【专题讨论】转载＂隱形富豪投資王之路＂

terryhua

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Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 15

自由與監管

今天是香港金融財經上歷史性的一天，港府會為本港約6萬億港元存款，作無上限保障，跟歐美的金融業中心做法看齊。是否不這樣做，就不足以證明香港是金融中心？對這點筆者想引用前人民銀行副行長，現全國人大財經委副主任委員吳曉靈的一段話。她謂︰

玩自己的錢給他自由 玩別人的錢嚴加監管

吳曉靈撰文表示，促進中國金融業的發展，應該從三個方面來更新觀念：第一，要區分市場主體的財產權與金融中介機構的功能，保護公民的財產權，尊重市場主體的自由締約權；第二，要分析金融活動的社會影響和產生風險的波及面，合理界定監管的邊界；第三，要認清宏觀貨幣政策與微觀金融活動的關係，提高金融服務經濟的效率。

吳曉靈認為，審視國家目前金融業的情況，因為對公民的財產處置權尊重不夠，導致了金融遏抑的現象，特別是對公民以本求利的借貸行為沒有給予充分的尊重，從而使得民間金融長期處於灰色地帶。只要公民或法人是用自己的錢從事借貸活動，均不應該受到限制。如果公民或法人通過吸收社會公眾資金進行信貸業務，則應該受到監管。玩自己的錢應該給他以充分的自由；玩別人的錢，應該加以監管。

吳曉靈指出，美國當前由次按引起的金融危機，其問題不是出在金融創新，而是出在面對公眾的金融創新產品偏離了基本的經濟學原理。次按危機盡管給美國帶來了很大的衝擊，但是它很多的風險傳導給了全世界。如果中國不做更多的改革，那麼永遠都是風險的被動承受者。

吳曉靈表示，中國到現在為止基本上還沒有放行金融衍生產品，在這個方面監管是有些謹慎過度了，中國應該在美國的監管問題上汲取正確的教訓，而不應該因此關掉進一步發展、創新的大門。

吳曉靈的意見可給香港發展為金融業中心的路向作參考。今時的金融風暴確是由新穎的衍生金融產品所促成，但作為個金融業中心，就一定要對這些新事物，提高警覺，在要讓自由發展，不窒礙創新，與監管風險，以免累街坊之間要作出平衡，但關鍵第一步，是有關當局，要知道這些新產品是乜。

近有傳聞持雷曼迷你債券者，可得回六成半本金。消息如果是由政府方面放風，以為可以減少苦主的怨氣的話，則這個放風者（或其頂爺），就是對事件所涉及的產品的類別與計價方式，並不了解，至於贖回與回購兩詞被有關人士錯誤「混」用，就難免使人感到，連「賊」性都不識，怎去監管？

時代是進步，自由與監管之間是要處於個動態平衡，中國人老早就已說透，是道高一尺，魔高一丈，而不是「魔」高一尺，「道」高一丈。

筆者不反對今時要保障銀行存戶，但兩年之後又如何？這是後話，之後再談。

歐美政府可以全力百分百支持他們的銀行體系，因為他們可以自己印銀紙，但香港只能靠儲備，靠香港每年財政盈餘的累積。今時立法會一定多了為民請命的議員，他們會要求這個津貼、那個補助，但錢從何來？天上掉下來、樹上長出來（這句話使楊永強被人鬧到隻狗），故筆者學乖了，會改為最好由立法會議員荷包拿出來。當然這是講笑。

庫房大縮水 勿亂派金錢

不過港府庫房將會大縮水，怎去滿足立法會議員的為民請命之舉？港府收入會縮多了，昨日本報有如下分析︰

特首曾蔭權今天發表施政報告，但市民別期望政府再開水喉「派糖」，皆因庫房面對經濟轉差收入大減，本年度首半年股票印花稅收入較上年度同期勁減 23%，6.7億元的賣地收入只及上年度同期3.3%；有會計界人士預期，本年度財赤或高達500億元至1,000億元，提醒特首不要胡亂派錢。

今年2月發表的財政預算案預測，本年度有75億元赤字，惟經濟轉差，拖累庫房收入。港府消息人士承認，以目前財政狀況來看，難有大手派錢動作。

畢馬威會計師行合夥人（稅務）王尹巧儀預期，政府各項收入減少，加上早前紓困措施及支援四川地震重建的支出，令財政壓力大增：「保守估計（財赤）500億至600億元，悲觀些為700億至800億元，若金融海嘯未能解決……1,000億元也有可能！」

她估計，今年利得稅會少收80億元左右：「少收200億亦不足為奇。」原因是不少公司申請延遲繳交暫繳稅；土地收入方面，當局預計可達430億元，但至今只有100億元左右，她表示，若經濟繼續惡化，土地收益將比預期少330億元。

她預期，本港下年度仍受財赤困擾：「通常（對經濟的）反應滯後，如97年金融風暴的影響，到98至99年度才反映。」她寄語特首要審慎理財、檢討福利制度，更要研究如何擴闊稅基，以解決結構性赤字。

羅兵咸永道稅務合夥人王銳強及立法會會計界議員陳茂波亦指，特首用錢須更審慎，王表示，赤字預算及特首額外110億元「派糖」措施，加上稅收減少，料財赤有數百億元；陳則預測，財赤至少達400億至500億元。

金融風暴下，人人受苦，筆者盼能同舟共濟，好過互爭餅仔，立法會議員可會平心討論，而不是以大聲取勝？

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 16-10-2008 03:03 PM 编辑 ]

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 16

等 機 會 買 兩 隻 銀 行 股

日 前 美 國 政 府 宣 佈 準 備 大 舉 入 股 多 間 美 國 的 銀 行 股 時 ， 筆 者 估 計 ， 若 其 手 法 與 英 國 政 府 入 股 英 國 的 銀 行 之 策 略 相 似 ， 則 不 利 一 眾 美 國 的 金 融 股 股 價 ， 分 分 鐘 令 美 股 再 度 大 幅 下 挫 ， 幸 好 這 次 美 國 政 府 入 股 之 方 法 有 別 於 英 國 之 模 式 ， 令 一 眾 美 國 金 融 股 回 升 。

英 國 政 府 入 股 多 間 英 國 的 銀 行 股 之 模 式 ， 是 直 接 持 有 具 投 票 權 之 普 通 股 ， 雖 然 亦 有 持 有 優 先 股 ， 但 比 例 則 以 普 通 股 為 主 ， 例 如 英 國 政 府 可 能 最 終 持 有 高 達 57% Royal Bank of Scotland 之 股 權 ， 因 而 可 能 會 大 量 攤 薄 現 有 股 東 之 股 權 。 此 外 ， 被 入 股 的 英 國 銀 行 亦 要 暫 停 派 發 股 息 給 股 東 ， 但 英 國 政 府 持 有 的 12 厘 股 息 之 優 先 股 ， 卻 維 持 有 息 派 。 即 是 政 府 有 股 息 收 ， 散 戶 則 無 股 息 收 ， 當 消 息 宣 佈 後 ， 不 少 英 國 銀 行 之 小 股 東 極 為 不 滿 ， 多 間 被 入 股 的 英 國 銀 行 股 價 也 一 度 大 幅 下 挫 。



東 亞 守 穩 20 元 才 吸 納

美 國 政 府 入 股 美 國 的 銀 行 股 模 式 ， 相 對 「 溫 和 」 ， 對 股 價 較 為 有 利 。 這 次 美 國 政 府 以 入 股 美 國 的 銀 行 股 之 無 投 票 權 優 先 股 為 主 ， 雖 然 亦 持 有 可 換 股 之 窩 輪 ， 但 一 日 未 換 股 也 不 會 攤 薄 現 有 股 東 之 股 權 。 保 爾 森 亦 容 許 美 國 的 銀 行 繼 續 派 股 息 給 股 東 ， 只 要 美 國 政 府 持 有 的 優 先 股 維 持 有 股 息 。

同 時 ， 美 國 政 府 也 沒 有 如 英 國 政 府 般 「 食 水 深 」 ， 美 國 政 府 只 要 求 美 國 銀 行 的 優 先 股 在 首 5 年 ， 每 年 派 5 厘 息 ， 英 國 政 府 卻 要 其 入 股 的 銀 行 派 發 12 厘 股 息 給 政 府 持 有 之 優 先 股 。 可 見 英 國 政 府 之 要 求 較 美 國 「 辣 」 。

所 以 ， 稍 後 若 收 到 「 風 」 ， 英 國 政 府 有 可 能 入 股 某 間 老 牌 銀 行 ， 則 可 能 要 趁 早 放 貨 了 。

前 日 港 府 突 然 宣 佈 為 全 港 銀 行 的 存 戶 存 款 提 供 100% 保 障 ， 雖 然 根 據 資 料 ， 現 時 外  基 金 可 動 用 的 實 際 資 金 只 有 5000 多 億 元 ， 只 佔 本 港 存 款 總 額 5.68 萬 億 元 的 大 約 10% ， 若 一 旦 出 事 ， 可 能 未 必 「 夠 保 」 。 但 相 信 這 措 施 出 台 前 ， 應 會 先 行 知 會 某 方 面 ， 得 到 「 祝 福 」 ， 所 以 應 該 「 照 得 住 」 。

在 上 述 消 息 公 佈 後 ， 昨 日 一 眾 本 地 銀 行 股 中 ， 以 東 亞 （ 023 ） 表 現 最 佳 ， 一 度 逆 市 飆 升 1 元 多 。 由 於 早 前 東 亞 曾 出 現 提 款 的 人 龍 ， 這 次 港 府 的 100% 保 障 ， 相 信 對 東 亞 最 為 受 惠 ， 有 了 政 府 的 存 保 ， 其 存 戶 應 會 較 為 安 心 ， 除 非 你 懷 疑 港 府 。

自 上 月 東 亞 一 度 出 現 提 款 人 龍 後 ， 筆 者 察 覺 ， 寶 哥 哥 不 斷 在 市 場 吸 納 東 亞 ， 由 25 、 26 元 一 直 買 到 18 餘 元 。 仍 記 得 在 2005 年 10 月 ， 筆 者 曾 建 議 九 龍 西 區 扶 輪 社 的 好 友 吸 納 東 亞 ， 其 中 一 個 原 因 便 是 根 據 當 年 資 料 顯 示 ， 寶 哥 哥 正 不 斷 增 持 東 亞 。 至 於 今 次 ， 筆 者 會 稍 等 ， 且 看 東 亞 股 價 能 否 穩 守 20 元 水 平 。



中 銀 工 銀 等 大 插 水 買 貨

在 本 地 銀 行 股 中 ， 近 日 筆 者 較 留 意 中 銀 香 港 （ 2388 ） 及 工 銀 亞 洲 （ 349 ） ， 假 若 它 們 的 股 價 出 現 大 插 插 ， 則 應 是 另 一 吸 納 良 機 ， 現 時 惟 有 等 候 機 會 出 現 。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 16

美 國 愛 面 子 救 市 欠 徹 底

英 國 政 府 宣 佈 要 注 資 入 銀 行 後 ， 港 股 連 升 兩 天 ， 升 幅 達 2000 點 ， 昨 日 大 幅 回 吐 ， 跌 幅 比 前 日 的 升 幅 大 。

同 一 日 ， 亞 洲 股 市 也 全 面 下 跌 ， 難 道 又 重 演 前 一 陣 子 ， 美 國 眾 議 院 通 過 8500 億 美 元 救 市 方 案 後 ， 股 市 急 跌 一 幕 ？

情 況 有 點 像 前 晚 ， 美 國 政 府 正 式 宣 佈 模 仿 英 國 的 入 股 銀 行 方 案 ， 美 股 也 曾 經 大 幅 上 升 ， 之 後 再 大 幅 下 跌 ， 收 市 前 有 些 反 彈 ， 全 日 算 起 來 仍 是 跌 ， 再 來 一 次 趁 好 消 息 出 貨 。

這 麼 一 來 ， 還 有 多 少 個 好 消 息 可 以 用 ？

不 過 ， 如 果 我 們 詳 細 比 較 一 下 ， 英 國 與 美 國 的 入 股 銀 行 方 案 是 有 分 別 的 ， 英 國 比 較 徹 底 ， 不 但 入 股 ， 還 可 能 派 官 員 入 銀 行 董 事 局 ， 參 與 銀 行 的 決 策 。 美 國 畢 竟 不 好 意 思 放 棄 全 球 第 一 資 本 主 義 大 國 的 稱 號 ， 扭 扭   ， 至 今 仍 是 只 入 股 銀 行 而 不 派 人 參 與 銀 行 的 決 策 ， 這 等 於 白 白 送 錢 給 銀 行 ， 這 對 解 決 銀 行 間 的 互 信 問 題 並 沒 有 幫 助 。

至 今 為 止 ， 美 元 的 拆 息 水 平 仍 然 不 低 ， 銀 行 收 了 美 國 政 府 的 錢 後 ， 依 然 死 抱  不 放 ， 要 銀 行 開 倉 派 錢 的 唯 一 方 法 是 派 官 員 入 駐 銀 行 ， 但 是 ， 這 麼 做 就 很 嚴 重 違 反 了 資 本 主 義 的 信 仰 。 1998 年 香 港 特 區 政 府 打 大 鱷 ， 美 國 學 者 及 金 融 專 業 人 士 痛 罵 香 港 政 府 干 預 市 場 ， 因 此 ， 至 今 這 群 人 依 然 為 了 面 子 而 不 願 意 承 擔 干 預 市 場 的 大 罪 。



評 級 機 構 影 響 力 驚 人

昨 日 特 首 公 佈 施 政 報 告 ， 開 始 的 時 候 ， 股 市 反 應 正 面 ， 也 相 當 幅 度 的 反 彈 ， 但 最 後 依 然 是 大 跌 收 市 ， 這 份 施 政 報 告 對 股 市 沒 有 任 何 鼓 勵 的 作 用 。

奧 運 （ 包 括 殘 奧 會 ） 結 束 後 ， 中 國 中 央 政 府 馬 上 宣 佈 一 些 救 市 措 施 ， 包 括 直 接 入 市 買 三 隻 大 型 國 企 銀 行 股 ， 令 上 證 綜 合 指 數 由 1802 點 反 彈 至 2200 點 。 現 在 ， 這 個 反 彈 幅 度 的 一 半 又 失 去 了 ， 昨 日 上 證 綜 合 指 數 跌 回 2000 點 以 下 。

股 民 不 斷 地 期 望 有 利 的 救 市 措 施 ， 等 了 一 天 又 一 天 ， 希 望 三 中 全 會 有 好 消 息 ， 現 在 三 中 全 會 結 束 了 ， 仍 然 沒 有 好 消 息 ， 三 中 全 會 幾 乎 將 所 有 的 焦 點 都 放 在 農 村 改 革 ， 不 談 救 市 。

一 年 前 ， 中 國 股 市 狂 炒 ， 不 少 民 企 老 闆 揚 名 天 下 ， 一 場 金 融 海 嘯 淹 過 來 ， 不 少 富 豪 身 家 大 幅 蒸 發 ， 昨 日 標 準 普 爾 落 井 下 石 ， 把 身 家 已 經 蒸 發 了 9 成 的 玖 龍 紙 業 （ 2689 ） 再 降 級 ， 列 入 負 面 觀 察 名 單 。

玖 紙 目 前 的 評 級 只 是 BBB- 級 ， 是 屬 於 投 資 級 中 最 低 的 一 級 ， 再 降 級 恐 怕 就 成 了 垃 圾 級 ， 標 準 普 爾 及 穆 迪 這 類 信 貸 評 級 機 構 的 力 量 很 可 怕 。 大 筆 一 揮 ， AAA 大 股 東 成 了 首 富 ， 小 股 民 為 之 瘋 狂 ， 然 後 突 然 一 棍 打 下 ， 變 成 BBB- ， 大 股 東 身 家 大 蒸 發 ， 小 股 東 成 了 蟹 民 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 16

借 貸 太 保 守 銀 行 只 會 續 跑 輸

財 金 官 員 這 口 飯 並 不 易 啃 ， 在 這 種 跌 市 下 ， 做 與 不 做 都 會 受 批 評 。 金 管 局 將 存 款 保 障 提 升 至 「 無 限 注 」 ， 被 質 疑 是 否 有 甚 麼 大 件 事 將 爆 鑊 而 事 先 出 手 。 不 過 ， 我 認 為 不 用 想 得 那 麼 陰 謀 論 ， 因 為 在 金 融 海 嘯 下 ， 大 家 只 能 做 的 事 是 見 步 行 步 。 無 限 保 障 ， 以 目 前 香 港 的 金 融 體 系 的 健 全 程 度 ， 基 本 上 是 用 不 上 ， 只 是 一 粒 穩 定 社 會 、 經 濟 的 定 心 丸 ， 因 為 市 民 投 資 沒 出 路 時 ， 還 要 為 基 本 的 本 錢 擔 憂 ， 社 會 定 必 動 盪 。

前 日 出 席 一 個 華 人 銀 行 公 會 舉 辦 的 研 討 會 ， 議 題 不 是 股 票 推 介 ， 而 是 金 融 業 的 未 來 前 景 ， 出 席 者 都 是 一 群 銀 行 從 業 員 。 金 融 海 嘯 ， 金 融 業 首 當 其 衝 ， 現 在 從 業 員 大 都 惶 惶 不 可 終 日 ， 大 家 都 是 擔 心 飯 碗 不 保 ， 主 因 是 前 線 人 員 的 銷 售 活 動 已 進 入 寒 冬 ， 前 者 賺 不 到 錢 ， 後 勤 人 員 被 裁 的 機 會 大 增 。 我 同 意 ， 單 從 就 業 市 道 而 言 ， 金 融 業 最 差 的 時 間 應 該 未 至 ， 至 於 何 時 來 臨 ， 還 看 銀 行 如 何 自 處 。

事 實 上 ， 即 使 金 管 局 願 意 拆 平 錢 予 銀 行 ， 而 銀 行 之 間 的 同 業 拆 息 亦 回 順 ， 但 如 果 它 們 不 願 意 將 之 投 放 在 經 濟 活 動 層 面 ， 其 實 所 有 措 施 都 是 沒 用 的 。 所 以 不 論 白 高 敦 或 普 爾 森 ， 都 強 烈 建 議 銀 行 要 將 政 府 所 給 的 錢 投 放 在 市 場 內 ， 而 不 是 放 在 「 灶 底 」 。



收 緊 樓 宇 估 值 冇 好 處

前 日 我 在 本 欄 已 指 出 ， 本 地 銀 行 在 今 次 海 嘯 中 有 很 重 要 的 角 色 ， 尤 其 是 對 中 小 企 的 扶 持 。 另 外 ， 樓 市 亦 是 本 地 的 經 濟 命 脈 ， 如 果 樓 價 不 斷 下 跌 ， 港 人 一 定 不 大 願 意 消 費 ， 循 環 地 影 響 經 濟 。 樓 市 下 跌 有 三 個 原 因 是 ： （ 一 ） 金 融 海 嘯 令 財 富 蒸 發 的 必 然 結 果 ； （ 二 ） 市 民 擔 心 經 濟 走 下 坡 ， 對 物 業 需 求 減 少 。 （ 三 ） 銀 行 難 以 為 物 業 估 值 。

據 從 事 銀 行 及 地 產 的 朋 友 的 資 訊 ， 現 在 銀 行 沒 有 積 極 為 物 業 作 出 估 值 ， 即 使 有 ， 都 是 估 一 些 「 地 價 」 ， 令 有 心 置 業 者 只 好 望 門 興 嘆 。 事 實 上 ， 現 階 段 仍 有 能 力 買 樓 的 朋 友 ， 都 是 傾 向 為 用 家 而 非 炒 家 ， 銀 行 的 借 貸 風 險 其 實 不 高 ， 如 銀 行 可 有 較 「 合 理 」 的 物 業 估 值 ， 用 家 可 以 上 會 ， 對 樓 市 是 有 穩 定 作 用 。 在 銀 行 而 言 ， 亦 有 生 意 可 做 。



內 房 股 紙 業 股 無 謂 博

現 在 銀 行 的 非 利 息 收 入 已 廢 了 武 功 ， 如 果 銀 行 對 利 息 收 入 仍 然 維 持 現 在 少 做 少 錯 、 唔 做 唔 錯 態 度 ， 對 整 體 經 濟 及 自 身 都 是 沒 有 好 處 ， 而 近 日 本 地 銀 行 如 大 新 銀 行 （ 2356 ） 、 恆 生 （ 011 ） 、 中 銀 香 港 （ 2388 ） 、 東 亞 （ 023 ） 等 全 面 跑 輸 ， 就 是 資 金 認 為 它 們 來 年 生 意 不 濟 的 結 果 。

大 市 再 跌 穿 16000 點 水 平 ， 航 運 股 、 內 房 股 及 紙 業 股 續 被 洗 ， 一 日 經 濟 未 有 跡 象 復 蘇 ， 航 運 股 即 使 有 反 彈 仍 會 受 壓 。 至 於 後 兩 者 ， 基 本 上 已 武 功 盡 廢 ， 博 反 彈 有 太 多 選 擇 ， 無 謂 買 了 要 食 驚 風 散 。

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 16

聯 手 救 市 ＝ 以 泡 沫 救 泡 沫

港 股 反 彈 兩 日 後 ， 昨 日 回 落 800 多 點 ， 是 意 料 之 內 的 走 勢 。 正 如 筆 者 昨 日 指 出 ， 市 場 的 主 流 方 向 仍 是 看 淡 為 主 ， 市 況 一 回 升 ， 自 會 引 來 止 蝕 盤 趁 反 彈 沽 貨 。 加 上 博 反 彈 之 炒 家 亦 會 計 數 離 場 ， 自 然 令 大 市 回 落 。 只 要  指 能 守 得 住 15400 點 ， 也 毋 用 過 份 悲 觀 。

昨 日 提 到 沽 公 用 股 ， 因 為 近 期 公 用 股 的 走 勢 已 不 尋 常 地 疲 弱 ， 中 電 （ 002 ） 、 港 燈 （ 006 ） 及 煤 氣 （ 003 ） 的 收 市 價 皆 創 近 半 年 新 低 ， 這 是 過 去 半 年 少 見 的 。 筆 者 再 重 複 多 一 次 ， 在 牛 市 轉 熊 市 之 初 ， 公 用 股 每 每 能 逆 市 而 升 ， 但 當 股 市 步 入 熊 市 末 期 之 時 ， 公 用 股 往 往 會 表 現 差 於 大 市 。 原 因 在 於 資 金 流 向 有 所 轉 變 ， 從 此 等 資 金 避 難 所 中 撤 離 。

後 市 傾 向 樂 觀

近 期 市 況 極 之 波 動 ， 策 略 仍 以 穩 紮 穩 打 為 主 ， 切 忌 孤 注 一 擲 。 對 於 後 市 的 看 法 ， 筆 者 仍 然 傾 向 樂 觀 。 雖 然 不 少 人 認 為 今 次 政 府 救 市 ， 大 量 放 鬆 銀 根 ， 會 帶 來 很 多 後 遺 症 ， 但 這 已 是 往 後 的 事 。 另 一 方 面 ， 只 要 信 貸 一 鬆 ， 便 有 機 會 製 造 出 另 一 個 泡 沫 ， 到 時 資 產 市 場 又 會 出 現 另 一 番 光 景 。

回 想 97 金 融 風 暴 之 後 ， 香 港 經 濟 出 現 結 構 性 衰 退 ， 以 基 本 因 素 而 論 ， 2000 年 的 股 市 不 應 該 表 現 較 97 年 之 前 為 佳 。 但 政 府 入 市 干 預 ， 配 合 無 實 質 支 持 的 科 網 泡 沫 ， 同 樣 可 以 令  指 創 新 高 ， 當 然 ， 最 終 換 來 的 是 更 慘 痛 的 經 歷 。 今 次 的 情 況 ， 又 會 否 是 當 年 的 翻 版 呢 ？ 各 國 聯 手 救 市 ， 大 量 注 資 ， 決 心 已 昭 然 ， 會 否 催 谷 出 另 一 個 泡 沫 出 來 ， 以 挽 救 眼 前 的 困 境 ？ 宜 拭 目 以 待 。 不 過 ， 以 泡 沫 救 泡 沫 ， 換 來 的 會 是 另 外 的 一 個 危 機 。

今 次 的 次 按 風 暴 ， 源 於 科 網 泡 沫 爆 破 後 ， 聯 儲 局 以 減 息 、 增 加 貨 幣 供 應 ， 兼 且 利 用 次 按 的 安 排 ， 來 製 造 泡 沫 去 挽 救 科 網 泡 沫 。 近 期 的 救 市 措 施 ， 規 模 更 大 ， 將 是 另 一 個 巨 型 泡 沫 去 挽 救 金 融 海 嘯 。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 16-10-2008 03:02 PM 编辑 ]

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 16

凱恩斯魂兮歸來 全保費用此中抽

一、
行政長官曾蔭權昨天在立法會發表題為《迎接新挑戰》的第四份施政報告，內容循規蹈矩，並無驚人之筆；唯一使這場四平八穩報告會呈現一點「娛樂性」的，是社民連三位紅衣議員怒斥曾氏在派發俗稱「生果金」上「枝節橫生」，這項「高齡津貼」由每月七百元提升至一千元，本是順應民意之舉，其奈曾氏指出要對申領長者是否合資格即須對其財政狀況作審查後才會批准，這當然是「審慎理財」的手法，但在急民之所急的反對派看來，這何異曾氏設計拖延時間，且這樣做的確會因為官員酌情權太大衍生官僚「作威作福」的後遺症，難怪社民連議員有的指着曾氏鼻子叫罵、有的拍案擲香蕉（未知亂擲垃圾罪在立法會是否生效）及高聲抗議後被「請」離場。社民連議員的立場和作風，港人皆知，但這樣做有助鞏固票源之外，對「生果金」的順利派發，可說毫無幫助。不過，在明知難有作為的情形下爭取加入立法會，這類抗爭是免不了的，由於有理說不清，說清了亦無法過保皇一關，「熱血男兒」唯有採取行動。換句話說，日後這類無濟於事卻可出鏡的活動，還會陸續發生，這正是筆者認為今屆立法會娛樂性高的原因。

曾氏答應立法保障最低工資，此事社會「分化」最甚。如果讀者仔細閱讀練乙錚月前在本報發表數篇文章（見四月二十四至二十六日「香島論叢」），當了解「最低工資」肯定對經濟無益有破壞性，因此不應頒行；可是，政府立法很多時是「政治掛帥」而漠視經濟學原理。實施跨行業最低工資亦可作如是觀。

「施政報告」空疏、高調、無創意，許多計劃，不論是基建還是研究應付金融海嘯的特別委員會，原則無懈可擊，唯成效有待其啟動後才能評斷。雖然曾氏仍說「小政府大市場」是政府施政理念，實際上則反其道而行，十項基建以至郵輪碼頭官建，都有明顯的凱恩斯財政政策的影子。在經濟困頓未來困阻重重的環境下，凱恩斯政策的確有助政府度過難關，不過香港的條件有所不足，其一是特區政府似乎不能發行債券先使未來沒有的錢（這與西方國家特別是美國大大不同），在惡性通脹伺機復出肆虐的當兒，在基建上大舉投資，財力不足將成大害；其一是積極介入市場的政府必須有一流人才，這一點正是曾蔭權政府最弱的一環─董建華時期仍有社會精英加入政府，如今有誰願意商而優則仕？結果政府仍舊由「天子門生」包辦，但沒有「教車師傅」，以薪津福利退休金及退休後如何「搵真銀」為念的公僕是無心無力的。

雷曼迷你債券令金管局專員任志剛成為「新聞人物」，昨天在記者會上被問及任專員去留時，曾氏的答覆，顯示了他心目中已有代替任氏的人選。然而，筆者認為現在讓任氏「六十而退」不符合特區利益，以目前金融形勢如此險峻、待善後的事這麼多，勸他留任才是上策。任志剛是金管長才（快將成立的亞洲貨幣基金會「？」也許有他容身之地），今次他成為眾矢之的，皆因在銀監陰溝翻船！

二、
昨文須更正及補遺處各一。

第一段應為「口是心是」而非「口是心非」。「口是心非」是「背向異辭」即人前人後說詞不一之意；筆者要說的是財金官員有關香港金融業穩健性「背向一辭」，即實際上真的十分穩健，因此是「口是心是」。

第三段末漏去一段：「令筆者深以為異的是，不少香港公立（並無私立）大專院校設有地產物業或相關學系，可惜這麼多年來，竟無學者提出一份不受商業（對學校捐款或私人受聘當顧問）干預、有關『發水尺數縮水樓』的學術論文（從官地規定的地積比率及物業建成後上報官府的樓面面積與實際售樓面積差，不難推算出問題的嚴重性）。疑似公務員的象牙塔學者有負香港納稅人！」

此外有二點補充—

甲、關於「全保」的本質、技術和後果等問題，昨天本報「社評」和「香島論叢」都有高論，筆者要補充的是，當局應該制訂「全保法例」、建立「全保制度」，而銀行有參加與否的自由。天下沒有免費午餐，銀行要「穩健」、「不會被擠提」（因此生意興隆）而儲蓄戶的存款要能獲安全保障（因此可以高枕無憂），均須付出一點代價。筆者建議當局徵收「全保稅」（或存款安全保險費），稅款來源是抽取存戶所收利息一定千分比（若政府改變由外滙基金「包底」初衷，來自這方面的資金應撥入「全保基金」）；銀行有參加此計劃與否的自由，參加「全保計劃」的銀行，要根據存款額繳納一定比例的「全保費」。羊毛出在羊身上，在資本主義社會，是應有之義；在「全保」問題上，存戶要「絕對安全」、銀行要取得客戶信心，都要「各盡義務」。

不難想像，像滙豐這樣的國際大行，以其信譽昭著實力雄厚，極可能選擇不參加「全保計劃」（一如其選擇不必英國政府注資），其存戶的實質利息收入，假定全港劃一利率，便比參與此制度的銀行略高。這種實質利息差等於存款有二個不同市場，令存戶可作選擇，這意味存戶可在高利率與「絕對安全」而利率較低之間作「取捨」（trade-off）。

乙、繼十月一日指出金管局可能有虧責守後，王岸然昨天在大作中清楚指陳，自一九九五年以來行之有效及曾在二○○二年更新的一份重要文件：「劃清證監會及金融管理專員之間的監管權責備忘錄（Memorandum of Understanding）中第七段清楚說明，金管局是銀行的前線監督者（frontline supervisor），層次是落到日常層面（day-to-day supervisor），包括到交易現場的監察（on site inspection）。」

如果金管局依法辦事，切實執行任務，何以還會爆發涉嫌欺騙存戶醜聞？

據未經有關當局證實的消息指出，金管局對港資銀行特別是小規模銀行，比較其對國際性尤其是中資大行的監管嚴苛，嚴苛至有時予當事人以挑剔及吹毛求疵的地步；這種指責，亦見對於證監會的新股審查及對付華資小經紀的監管上—也許「親疏有別論」已伸延至政府各層面—半官方機構是否對國際及中資大行特別通融，藉「迷你債券醜聞」，他們也許應該自我檢討一下。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 16-10-2008 02:52 PM 编辑 ]

Mr.Business

一周重點專欄 [黃國英] 2008 10 16

股市氣氛轉差恆指試萬五

港股反彈近3000點之後現時回落了一半，表面上十分合理，並未破壞上升軌迹；但如果留心細看許多股份的表現，察覺到昨日的沽售是相當凌厲，甚多股份又創52周的新低；可見資金撤出股市之餘，似乎亦令人覺得，現時市場有人已將個別股份股價作邁向零進發，這些公司且有頗大機會捱不過今次的金融冰河時期要結業，令股東輸清光。

筆者認為昨日港股的氣氛比上周更差，主要是反映了全球的救市措施已連環出台，因此，股市只反彈了短短兩日，下滑的恐怖日子可能會重臨，而前路還未知可以有什麼救兵；估計恆指至少重試15000關口，甚至有機會創新低，現階段策略又重新以造淡為主。

100％存款保證利淡匯控

現時造淡的主力攻擊目標應該是匯控（005）。港府推出個人存戶100％存款保證，對大型銀行是極之不公平，以往存戶因為擔心存款穩健性，所以，願意接受較低的利率，將錢存在令人有信心的大銀行；現時有了政府的保證，大家便無後顧之憂，可以轉投肯付出較高利率的中小型銀行。新措施是變相將大型銀行以往在同業拆借市場中的利潤，分派給各存戶。一厘、兩厘的息差，在好日子微不足道，現時卻不易賺取，以香港人數口之精，估計大銀行會有不少存款流失。何况股市是講概念多於實際的，100％存款保證不利大銀行是十分顯淺的道理，因此匯控的股價短期內仍將受壓。

存款保證並非香港獨有，而且還存在另一個問題，最近各國政府相繼注資當地銀行，其中一個效應是為匯控的對手加添國營的色彩，原本自身經營有道，不用政府相助的匯豐，反而形象上蝕底，亦是一個利淡的因素。

銀行拆息回順利股市氣氛

在絕境中也要保持希望，雖然股市向下的機會大，也不是完全沒有反攻的契機。各國政府的救市行動，是剛剛宣布了細節，卻仍在陸續執行當中，實際成效尚未浮現。假如誠市場所料，銀行同業拆息大幅回順，股市氣氛依然有望大幅好轉。現時已不能亦不用期待各國政府會再出新招，只是等待之前的措施發揮便足夠了。

穩中求勝首選中電

穩中求勝，想買股票的話，首選一定是中電（002），最近連這種公用股也大跌，基金要錢不要貨固然是主因；但更重要的理由，是利率大幅上升，以香港為例，大額定存是4厘以上，當低風險存款回報上升，防守性股份相比吸引力便下跌，股價便有壓力。港府已大力嘗試推低銀行同業拆息，一旦有些成效，公用股可率先受惠。

憂企業倒閉慎選股份

而且昨日大跌反映市場擔心一些企業會倒閉，只要基金套現後不是撤出股市，若資金重投的話，一定是選擇令人安心的公司，公用股有額外的動力回升，趁目前的低位入市，贏面應該甚高，好處是不必太擔心市况進一步轉壞，若耐心持有，可望有一成至成半的上升空間。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 17

12000-13000 值 博 率 頗 高

自 從 港 府 為 穩 定 人 心 ， 宣 佈 為 存 戶 的 存 款 作 100% 保 障 後 ， 昨 日 從 《 蘋 果 》 財 經的 頭 版 看 到 ， 近 日 一 些 財 務 公 司 以 高 息 吸 引 存 戶 。 但 筆 者 卻 不 會 貪 高 息 而 貿 然 將 資金 轉 移 至 一 些 質 素 較 低 的 金 融 機 構 。 雖 然 有 政 府 的 100% 保 障 ， 惟 一 旦 發 生 問 題 ，要 等 政 府 賠 償 ， 可 能 也 要 一 段 時 間 。

相 信 大 家 都 知 道 政 府 的 行 動 有 多 快 速 ， 正 所 謂 你 急 佢 唔 急 ！ 可 能 等 都 有 排 等 ， 方 可 取 回 本 金 。
此 外 ， 港 府 的 100% 存 款 保 障 一 旦 出 事 時 ， 將 會 如 何 賠 償 及 何 時 賠 償 等 相 關 細 節 ， 好 像 仍 未 有 詳 細 公 佈 。
日前 筆 者 在 本 欄 談 到 ， 在 過 往 多 年 ， 當 港 股 在 10 月 份 出 現 股 災 時 ，  指 大 都 不 會 在 10 月 份 一 次 過 到 底 回 升 ， 往 往 在 隨 後 數 月 出 現 另 一 低 位 ， 故 當 時 筆 者 便 建 議 大 家無 謂 高 追 ， 想 不 到 這 麼 快 ， 港 股 昨 日 最 低 跌 至 14578 點 。

熊 市 調 整 幅 度 50-60%

反 正 近 日 港 股 已 跌 得 如 此 厲 害 ， 談 一 談 股 災 之 情 況 也 無 妨 。
翻查 港 股 在 過 往 多 次 大 跌 市 的 情 況 ， 筆 者 察 覺 ， 在 大 熊 市 中 ，  指 的 調 整 幅 度 大 約 為 50-60% 不 等 ， 例 如 在 1987 年 股 災 時 ，  指 由 3968 點 直 瀉 至 1876 點 低 位 ， 其 間 共下 調 了 53% 。

此 外 ， 在 97 年 亞 洲 金 融 風 暴 時 ， 港 股 由 16820 點 高 位 ， 狂 瀉 至 6544 點 低 位 ， 而 該 次 港 股 共 下 調 了 61% 。
在 2000 年 科 網 股 爆 破 時 ， 港 股 由 18397 點 高 位 ， 持 續 下 挫 至 8331 點 低 位 ， 其 間 合 共調 整 了 55% ， 故 從 上 述 三 次 大 跌 市 可 見 ，  指 在 大 熊 市 時 ， 大 約 會 由 高 位 下 調 50-60% 不 等 。

至 於 這 一 次 ， 港 股 由 去 年 10 月 高 位 31958 點 開 始 反 覆 下 挫 ，以  指 在 上 述 3 次 大 熊 市 下 調 50-60% 來 計 算 ， 則 這 次 大 市 的 調 整 低 位 便 可 能 介 乎 12700-15900 水 平 了 ， 而 近 日 港 股 已 步 入 這 區 域 。

另 一 方 面 ， 有 些 朋 友 認 為去 年 10 月 31958 點 高 位 ， 是 由 港 股 直 通 車 所 引 致 的 高 水 平 ， 不 宜 作 參 考 。 反 而 應該 以 直 通 車 炒 作 前 之 高 水 平 作 為 浪 頂 ， 即 以 去 年 7 月 的 高 位 23557 點 來 計 算 。 假 如以 此 水 平 量 度 ， 則 下 調 50-60% 時 ， 其 低 位 便 介 乎 9400-11800 水 平 了 。

至 於 採 用 那 個 頂 位 來 量 度 ， 便 由 大 家 自 行 決 定 ， 但 當 港 股 進 一 步 跌 至 萬 二 、 萬 三 點 時 ， 筆 者 認 為 以 PE 、 市 賬 率 等 因 素 計 算 ， 值 博 率 頗 高 。

昨 日 有 讀 者 電 郵 問 ， 其 持 有 之 四 五 線 股 毫 無 交 投 ， 應 如 何 出 貨 ？

筆者 察 覺 ， 在 大 跌 市 時 ， 有 心 人 大 都 不 會 出 來 掃 貨 ， 以 免 被 人 狂 「 隊 」 ， 接 貨 接 到 手軟 ， 反 而 當 股 市 突 然 反 彈 ， 飆 升 五 六 百 點 ， 甚 至 千 點 時 ， 有 心 人 便 有 較 大 機 會 趁 機出 來 掃 幾 手 ， 推 高 股 價 。

因 此 ， 持 有 一 些 沒 有 成 交 的 四 五 線 股 時 ， 便 惟 有 等下 一 次 ， 港 股 忽 然 大 反 彈 ， 屆 時 便 趁 機 「 掛 牌 」 沽 貨 。 當 然 唔 好 掛 一 個 天 咁 高 的 價格 ， 否 則 有 心 人 都 「 費 事 」 浪 費 彈 藥 ， 肯 定 唔 會 掃 入 。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 17-10-2008 11:48 AM 编辑 ]

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 17

高 位 接 貨 未 算 傷 　 逢 低 溝 淡 最 致 命

近 來 ， 朋 友 中 炒 股 的 人 又 多 了 ， 股 市 急 升 急 跌 ， 波 幅 非 常 大 ， 也 吸 引 了 一 些 短線 炒 賣 的 人 。 星 期 一  指 急 升 1515 點 ； 星 期 二 再 升 ， 但 短 線 客 已 經 開 始 套 利 ， 收 市時 已 由 高 位 下 調 309 點 ， 只 升 520 點 ； 星 期 三 更 糟 糕 ， 一 看 美 股 形 勢 不 對 ， 馬 上 逃生 ， 幾 乎 以 最 低 位 收 市 ， 下 跌 834 點 。
昨 日 ， 在 美 股 大 跌 的 影 響 下 ， 一 開 市就 跌 ， 最 低 位 時  指 僅 14578 點 ， 比 上 星 期 五 的 收 市 位 還 低 ， 下 跌 幅 度 達 1420 點 ，但 午 後 又 有 人 入 場 博 反 彈 了 ， 最 後 收 市 又 反 彈 了 接 近 一 半 的 跌 幅 ， 只 跌 767 點 ， 這種 形 勢 很 明 顯 地 有 人 又 在 賭 昨 晚 美 股 可 能 有 機 會 止 跌 回 升 。
跌 市 由 去 年 的 高位 往 下 跌 ， 也 跌 了 一 年 ， 有 多 少 人 有 耐 力 持 股 不 放 ？ 身 邊 的 朋 友 幾 乎 都 已 經 把 股 票賣 得 七 七 八 八 了 ， 手 上 有 的 是 現 金 。 當 然 ， 也 有 些 朋 友 是 賣 了 之 後 再 入 場 博 反 彈 ，想 撈 底 而 撈 不 成 ， 資 金 再 次 被 套 牢 。

建 材 股 跌 得 面 目 全 非
在 股 市 中 打 滾， 虧 最 多 錢 的 人 不 是 在 最 高 位 接 貨 的 人 ， 而 是 在 股 市 進 入 一 場 漫 漫 熊 市 時 ， 不 斷 地入 市 博 反 彈 ， 不 斷 地 想 撈 底 ， 不 斷 地 期 望 通 過 溝 淡 來 翻 身 的 人 。
高 位 買 股 的 人 ， 只 輸 一 注 錢 ， 在 漫 漫 熊 市 過 程 中 不 斷 再 一 注 一 注 的 投 入 資 金 的 人 ， 才 真 正 虧 大 錢 。
上個 星 期 日 ， 英 國 傳 出 政 府 會 入 股 銀 行 ， 派 人 入 主 銀 行 ， 許 多 人 都 讚 好 ， 讚 好 的 人 還包 括 新 鮮 出 爐 的 諾 貝 爾 獎 得 主 克 魯 明 ， 結 果 星 期 一 股 價 大 升 。 一 些 朋 友 及 遠 在 新 加坡 的 親 戚 都 在 問 我 ， 是 不 是 該 入 場 了 ？ 我 告 訴 他 們 應 該 再 觀 望 。
星 期 二 ， 股價 再 升 ， 已 經 有 朋 友 感 覺 到 我 們 可 能 錯 失 機 會 了 ； 但 星 期 三 ， 股 市 轉 頭 再 跌 ， 心 態又 改 變 了 。 一 些 朋 友 近 日 就 是 在 如 此 一 下 子 感 到 錯 失 機 會 ， 一 下 子 又 慶 幸 自 己 沒 入市 而 患 得 患 失 。
現 在 有 好 些 股 票 價 格 已 經 跌 得 很 離 譜 ， 完 全 脫 離 基 本 面 ， 有很 強 的 誘 因 吸 引 我 們 入 市 。 但 是 ， 仍 然 要 小 心 ， 那 些 企 業 是 不 是 有 一 些 我 們 不 知 道的 投 資 泡 了 湯 ？ 是 不 是 有 大 股 東 把 股 票 抵 押 給 他 人 ？ 或 者 ， 有 沒 有 海 外 策 略 性 大 股東 正 面 對 資 金 周 轉 不 靈 的 問 題 ？ 這 一 切 ， 都 足 以 使 到 股 價 突 然 間 再 突 然 大 幅 下 瀉 。真 想 博 反 彈 ， 等 這 些 新 聞 出 現 後 入 市 會 更 好 。
今 年 年 中 ， 四 川 大 地 震 ， 有 人 狂 炒 建 築 材 料 股 ， 現 在 ， 這 些 股 都 跌 個 面 目 全 非 ， 有 人 問 我 ， 難 道 中 央 政 府 不 打 算 重 建 四 川 ？
重建 四 川 ， 不 是 一 年 兩 年 的 事 ， 但 眼 前 的 大 問 題 是 全 國 大 量 的 房 地 產 建 築 工 程 已 經 陷入 停 工 狀 況 ， 鋼 鐵 、 鋁 、 水 泥 的 需 求 大 幅 下 降 ， 中 建 材 （ 3323 ） 股 價 已 下 跌 近 9 成 。

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 17

熊 三 部 署 中 長 線 策 略

美 股 前 晚 又 跌 733 點 ， 港 股 低 開 過 1000 點 ， 相 信 大 家 已 適 應 ， 不 足 為 怪 。 近 期大 市 的 波 動 ， 確 實 令 投 資 者 難 以 捉 摸 ， 短 炒 的 風 險 奇 高 ， 實 不 適 合 一 般 散 戶 。
現時 大 家 的 策 略 應 以 中 長 線 為 主 ， 冷 靜 下 來 ， 好 好 地 為 下 一 個 牛 市 去 作 部 署 。 沒 有 人能 夠 知 道 熊 市 何 時 完 結 ， 很 多 時 牛 市 會 在 大 部 份 人 仍 覺 得 大 市 會 再 向 下 走 之 時 ， 便靜 悄 悄 地 出 現 。
牛 市 一 期 的 升 浪 開 始 後 ， 市 場 仍 只 覺 得 這 只 是 反 彈 浪 而 已 ，兼 且 繼 續 沽 貨 。 直 至 大 家 見 到 一 些 基 本 因 素 已 有 好 轉  象 之 後 ， 發 覺 牛 市 已 重 臨 之時 ， 便 已 是 踏 入 牛 市 二 期 的 階 段 。 故 此 ， 要 部 署 中 長 線 的 投 資 ， 一 定 要 在 熊 市 三 期開 始 。
對 後 市 的 分 析 ， 一 定 要 有 前 瞻 性 ， 對 未 來 半 年 至 一 年 的 經 濟 狀 況 ， 要 有 一 定 的 揣 測 。 單 看 現 在 的 境 況 ， 通 常 都 會 是 落 後 。

中 移 動 有 見 底  象
多國 聯 手 救 市 ， 並 不 能 一 下 子 起 死 回 生 ， 但 今 次 能 對 症 下 藥 ， 先 挽 救 信 貸 的 危 機 。 我們 不 能 期 望 股 市 及 經 濟 會 一 下 子 壯 旺 起 來 ， 但 筆 者 相 信 ， 最 低 限 度 可 以 令 信 貸 市 場慢 慢 恢 復 正 常 運 作 ， 逐 步 令 資 金 膨 脹 。 這 是 先 行 活 命 ， 再 作 固 本 培 元 的 醫 治 。 只 要資 金 開 始 流 轉 ， 配 合 經 濟 學 上 的 乘 數 效 應 （ Multiplier Effect ） ， 自 然 會 催 生 另外 一 個 泡 沫 ， 用 作 拯 救 今 次 的 次 按 泡 沫 。
為 何 近 期 投 資 情 緒 這 樣 悲 觀 呢 ？ 因為 大 家 估 計 不 到 未 來 的 情 況 。 市 場 上 盡 是 壞 消 息 ， 大 家 不 知 道 最 差 會 跌 至 甚 麼 水 平。 為 甚 麼 很 多 自 命 為 長 線 投 資 者 ， 高 位 至 今 也 沒 有 沽 貨 ， 卻 不 建 議 資 金 充 裕 的 投 資者 在 此 刻 買 貨 呢 ？ 既 然 是 長 線 ， 又 何 用 估 底 ？
中 移 動 （ 941 ） 走 勢 有 見 底  象 ， 短 期 波 幅 62-75 元 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 17

長 渣 或 短 炒 只 揀 優 質 股

星 期 一 晚 道 指 才 創 下 最 大 單 日 升 幅 （ 上 升 936 點 ， 漲 幅 11.1% ） ， 但 言 猶 在 耳， 星 期 三 晚 卻 來 一 個 21 年 來 最 大 單 日 跌 幅 （ 下 跌 733 點 ， 跌 幅 7.9% ） ， 尤 其 在 最後 一 個 小 時 的 恐 慌 性 拋 售 ， 更 讓 市 場 加 速 下 跌 。
美 股 急 跌 ， 緣 於 當 晚 美 國 公佈 最 新 一 輪 經 濟 數 據 ， 當 中 零 售 銷 售 、 紐 約 州 製 造 業 指 數 等 較 為 重 要 的 數 據 均 遠 遜預 期 ， 種 種 跡 象 顯 示 ， 美 國 可 能 會 經 歷 一 場 遠 比 2001 年 或 者 1990-1991 年 衰 退 更為 嚴 重 的 經 濟 下 滑 ， 再 加 上 伯 南 克 警 告 ， 即 使 政 府 推 出 了 救 助 計 劃 ， 但 美 國 經 濟 仍然 面 對 嚴 峻 前 景 。 在 如 此 多 壞 消 息 同 時 出 現 下 ， 投 資 者 紛 紛 先 行 暫 時 離 場 觀 望 ， 市場 更 傳 出 有 些 對 沖 基 金 亦 拋 售 套 現 ， 以 應 對 年 底 可 能 出 現 的 贖 回 壓 力 。 由 此 可 見 ，美 股 仍 處 於 多 事 之 秋 。

17000 點 可 短 線 獲 利
美 股 既 然 未 能 造 好 ， 港 股 又怎 可 獨 善 其 身 ， 昨 天 恆 指 收 市 又 重 回 15000 點 ， 只 不 過 數 天 ， 便 差 不 多 回 吐 了 大 部份 升 幅 。 筆 者 早 兩 日 已 在 本 欄 提 過 ， 雖 然 最 壞 時 刻 暫 時 應 該 過 去 ， 但 當 一 眾 投 資 者重 新 注 視 經 濟 因 素 時 ， 股 市 必 定 有 所 回 吐 ， 並 建 議 大 家 不 要 試 圖 在 這 個 時 候 高 追 。惟 筆 者 身 邊 仍 有 朋 友 在 星 期 一 或 星 期 二 奮 勇 入 市 ， 結 果 當 然 不 幸 「 中 伏 」 ， 所 以 在熊 市 當 中 撈 底 ， 切 忌 過 於 樂 觀 。
恆 指 既 然 已 回 到 15000 點 附 近 （ 即 是 我 早 兩日 建 議 大 家 開 始 吸 納 股 票 的 範 圍 ） ， 大 家 不 妨 買 一 點 貨 ， 短 線 買 賣 可 候 恆 指 重 回 17000 點 時 伺 機 獲 利 。 長 線 投 資 者 亦 應 該 開 始 分 段 吸 納 各 自 的 「 心 頭 好 」 ， 但 無 論短 線 或 長 線 者 ， 都 應 緊 記 只 可 選 擇 優 質 股 來 吸 納 ， 切 忌 以 追 落 後 的 心 態 去 作 出 投 資。 根 據 過 往 的 經 驗 ， 不 少 股 份 在 熊 市 之 中 跌 至 一 個 極 低 殘 的 水 平 ， 並 成 為 弱 勢 股 的時 候 ， 往 往 都 不 可 能 在 兩 三 年 內 翻 身 ， 加 上 弱 勢 股 在 市 況 逆 轉 的 時 候 ， 往 往 只 會 跌得 更 多 ， 毫 無 防 守 力 ， 所 以 投 資 者 切 忌 抱 有 追 落 後 的 心 態 。

按 個 人 能 力 分 段 吸 納
至於 我 心 目 中 的 優 質 股 ， 相 信 大 家 可 能 都 不 會 陌 生 ， 中 移 動 （ 941 ） 、匯 控 （ 005 ）、 中 國 人 壽 （ 2628 ） 及 工 商 銀 行 （ 1398 ） 都 是 值 得 長 期 吸 納 的 對 象 ； 但 由 於 策 略是 分 段 吸 納 ， 所 以 不 同 人 士 應 該 要 根 據 個 人 能 力 ， 在 以 上 股 票 中 作 出 選 擇 。
不過 ， 揀 選 那 一 隻 股 份 作 分 段 吸 納 ， 其 實 亦 有 一 定 的 技 巧 。 因 買 入 一 手 匯 控 （ 動 輒 要數 萬 元 ） 跟 買 入 一 手 工 行 （ 數 千 元 則 可 ） ， 對 很 多 人 來 說 ， 所 需 現 金 相 差 很 遠 ； 銀根 鬆 動 者 ， 當 然 可 以 中 移 動 及 匯 控 為 主 要 買 入 對 象 ； 資 金 相 對 較 少 者 ， 則 選 擇 中 國人 壽 或 工 商 銀 行 。 以 上 所 說 的 並 非 比 較 個 別 股 票 的 優 劣 ， 而 是 提 醒 大 家 現 在 是 分 段吸 納 的 時 候 ， 必 須 有 「 長 期 作 戰 」 的 心 理 準 備 ， 現 金 在 現 階 段 就 是 最 有 效 的 彈 藥 。

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 10 17

熊市對壞消息特別敏感 市場沽壓隨時湧現

˙蹺不怕舊最緊要受，美股周三仍以市場擔心經濟衰退而插水。

˙金融市場已發生海嘯，衰退早在預期中，現再翻炒一次，殺傷力依然。

˙大熊市中，股市反彈往往短暫且有限，心理因素主導股市走勢更明顯，估計日後淡友借衰退造淡機會仍時有出現。

美國推出一連串救市措施以保持流動資金，市場開始擔心無以為繼，所以借擔心經濟衰退理由仍足以令道指周三再現急瀉，港股繼周三大跌後，周四再急跌。

恒指一度低見14579，差些又再試上周低位14399，收報15230，仍跌767點。

大熊市下悲觀因素放大

太陽之下無新事，聯儲局主席伯南克話穩定金融市場的措施不會成為刺激經濟立即好轉的強心劑，即被解讀為經濟將會衰退。難道大家眼見歐、美金融市場如此糟糕，還心存僥倖美國經濟不會出現衰退？筆者不是經濟學者也在周初提出對實體經濟憂慮，股市反應慢了三拍反應，說穿了，是市場嚴重缺乏信心的表現。對壞消息反應特別敏感。投資者悲觀心理在大熊市中發揮得淋漓盡致。記得巴菲特恩師Benjamin Graham（格雷漢姆）曾經總結過：「當一次泡沫破滅後，股價總會跌到偏低水平。」格雷漢姆曾經歷1929年至1933年的美國經濟大蕭條時期，有感而發地指出當年美國許多大企業破產清盤後比它們繼續營運更為值錢，慨歎當年大企業之資產值遠低於市場價值之現實。

市場沽壓強過承接力

不要以為筆者近月只集中研究國際經濟及金融形勢而忽略了股票分析。事實上，愈來愈多公司股價出現格雷漢姆當年所經歷之低於估值現象。好像新華文軒（00811）目前市值只有15.33億元，截至08年6月底止單持淨現金已經為16.85億港元，持物業就話怕會貶值，但新華文軒持淨現金，居然淨現金值會低於市值？要筆者解釋的話，其實找到個較牽強理由，據知西京投資管理（香港）公司宣布已暫停旗下在愛爾蘭上市的中資概念對冲基金「中國財富基金」的交易，由於「中國財富基金」因有大額贖回而面臨流動性壓力，令投資者也擔心西京會減持其在港持股套現。西京持有新華文軒5.2%股權，大家就怕有沽售壓力。此外，只能解釋為悲觀心理作怪了。

股票真正價值基本上是通過買賣交易才能體現出來，然而，在某一段時間，總有賣方的力量強過買方力量，像現在銀根緊張、金融機構及基金要減持股票套現、對冲基金離場、大把蟹民蝕到無錢再投入股市、有錢在手的受薪階級也擔心裁員潮而傾向手持現金，種種因素構成市場承接力較弱。

對冲基金相繼離場

據《華爾街日報》引述高盛集團分析師David Kostin說，對冲基金業近來已經將總額高達4,000億美元的資金轉成了現金等項目，從一些對冲基金如SAC Capital Advisors這隻市值140億美元對冲基金的Steven Cohen，據說已將其所管理資金的一半，約70億美元，轉入了貨幣市場基金和其他短期證券。對冲基金一直利用借貸作槓桿式炒作，在目前及可預計將來連國際知名銀行也出現拆借困難，對冲基金籌資困難，令其運作受約制。部分選擇將投資變現，除了因市場極端混亂和投資者的恐慌情緒未平復，寧願選擇離場觀望。更可能是美國監管機構最近收緊了沽空限制，令對冲基金無法使用沽空這種投資策略，只好暫時離場。

綜合現時市況，雖已察覺部分港股的股價跌至過低水平，價值投資良機在浮現。惟大熊市下負面心理不容忽略，仍偏向耐心等待歐、美金融市場穩定下來，以及各國出招刺激經濟方案出台。股市冰河時期，倖存股民還是「刨定」一些專門分析證券真正價值之心法，為日後破冰之旅做好準備，投資界聖經《證券分析》值得細讀（見下文分析）。

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閱讀心得︰衰退期選股秘笈

Benjamin Graham 與 David Dodd合著的《Security Analysis》（證券分析）可說是分析證券價值及固定價值類投資的聖經，是價值投資者學習入門書籍。

由於Benjamin Graham經歷過美國經濟大蕭條日子，在書中詳述當時嚴選股票之準則，相信有助大家在面對全球市選股漸回歸基本價值時作參考，有關選股策略。書中有如下四點分析：

一、市場不是一台根據證券的內在品質而精確地、客觀地記錄其價值的計量器，而是滙集了無數人部分出於理性，部分出於感性的選擇的投票機。

二、人的因素或多或少會影響選股及買賣。其中具有重要性的因素是關係到購買者的財務狀況。

三、股票在牛市賣價過高而在熊市賣價過低，這是老生常談。

四、投資是根據詳盡的分析、資金安全和滿意回報有保證下的操作。不符合這一標準的操作就是投機。

只要大家用心閱讀此書，相信可領會究竟在經濟衰退形勢下，如何嚴選股份方法。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 17

金融創新

金融創新搞出了金融創傷，但很諷刺，要治好這次金融創傷，怕要有賴金融創新才可。矛盾？不。

原始人戰爭，是用木棒和石頭，醫治這些創傷，只要消毒藥水和膠布便可。到人用了刀劍、長矛和弓箭來打仗，醫治創傷要用上外科手術。所以華佗跟曹操講可開腦，並不是靠害，是當時應已成熟的外科手術。到用上汽油彈、原子彈來打仗，醫治由此而帶來的創傷，肯定又要有創新。故此，由創新金融帶來的損害，亦要由金融創新才可止到咳。

美儲局主席伯南克表示，儲局已透過進取而前瞻性的貨幣政策處理當前金融危機，但目前已有太多金融機構「大得不能倒」，單憑利率政策已不足以解決問題，有必要動用一切可行工具以防重要金融機構倒閉，盡管刺穿經濟泡沫的代價已愈見昂貴。伯南克還指出，雷曼兄弟倒閉既是金融海嘯成因亦是徵狀，但當今並無機制可扭轉其命運。

是不是無機制扭轉這噩運？又請看另一問題。標準普爾表示，由於冰島三大銀行遭政府接管，連結公司債的抵押債務證券（CDO）有「重大」風險。

標普稱，全球有376隻CDO全數納入了冰島三大銀行，297隻CDO則押注了其中兩家銀行，這些CDO出售了信用違約交換合約（CDS），而政府接管該三家銀行觸發CDS合約結算。標普亦指，所謂的「合成CDO」也大幅押注於雷曼兄弟及華互銀行。

三家冰島銀行出事，涉及673隻CDO（376 + 297），又可能涉及數量相若的CDS，此中會令多少投資者，包括投資在這些CDO、CDS的銀行、保險商帶來損失？只能講不少。甚麼是CDO、CDS？請看附表。

看圖了解CDO結構

CDO 沒有公認的中文譯名，筆者叫它做合成債券。「合成」是因為它像雞尾酒，由不同的債券所組成；「債券」一詞也是要有創新理解。巴菲特買入高盛的優先股，在英文上，是叫 perpetual bond，字面譯過來是永恒債券。在金融上，凡是有固定息派的都可稱債券。巴菲特這些優先股年派定息10%，你當是股？巴菲特則當它是債。

美國的按揭機構為了使資金能快回籠，所以將優按，A1+-A按，次按等據不同的風險評級，按不同的組合比率，合成了基本上三類CDO產品。所謂CDO，即是合成債券，其中有評級三條A的，也有些是沒有評級的。假如評級是真確的話，則按附表所列的Mezzanine合成CDO，也只有10%資產是低於A級評級的，如以BBB也是屬於可投資級言，則附表所列的各類型合成債券，最多也只有4%的債券是有較大的壞帳危機（Unrated，是沒有被評級，不一定等於屬不宜投資級）。

推出這些CDO的公司或已買了這些CDO的投資者，為怕這些債券（尤其是怕沒有被評級的部分）會壞帳，所以為之買保險，是為CDS，集成信貸壞帳掉期合約，Credit Default Swap）。AIG就是承保了不少的CDS，才陷入今時的困境。

保險公司之所以肯為CDO提供CDS保險，是因為他們計過數，如果只有4%有風險時，如收8%保費，是否已對本對利？只可惜，今時不一定是那些未被評級的部分出事，而是之前被評有九個A的雷曼兄弟出了事。亦一如冰島三大銀行，他們之前的評級也是A的，但一覺醒來，連B也不保，直降級成D，變化之大，變化之速，十分嚇人。而這就是美聯儲局長伯南克所謂的減息也無用，要用一切可行工具才可。有甚麼工具可用？筆者認為是︰拆屋。

香港是怎樣走出八萬五的困局？除了有自由行外，尚有房地產開發商的配合，他們沒有買地，也不蓋樓，使新樓供應量減，令樓價穩定下來。

拆斷供樓可穩樓價

附表顯示，CDO、CDS都是由美國的次按債券而來，而次按債券又是從次按抵押而來。據美財長保爾森謂，美國有500萬間樓在斷供邊緣。假如每間屋今時是值 20萬美元（因已跌價），即是涉及一萬億資產，美國政府或環球政府出資買下這500萬間屋，將大部分拆掉，只保留地皮，一方面是不讓空屋成為犯罪者潛匿地，一方面又可減少美國樓房數目，美國樓價應可穩定下來，其他業主欲斷供的意慾亦可減少。只要樓價不再跌，尚在供樓的業主續供，則有關的CDO便不會大壞帳，CDS也不用賠，金融體系便有望回穩下來。

今時金融風暴，跟毒奶事件，本質上都一樣，處理方法也應一樣。少少的三聚氰胺，使到絕大部分的牛奶、牛奶糖、奶茶三合一都成毒奶，一如4%的次按，使到 96%的其他合成部分都成燙手山芋，無人敢要。但只要將生產三聚氰胺者，亂用三聚氰胺者揪出來，就一如將次按中的斷供屋抽出來，便可以使餘下產品安全得保障，使市場信心回復，因此今時的金融創傷治療方法，起碼應包括，買入斷供樓，拆樓之方。一旦如此，CDO、CDS的危機可解，銀行的互相借拆的信心可恢復，金融世界才有望好。

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 10 18

內地保經濟保就業 谷內需勢在必行

˙經濟冷風愈吹愈烈，周內港股急升驟跌，要多留現金，勿亂投機及投資。

˙恒指仍未擺脫下跌通道，順勢易跌難升，如上周估計，一浪低於一浪之下一級目標會跌近萬三。

˙內地將催谷內需以圖減低出口放緩衝擊，但如何去谷？參考專家意見或得到啟示。

美股周四先跌後回升，歐洲股市也攀升，但港股在月內每遇重擊，跌起來期指往往逾千點，股民大都不敢太進取。恒指昨日報跌676點，收報14554。

期指昨午由高位15330急插，低見14339，收報14470，高位殺下來近千點，如此肆意造淡，難道周五晚美股又玩大插水？

香港失業率勢必趨升

全球股民信心疲弱，悲觀情緒充斥。像香港的地產代理業已進入冰河時期，裁員之聲不絕；零售業也開始出現倒閉潮，佑威（00627）已因負重債破產，而有 62年歷史的泰林無綫電行昨也宣告全綫結業。預示香港的失業率會上升，97年金融風暴後慘況及03年沙氏低潮之記憶還歷歷在目，有識之士早已經展愁眉，現在使錢都要先想清想楚，希望多留現金傍身。股市弱勢要持續到何時，暫難預計。

綜合外圍形勢，大家都面對經濟放緩之壓力。各國聯手推出穩定金融體系、激活流動資金市場後。跟進最新形勢發展，已開始有國家部署或公布刺激經濟方案，並將焦點放於刺激實體經濟。股民最關心的是祖國發展，在投資及出口兩頭馬車減弱大形勢下，如何刺激到內需及協助中小企業度過難關及保就業，將是引領市場重拾信心之唯一希望。

中央力保經濟不下滑

以今次十七屆三中全會中提出「四保」——保經濟穩定、保金融市場穩定、保資本市場穩定及社會穩定，額外提出保社會穩定，至今相信明眼人也意會得到政府已擔心經濟放緩會影響到社會穩定。本港的出口玩具股合俊（02700）倒閉後，在東莞樟木頭有數千名工人於廠外聚集，追討被拖欠的薪金，事件最終令到鎮政府承諾向工人墊支約2,000萬元人民幣欠薪。相信合俊只是其中一個倒閉例子，估計目前尚有很多出口廠商捱不住，最令中央頭痛是失業工人可能會造成社會的不穩定。

央行行長周小川已表示，要採取更多措施來刺激內需，國務院也露口風會推出系列措施應對經濟下滑風險。

保經濟目的為保就業

此外，銀河證券首席經濟學家左小蕾博士一篇文章，她指出保經濟增長一定要保就業，而保就業一定要保能夠大量吸納就業的中小企業。保內需增長主要是保內地的一般消費，改善低收入群體的收入是保一般消費增長的關鍵；最直接的途徑之一是通過把糧食收購價格提高到高於化肥、農藥和種子價格的手段來大力提高農民收入。農民收入持續提高，其高邊際消費傾向將完全可以使他們的一般消費增長與收入增長同步。此外，保增長應保中小企業，統計數據顯示，中小企業吸納了75% 的就業，對經濟增長的貢獻超過60%。所以保增長就一定要保就業，而保就業則一定要保中小企業。要支持中小企業的發展，首要任務是解決貸款難的問題，而解決中小企業貸款難的問題，並不在於盲目地去放鬆銀根，而是應採取資金向中小企業傾斜的政策，如建立貸款擔保公司、中小企業銀行，開放和規範民間金融市場等行之有效的措施和機制改革。降低企業稅收，特別是降低中小企業的稅收，從成本降低的角度，提高中小企業的收入和利潤，有效促進中小企業的成長。

靜待谷內需政策出台

基本上，從十七屆三中全會以至祖國財金官員之講話，大家已知悉問題之關鍵，然而，關鍵問題能否得到解決，又是後話。正如大家今年經歷之金融海嘯，預見金融機構會連續出現虧損，甚至會出現倒閉，自雷曼兄弟破產掀起的金融海嘯，情況一度有點失控，難道歐美政府之前沒有預備？當問題惡化，股市在大熊市之中，悲觀情緒無限放大。目前只有一字記之曰：「忍」，在熊市中輕率地博反彈短炒蝕底的恐怕是散戶。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 18

溫暖人間

今期的《溫暖人間》（一本佛教刊物）訪問了覺光法師，他講苦樂禍福都在一念間。這正好合了《全職投資，月賺10萬》一書作者黃慧儀這個多月來的經歷，她往死門關走了一轉。在這個金融海嘯的日子，原來失掉金錢並不是最不幸，還有更不幸的是，像黃慧儀那樣的經歷。請閱下文。
今天想跟大家分享近期一個改寫我下半生的親身經歷。挾着首本著作《全職投資，月賺10萬！》的成功出版，本打算再下一城，多出版一本著作以作為系列終結，但經過上月的突變，深信本人沒剩下足夠的體力去完成另一本著作，令多位讀者失望，實不是我所願。
我絕不能死
在2008 年9月20日星期六約凌晨四時許，我突感頭部劇痛，並不斷嘔吐，隨後被送進了威爾斯親王醫院的急症室，診斷是腦出血（簡單來說是「中風」），並立即進行腦部手術。手術成功後我被送進深切治療部（ICU），一度僅靠儀器呼吸，危殆彌留期間經歷可怖，膽小或時運低的讀者不宜再閱讀下去。
當時我隱約聽到一個年輕女子在大聲叫喊，「媽媽，唔好走呀，返嚟呀……唔好走錯路……」也好像聽到小女孩叫喊，「媽媽，你唔好死……」我心也急了起來，只懂努力呼吸，一下一下努力地大口大口的呼吸下去，心裏不斷疾呼，「我不能死，我不能死！我的孩子那麼小，我不能死……」因足版版本實在恐怖，還是不寫為妙，留待將來適當的機會才再寫。朋友笑說我沒持有效Visa（通行證），被「死門關」拒絕入境！
天下父母心
有哪位母親不想看着自己的孩子長大？雖謂人誰無死，但總不能匆匆地離開，留下毫無保障的孩子，自己急走了事，太「沒品」及沒準備（unprepared）了！
我不甘心，也不捨得，我還沒有為孩子們儲備/投資得來足夠的教育經費及生活費啊！
候低吸良機
本人可保證，我對市況一向是抱着一個平常心的，今次的意外一定跟大市走勢無關（其實原因自己心裏有數，本人頭痛已多年）。本人有點怪，有時大跌市反而會開心，因為大跌市即通街平貨。正如在電影《秋天的童話》中，周潤發的歌詞︰「你阿媽大減價，益你阿爸，做乜成晚去XX……」，有沒有膽量去執及執甚麼平貨，選擇權絕對在你手！恒指成分股中有很多好股票，記着要看前景及在「大減價」吸納好股！最重要是，你可以等，即用閒錢來投資，請參考《全職投資，月賺10 萬！》一書第104至110頁。
當然，任何投資決策都要自己決定，不要「輸打贏要」，這是投資漂亮的地方︰全部由自己負責。
不用怕，記着要執超優質靚貨！亦要多點看石Sir的專欄。
謝中大學者
在ICU 留醫約三日兩夜，我要衷心感謝威院急症室及有關醫護人員的照顧。記憶中共住了三天，最終有一群以中大教授為首的醫生/教授團（潘偉生教授、心臟科的虞教授、耳鼻喉科的唐教授，及吳永杰醫生），把我從各式各樣的喉管叢中拯救出來，轉到私家病房，我的天空從此不一樣。在威院私家病房裏受醫護人員悉心的照料下（包括全體醫護人員、職業治療師及物理治療師），我感到生命總有希望，我仍盼望可以出院再看看自己的孩子（其實現在（10月4日）已出院在家休養），希望腦袋爭氣，能用得一天得一天。醫生說只要我能控制血壓（我相信他指的是我「少點罵人」），他對我的康復是有信心的。
有醫生笑問我為何能投資有道，我笑稱︰「是呀！我的腦袋有問題嘛！」又有醫生朋友拿我開玩笑，說小腦爆可以好大鑊，但又說現在幾OK，因為小腦很少爆「兩次」，真攞命！
在留醫期間，我總嘗試聯絡我能夠聯絡得到的朋友，懇求他們願意做我孩子的守護天使，在我不在的時候多點關懷他們，使11歲的女兒及8歲的兒子有被愛的感覺。我得到不少友善的回應，例如車淑梅小姐便在大氣電波為我送上愛心的點唱（是張學友的《每天愛你多一些》）。是的，我沒有甚麼要求，只求享受每天，能愛大寶及小寶多一些便一些，多點享受母親生活。
我也希望各位讀者能抱着筆者現在「活在當下」的態度，make every daycounts，每天也好好看看自己的至愛，珍惜與他/她相處的時刻。記着，沒有人會「老奉」對你/妳好的，要懷感恩之心；要享受每一刻。錢財確重要，但錢不是萬能，生活快樂才最重要。不要找藉口，現在就擁抱身邊的人，能夠擁抱身邊的人入懷是一種「福份」，不要take it forgranted。我是經過生離死別的經歷，才真正明白。剛翻看由張之亮執導的電影《墨攻》，滿有理想的男主角（由劉德華飾演）在接近劇終時只想救回自己深愛的女人，共度餘生，相信也能給各位一點啟示吧！失去深愛的人，任何理想只是空談，珍惜相處的時刻，控制權絕對在你手。有說「大難不死，必有後福」，我現在甚麼也不用做，我等中六合彩呀！
盡妻子本份
請相信我，我會盡力去愛護我的子女，但本人的時間……力不從心，實非自己所願。我會嘗試從市場中努力為他們賺取財政上的保障，盡力教他們不要做「大花筒」；至於精神上，便要靠各位親友、守護天使們（由筆者的好友組成，不賭不知時運高，不死不知自己有多少可依靠的朋友）的共同努力，多關心他們，讓他們不會感到孤單。當然，我不會放棄，一定會盡力做好自己作為母親及妻子的本份。
在滾滾紅塵中認識到他，在我需要一個家的時候，他竟願意亦摒除一般人對選美女士的流言蜚語，接受及娶我為妻，實在是我的福份！希望大家也能於我不在時努力支持他。他是一位性格很特別的男人，而生命中最重要的兩位男性（包括兒子）也恰恰是特別的人，真是「命數」！
在投資上，慧儀或許不能再以寫作來推廣審慎理財，唯望大家能以終身學習為投資理念，而不要用賭博的心態。每個人投資的需要都不同，必須多自己分析，並向值得學習的明燈求教，石Sir的專欄是我每天必看的部分，你喜愛甚麼則要自己決定。
我的電郵是[email protected]，歡迎各位與我通訊。不過事先聲明，我並不能為你作任何投資建議及決定。
敬請大家各自努力！大市現在正在翻起金融海嘯呀！
股災之後仍有股市，金融海嘯之後仍有金融，不過生命沒有了之後就沒有了。希望大家能好好珍惜當前，一如覺光法師謂：「一切不要看得太重，簡單點，就能離苦得樂。」

Mr.Business

[新股分析] 人和商業控股有限公司(01387)

人和商業(01387)利好/利淡分析

利好
— 行業具有獨特性，物以稀為貴；
— 目前公司尚未遇到較勁的競爭對手；
— 當推進建設工程的時候，公司具備豐富的相關經驗及強有力協調各個政府部門的能力，因此，可以做到一個月之內完成工程，是行業裡頭數一數二的企業；
— 是次公售30億股新股(相當於30億股／2,000股 = 150萬手)，預期股份掛牌上市以後的流動性比較充足；
— 截至今年三月底為止，公司現有大約13億元的現金，卻沒有貸款，公司在熊市當中享有優勢；
— 2005-2007財年純利分別是1,190.4萬元、4,849萬及2.67億元，預測今、明年純利將不少於19億元人民幣及47億元人民幣，股份顯然具有快速成長的特性；
— 由於地下商場設置於馬路之下，大多數設有不少的出口貫通附近的地鐵及旁邊的商場，享有結構性優勢，導入比較多的商場人流；
— 由於每平方米的建築成本比較低，只是8,000至10,000元人民幣左右，加上不必繳交土地出讓金及增值稅，跟其他內房股份的最大分野是其沒有土地成本，所以租金具有頗佳的競爭力，加上租戶只要得到公司的批准就可以轉租商舖給他人獲利，所以商場店舖的出租率總是滿額；
— 去年毛利率77.9%，業務的投資回報極高，一年之內可以收回成本；
— 位於廣州、深圳及天津等城市的6個項目將於明年落成啟用，屆時的盈利勢將猛增；
— 是次集資金額差不多全數將要用以發展項目；
— 華人置業(00127)主席劉鑾雄個人將要加碼認購6,000萬美元的股份，美國華平基金(Warburg Pincus)認購相當於3.86億港元的股份，而新世界集團(00017)鄭氏家族也持有股份；

利淡
— 現時環球股市大跌，滿目瘡痍，市場裡面盡是便宜貨，是次招股定價的2008財年市盈率高達13-15.8倍及預計只有一厘多的股息率(眼下超過五厘甚至八厘股息率的股份比比皆是)實是昂貴；
— 股份掛牌上市以後每股有形資產淨值介於0.31-0.35港元，遠低於招股價格區間的下限1.4港元；
— 是次集資淨額少於50億港元，而今、明兩年公司的資本開支將要達到70億元人民幣，這一方面的壓力著實不輕；
— 把防空洞改變成地下商場，商場的業權始終屬於國家所有，因此公司絕不可能以商場的抵押權籌募貸款去發展業務；
— 公司主要租出店舖給服裝行業，服裝產業的需求極其可能受到全球經濟緩步而下降，公司面臨舖位出租率及租金調低的壓力；
— 最近，環球經濟急速惡化，國內的經濟增速勢必減緩，或許影響到旗下商場的出租率及租金收入；
— 由於商場的業權始終屬於國家所有，政府絕對有權收回商場的使用權；
— 不能抹煞中央政府將來緊縮使用地下空間的政策，或者影響到公司的盈利；
— 數年以後，到底全國還剩下多少個防空洞可以發展？屆時公司擴張業務的速度還有多少呢？這個明顯存在不確定性；


財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)

Ø 流動比率：0.92→0.65→2.60
Ø 速動比率：0.92→0.62→2.60
註：短期變現能力大幅增強，不錯！

Ø 長期債項/股東權益：29.95%→5.51%→0.64%
Ø 總債項/股東權益：112.65%→97.07%→1.01%
Ø 總債項/資本運用：86.69%→92.01%→1.01%
註：債務數據顯示出公司已然沒有債務負擔，也不錯！

Ø 股東權益回報率：6.96%→21.92%→14.10%
Ø 資本運用回報率：5.36%→20.77%→14.01%
Ø 總資產回報率：1.36%→2.96%→10.03%
註：大幅提升的總資產回報率意味公司能夠改善其資產的效率；可惜股東權益回報率不升反跌，讓人感到有點失望。

Ø 經營利潤率：30.13%→40.56%→75.84%
Ø 稅前利潤率：30.13%→40.56%→75.84%
Ø 邊際利潤率：18.27%→29.81%→72.76%
註：三項利潤率均可猛增，值得高興。

Ø 存貨週轉率：0.00→4.24→0.00

Mr.Business

股神瞓身撐美股報章撰文呼籲入貨押 注 全 部 私 己 錢

正 當 美 股 近 期 瀰 漫  一 片 愁 雲 慘 霧 之 際 ， 美 國 股 神 畢 菲 特 罕 有 地 高 調 發 表 評 論 文章 ， 大 聲 疾 呼 現 時 是 適 當 入 貨 時 機 ， 並 揚 言 若 價 格 持 續 具 吸 引 力 ， 將 不 惜 連 個 人 財富 悉 數 押 注 落 美 股 。

股 神 解 釋 ， 作 出 是 次 決 定 ， 除 了 反 映 他 一 貫 信 奉 的 「 在 別 人 貪 婪 時 應 恐懼 ， 在 眾 人 惶 恐 時 應 貪 婪 」 的 投 資 座 右 銘 外 ， 美 國 經 濟 百 多 年 來 每 次 遇 上 危 難 都 能逢 凶 化 吉 ， 捲 土 重 來 再 闖 高  ， 亦 是 他 決 定  身 入 市 的 最 大 依 據 。

對 有 實 力 巨 企 　 毋 須 擔 憂
CNBC 的 評 論 指 出 ， 雖 然 眾 所 周 知 ， 畢 菲 特 仍 然 看 好 美 國 經 濟 的 長 線 前 景 ， 但 他 從 不 喜 歡就 股 票 市 場 說 三 道 四 ， 是 次 他 一 反 常 態 ， 大 聲 疾 呼 叫 大 家 買 貨 ， 並 會 身 體 力 行 ， 揚言 會 動 用 所 有 個 人 資 金 入 市 ， 反 映 他 確 實 認 為 當 前 是 千 載 難 逢 的 機 會 。
畢 菲特 在 《 紐 約 時 報 》 撰 文 說 ， 現 時 金 融 市 場 雖 然 一 片 混 亂 ， 而 就 業 市 道 和 企 業 活 動 短期 內 亦 可 能 會 轉 弱 ， 人 心 虛 怯 ， 但 就 是 因 為 他 一 直 繼 續 奉 行 「 在 別 人 貪 婪 時 應 恐 懼， 在 眾 人 惶 恐 時 應 貪 婪 」 的 原 則 ， 故 他 近 期 仍 不 斷 買 入 美 股 。
畢 菲 特 承 認 ，部 份 高 負 債 及 低 競 爭 力 的 企 業 ， 的 確 值 得 憂 慮 ， 但 若 人 們 連 美 國 許 多 實 力 雄 厚 企 業的 長 遠 前 景 亦 感 擔 憂 ， 實 在 不 合 理 。 他 相 信 ， 面 對 這 次 金 融 海 嘯 ， 企 業 盈 利 可 能 暫時 倒 退 ， 但 相 信 一 如 過 往 ， 大 多 數 大 企 業 在 未 來 5 年 、 10 年 或 20 年 的 盈 利 ， 仍 然可 望 再 創 新 高 。

畢 菲 特 今 年 投 資 美 股 行 動
A ） 4 月 28 日
股 神 與 朱 古 力 生 產 商 Mars 聯 手 收 購 香 口 膠 生 產 商 箭 牌 （ Wrigley ） ， 涉 230 億 美 元

B ） 8 月 16 日
巴 郡 購 324 萬 股 德 州 電 力 公 司 NRG Energy ； 同 時 增 持 雪 櫃 生 產 商 Ingersoll-Rand 股 權

C ） 9 月 18 日
巴 郡 旗 下 MidAmerican 能 源 公 司 以 47 億 美 元 購 入 美 國 大 型 能 源 企 業 Constellation Energy

D ） 9 月 24 日
巴 郡 斥 50 億 美 元 投 資 高 盛 永 久 優 先 股 ， 並 在 未 來 5 年 獲 得 50 億 美 元 普 通 股 認 股 證

E ） 10 月 1 日
巴 郡 斥 30 億 美 元 購 入 通 用 電 氣 （ GE ） 優 先 股 ， 享 10 厘 高 息 外 ， 亦 可 購 入 30 億 美 元 普 通 股 認 股 權 證

壞 消 息 乃 投 資 者 最 佳 朋 友
儘管 畢 菲 特 認 為 美 股 短 期 走 勢 難 以 猜 測 ， 但 他 表 示 將 來 投 資 情 緒 或 經 濟 好 轉 前 ， 美 股可 能 已 大 升 ， 正 如 「 人 們 等 知 更 鳥 報 春 時 ， 春 天 已 經 結 束 了 」 。 他 以 歷 史 作 為 佐 證， 指 美 國 經 濟 經 歷 每 次 風 暴 後 ， 捲 土 重 來 的 例 子 不 勝 枚 舉 。 例 如 1930 年 代 正 值 經濟 大 蕭 條 ， 美 股 道 指 卻 早 於 1932 年 7 月 8 日 已 見 底 ， 其 後 經 濟 持 續 惡 化 至 美 國 總統 羅 斯 福 於 1933 年 3 月 時 上 任 ， 但 當 時 美 股 已 從 谷 底 上 升 了 30% 。
此 外 ， 畢菲 特 又 提 及 二 次 世 界 大 戰 ， 美 軍 在 歐 洲 及 太 平 洋 失 利 ， 而 美 股 在 1942 年 4 月 見 底後 回 升 ， 但 盟 軍 在 很 久 之 後 始 扭 轉 劣 勢 。 他 續 稱 ， 在 80 年 代 買 入 美 股 的 最 佳 時 機， 正 是 滯 脹 肆 虐 時 ， 因 此 他 強 調 ： 「 壞 消 息 是 投 資 者 的 最 佳 朋 友 ， 因 這 時 是 執 平 貨的 良 機 。 」

股 票 將 跑 贏 　 持 現 金 不 智
股 神 指 美 國 上 世 紀 經 歷 不少 危 機 ， 如 兩 次 大 戰 、 大 蕭 條 、 石 油 危 機 和 數 次 金 融 危 機 等 ， 但 道 指 仍 由 66 點 漲至 11497 點 ， 故 長 遠 計 股 市 通 常 表 現 理 想 。 雖 然 美 股 上 世 紀 勁 升 ， 但 部 份 投 資 者 買入 股 票 後 ， 受 壞 消 息 困 擾 而 以 低 價 沽 貨 ， 故 蝕 本 收 場 。
他 批 評 ， 現 時 市 況 波動 ， 不 少 人 寧 願  現 金 也 不 願 持 股 ， 此 舉 實 屬 不 智 。 他 指 出 ， 美 國 的 救 市 措 施 可 能刺 激 通 脹 ， 意 味 現 金 會 失 去 購 買 力 ， 因 此 在 未 來 10 年 ， 股 市 表 現 幾 乎 肯 定 會 跑 贏現 金 ， 甚 至 會 大 幅 跑 贏 。 畢 菲 特 強 調 ， 若 美 股 持 續 低 迷 ， 其 私 人 財 產 （ 不 包 括 其 投資 旗 艦 巴 郡 ） 會 全 面 投 入 美 股 的 懷 抱 。

Mr.Business

投資的天空 [張士佳] 2008 10 19

先 有 恐 慌 後 有 靚 價

市 場 慣 性 風 聲 鶴 唳 ， 本 欄 上 周 大 膽 叫 人 在 周 一 買 貨 ， 猶 幸 周 三 在 其 他 傳 媒 呼 籲功 成 身 退 ， 總 算 有 些 賺 頭 ， 轉 眼 之 間 ， 大 市 急 升 驟 跌 ， 叫 人 無 所 適 從 ， 筆 者 常 說 ，投 資 者 入 市 之 前 必 須 有 planing ， 只 要 有 計 劃 ， 無 論 市 升 市 跌 ， 自 有 一 套 應 市 方 案， 這 樣 便 不 會 被 市 況 搞 到 暈 陀 陀 。

恐 慌 指 數 升 至 高 位
當 然 ， 訂 定 投 資 策 略 須 有 理 據 支 持 ， 對 於 筆 者 為 何 在 風 雨 飄 搖 中 入 市 買 貨 ， 不 少 讀 者 都 感 興 趣 ， 士 佳 不 敢 說 全 盤 皆 準 ， 但 錯 極 有 個 譜 。

筆者 認 同 ， 現 時 環 球 經 濟 情 況 之 壞 ， 為 多 年 來 鮮 見 ， 因 為 論 經 濟 體 系 的 組 成 元 素 ， 房地 產 市 場 往 往 佔 去 一 大 截 ， 所 以 但 凡 房 地 產 價 格 下 跌 ， 對 經 濟 的 破 壞 力 便 非 同 小 可， 今 天 的 次 按 風 暴 源 頭 ， 正 是 歐 美 房 地 產 市 場 下 滑 所 致 ， 驟 眼 看 來 ， 環 球 經 濟 前 景的 確 暗 淡 ， 彷 彿 完 全 找 不 到 入 市 理 由 ， 不 過 ， 較 有 經 驗 的 投 資 者 都 明 白 ， 要 以 拋 售價 買 入 優 質 個 股 ， 往 往 要 等 待 血 流 成 河 ， 在 投 資 者 真 正 恐 慌 之 時 入 市 。

當然 ， 所 謂 恐 慌 價 實 在 可 圈 可 點 ， 除 了 感 受 市 場 氣 氛 之 外 ， 亦 必 須 有 理 據 支 持 ， 筆 者之 前 指 出 ， 大 市 在 14300 點 水 平 ， 歷 史 PE 只 有 約 8.4 倍 ， 已 經 非 常 接 近 歷 史 上 熊市 見 底 的 水 平 ， 加 上 有 恐 慌 指 數 之 稱 的 VIX Index （ CBOE SPX Volatility Index ， 即 波 動 指 數 ） 升 至 高 位 ， 絕 對 算 是 科 學 化 的 恐 慌 指 標 ， 此 時 入 市 的 「 Margin of Safety 」 有 一 定 保 障 。

另 外 ， 市 場 普 遍 認 同 十 月 是 股 災 月 ， 對 於 十 月 入市 敬 而 遠 之 ， 但 數 據 顯 示 ， 於 熊 市 （ 250 日 線 以 下 ） 十 月 入 市 ， 並 持 有 股 票 半 年 ，到 翌 年 四 月 沽 出 ， 在 過 往 25 年  的 11 次 中 ， 有 7 次 能 夠 獲 利 離 場 。 雖 然 上 述 只 是簡 單 統 計 ， 但 仍 有 一 定 參 考 價 值 ， 而 且 九 月 尾 至 今 ， 大 市 已 經 下 跌 近 4000 點 ， 此時 入 市 ， 肯 捱 者 ， 輸 極 有 限 。

趁 危 險 分 段 買 正 股
正 因 如 此 ， 筆 者 近 日 寫了 數 篇 文 章 叫 讀 者 長 線 買 入 ， 上 周 四 亦 身 體 力 行 ， 買 入 了 一 些 優 質 個 股 ， 預 備 瞌 埋眼 持 貨 。 士 佳 並 非 將 大 市 看 得 極 好 ， 期 望 大 市 即 時 急 升 ， 而 係 股 價 大 上 大 落 ， 瞌 埋眼 以 免 被 股 價 嚇 親 。

執 筆 之 時 ， 港 股 跌 到 七 個 一 皮 ， 以 勢 論 勢 ， 仍 應 再 跌， 但 筆 者 在 市 場 多 年 ， 往 往 在 危 險 的 時 候 才 入 市 ， 反 而 安 然 無 恙 ， 只 要 唔 做 衍 生 工具 ， 分 段 吸 納 ， 說 不 定 跌 勢 反 而 是 我 們 的 優 勢 。

Mr.Business

基本攻略 [姚浩然] 2008 10 19

持 續 一 浪 低 於 一 浪

歐 洲 多 國 聯 手 推 出 多 項 救 巿 措 施 ， 挽 回 投 資 者 對 金 融 機 構 及 銀 行 系 統 的 信 心 ，刺 激 環 球 股 市 於 上 周 初 大 幅 上 升 ， 美 國 三 大 主 要 指 數 於 上 周 一 急 升 超 過 11% ， 創 1933 年 以 來 最 大 升 幅 。 不 過 ， 事 隔 三 日 ， 投 資 者 從 信 心 問 題 轉 移 至 憂 慮 環 球 經 濟步 入 大 蕭 條 ， 企 業 盈 利 或 會 進 一 步 受 損 ， 因 而 大 舉 拋 售 股 份 ， 美 國 三 大 主 要 指 數 於周 三 急 挫 介 乎 7.87% 至 9.09% ， 已 抵 銷 了 周 初 的 升 幅 。 美 股 在 一 周 內 大 上 大 落 ， 投資 者 一 個 不 留 神 ， 隨 時 中 伏 。
早 前 巿 場 出 現 信 心 崩 潰 ， 環 球 股 巿 嚴 重 超 賣 ；在 歐 洲 多 國 聯 手 救 巿 後 ， 市 場 重 拾 信 心 ， 環 球 股 巿 強 力 反 彈 。 不 過 ， 筆 者 認 為 ， 多個 基 本 問 題 仍 未 解 決 ， 投 資 者 再 次 出 現 憂 慮 的 情 緒 亦 可 理 解 。 在 資 金 緊 絀 及 企 業 營商 環 境 不 明 朗 的 情 況 下 ， 環 球 各 金 融 機 構 均 會 觀 望 一 段 時 間 ， 才 決 定 是 否 重 新 向 同業 進 行 拆 借 活 動 ， 海 外 及 本 地 銀 行 同 業 拆 息 短 期 仍 會 高 企 ， 回 落 速 度 相 當 緩 慢 ， 不少 企 業 仍 在 面 對 信 貸 收 縮 之 苦 。 企 業 營 商 困 難 ， 最 後 結 果 必 然 是 出 現 企 業 倒 閉 及 裁員 潮 湧 現 ； 加 上 ， 環 球 股 市 出 現 決 堤 式 下 跌 ， 消 費 信 心 必 定 大 受 影 響 ， 環 球 經 濟 無可 避 免 會 步 入 衰 退 局 面 。
筆 者 預 計 ， 美 國 聯 儲 局 ， 以 至 歐 洲 及 亞 洲 多 個 國 家未 來 會 繼 續 減 息 ， 但 減 息 效 應 短 期 對 刺 激 經 濟 的 幫 助 不 大 ， 要 透 過 時 間 才 能 慢 慢 調節 。 參 考 過 往 十 年 港 股 的 走 勢 ， 熊 市 時  指 的 PE 底 部 會 介 乎 8 至 10 倍 。 目 前 ，  指處 於 不 足 15000 點 水 平 ， PE 約 8.9 倍 ， 息 率 4.72 厘 ， 估 值 不 算 昂 貴 ， 已 接 近 熊 市時 的 底 部 。 筆 者 認 為 ， 港 股 會 否 再 向 下 試 低 位 ， 將 取 決 於 未 來 兩 年 企 業 盈 利 的 狀 況。 假 設 市 場 預 期 明 年 整 體 企 業 盈 利 倒 退 10% ， 市 場 維 持 8 倍 PE 的 熊 市 底 部 估 值 ，  指 的 合 理 價 或 可 低 見 13500 點 ； 假 若 整 體 企 業 盈 利 倒 退 20% ，  指 的 合 理 價 或 可 低見 12000 點 。
目 前 ， 投 資 者 未 能 充 份 掌 握 未 來 企 業 盈 利 的 狀 況 ， 市 場 必 然 出現 信 心 動 搖 ， 只 要 外 圍 出 現 利 淡 消 息 ， 港 股 自 然 難 逃 下 跌 的 厄 運 ， 直 至 企 業 盈 利 能見 底 回 升 ， 才 能 吸 引 長 線 投 資 者 收 集 。

中 石 化 基 本 因 素 漸 改 善

現時 長 線 投 資 者 入 市 及 持 貨 的 信 心 仍 相 當 薄 弱 ； 只 能 吸 引 一 些 博 短 線 的 投 資 者 每 當  指 大 跌 逾 千 點 後 入 市 ， 但 這 些 投 資 者 一 見 反 彈 便 立 即 離 場 ， 一 浪 低 於 一 浪 的 走 勢 仍會 持 續 。
油 價 於 過 去 個 多 月 以 來 從 高 位 顯 著 回 落 ， 將 可 紓 緩 中 石 化 （ 386 ）煉 油 業 務 營 運 上 的 困 局 。 另 一 方 面 ， 內 地 居 民 消 費 物 價 指 數 （ CPI ） 已 從 高 位 逐 步回 落 ， 反 映 通 脹 問 題 已 受 控 制 ， 不 排 除 當 局 在 稍 後 時 間 會 提 高 成 品 油 價 格 。 隨  基本 因 素 逐 步 改 善 ， 投 資 者 可 候 股 價 回 落 至 5.15 元 附 近 吸 納 ， 目 標 5.70 元 ， 止 蝕 4.85 元