界上幾乎所有的國家政府都在尋求加大本國戰略石油儲備。估計油價跌破100美元後，此類買單會大量湧出。此外，商品已經成為主流金融投資的一種。退休基金、保險基金、共同基金、對沖基金多將部分資金配置到商品投資上來，這在幾年前尚屬罕見，今天則司空見慣。於是ETF層出，成為追高商品價格的主力軍，也使更多的實物商品（包括石油）沉澱在供應和需求之間的中間環節。

另外，儘管許多國家的石油開採成本在每桶20美元以下，它們的財政預算卻是建立在高得多的油價假設之上的。伊朗、委內瑞拉的預算，預設油價為95美元。如果油價低過70美元，多數海灣國家將出現巨額財政赤字。 OPEC也許對短期油價走勢的干預能力有限，不過如果它們真的大幅削減生產，石油價格可望回復到每桶70美元的水平。

油價回落，石化行業是否一定得益？筆者認為未必。的確石油價格的下降，有助於飽受高油價困擾的石化公司控製成本，但是石化業的行業周期已經出現拐點。新一輪的產能釋放剛剛開始，以沙特阿拉伯為首的海灣地區，將為全球化工行業每年帶來超過6%的產能擴張（這還是在中國放緩新建工廠基礎上取得的）。加上全球衰退下需求不景，石化行業的利潤率在今後幾年勢必大幅萎縮。

石化行業基本上每7～10年有一個行業周期，其中大約三年賺錢、一年打平、其餘時間虧損。這輪週期的谷底在2001年末，過去三年是石化業罕見的黃金期。不僅產能適當，全球範圍內的持續、強勁的需求增長(尤其來自中國及其它新興市場)帶來了一個超強的上升週期。然而這一切已經成為過去，產能過剩、需求不足，將取代油價上升，成為石化業今後的主要困擾。

中國的石油化工業在過去一年，受到原油價格飆升但成品油價被政府管制的困擾，盈利遭到重創。隨著石油價格回落到95-100美元區間，國內與國際成品油價格可以基本趨同。這為政府改革生產要素價格形成機制，使國內油品價格與國際市場價格聯動，提供了重要的機會。成品油價格開放，可以解決中國一些深層次的矛盾，也有利於中國石化公司恢復盈利能力。但是石化業的“黃金三年”已經過去，全行業似乎已經進入了下行週期。

中國石化業龍頭級企業的2009年PE預計為6-7倍（假定價格放開，以港股價格計）。由於成品油價格管制，股價在過去受到壓制。成品油價格調整或放開，利好這些公司。不過由於週期的變化和全球經濟的減速，世界各大石化股的PE已經回落到5倍左右。這班船已經誤了。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 21

買 迷 債 有 如 「 賣 保 險 」

「 真 相 」 真 可 謂 越 問 越 明 ！ 在 過 去 數 周 ， 經 常 被 傳 媒 朋 友 詢 問 到 有 關 雷 曼 迷 你債 券 的 問 題 ， 在 被 問 得 多 、 查 得 多 後 ， 筆 者 不 禁 感 到 ， 這 應 該 叫 「 迷 離 債 券 」 ， 其運 作 真 是 撲 朔 迷 離 ， 很 難 想 像 有 關 方 面 會 容 許 銷 售 給 一 般 小 投 資 者 。
初 時 ，當 記 者 朋 友 傳 來 雷 曼 巨 鯨 迷 你 債 券 系 列 36 的 廣 告 銷 售 資 料 時 ， 筆 者 看 罷 ， 仍 不 知它 講 甚 麼 ， 於 是 惟 有 到 證 監 會 的 網 頁 ， 尋 找 該 迷 你 債 券 的 招 股 章 程 （ Prospectus ， 此 乃 證 監 會 的 用 語 ） 。
當 筆 者 到 證 監 會 網 頁 內 ， 在 「 非 上 市 股 份 / 債 權 證」 一 欄 搜 索 時 ， 察 覺 內 裡 由 A 至 Z 排 列 ， 尚 不 足 夠 ， 還 加 上 0 至 9 ， 可 見 近 數 年 已發 行 了 不 少 「 所 謂 」 債 券 ， 筆 者 開 始 懷 疑 在 這 龐 大 的 債 權 證 中 ， 會 否 尚 有 「 另 一 間」 類 似 雷 曼 的 在 稍 後 可 能 有 機 會 出 現 問 題 ？
在 筆 者 印 象 中 ， Prospectus 是 較審 慎 及 嚴 謹 的 文 件 ， 可 是 在 該 雷 曼 迷 你 系 列 36 的 Prospectus 中 ， 「 本 公 司 債 券 簡介 」 一 欄 內 便 寫 著 「 實 力 深 厚 引 發 優 良 回 報 潛 力 」 。 好 像 在 Prospectus 內 列 出 語帶 廣 告 推 銷 字 眼 並 不 太 適 合 ， 很 容 易 令 小 投 資 者 順 理 成 章 地 認 為 該 債 券 真 是 「 實 力深 厚 」 ！
另 一 方 面 ， 筆 者 初 時 感 到 ， 該 債 券 的 運 作 極 之 難 明 ， 看 了 該 Prospectus 多 次 後 ， 才 知 是 用 錯 方 向 ， 主 因 是 筆 者 原 先 以 「 債 券 」 模 式 來 理 解 它， 但 卻 想 不 到 該 迷 你 債 券 的 投 資 者 ， 原 來 變 相 做 了 「 保 險 公 司 」 ， 為 該 7 間 信 貸 相聯 的 公 司 發 行 信 貸 保 障 ， 而 多 收 的 利 息 ， 查 實 是 該 保 障 之 「 保 費 」 。
筆 者 推 測 ， 雷 曼 早 前 可 能 發 行 了 不 少 企 業 之 信 貸 保 障 （ 即 類 似 CDS 之 物 體 ） ， 於 是 將 之 重 新 整 理 （ Repackage ） ， 然 後 轉 給 小 投 資 者 代 其 平 倉 。

銀 行 盈 利 影 響 不 大
在看 罷 該 Prospectus 後 ， 筆 者 「 個 人 」 感 到 ， 焦 點 很 容 易 集 中 於 該 7 間 信 貸 相 關 之藍 籌 企 業 之 風 險 上 ， 「 可 能 」 因 而 忽 略 了 發 行 人 及 掉 期 對 手 一 旦 出 事 之 風 險 。 此 外， 筆 者 不 太 明 白 ， 為 何 這 樣 深 奧 的 迷 離 債 券 ， 卻 沒 有 圖 解 在 Prospectus 內 ， 試 問小 投 資 者 又 如 何 明 白 ？ 筆 者 開 始 懷 疑 ， 銷 售 人 員 是 否 明 白 這 些 迷 你 債 券 之 運 作 ？
上周 銀 行 公 會 主 席 、 中 銀 香 港 （ 2388 ） 的 總 裁 和 廣 北 表 示 ， 將 會 以 市 價 回 購 雷 曼 的迷 你 債 券 ， 這 個 回 購 價 ， 相 信 不 會 是 雷 曼 苦 主 希 望 取 回 的 金 額 。 如 果 銀 行 最 終 只 以「 市 價 」 回 購 這 批 債 券 ， 涉 及 事 件 的 銀 行 ， 例 如 中 銀 香 港 、 大 新 銀 行 （ 2356 ） 等， 其 盈 利 影 響 應 該 不 大 。
根 據 上 周 美 國 NYPPEX 研 究 機 構 的 估 計 ， 雷 曼 清 盤 後， 大 約 可 recover 3800 億 美 元 之 證 券 ， 及 大 約 64 億 美 元 之 相 等 現 金 ， 而 雷 曼 的 senior unsecured creditors 則 大 約 可 取 回 61% 的 本 金 。 可 是 其 他 不 在 賬 目 內 的債 務 （ off-balance-sheet liabilities ） 之 債 權 人 ， 相 信 不 會 取 回 任 何 款 項 。
故此 ， 近 期 雷 曼 債 券 在 市 場 的 買 賣 僅 得 大 約 10% ， 即 市 價 只 值 本 金 的 10% （ 資 料 來 自 The Times 20 Oct 08 ） 。 NYPPEX 估 計 ， 大 約 需 時 18-24 個 月 ， 方 可 完 成 雷 曼 之清 盤 工 作 。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 21

中 央 大 力 扶 農 股 民 勿 捉 錯 用 神

昨 日 亞 太 股 市 全 面 上 升 ， 氣 氛 似 乎 是 好 得 多 ， 一 個 金 融 海 嘯 ， 搞 到 全 球 經 濟 衰退 ， 獨 有 中 國 內 地 經 濟 依 然 蓬 勃 發 展 ， 最 新 公 佈 的 第 三 季 增 長 率 仍 高 達 9% ， 通 脹率 更 因 為 全 球 經 濟 衰 退 而 大 幅 下 降 至 4.6% ， 看 來 形 勢 一 片 大 好 ， 前 一 陣 子 中 央 所說 的 「 一 保 一 控 」 的 兩 大 目 標 全 部 實 現 。
10 月 17 日 ， 國 務 院 開 會 討 論 當 前的 經 濟 形 勢 ， 昨 日 香 港 所 有 的 報 章 都 以 大 篇 幅 報 道 國 務 院 推 出 的 10 招 救 市 方 法 ，這 10 招 中 有 部 份 相 信 能 有 立 竿 見 影 的 效 果 ， 這 包 括 放 寬 股 票 抵 押 融 資 的 規 定 ， 這可 以 馬 上 紓 緩 解 凍 後 的 大 小 非 壓 力 ， 他 們 可 以 通 過 將 股 票 抵 押 以 取 得 資 金 周 轉 ， 而不 必 在 市 場 拋 售 。
此 外 ， 加 大 保 障 性 住 房 的 建 設 ， 這 說 明 大 量 比 較 廉 價 的 商品 房 及 收 租 房 會 很 快 開 工 建 造 。 過 去 半 年 ， 全 國 建 築 工 程 全 面 萎 縮 ， 房 地 產 開 發 商融 資 無 門 ， 沒 錢 開 發 ， 不 少 建 築 工 程 因 而 停 頓 ， 建 築 工 程 的 萎 縮 ， 導 致 鋼 鐵 、 鋁 、水 泥 … … 等 建 築 材 料 價 格 大 貶 值 ， 鋼 鐵 股 、 鋁 業 股 、 水 泥 股 的 股 價 自 然 跌 到 面 目 全非 。

並 非 出 手 拯 救 豪 宅


不 過 ， 昨 日 股 市 似 乎 把 中 央 加 大 保 障 性 住房 建 設 的 政 策 解 讀 為 中 央 救 樓 市 ， 因 此 昨 日 不 少 內 房 股 股 價 也 一 度 狂 升 ， 碧 桂 園 （ 2007 ） 股 價 一 度 上 升 19.8% ， 收 市 前 升 幅 才 回 落 ， 但 也 上 升 9.9% 。
實 際 上 ， 中 央 的 保 障 性 住 房 指 的 是 中 下 層 民 眾 住 得 起 的 房 屋 ， 不 是 目 前 一 般 開 發 商 所 搞 的 高 檔 豪 宅 。
至今 為 止 ， 中 央 仍 然 沒 有 出 手 救 豪 宅 、 救 開 發 商 的 意 圖 。 從 中 央 財 經 官 員 的 言 談 中 ，我 們 可 以 感 覺 到 ， 中 央 仍 然 認 為 目 前 的 房 地 產 價 格 ， 特 別 是 豪 宅 價 格 仍 是 偏 高 ， 還得 擠 掉 相 當 水 份 才 行 ， 而 且 ， 豪 宅 價 格 急 跌 對 整 體 經 濟 的 打 擊 面 不 大 ， 反 正 買 家 都是 有 錢 人 ， 人 數 也 不 是 非 常 多 ， 2006 年 入 市 買 房 的 人 至 今 仍 然 不 會 虧 ， 真 正 虧 錢的 是 2007 年 高  期 入 市 的 少 數 人 。


發 展 廉 價 房 給 農 民
中 央 大 力 發 展廉 價 房 給 誰 住 ？ 我 相 信 是 給 即 將 入 城 的 農 民 住 ， 三 中 全 會 決 定 大 力 發 展 農 村 ， 加 大對 農 民 農 村 的 優 惠 力 度 ， 更 允 許 農 民 轉 讓 土 地 使 用 權 ， 可 以 賣 、 可 以 租 ， 這 麼 一 來， 土 地 可 以 集 中 發 展 ， 可 以 用 機 械 耕 地 ， 一 方 面 可 以 大 大 提 高 耕 種 的 效 率 ， 另 一 方面 可 以 使 到 出 租 出 售 土 地 的 農 民 獲 得 一 筆 現 金 到 城  發 展 ， 加 快 農 民 流 向 城 市 的 速度 。 在 改 革 開 放 前 ， 中 國 農 村 人 口 佔 80% ， 今 日 已 降 至 60% ， 但 是 ， 像 美 國 這 類 先進 國 家 ， 農 村 人 口 才 3% ， 這 3% 的 農 民 耕 種 出 來 的 農 產 品 ， 足 夠 養 起 全 美 國 ， 也 能出 口 到 其 他 地 方 。

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 21

後 市 有 望 重 上 17000

昨 日 大 市 急 速 回 升 769 點 ， 期 指 更 一 度 升 超 過 1000 點 。 收 市 後 中 信 泰 富 （ 267 ） 公 佈 因 為 簽 訂 了 澳 元 的 槓 桿 合 約 ， 而 出 現 過 百 億 的 潛 在 虧 損 。 此 消 息 震 撼 之 處 ，不 在 於 對 市 況 的 影 響 ， 而 是 中 信 泰 富 本 身 的 企 業 管 治 問 題 。 今 次 出 事 ， 據 報 是 因 為財 務 董 事 無 遵 守 政 策 ， 而 私 人 簽 訂 合 約 ， 而 持 倉 的 金 額 亦 遠 超 於 本 身 的 需 求 數 目 。
近 期 環 球 商 品 及 外  市 場 極 之 波 動 ， 在 分 析 公 司 業 績 之 餘 ， 分 析 員 還 要 多 費 精神 ， 對 一 些 需 要 作  價 或 原 料 對  的 公 司 ， 作 更 深 入 的 對  持 倉 分 析 。 當 然 ， 還 有 一些 公 司 本 身 是 沒 有 對  的 需 要 ， 但 奈 何 管 理 層 對 結 構 性 產 品 的 認 知 不 深 ， 與 「 雷 曼迷 債 」 的 苦 主 一 樣 ， 誤 墮 此 類 產 品 的 銷 售 陷 阱 ， 因 而 拖 累 公 司 的 業 績 。

中 移 動 繼 續 高 增 長

港股 走 勢 仍 然 飄 忽 ， 但 初 步 於 14500 點 已 建 立 支 持 ， 只 不 過 仍 欠 缺 大 幅 回 升 的 動 力 。而 本 周 二 雷 曼 被 凍 結 的 3600 億 美 元 票 據 會 作 拍 賣 ， 將 對 全 球 金 融 市 場 的 銀 根 有 抽緊 的 作 用 。 股 市 的 短 期 後 向 ， 過 了 這 兩 天 便 可 定 吉 凶 。
若 然 雷 曼 的 違 約 掉 期合 約 作 出 賠 償 定 價 後 ， 所 出 來 的 數 字 符 合 市 場 預 期 ， 而 需 作 賠 償 的 金 融 機 構 承 受 得起 當 中 的 損 失 ， 短 期 股 市 的 震 盪 可 望 暫 獲 紓 緩 ， 大 市 亦 應 該 出 現 較 大 型 的 反 彈 。
筆者 估 計 ， 近 期 全 球 股 市 的 暴 跌 ， 其 實 在 某 程 度 上 已 預 先 反 映 了 此 一 因 素 ， 相 信 過 了這 兩 天 的 定 價 程 序 ，  指 有 望 向 上 挑 戰 20 日 線 阻 力 ， 即 17171 點 。
昨 日 表 現 較 佳 的 股 份 為 中 資 電 訊 股 及 地 產 股 ， 中 移 動 （ 941 ） 、 聯 通 （ 762 ） 及 中 國 電 訊 （ 728 ） 皆 全 面 上 升 。
中 移 動 第 3 季 盈 利 上 升 37.9% ， 9 月 份 上 客 量 725 萬 ， 表 現 理 想 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 21

後 市 繼 續 大 波 幅 買 期 權 較 著 數

國 家 統 計 局 公 佈 今 年 首 三 季 度 GDP 增 長 9.9% 至 20.16 萬 億 元 （ 人 民 幣 ． 下 同 ）， 較 去 年 同 期 回 落 2.3 個 百 分 點 ， 由 於 數 據 回 落 至 單 位 數 字 ， 市 場 已 真 正 意 識 中 國經 濟 亦 面 對 放 緩 壓 力 。 數 字 回 落 ， 仍 未 認 真 反 映 金 融 海 嘯 對 中 國 的 負 面 影 響 ， 極 其量 是 多 次 宏 調 的 結 果 ， 因 此 ， 未 來 第 四 季 及 全 年 的 經 濟 增 長 ， 將 會 出 現 較 差 的 數 據。
較 差 的 經 濟 數 據 ， 市 場 一 定 繼 續 炒 救 市 ， 在 溫 總 推 出 十 招 後 或 會 再 有 其 他 招 數 ， 因 此 內 地 A 股 及 港 股 會 隨 時 借 勢 反 彈 ， 為 炒 家 帶 來 短 線 買 賣 契 機 。
不過 ， 現 在 情 況 面 對 兩 難 之 局 ， 如 之 後 救 市 落 藥 不 夠 重 ， 市 場 會 憂 慮 經 濟 出 現 「 死 貓彈 」 格 局 ； 如 大 手 落 重 藥 ， 又 怕 市 場 過 於 敏 感 ， 經 濟 增 長 比 預 期 差 。 現 在 中 國 是 世界 上 唯 一 有 本 錢 審 時 度 勢 推 行 救 市 政 策 的 國 家 ， 而 中 國 正 是 穩 定 亞 洲 區 信 心 的 核 心， 如 一 下 子 作 出 「 急 救 」 的 政 策 ， 會 引 起 整 個 區 內 的 信 心 不 穩 。 因 此 ， 即 使 中 國 管治 班 子 雖 然 意 識 到 內 地 經 濟 未 來 會 受 放 緩 的 威 脅 ， 估 計 仍 是 逐 步 減 息 及 減 低 存 款 準備 金 率 以 調 節 經 濟 ， 所 以 炒 救 市 概 念 只 會 短 暫 及 刺 激 力 度 有 限 ， 深 、 滬 A 股 彈 極 亦有 譜 。
港 股 急 彈 近 800 點 ， 但 指 導 性 仍 然 不 足 ， 只 是 炒 家 借 救 市 憧 憬 炒 作 一轉 ， 不 過 近 來 市 場 波 幅 夠 ， 足 夠 一 批 純 捕 捉 韻 律 的 炒 家 搵 食 ， 但 正 因 為 大 家 都 是 以短 線 策 略 為 主 ， 因 而 港 股 動 輒 近 千 點 波 幅 的 格 局 仍 會 維 持 。
早 前 已 提 過 ， 近來 多 了 投 資 者 玩 指 數 期 權 ， 但 由 於 指 數 的 波 幅 繼 續 維 持 在 極 高 水 平 ， 仍 不 建 議 沽 期權 收 期 權 金 的 策 略 ， 無 謂 為 了 小 小 期 權 金 而 背 上 難 以 估 計 的 風 險 。 現 在 港 股 純 以 消息 及 外 圍 表 現 作 主 導 ， 既 然 大 部 份 人 抱 著 賭 一 鋪 的 心 態 ， 而 預 期 港 股 未 來 時 間 仍 維持 大 波 幅 ， 倒 不 如 渣 較 價 外 的 認 購 認 沽 期 權 各 一 張 ， 一 邊 期 權 金 輸 晒 有 限 ， 另 一 邊看 中 回 報 數 以 倍 計 ， 此 玩 法 較 具 值 博 率 。 當 然 ， 現 在 已 近 月 尾 ， 大 家 要 部 署 應 開 始轉 移 至 下 個 月 的 期 權 。

中 石 油 趁 回 吐 買 入
另 外 ， 大 家 有 沒 有 留 意 建 行 （ 939 ） 走 勢 明 顯 跑 輸 ， 主 因 是 投 資 者 怕 月 底 時 策 略 投 資 者 的 貨 底 解 凍 ， 引 發 一 輪 沽售 潮 。 坦 白 說 ， 此 等 策 略 股 東 當 然 不 會 等 到 解 凍 時 才 沽 貨 ， 現 在 市 場 衍 生 工 具 繁 多， 早 就 買 了 認 沽 期 權 及 以 其 他 方 法 對 沖 ， 現 在 正 股 表 面 是 蝕 了 ， 但 其 他 地 方 所 賺 的我 們 又 知 幾 多 ？ 因 此 ， 如 建 行 越 近 月 底 時 股 價 越 受 壓 ， 反 而 是 趁 勢 博 反 彈 的 最 佳 時機 。 如 作 較 中 長 線 的 部 署 ， 內 銀 股 仍 首 選 工 行 （ 1398 ） 。
昨 日 內 房 股 出 現 絕地 反 彈 ， 但 跌 了 8 成 再 反 彈 1 成 ， 相 比 仍 是 元 氣 大 傷 ， 上 面 蟹 貨 太 多 ， 仍 建 議 回 升減 磅 。 反 而 中 石 油 （ 857 ） 近 來 有 積 極 的 中 資 買 盤 吸 納 ， 短 期 反 可 趁 回 吐 買 入 。

Mr.Business

陸叔財庫 [陳永陸] 2008 10 21

中信泰富令人失信心

港股昨日顯著上升，主要受到亞太區股市回穩所刺激，尤其是南韓推出大規模的救市方案，令南韓股市見底回升，這的確為亞太區股市帶來支持力。不過，恆指上升 769點，但成交只有537億元，動力似乎不能配合，故此投 資者仍不應對後市太過樂觀，15,000點以下可以收集，但16,000點前應獲利。
事實上，金融海嘯所引發的問題，至今仍然存在很多不明朗的因素，不計基金的套現問題，單是企業本身在投資上的問題，便可能為市場帶來不少漣漪。
最新的主角是中信泰富(267)，集團為了減低西澳洲鐵礦項目的收購價，因而簽訂了一些槓桿式外匯買賣合約，但最終出現虧損，金額高達155億元，並會影響本年度業績表現。
雖然此乃一次性的事件，但由於管理層在處理對沖上並不專業，所以定必會影響市場對中信泰富的信心，故短期股份不宜沾手。

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 21

官民同花未來沒有的錢惹禍

在當前這場金融海嘯中一舉成大名的經濟學家，就筆者所知，當推紐約大學史瑞商學院經濟學教授魯賓年（Nouriel Roubini, 1958-）為第一。去年二月底，他在一次公開演講中以〈步進金融災難的十二宗「罪」〉（仍可於 mail.google.com/mail/?vi=2&ik=d7d410731 見之；筆者把step 譯為「罪」，皆因可視這些步向災難的事件〔如物業次按〕為摧毀現行金融制度的「罪行」）為題，顯示其時他已預見禍根深植，金融災難將至。筆者當時不以為意，只於三月十三日本欄略略提及；近來畢老林一再在「時勢微觀」專欄中介紹其說，魯賓年應在讀者心目中留下深刻印象。

今年五十歲的魯賓年，是土耳其伊斯坦堡出生的伊朗籍猶太人，在中東數國完成中學教育於意大利讀大學後獲哈佛國際經濟學博士，這種背景，令他精通波斯文（Farsi）、希伯萊文、意大利文和英文；他的博導、著名的經濟學者沙斯（J. Sachs，二十九歲成為哈佛正教授），認為他這位學生有「過人的天賦」（unusual talent）。一九八八年獲學位後入耶魯當助教，受知於那位說過一句被格林斯平借用的名言「非理性亢奮」的大學者舒拉（R. Schiller，曾準確預測九十年代的科網泡沫），他在談及這位現在享大名被稱為「末日教授」（以別於在本港「發跡」的瑞士裔「末日博士」麥嘉華）的前同事時，說他並非只曉唱淡，「他亦可以十分樂觀」。

魯賓年是凱恩斯的崇拜者，這不僅僅在他認為凱恩斯的學說適時，能解決問題，還在「這位最優秀的經濟學家從未寫過一條計量程式……」。魯賓年對艱澀莫名的計學程式絕無好感，和張五常一樣，他亦認為不用高深數學只用文字能更好地解釋經濟事象；魯賓年為他的重要作品中不含半條計量程式而自傲，不過，盛傳他因此不能獲耶魯的終身教授職。

事實上，魯賓年看淡美國經濟，非自今日始，在《十二宗罪》之前的二○○四年，他已一再發出「經濟噩夢快臨美國」的警告；他看出美國經濟將陷危境，所持理由可說在經濟學界並無絲毫新意，對本報讀者來說亦是老生常談，此為美國政府先使未來沒有的錢，形成財政赤字高築、美元泛濫同時負債纍纍，結果經濟無法不出重大事故；不過，他估計最遲○六年股市大崩潰的預言落空，是年平安無事，魯賓年當然面上無光，但他堅持己說，反覆論述「雙赤」之害，因為這令美國經濟之盛衰操諸外國債權國家如中國和海灣諸油國之手，而這些國家，他指出是美國的對手而非友人，因此美國經濟高度危險。這一年，魯賓年創立收費及「接受委託」的財經顧問公司 RGE Monitor（網站同名，免費提供簡短市場分析；有參考價值），據說目前生意滔滔，已在本港開設分公司。若干現在已成為日常流行名詞如「毒債」和「金融海嘯」等等，均為期內魯賓年所鑄造。

以佛利民為首的自由學派，認為美國財赤貿赤不足懼，在他們看來，外國官民既然樂意以「勞動成果」換取美國長印長有的鈔票和債券，美國佔盡便宜，「雙赤」不僅不可怕還應受歡迎！此說一度傾倒眾生，筆者亦深然斯說；可是，當金融機構見獵心喜，仿效政府鼓勵人民先使未來沒有的錢，比如提供優惠條件引誘沒資格買樓的人置業、寬鬆使用信用卡的條件、免首期分期購汽車……，再把這些「欠單」包裝為證券在世界市場拋售，令金融市場危機隱伏；更重要的是，與此同時，美國家庭平均實質入息從二○○○年起逐年萎縮，嬌生慣養以為世人有負於美國因此不顧後果盡情享樂的美國人，為了維持原有生活水準於不墜，於油價、食物價格、醫療保險收費以至學費等等皆揚升的時候，巧逢格林斯平厲行低息的貨幣政策，利率趨降信貸寬鬆，在這種情形下，美國人典當淨盡，平均負債逐月增加。官民同時極度透支，出現小意外便觸發「蝴蝶效應」，造成華爾街震動進而擴散至全球每個角落。

到了今年，魯賓年的預測逐一應驗，當次按風暴於今年二月間開始構成威脅而一般學者論家均認為華爾街有「免疫」能力時，魯賓年直指「一家以上華爾街大行有倒閉（belly up）的危險」，四月底五月初貝爾斯登便出事，自此這名「大淡友」聲名大噪，成為國際金融界紅人……。貝爾斯登出事後，他預期美國會陷入不景，衰退期起碼十八個月，如果處理不當，美國將出現「歷史上最嚴重的蕭條」；他雖然指出一次「技術性復甦」（technical recovery）將在二○○九年底出現，但破產潮及失業率會長居高水平！

當前這場金融海嘯的成因，魯賓年歸納為四項，依次為令人生疑的證券及債券包銷手法、把高風險票據證券化、信用評級公司不負責任及政府疏忽責守。當這場災難過後，魯賓年相信屆時的美國和過去的已大為不同─美國在國際金融界稱王的地位將今非昔比，這意味其領導地位會受正面挑戰！

和古板嚴肅學究型的經濟學家不同，魯賓年是出名的花花公子，他經常在家開狂野「派對」、流連娛樂場所，飲酒作樂、左抱右擁……。各位欲知圖文並茂的詳情，請上 gawker.com 便知究竟。

Mr.Business

石老師投資心得 [石鏡泉] 2008 10 21

危中有機

中信泰富(00267)事件會使今日(21日)一眾製造業及綜合企業有call loan疑雲，今日三、四線股受壓或更重。
另方面，歐美的銀行同業拆息有較大幅收窄，雖然仍未回至金融海嘯前的平常水平，但似乎反映歐美向銀行注資行動開始見效。
溫總十招亦帶來市場不少憧憬，市場今時已開始預期溫總會出重手，如真出重手，例如對樓宇沽出時的徵稅能大幅下調，才可對內房股有支持，不然國內股市升完還要回調。
總的言，短線利好，中長線還是要看各國政府怎出手。

Mr.Business

大行研究報告 2008 10 21

港失業率/中信泰富(00267)/雨潤(01068)/神華(01088)/小肥羊(00968)/中海油(00883)

花旗料本港失業率年底升至4.2%

據政府統計處公布，經季節性調整的失業率，由08年6月至8月的3.2%，輕微上升至08年7至9月的3.4%，較市場預期的3.3%為高，而失業率的上升，主要見於批發及零售業、飲食業、製造業和金融業；花旗表示，這是失業率趨勢上升的開始，預計年底更可能上升至4.2%。

花旗預計，本港08年底的失業率，預期將由3.8%上升至4.2%，又表示7至9月的失業率上升，扭轉了過去5年的下降趨勢，成為上升趨勢的開始。該行指，受全球金融危機影響，商業活動大量減少，可能會有更多公司裁員，推動失業率升幅擴大。

大行看淡中信泰富(00267-HK)前景，目標價9.6至12.5元

中信泰富昨公布，為對沖澳洲鐵礦項目數以十億澳元計的貨幣風險，進行了一項槓桿式外匯合約，暫已錄得虧損155億元，其中逾8億元虧損獲確認於今年入帳，另持有未實現虧損147億元；大行發表的研究報告，普遍將該股的目標價大幅調低，約為9.6元至12.5元，並建議沽出或減持。

其中高盛因應中信泰富的龐大外匯損失，將其評級降至賣出，該行估計澳元每貶值0.01美元，中信泰富便會額外損失9,440萬美元，約每股0.34元，因此將目標價調低60%，但仍有12.5元，相當於資產淨值折讓45%。

摩通則表示，雖然中信泰富稱進行外匯交易前，未獲主席榮智健批准，但相信事件對該公司聲譽影響仍巨大，需花長時間恢復投資者信心，加上內地製造業和汽車業向下，令該公司的特殊鋼產品面臨更大壓力，因此該行把中信泰富08年核心盈利預期下調11%，09年則下調44%，並把投資評級由增持下調至減持，目標價由 36元大幅下調72.2%至10元。

里昂則將中信泰富的評級由買入下調至賣出，目標價由32元大幅降低70%至9.6元，認為該公司的外匯虧損，將令其每股資產淨值需撥備10元，拖累該股下跌60至70%，至9.6元至12.8元。

美林的報告則指出，中信泰富的風險控制能力令人失望，而且收益能見度因事件降低，雖然母公司已同意向其提供15億美元的備用貸款，令該公司可維持短期流動性，但考慮到外匯合同虧損的龐大規模，恐怕該公司需要額外舉債來維持流動性，預計淨債務權益比將飆升至100%以上。因此，美林維持中信泰富跑輸大市評級，目標價10.9元。

麥格理指雨潤(01068-HK)現價吸引，惟削目標價20%

麥格理發表研究報告指出，雨潤食品股價最近回落，提供吸納的良機，因此給予該股跑嬴大市評級，但削目標價20%至12元。

報告預期，內地豬肉價格在今年第4季及明年將維持下跌趨勢，主要原因是由於供應增加，若肉豬價格下跌30%，將令雨潤產品平均售價下滑30%；不過，該公司上游豬肉屠宰業務及下游食品處理業務將維持增長，將有利該股前景。

因此，麥格理給予雨潤食品跑嬴大市評級，但削目標價20%至12元，以反映09年16倍預測市盈率。

美林指神華(01088-HK)股價超賣，籲買入看32元

據中國神華公布，08年9月份商品煤產量及煤炭銷售量，分別按年上升17.8%及跌5.3%，達到1,590萬噸及1,790萬噸；其中，出口量160萬噸，按年跌15.8%。美林發表研究報告，維持神華的買入評級，目標價32元，以反映現股價已出現超賣的情況，有力反彈。

報告指出，神華首3季的商品煤產量及銷售量仍屬理想，是推動股價向上的因素，加上預計明年的產銷量仍有上升空間，因此以股價由高位跌至現今的水平，反映該股已被超賣。

美林又認為，神華現金流強勁，日後有能力回購股份及進行收購合併，可刺激股價繼續上升，因此維持買入評級，目標價32元，以反映該股前景向好。

美林指經濟轉差不利小肥羊(00968-HK)，削目標價30%

美林發表研究報告，建議買入小肥羊，但目標價由3.6元下調30%至2.5元，以反映宏觀經濟轉差，將對小肥羊的生意額構成影響。

該報告指出，由於經濟轉差，預期小肥羊開店步伐將會放慢，因此將該公司2008至2010年的盈利增長預測，分別下調2%至10%，加上經濟有持續轉弱的趨勢，因此估計今年同店銷售增長可只得8%，明年更下調至5%。

因此，美林雖看好內地內需增長預測，建議買入小肥羊，但目標價則削30%至2.5元，以反映該股前景。

德銀指中海油(00883-HK)利潤受累油價跌，籲持有看7.2元

德銀發表研究報告，指油價下跌將令中海油收益減少，因此削減該股目標價38%至7.2元，並把評級由買入調低至持有。

報告指出，德銀將2008至2010年的平均油價預測調低4.3%、35%和43%，由於預期未來油價有下跌趨勢，加上該公司並未有煉油業務，以對沖原油價格下跌對收益的影響，因此趨勢對該股不利。

因此，德銀削減中海油目標價38%至7.2元，並由把評級由買入調低至持有，以反映該股前景。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 21

溫總出招

溫總是重量級人物，他一出招，股市都有反應。去年11月3日，溫總宣布港股直通車停駛，港股便自3萬多點跌至今。今時溫總出十招救中國經濟，又會否使港市從此上升？
在今次溫總出十招之前，中央已提出了四保方案，此四保是︰保持宏觀經濟穩定、保持金融市場穩定、保持證券市場穩定、保持社會大局穩定。因此在溫總未公布十招前，中央已定調要保金融、保股市，但內地股市未見認同這個「保」，因為內地投資者已明白，口號還要銀元實踐，中央在滬綜指數跌至千八百點已出手買股，市場一般認為是買得太少。溫總的十招具體會花多少銀両，仍是未知之數，但一如過往，有招勝無招，故內地股市在昨日亦是，上午仍跌，下午才升，為甚麼會這麼慢熱？
保內需利好股市
據國家統計局昨日公布首三季經濟數據顯示，內地經濟下滑趨勢已經比較明顯，內地股市今早低開後偏軟，成交量萎縮，但下午指數走勢強勁，滬綜指最多曾上升2.55%，最終以接近全日高位收市，收報1974.01點，升43.36點或2.25%。
分析員表示，內地股市與國際金融市場動盪的聯動性很強，在未來一段時間內這種情況還將延續，A股市場的外部環境是相當不樂觀。近期國家宏觀經濟政策出現了重大轉向，「擴大內需保增長」已經成為今後經濟工作的重心，這對於A股市場的影響是積極與正面的，故政策仍為第四季度A股市場表現的關鍵，只有國家系統地出台一系列刺激經濟增長的政策，才會消除投資者對經濟減速超預期的擔憂。
內地第三季GDP增速回落意味着三季度上市公司業績可能出現明顯下滑，這將對市場產生較大壓力；而近期市場的下跌已使股指再次回落到1800點的政策底附近，因此本周市場將可能會考驗政策底的支撑，而銀行、石油石化、地產等權重指標股的盈利增長情況將決定後市股指的運行方向。
筆者並不認為這個分析，足以解釋昨日A股上下午走勢的變化，反之一個可能的情況是市場預期中央有些較具體的政策將會出台，這會是甚麼政策？有待觀察，但任何政策如果不能解除投資者憂慮的，都不會是對股市的好政策。
中國銀監會主席劉明康日前在銀監會2008年第三季度經濟金融形勢通報會上強調，銀行業一定要從這次美國金融危機中汲取教訓，戒之以慎，苦練內功，打好基礎，紮紮實實地提高風險管理能力和競爭力。他要求下一階段銀行業要「區別對待、有保有壓」的信貸政策，落實國家宏觀調控要求，大力推進整個農村金融領域的改革和創新；加強境外投資業務風險防範，積極應對國際市場波動；及時總結全球金融危機經驗教訓，適時調整經營理念和方式。
銀監會認為目前內地經濟風險存在於通脹轉向通縮的可能性在增大；內地資本流入轉為流出的可能性在增強；信貸緊縮形勢下，內地的非法集資形勢比較嚴峻；中國經濟不穩定的因素在增加。而具體到銀行業，部分產業領域的信貸風險、集團客戶風險、房地產信貸風險、表外業務風險、操作風險、對外投融資風險等，都將日益顯現。
假如劉明康的講話是反映了中央的顧慮（沒有理由相信這不是），則未來的中國貨幣政策仍會是十分謹慎，不會一下子全放鬆，讓股市急升的。上周五溫總召開了國務院常務會議，會議強調要做好四季度經濟工作，採取靈活審慎的宏觀經濟政策，盡快出台有針對性的財稅、信貸、外貿等政策措施，繼續保持經濟平穩較快增長。
見步行步保經濟
具體怎做？國家統計局新聞發言人李曉超昨日指出，按照中央關於經濟工作的部署，下階段將採取靈活審慎宏調政策，進一步增強宏調預見性，促進經濟平穩較快增長，保持內地經濟金融穩定。所謂靈活措施，就是見步行步，見招拆招的另稱，亦即是今時未有全盤方案，但一定會做嘢。
中央會做甚麼嘢？十分可惜，不會是股市投資者想聽到的嘢。上文提及的國務院常務會議，主要安排第四季度經濟工作。會議指出要加大強農惠農政策力度，較大幅度提高糧食最低收購價，制定並增加各項農業補貼的方案，擴大補貼範圍，提高補貼標準；促進中小企業的發展，完善中小企業擔保體系，鼓勵金融機構增加對中小企業貸款，拓寬中小企業直接融資渠道；保持進出口穩定增長。提高服裝、紡織等勞動密集型產品和高附加值機電產品出口退稅率，支持優勢企業和產品出口，增加國內需要的產品進口，促進國際收支基本平衡。
會議指加大投資力度，加快地震災區重建，抓緊農業、水利、能源、交通、城鎮等基礎設施和民生等領域重大項目建設；繼續控制價格上漲，改善主要農產品和能源等基礎產品的供求關係；紮實推進節能減排工作。
會議指出要抓好財政增收節支工作，加強稅收徵管，規範非稅收入管理，對用於解決民生問題的支出，要確保資金及時足額撥付到位，嚴格控制一般性支出，特別是防止年底突擊花錢，堅決制止各種鋪張浪費；加強金融監管，防範金融風險。繼續加強資本市場基礎性制度建設，努力保持資本市場穩定健康發展。
如大家對上述的目標未能清楚掌握的話，筆者會強調如下：
會議表示會努力解決好涉及民生的問題，出台並落實保障低收入群眾和特殊群體基本生活的政策措施，特別提及加大保障性住房建設規模，降低住房交易稅費，支持居民購房。繼續做好困難群眾就業幫扶工作，特別要做好勞動力就業和倒閉、轉產企業職工的社會保障工作。
這些未必是投資者想聽到的極大利好消息，但肯定是符合了新增的「四保」，保持社會穩定，投資者因此暫未宜太樂觀，除非阿爺有其他利好股市的消息公布。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 22

雷 曼 精 心 包 裝 迷 債 豈 只 債 券

昨 日 本 欄 那 篇 名 為 「 買 迷 債 有 如 賣 保 險 」 一 文 見 報 後 ， 收 到 多 位 讀 者 的 詢 問 ，筆 者 察 覺 ， 有 些 朋 友 可 能 被 又 買 又 賣 弄 胡 塗 了 ！ 基 本 上 ， 筆 者 欲 指 出 ， 早 前 購 買 雷曼 巨 鯨 迷 你 債 券 系 列 36 的 投 資 者 ， 仿 似 變 相 賣 出 、 沽 售 、 Sell 了 該 7 間 藍 籌 公 司信 貸 相 關 保 障 ， 即 變 相 沽 出 （ Sell ） 類 似 CDS 的 物 體 ， 無 形 中 等 於 做 了 保 險 公 司。
筆 者 不 禁 感 到 ， 發 行 這 迷 你 債 券 的 雷 曼 ， 實 在 精 通 包 裝 之 術 。 為 了 令 一 般小 投 資 者 變 相 做 了 保 險 公 司 ， 承 保 這 7 間 公 司 之 信 貸 ， 所 以 它 便 以 投 資 者 購 入 迷 債的 資 金 ， 作 為 抵 押 ， 一 旦 該 7 間 企 業 出 現 信 貸 事 件 ， 例 如 破 產 時 ， 該 筆 資 金 （ 即 投資 者 購 入 迷 債 的 款 項 ） 便 用 作 賠 償 。 故 此 ， 迷 你 債 券 條 款 中 所 指 的 抵 押 品 （ CDO ）， 查 實 並 非 用 以 賠 償 給 投 資 者 ， 反 而 是 上 述 7 間 公 司 一 旦 出 事 ， 投 資 者 用 以 作 為 保險 的 賠 償 ， 怪 不 得 不 少 雷 曼 苦 主 覺 得 受 騙 ， 認 為 這 份 迷 你 債 券 根 本 就 不 是 一 般 債 券咁 簡 單 ！

釐 訂 「 市 價 」 考 工 夫
近 日 本 地 的 銀 行 已 答 應 將 會 以 市 價 回 購 雷曼 的 迷 你 債 券 ， 筆 者 感 到 這 個 「 市 價 」 真 是 頗 考 工 夫 。 若 估 值 過 高 ， 又 或 日 後 這 些債 券 的 資 產 進 一 步 下 跌 ， 則 銀 行 便 須 承 擔 價 值 下 跌 之 損 失 ， 以 現 時 環 境 下 ， 筆 者 相信 ， 計 算 這 個 「 市 價 」 應 該 會 極 之 小 心 、 審 慎 ！
在 這 些 迷 你 債 券 中 ， 估 計 「 市 價 」 較 高 的 ， 相 信 是 那 些 持 有 非 雷 曼 債 務 為 抵 押 品 之 債 券 。
筆者 估 計 ， 回 購 迷 你 債 券 ， 應 不 會 對 本 地 銀 行 盈 利 構 成 太 大 影 響 ， 反 而 近 期 多 間 本 港的 中 小 企 業 相 繼 倒 閉 及 結 業 ， 相 信 會 對 本 地 的 銀 行 構 成 較 大 影 響 ， 尤 其 是 那 數 間 業務 以 本 港 之 中 小 企 業 為 其 中 之 一 項 主 要 收 入 來 源 之 本 地 銀 行 。 此 外 ， 信 貸 成 本 上 升（ Credit Cost ） ， 也 是 另 一 影 響 本 地 銀 行 盈 利 之 因 素 。
前 日 忽 然 爆 出 中 信泰 富 （ 267 ） 因 「 玩 」 外  Accumulator 而 可 能 引 致 嚴 重 虧 損 ， 勁 蝕 150 多 億 元 。去 年 不 少 投 資 者 玩 「 I kill you later 」 而 中 招 ， 想 不 到 今 次 輪 到 大 戶 、 機 構 投資 者 了 。
據 報 道 ， 中 信 泰 富 在 西 澳 洲 鐵 礦 石 項 目 方 面 的 開 支 ， 大 約 需 要 26 億澳 元 ， 但 它 在 澳 元 的 Accumulator 方 面 則 最 終 可 換 取 90 多 億 澳 元 ， 遠 遠 超 出 其 實際 所 需 ， 而 多 出 來 的 澳 元 之 用 途 ， 真 是 耐 人 尋 味 。

中 信 泰 富 博 唔 過
現 時， 中 信 泰 富 較 重 要 的 資 產 ， 分 別 為 物 業 投 資 及 發 展 相 關 項 目 ， 繼 而 便 是 在 國 內 及 海外 的 鋼 鐵 相 關 業 務 及 投 資 ， 再 而 便 是 國 泰 （ 293 ） 的 股 份 ， 跟 著 是 在 本 港 的 隧 道 了（ 希 望 不 要 因 輸 了 錢 而 加 價 ） 。 市 場 估 計 ， 中 信 泰 富 每 股 的 資 產 值 大 約 16-18 元 ，惟 不 知 它 在 外 匯 投 資 方 面 之 虧 損 最 終 有 多 大 ， 故 暫 不 宜 貪 平 而 吸 納 ！
筆 者 感 到 ， 如 此 龐 大 的 虧 損 ， 無 理 由 主 席 及 董 事 總 經 理 等 高 層 這 麼 遲 才 發 現 。