【专题讨论】转载＂隱形富豪投資王之路＂

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 10

高盛主導財政部 公平救市受質疑

高級行政人員讓位給工作表現突出的新進，是如今已變成商業銀行的高盛的企業文化；讓位意味未屆退休之齡，那麼，他們又被安插到哪裏？公司內部提升當然是辦法之一，但高層容納不了多少人，那些一方面要提拔新人一方面無位可「退」者，最佳的出路，以高盛的傳統，是進入政府、國際性組織任職，眼前的例子有前助理國務卿（失意於官場入高盛再從高盛轉職）、現任世界銀行總裁佐立克（Bob Zoellick；他全力支持林毅夫出任該行高級副總裁兼首席經濟學家）和美國財政部部長保爾森。其他出任這類高職的高盛「舊伙記」數不在少，為什麼政府和半官方機構虛位以待高盛的幹員？這是高盛招聘員工的條件十分嚴格，一旦成為僱員又給予最完善全面的在職培訓，令高盛的職員、特別是那些爬至高位的，俱精明強幹；這些被業界稱為「億萬身家童子軍」（billionaire boy scouts）的高盛高層，大都腰纏億萬，不必再為稻粱謀，入非牟利的官方或半官方機構，一展長才，「為人民服務」，正是他們的人生目的。

稱高盛決策層為「億萬身家童子軍」，意味他們賺取乾淨的錢，雖然高盛的企業精神是「長期貪婪」（long term greedy，這完全符合猶太哲學），但不賺非法或走法律漏洞的錢！換句話說，高盛員工在商業道德上皆無問題，這亦是他們很易融入官方和半官方機構的原因。

保爾森（1946-）一九七○年獲哈佛企管碩士後當助理國防部長的助手，稍後調任內政部長助理，這位部長，便是後來因水門醜聞下獄的艾力曼（J. Ehrlichman）；頂頭上司犯官非，保爾森亦呆不下去，他利用在職時打通的人際關係，於一九七四年辭官進入高盛，八二年升為合夥人、九○年任投資銀行部主管、九四年任首席營運員、九八年爬上聯合主席高位，翌年兼任行政總裁，另一位聯合主席柯辛尼（J. Corzine）大權旁落，稍後辭職參選當上參議員，現在是新澤西州州長；柯辛尼的前任弗利曼，離開高盛進入白宮，先任總統經濟政策助理後當國家經濟顧問委員會主席；而弗利曼的前任魯賓，應克林頓總統的「徵召」先任國家經濟顧問委員會主席後掌財政部（現任花旗銀行臨時主席）。

當保爾森二○○六年出掌財政部時，有論者指「高盛佔領布殊總統的行政部門」，有的則稱「冒險先生華盛頓走馬上任」，這二項觀察皆甚中肯。除了保爾森，在政府任高職的高盛舊人還有白宮幕僚長保爾頓（J. Bolton）和期貨交易監理專員魯平（J. Reuben）……。而他有「冒險先生」（Mr. Risk）的綽號，皆因他任內令Proprietory trade發揚光大，此前投資銀行很少以本身的資金入市豪賭的；這種「擁抱風險投資」（risk embracing investing），令高盛在過去的超大牛市中斬獲極豐；保爾森進入白宮時據報身家值七億美元。受薪階級憑薪津花紅而累積約五十億港元財富，堪稱「打工皇帝」！

雖說高盛高層向來奉公守法、秉公辦事，但高盛人以對公司絕對忠誠聞名華爾街。這種「文化背景」，令人對在保爾森手裏「解決」了高盛三大對手是否公平，議論紛紛。貝爾斯登三月間被摩根大通吞併、九月雷曼兄弟人間蒸發繼而美林歸於美銀旗下，這些事件都有財政部幕後操盤的影子；這三間公司與摩根士丹利和高盛合稱「華爾街五大行」，它們向來是高盛的強勁對手，如今其中三家在保爾森手上消失，難免招來行家的風言風語！

和高盛在社會上保持低調的傳統同調，保爾森亦「謝絕社交活動」，從不參加社交酬酢，一家人住在伊利諾州巴靈頓鎮一個五公頃的「動物農莊」（飼養十餘種動物），一九九九年當上高盛行政總裁，才搬往曼哈頓。保爾森的業餘興趣是「環保」和協助有需要的政府創設「國家公園」（包括雲南）；他對亞洲特別是保護中國自然環境有濃厚興趣。

看保爾森的出身，他於去周一調今年三十五歲的印度裔美籍財技專家卡殊嘉利（Neel KashKari）出任財政部新設部門「金融穩定辦公室」（ＯＦＳ）主任，負責救市方案七千億美元的運用，便一點不出奇。卡殊嘉利是真正的「火箭科學家」，獲伊利諾州大學太空科學工程學位後加入一家專做太空總署生意的公司，其後入華爾頓商學院，二○○二年得企管碩士後入高盛，才三年便升至三藩市公司副主席（負責ＩＴ業投資銀行服務）。○六年保爾森出掌財政部，他帶進政府的「高盛人」便是此公，其職位為「財長高級顧問」，是七千億救市方案的主要起草人及向國會議員「曉以大義」勸服他們投贊成票的官方說客之一。

新職使卡殊嘉利炙手可熱，因為未來決定購進什麼「負資產」以至價格如何釐定，他有最後「話事權」。據十月七日《紐約時報》報道，由於購買問題公司的問題資產是前所未有的工作，卡殊嘉利因此計劃把整項計劃外判；而外判公司誰屬，今天（美東十日）公布。

由於財政部的要員俱屬高盛舊人，引起華爾街（雖然威勢大減唯發言權仍在）也許出於「吃不到葡萄」心理誘發的冷嘲熱諷；業界中人擔心高盛影響力太大會令財政部做出對高盛特別有利的買賣，自是情理中事。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 13-10-2008 07:08 PM 编辑 ]

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經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 10

金融業養活港人？

金融業能否養活香港人成為近日政治議題，曾特首上任時認為可以，但近日有論者認為不可以。筆者永遠都是騎牆派，認為金融業是可以養活港人，但如做得不對，金融業又將不可以養活港人。

你可以叫筆者此論是騎牆，但亦可以叫筆者此論是螺旋發展論的一個螺旋。

螺旋發展是羅香林教授（他是教歷史的）所提出來的一個歷史觀。他認為歷史不是簡單重複，此即是歷史上，人不會碰在同一個釘子上，但卻會碰在類似的釘子上。情形就如大家跑上一條螺旋式樓梯，從上而下望，會見到上樓梯的人，轉個圈又會回到同一個平面的點上，就好像這個人每轉一圈都碰上同一個釘子，永遠不會向歷史、錯誤學習。但如果從側面看，上樓梯的人，卻是垂直上升，即是並不是回到同一個平面點，而是螺旋式向上提升，故就算碰釘子，也只是類似的釘子，並不是同一個釘子。

螺旋發展觀帶來重要啟示

這螺旋發展觀對討論金融業能否養活港人，有重要啟示。

首先，假設金融業不能養活港人，那麼有甚麼「業」可以養活港人？相信絕不會是「政客業」，因為行政會議、立法會、區議會等等加上來，連同他們所請的員工，怕不夠1,000個職位，怎夠700萬港人分？

如按生產力分類，本港曾在開埠早期，以漁獵業養活港人，那時港人怕也只是幾千人。

在明清時，漁農業是養活了港人，大家看看在大澳、西貢、元朗等地的老金舖、老墟集，以及當地的古老大宅，就知當時漁農業確養活了當時香港的好幾十萬港人。

在70年代，香港的製造業又養活了當時的三數百萬港人。製造業之所能養活三數百萬港人，並不是從天掉下來，而是經過二、三十年的經營而得來的。大陸政權於 49年易手，上海廠家搬了資金、設備、技術、人才來港，經過了二、三十年來不少廠家的失敗、學習、再創業，以及不少工人的辛勞，而使到本港的製造業一度養活當時的幾百萬港人，筆者當年也從事製造業，有些觀察對今時這個金融業能否養活港人議題，有些啟發。

73年石油危機使到不少港廠家結業，他們沒有錢出糧，只給了工人貨物，讓他們拿到街上賣，得到貨款，就是工人的糧。以這個危機言，是否本港製造業就玩完，再養不活港人？不是。

首先，是這些上街賣貨的工人，集中在旺角賣貨，之所以集中在旺角賣，是因為旺角人多。結果愈賣愈旺，再加上政府要解決當時的失業危機，就在旺角西洋菜街劃出了個小販認可區，就成了今時的「女人街」。今時這個女人街當然不能為所有失業的工人提供300萬個職位，但起碼可以養活好幾十萬人，只要大家到女人街花上一天時間，就知女人街有幾多人在工作。筆者曾住在女人街附近達20年，自然深有體會。

77年前後，筆者從事銷售及製造業，曾幫一些做假髮的公司結業，該公司的假髮是銷予皮爾卡丹（Pierre Cardin）的，最好景時，一個假髮在美國的零售價達90美元，當年車假髮的女工連加班費，一個月可賺逾萬元，大學畢業的教師當時也只是月入數千。當年的車假髮女工，一年工資就夠錢買一層新界樓，真是有「女」萬事足。後來因為美國潮流興嬉皮士，不修邊幅，假髮就沒有市場。筆者找人買貨尾假髮，低至1.5 港元一個也沒人要，到今時，假髮業在港、以至在全球也再興旺不起來。

執完假髮公司，筆者就做電子錶，當年筆者任職的廠的電子錶運銷歐、美，是不少大牌子的OEM廠，實在的言，是我們設計好錶款，找齊內部零件讓客人去揀，而不是由客人交來錶款、零件、我們只做裝嵌。結果，公司是賺了大錢。以當時計，是香港前五名電子錶廠之一，盈利是足夠上市的。

搬出這些陳年歷史，旨在說明在73年這個由石油危機帶來的環球經濟衰退，香港也要大幅裁員，但香港仍是有種種方法去養活港人，但就肯定不是用以前的方法，例如我們再走不回去漁農業、假髮業去養活港人。而是要有個在舊水平上，有所提升的行業去養活港人。

女人街即是小販，即是趁墟，以前農產品是在大埔墟、聯和墟去賣，但大埔墟、聯和墟肯定再不能像女人街般，養活十多萬人。假髮業也肯定不可像電子錶業般在 80年代初，養活那麼多香港工人。同樣是小販擺賣，女人街是大埔墟、聯和墟的螺旋發展下的另類小販擺賣，電子錶業又是假髮業的螺旋發展下的另類製造業。一雞死一雞鳴是很必然的事，雞，一如行業，是死不完，總有後繼者。

講了這一個圈，我們要問的是，今時能否靠漁農業、製造業去養活700萬港人？大家都知道是不可以，那麼要靠甚麼「業」去養活港人？

打拼尋出路 勿做百彈齋主

如果香港有沙特的石油，香港肯定可以靠石油業，食阿公業去生存下去，可惜香港除了海水多之外，還有就是政客的口水多，又極可惜這兩個「水」是養活不了港人。養活港人的，怕只有港人的汗水。

是金融業、服務業、旅遊業能養活港人？筆者不知，只知漁農業、製造業是養活不了今時的港人，結果就是港人是處於個︰有前冇後，打死罷就的境地。不向金融業、服務業、旅遊業尋生計，我們尚可以向哪些「業」來尋養活港人之「業」？

在今時困境，港人能做的，是每個人都自己去打拼，這是以前香港每經困境時唯一可以有出路之計，而不是做百彈齋主。假如有甚麼業能養活700萬港人，最好就是大聲講出來，讓大家都可以度過難關，而不是再講無以維生。

筆者仍認為金融業是可以養活部分港人，亦可能是能養活頗大部分的港人，因為13億祖國同胞是需要金融服務的，當然他們要的不是雷曼債。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 13-10-2008 07:07 PM 编辑 ]

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投資的天空 [張士佳] 2008 10 12

雖 然 短 線 還 會 跌

金 融 海 嘯 進 入 白 熱 化 階 段 ， 由 對  基 金 陰 溝  翻 船 ， 到 金 融 企 業 倒 閉 ， 近 日 連 冰 島 政 府 亦 面 臨 破 產 ， 巴 基 斯 坦 政 府 都 要 向 中 國 求 助 ， 足 見 海 嘯 的 驚 人 破 壞 力 。 美 股 連 續 多 日 創 下 歷 史 性 跌 幅 ， 拖 累 港 股 亦 急 遽 下 跌 ， 全 星 期 最 多 跌 3300 多 點 ， 尤 其 現 在 基 數 趨 小 ， 更 令 投 資 者 六 神 無 主 。

市 場 急 跌 及 極 度 恐 慌 ， 很 多 人 都 始 料 不 及 ， 筆 者 雖 然 看 淡 ， 當 初 亦 估 唔 到 咁 快 見 14000 水 平 ， 若 問 筆 者 撈 得 未 ？ 士 佳 希 望 先 用 數 據 做 些 比 較 。

近 二 十 年 來 ， 香 港 經 歷 過 多 次 股 災 ， 耳 濡 目 染 ， 大 家 會 認 為 最 恐 怖 的 是 1987 年 的 環 球 股 災 ， 大 市 當 時 跌 去 52.8% （ 以 頂 位 計 ， 下 同 ） ， 但 歷 時 只 有 區 區 兩 個 月 ， 當 中 45.3% 跌 幅 是 在 3 日 內 完 成 ， 而 恐 慌 過 後 ， 熊 市 便 閃 電 般 完 結 ， 當 時 PE 曾 低 見 11.28 倍 ， 周 息 率 （ Yield ） 則 見 過 3.78 厘 。

一 邊 造 淡 一 邊 買 貨

令 大 家 覺 得 最 難 捱 的 熊 市 ， 便 是 2000 年 科 網 泡 沫 爆 破 後 的 漫 長 熊 市 ， 在 2003 年 更 爆 發 沙 士 ， 經 濟 雪 上 加 霜 ， 大 市 在 下 跌 54.5% 之 後 ， 最 終 在 2003 年 4 月 見 底 ， 歷 時 超 過 3 年 ， 港 股 PE 低 見 13.18 倍 ， 周 息 率 有 4.42 厘 。

不 過 ， 若 論 熊 市 破 壞 力 ， 筆 者 覺 得 以 1997 年 亞 洲 金 融 風 暴 、 1998 年 股 市 樓 市 大 跌 最 大 ， 當 年 不 但 全 民 皆 股 ， 更 是 全 民 皆 樓 ， 一 買 便 是 幾 個 單 位 ， 手 中 無 磚 頭 會 被 人 笑 。 但 買 樓 唔 同 買 股 票 ， 買 股 票 可 以 零 槓 桿 ， 但 買 樓 幾 乎 必 定 要 做 按 揭 ， 於 是 樓 價 大 跌 的 威 力 便 被 無 限 放 大 ， 當 時 港 股 PE 低 見 8.09 倍 ， 周 息 率 更 高 達 5.35 厘 ， 正 因 為 1998 股 災 威 力 強 大 ， 而 且 當 時 香 港 被 國 際 大 鱷 狙 擊 ， 加 上 八 萬 五 偉 大 政 策 ， 港 股 腹 背 受 敵 ， 所 以 指 數 由 高 位 下 跌 61.2% 。

筆 者 認 為 ， 雖 然 現 在 的 金 融 海 嘯 是 當 年 亞 洲 金 融 風 暴 的 威 力 加 強 版 ， 但 畢 竟 是 世 界 各 國 共 同 承 受 ， 對 港 股 來 說 ， 影 響 應 比 當 年 為 低 ， 以 上 周 五 低 位 計 ， 港 股 歷 史 PE 約 為 8.4 倍 （ 來 年 盈 利 有 機 會 下 調 ） ， 周 息 率 約 4.98 厘 ， 跟 1998 年 相 當 接 近 。 雖 然 港 股 短 線 仍 然 向 淡 ， 但 亦 有 條 件 隨 時 見 底 ， 現 在 市 場 面 對 的 是 信 心 問 題 ， 銀 行 有 資 金 亦 不 敢 借 畀 人 ， 於 是 拆 息 抽 高 ， 市 場 缺 水 ， 最 差 的 情 況 可 能 跌 至 12300 點 ， 所 以 筆 者 短 線 沽 期 指 ， 賺 一 千 幾 百 點 就 套 利 ， 另 一 方 面 部 署 長 線 入 市 ， 每 跌 1000 點 入 一 注 ， 每 次 動 用 8% 資 金 ， 分 5 次 入 市 ， 如 果 大 市 繼 續 下 跌 ， 最 終 平 均 價 大 約 會 在 13200 點 左 右 ， 價 位 絕 對 有 交 代 ， 有 份 捱 、 冇 份 輸 ， 計 落 除 笨 有 精 ， 所 以 雖 然 短 線 還 會 跌 ， 但 筆 者 左 手 click mouse 沽 期 指 ， 右 手 卻 在 落 order 買 貨 。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 13-10-2008 07:06 PM 编辑 ]

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投資萍語 [熊麗萍] 2008 10 12

避 開 高 負 債 企 業

美 國 通 過 救 市 方 案 並 未 能 對 金 融 市 場 帶 來 穩 定 作 用 ， 全 球 股 市 繼 續 尋 底 ， 即 使 多 國 聯 手 減 息 ， 個 別 市 場 反 應 依 然 冷 淡 ， 反 映 投 資 者 信 心 薄 弱 ， 對 利 好 消 息 不 寄 予 樂 觀 ， 對 利 淡 消 息 則 相 當 敏 感 ， 令 大 市 出 現 易 跌 難 升 現 象 。

自 從 美 國 金 融 機 構 出 現 信 貸 問 題 以 來 ， 市 場 上 分 分 秒 秒 均 有 新 消 息 ， 一 般 投 資 者 極 有 可 能 消 化 不 來 ， 就 連 慣 於 不 斷 接 收 新 資 訊 的 筆 者 來 說 ， 也 開 始 感 到 有 點 疲 累 。 尤 其 當 任 何 機 構 或 政 府 出 招 拯 救 ， 但 市 場 仍 是 不 領 情 的 照 樣 下 跌 ， 令 疲 累 與 悲 觀 一 併 交 集 。

今 次 金 融 海 嘯 引 發 的 問 題 及 影 響 ， 筆 者 已 非 單 純 關 注 股 市 每 日 的 上 升 或 下 跌 ， 而 是 事 件 對 經 濟 層 面 的 影 響 。 過 去 一 星 期 ， 本 港 銀 行 同 業 拆 息 持 續 高 企 ， 東 亞 銀 行 （ 023 ） 發 生 提 款 人 潮 之 後 ， 金 融 機 構 也 更 加 審 慎 ， 不 願 向 外 拆 出 資 金 。 與 此 同 時 ， 銀 行 亦 緊 盯 客 戶 貸 款 的 情 況 ， 加 緊 追 收 或 收 縮 向 企 業 的 貸 款 ， 令 逐 步 有 更 多 企 業 因 為 資 金 周 轉 問 題 而 被 迫 結 業 ， 這 些 消 息 令 筆 者 更 感 不 安 。

上 周  指 一 下 子 失 守 9 月 18 日 的 低 位 16283 點 ， 大 市 由 高 位 已 調 整 逾 五 成 ， 投 資 者 已 有 一 定 的 心 理 準 備 ， 即 使 現 時 入 市 撈 底 ， 料 亦 作 出 長 線 或 短 線 的 兩 手 準 備 ， 因 此 ， 大 市 雖 仍 有 下 跌 空 間 ， 但 作 為 參 與 股 票 買 賣 的 人 來 說 ， 對 現 時 市 場 仍 存 在 的 變 數 應 有 足 夠 的 心 理 準 備 及 承 受 風 險 能 力 。 相 反 ， 由 金 融 機 構 信 貸 、 股 市 、  市 等 問 題 而 擴 散 對 經 濟 構 成 影 響 ， 有 較 多 人 士 受 拖 累 ， 進 一 步 影 響 整 個 投 資 市 場 及 社 會 環 境 的 情 緒 。

再 跌 一 成 買 優 質 銀 行 股

對 於 一 些 負 債 較 重 及 流 動 資 金 緊 絀 的 公 司 ， 面 對 銀 行 收 緊 信 貸 的 壓 力 更 大 ， 本 港 上 市 的 成 衣 生 產 及 零 售 企 業 ─ ─ 佑 威 國 際 （ 627 ） 正 式 被 債 權 銀 行 申 請 將 其 清 盤 ， 集 團 一 向 以 生 產 成 衣 為 主 ， 近 年 積 極 拓 展 本 身 的 銷 售 店 ， 擴 展 步 伐 迅 速 ， 但 卻 遇 上 經 濟 環 境 逆 轉 ， 銀 行 收 緊 信 貸 便 令 企 業 周 轉 出 現 問 題 。

可 以 預 期 ， 佑 威 只 是 其 中 一 個 例 子 ， 若 金 融 海 嘯 問 題 仍 未 明 朗 ， 企 業 因 為 銀 行 收 緊 信 貸 而 受 牽 連 的 個 案 也 將 增 加 。 因 此 ， 當 前 不 論 從 股 市 或 經 濟 角 度 來 看 ， 銀 行 資 金 回 復 正 常 才 可 令 投 資 及 消 費 市 場 情 緒 穩 定 下 來 。

基 於 銀 行 本 身 面 對 資 金 緊 絀 及 貸 款 風 險 偏 高 的 情 況 ， 現 時 吸 納 銀 行 股 仍 面 對 企 業 呆 壞 賬 增 加 的 潛 在 風 險 ， 而 建 設 銀 行 （ 939 ） 更 面 對 策 略 性 股 東 ─ ─ 美 國 銀 行 沽 售 所 持 建 行 股 份 之 陰 影 ， 現 階 段 仍 應 暫 時 忍 手 ， 而 本 港 經 濟 轉 壞 亦 對 本 地 業 務 為 主 的 銀 行 股 不 利 ， 可 靜 候 股 價 再 調 整 一 成 才 吸 納 工 行 （ 1398 ） 、  控 （ 005 ） 及 招 行 （ 3968 ） ， 高 負 債 企 業 暫 不 宜 沾 手 。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 13-10-2008 07:06 PM 编辑 ]

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基本攻略 [姚浩然] 2008 10 12

持 現 金 觀 望 為 上 策

上 周 初 ， 多 間 歐 洲 金 融 機 構 傳 出 遇 到 財 務 問 題 ， 英 國 、 法 國 及 德 國 三 大 歐 洲 巿 場 大 幅 下 滑 ， 主 要 指 數 單 日 跌 幅 高 達 7% 至 9% ， 跌 幅 之 深 猶 如 新 興 巿 場 ， 慘 不 忍 睹 。

金 融 機 構 出 現 財 務 問 題 ， 引 致 環 球 股 票 巿 場 洗 倉 式 下 跌 ， 出 現 信 心 危 機 ， 迫 使 美 國 、 歐 洲 、 英 國 、 加 拿 大 、 瑞 典 及 瑞 士 等 主 要 央 行 於 上 周 三 史 無 前 例 地 聯 手 調 低 目 標 利 率 。 中 國 人 民 銀 行 亦 作 出 配 合 ， 推 出 一 系 列 穩 定 巿 場 的 組 合 ， 包 括 下 調 一 年 期 人 民 幣 存 貸 款 基 準 利 率 各 0.27 個 百 分 點 、 下 調 存 款 類 金 融 機 構 人 民 幣 存 款 準 備 金 率 0.5 個 百 分 點 ， 以 及 把 儲 蓄 存 款 利 息 所 得 暫 免 徵 收 個 人 所 得 稅 。

英 國 政 府 在 上 周 三 亦 公 佈 了 金 額 高 達 5000 億 英 鎊 的 救 市 方 案 ， 可 為 8 家 銀 行 提 供 250 億 英 鎊 ， 以 加 強 一 級 資 本 及 鼓 勵 借 貸 。 不 過 ， 英 國 政 府 推 出 了 救 市 方 案 及 各 大 央 行 調 低 利 率 後 ， 仍 未 能 恢 愎 投 資 者 信 心 ， 歐 、 美 股 巿 在 當 天 持 續 急 跌 ， 何 解 ？ LIBOR-OIS 息 差 持 續 擴 闊 ， 反 映 金 融 機 構 之 間 互 相 不 信 任 的 情 況 持 續 。 資 金 充 裕 的 金 融 機 構 ， 在 這 個 嚴 峻 時 期 固 然 不 願 意 拆 出 資 金 ， 而 資 金 不 充 裕 的 金 融 機 構 ， 亦 不 敢 貿 然 在 銀 行 同 業 之 間 拆 入 資 金 ， 以 免 令 對 手 覺 得 自 己 的 財 務 狀 況 處 於 緊 張 情 況 。 因 此 ， 同 業 拆 借 利 率 高 企 ， 銀 行 同 業 拆 借 系 統 則 有 點 形 同 虛 設 。 至 於 英 國 推 出 的 方 案 ， 恐 怕 亦 不 會 獲 銀 行 接 受 注 資 ， 因 為 若 接 受 注 資 便 需 要 發 行 優 先 股 ， 現 有 股 東 權 益 會 被 攤 薄 ， 實 際 成 效 有 限 。

建 行 負 面 因 素 已 反 映

筆 者 認 為 ， 各 央 行 聯 手 減 息 ， 無 疑 對 金 融 巿 場 短 期 可 起 穩 定 作 用 ； 但 在 信 貸 巿 場 問 題 未 徹 底 解 決 前 ， 不 排 除 環 球 股 巿 在 減 息 的 止 痛 藥 力 減 退 後 ， 會 再 次 尋 底 ， 各 大 央 行 未 來 仍 有 機 會 再 出 手 拯 救 巿 場 ， 包 括 繼 續 減 息 及 加 強 巿 場 流 動 資 金 。

指 目 前 的 估 值 相 當 吸 引 ， 但 在 信 心 不 足 及 資 金 短 缺 的 情 況 下 ， 採 用 傳 統 的 估 值 方 法 去 衡 量 短 期 巿 場 走 勢 已 不 奏 效 ， 資 金 去 向 將 主 導 後 巿 走 勢 。 筆 者 認 為 ， 投 資 者 不 妨 留 意 日 圓 兌 美 元  價 走 勢 ， 若 日 圓 升 勢 回 順 ， 則 代 表 拆 倉 活 動 可 獲 得 紓 緩 ， 屆 時 股 市 的 沽 售 壓 力 才 可 紓 緩 。  指 短 期 要 下 試 那 一 個 水 平 才 有 支 持 ， 則 視 乎 外 圍 股 巿 何 時 喘 定 。 持 現 金 觀 望 較 上 算 ， 希 望 在 跌 巿 中 撈 貨 博 反 彈 的 投 資 者 ， 宜 優 先 選 取 基 本 因 素 較 佳 的 龍 頭 股 及 降 低 注 碼 。

建 設 銀 行 （ 939 ） 近 日 股 價 跌 幅 大 於 工 商 銀 行 （ 1398 ） 的 其 中 一 個 原 因 ， 是 投 資 者 擔 心 美 國 銀 行 在 本 月 27 日 的 禁 售 期 結 束 後 會 大 舉 拋 售 。 然 而 ， 巿 場 報 道 指 ， 美 國 銀 行 希 望 保 持 持 有 建 行 10.8% 的 大 部 份 權 益 ， 不 會 顯 著 減 持 ， 現 價 已 反 映 了 這 方 面 的 負 面 因 素 ， 待 股 價 調 整 至 3.60 元 附 近 吸 納 ， 中 線 目 標 4.20 元 ， 跌 穿 3.30 元 止 蝕 。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 13-10-2008 07:06 PM 编辑 ]

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投資學堂 [譚紹興] 2008 10 13

雷 曼 CDS 拍 賣 的 啟 示

上 周 五 ， 美 股 再 坐 過 山 車 ， 道 指 先 跌 700 餘 點 ， 跌 破 8000 大 關 ， 繼 而 反 彈 回 升 200 多 點 ， 逼 近 8900 點 ， 惟 當 布 殊 出 來 宣 佈 救 市 措 施 時 ， 美 股 隨 即 腳 軟 ， 再 度 掉 頭 回 落 ， 直 至 收 市 前 才 一 度 反 彈 ， 反 映 市 場 對 布 殊 的 救 市 行 動 ， 信 心 不 大 ， 以 腳 投 票 ！



保 險 公 司 賠 款 驚 人

除 美 股 外 ， 上 周 五 另 一 個 市 場 焦 點 便 是 雷 曼 債 券 的 剩 餘 價 值 ！ 事 緣 上 周 五 市 場 進 行 Settlement Auction 決 定 雷 曼 Credit-default Swaps （ CDS ） 的 持 有 人 可 獲 多 少 金 錢 。 簡 單 來 講 雷 曼 Credit-default Swaps 可 視 為 雷 曼 債 券 的 保 險 ， 即 當 雷 曼 出 事 時 這 些 Credit-default Swaps 持 有 人 可 獲 多 少 金 錢 賠 償 。 而 上 周 五 ， 根 據 拍 賣 執 行 人 Creditex Group 及 Markit Group 與 14 間 競 投 的 金 融 機 構 以 「 Inside Market Midpoint 」 方 式 ， 釐 訂 這 些 CDS 持 有 人 在 每 一 美 元 的 雷 曼 債 券 可 獲 91.375 仙 。

每 1 美 元 雷 曼 債 券 的 保 險 （ CDS ） 可 獲 0.91375 美 元 賠 償 ， 亦 即 市 場 估 計 ， 每 1 美 元 的 債 券 將 損 失 0.91375 美 元 ， 故 這 些 CDS 持 有 人 便 可 獲 0.91375 美 元 的 賠 償 。 換 句 話 說 ， 市 場 估 計 雷 曼 的 債 券 ， 每 1 美 元 僅 有 大 約 8 美 仙 的 剩 餘 價 值 ！ 幸 好 這 些 CDS 的 拍 賣 價 值 ， 雖 然 可 反 映 雷 曼 債 券 的 剩 餘 價 值 ， 但 根 據 過 往 情 況 ， 這 剩 餘 價 值 與 這 些 債 券 持 有 人 最 終 可 獲 多 少 金 錢 ， 往 往 有 很 大 差 距 。

另 一 方 面 ， 由 於 雷 曼 債 券 保 險 （ CDS ） 的 價 值 高 達 每 一 美 元 可 獲 0.91375 美 元 ， 故 《 New York Times 》 日 前 估 計 發 行 這 些 保 險 （ CDS ） 的 金 融 機 構 可 能 因 而 須 支 付 高 達 4000-6000 億 美 元 的 天 文 數 字 金 額 ， 而 發 行 這 些 CDS 的 保 險 公 司 真 是 麻 煩 了 ！

由 於 這 些 CDS 乃 不 受 監 管 及 沒 有 結 算 公 司 ， 故 其 真 實 金 額 有 多 龐 大 乃 未 知 之 數 ， 買 了 這 些 CDS 亦 可 能 無 得 賠 ！

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曾淵滄專欄 2008 10 13

銀 行 之 間 更 加 互 不 信 任

七 大 工 業 國 財 長 在 華 盛 頓 開 會 ， 會 後 發 表 公 告 ， 說 會 盡 一 切 方 法 穩 定 市 場 ， 不 再 讓 有 影 響 性 的 金 融 機 構 倒 閉 ， 但 是 ， 所 謂 盡 一 切 方 法 ， 是 甚 麼 方 法 ， 七 國 財 長 並 無 答 案 。

會 議 前 ， 英 國 財 長 公 開 批 評 美 國 讓 雷 曼 兄 弟 倒 閉 ， 才 產 生 不 可 收 拾 的 崩 盤 現 象 ， 才 產 生 銀 行 之 間 缺 乏 互 信 的 問 題 ， 並 因 為 銀 行 間 缺 乏 互 信 ， 導 致 銀 行 同 業 拆 息 活 動 幾 近 停 頓 ， 拆 息 利 率 高 企 ， 遠 遠 高 過 官 方 所 定 的 利 率 。

我 留 意 到 在 過 去 一 段 時 間 ， 紐 約 的 港 股 預 託 證 券 的 報 價 有 一 個 很 特 別 的 現 象 ， 在 多 數 情 況 ， 要 嘛 整 體 下 跌 ， 要 嘛 整 體 上 升 。 偶 爾 出 現 個 別 發 展 時 ， 往 往 是 匯 控 （ 005 ） 股 價 一 枝 獨 秀 ， 往 往 是 多 數 股 票 股 價 下 跌 而 只 有 匯 控 上 升 ， 但 是 ， 10 月 10 日 情 況 恰 恰 倒 轉 ， 是 匯 控 股 價 獨 跌 而 餘 者 上 升 。



美 國 投 資 者 在 擔 心 甚 麼 ？

我 猜 想 ， 也 許 是 在 擔 心 一 個 有 機 會 發 生 的 噩 夢 ， 那 就 是 西 方 資 本 主 義 國 家 走 向 社 會 主 義 ， 將 銀 行 收 歸 國 有 ， 共 產 掉 私 人 投 資 的 銀 行 資 金 。

冰 島 政 府 已 經 開 始 這 麼 做 ， 冰 島 政 府 已 經 將 冰 島 三 大 銀 行 收 歸 國 有 ， 更 進 一 步 將 英 國 的 銀 行 存 在 冰 島 的 外 匯 凍 結 ， 據 為 己 用 ， 這 不 是 共 產 行 為 是 甚 麼 ？ 為 了 報 復 冰 島 政 府 的 行 為 ， 英 國 也 馬 上 凍 結 冰 島 銀 行 在 英 國 的 資 金 ， 大 家 都 在 共 別 人 的 產 。

匯 控 業 務 分 佈 全 世 界 ， 會 不 會 有 那 一 個 即 將 破 產 的 國 家 ， 發 起 窮 惡 ， 宣 佈 走 共 產 主 義 路 線 ， 將 所 有 的 銀 行 不 論 外 資 本 土 ， 全 部 收 歸 國 有 ？

當 然 ， 上 述 言 論 應 該 只 是 我 一 個 人 在 胡 思 亂 想 ， 杞 人 憂 天 的 行 為 。 讀 完 了 就 該 忘 記 掉 ， 免 得 加 添 莫 名 其 妙 的 壓 力 。

踏 入 10 月 ， 特 首 曾 蔭 權 的 施 政 報 告 就 快 推 出 ， 有 關 立 法 判 定 最 低 工 資 一 事 看 來 也 會 一 併 推 出 。 這 是 一 個 辯 論 多 年 的 課 題 ， 贊 成 與 反 對 者 都 已 經 把 所 有 能 夠 提 出 的 理 據 提 出 來 了 ， 現 在 ， 立 法 不 立 法 ， 拍 板 不 拍 板 的 思 考 已 經 不 是 經 濟 理 論 上 的 辯 論 ， 而 是 政 治 力 量 。 商 人 組 成 的 自 由 黨 在 今 年 的 立 法 會 直 選 中 全 軍 盡 墨 ， 由 大 律 師 、 學 者 、 專 業 人 士 這 群 被 視 為 社 會 精 英 組 成 的 公 民 黨 也 算 是 慘 勝 ， 社 會 主 義 力 量 抬 頭 。

政 治 力 量 決 定 最 低 工 資

不 過 ， 立 法 者 必 須 很 小 心 處 理 外 籍 家 庭 傭 工 的 最 低 工 資 問 題 。 如 果 香 港 出 現 兩 種 不 同 的 最 低 工 資 ， 是 不 是 牴 觸 了 基 本 人 權 ？ 是 不 是 違 反 了 反 歧 視 法 ？ 一 旦 外 籍 家 庭 傭 工 告 上 法 院 ， 要 求 與 本 地 勞 工 一 樣 享 有 比 較 高 的 最 低 工 資 ， 如 何 應 付 ？

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 13-10-2008 07:06 PM 编辑 ]

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 13

港 股 雖 低 殘 　 投 資 宜 保 守

上 周 全 球 金 融 市 場 經 歷 了 黑 暗 的 一 周 ， 莫 說 投 資 初 哥 ， 就 算 是 投 資 數 十 年 的 老 手 ， 相 信 亦 會 被 這 次 金 融 海 嘯 所 嚇 怕 。 事 實 上 ， 就 算 美 股 上 周 五 略 為 回 穩 ， 但 道 指 全 日 的 波 幅 超 過 1000 點 ， 這 都 反 映 出 美 股 最 差 的 時 間 應 未 過 去 。

市 場 寄 予 厚 望 的 20 國 集 團 會 議 在 上 周 六 展 開 ， 與 此 同 時 七 大 工 業 國 組 織 （ G7 ） 亦 發 表 了 一 份 聯 合 聲 明 ， 表 示 會 採 取 果 斷 的 行 動 ， 動 用 一 切 可 用 的 工 具 ， 化 解 金 融 危 機 ， 同 時 提 出 了 共 同 性 的 綱 領 ， 包 括 向 銀 行 系 統 注 入 資 金 、 購 買 銀 行 不 良 資 產 、 保 障 存 款 等 ， 同 時 G7 亦 表 明 立 場 ， 不 會 再 「 容 許 」 再 有 大 型 金 融 機 構 如 雷 曼 兄 弟 般 出 現 倒 閉 的 情 況 。

G7 聲 明 內 容 空 洞

對 於 G7 的 聲 明 ， 評 價 好 壞 參 半 ， 但 批 評 者 多 於 支 持 者 ， 支 持 者 認 為 七 國 甚 至 20 國 聯 合 行 動 ， 去 阻 止 金 融 危 機 再 度 惡 化 ， 而 不 再 是 各 自 為 政 ， 這 對 於 恢 復 市 場 的 信 心 ， 絕 對 有 著 正 面 的 作 用 。 不 過 ， 更 多 市 場 人 士 認 為 ， 簡 短 聲 明 只 給 出 了 一 個 大 的 行 動 框 架 ， 卻 缺 乏 實 質 性 的 內 容 ， 尤 其 是 要 達 成 G7 聲 明 的 目 標 ， 需 要 更 具 體 行 動 步 驟 去 實 行 ， 但 聲 明 明 顯 欠 缺 有 關 細 節 ， 所 以 不 少 專 家 和 分 析 人 士 均 指 摘 這 項 聲 明 「 空 洞 乏 力 」 。

事 實 上 ， 單 純 一 次 會 議 是 否 可 以 令 整 個 金 融 市 場 起 死 回 生 ， 投 資 者 其 實 不 應 有 太 大 的 憧 憬 ， 情 況 就 正 如 上 周 七 大 央 行 已 嘗 試 過 聯 合 作 出 減 息 行 動 ， 結 果 又 如 何 ？

現 在 全 球 金 融 市 場 最 大 的 問 題 是 仍 然 有 不 少 金 融 機 構 出 現 倒 閉 ， 好 像 美 國 周 末 便 再 有 兩 間 金 融 機 構 倒 閉 。 既 然 如 此 ， 投 資 者 怎 會 有 信 心 ？ 銀 行 與 銀 行 之 間 又 怎 會 建 立 到 互 信 ？ 金 融 機 構 及 投 資 者 的 信 心 不 可 能 在 短 期 內 建 立 起 來 ， 投 資 市 場 又 怎 可 以 在 短 期 內 否 極 泰 來 ？

市 盈 率 估 值 有 變 數

無 可 否 認 ， 港 股 跌 至 現 水 平 ， 估 值 十 分 吸 引 ， 尤 其 是 以 市 盈 率 去 作 出 估 計 ， 恆 指 已 跌 至 一 個 極 低 的 水 平 ， 但 市 盈 率 這 種 計 算 方 法 是 否 可 靠 ？ 因 為 大 家 不 會 知 道 匯 控 （ 005 ） 明 年 的 盈 利 ， 到 底 被 歐 美 市 場 拖 累 多 少 ？恆 生 （ 011 ） 又 須 為 金 融 債 券 撇 賬 多 少 ？ 明 年 香 港 樓 價 會 下 跌 多 少 ， 新 地 （ 016 ） 及 長 實 （ 001 ） 等 的 盈 利 會 倒 退 多 少 ？

既 然 一 切 都 無 法 估 計 ， 大 家 是 否 仍 然 相 信 港 股 已 跌 至 一 個 極 低 的 水 平 ？ 看 一 看 全 球 主 要 市 場 ， 不 少 均 已 跌 至 沙 士 的 水 平 ， 但 港 股 距 離 沙 士 水 平 ， 仍 然 相 距 甚 遠 。

當 然 結 構 與 當 時 相 比 不 同 ， 但 與 此 同 時 今 次 金 融 風 暴 是 非 一 般 的 危 機 ， 投 資 者 在 策 略 上 繼 續 保 守 一 點 ， 其 實 未 嘗 不 可 ， 至 少 可 以 保 障 自 己 的 資 本 。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 13-10-2008 07:05 PM 编辑 ]

Mr.Business

我看港股 [沈振盈] 2008 10 13

挽救危機 重點回復信貸信心

金融海嘯席捲全球，出現接二連三的金融機構倒閉潮。在此情況下，同業間失去了信任，令拆息高企，信貸市場萎縮。此點就是今次危機的重點所在，各國政府亦應針對此情況對症下藥。20國財長會議，估計會達成一致共識，以挽救市場的信任為首要任務。在今次事件中，英國政府直接入股出事銀行的做法，似乎是最有效的辦法，而美國總統布殊亦透露最終會有入股此等金融機構的可能。最終的結果，可能就是要各國將銀行業國有化，才能挽回市場的信心。

跌市何時了？就算環境是多麼惡劣，股市總有見底之一日。若以基本因素及價值分析，現時的港股絕對是低吸的好時機。當然，沒有人能夠知道大市何時見底，但只要運用適當的策略，現在應該是趁低吸納的好時機。

市場氣氛悲觀到極點，投資者信心盡失，沽貨者人數必定較買貨者為多，這亦是有實力的長線投資者用「平均入市法」部署買貨的最佳時機。長線投資首要是股值，懂得高沽低?。當牛氣沖天時並不是長線投資者的入市時機，要入市一定是等大跌市後，特別是到了熊市三期出現後，才能以低於實質價值的股價檢便宜貨。若然低位不敢買，擔心買了之後再跌，這跟去年高位不沽貨，擔心沽了會再升一樣，結果永遠是避不過股災，買不到平貨。胡亂的去作長線投資，換來的就是高買低沽，永遠只得帳面富貴。

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 13

七國集團假大空 存款全保定民心

一、

「相見無雜言，但道金錢事。」香港是個徹底商業化城市，平時「無錢不歡」，如今環球金融海嘯捲至，港人無一倖免，即使最穩健者在此「人為的天災」前洞燭先機只持黃金及非美元現款，但前者倏起倏落，令人神經緊張；後者則以信託崩潰美元雖然長印長有卻因「市上無貨」身價驟高而令多種貨幣滙價相對貶值，看淡美元者只有自歎倒霉，與眾同傷。值此非常時期，友朋踫頭，除了細說財富縮水慘情，還有什麼可說。

世界各國及國際性組織的財金官員去周末密集開會，可惜議而不決、決而模棱兩可，效用全無，比如最重要的七國集團（Ｇ七）財長去周五在美國財政部舉行峰會，結果公布那項「要採取果斷行動並且以一切手段避免銀行和金融機構倒閉並確保能從公共部門及私營領域集資」的「五點計劃」，其假大空程度不讓北京專美，對世界經濟和金融，不僅起不了半點積極作用，而且情況比會前還惡劣─會前人們仍存一線希望，希望Ｇ七最高財金決策者有辦法度出一些救災救難的方策，哪知其《公報》空洞抽象，難怪名家克魯明要在其《紐約時報》專欄指電話簿比Ｇ七公報更「有趣」；他說在電話簿上不時看到一些稀奇古怪的名字，令人開懷，但「五點計劃」毫無驚喜，令人懨懨欲睡！

《公報》說要向公共部門及私營領域集資，筆者以為結果只是開動「公共部門」的印鈔機大印鈔票─相信大破成規批准開動印鈔機仿效美國印鈔票度難關的國家愈來愈多。沙地王子和畢非德看來是不會再把現金擲入這個金融黑洞了，一來他們「救市」已有虧損（前者不斷注資股價持續創新低的花旗銀行、後者入股高盛大吃眼前虧），二來他們無法像美國政府般「有需要、印鈔票」，還要對家族或股東負責，因此在各國口惠實不至（實在想不出可行有效的辦法）的情況下，「向私營領域集資」必成空言。

現在的投資氣氛極度詭異，一方面貨幣供應不斷增加，僅是美國財政部一擲便八九千億（美元．下同），而且財長前華爾街超級大鱷保爾森揚言只要能穩住市場，要多少鈔票便印多少，加上歐盟及英國亦向市場注入以千億計為單位的資金（以英國向銀行直接「注資」〔入股〕之法較可取），完全是刺激通貨膨脹上揚的格局；可是，一方面卻是經濟衰退（蕭條一詞現在說不得）掩至，失業率上升、股票期貨以至民生百物價格下挫，面對如斯淡景，美國大連鎖店去周末已掛出「聖誕大減價」的街招，向來以開快車為樂事的美國人已為省油而在超級公路「慢慢走」，開車速度因省油而放慢，美國市面已呈應付通貨收縮的景象。面對這種前所未見表面縮底下脹的形勢，仍有可以自由運用的餘資在手者應怎樣做？筆者的意見是，投資者應心存惡性通脹快至之念，有此基本信念，所作的投資決策才不致與短期市場前景背馳，換句話說，筆者認為在通縮的環境下，通脹這頭怪獸蓄勢待發，投資者千萬不可為經濟表象所蒙蔽！


二、

一如去周四所說，現在的「有錢人」─在銀行有存款的人─由於政府誓為周轉不靈銀行的後盾，倒閉的可能性近零，「有錢人」因此比他們的先輩因銀行清盤而一無所有幸運，只要「有錢人」對銀行仍有信心，金融市場便趨穩定。穩定不是說投資媒介的價格不會狂漲暴瀉，而是在變動不居的環境下制度不會解體，投資者不致因為非市場因素有所失！

由於香港財金當局一而再強調香港銀行體系十分穩健，整體而言，銀行的資金充足比率十分充分，個別銀行亦無問題，因此，筆者以為令港人放心進而對金融制度充滿信心的最佳辦法，莫如宣布仿效西歐多國對存戶作全保─政府擔保百分之百銀行存款不會有損失。眾所周知，香港銀行體系中有幾乎半數以上的存款來自海外，全保豈非保障外國人的利益？答案是肯定的。但保障外來存戶的利益，必然可吸引更多資金流港，在取消遺產稅的有利條件下，香港作為世界華人以至國際富翁資金聚集地的地位，因此得以進一步確立。今年九月底，香港外滙基金的外滙儲備在一萬二千五百億港元水平（現在肯定再縮，唯在世界外滙儲備排名次序不變），而《外滙基金條例》規定金管局必須運用外滙基金以穩定港滙及「維繫貨幣與金融體系的穩健發展」，因此，以外滙基金為銀行存款的安全性「背書」，符合《條例》的規範。

如果財金官員對香港銀行的穩健性有信心，「全保」等於不必動用外滙基金一分一毫便能使銀行在大海嘯中屹立不倒。銀行如常經營，存戶無憂無懼，香港金融業穩如磐石，海嘯過後，自有一番朝氣勃勃的新景象！

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 14

技 術 待 改 善 入 市 不 必 急

雷 曼 兄 弟 破 產 後 ， 全 球 金 融 體 系 面 對 的 最 大 困 境 是 銀 行 間 互 不 信 任 ， 每 一 家 銀 行 都 死 抱 著 錢 不 放 ， 如 何 解 決 這 個 問 題 ？ 英 國 提 出 來 的 方 法 看 來 是 不 錯 的 。 英 國 的 方 法 是 政 府 注 資 入 股 銀 行 ， 派 人 入 銀 行 董 事 局 ， 然 後 打 開 銀 行 的 錢 倉 派 錢 。

昨 日 ， 港 股 、 亞 洲 股 市 終 於 大 幅 反 彈 ， 反 彈 幅 度 高 過 上 星 期 五 的 跌 幅 。

不 論 從 甚 麼 角 度 來 看 ， 現 在 已 是 熊 市 末 期 ， 問 題 只 是 何 時 見 底 ？ 是 上 星 期 五 見 底 ， 還 是 仍 有 更 壞 的 消 息 ？

在 現 階 段 仍 是 不 容 易 做 這 樣 的 判 斷 ， 過 去 一 段 日 子 ， 不 少 人 天 天 博 反 彈 ， 一 次 兩 次 都 錯 了 ， 最 後 是 彈 盡 糧 絕 ， 在 熊 市 中 虧 大 錢 的 人 不 是 在 最 高 位 接 貨 者 ， 而 是 賣 了 之 後 再 一 次 兩 次 三 次 地 入 市 博 反 彈 、 一 次 兩 次 三 次 地 溝 淡 。

因 此 ， 除 非 你 手 上 現 金 非 常 多 ， 股 票 非 常 少 ， 否 則 ， 還 是 再 耐 心 地 等 一 等 。



大 把 機 會 慢 慢 買 貨

等 甚 麼 ？ 等 一 些 技 術 性 的 指 標 出 現 ， 比 方 說 ： 恆 指 2 日 移 動 平 均 線 超 越 19 日 。 技 術 性 的 指 標 是 客 觀 的 衡 量 ， 短 期 移 動 平 均 線 超 越 中 期 移 動 平 均 線 ， 說 明 整 體 氣 氛 是 改 善 了 ， 信 心 恢 復 了 。

要 記 住 ， 熊 市 永 遠 是 比 牛 市 短 ， 人 在 驚 慌 失 措 時 ， 很 快 地 就 會 把 股 票 賣 掉 ， 所 以 股 市 在 下 跌 時 ， 往 往 可 以 跌 得 很 快 。

但 是 ， 當 形 勢 好 轉 之 後 ， 仍 然 有 許 多 人 不 願 意 相 信 ， 因 此 ， 牛 市 就 像 拉 牛 上 山 一 樣 ， 一 波 三 折 地 慢 慢 上 ， 中 間 過 程 有 大 量 的 機 會 讓 你 入 市 ， 你 不 一 定 需 要 有 如 神 仙 一 樣 捕 捉 到 最 低 那 一 點 。

當 然 ， 持 有 蟹 貨 的 人 也 沒 有 必 要 趁 目 前 的 回 升 賣 掉 ， 賣 了 買 不 回 來 的 機 會 很 大 。 當 然 ， 我 也 明 白 ， 在 牛 市 時 許 多 人 都 說 自 己 要 學 股 神 畢 菲 特 一 樣 ， 做 個 長 期 投 資 者 ， 但 是 ， 在 熊 市 時 ， 有 多 少 人 能 有 畢 菲 特 的 能 力 ， 從 容 地 看 著 自 己 手 上 的 股 票 股 價 天 天 在 下 跌 ？



中 石 化 有 潛 質 跑 贏 大 市

股 市 在 面 臨 恐 慌 性 拋 售 時 ， 人 人 不 問 價 、 不 問 基 本 因 素 而 拋 售 股 票 ， 一 旦 形 勢 好 轉 ， 我 們 就 該 回 到 基 本 分 析 ， 留 意 有 潛 質 的 股 ， 中 石 化 （ 386 ） 應 該 是 其 中 一 隻 可 以 留 意 的 。

中 石 化 主 業 是 提 煉 石 油 為 成 品 油 ， 石 油 價 格 大 跌 對 中 石 化 是 好 事 。 近 來 石 油 價 格 的 確 大 跌 ， 已 經 跌 了 近 50% ， 但 中 石 化 股 價 也 大 跌 ， 這 是 大 市 崩 潰 人 人 不 問 青 紅 皂 白 沽 貨 所 造 成 的 。 一 旦 大 市 穩 定 ， 股 民 信 心 恢 復 ， 中 石 化 就 可 能 跑 贏 大 市 。

昨 日 匯 控 （ 005 ） 股 價 也 升 ， 但 升 幅 落 後 大 市 ， 相 信 仍 有 人 擔 心 類 似 冰 島 政 府 那 樣 的 「 強 盜 」 ， 會 強 搶 匯 控 豐 富 的 資 產 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 14

助 中 小 企 解 困 本 地 銀 行 有 責

港 股 急 彈 1500 點 ， 重 上 萬 六 水 平 ， 主 要 是 炒 歐 洲 各 國 央 行 落 重 藥 救 市 。 其 實 所 謂 救 市 ， 實 際 作 用 有 多 少 ， 現 在 無 人 可 估 量 ， 不 過 人 心 虛 怯 下 ， 各 國 聯 手 救 市 始 終 是 利 好 消 息 ， 如 外 圍 一 直 挾 上 ， 港 股 仍 會 借 勢 挾 高 ， 因 此 昨 日 空 倉 盤 也 急 補 倉 再 作 部 署 。 最 明 顯 的 例 子 是 本 地 地 產 股 急 挾 ， 例 如 新 地 （ 016 ） 及 新 世 界 （ 017 ） 。 事 實 上 ， 上 周 樓 市 再 有 劈 價 售 樓 的 情 況 出 現 ， 而 環 球 央 行 減 息 ， 本 地 銀 行 都 沒 有 跟 隨 ， 加 上 本 地 經 濟 最 壞 的 情 況 仍 未 浮 現 ， 地 產 股 卻 是 升 勢 的 火 車 頭 ， 明 顯 是 補 倉 活 動 的 象 徵 。



政 府 救 市 見 步 行 步

中 資 金 融 股 亦 是 後 來 居 上 的 一 員 ， 雖 然 中 國 同 樣 面 對 經 濟 增 長 放 緩 的 問 題 ， 但 差 極 有 譜 ， 相 對 上 的 風 險 較 細 ， 因 此 正 路 短 吼 港 股 ， 仍 是 以 國 壽 （ 2628 ） 及 工 行 （ 1398 ） 為 首 選 。 至 於 其 他 弱 勢 的 資 源 股 及 內 房 股 ， 仍 是 建 議 趁 反 彈 減 磅 。

提 到 歐 洲 的 救 市 ， 效 果 似 乎 來 得 比 美 國 反 應 好 ， 因 為 由 G7 的 空 泛 言 論 轉 為 實 際 的 救 市 措 施 ， 而 且 今 次 歐 洲 各 國 出 手 救 市 來 得 比 美 國 徹 底 。 事 實 上 ， 市 場 已 預 期 今 次 金 融 海 嘯 過 程 中 有 甚 麼 救 市 措 施 出 台 ， 終 極 的 救 市 方 法 一 定 是 政 府 接 管 。 以 英 國 為 例 ， 政 府 入 股 三 大 銀 行 並 為 其 債 務 及 存 款 包 底 ， 是 一 步 到 位 的 做 法 。 當 然 ， 政 府 入 股 銀 行 此 終 極 一 救 ， 是 否 可 真 的 將 整 個 金 融 海 嘯 平 息 仍 言 之 尚 早 ， 因 為 經 濟 衰 退 的 問 題 始 終 未 反 映 出 來 ， 但 在 穩 定 信 心 層 面 上 ， 已 行 出 了 一 大 步 。

不 過 ， 有 投 資 者 擔 心 ， 政 府 揹 了 銀 行 的 一 切 ， 如 果 情 況 未 見 改 善 ， 擔 心 會 傷 及 國 本 。 然 而 ， 現 在 各 國 只 有 見 步 行 步 ， 如 果 此 一 步 也 不 行 ， 當 信 心 徹 底 崩 潰 時 ， 屆 時 想 救 也 沒 有 得 救 了 。



迫 債 太 緊 苦 主 難 捱

本 地 財 金 官 員 表 示 ， 香 港 的 金 融 體 系 健 全 ， 應 該 可 捱 過 今 次 的 海 嘯 ， 說 實 話 ， 我 也 認 同 此 論 點 ， 不 過 ， 也 要 看 當 中 的 「 配 件 」 可 否 配 合 。 或 者 ， 我 們 將 焦 點 過 於 集 中 在 海 嘯 對 港 股 的 衝 擊 ， 而 忽 略 了 整 個 商 業 的 活 動 發 展 。

事 實 上 ， 本 地 銀 行 沒 有 跟 隨 外 圍 減 息 ， 藉 口 是 拆 息 高 企 ， 而 且 對 一 些 中 小 企 進 行 追 債 的 活 動 。 我 明 白 ， 經 營 銀 行 是 一 門 生 意 ， 但 作 為 百 業 之 母 ， 多 少 亦 肩 負 社 會 責 任 ， 盡 量 令 其 他 行 業 在 嚴 冬 未 屆 之 時 ， 可 以 得 以 解 困 ， 最 簡 單 的 做 法 是 不 要 迫 債 ， 又 或 者 以 較 低 息 去 助 一 些 中 小 企 度 過 困 境 。

近 來 收 到 不 少 來 信 不 是 問 股 隻 ， 而 是 一 些 中 小 企 的 苦 主 被 銀 行 「 迫 得 太 緊 」 的 申 訴 ， 希 望 我 可 藉 大 氣 電 波 及 專 欄 向 銀 行 們 表 達 一 下 。

坦 白 說 ， 玩 結 構 產 品 都 可 以 撇 賬 不 少 ， 救 救 本 地 各 行 業 ， 相 信 對 銀 行 們 而 言 不 是 甚 麼 難 事 吧 ！

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 14

漸 入 佳 境 穩 紮 穩 打

G7 會 議 後 ， 全 球 二 十 國 財 金 官 員 已 達 成 一 致 共 識 ， 致 力 穩 定 金 融 及 信 貸 市 場 ， 港 股 亦 作 出 強 勁 反 彈 ， 形 勢 已 漸 入 佳 境 。 但 在 興 奮 之 餘 ， 應 謹 守 既 定 的 策 略 ， 穩 紮 穩 打 ， 切 勿 因 心 急 而 孤 注 一 擲 。

所 謂 「 漸 入 佳 境 」 ， 並 非 因 為 股 市 彈 升 1515 點 ， 主 要 是 在 周 末 期 間 之 財 長 會 議 中 ， 能 夠 對 症 下 藥 ， 先 行 解 決 眼 前 燃 眉 之 急 ， 再 慢 慢 將 經 濟 調 養 起 來 。

救 市 效 力 待 觀 察

今 次 金 融 海 嘯 的 觸 發 點 在 於 雷 曼 倒 閉 所 帶 動 的 連 鎖 反 應 ， 導 致 出 現 信 貸 危 機 、 互 不 信 任 。

股 市 之 急 跌 ， 其 實 是 涉 及 斬 倉 及 套 現 活 動 所 拖 累 。 根 據 筆 者 之 經 驗 ， 「 洗 太 平 地 」 之 後 ， 自 會 出 現 「 不 安 」 之 局 面 。

今 次 救 市 的 效 力 ， 仍 須 觀 察 多 兩 三 天 ， 若 然 拆 息 真 的 開 始 能 夠 回 落 ， 便 可 證 明 是 救 市 有 效 。 接  下 來 便 會 是 經 濟 的 調 養 期 ， 到 時 便 要 用 減 息 來 逐 步 刺 激 經 濟 。

大 家 要 明 白 ， 拆 息 之 高 企 ， 在 於 銀 行 同 業 間 已 缺 乏 了 基 本 的 信 任 。 當 信 貸 市 場 一 收 緊 ， 牽 連 的 範 圍 便 極 廣 泛 。 要 回 復 信 心 ， 就 一 定 要 令 借 出 資 金 者 有 一 定 的 保 證 ， 故 此 ， 由 政 府 入 股 金 融 機 構 便 是 唯 一 可 挽 回 信 心 的 辦 法 。

回 說 港 股 ， 在 雷 曼 倒 閉 前 ，  指 處 於 20000 點 水 平 之 上 。 故 此 ， 只 要 今 次 的 信 貸 危 機 真 的 能 夠 解 決 ， 港 股 是 有 條 件 重 上 20000 點 水 平 。

或 許 讀 者 們 會 質 疑 ， 這 般 巨 大 的 金 融 海 嘯 ， 真 的 能 夠 這 樣 容 易 去 解 決 嗎 ？ 其 實 整 個 局 勢 並 非 三 言 兩 語 可 解 釋 ， 但 大 家 可 以 再 回 顧 筆 者 早 前 分 析 的 理 據 。 當 美 元 見 底 兼 步 入 牛 市 ， 資 金 湧 入 美 債 令 美 國 受 惠 ， 美 國 要 救 市 便 不 用 憂 慮 資 金 的 問 題 。 始 作 俑 者 為 美 國 ， 但  鑊 的 卻 是 全 球 各 國 。

對 於 現 時 的 市 況 ， 筆 者 仍 是 建 議 大 家 淡 定 ！ 一 切 已 漸 入 佳 境 。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 15-10-2008 12:03 PM 编辑 ]

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 14

銀監證監有虧責守 干預市場再度抬頭

一、

立法會內務委員會昨天召開緊急特別會議，主要財金官員、十九家銀行和二間證券公司代表出席，就雷曼迷你債券問題接受議員質詢。從直播會議進程所見，不少議員為苦主請命，理直氣壯，咄咄逼人，把有關官員「數落」得面色鐵青、無地自容。

大事化小、推卸責任是官場的慣技，這種傳統手法過去令不少官員本「笑罵由他笑罵」之旨，厚着臉皮保住鐵飯碗；可是，這一趟牽涉太廣，財金部門恐怕非進行大整頓無以平民憤！

金管局以為就衍生工具高風險頻密知會銀行小心是先知先覺的措施，為此沾沾自喜，還以為有紙上規範便可放手讓銀行「自由營運」，是完全要不得的思維。蘇聯及東歐諸國以至中國、古巴和北韓，僅看她們的憲法，其人民莫不享受「世界最優」的人權和民主，然而實情如何，眾所周知，不說也罷；金管局對金融機構「示警」亦同此理，如果沒有切實地嚴格執行和監管，天天發信發指引亦無濟於事。筆者去年花了相當篇幅談次按危機及衍生工具的風險（去年的結集便有一本題為《次按驟變》），是否有讀者留意，非筆者所能「懸念」；在金融衍生工具上，本報同文亦頻密「示警」，順手拈來有姚遷的〈迷你債券實為結構性票據〉以至〈雷曼文件債券招徠誤導投資者〉的新聞分析，作為傳媒工作者，責任僅止於此。但政府機關有保障市民財產安全的責任，豈能發出指示後不跟進？結果便如陳焱昨天指稱的〈「放生」銀行責在金管局〉。在風調雨順的時候，官府這種做法因市場太平無事經濟「天天進步」，可以輕鬆「交差」，但出現意想不到的事如雷曼清盤導致投資者無端損失，負責官員便責無旁貸。

銀行向存戶尤其是從未涉足高風險投資的儲蓄戶推銷「火箭專家」設計的衍生金融工具，肯定無法清楚向顧客交代，因為推銷員對產品可能只知皮毛甚至毫無所知。投資銀行和證券公司的推銷員，向有「點心仔點心妹」之別稱，喻廚房有什麼「出品」便向顧客叫賣什麼，他們基本上不知賣的是什麼貨色；商業銀行的推銷員對這類結構非常複雜的金融產品認識只會更差，結果在市勢順風順水時不少人「蒙查查發達」，但市勢逆轉甚且出現多年未遇的大行倒閉時，招致損失者相信更多。當前的情況便是如此。

事實上，在海外銷售的金融衍生工具，大部分為華爾街「火箭專家」的精心設計，別說零售推銷員不知就裏，即使「公司高層」，亦不是人人清楚了解。把這種產品賣給「散戶」，證監特別是銀監便有不可推卸的疏忽監督責任。

「雷曼迷你債券事件」因政黨帶引苦主上門（衙門）上街，成為政治事件，然而，它的本質是經濟事件（如「上街」擴大、持續，便成社會事件），現在亦只有從經濟角度出發即由被證實誤導客戶的金融機構作出賠償，才能把事件擺平。

二、
英國政府以入股（普通股及優先股）方式向問題銀行注資，十月八日消息傳出時，畢老林在「時勢微觀」欄便讚賞有嘉，並預言美國將朝此方向解周轉不靈銀行之困；昨天，新科諾貝爾經濟學獎得主、本報讀者應該相當熟悉的普林斯頓大學教授克魯明（筆者評介其學說的文字，從一九九一年開始，少說有二、三萬字之譜）在其《紐約時報》專欄中，亦高度肯定英相白高敦這種「金融搶救規劃」將成為西方國家挽救銀行出險境的範式；克魯明同時批評財長保爾森和布殊政府極力避免政府干預市場的極右政策。不過，克魯明強調英國把問題銀行暫行國有化計劃的成效未知，唯注資遠勝「收購爛賬」。

當前這場金融海嘯的導因，一句話，是政府對投資銀行家過分信任而他們過度貪婪所引致，如何於注資收拾殘局之後納金融業進入經濟正軌，筆者認為在奉行資本主義制度不變的原則下，加強對銀行家（和資本家）活動的監督，大有必要。這樣做無可避免會引起「大政府小市場」的爭論，主張「餓壞政府這頭猛獸使其不易作惡」的一派必會群起反對；但過去約三十年，在以海耶克、佛利民為首的自由學派大力（簡直是聲嘶力竭）鼓吹的「小政府」策略顯然已「自害其身」。自私的人性不可改，正統社會主義因此肯定失敗；貪婪的人性亦不會變，約制寬鬆遑論「放任自由」的資本主義制度終於遺禍全人類！

形勢比人強，政府更積極地介入市場活動，是不可逆轉的趨勢，雖然這會使經濟效益下降，然而，值此亂局，政府干預是「必要之惡」！換句話說，極右派當權十餘年後，由於其缺失日漸顯露，西方國家的政經政策向左轉勢不可免─左轉不是轉向正統社會主義，而是政府會加強干預、監管市場活動的力度。克魯明的獲獎，彰顯這種趨勢（毋怪Austrian Economists.com即時發出頒獎給克魯明是諾獎委員會犯下最大錯誤的「聲明」），力主政府要多介入市場的民主黨在大選中勝出機會，因而看高一線。

不難想像的是，若干年後，「小政府大市場」學說又會成為顯學，屆時政府必會釋出「官股」（英財相於宣布把銀行「半國有化」〔part-nationalization〕之餘，不忘指出「我不相信長期而言政府能經營一家銀行」）、「讓市場的歸市場」。

現在政府介入商業運作，必然不若過去僵化，而未來「小政府」哲學再度抬頭，亦不會採取完全放任的態度。歷史便在修修補補反反覆覆的循環中不斷進步。

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經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 14

暫止咳

昨日港股午後急升，全日升逾千五點，原因是歐、英等政府均出手救市，環球股市普遍彈升逾5%。不過筆者仍視為暫止咳。

急務恢復市場信心

雖然是暫止咳，但這個聯手干預市場之舉，在筆者看來，是行對了頭。因為筆者一直認為，自由市場一旦發展成不受約束，就一定要由政府干預，情形一如開明父母可以讓乖乖女自由自在地去夜街，但一到有晚不回家瞓，無論多開明的父母，都要收回阿女出夜街的自由權，以免出事。筆者昨文《怎解救》便提出︰

「目前的金融危機已發展成信心問題，光減息收效不大，要使市場回復信心，不能靠市場力量，因為信心不足時，市場已不能有效運作，一定要靠非市場力量，即是要靠環球政府，聯手干預市場，才可遏止這場金融海嘯。干預之法是：

1.政府向要救的銀行注入足夠資本，使之符合巴塞爾銀行公約的資本充足比率；

2.向要救的銀行買入其壞資產，不把這些不良資產剝離，因市場仍會擔心『毒』細胞會擴散；

3.做上述兩項需時，短期救急是由各國央行做中介人，銀行間暫不用再進行拆借，因為大家沒信心去互拆。有閒資的銀行可借予央行，要錢的銀行向央行借。此即央行做中介人，借錢的銀行出了事還不了怎辦？由央行先賠，再向欠債銀行追債，再還不了便將之清盤，反正在這場金融海嘯下，有不少銀行是要結業的。

G7、G20等會在上周末開會，筆者執筆時，仍未有具體方案去解救這場金融海嘯，如開會後能達成上述3項，市場應可望穩定下來，股市亦可以望穩定下來。但如果仍是減息的一招，怕市場仍是動盪不止。

就算做足上述3項，仍是暫時止咳、吊鹽水的措施，要解救還要有多些措施。」

結果是G7、G20開完會後所提出的解救方案，再不是減息一招，而是基本做齊上述的1、2、3點。

歐元區15個國家領導人在巴黎舉行緊急峰會。法國總統薩爾科齊會後宣布，同意為銀行同業之間的拆借，提供最多五年擔保，但數額有限，期望恢復信貸市場流動性。 英國首相白高敦繼續為其救市方案護航，表示歐洲各國將會發現銀行國有化帶來的好處，並強調沒有任何國家能夠獨自解決一個全球性問題，各國未來數天的決定，將會影響全球市場未來數年的光景。

英國財政部、金融服務監管局（FSA）、英倫銀行和4間銀行的領導層，周末進行緊急會議研究拯救方法。財政部消息人士指出，政府已完成草擬入股RBS等4間銀行的計劃，今次救市行將動用早前英國政府宣布的5,000億英鎊救市方案的部分資金；4間銀行拒絕評論事件。

4間銀行會各自發行普通股新股，新股將先由一般投資者認購，政府則擔保全數購入市場剩下新股。

4間銀行未來將要各自承擔因投資次按和其他金融工具的損失，以注資款額計算，英國政府將會變相成為RBS和HBOS最大股東。另外，拯救計劃可能包括政府派員入主4間銀行董事局，有部分董事局成員可能需要離職。

法國政府亦向當地銀行注資400億歐元，成為六間銀行股東，此外，巴克萊及蘇格蘭皇家銀行亦成功籌集資金增強資本。

受到歐洲兩大經濟體系落實穩定市場措施刺激，歐洲股市普遍造好，而道指期貨上升，料美股今晚可望受信心回穩消息刺激而造好。

國際貨幣基金組織（IMF）總裁卡恩表示，歡迎歐洲多國聯手救市，雖然有關措施成本高昂，但預期可紓緩全球市場憂慮。

他又指出，美國應該對歐洲救市行動作出相對回應，提供擔保促進銀行同業拆借。卡恩重申，必須向銀行注資，否則所有人均受到波及。

港府必須防患未然

本港又要不要出手？

雖然金管局謂有多個保障金融體系方案，適當時機便推出。甚麼是適當時機，出了事才推出，怕為時已晚，因為一旦出事，火燒連環船，醫番都一身孱。

今時環球央行基本上都犯了大忌，就是反應過遲，今時不單止要消滅壞事於萌芽狀態，更要在壞事未孕育前必須消滅之，此即是超前處理（Ahead of the curve）。今次金融海嘯會有很多後遺症，怎處理這些後遺症？方法之一是用中醫之術，七分防、三分治。今時有三大項要注意。

1.要防要治同業拆息高企

金管局雖有五招去為銀行提供流動資金，但為甚麼本港銀行同業拆息仍高企，但又沒有太多銀行去問金管局的貼現窗取周轉？原因可能有二。

a.金管局的文告仍謂將「懲罰性」的利率，由加1.5厘減為加0.5厘，這個減息是好事，不過心態上仍是「懲罰性」，即反映來借之人都是身有屎，要罰？可否改稱為義氣息之類的名稱，取意為朋友有通財之義嘛？

b.融資抵押品只限美國國庫券。今時美國國庫券是環球債市的「金勞」，拿去哪一處典當都受歡迎，今時港銀行要典當的，不是乾隆御用珍品，而是舊棉胎也可否典當。只要這個也肯典當，即是合了昨文的第3點，相信銀行拆息會急回落。

2.存款保障宜提至200萬元

有人建議銀行存款保障不設上限，這不一定需要，如提至200萬元，相信已保障了七、八成的存戶。

要明白，保障是要有成本的，不設上限的保障會拖高成本，對銀行對政府都要費時去談，先加碼至200萬，已可使不少存戶放心，銀行受謠言而被擠提的可能性便減少。

3.為中小企提供信貸

銀行連銀行同業都不信，才致同業拆息高企，又怎會信中小企？中小企周轉不靈，結業的一多，港經濟怎辦？

先天下之憂而憂，是為政者今時所必要具備的眼界。

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林瑞芳專欄 2008 10 14

救市措施令股市反彈 港股險情未過

˙歐洲各國聯手推出穩定金融體系措施，以化解市場恐慌情緒。

˙港股經上周恐慌消耗性拋售後，昨日大幅反彈，反彈持久力仍待觀察。

˙恒指短期之技術反彈阻力位以萬八參考，萬四中期支持力仍有待驗證。

恒指昨大幅反彈1515點，收報16312，反彈可維持多久要走着瞧。面對當前的百年一遇金融海嘯，直教全球投資者信心盡失，還要觀察信心何時復元。

不知是否巧合，水星逆行期始於9月20日，全球金融局勢確實出現動盪，繼而惡化，本周三就是逆行期結束，不敢奢望港股可以大幅反彈，但願波動可以收窄，恒指只要不會日跌逾千點，相信有助散戶重建信心。

政府包底式救市惹爭議

隨着各國加強聯合救市，政府以無形之手，提出一系列政府包底式穩定金融系統措施，從樂觀角度分析，應該有助逐漸穩定市場信心。倘若還是無法扭轉市場之恐慌情緒，後果真是無法想像。

跟進最新形勢，簡單而言，政府作最後擔保人，企業或金融業可以不相信同業，但一國政府，理論上，擁有收稅權，又擁有發行國債集資權，若連政府也不相信，相信地球上再無互信可言。歐元區15國領導人在巴黎召開的首腦會議上通過一項行動計劃，同意政府為銀行再融資提供擔保並向銀行注資，以共同應付當前的金融危機。歐元區達成解決危機共識，而美國續落藥解決市場銀根緊絀。只要銀行系統回復正常運作，拆息將可望下調。政府入股銀行股或被指干預自由市場，但短期已無更佳選擇，難以再左顧右忌而拖延下去。中期而言，各國政府以巨資為財困銀行解困，政府將負上道德責任，對其他納稅人不公。二來，政府介入後，若銀行系統還未能有效運作，政府面對之風險增加，亦即是要納稅人共同承擔責任。

股市復活先要經濟回穩

港股昨日大反彈雖對已經蝕入肉之散戶來講幫助不大，但有反彈始終好過無。回顧9月以來，港股慘跌，甚至單日急挫逾千點，是消耗式之試底形勢，一些藍籌股如太古A（00019）、新世界發展（00017）、恒地（00012）、長實（00001）、新地（00016）等，以上周五PB計，是90年代以來最低水平，又例如前景穩升之中交（01800）股價由去年高位已跌近八成之多。這樣消耗式下挫，似乎也沒有足夠理由。今次全球經濟所遇衝擊是上世紀30年代大蕭條以來最嚴重的，令股市面對沉重拋售壓力。

老實說，重建信心路相當崎嶇，信心回復過程，也須有購買力回復配合。在歐美大投行損手爛腳後，股市活動能力不易提升，因此，預期港股仍處反覆尋底過程，有超賣反彈，但不屬於復活（確認觸底並重展新升浪）。要股市復活，大前提一定要先見到未來幾個月國際間銀行拆息水平回調，同時，歐、美、中等國家要有進一步財政或貨幣政府以支持經濟增長，屆時港股才有較實在擺脫熊市。

港股復活可能性低

總結而言，各國致力令金融體系回復有效運作的努力初見曙光，對股市有短期穩定作用，不過市況極度超賣，恒指出現技術性反彈並不出奇，初步以前周現消耗性下跌起點近18000作初步之沉重阻力位參考。然而，經濟前景不明朗，難以認為中期走勢已好轉，市況短期回升假設屬超賣式反彈的話，還要待觀察恒指在反彈後之走勢，若大反彈後，周內又見迅速回落，後市仍不樂觀。現階段，上周五恒指低位14398還不能太早寫包單已見底，正如前周六以技術走勢參考，以恒指跌破對數圖的頭肩頂，最惡劣情況發展下恒指是有可能再落到近13000！

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 15-10-2008 12:00 PM 编辑 ]

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投資學堂 [譚紹興] 2008 10 15

冇 貨 在 手 無 謂 高 追

上 回 談 到 雷 曼 債 務 的 Credit default Swaps （ CDS ） 之 Auction 定 價 後 ， 收 到 一 些 讀 者 的 email 詢 問 ， 今 日 不 妨 再 談 一 談 。

由 於 這 次 雷 曼 債 務 保 險 （ CDS ） 的 定 價 為 每 一 美 元 獲 0.91375 美 元 之 賠 償 ， 亦 即 間 接 表 示 ， 每 一 美 元 之 債 務 僅 剩 8 美 仙 ， 幸 好 這 些 債 務 之 真 正 剩 餘 價 值 往 往 有 一 定 差 距 。 市 場 原 先 估 計 發 行 這 些 雷 曼 CDS 的 機 構 ， 將 要 支 付 4000 億 至 6000 億 美 元 之 天 文 數 字 ， 可 能 是 另 一 大 風 暴 。 幸 好 近 日 發 現 ， 不 少 發 行 這 些 CDS 的 機 構 ， 也 同 時 購 入 其 另 一 些 CDS ， 故 當 中 不 少 可 以 互 相 抵 銷 ， 因 而 這 批 雷 曼 債 務 保 險 CDS 涉 及 的 賠 償 金 額 ， 可 能 較 原 先 預 期 為 低 。

另 一 方 面 ， 筆 者 感 到 ， 這 類 債 務 保 險 所 隱 藏 之 威 力 ， 真 不 容 忽 視 。 例 如 一 間 信 貸 評 級 只 有 B 級 的 企 業 ， 它 在 發 行 債 券 時 ， 同 時 向 一 間 實 力 極 之 雄 厚 的 保 險 公 司 為 其 債 券 購 入 保 險 （ 如 CDS 之 類 ， 由 於 名 稱 頗 多 ， 不 一 定 是 CDS ） ， 由 於 有 了 該 保 險 公 司 承 保 ， 因 此 這 間 評 級 低 的 企 業 相 關 之 結 構 性 債 券 便 因 而 升 至 A 級 了 。

簡 單 來 講 ， 某 些 信 貸 評 級 略 低 的 企 業 ， 便 可 透 過 類 似 方 法 ， 購 買 評 級 ， 由 B 級 變 A 級 了 ， 過 程 與 女 星 們 之 36D 擴 建 工 程 不 遑 多 讓 ， 分 分 鐘 更 加 複 雜 。 可 是 大 家 切 勿 以 為 只 有 歐 美 的 企 業 才 會 採 用 類 似 手 法 提 高 信 貸 評 級 ， 有 些 可 能 是 你 熟 悉 的 企 業 也 不 定 。 故 此 ， 在 現 時 趁 低 吸 納 ， 最 好 揀 一 些 賬 目 清 晰 易 明 ， 及 借 貸 偏 低 之 企 業 （ 需 知 情 況 可 能 一 如 財 爺 所 講 ， 海 嘯 尚 未 吹 到 本 港 ） 。



大 插 水 後 多 數 有 餘 震

10 月 一 向 被 認 為 是 股 災 月 ， 根 據 過 往 10 月 出 現 股 災 時 之 情 況 來 看 ， 假 如 你 能 捱 過 10 月 ， 則 11 、 12 月 又 可 能 會 雨 過 天 青 ， 出 現 短 暫 的 小 陽 春 。 就 87 股 災 為 例 ， 當 年 股 市 在 10 月 勁 插 後 ， 便 在 11 月 反 彈 ， 繼 而 在 當 年 12 月 再 出 現 餘 震 ， 跟 著 便 持 續 回 升 了 。 可 見 假 若 你 在 當 年 10 月 插 插 時 買 了 貨 ， 則 繼 續 持 有 兩 三 個 月 ， 可 能 已 有 利 潤 了 ！

反 而 97 年 10 月 的 股 災 ， 卻 不 太 理 想 ， 雖 然 當 年 股 市 在 10 月 狂 瀉 後 在 11 、 12 月 反 彈 ， 惟 真 正 止 跌 回 升 卻 延 至 98 年 8 月 政 府 入 市 後 才 出 現 。

翻 查 資 料 顯 示 ， 在 87 及 97 年 的 10 月 股 災 時 ， 恆 指 在 10 月 出 現 的 低 位 並 非 絕 對 低 位 ， 因 為 隨 後 尚 有 餘 震 ， 尤 其 是 在 12 月 及 1 月 間 ， 可 能 出 現 另 一 低 位 。 所 以 假 如 你 在 前 日 冇 買 貨 ， 昨 日 亦 冇 買 貨 ， 則 無 謂 高 追 了 ， 反 正 大 市 已 彈  二 千 幾 點 ， 倒 不 如 等 等 。



寄 望 股 神 愛 股 帶 起 大 市

在 近 期 被 市 場 認 為 較 有 實 力 之 兩 間 美 國 銀 行 股 JP Morgan 及 Wells Fargo 將 在 本 周 三 公 佈 業 績 ， 記 得 在 今 年 7 月 中 ， 當 Wells Fargo 宣 佈 業 績 時 ， 並 同 時 宣 佈 調 高 股 息 ， 因 而 帶 起 美 國 的 一 眾 銀 行 股 及 股 市 。 而 股 神 畢 菲 特 的 旗 艦 Berkshire Hathaway 是 Wells Fargo 的 單 一 大 股 東 ， 且 看 今 次 又 會 否 再 度 帶 起 大 市 。

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曾淵滄專欄 2008 10 15

時 移 世 易 　 有 形 之 手 翻 生

1929 年 開 始 的 全 球 經 濟 大 蕭 條 ， 人 人 都 不 知 道 怎 麼 辦 ， 終 於 英 國 經 濟 學 家 凱 恩 斯 出 現 了 ， 他 建 議 政 府 印 鈔 票 請 人 工 作 ， 增 加 開 支 來 解 決 經 濟 蕭 條 ， 這 個 方 法 果 然 奏 效 ， 這 是 有 形 之 手 開 始 出 現 的 時 候 。

後 來 ， 全 球 政 府 覺 得 這 個 有 形 之 手 很 好 用 ， 鈔 票 也 就 越 印 越 多 ， 帶 來 了 通 脹 ， 於 是 佛 利 民 學 說 又 出 現 了 ， 反 對 政 府 的 一 切 干 預 ， 重 新 奠 定 無 形 之 手 的 力 量 ， 再 輔 以 貨 幣 理 論 ， 通 過 控 制 貨 幣 的 數 量 來 調 控 經 濟 。 佛 利 民 的 理 論 也 被 全 球 西 方 資 本 主 義 國 家 所 接 受 ， 也 很 有 效 ， 也 風 行 了 數 十 年 ， 一 直 到 目 前 的 金 融 海 嘯 出 現 為 止 。

最 最 巧 合 的 是 ， 今 年 的 諾 貝 爾 經 濟 學 獎 ， 竟 然 頒 發 給 克 魯 明 ， 克 魯 明 的 知 名 度 很 高 ， 因 為 他 在 報 章 上 寫 專 欄 ， 而 克 魯 明 應 該 算 新 凱 恩 斯 學 派 ， 主 張 在 非 常 時 期 以 非 常 手 法 辦 事 。 現 在 ， 西 方 資 本 主 義 國 家 真 的 動 用 了 凱 恩 斯 的 非 常 時 期 非 常 手 法 救 市 。

到 目 前 為 止 ， 西 方 救 市 行 動 最 多 只 能 穩 住 銀 行 體 系 內 的 互 信 問 題 ， 仍 無 法 解 決 將 隨 之 而 來 的 經 濟 衰 退 問 題 ， 獨 沽 一 味 以 金 融 為 發 展 方 向 的 香 港 ， 恐 怕 得 以 數 年 的 時 間 來 適 應 ， 尋 找 新 的 方 向 。

存 款 保 障 利 中 小 銀 行

香 港 特 區 政 府 也 決 定 在 非 常 時 期 做 非 常 事 ， 宣 佈 為 所 有 銀 行 的 存 戶 提 供 百 分 百 的 存 款 保 障 。

這 個 決 定 對 中 小 銀 行 有 利 ， 對 大 銀 行 不 利 ， 以 往 政 府 只 保 障 10 萬 元 存 款 ， 於 是 那 些 真 正 的 大 額 存 款 都 存 在 匯 豐 銀 行 ， 今 後 中 小 銀 行 只 需 付 出 多 一 點 點 的 利 率 就 可 以 吸 引 存 戶 將 錢 由 匯 豐 轉 過 去 ， 前 一 陣 子 面 對 擠 提 的 東 亞 銀 行 （ 023 ） ， 就 不 再 需 要 付 高 達 3 厘 的 利 率 來 吸 引 存 款 。

也 許 ， 馬 克 思 與 凱 恩 斯 正 在 天 堂  哈 哈 大 笑 ， 馬 克 思 笑 資 本 主 義 終 於 崩 潰 了 ， 正 在 過 渡 入 社 會 主 義 ， 凱 恩 斯 則 笑 自 己 的 理 論 又 翻 生 了 。

在 信 貸 市 場 陷 於 癱 瘓 之 後 ， 英 國 宣 佈 注 資 入 股 銀 行 ， 取 得 控 制 權 ， 並 派 官 員 入 銀 行 董 事 局 ， 銀 行 國 有 化 ， 資 本 主 義 這 面 大 旗 也 倒 了 。

很 有 趣 的 是 ， 當 年 馬 克 思 在 構 思 社 會 主 義 的 理 論 時 ， 他 想 像 中 、 預 期 中 的 社 會 主 義 不 是 毛 澤 東 式 的 農 民 革 命 ， 而 是 資 本 主 義 發 展 到 盡 頭 ， 然 後 爆 破 ， 這 不 是 與 當 前 的 全 球 金 融 海 嘯 一 模 一 樣 ？

全 球 金 融 體 系 在 投 資 銀 行 自 由 發 揮 ， 無 限 擴 展 的 結 果 ， 竟 然 是 大 海 嘯 ， 是 銀 行 間 完 全 失 去 互 信 的 結 果 ， 銀 行 間 失 去 互 信 ， 阿 當 史 密 斯 的 無 形 之 手 就 不 見 了 ， 最 後 只 好 請 凱 恩 斯 翻 生 ， 找 來 有 形 之 手 ， 由 政 府 直 接 干 預 市 場 。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 15-10-2008 12:00 PM 编辑 ]

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財智語陸 [陳永陸] 2008 10 15

最 差 雖 過 去 　 最 好 未 必 即 臨

星 期 一 晚 美 國 道 指 大 幅 上 升 936 點 ， 收 市 報 9387 點 ， 漲 幅 達 11.1% ， 創 下 歷 史 最 大 單 日 升 幅 。 而 本 港 恆 指 星 期 一 上 升 了 1515 點 後 ， 昨 天 延 續 美 股 升 勢 ， 再 升 多 520 點 收 市 。 看 來 投 資 者 對 各 國 最 新 一 輪 推 出 的 救 市 措 施 ， 終 於 以 實 際 行 動 投 下 信 心 一 票 。

其 實 自 從 七 大 央 行 上 星 期 宣 佈 同 時 減 息 後 ， 世 界 各 地 股 市 不 但 沒 有 如 預 期 般 回 穩 ， 反 而 連 續 幾 天 來 個 洗 倉 式 下 跌 ， 銀 行 拆 借 市 場 息 口 依 舊 於 高 位 徘 徊 。 直 到 歐 洲 各 國 決 定 直 接 注 資 入 多 間 金 融 機 構 ， 或 者 對 其 債 務 作 出 一 定 程 度 的 承 擔 ， 股 市 才 開 始 從 谷 底 回 升 ， 世 界 各 地 的 銀 行 拆 息 亦 有 回 落 的 跡 象 。

15500 下 入 貨 較 安 全

政 府 無 論 是 直 接 注 資 金 融 機 構 （ 其 實 是 變 相 將 其 國 有 化 ） 或 共 同 承 擔 其 財 務 風 險 ， 目 的 都 只 有 一 個 ， 就 是 要 令 各 金 融 機 構 不 用 再 擔 心 拿 出 來 的 金 錢 ， 隨 時 因 交 易 對 手 宣 佈 破 產 而 無 法 收 回 ， 從 而 令 到 幾 乎 停 頓 的 信 貸 市 場 能 重 新 活 躍 起 來 。 照 現 況 來 看 ， 各 地 政 府 只 要 願 意 繼 續 為 金 融 機 構 信 貸 「 包 底 」 （ 不 論 是 實 際 注 資 行 動 還 是 口 頭 承 諾 ） ， 金 融 市 場 的 信 心 應 可 逐 漸 回 復 過 來 ， 這 個 過 程 肯 定 不 會 一 時 三 刻 就 能 完 成 ， 但 相 信 最 壞 的 情 況 暫 時 已 經 過 去 。

不 過 波 動 短 期 仍 在 所 難 免 ， 同 時 間 ， 由 於 全 球 股 市 剛 剛 經 歷 了 大 病 ， 絕 不 可 能 一 時 三 刻 就 回 復 升 勢 ， 所 以 最 差 的 時 間 已 過 去 ， 不 等 於 升 市 又 再 來 臨 。

事 實 上 ，恆 指 在 短 短 三 數 天 便 從 低 位 14398 點 飆 升 回 昨 天 16832 點 收 市 ， 由 於 短 期 升 幅 實 在 太 大 ， 如 沒 有 在 低 位 入 市 的 話 ， 我 並 不 建 議 大 家 在 現 階 段 去 高 追 ， 反 而 應 該 等 待 回 落 到 15000 點 到 15500 點 才 再 入 貨 比 較 安 全 ； 而 17000 點 以 上 ， 由 於 還 有 一 個 裂 口 未 回 補 ， 大 家 暫 時 可 以 當 此 為 短 線 買 賣 的 目 標 ， 大 家 切 忌 太 過 冒 進 。

中 海 油 6-8 元 短 炒

黃 金 價 格 近 期 由 於 資 金 避 難 效 應 ， 上 周 曾 經 上 過 最 高 930 美 元 ， 但 之 後 卻 從 高 位 大 幅 回 落 至 最 低 823 美 元 ， 高 低 位 相 差 超 過 100 元 美 元 ， 雖 然 截 稿 時 反 彈 至 850 美 元 附 近 ， 但 我 覺 得 金 價 短 期 內 都 不 宜 看 好 。 單 看 上 周 世 界 股 市 面 對 最 壞 時 刻 而 人 心 惶 惶 之 下 ， 金 價 既 不 能 突 破 之 前 1032 美 元 的 高 位 之 餘 ， 還 要 最 終 來 個 急 速 下 跌 ， 看 來 資 金 有 機 會 已 慢 慢 離 開 黃 金 市 場 ； 因 此 ， 我 建 議 大 家 短 期 內 最 好 不 要 買 入 與 黃 金 有 相 連 關 係 的 股 票 ， 就 算 是 黃 金 ETF （ 2840 ） 也 不 要 沾 手 。

至 於 油 價 ， 短 期 跌 勢 或 會 告 一 段 落 ， 但 並 不 代 表 油 價 可 以 在 短 期 內 再 展 升 浪 ， 所 以 就 算 中 海 油 （ 883 ） 近 兩 日 升 勢 頗 急 ， 但 小 心 回 吐 亦 急 。 預 期 油 價 未 來 3 個 月 應 會 在 75 至 90 美 元 之 間 鞏 固 ， 所 以 中 海 油 亦 應 在 6 至 8 元 之 間 短 線 炒 賣 。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 15-10-2008 12:00 PM 编辑 ]

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 15

「全保」惠而不費 美滙挫港元陪葬

一、
特區政府終於從善如流，宣布為香港銀行存款（所有貨幣存款五萬六千八百餘億，其中港元及外幣存款約各半）「全保」，假如財金官員口是心非，即香港所有商業銀行財政都十分穩健，那麼，這項不及時的宣布（東亞銀行擠提時若能果斷地作出決定，銀行股也許不會跌得那麼厲害）是惠而不費，這好像對財政並無困難的人說「如需要資金周轉請開口」，賣了人情換得好感而實際上不會承擔任何風險。

配合沒有遺產稅這種大部分國家和地區（台灣政府正在爭取把遺產稅由百分之四十降低至百分之二十）不具備的優勢，「存款全保」將加速香港作為世界華人及「國際人士」的聚寶地。「錢多好辦事」，香港作為大中華地區金融中心的地位因此更穩固。

為了確保香港銀行不會出事禍延納稅人，「全保」後有關當局對銀行監管必須加強，千萬不能再停留在紙上作業（即使是「高頻率發出指引」），而要貫徹政策令銀行切實執行。過去數十年的經驗顯示，和資本家一樣，銀行家（不論其為商業或投資）的活動亦應予以規範、約制，不然遲早又會釀成一場「害人害物」要全民付款才能紓困的危機，而這一切的根源在人類貪婪天性不可改！貪婪的人性，令華爾街產生了千奇百怪錯綜複雜而歸根到底是「專門利己毫不利人」的金融衍生賭具；在香港則有售樓面積與實際面積不相稱的「發水尺數縮水樓」，如今地產商左右政府的決策，大量官員退休後為地產商工作令決策層不能達成任何不利地產業但有利消費者的決策。若干年後，在史家筆下，相信大部分香港物業發展商都被歸類為「貪得無厭的不誠實商人」！

政府能否對商界進行監督？只有符合一個條件便可給予肯定答案，此條件為嚴格規範公務員退休後進入商界「搵真銀」。一如筆者過去指陳，提高公僕退休年齡幾乎是化解公務員「身在官府心在商界」的唯一有效辦法。

政府「全保」存款，存戶可以安心但不一定無憂，因為現在美國（及英歐諸國）可說毫無貨幣紀律，高速開動印鈔機印鈔票，以美國為例，為「救市」一擲七千億（美元．下同），昨天已決定把其中二千五百億以入股方式注入銀行，而英歐央行救金融業的注資更高達二萬五千億，貨幣購買力萎縮，勢所不免；然而，嚴格遵守貨幣紀律的港元與美元「聯繫」，港元滙價豈不是無端陪葬。貨幣貶值有利出口（其他的作用不在本文論述之內），但本港的出口業在經濟中的比重已降至無足輕重的地位（二○○七年佔ＧＤＰ百分之九點七），這意味香港從貶值中受惠有限；但本港承受了貶值的壞影響，「現眼報」是加劇通脹打擊民生，受薪階級鼓噪，香港由是成為「示威之都」，社會和諧遂無從說起。

二、
英、美斥以千億美元計資金入股問題銀行，那等於有關銀行股本暴增，立竿見影效果是銀行原有股東的資產被攤薄，其股價因此不升反跌（政府成為重要股東，銀行不可能清盤，其股價應炒上才「合理」）；同理，政府為「救市」大發鈔票，貨幣的購買力無法不下降。政府「全保」，存戶放心地把資金存在銀行，可是，這些資金，如果是美元及與其聯繫的港元，購買力天天萎縮的可能性大於一切，換句話說，「全保」只保存資金的數量而無法保住存戶的購買力。存戶要怎樣才能「保本」？改持非美元外幣是辦法之一。

從金管局提供的過時統計，香港存戶近月來正逐漸把港元及美元存款變為「非美元外幣存款」，這意味存戶已意識到港元受美元之累並非可長期持有的貨幣。去年十月，港元存款達三萬五千多億，以後逐月下降至今年八月（十月已過半！早已電腦作業的金管局應仿效聯儲局公布即時資料）的二萬八千五百六十多億；美元存款由去年十二月的二萬餘億反覆減至今年八月的一萬八千六百多億；另一方面，非美元存款從二○○七年四月的五千九百四十多億，逐月增至今年八月的九千六百三十餘億。這些過時數字說明存戶棄美元及與之聯繫的港元，改持非美元外幣已形成趨勢─要遏阻這種趨勢，也許當局必須重新思考聯繫滙率此一策略了。與供應大增、長印長有的貨幣掛鈎，終非長久之計。

當然，另一項選擇是吸納黃金，迄今為止，黃金仍是抗拒通脹的最有效「工具」。盎斯美元金價今年九月十一日創近期低點的七百四十六元四角七仙，當是月十六日美國政府計劃注資救市消息外洩時，金價一天跳升近九十元，到了同月二十二日，眾議院否決救市方案，股市暴瀉而金價再升約三十元……。金價走勢顯示通脹將加速攀升。

金價現在企於八百五十元水平，是否可以吸納，取決於投資者對通脹前景的看法及本身的財力。筆者認為多國政府競印鈔票，結果必然是惡性通脹肆虐！但黃金在什麼價位才可「投資」，投資者也許憑直感或要聽投資顧問的意見，然後作出自己的決定。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 15-10-2008 11:59 AM 编辑 ]