【专题讨论】宋鸿兵: 金融海啸（第二波）

chengyk

请不要误读“金融海啸第２波”
2009-03-05

       欧美股市周一再次出现暴跌，世界金融市场逐渐逼近了风暴的风眼。我们此时的心情非常沉重，很多先前的判断正在现实中逐步展开。
　　自2008年末我们提出国际金融海啸存在第二波的可能性后，我们看到许多质疑的意见，其中更有人指责我们是危言耸听和唯恐天下不乱，就技术层面来看，我们坚定地认为欧美金融市场的确存在着继续恶化的可能性。
　　危言耸听应该是指预测判断与客观事实完全相反或基本相反，但从目前的实际情况来看，金融危机并未出现明显好转的迹象。
　　唯恐天下不乱应该是不顾客观情况而在主观上恶意唱空市场，但我们的分析是基于可靠的数据和合理的逻辑，我们既没有恶意唱空国际金融市场的动机，更不存在影响世界金融运作的能力。
　　我们指出的是一种可能性，其目的是为广大投资人和我们的合作伙伴提供尽可能准确的分析，并提醒国际金融市场存在的各种潜在风险。
　　在动荡的国际金融市场上，信心的确比黄金更重要，而建立信心的基础就是清醒地认识到危机的本质和发展趋势。信心不足的根本原因在于不确定性，无论情况如何恶化，但只要把握住危机的客观发展规律，认清变化趋势，排除不确定性，就一定能建立起实实在在的信心。
　　我们感到非常欣慰的是，我们的社会已经日益开放，对各种不同的观点越来越保持一种开放与包容的心态。创建环球财经研究院正是在这样一种开放的社会环境下才能向社会提供一种观点鲜明、客观冷静、可靠准确的分析判断。基于这样的判断才能了解国际金融市场的风云变幻对中国可能造成的冲击和潜在危害，从而为中国的各级政府、企业和普通老百姓提供防范风险的预警时间。
　　我们的最高目标就是在国际金融市场剧烈动荡的现实情况下，使中国人民的利益得到有效与及时的保护。我们相信，通过我国政府一系列强有力的经济振兴计划，社会将迅速建立起坚实的信心基础，从而使中国经济能够稳定健康的持续增长，并对世界金融市场的平稳贡献自己的力量。

转贴于: http://www.caogen.com/blog/Infor_detail.aspx?ID=21&articleId=13102

FearOfTheDark

原帖由 K男 于 4-3-2009 10:13 PM 发表

哇－日晒雨淋。。。丢来我国卖该多好。。。５０千１００千包卖完。。。好过等生锈

日本2-3等二手车都能在马来西亚卖５０千１００千 。虽然把外表打磨一新，但烂车始终还是烂车。

stanleymyc

很难想象美元变成垃圾。 希望有生之年不用看到。

天時地利人和

当下的国际金融形势出现了极为凶险的格局，英国经济濒危，资不抵债；东欧货币普遍贬值；日本、美国GDP均大幅度下滑；国际贸易大幅萎缩；外汇市场交易量下降到两年前的10％；道琼斯指数跌至12年新低；“三金异动”：黄金每盎司一度冲千美元，“黑金”原油价格落入30美元区间，弱势美金一触即发。凡此种种，预示第二波金融海啸可能发生。(

stanleymyc

这个宋鸿兵有没有料，到年底就会看到。

不过，如果依照他讲的，我看世界大战会发生。

天時地利人和

美国经济成为笑在最后的赢家
目前市场上资金不但不缺乏，从某种角度上说，还十分充沛。许多高科技公司手里有大把资金，如英代尔在银行里有120亿现金，微软的现金近200亿，思科的现金更是高达260亿。微软一家的钱，就可以救通用及克莱斯勒一命。
此外，根据投资研究机构Leuthold Group最新披露的信息,掌握在共同基金丶财富基金及对冲基金手里的闲钱，估计近9万亿，相当于全美上市公司市值的74%。这样高的现金与股市市值之比，乃是18年来首见。与投资者手中近9万亿现金相比，金融危机也好，全部都是暂时的变数，伤不了美国的筋骨，反而可能成为美国产业丶行业整合升级换代的重大机缘，美国经济将更俱全球竞争力，成为笑在最后的赢家。

天時地利人和

潘雍

(2009年1月5日)

　　目前经济危机风起云涌，席卷全球，造就了一批风云人物。他们认为，这场危机将以美元信用的崩溃为结果，最终彻底改变整个世界的经济和政治面貌。因为现在美国总债务超过50万亿美元，以国债利息率5%计算，每年至少需偿息2.5万亿美元；而美国GDP约为14万亿美元，年增长率平均为3%，增长约为0.42万亿美元，所以，美国不可能偿清债务，只能靠多印钞票来拖欠。债务只会加速增加，美元信用的崩溃不可避免。当前次贷引发的危机，大大加快了这个进程。有人预测，今年九月份之前，美元信用必然崩溃，不能挽回。然而，现实的发展很可能恰恰相反，因为上述推断没有抓住事物发展的内在逻辑，并且依据的只是部分事实。美元信用危机可能是有史以来最大的圈套！

　　首先，要正确分析当前的危机，就必需弄清世界金融寡头与美英之间的关系。世界的金融史，从本质上讲，就是世界金融寡头萌芽、成长、发展壮大的历史。每一次危机的暴发与结束，都是资本越来越集中的过程，也就是世界金融寡头越来越强大的过程。金融寡头要控制一切，而人民大众要民主自由。从整个世界的角度来看，两者之间的矛盾是这段历史的主要矛盾。所有的其它的，包括国家之间、民族之间、地区之间、不同的宗教文化之间等等的各种矛盾，都是紧紧围绕着这个矛盾在运动。世界金融寡头及其追随者，控制着世界的主要财富，自觉主动，组织既隐蔽，又严密，势力庞大，是矛盾的主要方面；人民大众尽管在人数上绝对优势，但是，他们懵懂涣散，被动应对，各自为战，得过且过，是矛盾的次要方面。主要矛盾的主要方面决定事物的性质，也决定着事物的发展方向。

　　历史事实表明，美英现在完全掌控在世界金融寡头的手中。第一，在美英，金融寡头及其追随者拥有百分之九十以上的社会财富，而百分之九十以上的大众只拥有不到百分之之一。第二，金融寡头控制着经济命脉，拥有货币发行权。第三，从表面上看，人民大众享有充分的民主自由，完全按照自己的意愿选举国家领导人。但是，实际情况是，他们只能从金融寡头认可的候选人中选举国家领导人。因此，金融寡头实际控制着美英的立法、司法和行政机构。第四，金融寡头拥有主要的美英及其世界的新闻媒体，操纵着社会舆论。第五，美英的法律政策的制定，策略行动的实施，都是以巩固和拓展金融寡头的利益为前提。总之，美英的国家利益，就是世界金融寡头的利益，巩固和拓展美英的世界超级霸权地位，符合金融寡头的根本利益。这是分析问题的逻辑基础。

　　以美俄关系为例，当前美俄关系的紧张，是美国为首的北约主动强力压缩俄罗斯的战略空间，俄罗斯被迫反击的结果。在这个矛盾斗争中，美国是主动的一方，俄罗斯是被动应对的一方。俄罗斯的激烈反弹，正是美国需要的效果。甚至为了提高俄罗斯的反弹力度，使"老欧洲"(法、德等)切实感到俄罗斯的威胁，美英推高国际油价，以增强俄罗斯的实力。目的之一，由于俄罗斯的激烈反弹，针对华约而存在的北约军事同盟，不因华约的消散而解散或消弱。目的之二，也是最为重要的，保持并加剧欧洲大陆的分裂状态。政治上，"老欧洲"与俄罗斯没有不可调和的矛盾，经济上互补互利。"老欧洲"与俄罗斯的联合，会给双方带来巨大利益，然而，也意味着在世界的中心大陆，出现一个超过美英的政治、经济和军事集团，美英将被迅速边缘化为地区大国，这不符合世界金融寡头的利益，因为，美英现在完全掌控在世界金融寡头的手中，而在"老欧洲"和俄罗斯，世界金融寡头不能发挥完全的影响。美国、英国和以色列是世界金融寡头家的三个亲兄弟。

　　现在，美元的命运实际上完全掌握在世界金融寡头的手上，而让美元崩溃无异于自断其臂。因为，其一，以美元为基干的世界金融体系是金融寡头牟取利益的有力的工具，是他们捕鱼捞虾的巨网，操控世界经济的缰绳。美元信用的崩溃无异于废掉世界金融寡头的手中利器，完全不符合他们的利益。其二，美元信用的崩溃，实质就是美国国家信用的崩溃，意味着美国帝国的崩溃，那会重创世界金融寡头，是世界金融寡头不愿意看到的，也是他们不可能接受的。

　　其次，历史经验教育我们，任何危机，无论是经济的、政治的，还是能源的、环境的，都是世界金融寡头牟利的良机。近年来，美英动用政治、经济、军事以及舆论等等各种力量，将国际油价由二十多美元一桶，推高到令人惊诧的一百四十多美元；又在极短的时间内，打压到三十多美元，令人瞠目结舌。如果美英不因此而大赚其钱，是咄咄怪事！就象一个农夫，春天辛勤耕耘，秋天却不去收获，是不可能的！

　　再次，所看到的，是让看到的。根据美英官方公布的帐目，如此巨大的债务，他们多年前就破产了，然而，他们至今岿然不倒。奥妙何在？主要是因为世界金融寡头是他们的后台。另一个重要而具体的原因，就是美英都有秘密的海外账户，在国际金融市场上呼风唤雨，兴风作浪，敛财聚富。上个世纪冷战期间，他们打压国际油价，用数以千吨计的黄金，做空金价，在经济上痛击前苏联。前苏联崩溃的时候，其积累了七十余年的财富，不翼而飞，其中几十万亿美元就在美英的海外账户上。所以，情况很可能是这样的，一方面，公开帐目表明，美英已然破产，美元信用必然崩溃。另一方面，美英的海外账户上却有数以百万亿美元计的盈余。

　　这也许可以解释为什么美英中央银行增发数以万亿美元计的基础货币，全球依然严重通货紧缩。通货紧缩和通货膨胀都是相对概念，用来描述流通领域内，货币量与流通的商品量的比值。比值增大，叫通货膨胀；比值缩小，叫通货紧缩。一个货币的信用崩溃，只会在失控的恶性通货膨胀时，才会发生。以近期美英中央银行增发的基础货币乘以6-10计算，他们向流通领域内注入了数以十万亿美元计的货币，而且他们将再次这样做。因此，有些人认为将出现失控的恶性通货膨胀，不无道理！但是，必需看到问题暗藏的另一面，美英是有能力根据自己的需要暗暗地调节国际流通领域的货币量的！所以，现实呈现在世人面前的是一幅怪诞的场面，一方面，美元洪水猛兽般涌进市场；而另一方面，美元的购买力非但不下降，反而有轻微的提高。美元由此而罩上高深莫测的神秘光环。

　　综上所述，我们正处在世界性严重危机的初始阶段。这场危机，是以美国房地产市场的萎缩为诱因，以全球资本主义金融信用崩溃为先导，将以持续而深重的世界性经济、政治和社会的大危机为高潮，把全世界人民卷入苦难的深渊为结果的全球大灾难。但是，美元信用崩溃将不会发生，美元的国际地位很可能出人意料地因危机而进一步加强，最终诞生基于美元的世界统一货币，美英精英所谓的世界新秩序得以实现。

SDChen

全球资本市场和实体经济饿殍遍野，黄金市场却一枝独秀，再次突破千元大关，逼近历史高点。　　黄金是宝贵的，但比黄金更宝贵的是信心。
　　可是，奥巴马没有给市场带来信心，市场也没有给奥巴马面子。全球主要股市不约而同选择了美国新总统“登基”之日，开始了新一波的连续、大幅下跌。截止到本刊发版之日，美国股市都已经创下了次贷危机爆发以来的新低。
　　但黄金和美国股市分别创造历史新高与新低的事实，却从另一方面赋予了我们一种信心。那就是，让我们可以相信：金融危机是可以预测的。因为，到目前为止的市场表现，一再以惊人的吻合性，验证了宋鸿兵最近几年对金融危机时间和空间点的预测，以及中国应当大力增加黄金储备的观点。
　　人类真正的信心，不是盲目的乐观，而是建立在对自身与外在环境的理性分析和正确认知之上。这是信心与迷信的本质区别。
　　事实上，当这次金融海啸的严重程度远远超过当初人们最悲观的预计之时，我们就已经很难说，我们最大的恐惧或者敌人是恐惧本身。最大的敌人，应当是我们对这场危机的本质，尤其是虚拟经济远远大于实体经济背景下，我们对全球经济金融环境的认知有限甚至蒙昧不清。
　　这场危机已经被定位为百年不遇的危机，也就是说，它超出了大多数人在有生之年的阅历和观察周期。
　　正如金融市场上的一句名言，不确定性是最大的风险。事实上，目前人们对于这场危机的惶恐、正是由于对事态的无法把握，更无从谈起如何应对。因此，对未来的不确定性，正是人们面对危机信心缺失的关键。
　　从这个意义上说，我们在农历新年过后推出的第一期刊物上，推出的这份宋鸿兵院长的殚心之作，其意义首先不是文章的观点本身，而正是试图给予大家一种信心，危机是可以预测的。
　　金融海啸第二波即将登陆
　　在未来6个月的时间里，国际金融市场将极有可能再度积累危机然后以突然的形式爆发，这次危机冲击的主要方向将是欧美的大型商业银行体系！
　　金融海啸是否存在第二波？这已经不是问题。我们首先必须弄明白的问题，是为什么会爆发金融危机？
　　是政府监管问题吗？是华尔街的过度贪婪所致吗？是评级公司失责失职吗？是金融机构杠杆比率过高吗？是次级贷款人欺诈吗？我们可以将这个单子拉得很长，这些答案都有道理，但都不是最根源的问题。
　　这次席卷全球的金融危机，并非是一系列偶然与巧合的后果，而是一场酝酿已久的全球范围内经济结构严重失衡的总的清算。造成这种世界历史上罕见的经济结构严重扭曲的最重要的因素，就是1971年布雷顿森林体系解体以来美元的过度发行，美元逐年放大的滥发趋势将世界经济体中各种潜在的危险因素逐渐聚集起来，在经历了长达30多年的缓慢恶化过程后终于濒临无以为继的状态，危机终于爆发了。
　　这场危机的本质是一场美元体系的重大危机，它不同于20世纪30年代以来的历次经济衰退，无论这场危机以怎样的方式落幕，世界都再也不会是从前的格局。从世界经济发展模式到国际贸易分工，从全球货币机制到金融市场重建，从国际关系均势到地缘政治版图，从新能源革命到绿色时代的来临。这场金融危机对现有世界格局的冲击将不亚于一场世界级别的战争。
　　金融危机的根源：美国负债过度导致的支付危机
　　1971年，美国单方面废除了布雷顿森林体系。从此，美元的发行既不受黄金的刚性制约，也没有国际机构的软性监督。美国开始走上一条放纵美元发行，利用其世界储备和结算货币的特权地位，尽享向全球征收铸币税的惊人利益。
　　如果说绝对的权力必将导致绝对的腐败，这句话同样适用于美元。美元的特权在为美国带来巨大的利益的同时，也带来了日益严重的副作用。
　　一方面，靠印美元就能享受别人的劳动成果，这种不劳而获的快感就像吸毒上瘾一般，逐步瓦解了美国自立国以来所秉持的清教徒精神和节俭刻苦的社会道德伦理体系，违背了努力勤奋创造财富的“美国梦”精神，滋生和纵容了整个社会的鼓励投机、崇尚奢华、放纵消费、寅吃卯粮、自我膨胀的恶性观念，腐蚀了社会新生世代创造真实财富的热情，日益掏空了美国积累了200年的社会财富。
　　另一方面，在出口美元纸币去换回世界商品的过程中，必然积累大量的赤字和负债，越来越大的债务规模和利息支出成本，从根本上削弱了美国的国力，为弥补亏空只能加大印钞规模，从而导致社会财富分配不均日益严重，中产阶级债务压力逐年增加，而收入水平远远落后，家庭财务状况越来越脆弱，支付危机隐然成形。
　　美国国债、地方政府债务、企业债、金融债、私人债务总规模已达53万亿美元，并且近年来在以每年9%的速度上涨，而且是以利滚利方式增加，而美国常年可持续的GDP增加速度仅有3%。因为债务成本增长始终高于国民收入的3%的平均增长率。从1980年开始，美国总债务(而不仅仅是国债)占GDP的比重连续攀升了近30年，从163%飙升到目前的370%，美国社会已处在高倍杆杠运作之下。整个国民经济最终将无法承受如此沉重的债务本息压力，从而导致最后的崩盘。
　　除了上述明确的债务之外，美国还积累了数目庞大的隐性债务。社保基金隐性负债达13.6万亿美元，医疗保险隐性负债则是个巨大的社会炸弹，高达85.6万亿美元，此外，联邦雇员隐性负债达4万亿美元，政府医保隐性负债达2.7万亿美元，政府的总隐性负债高达102万亿美元。如果把美国全民负债与政府隐性负债相加，总额将高达155万亿美元。而美国的GDP却仅有14万亿美元左右，2008年美国GDP的增加约4000亿美元，而债务利滚利的增加值为4.7万亿美元。庞大的债务已经成为悬在美国头顶上的巨大无比的债务堰塞湖。
　　因此，支付危机的爆发只是时间问题！
　　金融危机的形成：支付危机导致违约危机
　　如果说负债过度导致了支付危机，那么支付危机将引发大规模信贷违约发生。所以判断信贷违约高峰期就成为预测金融危机的重要指标。
　　金融海啸的第一波，集中发生在美国按揭抵押市场，因此判断按揭抵押贷款市场的违约率成为一个最为关键的依据。这也是我们2007年年初对次贷危机发展预测与危机发作时间高度吻合的原因。
　　通过对2007年美国按揭贷款利息调整的时间表，我们可以清晰地看到次贷危机从发生到恶化的主要时间点。图中的纵座标，代表每个月的利息调整规模，横坐标是时间。从这张表上我们可以清楚看到，2007年2月开始出现了第一批大规模重设，全球股市在2月份暴跌出现(即让市场人士记忆犹新的“2·27股灾”)。根据这个调息曲线，我们当时预测认为第二个高峰发生在2007年9、10月份，这个时期出现了连续2个月左右的调息，而且规模更大，涉及到上百万家庭。实际上在8月7日爆发次贷危机。在当年9月份，我们做出的第三个预测，是在2007年11月份将会出现一次2007年最高的调息高峰，全球金融市场将再度发生暴跌。
　　利率重设就是可调息贷款(ARM)头三年由于锁定利息，只有1%、2%。到了第三年开始随行就市，进行调息，那时参照伦敦银行拆借利息，当时是5%，那给他最优客户贷款加三个点是8%，给次级贷款人还要再加二到三个点。他们的月供会陡然跳升。由于美国人不爱储蓄，缺少现金，如果猛然碰到这种巨额的调息，一定会出现集中违约。所以利息重设的时间表就是违约爆发的时间表，同样也就是金融危机发作的时间表。
　　根据2007年的经验，我们在2007年底提出2008年的6、7、8月三个月将是整个次贷危机剧烈升级的高峰期。因为在6、7、8月这三个月当中，会出现数百万家庭的调息高峰，而且规模远远超过2007年上半年。当时我们作出判断，到了6、7、8月这三个月一定会出现大规模的违约，集中大规模的违约将会导致整个固定证券市场定价体系的混乱。
　　这是我们对金融海啸第一波的一个主要的判断，就是认为是负债过度导致的支付危机。负债太重导致最后不能及时偿付，从而出现了违约，而违约导致了整个固定收益债券体系的定价系统发生了严重混乱，传导到了其他金融市场，引起了其他金融市场的暴跌。
　　金融危机的恶化：违约危机导致资产价格危机
　　我们可以用美国房地产的价格走势图来说明，违约危机导致资产价格下跌。2006年夏天，房地产冲到了顶峰。这个也非常容易理解，美国房地产价格已经连续7年平均增长15%，但老百姓的普通收入一年只能增加3%。实际支付能力与按揭债务规模差距越来越大，这个过程是不可持续的，在这种情况下，整个社会所承受的债务压力急剧上升。等到利息调整的时候，在利率上涨的情况下，整个支付体系就会出现危机，这就会导致这些人变卖资产。像金融机构可能变卖债券，老百姓可能被银行收走房屋再被银行拍卖，导致资产价值由高往下走。
　　而这个时候，美国整个金融体系，投行是30倍的杠杆，商业银行是十几倍的杠杆。而房价已经下跌了25%。房地产贷款及其证券化产品是金融体系一个非常重要的组成部分，所以以它为核心的所有的金融产品和衍生品的价值都会出现暴跌，在高倍杠杆情况下，美国金融机构必遭重创。

SDChen

(接上贴)

金融危机的升级：资产价格危机导致流动性危机

　　金融危机的一个主要问题就是，当资产价格下跌到一定程度的时候，就会导致流动性枯竭，因为流动性到最后就是现金状态。越往上GDP的占比越大，最上面是占全球GDP800%的金融衍生品市场。再往下是各种各样的证券类、债券类、固定收益类的这种市场占GDP42%，再往下是货币。在这个结构之下，在经济情况好的时候，大家都拥有大量的衍生品。但当资产价格一旦逆转，所有人都变卖这些资产，去抢这个流动性，最后是去抢美元。最后人们发现，尽管整个经济体系中所谓的金融资产非常庞大，最后到变卖成现金的时候是非常非常有限的。

　　金融市场发生了规模庞大的解杠杆作用，大家都在变卖金融资产抢现金，抢美元——这就是在美国实体经济非常差的情况下，美元指数不断走强的最根本原因。因为所有的金融资产都是以美元定价的，尤其是金融衍生类产品，所以美元变得非常稀缺。这就好像一个屋子里面起火，氧气被迅速消耗掉了，这个屋子里面会形成负压，外面的气流会往里进。在华尔街就形成了这样一个美元的“负压带”，导致了全世界的资金被倒抽回华尔街，引发了世界周边的国家股票市场出现暴跌。

　　金融危机的爆发：流动性危机导致市场恐慌和金融机构倒闭

　　流动性枯竭最后引发了华尔街投行倒闭和AIG、两房危机，并且触发了金融市场恐慌和银行挤兑。“电子银行挤兑”其实已经发生了。最近，美国宾夕法尼亚州众议员在电视上透露：2008年9月15日，也就是雷曼兄弟公司破产这一天，上午11时，美联储注意到美国货币账户当中高达5500亿的美元资金在1～2小时之内通过电子转账被提走。财政部紧急援救1500亿美元，但无法阻止这一趋势。如果不是财政部在下午2时之前关闭了所有货币市场的账户，3个小时之内高达5.5万亿美元的钱就会被挤兑一空，24小时内世界经济就会瘫痪。

　　也正是这一天黄金(203,1.34,0.67%)价格暴涨100美元/盎司。

　　并非不能预测：金融海啸第二波的可能性

　　金融危机的爆发不是一个渐进式的，而是积累到一定程度突然爆发的。目前我们正处于两个波峰之间的谷底状态，是暂时平静。但是从2月份开始，市场已经感觉到在全球上各个领域中都已经积蓄了下一波海啸剧烈爆发的征兆。

　　危机的暴风眼，已经从13万亿美元的按揭抵押贷款市场，移向了27万亿美元规模的企业债、金融债、地方政府债和以信用卡债、汽车贷款、学生贷款、商业地产贷款为基础资产的资产支持债券。这些基础资产之上的金融衍生产品的结构基本类似，规模相当。

　　如果判断第一波的时间表是次级按揭贷款利率重设的时间表，第二波预测就是要分析出现企业债中的垃圾债券大规模违约的时间表。

　　垃圾债券也就是高收益债券，属于企业债中最没有信用、最没有抵押的各种方面情况最差的企业所发行的债券，是企业债中的次级债。这些垃圾债将率先出问题，就像按揭抵押贷款中最先出问题的是次级债。

　　美国经济一旦进入衰退，比如1991年衰退、2001年的衰退，都出现了垃圾债的违约率急速狂涨，尤其是进入衰退的第三个季度开始，整个垃圾债的违约率会狂涨。而目前垃圾债的违约率正在飙升。由2008年10月份的2.68%，现在已经涨到了4.5%。在2009年10月份左右它将会涨3到5倍左右，最终非常可能突破20%。

　　结论就是，在未来6个月的时间里，国际金融市场将极有可能再度积累危机然后以突然的形式爆发，这次危机冲击的主要方向将是欧美的大型商业银行体系！

　　金融海啸第二波正出现危险征兆

　　首先信用卡违约率将创历史新高，历史的前高点是7.53，2009年将会突破10%到11%。

　　纽约的办公楼的空置率超过10%，国际房地产中介机构的估计，2009年可能会达到19%。零售业空置率零售业现在全美国平均达到11%，租金下滑30%。

　　高达5万亿美元的商业地产贷款正在迅速恶化，2008年第四季度违约率上升到2.6%，为13年的最高点，明年将突破10%。2009年有4000亿美元的贷款到期，债务滚动现在发生困难。

　　建设贷款，2008年第四季度的违约率已经从第三季度的9.6%上升到11.6%。

　　西欧的银行体系：一月份德国财政部的内部报告显示，德国银行体系坏账总额在1万亿欧元以上，是德国国债的2倍左右；英国2月份公布了4家银行坏账总额是2.57万亿英镑，而英国银行总资产是4万亿英镑。

　　东欧的危机形成主要是依赖外国贷款，总额已经达1.2万亿美元。东欧现在的情况跟1997年亚洲金融风暴前期非常相近：该地区所有货币都在被抛弃；汇率持续下降，大量资金在外流，从波兰到俄罗斯，政府债券保险成本在进一步上升。2月17日，匈牙利，2月18日，波兰、哈萨克斯坦，都发生了银行挤兑和汇率暴跌的问题。

　　2月19日奥地利的国债CDS达到了127个基点。

　　瑞士可能面临货币危机。主要原因就是随着东欧国家陷入衰退，货币和资产加速下滑导致瑞士银行在东欧的贷款出现了严重的问题。国际清算银行统计，总额2000多亿美元的东欧外债很多一部分是借入瑞士法郎，在全球流通的瑞士法郎债务高达6750亿美元。由于在过去10年，瑞士银行在东欧放贷过程中低估了风险，使瑞士法郎贷款利率大大低于东欧各个国家本国的货币利率，从而导致了瑞士法郎在东欧放贷规模太大，所以东欧出现了严重的违约和汇率下降时被套牢最重的就是瑞士。

　　奥巴马的政策很难奏效

　　为什么奥巴马的救市方法不会成功呢？美国庞大的债务形成了堰塞湖，那是一个很高水位很高压力的堰塞湖。由于它的压力非常大，导致了支付危机和流动性危机。美国拯救行动试图从解决流动性入手，这个思路是很难奏效的。

　　第一个方案是在下游抽水，就是政府出钱购买银行烂资产，力求恢复流动性。这就好比在洪水爆发的下游抽水，结果上游制止不了决堤，下游洪水越来越多。这个办法在2008年11月份被废除了，因为不奏效。

　　第二个方案是向银行注资，就是政府向商业银行大规模的注资，以补足资本金的亏空，这主要是由于CDS问题的暴露，大量风险敞口被显露，迫使政府不得不出资。银行注资如同是在洪水中加高堤坝，但是洪水涨得快，而堤坝修得慢。

　　随着美国经济去年第四季度出现负增长3.8%，德国负增长8%，日本负增长12%，新加坡负增长16%，韩国负增长20%，世界经济正在自由落体般地下滑。在这种情况下，大规模的消费信贷、企业债违约率都在同步快速上升。上游堰塞湖还在连降暴雨，这时候修堤坝已经来不及了。

　　第三个方案是成立坏账银行，也就是炸坝泄洪。政府整个把银行的资产负债表的烂资产全部转移到政府泄洪区，搞一个烂账银行。但问题是搞了烂账银行之后怎么办？这实际上玩的是一个烂账转移的游戏，政府把华尔街的烂账接过来之后放在自己的资产负债表上，然后再通过增发国债和货币把这些烂账转移到纳税人的资产负债表上。但纳税人现在本身资产负债表就已千疮百孔，负债过重，更多的债务转嫁必然导致违约率更高和更大规模破产，这样又会导致上游的洪水加剧。

　　奥巴马并没有多余的财力，预算赤字已经高达1.2万亿美元，他现在惟一的办法就是增发国债，但这个窟窿有多大呢？商业银行体系至少有3万亿美元，“影子银行体系”还需要补进1万亿美元才能重新启动。就是说奥巴马需要投入至少5万亿美元才能制止资产价格下跌，才能让这个系统有可能平稳下来。

　　但这5万亿美元哪里来呢？这就必须要增发国债。去年8000亿美元的国债发行量，再往前是6000亿美元，现在数万亿美元国债突然涌向市场，是往年的好几倍。这么大的增发量，这个市场有没有足够的美元现金来接这个盘子？现在美国国债拍卖频率已经加高了，每次的拍卖额度也在翻番，这就是为什么大家对美元的信心越来越不足，也是美国的国债CDS在快速上涨的原因，美国国债将会面临重大考验。全世界的外汇储备加在一起是7.6万亿美元，这中间不完全是现金，大部分已经买成资产了，无法动用。这些钱够不够接美国增发的国债，这就是危机是否会进一步升级的关键因素。

　　如果美国国债不能顺利发行，会导致两个后果。

　　第一个后果是没人买，或者买的人不够，美国国债票面价格将会狂跌，这样就会导致长期利率的反转，导致社会融资成本暴涨，进一步打击实体经济，利率火山爆发将引爆利率掉期这个最大的衍生品市场，进入金融危机的第三阶段。

　　第二个后果是，美联储直接用美联储支票去换美国政府国债，相当于大规模基础货币增发。这就可能导致整个市场对通货膨胀预期产生剧烈地突然反转，这就会使更多投资人退出美国国债市场，这样就会进入一场恶性循环：抛的人越多，美国政府被迫接的盘子越大，对通货膨胀的预期就越高，这样就会快速导致通货膨胀预期的实现。这个时候货币流通速度很可能会突然加速，这将会导致世界范围内出现物价迅速而剧烈的变化。

　　所以，最近美国所有的外交活动的核心目的就只有一个，那就是推销美国国债！比如，马上要开的20国会议就是美国推销国债的重要的机会，它会借这个机会向每个领导人塞点国债。

　　从生产信贷恶化到消费信贷恶化——两次大危机的起因区别

　　西方经济危机从本质上看，就是生产过度而有效需求不足的矛盾达到无法调和的程度时所爆发出的激烈调整过程。当消费者无法持续消费时，过度的产能的问题就将暴露出来，在信贷盲目扩张下的金融系统势必遭受严重的坏账问题，从而引发金融资产价格下跌，大量的恐慌性抛售将导致资产难以变现，进而发生金融市场流动性危机，流动性枯竭又反过来加剧资产价格下跌，形成难以挽救的恶性循环。在流动性紧缩过程中，还将造成融资成本大幅上升，从而对实体经济造成更大的打击，衰退变得无法避免。

　　仔细分析1929年美国的大衰退危机，我们会发现信贷泡沫主要集中在生产领域，消费者负债较轻，是典型的生产信贷恶化驱动型危机，它体现在企业破产或违约、金融市场暴跌、银行倒闭、消费者失业。但2007年以来的金融危机，则是消费者信贷恶化驱动型危机，消费者负债过度是主因，体现形式为：消费者破产或违约、金融市场暴跌、银行及影子银行体系瘫痪、企业破产或违约、消费者失业。

　　无论是生产方严重负债还是消费方严重负债所引发的危机，其结果都一样，那就是消费与生产的正常循环难以持续，企业和消费者破产或违约，银行坏账上升，金融市场紊乱，失业上升，经济萧条。

　　2009年03月05日 《环球财经》杂志

chengyk

再敲警钟 “咬定危机不放松”
2009-03-09

因编着《货币战争》并提前预警金融海啸而闻名的环球财经研究院院长宋鸿兵，日前再次抛出“金融海啸第二波行将登陆”的言论，并引发了激烈的讨论，甚至有人认为近期国内股市的剧烈震荡与宋的言论有关。
　　昨日，宋鸿兵首度针对市场的各种不同看法做出回应，并在其发给《每日经济新闻》的文章中提出，“请不要误读‘金融海啸第二波’”；文章还写道，“我们坚定地认为欧美金融市场的确存在着继续恶化的可能性。”
　　宋鸿兵是在2月22日作出 “金融海啸第二波行将登陆”这一判断的。当时他表示，这个时间点不排除是下个月——即3月份。而随后几天股市的接连下挫似乎也正验证了市场对于金融海啸第二波来临的恐惧和担心。

    观点1：不是危言耸听

　　宋鸿兵在昨日发给本报的文章中，即以“请不要误读‘金融海啸第二波’”为标题，从欧美市场走势、对金融海啸第二波的看法，以及市场质疑的解答等各方面进行了回复。
　　他表示，对金融市场进行分析并得出金融海啸第二波必将爆发的判断，是其团队研究的成果，并且欧美金融市场继续恶化的情况也表明其判断并无失误——既不是“危言耸听”也不是“惟恐天下不乱”。
　　而环球财经研究院资深研究员苗刚在接受《每日经济新闻》专访时也表示：“很多人说A股的这轮下跌是我们的言论造成的，实际上我们既没有这个想法，也没有这个能力左右市场”。苗刚表示，金融海啸对中国经济的影响是多方面的，很多时候只是间接影响，比如东欧国家最近愈演愈烈的金融危机，都是金融海啸进一步发展的原因。

       观点2·危机未明显好转

　　宋鸿兵撰文回应说：“欧美股市周一（3月2日）再次出现暴跌，世界金融市场逐渐逼近了风暴的风眼。我们此时的心情非常沉重，很多先前的判断正在现实中逐步展开。”“就技术层面来看，我们坚定地认为欧美金融市场的确存在着继续恶化的可能性。”
　　他在文中还说，从目前的实际情况来看，金融危机并未出现明显好转的迹象。“我们的分析是基于可靠的数据和合理的逻辑，我们既没有恶意唱空国际金融市场的动机，更不存在影响世界金融运作的能力。”
　　宋鸿兵表示，他们如此判断并表达出来，目的是为广大投资人和合作伙伴提供尽可能准确的分析，并提醒国际金融市场存在的各种潜在风险。


　　观点3·信心比黄金更重要

　　宋鸿兵说，在动荡的国际金融市场上，信心的确比黄金更重要，而建立信心的基础就是清醒地认识到危机的本质和发展趋势。信心不足的根本原因在于不确定性，无论情况如何恶化，但只要把握住危机的客观发展规律，认清变化趋势，排除不确定性，就一定能建立起实实在在的信心。
　　宋鸿兵最后表示，通过政府一系列强有力的经济振兴计划，社会将迅速建立起坚实的信心基础，从而使中国经济能够稳定健康地持续增长，并对世界金融市场的平稳贡献力量。
　　《每日经济新闻》 记者姜艳艳

转贴于: http://www.caogen.com/blog/Infor_detail.aspx?ID=21&articleId=13212

chengyk

金融海啸第二波即将登陆
2009-03-09

　　全球资本市场和实体经济饿殍遍野，黄金市场却一枝独秀，再次突破千元大关，逼近历史高点。
　　黄金是宝贵的，但比黄金更宝贵的是信心。
　　可是，奥巴马没有给市场带来信心，市场也没有给奥巴马面子。全球主要股市不约而同选择了美国新总统“登基”之日，开始了新一波的连续、大幅下跌。截止到本刊发版之日，美国股市都已经创下了次贷危机爆发以来的新低。
　　但黄金和美国股市分别创造历史新高与新低的事实，却从另一方面赋予了我们一种信心。那就是，让我们可以相信：金融危机是可以预测的。因为，到目前为止的市场表现，一再以惊人的吻合性，验证了宋鸿兵最近几年对金融危机时间和空间点的预测，以及中国应当大力增加黄金储备的观点。
　　人类真正的信心，不是盲目的乐观，而是建立在对自身与外在环境的理性分析和正确认知之上。这是信心与迷信的本质区别。
　　事实上，当这次金融海啸的严重程度远远超过当初人们最悲观的预计之时，我们就已经很难说，我们最大的恐惧或者敌人是恐惧本身。最大的敌人，应当是我们对这场危机的本质，尤其是虚拟经济远远大于实体经济背景下，我们对全球经济金融环境的认知有限甚至蒙昧不清。
　　这场危机已经被定位为百年不遇的危机，也就是说，它超出了大多数人在有生之年的阅历和观察周期。
　　正如金融市场上的一句名言，不确定性是最大的风险。事实上，目前人们对于这场危机的惶恐、正是由于对事态的无法把握，更无从谈起如何应对。因此，对未来的不确定性，正是人们面对危机信心缺失的关键。
　　从这个意义上说，我们在农历新年过后推出的第一期刊物上，推出的这份宋鸿兵院长的殚心之作，其意义首先不是文章的观点本身，而正是试图给予大家一种信心，危机是可以预测的。

　　金融海啸第二波即将登陆

　　在未来6个月的时间里，国际金融市场将极有可能再度积累危机然后以突然的形式爆发，这次危机冲击的主要方向将是欧美的大型商业银行体系！
　　金融海啸是否存在第二波？这已经不是问题。我们首先必须弄明白的问题，是为什么会爆发金融危机？
　　是政府监管问题吗？是华尔街的过度贪婪所致吗？是评级公司失责失职吗？是金融机构杠杆比率过高吗？是次级贷款人欺诈吗？我们可以将这个单子拉得很长，这些答案都有道理，但都不是最根源的问题。
　　这次席卷全球的金融危机，并非是一系列偶然与巧合的后果，而是一场酝酿已久的全球范围内经济结构严重失衡的总的清算。造成这种世界历史上罕见的经济结构严重扭曲的最重要的因素，就是1971年布雷顿森林体系解体以来美元的过度发行，美元逐年放大的滥发趋势将世界经济体中各种潜在的危险因素逐渐聚集起来，在经历了长达30多年的缓慢恶化过程后终于濒临无以为继的状态，危机终于爆发了。
　　这场危机的本质是一场美元体系的重大危机，它不同于20世纪30年代以来的历次经济衰退，无论这场危机以怎样的方式落幕，世界都再也不会是从前的格局。从世界经济发展模式到国际贸易分工，从全球货币机制到金融市场重建，从国际关系均势到地缘政治版图，从新能源革命到绿色时代的来临。这场金融危机对现有世界格局的冲击将不亚于一场世界级别的战争。

　　金融危机的根源：美国负债过度导致的支付危机

　　1971年，美国单方面废除了布雷顿森林体系。从此，美元的发行既不受黄金的刚性制约，也没有国际机构的软性监督。美国开始走上一条放纵美元发行，利用其世界储备和结算货币的特权地位，尽享向全球征收铸币税的惊人利益。
　　如果说绝对的权力必将导致绝对的腐败，这句话同样适用于美元。美元的特权在为美国带来巨大的利益的同时，也带来了日益严重的副作用。
　　一方面，靠印美元就能享受别人的劳动成果，这种不劳而获的快感就像吸毒上瘾一般，逐步瓦解了美国自立国以来所秉持的清教徒精神和节俭刻苦的社会道德伦理体系，违背了努力勤奋创造财富的“美国梦”精神，滋生和纵容了整个社会的鼓励投机、崇尚奢华、放纵消费、寅吃卯粮、自我膨胀的恶性观念，腐蚀了社会新生世代创造真实财富的热情，日益掏空了美国积累了200年的社会财富。
　　另一方面，在出口美元纸币去换回世界商品的过程中，必然积累大量的赤字和负债，越来越大的债务规模和利息支出成本，从根本上削弱了美国的国力，为弥补亏空只能加大印钞规模，从而导致社会财富分配不均日益严重，中产阶级债务压力逐年增加，而收入水平远远落后，家庭财务状况越来越脆弱，支付危机隐然成形。
　　美国国债、地方政府债务、企业债、金融债、私人债务总规模已达53万亿美元，并且近年来在以每年9%的速度上涨，而且是以利滚利方式增加，而美国常年可持续的GDP增加速度仅有3%。因为债务成本增长始终高于国民收入的3%的平均增长率。从1980年开始，美国总债务(而不仅仅是国债)占GDP的比重连续攀升了近30年，从163%飙升到目前的370%，美国社会已处在高倍杆杠运作之下。整个国民经济最终将无法承受如此沉重的债务本息压力，从而导致最后的崩盘。
　　除了上述明确的债务之外，美国还积累了数目庞大的隐性债务。社保基金隐性负债达13.6万亿美元，医疗保险隐性负债则是个巨大的社会炸弹，高达85.6万亿美元，此外，联邦雇员隐性负债达4万亿美元，政府医保隐性负债达2.7万亿美元，政府的总隐性负债高达102万亿美元。如果把美国全民负债与政府隐性负债相加，总额将高达155万亿美元。而美国的GDP却仅有14万亿美元左右，2008年美国GDP的增加约4000亿美元，而债务利滚利的增加值为4.7万亿美元。庞大的债务已经成为悬在美国头顶上的巨大无比的债务堰塞湖。
　　因此，支付危机的爆发只是时间问题！

　　金融危机的形成：支付危机导致违约危机

　　如果说负债过度导致了支付危机，那么支付危机将引发大规模信贷违约发生。所以判断信贷违约高峰期就成为预测金融危机的重要指标。
　　金融海啸的第一波，集中发生在美国按揭抵押市场，因此判断按揭抵押贷款市场的违约率成为一个最为关键的依据。这也是我们2007年年初对次贷危机发展预测与危机发作时间高度吻合的原因。
　　通过对2007年美国按揭贷款利息调整的时间表，我们可以清晰地看到次贷危机从发生到恶化的主要时间点。图中的纵座标，代表每个月的利息调整规模，横坐标是时间。从这张表上我们可以清楚看到，2007年2月开始出现了第一批大规模重设，全球股市在2月份暴跌出现(即让市场人士记忆犹新的“2·27股灾”)。根据这个调息曲线，我们当时预测认为第二个高峰发生在2007年9、10月份，这个时期出现了连续2个月左右的调息，而且规模更大，涉及到上百万家庭。实际上在8月7日爆发次贷危机。在当年9月份，我们做出的第三个预测，是在2007年11月份将会出现一次2007年最高的调息高峰，全球金融市场将再度发生暴跌。
　　利率重设就是可调息贷款(ARM)头三年由于锁定利息，只有1%、2%。到了第三年开始随行就市，进行调息，那时参照伦敦银行拆借利息，当时是5%，那给他最优客户贷款加三个点是8%，给次级贷款人还要再加二到三个点。他们的月供会陡然跳升。由于美国人不爱储蓄，缺少现金，如果猛然碰到这种巨额的调息，一定会出现集中违约。所以利息重设的时间表就是违约爆发的时间表，同样也就是金融危机发作的时间表。
　　根据2007年的经验，我们在2007年底提出2008年的6、7、8月三个月将是整个次贷危机剧烈升级的高峰期。因为在6、7、8月这三个月当中，会出现数百万家庭的调息高峰，而且规模远远超过2007年上半年。当时我们作出判断，到了6、7、8月这三个月一定会出现大规模的违约，集中大规模的违约将会导致整个固定证券市场定价体系的混乱。
　　这是我们对金融海啸第一波的一个主要的判断，就是认为是负债过度导致的支付危机。负债太重导致最后不能及时偿付，从而出现了违约，而违约导致了整个固定收益债券体系的定价系统发生了严重混乱，传导到了其他金融市场，引起了其他金融市场的暴跌。

chengyk

金融危机的恶化：违约危机导致资产价格危机

　　我们可以用美国房地产的价格走势图来说明，违约危机导致资产价格下跌。2006年夏天，房地产冲到了顶峰。这个也非常容易理解，美国房地产价格已经连续7年平均增长15%，但老百姓的普通收入一年只能增加3%。实际支付能力与按揭债务规模差距越来越大，这个过程是不可持续的，在这种情况下，整个社会所承受的债务压力急剧上升。等到利息调整的时候，在利率上涨的情况下，整个支付体系就会出现危机，这就会导致这些人变卖资产。像金融机构可能变卖债券，老百姓可能被银行收走房屋再被银行拍卖，导致资产价值由高往下走。
　　而这个时候，美国整个金融体系，投行是30倍的杠杆，商业银行是十几倍的杠杆。而房价已经下跌了25%。房地产贷款及其证券化产品是金融体系一个非常重要的组成部分，所以以它为核心的所有的金融产品和衍生品的价值都会出现暴跌，在高倍杠杆情况下，美国金融机构必遭重创。

　　金融危机的升级：资产价格危机导致流动性危机

　　金融危机的一个主要问题就是，当资产价格下跌到一定程度的时候，就会导致流动性枯竭，因为流动性到最后就是现金状态。越往上GDP的占比越大，最上面是占全球GDP800%的金融衍生品市场。再往下是各种各样的证券类、债券类、固定收益类的这种市场占GDP42%，再往下是货币。在这个结构之下，在经济情况好的时候，大家都拥有大量的衍生品。但当资产价格一旦逆转，所有人都变卖这些资产，去抢这个流动性，最后是去抢美元。最后人们发现，尽管整个经济体系中所谓的金融资产非常庞大，最后到变卖成现金的时候是非常非常有限的。
　　金融市场发生了规模庞大的解杠杆作用，大家都在变卖金融资产抢现金，抢美元——这就是在美国实体经济非常差的情况下，美元指数不断走强的最根本原因。因为所有的金融资产都是以美元定价的，尤其是金融衍生类产品，所以美元变得非常稀缺。这就好像一个屋子里面起火，氧气被迅速消耗掉了，这个屋子里面会形成负压，外面的气流会往里进。在华尔街就形成了这样一个美元的“负压带”，导致了全世界的资金被倒抽回华尔街，引发了世界周边的国家股票市场出现暴跌。

　　金融危机的爆发：流动性危机导致市场恐慌和金融机构倒闭

　　流动性枯竭最后引发了华尔街投行倒闭和AIG、两房危机，并且触发了金融市场恐慌和银行挤兑。“电子银行挤兑”其实已经发生了。最近，美国宾夕法尼亚州众议员在电视上透露：2008年9月15日，也就是雷曼兄弟公司破产这一天，上午11时，美联储注意到美国货币账户当中高达5500亿的美元资金在1～2小时之内通过电子转账被提走。财政部紧急援救1500亿美元，但无法阻止这一趋势。如果不是财政部在下午2时之前关闭了所有货币市场的账户，3个小时之内高达5.5万亿美元的钱就会被挤兑一空，24小时内世界经济就会瘫痪。
　　也正是这一天黄金(203,1.34,0.67%)价格暴涨100美元/盎司。

　　并非不能预测：金融海啸第二波的可能性

　　金融危机的爆发不是一个渐进式的，而是积累到一定程度突然爆发的。目前我们正处于两个波峰之间的谷底状态，是暂时平静。但是从2月份开始，市场已经感觉到在全球上各个领域中都已经积蓄了下一波海啸剧烈爆发的征兆。
　　危机的暴风眼，已经从13万亿美元的按揭抵押贷款市场，移向了27万亿美元规模的企业债、金融债、地方政府债和以信用卡债、汽车贷款、学生贷款、商业地产贷款为基础资产的资产支持债券。这些基础资产之上的金融衍生产品的结构基本类似，规模相当。
　　如果判断第一波的时间表是次级按揭贷款利率重设的时间表，第二波预测就是要分析出现企业债中的垃圾债券大规模违约的时间表。
　　垃圾债券也就是高收益债券，属于企业债中最没有信用、最没有抵押的各种方面情况最差的企业所发行的债券，是企业债中的次级债。这些垃圾债将率先出问题，就像按揭抵押贷款中最先出问题的是次级债。
　　美国经济一旦进入衰退，比如1991年衰退、2001年的衰退，都出现了垃圾债的违约率急速狂涨，尤其是进入衰退的第三个季度开始，整个垃圾债的违约率会狂涨。而目前垃圾债的违约率正在飙升。由2008年10月份的2.68%，现在已经涨到了4.5%。在2009年10月份左右它将会涨3到5倍左右，最终非常可能突破20%。
　　结论就是，在未来6个月的时间里，国际金融市场将极有可能再度积累危机然后以突然的形式爆发，这次危机冲击的主要方向将是欧美的大型商业银行体系！

　　金融海啸第二波正出现危险征兆

　　首先信用卡违约率将创历史新高，历史的前高点是7.53，2009年将会突破10%到11%。
　　纽约的办公楼的空置率超过10%，国际房地产中介机构的估计，2009年可能会达到19%。零售业空置率零售业现在全美国平均达到11%，租金下滑30%。
　　高达5万亿美元的商业地产贷款正在迅速恶化，2008年第四季度违约率上升到2.6%，为13年的最高点，明年将突破10%。2009年有4000亿美元的贷款到期，债务滚动现在发生困难。
　　建设贷款，2008年第四季度的违约率已经从第三季度的9.6%上升到11.6%。
　　西欧的银行体系：一月份德国财政部的内部报告显示，德国银行体系坏账总额在1万亿欧元以上，是德国国债的2倍左右；英国2月份公布了4家银行坏账总额是2.57万亿英镑，而英国银行总资产是4万亿英镑。
　　东欧的危机形成主要是依赖外国贷款，总额已经达1.2万亿美元。东欧现在的情况跟1997年亚洲金融风暴前期非常相近：该地区所有货币都在被抛弃；汇率持续下降，大量资金在外流，从波兰到俄罗斯，政府债券保险成本在进一步上升。2月17日，匈牙利，2月18日，波兰、哈萨克斯坦，都发生了银行挤兑和汇率暴跌的问题。
　　2月19日奥地利的国债CDS达到了127个基点。
　　瑞士可能面临货币危机。主要原因就是随着东欧国家陷入衰退，货币和资产加速下滑导致瑞士银行在东欧的贷款出现了严重的问题。国际清算银行统计，总额2000多亿美元的东欧外债很多一部分是借入瑞士法郎，在全球流通的瑞士法郎债务高达6750亿美元。由于在过去10年，瑞士银行在东欧放贷过程中低估了风险，使瑞士法郎贷款利率大大低于东欧各个国家本国的货币利率，从而导致了瑞士法郎在东欧放贷规模太大，所以东欧出现了严重的违约和汇率下降时被套牢最重的就是瑞士。

　　奥巴马的政策很难奏效

　　为什么奥巴马的救市方法不会成功呢？美国庞大的债务形成了堰塞湖，那是一个很高水位很高压力的堰塞湖。由于它的压力非常大，导致了支付危机和流动性危机。美国拯救行动试图从解决流动性入手，这个思路是很难奏效的。
　　第一个方案是在下游抽水，就是政府出钱购买银行烂资产，力求恢复流动性。这就好比在洪水爆发的下游抽水，结果上游制止不了决堤，下游洪水越来越多。这个办法在2008年11月份被废除了，因为不奏效。
　　第二个方案是向银行注资，就是政府向商业银行大规模的注资，以补足资本金的亏空，这主要是由于CDS问题的暴露，大量风险敞口被显露，迫使政府不得不出资。银行注资如同是在洪水中加高堤坝，但是洪水涨得快，而堤坝修得慢。
　　随着美国经济去年第四季度出现负增长3.8%，德国负增长8%，日本负增长12%，新加坡负增长16%，韩国负增长20%，世界经济正在自由落体般地下滑。在这种情况下，大规模的消费信贷、企业债违约率都在同步快速上升。上游堰塞湖还在连降暴雨，这时候修堤坝已经来不及了。
　　第三个方案是成立坏账银行，也就是炸坝泄洪。政府整个把银行的资产负债表的烂资产全部转移到政府泄洪区，搞一个烂账银行。但问题是搞了烂账银行之后怎么办？这实际上玩的是一个烂账转移的游戏，政府把华尔街的烂账接过来之后放在自己的资产负债表上，然后再通过增发国债和货币把这些烂账转移到纳税人的资产负债表上。但纳税人现在本身资产负债表就已千疮百孔，负债过重，更多的债务转嫁必然导致违约率更高和更大规模破产，这样又会导致上游的洪水加剧。
　　奥巴马并没有多余的财力，预算赤字已经高达1.2万亿美元，他现在惟一的办法就是增发国债，但这个窟窿有多大呢？商业银行体系至少有3万亿美元，“影子银行体系”还需要补进1万亿美元才能重新启动。就是说奥巴马需要投入至少5万亿美元才能制止资产价格下跌，才能让这个系统有可能平稳下来。
　　但这5万亿美元哪里来呢？这就必须要增发国债。去年8000亿美元的国债发行量，再往前是6000亿美元，现在数万亿美元国债突然涌向市场，是往年的好几倍。这么大的增发量，这个市场有没有足够的美元现金来接这个盘子？现在美国国债拍卖频率已经加高了，每次的拍卖额度也在翻番，这就是为什么大家对美元的信心越来越不足，也是美国的国债CDS在快速上涨的原因，美国国债将会面临重大考验。全世界的外汇储备加在一起是7.6万亿美元，这中间不完全是现金，大部分已经买成资产了，无法动用。这些钱够不够接美国增发的国债，这就是危机是否会进一步升级的关键因素。
　　如果美国国债不能顺利发行，会导致两个后果。
　　第一个后果是没人买，或者买的人不够，美国国债票面价格将会狂跌，这样就会导致长期利率的反转，导致社会融资成本暴涨，进一步打击实体经济，利率火山爆发将引爆利率掉期这个最大的衍生品市场，进入金融危机的第三阶段。
　　第二个后果是，美联储直接用美联储支票去换美国政府国债，相当于大规模基础货币增发。这就可能导致整个市场对通货膨胀预期产生剧烈地突然反转，这就会使更多投资人退出美国国债市场，这样就会进入一场恶性循环：抛的人越多，美国政府被迫接的盘子越大，对通货膨胀的预期就越高，这样就会快速导致通货膨胀预期的实现。这个时候货币流通速度很可能会突然加速，这将会导致世界范围内出现物价迅速而剧烈的变化。
　　所以，最近美国所有的外交活动的核心目的就只有一个，那就是推销美国国债！比如，马上要开的20国会议就是美国推销国债的重要的机会，它会借这个机会向每个领导人塞点国债。

　　从生产信贷恶化到消费信贷恶化——两次大危机的起因区别

　　西方经济危机从本质上看，就是生产过度而有效需求不足的矛盾达到无法调和的程度时所爆发出的激烈调整过程。当消费者无法持续消费时，过度的产能的问题就将暴露出来，在信贷盲目扩张下的金融系统势必遭受严重的坏账问题，从而引发金融资产价格下跌，大量的恐慌性抛售将导致资产难以变现，进而发生金融市场流动性危机，流动性枯竭又反过来加剧资产价格下跌，形成难以挽救的恶性循环。在流动性紧缩过程中，还将造成融资成本大幅上升，从而对实体经济造成更大的打击，衰退变得无法避免。
　　仔细分析1929年美国的大衰退危机，我们会发现信贷泡沫主要集中在生产领域，消费者负债较轻，是典型的生产信贷恶化驱动型危机，它体现在企业破产或违约、金融市场暴跌、银行倒闭、消费者失业。但2007年以来的金融危机，则是消费者信贷恶化驱动型危机，消费者负债过度是主因，体现形式为：消费者破产或违约、金融市场暴跌、银行及影子银行体系瘫痪、企业破产或违约、消费者失业。
　　无论是生产方严重负债还是消费方严重负债所引发的危机，其结果都一样，那就是消费与生产的正常循环难以持续，企业和消费者破产或违约，银行坏账上升，金融市场紊乱，失业上升，经济萧条。
　　2009年03月05日 《环球财经》杂志

转贴于: http://www.caogen.com/blog/Infor_detail.aspx?ID=21&articleId=13213

chengyk

楼主，我之前开了一个宋鸿兵的专区

【专题讨论】宋鸿兵: 金融海啸第二波即将登陆

如果你不介意，我可要求版主把我们两的贴 merge 成一个。这样会更方便大家参考，不知你意下如何???

时光隧道

原帖由 chengyk 于 9-3-2009 07:31 PM 发表
楼主，我之前开了一个宋鸿兵的专区

【专题讨论】宋鸿兵: 金融海啸第二波即将登陆

如果你不介意，我可要求版主把我们两的贴 merge 成一个。这样会更方便大家参考，不知你意下如何???

好呀！没有问题
就要求版主帮我们俩的贴merge 成一个吧。

时光隧道

再敲警钟 “咬定危机不放松”
2009-03-09

因编着《货币战争》并提前预警金融海啸而闻名的环球财经研究院院长宋鸿兵，日前再次抛出“金融海啸第二波行将登陆”的言论，并引发了激烈的讨论，甚至有人认为近期国内股市的剧烈震荡与宋的言论有关。

　　昨日，宋鸿兵首度针对市场的各种不同看法做出回应，并在其发给《每日经济新闻》的文章中提出，“请不要误读‘金融海啸第二波’”；文章还写道，“我们坚定地认为欧美金融市场的确存在着继续恶化的可能性。”

　　宋鸿兵是在2月22日作出 “金融海啸第二波行将登陆”这一判断的。当时他表示，这个时间点不排除是下个月——即3月份。而随后几天股市的接连下挫似乎也正验证了市场对于金融海啸第二波来临的恐惧和担心。

　　观点1：不是危言耸听

　　宋鸿兵在昨日发给本报的文章中，即以“请不要误读‘金融海啸第二波’”为标题，从欧美市场走势、对金融海啸第二波的看法，以及市场质疑的解答等各方面进行了回复。

　　他表示，对金融市场进行分析并得出金融海啸第二波必将爆发的判断，是其团队研究的成果，并且欧美金融市场继续恶化的情况也表明其判断并无失误——既不是“危言耸听”也不是“惟恐天下不乱”。

　　而环球财经研究院资深研究员苗刚在接受《每日经济新闻》专访时也表示：“很多人说A股的这轮下跌是我们的言论造成的，实际上我们既没有这个想法，也没有这个能力左右市场”。苗刚表示，金融海啸对中国经济的影响是多方面的，很多时候只是间接影响，比如东欧国家最近愈演愈烈的金融危机，都是金融海啸进一步发展的原因。

　　观点2·危机未明显好转

　　宋鸿兵撰文回应说：“欧美股市周一（3月2日）再次出现暴跌，世界金融市场逐渐逼近了风暴的风眼。我们此时的心情非常沉重，很多先前的判断正在现实中逐步展开。”“就技术层面来看，我们坚定地认为欧美金融市场的确存在着继续恶化的可能性。”

　　他在文中还说，从目前的实际情况来看，金融危机并未出现明显好转的迹象。“我们的分析是基于可靠的数据和合理的逻辑，我们既没有恶意唱空国际金融市场的动机，更不存在影响世界金融运作的能力。”

　　宋鸿兵表示，他们如此判断并表达出来，目的是为广大投资人和合作伙伴提供尽可能准确的分析，并提醒国际金融市场存在的各种潜在风险。

　　观点3·信心比黄金更重要

　　宋鸿兵说，在动荡的国际金融市场上，信心的确比黄金更重要，而建立信心的基础就是清醒地认识到危机的本质和发展趋势。信心不足的根本原因在于不确定性，无论情况如何恶化，但只要把握住危机的客观发展规律，认清变化趋势，排除不确定性，就一定能建立起实实在在的信心。

　　宋鸿兵最后表示，通过政府一系列强有力的经济振兴计划，社会将迅速建立起坚实的信心基础，从而使中国经济能够稳定健康地持续增长，并对世界金融市场的平稳贡献力量。

　　《每日经济新闻》 记者姜艳艳

时光隧道

金融海啸第二波即将登陆
2009-03-09

全球资本市场和实体经济饿殍遍野，黄金市场却一枝独秀，再次突破千元大关，逼近历史高点。

　　黄金是宝贵的，但比黄金更宝贵的是信心。

　　可是，奥巴马没有给市场带来信心，市场也没有给奥巴马面子。全球主要股市不约而同选择了美国新总统“登基”之日，开始了新一波的连续、大幅下跌。截止到本刊发版之日，美国股市都已经创下了次贷危机爆发以来的新低。

　　但黄金和美国股市分别创造历史新高与新低的事实，却从另一方面赋予了我们一种信心。那就是，让我们可以相信：金融危机是可以预测的。因为，到目前为止的市场表现，一再以惊人的吻合性，验证了宋鸿兵最近几年对金融危机时间和空间点的预测，以及中国应当大力增加黄金储备的观点。

　　人类真正的信心，不是盲目的乐观，而是建立在对自身与外在环境的理性分析和正确认知之上。这是信心与迷信的本质区别。

　　事实上，当这次金融海啸的严重程度远远超过当初人们最悲观的预计之时，我们就已经很难说，我们最大的恐惧或者敌人是恐惧本身。最大的敌人，应当是我们对这场危机的本质，尤其是虚拟经济远远大于实体经济背景下，我们对全球经济金融环境的认知有限甚至蒙昧不清。

　　这场危机已经被定位为百年不遇的危机，也就是说，它超出了大多数人在有生之年的阅历和观察周期。

　　正如金融市场上的一句名言，不确定性是最大的风险。事实上，目前人们对于这场危机的惶恐、正是由于对事态的无法把握，更无从谈起如何应对。因此，对未来的不确定性，正是人们面对危机信心缺失的关键。

　　从这个意义上说，我们在农历新年过后推出的第一期刊物上，推出的这份宋鸿兵院长的殚心之作，其意义首先不是文章的观点本身，而正是试图给予大家一种信心，危机是可以预测的。

　　金融海啸第二波即将登陆

　　在未来6个月的时间里，国际金融市场将极有可能再度积累危机然后以突然的形式爆发，这次危机冲击的主要方向将是欧美的大型商业银行体系！

　　金融海啸是否存在第二波？这已经不是问题。我们首先必须弄明白的问题，是为什么会爆发金融危机？

　　是政府监管问题吗？是华尔街的过度贪婪所致吗？是评级公司失责失职吗？是金融机构杠杆比率过高吗？是次级贷款人欺诈吗？我们可以将这个单子拉得很长，这些答案都有道理，但都不是最根源的问题。

　　这次席卷全球的金融危机，并非是一系列偶然与巧合的后果，而是一场酝酿已久的全球范围内经济结构严重失衡的总的清算。造成这种世界历史上罕见的经济结构严重扭曲的最重要的因素，就是1971年布雷顿森林体系解体以来美元的过度发行，美元逐年放大的滥发趋势将世界经济体中各种潜在的危险因素逐渐聚集起来，在经历了长达30多年的缓慢恶化过程后终于濒临无以为继的状态，危机终于爆发了。

　　这场危机的本质是一场美元体系的重大危机，它不同于20世纪30年代以来的历次经济衰退，无论这场危机以怎样的方式落幕，世界都再也不会是从前的格局。从世界经济发展模式到国际贸易分工，从全球货币机制到金融市场重建，从国际关系均势到地缘政治版图，从新能源革命到绿色时代的来临。这场金融危机对现有世界格局的冲击将不亚于一场世界级别的战争。

　　金融危机的根源：美国负债过度导致的支付危机

　　1971年，美国单方面废除了布雷顿森林体系。从此，美元的发行既不受黄金的刚性制约，也没有国际机构的软性监督。美国开始走上一条放纵美元发行，利用其世界储备和结算货币的特权地位，尽享向全球征收铸币税的惊人利益。

　　如果说绝对的权力必将导致绝对的腐败，这句话同样适用于美元。美元的特权在为美国带来巨大的利益的同时，也带来了日益严重的副作用。

　　一方面，靠印美元就能享受别人的劳动成果，这种不劳而获的快感就像吸毒上瘾一般，逐步瓦解了美国自立国以来所秉持的清教徒精神和节俭刻苦的社会道德伦理体系，违背了努力勤奋创造财富的“美国梦”精神，滋生和纵容了整个社会的鼓励投机、崇尚奢华、放纵消费、寅吃卯粮、自我膨胀的恶性观念，腐蚀了社会新生世代创造真实财富的热情，日益掏空了美国积累了200年的社会财富。

　　另一方面，在出口美元纸币去换回世界商品的过程中，必然积累大量的赤字和负债，越来越大的债务规模和利息支出成本，从根本上削弱了美国的国力，为弥补亏空只能加大印钞规模，从而导致社会财富分配不均日益严重，中产阶级债务压力逐年增加，而收入水平远远落后，家庭财务状况越来越脆弱，支付危机隐然成形。

　　美国国债、地方政府债务、企业债、金融债、私人债务总规模已达53万亿美元，并且近年来在以每年9%的速度上涨，而且是以利滚利方式增加，而美国常年可持续的GDP增加速度仅有3%。因为债务成本增长始终高于国民收入的3%的平均增长率。从1980年开始，美国总债务(而不仅仅是国债)占GDP的比重连续攀升了近30年，从163%飙升到目前的370%，美国社会已处在高倍杆杠运作之下。整个国民经济最终将无法承受如此沉重的债务本息压力，从而导致最后的崩盘。

　　除了上述明确的债务之外，美国还积累了数目庞大的隐性债务。社保基金隐性负债达13.6万亿美元，医疗保险隐性负债则是个巨大的社会炸弹，高达85.6万亿美元，此外，联邦雇员隐性负债达4万亿美元，政府医保隐性负债达2.7万亿美元，政府的总隐性负债高达102万亿美元。如果把美国全民负债与政府隐性负债相加，总额将高达155万亿美元。而美国的GDP却仅有14万亿美元左右，2008年美国GDP的增加约4000亿美元，而债务利滚利的增加值为4.7万亿美元。庞大的债务已经成为悬在美国头顶上的巨大无比的债务堰塞湖。

　　因此，支付危机的爆发只是时间问题！

　　金融危机的形成：支付危机导致违约危机

　　如果说负债过度导致了支付危机，那么支付危机将引发大规模信贷违约发生。所以判断信贷违约高峰期就成为预测金融危机的重要指标。

　　金融海啸的第一波，集中发生在美国按揭抵押市场，因此判断按揭抵押贷款市场的违约率成为一个最为关键的依据。这也是我们2007年年初对次贷危机发展预测与危机发作时间高度吻合的原因。

　　通过对2007年美国按揭贷款利息调整的时间表，我们可以清晰地看到次贷危机从发生到恶化的主要时间点。图中的纵座标，代表每个月的利息调整规模，横坐标是时间。从这张表上我们可以清楚看到，2007年2月开始出现了第一批大规模重设，全球股市在2月份暴跌出现(即让市场人士记忆犹新的“2·27股灾”)。根据这个调息曲线，我们当时预测认为第二个高峰发生在2007年9、10月份，这个时期出现了连续2个月左右的调息，而且规模更大，涉及到上百万家庭。实际上在8月7日爆发次贷危机。在当年9月份，我们做出的第三个预测，是在2007年11月份将会出现一次2007年最高的调息高峰，全球金融市场将再度发生暴跌。

　　利率重设就是可调息贷款(ARM)头三年由于锁定利息，只有1%、2%。到了第三年开始随行就市，进行调息，那时参照伦敦银行拆借利息，当时是5%，那给他最优客户贷款加三个点是8%，给次级贷款人还要再加二到三个点。他们的月供会陡然跳升。由于美国人不爱储蓄，缺少现金，如果猛然碰到这种巨额的调息，一定会出现集中违约。所以利息重设的时间表就是违约爆发的时间表，同样也就是金融危机发作的时间表。

　　根据2007年的经验，我们在2007年底提出2008年的6、7、8月三个月将是整个次贷危机剧烈升级的高峰期。因为在6、7、8月这三个月当中，会出现数百万家庭的调息高峰，而且规模远远超过2007年上半年。当时我们作出判断，到了6、7、8月这三个月一定会出现大规模的违约，集中大规模的违约将会导致整个固定证券市场定价体系的混乱。

　　这是我们对金融海啸第一波的一个主要的判断，就是认为是负债过度导致的支付危机。负债太重导致最后不能及时偿付，从而出现了违约，而违约导致了整个固定收益债券体系的定价系统发生了严重混乱，传导到了其他金融市场，引起了其他金融市场的暴跌。

　　金融危机的恶化：违约危机导致资产价格危机

　　我们可以用美国房地产的价格走势图来说明，违约危机导致资产价格下跌。2006年夏天，房地产冲到了顶峰。这个也非常容易理解，美国房地产价格已经连续7年平均增长15%，但老百姓的普通收入一年只能增加3%。实际支付能力与按揭债务规模差距越来越大，这个过程是不可持续的，在这种情况下，整个社会所承受的债务压力急剧上升。等到利息调整的时候，在利率上涨的情况下，整个支付体系就会出现危机，这就会导致这些人变卖资产。像金融机构可能变卖债券，老百姓可能被银行收走房屋再被银行拍卖，导致资产价值由高往下走。

　　而这个时候，美国整个金融体系，投行是30倍的杠杆，商业银行是十几倍的杠杆。而房价已经下跌了25%。房地产贷款及其证券化产品是金融体系一个非常重要的组成部分，所以以它为核心的所有的金融产品和衍生品的价值都会出现暴跌，在高倍杠杆情况下，美国金融机构必遭重创。

　　金融危机的升级：资产价格危机导致流动性危机

　　金融危机的一个主要问题就是，当资产价格下跌到一定程度的时候，就会导致流动性枯竭，因为流动性到最后就是现金状态。越往上GDP的占比越大，最上面是占全球GDP800%的金融衍生品市场。再往下是各种各样的证券类、债券类、固定收益类的这种市场占GDP42%，再往下是货币。在这个结构之下，在经济情况好的时候，大家都拥有大量的衍生品。但当资产价格一旦逆转，所有人都变卖这些资产，去抢这个流动性，最后是去抢美元。最后人们发现，尽管整个经济体系中所谓的金融资产非常庞大，最后到变卖成现金的时候是非常非常有限的。

　　金融市场发生了规模庞大的解杠杆作用，大家都在变卖金融资产抢现金，抢美元——这就是在美国实体经济非常差的情况下，美元指数不断走强的最根本原因。因为所有的金融资产都是以美元定价的，尤其是金融衍生类产品，所以美元变得非常稀缺。这就好像一个屋子里面起火，氧气被迅速消耗掉了，这个屋子里面会形成负压，外面的气流会往里进。在华尔街就形成了这样一个美元的“负压带”，导致了全世界的资金被倒抽回华尔街，引发了世界周边的国家股票市场出现暴跌。

　　金融危机的爆发：流动性危机导致市场恐慌和金融机构倒闭

　　流动性枯竭最后引发了华尔街投行倒闭和AIG、两房危机，并且触发了金融市场恐慌和银行挤兑。“电子银行挤兑”其实已经发生了。最近，美国宾夕法尼亚州众议员在电视上透露：2008年9月15日，也就是雷曼兄弟公司破产这一天，上午11时，美联储注意到美国货币账户当中高达5500亿的美元资金在1～2小时之内通过电子转账被提走。财政部紧急援救1500亿美元，但无法阻止这一趋势。如果不是财政部在下午2时之前关闭了所有货币市场的账户，3个小时之内高达5.5万亿美元的钱就会被挤兑一空，24小时内世界经济就会瘫痪。

　　也正是这一天黄金(203,1.34,0.67%)价格暴涨100美元/盎司。

时光隧道

再敲警钟 “咬定危机不放松”继续。。。


　　并非不能预测：金融海啸第二波的可能性

　　金融危机的爆发不是一个渐进式的，而是积累到一定程度突然爆发的。目前我们正处于两个波峰之间的谷底状态，是暂时平静。但是从2月份开始，市场已经感觉到在全球上各个领域中都已经积蓄了下一波海啸剧烈爆发的征兆。

　　危机的暴风眼，已经从13万亿美元的按揭抵押贷款市场，移向了27万亿美元规模的企业债、金融债、地方政府债和以信用卡债、汽车贷款、学生贷款、商业地产贷款为基础资产的资产支持债券。这些基础资产之上的金融衍生产品的结构基本类似，规模相当。

　　如果判断第一波的时间表是次级按揭贷款利率重设的时间表，第二波预测就是要分析出现企业债中的垃圾债券大规模违约的时间表。

　　垃圾债券也就是高收益债券，属于企业债中最没有信用、最没有抵押的各种方面情况最差的企业所发行的债券，是企业债中的次级债。这些垃圾债将率先出问题，就像按揭抵押贷款中最先出问题的是次级债。

　　美国经济一旦进入衰退，比如1991年衰退、2001年的衰退，都出现了垃圾债的违约率急速狂涨，尤其是进入衰退的第三个季度开始，整个垃圾债的违约率会狂涨。而目前垃圾债的违约率正在飙升。由2008年10月份的2.68%，现在已经涨到了4.5%。在2009年10月份左右它将会涨3到5倍左右，最终非常可能突破20%。

　　结论就是，在未来6个月的时间里，国际金融市场将极有可能再度积累危机然后以突然的形式爆发，这次危机冲击的主要方向将是欧美的大型商业银行体系！

　　金融海啸第二波正出现危险征兆

　　首先信用卡违约率将创历史新高，历史的前高点是7.53，2009年将会突破10%到11%。

　　纽约的办公楼的空置率超过10%，国际房地产中介机构的估计，2009年可能会达到19%。零售业空置率零售业现在全美国平均达到11%，租金下滑30%。

　　高达5万亿美元的商业地产贷款正在迅速恶化，2008年第四季度违约率上升到2.6%，为13年的最高点，明年将突破10%。2009年有4000亿美元的贷款到期，债务滚动现在发生困难。

　　建设贷款，2008年第四季度的违约率已经从第三季度的9.6%上升到11.6%。

　　西欧的银行体系：一月份德国财政部的内部报告显示，德国银行体系坏账总额在1万亿欧元以上，是德国国债的2倍左右；英国2月份公布了4家银行坏账总额是2.57万亿英镑，而英国银行总资产是4万亿英镑。

　　东欧的危机形成主要是依赖外国贷款，总额已经达1.2万亿美元。东欧现在的情况跟1997年亚洲金融风暴前期非常相近：该地区所有货币都在被抛弃；汇率持续下降，大量资金在外流，从波兰到俄罗斯，政府债券保险成本在进一步上升。2月17日，匈牙利，2月18日，波兰、哈萨克斯坦，都发生了银行挤兑和汇率暴跌的问题。

　　2月19日奥地利的国债CDS达到了127个基点。

　　瑞士可能面临货币危机。主要原因就是随着东欧国家陷入衰退，货币和资产加速下滑导致瑞士银行在东欧的贷款出现了严重的问题。国际清算银行统计，总额2000多亿美元的东欧外债很多一部分是借入瑞士法郎，在全球流通的瑞士法郎债务高达6750亿美元。由于在过去10年，瑞士银行在东欧放贷过程中低估了风险，使瑞士法郎贷款利率大大低于东欧各个国家本国的货币利率，从而导致了瑞士法郎在东欧放贷规模太大，所以东欧出现了严重的违约和汇率下降时被套牢最重的就是瑞士。

　　奥巴马的政策很难奏效

　　为什么奥巴马的救市方法不会成功呢？美国庞大的债务形成了堰塞湖，那是一个很高水位很高压力的堰塞湖。由于它的压力非常大，导致了支付危机和流动性危机。美国拯救行动试图从解决流动性入手，这个思路是很难奏效的。

　　第一个方案是在下游抽水，就是政府出钱购买银行烂资产，力求恢复流动性。这就好比在洪水爆发的下游抽水，结果上游制止不了决堤，下游洪水越来越多。这个办法在2008年11月份被废除了，因为不奏效。

　　第二个方案是向银行注资，就是政府向商业银行大规模的注资，以补足资本金的亏空，这主要是由于CDS问题的暴露，大量风险敞口被显露，迫使政府不得不出资。银行注资如同是在洪水中加高堤坝，但是洪水涨得快，而堤坝修得慢。

　　随着美国经济去年第四季度出现负增长3.8%，德国负增长8%，日本负增长12%，新加坡负增长16%，韩国负增长20%，世界经济正在自由落体般地下滑。在这种情况下，大规模的消费信贷、企业债违约率都在同步快速上升。上游堰塞湖还在连降暴雨，这时候修堤坝已经来不及了。

　　第三个方案是成立坏账银行，也就是炸坝泄洪。政府整个把银行的资产负债表的烂资产全部转移到政府泄洪区，搞一个烂账银行。但问题是搞了烂账银行之后怎么办？这实际上玩的是一个烂账转移的游戏，政府把华尔街的烂账接过来之后放在自己的资产负债表上，然后再通过增发国债和货币把这些烂账转移到纳税人的资产负债表上。但纳税人现在本身资产负债表就已千疮百孔，负债过重，更多的债务转嫁必然导致违约率更高和更大规模破产，这样又会导致上游的洪水加剧。

　　奥巴马并没有多余的财力，预算赤字已经高达1.2万亿美元，他现在惟一的办法就是增发国债，但这个窟窿有多大呢？商业银行体系至少有3万亿美元，“影子银行体系”还需要补进1万亿美元才能重新启动。就是说奥巴马需要投入至少5万亿美元才能制止资产价格下跌，才能让这个系统有可能平稳下来。

　　但这5万亿美元哪里来呢？这就必须要增发国债。去年8000亿美元的国债发行量，再往前是6000亿美元，现在数万亿美元国债突然涌向市场，是往年的好几倍。这么大的增发量，这个市场有没有足够的美元现金来接这个盘子？现在美国国债拍卖频率已经加高了，每次的拍卖额度也在翻番，这就是为什么大家对美元的信心越来越不足，也是美国的国债CDS在快速上涨的原因，美国国债将会面临重大考验。全世界的外汇储备加在一起是7.6万亿美元，这中间不完全是现金，大部分已经买成资产了，无法动用。这些钱够不够接美国增发的国债，这就是危机是否会进一步升级的关键因素。

　　如果美国国债不能顺利发行，会导致两个后果。

　　第一个后果是没人买，或者买的人不够，美国国债票面价格将会狂跌，这样就会导致长期利率的反转，导致社会融资成本暴涨，进一步打击实体经济，利率火山爆发将引爆利率掉期这个最大的衍生品市场，进入金融危机的第三阶段。

　　第二个后果是，美联储直接用美联储支票去换美国政府国债，相当于大规模基础货币增发。这就可能导致整个市场对通货膨胀预期产生剧烈地突然反转，这就会使更多投资人退出美国国债市场，这样就会进入一场恶性循环：抛的人越多，美国政府被迫接的盘子越大，对通货膨胀的预期就越高，这样就会快速导致通货膨胀预期的实现。这个时候货币流通速度很可能会突然加速，这将会导致世界范围内出现物价迅速而剧烈的变化。

　　所以，最近美国所有的外交活动的核心目的就只有一个，那就是推销美国国债！比如，马上要开的20国会议就是美国推销国债的重要的机会，它会借这个机会向每个领导人塞点国债。

        从生产信贷恶化到消费信贷恶化——两次大危机的起因区别

　　西方经济危机从本质上看，就是生产过度而有效需求不足的矛盾达到无法调和的程度时所爆发出的激烈调整过程。当消费者无法持续消费时，过度的产能的问题就将暴露出来，在信贷盲目扩张下的金融系统势必遭受严重的坏账问题，从而引发金融资产价格下跌，大量的恐慌性抛售将导致资产难以变现，进而发生金融市场流动性危机，流动性枯竭又反过来加剧资产价格下跌，形成难以挽救的恶性循环。在流动性紧缩过程中，还将造成融资成本大幅上升，从而对实体经济造成更大的打击，衰退变得无法避免。

　　仔细分析1929年美国的大衰退危机，我们会发现信贷泡沫主要集中在生产领域，消费者负债较轻，是典型的生产信贷恶化驱动型危机，它体现在企业破产或违约、金融市场暴跌、银行倒闭、消费者失业。但2007年以来的金融危机，则是消费者信贷恶化驱动型危机，消费者负债过度是主因，体现形式为：消费者破产或违约、金融市场暴跌、银行及影子银行体系瘫痪、企业破产或违约、消费者失业。

　　无论是生产方严重负债还是消费方严重负债所引发的危机，其结果都一样，那就是消费与生产的正常循环难以持续，企业和消费者破产或违约，银行坏账上升，金融市场紊乱，失业上升，经济萧条。

　　2009年03月05日 《环球财经》杂志
　　

时光隧道

美国国债是有史以来最大的骗局
2009-03-10

“我认为奥巴马上台后的日子会异常难过，某种意义上，他与伯南克的处境是一样的，伯南克注定成为格林斯潘的一只替罪羊，奥巴马同样会沦为美国经济萧条时代的另一只替罪羊。”1月20日奥巴马正式入主白宫，无数人对这位“变革”的总统拯救美国经济寄予厚望，而在《货币战争》中准确预测了本次次贷危机的作者宋鸿兵，本周四接受《红周刊》记者专访时却做出如上的判断。

　　奥巴马不是罗斯福

　　《红周刊》：被称为“罗斯福第二”的奥巴马，能否重现罗斯福时代经济复苏的奇迹？

　　宋鸿兵：这是一个非常牵强的类比。罗斯福与奥巴马所处时代的不同使得二者不具备可比性。首先，美国当前是世界上最大的债务国而不是上世纪30年代的债权国；第二，美国实体经济与上世纪30年代完全不可比拟，当时美国工业生产能力非常强，而现在工业生产已经完全没落。另外，奥巴马与罗斯福最大差别是罗斯福面对的是怎样清理庞大的过剩生产能力，用一系列财政措施去提高消费能力，消化大量的过剩的生产；奥巴马现在面临的最大问题是，如何清理、消化如此庞大的债务。由于美国现在面临的并不是严重的生产过剩问题，而是庞大的债务问题，所以用财政赤字办法，对于经济现状的改善并无本质性的帮助。另外，奥巴马的能力是不足以对抗这么大的危机的。

　　《红周刊》：你怎样看奥巴马大规模刺激经济计划？

　　宋鸿兵：奥巴马的8000亿￣10000亿美金只是拉动经济增长的一个财政刺激计划，该计划不包括拯救美国金融系统未来潜在亏损；8000亿加上日常亏空，形成了1万2千亿的财政赤字，这些财政赤字全部通过国债来弥补；美国金融系统其实已经出现了重大危机，美国政府可能最终拿出2万￣3万亿美元，才能把危机控制住，因此国债的发行量就会达到一个相当惊人的程度，即3万亿甚至4万亿，我认为这是历史上从未出现过的现象，可能酝酿着大规模恶性的通货膨胀，这是一种可能性；第二种可能性是，如果大量发售国债，而美国政府、美联储任由国债票面价值狂跌，美国长期贷款的利率和利息成本会狂涨从而严重损伤经济。

　　美国政府只能面临这两种选择的一种，要么承受恶性通货膨胀，从而威胁美元的地位，要么忍受长期贷款利息的突然上涨，从而更加严厉地打击全球经济，包括美国经济实体在内。而且高达数万亿美元的亏空，解决起来也不是一蹴而就的。

　　美国国债就是有史以来最大“庞氏骗局”

　　《红周刊》：有观点认为美国制造泡沫来挽救经济危机，但金融危机恐将延续更长时间。

　　宋鸿兵：我把泡沫分成两个层面的概念：是制造一个更大的资产泡沫来消化这次房地产泡沫破裂所产生的流动性紧缩现象，这个资产泡沫背后实质上是一个更大的债务泡沫，这个债务泡沫靠什么来拉动比美国房地产更大的负债？到目前为止可能就是国债。美国有可能通过制造一个庞大的美国国债市场的泡沫，来消化房地产按揭抵押贷款泡沫破裂之后所需要拉动的资产价格上涨的一种动力。因此，美国国债才是最大的泡沫，而依托于美国国债发行的美元是更大的泡沫。

　　《红周刊》：金融危机发展到现在，我们面临的问题是什么？

　　宋鸿兵：我们正面临的一个巨大的危机是商业银行系统，不光是美国，包括欧洲在内，我认为美国与欧洲整个商业银行系统已经处在资不抵债的状态之下；现在的问题是，怎么去拯救？拯救危机的链条：商业银行体系把它的烂账转移至美国政府的资产负债表上，美国政府再把资产负债表上的烂账转移至每个纳税人的家庭资产，美国老百姓实际上已经是在严重负债之下，还要承受更多的负债，即必须出钱帮助美国金融机构摆脱困境，这将导致美国家庭的负担会加重，即每个纳税人潜在的负债和所要承受的债务的压力会增加，而这一切最终以国债的形式来体现，但是美国政府实际上没有钱，财政赤字已经连续很多年了，2008年财政赤字达到4800亿美元，2009年预计达1万2千亿美元，所以称之为“赤字之王”；要拯救如此庞大的商业银行体系这种亏空，有可能高达2、3万亿美元以上，而美国政府是没有积蓄的，这个钱只能通过增发国债来借。

　　《红周刊》：美国国债今年的发行量怎样？

　　宋鸿兵：美国往年的国债发行量平均一年是5、6千亿美元，若按照美国现在的赤字规模1万2千亿美元，再加上拯救商业银行系统必不可少的2、3万亿这样的规模，美国国债今年的发行量将会达到一个相当惊人的程度，很可能是往年的5、6倍以上。如果这样，国债市场以及整个金融市场将会面临一个巨大的危险。很多人想当然地认为，政府出面拯救市场一定能奏效，但这是建立在一个潜在假设之上：美国国债市场可以无限制地容纳国债的增发量。今年国债的增发量是去年的5、6倍，美国的金融机构现在已经严重亏损。绝大多数人认为美国国债要压在国外投资者身上，但除了中国，其它各国都在减持美国国债，即便中国还要增持美国国债，其消化能力也是有限的，中国全部持有的美国国债是6千亿美元，未来如果依靠中国承担2、3万亿美元的国债是不现实的。而在此情况下，其他各国还在纷纷抛售国债，这就存在一个巨大问题：这些国债谁来买？如果最后卖不动，最后的购买者是谁？那就是美联储。

　　美联储如果从一级市场或者财政部直接购买国债，意味着可能要有数万亿美元的基础货币投放，这将是非常惊人的、史无前例的巨大的基础货币增发的行为。这会使整个市场对通货膨胀预期会发生大规模的逆转，那就会使更多人减持美国国债，美联储的压力更大，就要购买更大规模的国债才能消化，这是个恶性循环。那么在此情况下，整个全球金融市场会孕育一场非常严重、恶性的通货膨胀趋势。当这种力量一旦爆发出来，整个世界经济会让很多人大吃一惊，会出现一个突然反转，这是一个比较可能出现的一个现象，恶性通货膨胀将会在全球范围重新抬头。至于何时抬头，要取决于美国政府以多大的力度去拯救金融市场，力度越大，通货膨胀来得越快越猛。

　　《红周刊》：奥巴马有可能成为最大的“赤字之王”，美联储主席伯南克号称“直升飞机大奔”，不停往外撒美元，造成美元的泛滥。那么黄金是否看涨？未来恢复黄金本位制的可能性有多大？

　　宋鸿兵：恢复黄金本位制的一个基本前提是美元系统崩盘，黄金才可能货币化。理论上讲美元系统最终崩盘是一定的。但在什么时间点崩盘，谁也不知道。美元体系，或者美国国债体系是人类有史以来所创造的最大的“庞氏骗局”。因为庞氏骗局最典型的特点是靠新的现金流的不断大规模流入，用新募集来的钱偿还以前债务的本金、利息，一旦新资金中断，游戏就会崩盘，这就是典型的庞氏骗局。美国国债所面临的就是这个情况，一旦外国投资人对美国国债停止投资，立刻就会陷入崩盘。

　　这种“庞氏骗局”总是以破产而告终。当它破产时，世界投资人、整个世界体系该如何运作，我相信那时不会再有人相信纸币制度。美国尚且如此，欧洲、日本能好到哪里？那时大家可能只认可黄金，这就是恢复金本位的时刻，这就是欧美央行储备了大量的黄金而不出售的原因。而亚洲国家如中国、日本只储备了很少的黄金。当游戏最后翻盘的时候，就要看谁手上的黄金筹码多，中国、日本两国将是最大的输家。

　　黄金是每个公司、家庭最后一道财富保险，应该在财产储备中储备一些黄金，作为财产的保险金。全球货币体系30年之内美元是必出问题的，我有生之年肯定会碰到类似美元崩盘的全球货币体系的重大变迁。我不知道这次是不是。

　　大规模的商业银行危机已现

　　《红周刊》：未来是否会出现银行危机，导致经济大衰退演变为大萧条？

　　宋鸿兵：我认为现在美国已经出现了银行危机，但是否会导致从衰退演变为大萧条，现在做这个预测还为时尚早。银行危机现在可以确信无疑，不只是美国，包括欧洲在内，包括我们认为的最好的商业银行如德意志银行、巴克莱银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、花旗银行，从它们股价的巨大跌幅看，就可以知道现在正在发生什么：一场严重的席卷整个欧美的商业银行体系的重大危机。

　　理论上说，鲁比尼（美国纽约大学教授，2006年准确预测了美国次贷危机并声名鹊起，此后他又在2008年上半年预言了投资银行的倾覆－－编者注）有个估算，整个美国商业银行系统全部潜在亏空，已经达到3.6万亿美元，这个数字意味着整个美国银行系统都已经破产了，英国的情况也差不多，所以我们面临一个全面的商业银行体系破产的局面，在这样的局面下，还奢谈奥巴马能够变革，这不是天方夜谭吗？

　　《红周刊》：苏格兰皇家银行创造了英国银行业历史上最大的亏损，怎么看当今银行的国有化？

　　宋鸿兵：国有化这条路不可行，美国的救市计划已经经历了三个时代，第一次就是保尔森2008年9月提出的，财政部在紧急情况下可以购买银行的优先股，意味着进行国有化，但是事隔两个月，11月底的时候，这一招就失败了，由于商业银行股票跌得太快，以至于政府所注入的资金仍然抵偿不了财务状况恶化所造成的损失；第二招，把银行所发行的卖不动的债券、问题资产全部买下，这是第二代救助方案，也是迄今在用的方法。代价是美联储资产负债表在过去6个月内，从8900多亿美元一直涨到2万多亿美元。迄今此招也失灵，因为规模越来越大，国会批的7000亿已经用掉了一大半了，剩下的3500亿美元根本是杯水车薪。因此，第二代救助方案现在也基本失败。第三代救市方案是奥巴马政府提出的成立一个“问题银行”，把所有的银行系统烂账全部剥离出来，放在问题银行，这一招能否奏效？还是不行。由于是剥离，政府要拿钱去买，政府的钱从哪里来？还得靠发债。最后一切的问题会落实到美国的债主身上，尤其是国债。

　　2012年之前美国经济很难走出衰退

　　《红周刊》：您曾判断2012年美国经济才会出现反转，有何根据？

　　宋鸿兵：按照惯常规律，房地产价格会跌5￣7年左右，我取一个中间值6年，作为一个中性的评估，从2006年的高峰期，一直会跌到2012年才可能见底，但是考虑到这一次的规模远远超过历次金融危机的规模，这个周期就有可能拉长，但在2012年以前，房地产很难见底。如果房地产不见底，美国资产价格下跌就不会见底，因为房地产是资产价格的一个主要指标。在此之前谈经济反转，我认为没有意义。

　　中国情况与美国不同，中国楼市会怎样，取决于中国的房地产公司资金链会不会断裂、何时断裂，大多数房地产公司会撑多久。楼价跌到什么时候不好预测，因为不知道还有多少房地产公司会倒闭。

　　《红周刊》：次贷危机对中国经济影响如何？温总理说今年是新世纪以来中国经济最困难一年，是不是意味着今年经济会见底？

　　宋鸿兵：现在很多人还没有认识到美国商业银行整体会发生如此严重的危机，因此对危机的深入程度认识还不到位。如果以商业银行为中心而爆发一场危机，则比去年要严重很多，去年倒闭的不过是几家投行，投行和商业银行能比吗？商业银行倘若不倒闭而国有化，就是导致国债增发，而国债增发能否发出去？发不出去，要么是利率狂涨，要么是恶性通货膨胀，在此情况下，全球经济形势很难好转。无论是大规模通胀还是利率狂涨，对中国周边的所有金融生态环境会产生极其严重的颠覆性影响，中国能够完全无视于周边的原材料价格、农产品价格、大宗商品价格等一系列外部市场需求，到第三季度出现一个奇迹般的好转？

　　《红周刊》：国家统计局公布的12月CPI是1.2％，大家都很担心CPI在2009年初会由正转负，出现通缩，通缩影响股市的机制是什么？通缩对股市有何影响？

　　宋鸿兵：CPI是物价流动性的体现，现在说流动性在紧缩，其原因是银行放贷在减少；而最近由于4万亿刺激政策导致信贷规模不断恢复，一定程度上缓解了流动性压力（这对流动性而言很可能会发生相反的方向，从紧缩变成重新开始通胀），但是周边环境制约了扩张程度，在不太好的经济形势下，扩张会导致坏账率上升。

　　如果流动性紧缩，大宗商品、股票、房子等都会降价。建议投资者首先规避银行股，而中国股市在很长一段时间不具备投资价值。因为判断股市是否成熟，关键是看企业分红，企业分红比率越高，说明企业真正把这些钱用在投资上、发展经济，分红比率越低，股息越低，这个市场泡沫就越大。

　　原载：证券市场红周刊 作者：李航

chengyk

美国国债是有史以来最大的骗局
2009-03-10

“我认为奥巴马上台后的日子会异常难过，某种意义上，他与伯南克的处境是一样的，伯南克注定成为格林斯潘的一只替罪羊，奥巴马同样会沦为美国经济萧条时代的另一只替罪羊。”1月20日奥巴马正式入主白宫，无数人对这位“变革”的总统拯救美国经济寄予厚望，而在《货币战争》中准确预测了本次次贷危机的作者宋鸿兵，本周四接受《红周刊》记者专访时却做出如上的判断。


　　奥巴马不是罗斯福

　　《红周刊》：被称为“罗斯福第二”的奥巴马，能否重现罗斯福时代经济复苏的奇迹？
　　宋鸿兵：这是一个非常牵强的类比。罗斯福与奥巴马所处时代的不同使得二者不具备可比性。首先，美国当前是世界上最大的债务国而不是上世纪30年代的债权国；第二，美国实体经济与上世纪30年代完全不可比拟，当时美国工业生产能力非常强，而现在工业生产已经完全没落。另外，奥巴马与罗斯福最大差别是罗斯福面对的是怎样清理庞大的过剩生产能力，用一系列财政措施去提高消费能力，消化大量的过剩的生产；奥巴马现在面临的最大问题是，如何清理、消化如此庞大的债务。由于美国现在面临的并不是严重的生产过剩问题，而是庞大的债务问题，所以用财政赤字办法，对于经济现状的改善并无本质性的帮助。另外，奥巴马的能力是不足以对抗这么大的危机的。
　　《红周刊》：你怎样看奥巴马大规模刺激经济计划？
　　宋鸿兵：奥巴马的8000亿￣10000亿美金只是拉动经济增长的一个财政刺激计划，该计划不包括拯救美国金融系统未来潜在亏损；8000亿加上日常亏空，形成了1万2千亿的财政赤字，这些财政赤字全部通过国债来弥补；美国金融系统其实已经出现了重大危机，美国政府可能最终拿出2万￣3万亿美元，才能把危机控制住，因此国债的发行量就会达到一个相当惊人的程度，即3万亿甚至4万亿，我认为这是历史上从未出现过的现象，可能酝酿着大规模恶性的通货膨胀，这是一种可能性；第二种可能性是，如果大量发售国债，而美国政府、美联储任由国债票面价值狂跌，美国长期贷款的利率和利息成本会狂涨从而严重损伤经济。
　　美国政府只能面临这两种选择的一种，要么承受恶性通货膨胀，从而威胁美元的地位，要么忍受长期贷款利息的突然上涨，从而更加严厉地打击全球经济，包括美国经济实体在内。而且高达数万亿美元的亏空，解决起来也不是一蹴而就的。


　　美国国债就是有史以来最大“庞氏骗局”

　　《红周刊》：有观点认为美国制造泡沫来挽救经济危机，但金融危机恐将延续更长时间。
　　宋鸿兵：我把泡沫分成两个层面的概念：是制造一个更大的资产泡沫来消化这次房地产泡沫破裂所产生的流动性紧缩现象，这个资产泡沫背后实质上是一个更大的债务泡沫，这个债务泡沫靠什么来拉动比美国房地产更大的负债？到目前为止可能就是国债。美国有可能通过制造一个庞大的美国国债市场的泡沫，来消化房地产按揭抵押贷款泡沫破裂之后所需要拉动的资产价格上涨的一种动力。因此，美国国债才是最大的泡沫，而依托于美国国债发行的美元是更大的泡沫。
　　《红周刊》：金融危机发展到现在，我们面临的问题是什么？
　　宋鸿兵：我们正面临的一个巨大的危机是商业银行系统，不光是美国，包括欧洲在内，我认为美国与欧洲整个商业银行系统已经处在资不抵债的状态之下；现在的问题是，怎么去拯救？拯救危机的链条：商业银行体系把它的烂账转移至美国政府的资产负债表上，美国政府再把资产负债表上的烂账转移至每个纳税人的家庭资产，美国老百姓实际上已经是在严重负债之下，还要承受更多的负债，即必须出钱帮助美国金融机构摆脱困境，这将导致美国家庭的负担会加重，即每个纳税人潜在的负债和所要承受的债务的压力会增加，而这一切最终以国债的形式来体现，但是美国政府实际上没有钱，财政赤字已经连续很多年了，2008年财政赤字达到4800亿美元，2009年预计达1万2千亿美元，所以称之为“赤字之王”；要拯救如此庞大的商业银行体系这种亏空，有可能高达2、3万亿美元以上，而美国政府是没有积蓄的，这个钱只能通过增发国债来借。
　　《红周刊》：美国国债今年的发行量怎样？
　　宋鸿兵：美国往年的国债发行量平均一年是5、6千亿美元，若按照美国现在的赤字规模1万2千亿美元，再加上拯救商业银行系统必不可少的2、3万亿这样的规模，美国国债今年的发行量将会达到一个相当惊人的程度，很可能是往年的5、6倍以上。如果这样，国债市场以及整个金融市场将会面临一个巨大的危险。很多人想当然地认为，政府出面拯救市场一定能奏效，但这是建立在一个潜在假设之上：美国国债市场可以无限制地容纳国债的增发量。今年国债的增发量是去年的5、6倍，美国的金融机构现在已经严重亏损。绝大多数人认为美国国债要压在国外投资者身上，但除了中国，其它各国都在减持美国国债，即便中国还要增持美国国债，其消化能力也是有限的，中国全部持有的美国国债是6千亿美元，未来如果依靠中国承担2、3万亿美元的国债是不现实的。而在此情况下，其他各国还在纷纷抛售国债，这就存在一个巨大问题：这些国债谁来买？如果最后卖不动，最后的购买者是谁？那就是美联储。
　　美联储如果从一级市场或者财政部直接购买国债，意味着可能要有数万亿美元的基础货币投放，这将是非常惊人的、史无前例的巨大的基础货币增发的行为。这会使整个市场对通货膨胀预期会发生大规模的逆转，那就会使更多人减持美国国债，美联储的压力更大，就要购买更大规模的国债才能消化，这是个恶性循环。那么在此情况下，整个全球金融市场会孕育一场非常严重、恶性的通货膨胀趋势。当这种力量一旦爆发出来，整个世界经济会让很多人大吃一惊，会出现一个突然反转，这是一个比较可能出现的一个现象，恶性通货膨胀将会在全球范围重新抬头。至于何时抬头，要取决于美国政府以多大的力度去拯救金融市场，力度越大，通货膨胀来得越快越猛。
　　《红周刊》：奥巴马有可能成为最大的“赤字之王”，美联储主席伯南克号称“直升飞机大奔”，不停往外撒美元，造成美元的泛滥。那么黄金是否看涨？未来恢复黄金本位制的可能性有多大？
　　宋鸿兵：恢复黄金本位制的一个基本前提是美元系统崩盘，黄金才可能货币化。理论上讲美元系统最终崩盘是一定的。但在什么时间点崩盘，谁也不知道。美元体系，或者美国国债体系是人类有史以来所创造的最大的“庞氏骗局”。因为庞氏骗局最典型的特点是靠新的现金流的不断大规模流入，用新募集来的钱偿还以前债务的本金、利息，一旦新资金中断，游戏就会崩盘，这就是典型的庞氏骗局。美国国债所面临的就是这个情况，一旦外国投资人对美国国债停止投资，立刻就会陷入崩盘。
　　这种“庞氏骗局”总是以破产而告终。当它破产时，世界投资人、整个世界体系该如何运作，我相信那时不会再有人相信纸币制度。美国尚且如此，欧洲、日本能好到哪里？那时大家可能只认可黄金，这就是恢复金本位的时刻，这就是欧美央行储备了大量的黄金而不出售的原因。而亚洲国家如中国、日本只储备了很少的黄金。当游戏最后翻盘的时候，就要看谁手上的黄金筹码多，中国、日本两国将是最大的输家。
　　黄金是每个公司、家庭最后一道财富保险，应该在财产储备中储备一些黄金，作为财产的保险金。全球货币体系30年之内美元是必出问题的，我有生之年肯定会碰到类似美元崩盘的全球货币体系的重大变迁。我不知道这次是不是。


　　大规模的商业银行危机已现

　　《红周刊》：未来是否会出现银行危机，导致经济大衰退演变为大萧条？
　　宋鸿兵：我认为现在美国已经出现了银行危机，但是否会导致从衰退演变为大萧条，现在做这个预测还为时尚早。银行危机现在可以确信无疑，不只是美国，包括欧洲在内，包括我们认为的最好的商业银行如德意志银行、巴克莱银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、花旗银行，从它们股价的巨大跌幅看，就可以知道现在正在发生什么：一场严重的席卷整个欧美的商业银行体系的重大危机。
　　理论上说，鲁比尼（美国纽约大学教授，2006年准确预测了美国次贷危机并声名鹊起，此后他又在2008年上半年预言了投资银行的倾覆－－编者注）有个估算，整个美国商业银行系统全部潜在亏空，已经达到3.6万亿美元，这个数字意味着整个美国银行系统都已经破产了，英国的情况也差不多，所以我们面临一个全面的商业银行体系破产的局面，在这样的局面下，还奢谈奥巴马能够变革，这不是天方夜谭吗？
　　《红周刊》：苏格兰皇家银行创造了英国银行业历史上最大的亏损，怎么看当今银行的国有化？
　　宋鸿兵：国有化这条路不可行，美国的救市计划已经经历了三个时代，第一次就是保尔森2008年9月提出的，财政部在紧急情况下可以购买银行的优先股，意味着进行国有化，但是事隔两个月，11月底的时候，这一招就失败了，由于商业银行股票跌得太快，以至于政府所注入的资金仍然抵偿不了财务状况恶化所造成的损失；第二招，把银行所发行的卖不动的债券、问题资产全部买下，这是第二代救助方案，也是迄今在用的方法。代价是美联储资产负债表在过去6个月内，从8900多亿美元一直涨到2万多亿美元。迄今此招也失灵，因为规模越来越大，国会批的7000亿已经用掉了一大半了，剩下的3500亿美元根本是杯水车薪。因此，第二代救助方案现在也基本失败。第三代救市方案是奥巴马政府提出的成立一个“问题银行”，把所有的银行系统烂账全部剥离出来，放在问题银行，这一招能否奏效？还是不行。由于是剥离，政府要拿钱去买，政府的钱从哪里来？还得靠发债。最后一切的问题会落实到美国的债主身上，尤其是国债。

chengyk

2012年之前美国经济很难走出衰退
　　《红周刊》：您曾判断2012年美国经济才会出现反转，有何根据？
　　宋鸿兵：按照惯常规律，房地产价格会跌5￣7年左右，我取一个中间值6年，作为一个中性的评估，从2006年的高峰期，一直会跌到2012年才可能见底，但是考虑到这一次的规模远远超过历次金融危机的规模，这个周期就有可能拉长，但在2012年以前，房地产很难见底。如果房地产不见底，美国资产价格下跌就不会见底，因为房地产是资产价格的一个主要指标。在此之前谈经济反转，我认为没有意义。
　　中国情况与美国不同，中国楼市会怎样，取决于中国的房地产公司资金链会不会断裂、何时断裂，大多数房地产公司会撑多久。楼价跌到什么时候不好预测，因为不知道还有多少房地产公司会倒闭。
　　《红周刊》：次贷危机对中国经济影响如何？温总理说今年是新世纪以来中国经济最困难一年，是不是意味着今年经济会见底？
　　宋鸿兵：现在很多人还没有认识到美国商业银行整体会发生如此严重的危机，因此对危机的深入程度认识还不到位。如果以商业银行为中心而爆发一场危机，则比去年要严重很多，去年倒闭的不过是几家投行，投行和商业银行能比吗？商业银行倘若不倒闭而国有化，就是导致国债增发，而国债增发能否发出去？发不出去，要么是利率狂涨，要么是恶性通货膨胀，在此情况下，全球经济形势很难好转。无论是大规模通胀还是利率狂涨，对中国周边的所有金融生态环境会产生极其严重的颠覆性影响，中国能够完全无视于周边的原材料价格、农产品价格、大宗商品价格等一系列外部市场需求，到第三季度出现一个奇迹般的好转？
　　《红周刊》：国家统计局公布的12月CPI是1.2％，大家都很担心CPI在2009年初会由正转负，出现通缩，通缩影响股市的机制是什么？通缩对股市有何影响？
　　宋鸿兵：CPI是物价流动性的体现，现在说流动性在紧缩，其原因是银行放贷在减少；而最近由于4万亿刺激政策导致信贷规模不断恢复，一定程度上缓解了流动性压力（这对流动性而言很可能会发生相反的方向，从紧缩变成重新开始通胀），但是周边环境制约了扩张程度，在不太好的经济形势下，扩张会导致坏账率上升。
　　如果流动性紧缩，大宗商品、股票、房子等都会降价。建议投资者首先规避银行股，而中国股市在很长一段时间不具备投资价值。因为判断股市是否成熟，关键是看企业分红，企业分红比率越高，说明企业真正把这些钱用在投资上、发展经济，分红比率越低，股息越低，这个市场泡沫就越大。
　　原载：证券市场红周刊 作者：李航

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