【专题讨论】转载＂隱形富豪投資王之路＂

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 06

政 黨 更 替 先 苦 後 甜

年 初 當 市 場 一 致 認 為 希 拉 莉 必 勝 時 ， 她 卻 被 奧 巴 馬 打 敗 了 。 跟 著 當 市 場 估 計 奧 巴 馬 將 可 大 勝 麥 凱 恩 之 際 ， 想 不 到 找 來 佩 林 當 副 手 後 麥 凱 恩 的 民 調 結 果 一 度 又 超 前 奧 巴 馬 ， 至 於 結 果 可 能 真 要 11 月 才 知 ！

假 若 這 次 奧 巴 馬 當 選 美 國 總 統 ， 則 其 情 況 便 如 1992 年 由 民 主 黨 的 克 林 頓 ， 取 代 共 和 黨 的 老 布 殊 ， 及 2000 年 由 共 和 黨 的 布 殊 代 替 民 主 黨 的 克 林 頓 ， 三 者 共 同 之 處 便 是 由 不 同 政 黨 的 候 選 人 當 上 總 統 ， 故 跟 一 般 的 更 換 總 統 不 同 ， 因 為 連 其 政 黨 也 更 換 了 ， 而 有 趣 的 是 ， 筆 者 察 覺 這 次 更 換 總 統 之 情 況 ， 與 前 兩 次 即 93 及 2001 有 些 類 同 。



10 月 多 先 升 後 跌

首 先 老 布 殊 在 92 年 與 克 林 頓 爭 ， 繼 而 在 93 年 下 台 ， 交 波 給 克 林 頓 ， 而 在 老 布 殊 交 棒 前 一 、 兩 年 ， 剛 巧 亦 是 美 國 的 金 融 機 構 搞 到 一 鑊 泡 ， 需 要 資 金 救 亡 ， 正 如 在 91 年 花 旗 便 引 入 沙 地 阿 拉 伯 王 子 Alwaleed 作 其 主 要 股 東 ， 出 資 打 救 。 當 時 的 情 況 便 與 近 期 美 國 的 金 融 機 構 因 次 按 風 暴 ， 而 需 要 四 出 尋 求 海 外 資 金 入 股 拯 救 相 似 ， 只 是 今 次 情 況 更 加 嚴 峻 ！

暫 不 講 太 遙 遠 的 情 況 ， 相 信 大 家 較 有 興 趣 知 道 未 來 一 、 兩 個 月 之 形 勢 ， 筆 者 察 覺 在 1992 年 及 2000 年 總 統 大 選 年 ， 美 股 在 該 兩 年 的 10 月 及 11 月 皆 有 不 俗 之 升 幅 ， 同 期 港 股 也 不 太 差 ， 但 須 留 意 該 兩 年 的 10 月 ，恆 指 均 是 先 升 後 跌 。 果 真 如 此 ， 大 家 稍 後 可 能 有 平 貨 可 買 ！

當 年 克 林 頓 上 場 後 ， 令 美 國 經 濟 好 轉 ， 有 些 專 家 便 指 出 他 執 番 正 老 布 殊 的 爛 攤 子 ， 令 美 國 出 現 一 個 長 達 8 年 的 大 牛 市 。

故 亦 有 些 美 國 人 寄 望 奧 巴 馬 可 如 克 林 頓 般 ， 執 番 正 布 殊 仔 遺 留 下 的 經 濟 問 題 ， 惟 大 家 可 能 會 「 先 苦 後 甜 」 ！

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 06

救 市 方 案 通 過 後 市 仍 樂 觀

美 國 眾 議 院 終 於 通 過 7000 億 美 元 的 救 市 方 案 ， 不 ， 這 個 方 案 已 經 不 是 7000 億 美 元 了 ， 而 是 加 碼 成 了 8500 億 美 元 。 上 星 期 ， 在 眾 議 院 第 一 次 投 票 否 決 了 7000 億 美 元 方 案 後 ， 白 宮 將 這 個 方 案 作 了 修 改 ， 加 碼 1500 億 美 元 再 送 到 參 議 院 表 決 ， 獲 得 大 比 例 通 過 後 再 送 到 眾 議 院 表 決 ， 所 增 加 的 1500 億 美 元 是 向 老 百 姓 派 糖 。 派 糖 的 方 案 果 然 獲 得 參 眾 兩 院 議 員 的 支 持 ， 因 為 7000 億 美 元 只 是 用 來 購 買 華 爾 街 的 不 良 資 產 ， 是 打 救 華 爾 街 大 鱷 ， 老 百 姓 分 不 到 糖 ， 自 然 有 部 份 議 員 不 高 興 。 現 在 ， 爭 取 到 另 外 的 1500 億 美 元 來 派 糖 給 選 民 ， 議 員 們 就 改 變 初 衷 ， 投 票 贊 成 了 。 布 殊 為 甚 麼 不 早 一 點 想 到 派 糖 的 力 量 ？ 導 致 7000 億 美 元 的 救 市 方 案 遭 眾 議 院 在 第 一 次 表 決 時 被 否 決 ， 道 瓊 斯 指 數 狂 跌 777 點 。

上 星 期 五 ， 8500 億 美 元 的 救 市 兼 派 糖 方 案 通 過 前 ， 道 瓊 斯 指 數 上 升 300 多 點 ， 通 過 後 ， 反 而 急 轉 而 下 ， 收 市 時 下 跌 157 多 點 ， 高 低 幅 度 近 500 點 。

大 家 期 待 的 救 市 方 案 獲 得 通 過 ， 美 國 股 市 反 而 大 跌 ， 你 可 以 解 釋 這 是 趁 好 消 息 出 貨 ， 你 也 可 以 解 釋 這 是 因 為 市 場 仍 然 擔 心 7000 億 美 元 的 救 市 方 案 救 不 了 市 。



不 良 資 產 定 價 困 難

7000 億 美 元 肯 定 不 夠 ， 但 作 用 也 不 小 ， 而 且 算 是 對 症 下 藥 。 目 前 ， 全 球 金 融 海 嘯 ， 歸 根 尋 源 ， 是 最 原 始 的 按 揭 抵 押 證 券 （ MBS ） 出 了 事 ， 投 資 銀 行 再 將 這 些 MBS 層 層 包 裝 ， 通 過 槓 桿 手 法 不 斷 放 大 ， 終 於 變 成 金 融 海 嘯 。 現 在 ， 7000 億 美 元 主 要 是 用 來 購 買 這 些 按 揭 抵 押 證 券 ， 就 能 進 一 步 使 到 由 這 些 證 券 所 衍 生 的 產 品 也 得 到 市 場 的 信 心 。

此 外 ， 新 方 案 將 銀 行 存 款 的 保 險 額 由 10 萬 美 元 提 升 至 25 萬 美 元 ， 也 可 以 減 少 銀 行 發 生 擠 提 事 件 。 25 萬 美 元 不 是 少 數 ， 是 可 以 保 障 絕 大 多 數 的 存 戶 ， 令 這 些 存 戶 不 會 一 有 風 吹 草 動 就 到 銀 行 排 隊 提 款 。

救 市 方 案 通 過 後 ， 美 國 財 長 還 得 進 一 步 制 訂 收 購 這 些 不 良 資 產 的 收 購 方 法 與 定 價 ， 這 才 是 關 鍵 問 題 。 定 價 太 低 ， 銀 行 取 回 的 只 是 一 些 殘 渣 ， 定 價 太 高 ， 7000 億 美 元 不 夠 用 。

在 比 較 了 有 利 及 不 明 朗 因 素 之 後 ， 我 是 樂 觀 的 。



恆 生 投 資 往 績 謹 慎

美 國 華 盛 頓 互 惠 銀 行 破 產 ， 恆 生 銀 行 （ 011 ） 持 有 這 家 銀 行 所 發 行 的 高 級 債 券 ， 數 額 有 多 少 ，恆  生 銀 行 並 無 公 佈 。 過 去 兩 個 交 易 日 ， 恆 生 股 價 急 跌 14% 左 右 ， 市 值 蒸 發 了 約 400 億 元 ， 我 認 為 是 過 度 拋 售 了 ， 雖 然  生 沒 有 公 佈 持 有 華 互 債 券 的 數 額 ， 但 相 信 以  生 過 去 謹 慎 投 資 的 紀 錄 來 看 ， 恆 生 應 該 不 會 在 單 一 的 投 資 產 品 投 入 過 多 的 資 金 ， 虧 損 不 該 太 多 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 06

市 場 焦 點 轉 向 美 國 經 濟

上 周 五 晚 美 國 眾 議 院 再 度 表 決 修 改 後 的 救 助 方 案 ， 雖 然 大 眾 普 遍 認 為 這 次 通 過 議 案 的 機 會 很 大 ， 但 經 過 上 次 出 現 令 人 意 外 的 情 況 後 ， 大 家 還 是 戰 戰 兢 兢 的 面 對 今 次 結 果 的 來 臨 ， 意 外 沒 有 人 夠 膽 說 不 會 發 生 兩 次 。

當 晚 未 投 票 ， 美 國 先 公 佈 多 項 重 要 數 據 ， 其 中 包 括 如 非 農 業 新 增 職 位 、 ISM 非 製 造 業 指 數 等 。 結 果 是 非 農 業 新 增 職 位 為 減 少 15.9 萬 ， 遠 差 於 市 場 預 期 的 減 少 8.5 萬 ； 而 非 製 造 業 指 數 為 50.2 ， 同 樣 亦 遠 差 於 市 場 預 期 的 51.5 。 這 樣 的 結 果 理 應 為 美 股 增 添 陰 影 ， 但 美 股 反 而 大 幅 高 開 ， 在 救 市 方 案 表 決 前 ， 一 度 上 升 超 過 300 點 。 這 樣 的 反 高 潮 源 於 投 資 者 相 信 方 案 總 會 通 過 。







平 保 有 力 續 反 彈











結 果 ， 經 過 黑 色 星 期 一 後 ， 眾 議 院 各 議 員 沒 有 再 為 市 場 帶 來 任 何 意 外 ， 最 終 以 263 票 對 171 票 的 表 決 結 果 通 過 了 救 助 方 案 。 不 過 ， 另 一 個 反 高 潮 卻 再 度 出 現 ， 道 指 在 表 決 結 果 公 佈 後 反 覆 回 落 ， 最 後 下 跌 157 點 收 市 ， 又 一 次 令 投 資 者 大 跌 眼 鏡 。

事 實 上 ， 救 市 方 案 落 實 後 ， 是 否 代 表 美 國 可 以 即 時 風 調 雨 順 ？ 實 情 卻 是 投 資 者 大 多 不 相 信 ， 當 大 家 再 度 把 焦 點 放 回 表 現 差 勁 的 美 國 經 濟 上 ， 與 此 同 時 ， 由 於 更 多 的 金 融 機 構 可 能 會 面 對 困 難 ， 這 些 機 構 最 終 會 被 其 他 白 武 士 拯 救 或 以 破 產 收 場 實 在 難 以 預 計 ， 所 以 美 股 上 周 五 出 現 反 覆 亦 屬 正 常 ， 同 時 這 種 情 況 應 會 在 未 來 持 續 下 去 。 所 以 現 在 的 投 資 策 略 應 以 短 線 為 主 ， 並 需 好 好 控 制 注 碼 。

上 周 最 波 動 的 藍 籌 股 ， 應 是 平 保 （ 2318 ） ， 因 為 集 團 終 於 決 定 終 止 收 購 富 通 資 產 管 理 50% 股 權 的 交 易 ， 令 股 價 大 幅 回 升 不 少 。 而 現 在 荷 蘭 政 府 亦 宣 佈 ， 將 以 168 億 歐 元 收 購 富 通 集 團 在 荷 蘭 的 業 務 ； 這 對 平 保 同 樣 是 一 個 利 好 消 息 。 看 來 平 保 股 價 應 有 力 進 一 步 反 彈 ， 因 為 之 前 的 股 價 已 被 過 份 拋 售 ， 但 由 於 市 況 波 動 仍 持 續 ， 大 家 宜 等 股 價 稍 回 才 買 入 。







生 現 短 炒 良 機

至 於 另 一 隻 焦 點 股  生 （ 011 ） ， 股 價 從 9 月 中 開 始 由 差 不 多 160 元 反 覆 向 下 ， 再 加 上 這 兩 天 因 華 互 事 件 而 出 現 洗 倉 式 下 跌 ， 其 實 已 具 短 線 反 彈 條 件 。 不 過 有 一 點 要 注 意 的 是  生 直 到 現 時 為 止 ， 還 未 披 露 於 華 互 所 涉 及 金 額 ， 亦 未 曾 提 過 還 有 多 少 像 華 互 之 類 的 投 資 ， 因 此 大 家 買 入 此 股 只 宜 短 線 投 機 ， 不 應 太 貪 心 。

事 實 上 ， 近 日 不 少 公 司 一 旦 有 負 面 消 息 出 現 ， 無 論 其 往 績 有 多 優 秀 ， 或 其 股 票 是 甚 麼 「 基 金 愛 股 」 都 好 ， 一 律 逃 不 過 被 洗 倉 的 命 運 ， 而 其 股 價 往 往 因 被 過 份 拋 售 而 嚴 重 偏 低 。 往 後 大 家 若 見 到 有 股 票 出 現 類 似 情 況 應 多 加 留 意 ， 因 為 市 場 情 緒 往 往 令 股 價 出 現 過 份 的 跌 幅 ， 此 乃 一 個 短 炒 的 良 機 ， 投 資 者 可 留 意 。

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 06

美元看強 苦主待援 台股趨升

拉雜淺談幾宗近事。



甲、



美國財政部的救市方案，修修補補之後，終於獲眾議院通過並即時由布殊總統簽署生效；從政策角度看，這是完成了財政安排，稍後登場的是貨幣政策。



這次「救災」，財政部和聯儲局合作無間，意味這二位財金巨頭於政府在危急關頭必須暫棄自由市場原則、全力入市上有共識。筆者相信貝南奇的再膨脹策略很快出籠。這種做法其實有跡可尋，聯儲局的數字顯示，在九月十七日至二十四日一周內，聯儲局的信貸從九千三百一十多億（美元．下同）驟增至約一萬一千三百五十億，二十四日後「災情」告急，美林的估計是至九月底已增至一萬七千三百餘億，幾乎倍於去年五月的數字。



信貸膨脹等於大增貨幣供應，讀者不論資深、資淺，都知道猛增的鈔票追逐定量或增幅不及鈔票供應之大的物資，物價必升，所謂物價推動通貨膨脹由是形成！可是，當前的情況，並不如此簡單，因為現況混亂、前景曖昧，加以銀行與銀行及銀行與企業和個人之間，缺乏互信，即有錢在手者對借出後能否如期收回本息有重重疑慮，因此寧可收取「可耻」的低息，亦要存在短期內因獲政府保障不可能倒閉的銀行，結果是流出市場的資金有限，教科書上「過剩」貨幣搶購「有限」物資導致百物騰貴的情況因之並未出現；更弔詭的是，由於市上的美元並未泛濫，供應大增的美元可能是短期內的「強勢貨幣」！



不過，上述的情況，筆者相信輪到貝南奇「施法」時會改觀。經歷過去多次金融人禍，各國央行干預市場的經驗甚豐且其可用的工具愈來愈多，因此不會「坐視」物資直線飛漲影響民生打擊政府威望，而會不斷入市「微調」，配合市場間歇性地「圍剿」空倉客（嚴限沽空某類股票的英美對拋空情況更加嚴重的商品期貨並無規限），所有有報價投資媒介如證券和商品期貨以至貨幣的價格，均會大幅波動，這當然是炒家的喜訊，不過，由於現在參與市場活動的，不僅僅是圖利的炒家，政府（財政部）和中央銀行（聯儲局）在穩定市場的藉口下亦插上一手，令情況愈趨複雜，目的在「保本增值」的投資者，不管膽子大小、不論財富多寡，均宜袖手旁觀並且要戒除貪念以免有時企圖火中取栗而被灼傷！



乙、



「任總一槌定風波」，本地銀行擠提事件已成過去（銀行如何「內部調整」是另一回事）；而美財政部的救市方案成為法例，華爾街驚魂甫定。不過，這些「意外」的餘波還在世界各地包括香港蕩漾。以本港來說，有二要務待澄清。



第一是資訊傳播會否因為「誤傳」銀行擠提擾亂金融而受規囿？如果答案是肯定的，那等於為了「總體經濟利益」令公眾的通訊自由受約束。



有人在人多聲雜的地方聽到某銀行有問題引起擠提，第一時間從手機發短訊通知親友而構成傳播謠言罪，值得商榷。在銀行擠提那天中午，有友人通知少開電視的筆者，筆者漠然置之，因為知道當局肯定不會讓這種事釀成災難；不過，肯定有人接獲這類消息後馬上加入擠提行列。顯而易見，此事的「禍首」不是通風報信與人為善者，而對「負面訊息」有正面反應的人。對市場傳言的反應因人而異，有人淡然處之，有人張惶失措，這是性格使然，與是否存心搗亂金融秩序無關。換句話說，除非當局能夠阻止謠言發生，不然傳播者何罪？要杜絕類似謠言及擠提事件重演，政府宣布存款全保，也許是唯一的辦法。



第二是迷你債券苦主的賠償問題。投資有虧有贏，是香港無人不知的硬道理，因此，此事的關鍵在有關機構有否誤導投資者！



自從大企業的信用足以自行發行債券及開股從市場集資之後，銀行少了一條大「財路」，只好打存戶的主意；這即是說，過去銀行替存戶賺錢，現在變成銀行設法賺存戶的錢（誤導便變為騙存戶的錢），銀行與客戶的關係逆變。經過這場環球性金融大海嘯，筆者相信銀行會重回服務客戶的正軌，這意味銀行兼營經紀業務將受嚴格限制。



迷你債券苦主無端受損，銀監處有否責任，端視銀行對苦主推銷時是否有欺詐而定。



在這場可能引起長時間纏訟的「金融醜聞」中，苦主最需要的是法律界人士仗義執言，因為他們有金錢損失，可能已無力延聘律師……。可惜迄今為止，經常正氣凜然、尤其是那些有意政途的法律界人士，仍無人伸出援手挺身為苦主討回公道！



丙、



十月三日，美國國務院批准對台售武，料此事獲國會通過機會甚高。台灣總統府發言人的反應是，此舉「標誌過去八年紛擾的結果，一方面也象徵一個安全和平及台美互信新時期的開始」。筆者認為第一部分不正確，因為「八年的紛擾」即過去八年台美做不成軍火買賣，是台灣府會有矛盾，立法院多方阻撓無法通過軍購案撥款；馬英九上台後重提舊事，唯美方一口拒絕，不准對台灣軍售。為什麼？筆者八月十一日在本欄略有提及，此是美方以為中、台關係趨於密切擔心其在本國屬落後對後進國仍甚先進的軍備會落入中國之手，遂「惜售」；經過這三二個月來馬英九政府向美國輸誠、交心，令美國了解並相信國、共頻密交往只是台面上的表演，實際上對峙如昔，才恢復對台售武！換句話說，台灣政權在中期內不會出現巨變─政黨輪替繼續，但台灣「回歸母體」不在「議程」上。



基於這種考慮，相信在國際金融海嘯加本身政治前景不明朗下跌個四腳朝天的台灣股市，又會重納根據實際經濟情況而升降的軌道；掃除了國民黨政府可能主張與中國一統化的政治陰影，久疲的台灣股市回升可期。



＊九月三十日，本欄引用健杜貝格的「霸權的穩定理論」，並非源自其論一八五一至一九五○年英法經濟成長的專著，而是來自他於一九七三年出版的《蕭條中的世界》（《The World in Depression, 1929-1939》，加州大學出版社），謹此更正。筆者寫前文時僅憑記憶，去周末查閱有關巴黎城市規劃的資料，在這本論英法經濟發展的書裏有所見，卻不見「穩定論」，東覓西尋，終見於《蕭條中的世界》。健杜貝格認為第一至第二次世界大戰間數十年，世界政經亂成一團的根本原因在於沒有一個「穩定者」（stabilizer），亦即缺乏一個可以一言而為天下法的霸主，遂發展出「霸權的穩定理論」。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 06

認識保爾森

要認識保爾森，是因為美國政府已通過了個救市方案，所用的資金不會只是7,000億美元，可以是8,000億或更多。這個救市方案的主腦是美財長保爾森。認識他（保爾森），也就可以認識它（保爾森救市方案會救甚麼）。



商品大王羅傑斯（Jim Rogers）十分反對保爾森的救市方案。羅傑斯謂：美國目前較中國尤為共產，這個救市方案是富人福利。筆者認為羅傑斯的評語有點矛盾，羅傑斯十分看好中國的前景並大力投資於中國，中國是共產主義，如美國較中國尤為共產，是否謂羅傑斯將可以改看好美國，並大力投資於美國？



不少美國國會議員，及那聯署「致住宅市場的代表和臨時參議院主席」信的122位經濟學者（大部分是在哈佛、麻省理工、伯克萊的名大學任教），他們認為這個方案是用納稅人錢去補貼投資者，投資者在賺錢時應同時明白及接受會蝕錢的風險；同時，為了避免短期崩潰，而弱化市場本身的調節力量，是短視的。用最簡單的話說，投資者、投資機構的行為，無論是負責任或不負責任，都是要由自己承擔，自由市場會讓你自由賺錢，亦會讓你自由蝕錢，這就是市場力量，淘汰後留下來的，是強者，更適合之後的市場生態。



是不是一句「自由市場」，政府就可撒手不管？



9月23日，美儲局長伯南克在國會聽證會上表示：如果沒有這計劃，美國信貸市場失靈，失業率增加，更多樓房會斷供，國內生產總值（GDP）會減少，經濟難以回到健康軌道。



布殊總統在9月25日的全國電視講話中，謂美國正面臨歷史上最嚴重的金融危機之一，整個經濟體系處於危險之中，會有停止運作的危險。



保爾森又怎看這個救市方案？這得要從保爾森這個人的成長說起。



保爾森的處事方式



他是童子軍，是校隊的美式足球成員，講環保、不吸煙及飲酒，今年9月是他的39周年結婚紀念，由於救市累得要命，他和太太並沒有外出晚餐慶祝，只在家裏煎了份奄列。



他曾任高盛主席，任內最為僱員所稱道的，是他重視每一個員工的價值。在高盛期間，他很少作主席致辭。當他上任財長後，他也一直在鼓舞財政部員工士氣，包括去探視了以前財長從未探視過的財政部寄信部門，這個部門是負責寄出政府支票者。結果是年前對這部門的重視，在今年5月有了效果，這部門及時寄出了1.15億張退稅支票去刺激經濟，而之前就有論者認為這個龐大的寄支票最快要數月才成。



保爾森不愛在華盛頓上流社會應酬，周末他最愛在家中後院燒烤，數月後他不再出任財長，考慮會做環保工作。從以上生活瑣事中，大家或許知道保爾森這個人，及其處事方式，也就可對保爾森的救市方案多個了解，是否個富人福利方案。



在保爾森支持下，美國政府是接管了房利美、房地美，當他跟兩房的董事開會時，他講：這是關乎美國的事，是關乎資本主義市場的事，是關乎你們公司（兩房）的事，就為此努力找出解決之法。如果你們不答應，對各方面都不好，我需要今晚得到答案，你們的律師會花很多時間（指去討價還價，講離職賠償等），我們便難快速解決問題，那時事情發展就不會由大家自願決定。



講得婉轉，但就是最後通牒，結果兩房董事、管理層順利辭職換了人。



為甚麼是接管兩房，又不是將之全盤國有化？



這是頭大象，大到你不能拉牠入帳幕內（指收歸國有），樓房市場仍要兩房，希望到2010年樓市穩定下來後，再分拆成可管理的規模。



保爾森是否不相信自由市場？又不是。他謂，我們可以對發生中的事情不處理，一直到危機出現為止，但這將要社會承受更大的代價，最好能在危機出現前便着手處理。



「問題不會自動消失」



保爾森謂他相信市場，但亦認為有時政府干預有其必要性。無管制的資本主義是無出路的（Raw capitalism is a dead end），保爾森謂他到過不少地方，當他見到有些行只為求利時，就會使他想到政府監管、干預的必要性。但在2006年他在美國華盛頓看到不少監管、管制，又是使人氣餒的。「不少改革者都會講出很多大道理，但改革成績就欠奉，來來去去都未見成效。我（指保爾森）是個現實主義者（pragmatist），只希望能積極地做些事，沒有人能降到華盛頓去改變所有的事。」



那麼保爾森想積極做到些甚麼？他只希望能減少這些危機對美國整體經濟的衝擊（By far, the biggest priority has been to get through this period with as little spillover into the real economy as possible.）。



有人擔心這個救市方案救不了美國，亦有人擔心這個救市方案會拖垮了美國。救不到，會有衰退、通縮，以致大蕭條。救得到，又可能會使美元供應過多，會有通脹。這都忽略了保爾森所說到的一點：問題確很大，但它已經在這裏，問題不會自動消失，總要找個解決方法，雖然這方法未必是最完美（I'm going to make it and get something done. It may not be perfect.），這是很典型的現實主義者，筆者希望美國能藉這個現實主義的保爾森而有得救，但當然亦不敢存過分浪漫的奢望，因為一如保爾森所言，當前這問題是很大、很大。



為尊重知識產權，得聲明以上不少資料，是來自9月28日的《財富雜誌》者。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 08

揸 高 息 好 股 靜 待 熊 市 完 結

昨 日 重 陽 節 假 期 ， 港 股 休 市 ， 避 過 前 日 美 股 再 度 大 跌 的 壓 力 ， 然 後 看 看 昨 晚 美 股 有 沒 有 機 會 反 彈 。 前 晚 美 股 也 真 可 怕 ， 最 糟 糕 的 時 候 ， 道 瓊 斯 指 數 下 跌 800 點 ， 幸 好 ， 最 後 收 市 時 也 有 相 當 幅 度 的 反 彈 ， 收 市 時 道 指 下 跌 369 點 。

現 在 人 人 都 說 市 場 擔 心 美 國 經 濟 衰 退 ， 所 以 股 市 下 跌 ， 這 是 很 牽 強 的 道 理 。 市 場 不 可 能 等 到 今 天 才 擔 心 美 國 經 濟 衰 退 ， 美 國 經 濟 衰 退 是 早 已 擺 在 眼 前 的 事 實 ， 美 國 國 會 通 過 8500 億 美 元 救 市 方 案 之 前 ， 道 瓊 斯 指 數 在 上 升 ， 一 通 過 之 後 就 下 跌 ， 為 甚 麼 通 過 前 不 擔 心 經 濟 衰 退 ？ 通 過 後 才 擔 心 ？

唯 一 能 解 釋 目 前 股 市 下 跌 的 理 由 是 股 民 已 經 瘋 狂 了 ； 去 年 股 市 也 同 樣 瘋 狂 ， 那 時 候 是 買 股 的 瘋 狂 ， 200 倍 PE 的 阿 里 巴 巴 （ 1688 ） 有 人 搶 。 現 在 的 瘋 狂 是 10 倍 PE 的 股 也 爭  拋 售 。

拋 了 股 票 ， 拿 回 錢 做 甚 麼 ？ 倒 不 如 留 在 身 邊 收 股 息 不 是 更 好 嗎 ？ 現 在 有 大 量 股 票 的 股 息 率 高 達 5 厘 以 上 ， 股 價 升 升 跌 跌 由 他 去 ， 只 要 公 司 不 倒 閉 ， 股 息 收 入 比 存 錢 在 銀 行 高 ， 就 沒 有 必 要 賣 股 票 了 。







再 捱 一 年 可 望 出 生 天











過 去 許 許 多 多 年 ， 熊 市 最 長 僅 3 年 ， 那 是 2000 年 到 2003 年 的 熊 市 ， 而 且 ， 那 個 最 長 的 熊 市 也 只 是 發 生 在 香 港 、 新 加 坡 及 中 國 內 地 這 些 曾 經 出 現 沙 士 的 地 區 。 世 界 上 其 他 地 區 ， 熊 市 最 長 只 是 兩 年 ， 美 國 從 2000 年 開 始 的 熊 市 ， 在 2002 年 已 經 結 束 ， 沙 士 是 無 法 估 計 的 災 難 ， 再 發 生 的 機 會 不 高 。

因 此 我 們 可 以 說 ， 目 前 的 熊 市 ， 已 經 出 現 了 一 年 ， 最 多 再 過 一 年 ， 也 該 結 束 ， 一 年 很 快 就 會 過 去 ， 何 必 為 股 價 的 短 期 波 動 擔 心 失 眠 ？

我 來 香 港 21 年 ， 送 過 兩 位 離 世 的 朋 友 的 遺 體 上 山 火 化 ， 第 一 位 是 攝 影 大 師 羅 蘇 民 ， 第 二 位 是 創 意 驚 人 的 商 人 林 世 榮 。

羅 蘇 民 以 老 邁 之 軀 ， 多 次 上 黃 山 ， 走 遍 黃 山 的 每 一 個 角 落 ， 為 後 人 留 下 大 量 美 麗 的 照 片 。 林 世 榮 憑 驚 人 的 創 意 ， 將 自 己 的 商 店 變 成 一 個 名 聞 世 界 的 旅 遊 景 點 ， 也 很 值 得 欽 佩 。 這 個 旅 遊 景 點 就 列 入 健 力 士 世 界 紀 錄 的 金 廁 所 ， 可 惜 ， 一 名 創 意 如 此 豐 富 的 人 ， 竟 然 英 年 早 逝 ， 53 歲 就 離 開 人 世 ， 帶  他 的 夢 想 、 創 意 離 開 。

說 他 帶  夢 想 離 世 ， 是 因 為 他 的 確 有 許 多 被 不 少 人 認 為 是 夢 想 的 宏 圖 偉 業 ， 也 因 為 他 經 常 語 出 驚 人 大 談 他 的 夢 想 ， 夢 想 過 於 偉 大 ， 也 導 致 他 主 持 的  豐 金 業 （ 870 ） 的 股 價 長 期 波 動 很 大 。

波 動 很 大 的 股 票 不 合 我 的 口 味 ， 但 合 不 少 炒 家 口 味 ， 不 過 ， 無 論 如 何 ， 我 仍 然 欣 賞 夢 想 ， 沒 有 夢 想 就 沒 有 動 力 ， 金 廁 所 也 是 從 夢 想 中 開 始 的 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 08

洗 倉 潮 蔓 延 防 守 股 也 失 陷

一 直 以 來 ， 市 場 都 憂 慮 全 球 金 融 海 嘯 衝 擊 歐 洲 ， 雖 然 已 是 事 先 張 揚 ， 大 家 亦 有 心 理 準 備 ， 但 在 人 心 虛 怯 下 ， 全 球 股 市 繼 續 給 洗 下 來 。 雖 說 周 一 港 股 急 挫 近 900 點 ， 成 交 未 見 配 合 ， 但 外 圍 整 體 氣 氛 仍 差 ，  指 仍 會 下 試 低 位 。

在 這 種 恐 慌 的 情 況 下 已 難 以 估 底 ， 事 實 上 ， 之 前 已 提 過  指 也 好 、 H 股 指 數 也 好 ， 已 不 能 反 映 港 股 的 全 貌 ， 因 為 跌 幅 「 跑 贏 」 指 數 的 板 塊 比 比 皆 是 。

周 一 晚 美 股 一 度 急 挫 800 點 ， 雖 然 收 市 時 收 復 一 半 失 地 ， 但 要 知 道 ， 在 限 制 沽 空 的 情 況 下 仍 有 如 斯 跌 幅 ， 反 映 沽 貨 者 並 非 純 是 短 線 投 機 者 。

另 外 ， 最 值 得 留 意 的 是 ， 周 一 美 股 被 洗 的 板 塊 已 非 金 融 股 ， 跌 幅 最 大 是 防 守 性 的 公 用 、 健 康 相 關 及 電 訊 股 板 塊 ， 反 映 「 實 錢 」 也 相 繼 離 場 。

事 實 上 ， 金 融 海 嘯 觸 發 的 環 球 經 濟 衰 退 已 不 能 避 免 ， 但 對 投 資 市 場 最 逼 切 的 影 響 是 基 金 的 贖 回 潮 。 市 況 不 濟 ， 投 資 者 要 贖 回 基 金 ， 股 份 遭 洗 下 來 ， 而 股 份 越 跌 ， 先 前 的 觀 望 者 也 會 止 蝕 離 場 ， 因 而 形 成 骨 牌 效 應 ， 防 守 性 股 份 被 洗 倉 ， 便 是 最 佳 的 例 子 。







新 興 市 場 已 淪 陷











8500 億 美 元 的 救 市 方 案 未 能 為 美 股 帶 來 刺 激 ， 現 在 市 場 將 焦 點 回 到 聯 儲 局 減 息 。 澳 洲 大 幅 減 息 1 厘 救 市 ， 全 球 將 進 入 大 幅 減 息 潮 ， 普 遍 預 期 聯 儲 局 減 息 多 達 半 厘 甚 至 乎 3/4 厘 。 不 過 ， 即 使 聯 儲 局 再 減 息 ， 最 多 是 令 同 業 之 間 的 「 自 救 行 動 」 可 以 輕 鬆 一 點 ， 但 不 代 表 錢 會 從 金 融 體 系 流 入 實 體 經 濟 。 因 為 經 濟 轉 差 ， 行 行 都 難 以 經 營 ， 銀 行 有 錢 也 未 必 會 拆 出 ， 所 以 減 息 行 動 ， 只 可 視 為 短 炒 的 訊 息 ， 美 股 或 借 勢 來 一 次 技 術 性 反 彈 ， 但 仍 不 足 以 為 撥 開 現 時 的 陰 霾 。

歐 洲 金 融 市 場 爆 煲 對 亞 洲 股 市 的 影 響 絕 不 比 美 國 的 打 擊 細 ， 原 因 是 歐 洲 各 國 各 有 自 家 的 經 濟 問 題 及 國 情 ， 短 線 很 難 像 美 國 有 「 統 一 」 的 救 市 方 案 ， 德 國 態 度 最 明 顯 ， 歐 洲 投 資 信 心 難 以 恢 復 。 事 實 上 ， 俄 羅 斯 股 市 的 遭 極 恐 慌 性 拋 棄 ， 新 興 市 場 基 本 上 已 淪 陷 ， 是 基 金 贖 回 潮 的 另 一 浪 ， 近 年 流 入 亞 洲 區 的 主 要 為 歐 洲 資 金 ， 一 旦 因 信 貸 市 場 緊 張 引 來 的 基 金 贖 回 潮 ， 亞 洲 股 市 後 市 仍 繼 續 受 壓 。







浪 底 尚 未 出 現

日 前 跟 一 些 行 家 用 膳 ， 大 家 都 表 示 客 戶 損 手 是 必 然 的 ， 但 仍 有 不 少 有 實 力 的 人 等 買 貨 。 但 不 少 經 歷 過 幾 次 大 浪 的 前 輩 都 認 為 ， 大 市 仍 未 見 底 ， 根 據 經 驗 ， 每 次 的 浪 底 ， 都 有 一 批 最 有 實 力 的 人 給 洗 出 來 ， 但 此 情 況 仍 未 出 現 。 現 在 不 少 人 都 待  指 再 跌 撈 底 ， 目 前 策 略 只 宜 短 線 ， 至 於 早 前 給 基 金 洗 下 來 的 資 源 股 、 內 房 股 、 紙 業 股 ， 仍 不 建 議 沾 手 ， 現 時 外 圍 打 颶 風 ， 持 盈 保 泰 才 是 上 策 。

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 08

貪念焚心生危機 開始減息迎通脹

一、



自從美國尼克遜總統於一九七一年八月十五日宣布美元與黃金脫鈎即讓金價自由浮動等於放棄金本位以來，短短三十多年間，國際金融經歷了連同此次「次按風暴」一共六場危機！



第一次發生於七十年代末期。七十年代初期，油價暴漲，飛來橫財令油國累積了巨額然而苦無出處的「油元」（賣油所得美元），以美國銀行為首的西方商業銀行，遂想出一條利用油元又可令美國企業有所得的「財路」；他們權充「中間人」，一面說服南美新興國家大興土木、大事基本建設（如建跨國越洲超級公路、修建機場、成立航空公司以至興建大而無當的水壩及水力發電站等，承接工程及出售機械、原料的美國企業因而生意滔滔），資金來自發行債券向油國借進油元，這便是所謂「油元循環」（Petrodollar Recyling），美國大銀行大發其財，油元亦有「正當出路」，真是皆大歡喜，而南美諸國特別是墨西哥、巴西等，國內工地處處，塵土飛揚，頓呈大事建設繁榮可期之象；可是，銀行家一廂情願的美夢很快成為新興國家的噩夢，由於沒有實際需要（或供應大於需求），眾多公共工程成為沒有實際用途的大白象（現在去南美旅行仍可見不少廢棄的水電站……），它們不能生利，一貧如洗的新興國家怎能還債，結果引起一次前人不敢想像的「主權債券危機」（crisisi in sovereign debt），國家陷入破產邊緣，其對世界經濟發揮的負面影響既深且廣，不言而喻。第二次發生於八十年代下半葉，當時日本物業泡沫爆破（日本物業市道全盛時期，東京皇城一帶的地價估值高於紐約全市的物業價格），繼之北歐亦出現物業破產潮，接踵而至是美國的存貸銀行危機，其時國際金融圈風聲鶴唳，日本股市亦因此一沉十多年，迄今尚未復元。第三次便是香港處於風眼之內、因泰銖棄守人為定價引致的一九九七—九八年亞洲金融危機……。第四次是自從二○○三年便開始於美國的「英語世界」物業危機，其殺傷力至今年才達高潮。第五次是新舊世紀之交的美國科網危機，不過，此危機並非因過度信貸而生，亦與銀行系統無涉，因此，雖然在短短數月內僅是美股便蒸發市值四萬餘億美元，但國際金融制度未受影響。至於第六次，當然便是目前這場由次按風暴引起衍生工具破產潮繼而掀起的國際連鎖性金融危機！



對於金融危機的源起，歷來經濟學家做過不少研究、寫了不少皇皇巨著（奇怪的是，數本流行的經濟學教科書，包括孟球暢銷的《經濟學原理》〔N. G. Mankiw:《Principles of Economics》〕都沒深入分析），但似乏真知灼見，為大多數人認同的說法，是百餘年前白芝浩（Walter Bagehot, 1827-1877）這幾句話：「在特定時期，一群愚昧之輩擁有太多輕易得來的金錢（stupid money），他們胡亂『投資』，終於釀成大禍」（筆者未讀白芝浩原文，這裏轉引自健杜貝格的傳世巨構《金融危機史─瘋狂、驚恐和崩潰》）；普林斯頓財務學教授麥基爾的「通俗讀物」《華爾街漫步》（A Random Walk Down Wall Street）亦說得好：「貪婪之念焚心（greed run amok）是每次金融危機的根源！」相去百餘年，白芝浩和麥基爾「二語」道破了金融危機的導因。



至於如何在令市場如常運作下避免危機重演，恐怕不易。為什麼？健杜貝格在上引書認為，正統凱恩斯學說（Keynesian orthodoxy）和佛利民的貨幣主義都「解決不了」，因為它們對「信貸循環」的了解不深刻！



二、



周一筆者指出財長保爾森主催「救市」的財政政策「告一段落」，由聯儲局主席貝南奇主導的「貨幣政策」快登場，以貝南奇過去的言論和作風看，美國極可能進入銀根寬鬆期……。二○○二年，時為聯儲局理事的貝南奇在慶祝佛利民九十壽辰的宴會上發言，向佛老「保證」，聯儲局不會重犯一九二九年危機初起時收縮信貸抽緊銀根的錯誤！他會採取什麼策略，已彰彰明甚。



昨天（周二）《紐約時報》有二位資深記者聯合執筆題為〈聯儲局計劃購進企業的無保證債務〉的報道，開篇第一句是「聯儲局計劃一項激進行動以啟動奄奄一息的經濟！」顯示了學而優則仕的貝南奇必欲有一番作為，而開動印鈔機似為唯一可行的途徑。



顯而易見，聯儲局現在正籌劃向市場注入短期資金，即以新印刷的美元收購「無擔保」或信用評級屬高風險的地方政府及企業票據（commerical paper），最近加州州長向聯邦政府「求救」，便是因為無法發行票據向市場籌集政費，而無法這樣做的豈止加州，巨無霸通用電器亦因同一理由令資金周轉有困難不得不向畢非德招手……。



貝南奇若決定由聯儲局直接購進這類票據是一項創舉，問題機構的短期財政支絀可以解決，長期影響如何，相信無人予以肯定。可以肯定的是，目前因「信託」喪失幾乎陷入停頓的金融活動會漸復元氣。



雖然人人知道在目前的情況下減息與向通脹招魂無異，但減息似乎是「眾望所歸」的貨幣策略，昨天澳洲減息一厘─筆者認為是西方銀行相繼減息的「第一槍」─令亞洲股市無視美股急挫而全面回揚，那些希望趁反彈「鬆綁減磅」（當然有人趁減息入市，不然哪有成交）以免在未完未了大海嘯中沒頂者因而稍鬆一口氣！



多方面向市場注資及減息，似是短期內的大趨勢。

Mr.Business

陶東財經天下 2008 10 08

中投，該出手時就出手！

可惜！當美國投資銀行以跳樓價賣身時，中國資金決定做旁觀者。巴菲特出手了，連日本的三菱UFJ和野村也出手了，北京卻沒有人敢拍板。在國際並購最狂熱的時候，在銀行估值見頂的時候，在歐元匯率創出新高的時候，中國資金有信心大手筆入巴克萊銀行一點小股（這筆資金在今天足夠買下高盛20%的股權）。決策者當時豪氣沖天，不以一時股價波動為意，號稱要進行長期的投資、戰略的投資。然而，當真正的長期、戰略投資機會出現時，當美國最好的金融機構以超優惠價格和條件邀請中國資金作第一大股東時，我們卻退縮了。面對爭取到現代資本主義的核心競爭的機會，我們竟選擇了退縮！難道我們就只有做鞋子和玩具的命嗎？



　　人類歷史已經進入了後工業社會，生產和流通已不再是利潤的主要源泉，資本或勞工也不再是獲取超額利潤的利器。今天的全球經濟，掌控在少數超級資本手上。超級資本數量不大，而且已經從生產過程中剝離出來，但它附著在經濟生活的關鍵制高點上，通過無形的資產對經濟活動“雁過拔毛”，享受著超高的利潤率，享受著在世界各地政治、經濟上的特權。



　　金融企業，便是這種超級資本中的精英。儘管數量上它們僅占美國上市企業不到5%，卻擁有上市公司40%的盈利。世界前二十家金融企業2007年業務量，是中國一年GDP的一倍；一家大金融企業一年的的盈利，相當於一個不太小國家全年的GDP。做金融的高盛一年的利潤，是製造業的聯想利潤（包括收購IBM手提電腦那部分）的24倍。由於不參與生產，資本占用量小，銀行的ROE（股本回報）為14%，投資銀行更高達30%（即三年多一點便可回本）。



　　但是，人類歷史上最大的一次金融創新，釀造出人類歷史上最大的一場金融浩劫。次貸危機以及隨之而來的並發症，對金融市場造成一次又一次震蕩，重創了許多美歐金融機構。華爾街上五家投資銀行，已有三家倒下，剩下的兩家仍在資金斷流、客戶擠提的困境中求生存。對於這些投行，目前是上世紀三十年代以來最大的生存危機；但是對於手中握有現金的資本來說，這又可能是百年一遇的機會。



　　投資銀行其實目前面臨著兩個彼此關聯，但處不同層面上的困境。第一個是因次貸投資失誤而帶來的資本損失，補充資本金是它們恢復正常運作的根本必要條件。第二個是因信用受損、銀行惜貸而出現的流動性危機。流動性斷流是更燃眉之急，也是聯儲注資、保爾森救急方案想解決的。未走出這個困境前，投行隨時有倒閉風險。



　　兩家幸存的投行轉為金融控股公司，主要是想獲取穩定的低成本的儲蓄資金，這一轉型有利於紓緩流動性危機，但也不得不降低借貸杠杆的比率，利潤率勢必受影響。資本市場前景短期也難有改善，投行的盈利前景難比過去幾年。這些都是負面因素，不過筆者相信這些也早已在低殘的股價中反映出來。同時必須看到資本市場還在，資本需求還在，競爭對手卻減少了。投行業務中大部分仍是賺錢的，人才仍在，品牌仍在，網路仍在。



　　在市場動蕩、風聲鶴唳的時候，今天投資困境中的金融企業，不敢說明天股價會不會跌掉一半，但是投資組合十年後的回報肯定高。市場穩定後這些金融公司的價格，一定與今天大不相同，而市場不可能一直動蕩下去，許多金融企業也大到不能倒下的地步。



　　巴菲特入股高盛的手法頗為精明。他先以債權的形式進入一家“大到不能倒下”的公司，坐享每年10%的利息。當形勢穩定後，再以目前的低價轉成股權。這些是永久優先股，即形勢不妙時，巴菲特的50億投資，可以優先從高盛的500億美元股東權益金中拿錢走人。這叫既有戰略眼光，又不失審慎精明的大手筆。問題不是該不該投資，而是應該怎投。



　　入股美國投資銀行的戰略價值、無形利益，可能遠遠超出投資獲利。中國資金通過企業、基金、主權、個人等渠道，以不同形式投資海外是大趨勢，有一流的、全球性的投資銀行協助，可以縮短學習過程，減少不必要的損失。中國國內的資本市場仍在探索成長期，金融產品的設計、推廣剛剛開始，有一流的海外投行傾力支援，過程會更加順利。同時投行在美國有頗強的政治影響力，對中國今後的公關活動有益。



　　不過以目前中國的經驗和體制，很難管理好華爾街上的投資銀行。投資銀行的價值中，人才和制度是關鍵，人才留不住，投行不過是空殼，南橘便成為北枳。筆者認為，中資入股海外金融機構，要有戰略投資的思維，但在實際操作時必須作被動投資者。華爾街投行是由職業管理者運作的，他們對市場、對員工、對產品最瞭解，並有一條龍的管理團隊。他們手中握有大量公司股票和認股權，他們財富中的相當一部分與公司股價相挂?。中國資金入主華爾街，在日常運作上必須依賴這批職業高管，同時通過董事會和花紅對他們加以控制。



　　有人擔心中資入主後，人才會一哄而散。這種擔心有道理，並購從來不是容易之事，何況中間還摻有東西文化的差異。但是人才流失未必一定象想象中的那樣大。留住人才一直是華爾街的重要課題，優秀員工手上都擁有本公司的股票或認股證，其中相當一部分會因辭職而失效，人才出走的個人財務成本其實很高。再者，以目前的市況，一般很難以同樣條件找到另一份工作。同時新資金入主，為挽留的人才往往會開出1-2年保障花紅。鐵打的營盤流水的兵，只要員工不在短期內同時出走，只要高管層還是維持過去的運作模式，挽留人才並不是無法完成的任務。



　　另一種看法認為投資銀行是一種空殼，投資價值有限。空殼與無形資產之間有著本質的不同，無形資產是超級資本賴以取得超高利潤的工具。如果只知投資於磚頭和機器，中國便難以進化到現代資本主義的更高層次。當然投資和管理無形資產，需要更高的技巧和不同的理念，但是這是歷史發展的必需，中國早晚會走上此路。



　　金融企業，是現代資本主義皇冠上的明珠，是美國的核心競爭力。在平時外資很難染指這種企業。個別金融企業一旦有事，美國政府也往往安排本國龍頭企業進行並購。但是目前美國金融業面臨著百年一遇的浩劫，整個行業都面臨流動性危機，多數金融企業都面臨資本金嚴重受損的問題。美國政府本來已面臨鉅額財赤，現在又要一次次地救援，財力上捉襟見肘，精力上疲於奔命。國會已意識到如不拯救困境中的金融機構，整個市場和金融體系可能崩潰，並對實體經濟構成重大打擊。因此美國政客目前對外資收購，表現出罕見的寬容。如此的政治環境極少出現，更非有錢便可以買到的。這種政治上的“零阻力”窗口機會，值得珍惜。



　　筆者認為，中國資金應以不同身份（避開壟斷指責）入股多家美國銀行、投資銀行和保險公司，但每家所持有股份上限不超過25%。投資純粹為商業投資目的，不含政治企圖。重用職業高管，避免干預日常運作。條件比照巴菲特入股高盛的合約，並要求美國政府剝離或部分擔保“有毒”資產。



　　一場金融海嘯正在席捲全球，這是中國資金百年一遇的機會。美歐金融企業的震蕩還會持續，而且可能進一步惡化，因此入股這些金融企業的投資機會今後還會有，但是對於中國資金來說，決心必須預先下定。巴菲特入股高盛的時機，不是中資進軍華爾街的唯一窗口機會，甚至未必是最好的機會。美歐金融機構同時面對流動性危機和資本金受損兩個難題。流動性危機逼出跳樓價甩賣，不過在金融業資產修復完成前，危機不會就此結束，機會還會一次次出現。不過跳樓減價集資往往來得很急，中國的決策機制決定了一項重大投資很難在24小時內作出，這是國家的決定，集體的決定，因此大框架和大原則宜早訂。同時有意願的中資要與可能出現困難的金融企業要保持溝通，平時多留意、多瞭解可以加快決策速度，減少投資誤判。筆者認為，這種鉅額投資平時受市場流動性和政治干擾的影響，機會一旦出現中資不應該太拘泥是否一定抄在底部（事實上無人事先知道），有顧慮可以在並購價格、方式和條件上作調整，時機不宜錯過。



　　有人指責中資入股美國金融企業，是為美國的瘋狂買單。這樣做客觀上的確有穩定美國金融市場的效果，但本質上是一種財務投資。是資產就有價格，價格合適便有交易。三年前外資趁中國銀行業困難，入股上市前的中國銀行、建設銀行，想必大家仍記得。趁美國今天的困境，中國應該拿出幾千億美元外匯儲備，投資於超低價的美國金融企業。而且這種做法要制度化，預留部分資金專在行業危機（如酒店、航空、ＩＴ、機械）爆發時，作長線股權投資。巴菲特的大手筆多是在行業危機時低價切入，當較大的股東但極少參與日常運作。



　　中國不是沒有錢，而是錢多為患。拿出幾個星期買美國國債的資金，便可以讓姓高的和姓摩的投資銀行全部改姓中。這樣做當然有風險，不過事實證明投資房利美、房貸美債券同樣有風險，甚至投資美國國債也有風險。美國金融業垮下來，美國國債和美元一定出事。危機中金融股的風險回報率，長遠來看遠比投資美國國債吸引。



　　資本主義經濟有周期性變化，市場也難免潮起潮落。當經濟不景、市場暴跌時，將陷於財困企業的債權轉為股權，其實在周期的底部經常發生。筆者所在瑞士信貸第一波士頓，就是這種債轉股模式的結果。第一波士頓無法償還瑞士信貸的債務，最終股權易手成為瑞士信貸的子公司。本文所談的不過是將公司之間的關係，置換到國家層面上。經濟好時美國過度消費，中國借貸給它。經濟差時，部分債務出現問題，股價變得更具吸引，於是股權投資成為資本流入的主要載體。筆者看來，在金融業烽火不斷，美國政府潛在財政負擔激增的今天，以目前的價格買入美國國債風險回報根本不成比例。



　　當風暴平息之後，金融企業投資組合（不排除個別企業破產）的價值一定比現在高許多。但是緩過氣來的華盛頓，相信很難忍受自己的大量核心競爭力掌握在中國人手中，監管、立法上的刁難可能出現。中國可以運用法律武器回應，不過擇機高價賣出可能更現實、更爽快。所得剛好用在國內的社保開支上。



　　獨生子女政策下，老齡化問題會在十年內開始衝擊中國社會。以目前中國的資源很難強化社會保障和醫療保險體系，但是那又是和諧社會的基石。利用目前海外的金融危機和現有的外匯儲備，做一輪組合交易是一個可行的選擇，也許是必要的選擇。



　　善用外匯儲備，為國家的長治久安打下基礎，需要大智慧、大勇氣。必須打破目前決策機制中“無過便是功”的惰性，必須有無視媒體每天幫忙算浮虧的氣度，說到底必須有對國家和民族的高度責任心。最高層的決策和執行層的努力，缺一不可。在工業革命之後的歷史上，中國是一個落後者；在金融市場領域裏，中國是一個落後者。今天，幾千億美元可能換來一個後發優勢，可能重新界定中國在國際社會中的地位，但是幸運只青睞懂得抓住機遇的民族。



　　巴菲特曾將投資比喻為在一群青蛙中找到被巫術變成青蛙的王子。“我們有時能成功地以青蛙的價錢，買入可以輕易識別出來的王子的一部分。”巴菲特以青蛙價，買了一隻叫高盛的青蛙王子。



　　本文乃以一個中國公民的身份所寫，不代表公司立場，更不含有公司利益。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 10 08

財經新聞解讀

近日財經新聞悲多過喜，投資者或會無心機聽，不過歷史教訓，是前路明燈。看見蝕錢的投資者，應從中汲取教訓；看見賺錢的投資者，應從中學習其智慧。以望能有所成長。



第一個要學習的人，當然是股神巴菲特，他沽出中石油（00857）的最高價位似是11元左右，雖然之後中石油曾升上21元，但今時中石油低見7元多，從今時看，巴菲特並沒有過平出貨。另方面，他出了貨集了現金後，到近日就大手入美股，似乎反映美股可能距底在望。筆者不敢講距底不遠，因為股神錢多，他可以守，我們的小投資者就未必夠錢守。



股神不買風眼股



美國財經雜誌《巴隆氏》（Barron's）預測，股神巴菲特下個投資目標為金融服務機構美國運通，因其股價低，甚為吸引。《巴隆氏》指，美國運通股價最近跌至33美元左右，屬5年低位。上周五（3日）美國運通收市報30.87美元，跌11.3%，比《巴隆氏》所指的5年低位更低。巴菲特的投資旗艦巴郡現時擁有13%美國運通股份，是其最大股東。



另外，《巴隆氏》指，巴郡在今年第二季末公布公司擁有280億美元（約2,184億港元）現金，經過多項收購和入股後，巴郡應該只剩下約100億美元（780億港元）現金。《巴隆氏》認為，非到緊急情況他未必願意再花錢，而為增加巴郡現金，巴菲特或會考慮發行債券或新股集資。



要留心，巴菲特買的，不是風眼中之股。巴菲特入股高盛也只是買其優先股，可以先拿10%息者，另外有個期權可以再入其普通股。美國運通的壞帳率應較其他的信用卡低，會用甚麼條件入股，仍是未知數。到今時大家真要佩服巴菲特的眼光，在大機會來臨前，先要齊集好現金（沽出中石油等），然後等股市跌，再入貨。高賣低買，講易行難。股神就真是股神。



「股神」巴菲特接受美國傳媒訪問時表示，國會通過的救市方案雖然能有極大幫助，但亦非「萬能藥」，相信失業人數離觸底反彈仍有一段長時間。而對於受困資產的投資，他表示將取決於出售條件。



擇肥而噬，此之謂也。



金管局總裁任志剛表示，美國投資銀行雷曼兄弟倒閉後，本港投資者亦有損失，包括存戶亦受影響，令個別存戶對本港銀行體系的信心動搖，不過，金管局總裁任志剛強調，本港銀行體系非常健全，毋須擔心，又指存款受到充分保障。



他表示，美國金融及信貸危機蔓延至全球，各地央行一直保持溝通及交換意見，該局於過去的周末亦有與區內央行溝通，尤其與人民銀行有很好的溝通。



銀行健全與否是一件事，投資者荷包健全與否又是另一件事。相信不少投資者的荷包並不健全，八成有損失。



ING：A股熊市已過去



金融海嘯震盪全球，據悉連本港房委會亦「中招」。市場消息指出，房委會因投資房利美、房地美和雷曼旗下的債券，相信會令投資回報顯著下降。房委會發言人則表示，由於具體的投資項目涉及敏感商業資料，暫不便透露。



本港房委會投資美國房利美、房地美，以為識英雄重英雄。誰知美國英雄是狗熊，正是唔怕你精，唔怕你呆，至怕你唔來。



就中國證監會宣布將啟動融資融券，ING發表研究報告表示，這項有利市場改革的措施已經討論多時，問題只是推出的時間。該行認為這是當局相信A股熊市已經過去的訊號，而A股自9月18日的救市行動後已經反彈了21%。



你是精還是呆？你來不來？



群益證券上海副代表林靜華向《經濟通通訊社》表示，中國證監會是次在A股復市前推出的融資融券業務試點，只是擔心長假期後A股開盤因受到外圍影響而大幅度下挫，故倉卒推出是次的舉措，從中證監沒有公布時間表及試點公司的做法來看，顯示中證監並沒有實質性的東西推出。



林靜華指，A股長假後不是大幅度低開，已顯示中證監救市措施有一點作用，但護盤只能挺住一時，並讓股民知道政府正在做事而不會受到捱罵，由於環球金融危機仍在擴散中，中國經濟未見得會好，估計上市公司盈利也會轉差，故大盤仍存在調整壓力。



另外，光大證券表示，在經過短綫連續逼空走勢後，由急跌加利好政策出台引發的技術性反彈高度已近30%，新的利好政策的出台或將推動反彈向縱深發展，市場短期仍有上衝動能，但臨近60日均綫附近，大盤技術性調整壓力加大。



中國股市可以沽空而未見市大跌，不一定是救市有效，而是炒家要些時間來互探對手路數，故今時不大手沽空不一定代表日後絕不會大手沽空。賊佬總會試沙煲，試到被人追打時才會收手掉頭走。



各國央行須齊心救市



德國總理默克爾宣布，政府將為所有銀行存戶提供保證。歐洲多國領袖10月4日舉行會議後決定，按照自身國家情況個別對金融機構及銀行提供協助，而非簽署跨越歐陸地區之正式計劃。



火頭已在歐洲蔓延，因各國未齊心，估計要過多一、兩星期才可知火勢是否受控，人多、心多，日後事故必多，投資者好好留意歐洲市場了。



今時亂事已自美國移到歐、亞，投資者請多多珍重，不宜隨便入市，除非你如股神巴菲特，有N注資金，並有發債或發新股的能力才可。

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 10 08

歐洲信貸危機惡化 歐盟須聯手紓困

˙信貸危機由上月開始惡化，令全球金融及信貸市場處緊張狀態，各國亦不能獨善其身。



˙紓解危機焦點，近期已由美國轉移到歐盟，短期需有更多實質聯合行動，才可令市場回穩。



˙金融市況短期料續動盪，港股若失守9月低位16283，下一支持目標為15000。



自上月逾百年老店雷曼兄弟宣布破產後，令歐美信貸危機深化，至今還未平息。道指於周一更一度急挫800點，最終跌幅收窄至369點，但收市計為04年10月以來首次低企10000點，歐洲個別股市也出現20年來最大的單日跌幅，足證目前投資者相當恐慌。



目前是歐、美金融體系面臨關鍵非常時刻，銀行間拆借利率已飈升至上世紀80年代初以來的最高水平，反映投資者擔心整個銀行體系可能崩潰。各國此際若不使出「非常」招數，難以解決當前困局。



槓桿性經營方式難再維持



當前的問題是要進行一場「系統性的消除槓桿式經營過程」（deleveaging），換言之，就是要清償美國幾十年來累積的巨額債務。這個過程本質上是會導致通貨緊縮、資產貶值，情況可能會在美國和歐洲持續數年。就大形勢上，目前此種非槓桿性經營已令投行轉向傳統銀行方式發展，繼而出現強者配合政府處理壞帳將弱者兼併，再待政府製造就業以讓消費支出回升，到時整個修正過程才算真正的完畢。



市場嫌歐盟出招欠統一



美國非沒盡力挽救危機，只是這個爛攤子問題太複雜，一環扣一環，牽連太廣。美國的7,000億美元救助計劃通過，實際上已為清理房貸壞帳邁出一大步，而聯儲局也於周一推行一系列增強銀行流動現金之措施，更開始為商業銀行的準備金支付利息，周二又創立商業數據融資工具，為短期融資市場提供更多流動資金。9月份澳洲央行進行了七年來的首次減息，當時減息25個基點後，昨日更當機立斷地將基準隔夜拆款利率下調一個百分點至6%，減幅出乎市場意料之外。



亞洲各國設法助解危機



不過，歐洲各國只採取一系列單邊措施，未有統一應對銀行危機舉動，從歐洲股市周一大幅下挫，反映市場對個別行動投不信任票，相信一定程度會迫使歐盟各國於短期內尋求有效聯合行動。若各國能消除分歧，作出實質聯合行動，市場就有望放緩緊張氣氛，歐洲各國能否消除分歧還有待事實證明。



中、日、韓三國財政官員將於本月中旬在華盛頓會晤，就救市細節、如何抵禦金融危機進行協商，並商討設立800億美元「亞洲共同基金」救市。目前亞洲國家最擔心美國金融危機可能導致美元大幅貶值，使亞洲國家持有的巨額美元外滙儲備縮水，而美國政府所發行的26,700多億美元國債中，約一半為亞洲國家所持有。而中國1.8萬億美元的外滙儲備中60%以上是美元資產，08年中國持有美國債券組合投資有1.06萬億美元之多。



內地本周將舉行「三中全會」，在歐、美金融業難望短期翻身時，市場已將焦點投放於內地。不過，內地能否谷得起內需還是未知素，股民也要對後市有一定保留，審慎觀察中央如何出招。據《人民日報》發表文章顯示，大體上中央會在財政政策有一些作為，可能進一步加大投入、推進稅改、完善補貼，靠農民富起來而構成農村經濟動力，再製造內需市場。除可對農民的補貼外，中央可以做的還可以大力增加農村基礎設施建設。



總括而言，市場期望歐盟能聯手救市，若未能落實，全球金融市場仍會繼續動盪，須知目前經濟爛攤子需各國聯手才有望令信貸市場回穩，進而令股市止跌回升！散戶無法看通大局，此際宜觀望為佳。



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美股前瞻︰美股尚未見底



美股今浪出現的跌市屬系統性熊市，相信仍然需時調整。



調整需時3至5年



從附表顯示，過去標普500指數陷於系統性熊市調整時，跌幅可以至少42%，最高達57%，調整需要時3至5年不等。



標普500指數自去年10月高位由1576回落，若果回落至少42%，將下望9147點，中期更悲觀之發展以下滑57%推測，將下望677點。去年跌市至今只有一年左右時間，而以幅度計算又未達一般系統性熊市調整幅度，故可以很明確估計，美股還未跌完。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 09

兩 隻 保 險 股 買 定 等 倍 升

金 融 海 嘯 席 捲 全 球 ， 市 況 異 常 波 動 ， 適 值 筆 者 離 港 ， 故 這 幾 天 跟 大 家 談 一 些 沒 時 間 限 制 的 話 題 。

筆 者 持 中 國 人 壽 （ 2628 ） ， 亦 持 有 平 保 （ 2318 ） 兩 者 之 間 ， 較 喜 愛 平 保 ， 原 因 何 在 ？

首 先 ， 在 閱 讀 國 壽 及 平 保 的 年 報 （ 2007 年 ） 後 ， 不 難 察 覺 ， 平 保 的 年 報 提 供 相 對 較 多 的 資 訊 ， 至 於 是 否 「 有 用 」 則 另 當 別 論 。

同 時 ， 若 以 「 量 」 來 衡 量 ， 平 保 的 年 報 厚 達 292 頁 ， 國 壽 的 年 報 則 為 181 頁 。 此 外 ， 國 壽 的 年 報 較 為 tradition ， 在 可 讀 性 方 面 不 及 平 保 。 所 以 ， 單 從 年 報 衡 量 ， 筆 者 感 到 平 保 較 優 。

國 內 保 險 市 場 之 滲 透 率 ， 雖 然 極 為 偏 低 ， 未 來 可 以 拓 展 的 空 間 頗 大 ， 但 當 現 有 客 戶 已 買 了 某 些 傳 統 保 險 產 品 後 ， 便 需 要 有 些 其 他 新 Product 才 可 進 一 步 促 銷 。

分 散 投 資 發 掘 明 日 之 星

此 外 ， 在 不 同 的 利 息 周 期 ， 市 場 對 保 險 產 品 之 需 求 亦 不 同 ， 故 能 夠 提 供 多 元 化 的 保 險 產 品 ， 則 有 助 業 務 的 增 長 （ New Business G rowth ） 。

中 國 人 壽 一 向 以 銷 售 傳 統 的 保 險 產 品 為 主 ， 在 今 年 4 月 亦 終 於 在 國 內 5 個 城 市 推 出 其 首 個 unit-linked （ 投 連 險 ） 產 品 ， 例 如 國 壽 裕 豐 投 資 連 接 保 險 （ 註 ： 筆 者 在 本 港 沒 有 購 買 這 些 產 品 ， 但 估 計 它 與 本 港 的 投 資 相 連 保 險 產 品 類 似 ， 相 信 不 少 讀 者 對 這 類 保 險 產 品 應 不 會 陌 生 ） 。

平 保 投 資 於 歐 洲 的 富 通 ， 雖 然 要 大 幅 撇 賬 ， 表 面 看 來 是 一 項 很 失 敗 的 投 資 。 但 換 一 個 角 度 看 ， 平 保 投 資 歐 洲 的 金 融 機 構 ， 相 信 是 為 了 吸 取 人 家 的 經 驗 ， 以 便 推 出 多 元 化 的 保 險 產 品 ， 加 強 本 身 的 競 爭 力 。

另 一 項 平 保 優 於 國 壽 的 地 方 便 是 薪 酬 ， 但 這 方 面 卻 不 是 股 東 們 願 見 之 優 勢 。 平 保 馬 明 哲 ， 去 年 薪 酬 高 達 6000 多 萬 元 ， 遠 高 於 國 壽 楊 超 不 足 200 萬 元 的 薪 酬 。 此 外 ； 平 保 多 名 高 層 的 薪 酬 亦 較 國 壽 為 高 。

整 體 上 ， 筆 者 較 喜 愛 平 保 ， 近 期 平 保 的 部 署 ， 有 點 類 似 多 年 前 台 灣 的 保 險 公 司 採 用 之 成 功 模 式 ， 惟 筆 者 一 向 較 為 保 守 ， 所 以 平 保 、 國 壽 一 併 投 資 ， 以 免 錯 過 日 後 勁 升 機 會 。 分 散 一 點 ， 較 容 易 發 掘 到 一 隻 明 日 的 eight-bagger 或 ten-bagger 。







不 應 只  眼 資 產 價近 期 投 資 者 談 論 平 保 及 國 壽 時 ， 往 往  眼 於 它 們 持 有 的 A 股 及 其 他 股 份 資 產 價 值 ， 惟 保 險 公 司 始 終 是 做 保 險 生 意 的 ， 故 最 終 其 管 理 層 在 拓 展 保 險 產 品 ， 吸 納 保 險 經 紀 人 數 ， 以 及 是 否 有 效 促 銷 等 更 為 重 要 。

保 險 公 司 並 非 投 資 公 司 ， 投 資  眼 點 不 應 只 看 其 持 有 的 資 產 。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 09

全 球 聯 手 救 市 只 是 剛 開 始

全 球 股 市 在 美 國 參 眾 兩 院 通 過 8500 億 美 元 撥 款 之 後 反 而 變 本 加 厲 地 大 幅 下 瀉 ， 現 在 已 到 了 不 問 價 拋 售 的 地 步 ， 而 且 成 交 增 加 ， 這 說 明 市 場 已 到 了 極 度 恐 慌 。

每 逢 市 場 出 現 恐 慌 性 拋 售 時 ， 不 少 在 之 前 沽 出 股 票 的 人 都 有 試 一 試 博 反 彈 的 衝 動 ， 可 是 ， 每 一 個 博 反 彈 的 人 一 進 場 就 後 悔 了 。 當 市 場 已 達 到 不 問 價 拋 售 ， 任 何 股 票 都 已 達 到 沒 有 基 本 分 析 理 論 可 以 支 持 的 時 候 。

前 一 陣 子 ， 當 美 國 政 府 提 出 7000 億 美 元 救 市 、 股 神 畢 菲 特 連 環 出 手 入 市 時 ， 我 也 開 始 感 到 樂 觀 ， 打 算 增 持 股 票 。 但 是 ， 股 市 一 天 天 的 急 速 下 跌 ， 自 己 也 的 確 沒 膽 量 入 市 。 手 上 持 有 的 一 些 股 票 ， 儘 管 自 己 告 訴 自 己 是 在 之 前 低 價 買 入 ， 但 看 到 股 價 天 天 跌 ， 賬 面 值 天 天 蒸 發 ， 要 完 全 處 之 泰 然 並 不 容 易 。 不 少 朋 友 、 讀 者 更 是 求 救 式 的 問 我 是 不 是 該 賣 掉 股 票 ？ 壓 力 太 大 了 。

當 然 ， 股 票 貶 值 所 承 受 的 壓 力 怎 麼 也 比 不 上 雷 曼 苦 主 ， 與 雷 曼 苦 主 比 較 ， 是 幸 運 得 多 了 。 前 天 晚 上 ， 我 有 機 會 親 自 面 對 一 群 雷 曼 迷 你 債 券 的 苦 主 ， 看  他 們 傷 心 欲 絕 的 情 況 ， 鐵 石 心 腸 也 不 可 能 不 心 動 。



效 果 未 必 立 竿 見 影



金 融 海 嘯 不 斷 地 擴 散 ， 全 球 信 心 崩 潰 ， 已 不 是 美 國 的 問 題 ， 而 是 全 球 的 問 題 ， 得 全 球 聯 手 相 救 ， 幾 時 救 ？ 等 了 一 天 又 一 天 ， 等 到 人 人 差 不 多 絕 望 了 ， 昨 晚 突 然 傳 來 全 球 央 行 聯 合 減 息 的 消 息 。

美 國 聯 儲 局 未 到 議 息 日 已 減 息 0.5 厘 ， 中 國 減 息 0.27 厘 ， 再 減 銀 行 準 備 金 比 率 0.5 個 百 分 點 。

天 是 不 是 亮 了 ？ 可 能 還 沒 有 。 美 國 減 0.5 厘 利 率 應 該 仍 不 足 夠 ， 2003 年 美 國 經 濟 並 沒 有 今 日 那 麼 嚴 重 ， 聯 邦 利 率 都 減 至 1 厘 ， 現 在 為 1.5 厘 ， 效 果 相 信 也 沒 有 2003 年 那 麼 大 。

不 過 ， 昨 晚 只 是 全 球 政 府 聯 手 救 市 的 開 始 ， 相 信 減 息 行 動 仍 會 持 續 ， 我 們 既 然 已 經 捱 了 這 麼 長 時 間 的 跌 市 ， 不 妨 再 捱 下 去 。 股 市 永 遠 有 升 有 跌 ， 跌 市 之 後 就 是 升 市 ， 捱 得 過 就 沒 事 了 ， 樂 觀 一 點 總 是 好 事 。



大 戶 買 貨 惹 憧 憬

我 不 敢 估 計 這 一 回 的 減 息 是 不 是 有 立 竿 見 影 之 效 ， 但 我 相 信 全 球 政 府 已 經 很 清 楚 這 場 金 融 海 嘯 的 嚴 重 性 ， 會 不 惜 任 何 代 價 來 救 市 ， 包 括 大 量 供 應 鈔 票 、 忍 受 高 通 脹 來 防 止 經 濟 由 衰 退 變 成 大 蕭 條 。

現 階 段 也 許 再 增 持 股 仍 有 不 少 風 險 ， 因 為 市 場 上 蟹 貨 太 多 ， 股 價 一 反 彈 就 有 蟹 貨 出 籠 ， 壓 住 升 勢 。

但 我 想 提 醒 大 家 ， 除 了 股 神 畢 菲 特 在 不 停 的 買 股 外 ， 李 嘉 誠 近 期 也 有 出 手 增 持 他 自 己 的 長 實 （ 001 ） ， 長 實 今 年 賣 樓 已 套 現 280 億 元 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 09

電 訊 設 備 股 元 氣 已 大 傷



昨 日 已 提 過 ， 當 美 股 洗 倉 洗 至 公 用 等 防 守 性 股 份 時 ， 反 映 基 金 的 新 一 輪 的 贖 回 潮 隨 即 展 開 ， 一 向 是 逆 市 資 金 避 難 所 的 中 電 （ 002 ） 及 煤 氣 （ 003 ） 亦 急 挫 ， 故 亞 洲 區 股 份 再 遭 急 洗 亦 不 足 為 奇 。 現 在 全 球 各 地 好 像 佈 滿 了 炸 彈 ， 不 知 那 一 個 被 引 爆 ， 各 國 央 行 已 積 極 救 市 ， 問 題 是 當 出 手 越 有 力 時 ， 反 映 問 題 越 大 ； 力 度 不 夠 ， 就 只 會 越 踩 越 深 ， 整 個 環 球 投 資 市 場 已 進 入 極 度 恐 慌 。

資 源 股 一 直 是 被 洗 倉 的 重 災 區 ， 中 海 油 （ 883 ） 及 中 石 油 （ 857 ） 昨 日 遭 恐 慌 性 拋 售 ， 股 價 急 跌 與 油 價 的 升 跌 已 沒 太 大 關 係 ， 主 因 是 基 金 贖 回 潮 的 壓 力 。 事 實 上 ， 整 個 資 源 股 的 洗 倉 潮 ， 油 股 是 相 對 上 沒 有 鋼 股 、 金 股 、 煤 股 等 洗 得 那 麼 厲 害 ， 近 日 自 然 被 洗 得 多 。



減 息 料 刺 激 不 大

在 環 球 大 吹 經 濟 衰 退 的 淡 風 下 ， 焦 點 已 落 在 對 資 源 的 需 求 減 少 ， 事 實 上 ， 早 前 已 提 過 ， 長 線 基 金 對 埃 克 森 美 孚 等 國 際 大 油 股 也 止 步 ， 估 值 較 高 的 兩 大 中 資 龍 頭 油 股 也 沒 有 運 行 ， 因 此 未 來 兩 大 油 股 若 反 彈 ， 仍 要 面 對 沽 壓 ， 博 反 彈 只 宜 走 短 線 。

昨 日 另 一 重 災 區 是 電 訊 設 備 股 ， 整 個 跌 浪 中 保 持 較 硬 淨 的 中 通 信 （ 552 ） 及 中 興 （ 763 ） 亦 難 逃 被 洗 的 命 運 ， 除 了 是 基 金 輪 流 洗 倉 的 原 因 外 ， 最 重 要 是 中 央 玩 突 然 修 例 ， 電 訊 設 備 供 應 商 不 用 重 複 建 網 ， 換 言 之 ， 整 個 市 場 需 求 大 減 。

當 然 ， 此 消 息 極 為 負 面 ， 但 重 點 是 以 目 前 動 盪 的 市 況 ， 基 金 洗 倉 後 根 本 不 輕 言 重 投 資 金 ， 所 以 ， 此 板 塊 經 此 一 洗 劫 後 ， 可 見 的 將 來 亦 可 以 不 理 了 。

歐 美 央 行 昨 晚 一 致 減 息 半 厘 ， 中 國 人 行 亦 減 息 0.27 厘 ， 不 過 料 對 股 市 的 刺 激 不 會 太 大 。 最 大 問 題 不 是 市 場 不 信 救 市 ， 而 是 救 市 往 往 成 為 趁 勢 反 彈 而 沽 貨 的 藉 口 ， 而 且 減 息 刺 激 經 濟 的 效 應 要 等 一 段 時 間 才 見 效 ， 以 目 前 的 大 投 資 氣 候 ， 投 資 者 根 本 等 不 到 見 效 之 日 ， 大 家 的 策 略 都 是 傾 向 做 「 快 閃 黨 」 。



救 市 效 應 越 來 越 短

至 於 市 場 亦 憧 憬 中 央 像 早 前 一 樣 ， 以 匯 金 入 市 救 市 ， 但  金 早 前 入 股 三 大 銀 行 ，匯 金 額 少 得 可 憐 ， 予 人 極 「 流 」 的 感 覺 ， 因 此 ， 救 市 對 股 市 的 利 好 刺 激 ， 將 會 越 來 越 短 。 所 以 短 期 內 炒 三 中 全 會 有 救 市 措 施 出 台 ， 相 信 也 只 會 出 現 短 暫 的 反 彈 。

金 管 局 減 貼 現 窗 利 率 ， 用 意 是 正 面 的 ， 最 低 限 度 也 可 避 免 出 現 若 美 國 大 幅 減 息 時 ， 香 港 出 現 利 率 不 跌 反 升 的 現 象 。 當 然 ， 此 安 排 不 會 為 地 產 股 止 血 ， 因 為 減 息 早 已 不 是 樓 市 的 救 命 符 。

至 於 能 否 令 本 地 銀 行 的 息 差 擴 闊 、 為 未 來 轉 差 的 業 績 帶 來 一 點 生 機 ？ 我 看 短 期 亦 不 會 ， 現 在 銀 行 不 是 怕 沒 有 人 借 錢 ， 客 戶 亦 不 是 不 願 付 高 息 ， 只 是 銀 行 有 錢 不 敢 借 出 而 已 。

Mr.Business

林行止專欄 2008 10 09

無人沒有損失 賣笑買醉旺市

一、



環球股市暴瀉、滿目瘡痍，近日友人碰面，最流行的問安語是「蝕了多少？」可見災區之廣、災情之慘；不過，不幸中萬幸的是，迄今為止，除了一二家例外，由於政府直接介入，各問題銀行仍能苟延殘喘，存戶因此得以保住「老本」，為日後再起留下一點資金；那少數在天氣轉壞海嘯來臨前倒閉的銀行，其存戶亦獲當局妥善照顧……。海嘯橫掃金融業，存戶仍能全身而退，這一代的有錢人，已較歷史上的同類幸運！



不過，在市場打滾之輩，並不是人人有錢存在銀行，這些人，即使並非千奇百怪巧立名目衍生「賭具」的持有者，經歷此役，莫不損失慘重；而此中受挫最重的，是第一代的戰後新生嬰兒（early baby boomer），他們的年齡介乎五十五至六十歲之間。



遭此百年一遇的沉痛打擊，企業尤其是金融業大規模裁員，已不可免（別說公司虧損纍纍要裁員節流，單是「生意難做」便得減少人手），而年事稍長者被「開刀」機會較大，以其工齡深薪津較高，把之開除對公司帶來的經濟效益較大（他們把經驗帶走的損失暫時不會被考慮）；在正常時期，高齡失業員工重投工作行列的機會已不高，在目前的非常時期，再就業的機會近乎零！



在歐美國家，處此樓價暴挫年代，高齡─近正常退休年齡─失業者的退休生活質素必然大幅降級。通常來說，受薪階級會把已完成供款─供了二、三十年款的城市或近郊物業出售，把其部分所得，購入鄉間大屋，加上物業一賣一買的剩餘及退休金，退休者有充分金錢可以安度餘年，這是大多數受薪階級努力工作數十年的夢想。如今樓價大降、有價無市，夢想落空，不少人只能靠微薄的退休金過日子；如果惡性通脹肆虐，日子便不好過。



令人憂心忡忡的是，即使全球各國「救市」，亦只能穩住市況、保持經濟不致出現負增長，要使經濟蓬勃再起、股票物業市道欣欣向榮，如再無意外，亦恐非五七年後不為功。日本市場便是大家熟知的例子，這意味在這場災難中，被迫退休者已無「翻生」的機會。想起勞碌營役半生最後竟不能過富足閒適的晚年，不少「戰後嬰兒」、特別是那些自信對過去數十年經濟繁榮有貢獻的（大多數人都會以為沒有功勞亦有苦勞），如今落得慘淡收場，其心情之失落與怨懟，實不足為外人道。



二、



樓價股價急揚產生的「財富效應」，是百物價格俱漲而消費市場狂旺；消費開支發揮的「乘數作用」（Multiplier effect，投入的自發性變動導致ＧＤＰ增大）及「加速原理」（Acceleration Principle，消費增加令生產財加速增長），經濟由是繁榮快速增長；如今是「負財富效應」發生作用，市場上樣樣皆縮，經濟前景如何，可思過半。



不過，有少數行業在「負財富效應」環境下仍欣欣向榮，以美國為例，它們是「一樓一鳳」（indoor sex-work trade）和酒業，即「賣笑」和「買醉」是二門不受金融海嘯影響的「行業」。



今年初以寫《做一日流氓小頭目》聲名大噪的哥倫比亞社會學教授溫嘉德殊（S. Venkatesh:《Gang Leader for a Day》，企鵝），九月二十六日在Slate.com發表論〈金融海嘯對最古老行業的影響〉一文，指出自從紐約上任市長朱利亞尼掃蕩曼哈頓街頭「阻街女郎」後，流鶯上樓，紐約淫業隨股票牛市而蓬勃興盛；根據他追蹤三百餘名級別不同性工作者的實地考察，經濟衰退反而是高檔（high-end）妓女的旺季。原來這類性工作者不只是出賣肉體，還兼任心理輔導員、私房菜廚師甚至瑜伽教練，她們的顧客已不限於性事而是尋求種種無法在家庭中獲得的「享受」。非常明顯，在事業上失意時，許多接受溫嘉德殊（長期研究她們的職業和生活，據他在上書的前記所說，不少和他成為交心朋友）訪問的高檔性工作者「營業額上升」，因為逃避工作困擾以至妻子不停聲抱怨的高級行政人員日多，而她們多才多藝，能向他們提供「全套慰藉服務」，據說這類「性交易」有四成以上不涉及性事，因為客戶只圖解憂；她們訓練有素，擅於觀顏察色，為討客戶歡心，成為「最佳的傾聽者」，因而大受在事業上焦頭爛額者的歡迎，經濟愈困頓她們的生意愈火紅！值此華爾街瀉得面目全非從業員鬱結難舒之際，高檔性工作者其門如市，不難想像。



十月一日Slate.com有文題為〈借酒消愁〉（Drinking Away Your Sorrows），從雷曼炒手聞公司清盤時即開紅酒「浮一大白」說起，原來經濟不景尤其是股市大跌，餐酒的價格和銷路，和「專家」想當然地以為必跌相反，不僅銷路並無放緩，而且「貴價酒」的價格不跌反有微升，「藍籌酒指數」（Blue-Chip Wines Index）今年來升九點，波多爾和布根地名酒售價保持甚至創新高價，芝加哥拍賣公司Hart Davis Hart九月中旬拍賣的一千七百四十六份酒，全部售清，成交額達一千一百萬美元（筆者有友人以為股市四腳朝天，以最低估價入標，結果空手而回）……。經濟不景，酒吧生意比較清淡，以酒客沒有什麼材料可以吹牛，因此少到，這並非他們戒酒而是回家飲悶酒。至於那些貴價酒，旺市時價格天天上漲（那些內地同胞知其名的更被搶至天價），一般人不敢問津，如今不問價位搶購的「豪客」幾乎絕迹，仍有財力者便能以「合理價」購得心頭好。

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眼花缭乱,满满的咀嚼中.

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 10 10

農 產 品 基 金 長 線 睇 好

數 月 前 ， 筆 者 曾 在 本 欄 談 及 ， 由 於 在 歐 美 的 商 品 期 貨 市 場 ， 出 現 大 量 來 自 商 業 用 家 衝  農 產 品 期 貨 而 來 的 沽 空 盤 ， 由 於 這 些 商 業 用 家 對 農 產 品 的 真 正 價 值 極 之 清 楚 ， 連 他 們 也 不 看 好 而 沽 貨 下 ， 筆 者 亦 因 而 較 為 審 慎 ， 趁 機 獲 利 回 吐 ， 沽 出 持 有 的 農 產 品 期 貨 基 金 。

筆 者 雖 然 並 非 在 極 高 位 沽 出 ， 但 也 距 高 位 不 遠 矣 ， 跟  便 沒 有 再 留 意 商 品 期 貨 基 金 。 近 日 一 看 ， 察 覺 這 類 基 金 竟 如 「 雨 後 春 筍 」 般 ， 越 出 越 多 ， 粗 略 一 計 ， 商 品 期 貨 基 金 竟 然 多 了 不 下 數 十 隻 （ 包 括 ETF ） 。

此 外 ， 投 資 者 除 了 可 因 商 品 期 貨 上 升 而 受 惠 外 ， 有 些 商 品 期 貨 基 金 則 反 方 向 而 行 ， 投 資 者 亦 可 因 期 貨 價 格 下 跌 而 獲 利 ， 即 買 升 買 跌 ， 任 君 選 擇 。

能 源 需 求 或 放 緩

仍 記 得 在 1990 年 代 尾 （ 大 約 97-99 ） ， Jim Rogers 便 開 始 不 斷 在 歐 美 傳 媒 內 ， 大 力 宣 揚 商 品 期 貨 大 牛 市 來 臨 ， 並 建 議 投 資 者 投 資 黃 金 、 原 油 等 商 品 。 同 時 ， 他 更 在 1998 年 創 立 Rogers International Commodity Index （ 商 品 期 貨 指 數 ） ， 主 要 原 因 是 他 認 為 當 時 市 場 原 有 的 商 品 期 貨 指 數 所 覆 蓋 的 種 類 不 夠 廣 泛 ， 未 能 完 全 反 映 商 品 期 貨 的 情 況 ， 故 此 ， 他 索 性 自 行 創 造 一 隻 覆 蓋 更 廣 、 包 含 更 多 不 同 類 型 商 品 的 商 品 期 貨 指 數 。 不 久 前 ， Rogers 亦 推 出 了 一 隻 以 該 指 數 為 藍 本 的 商 品 期 貨 指 數 基 金 。

由 於 在 過 去 數 年 ， 石 油 、 黃 金 、 大 豆 等 價 格 勁 升 ， 商 品 期 貨 大 牛 市 來 臨 ， 不 少 投 資 者 亦 因 Rogers 的 期 貨 基 金 獲 利 ， 令 商 品 期 貨 指 數 基 金 大 受 歡 迎 ， 跟  便 促 使 很 多 國 際 金 融 機 構 及 指 數 公 司 推 出 商 品 期 貨 指 數 ， 繼 而 推 出 不 少 以 這 些 指 數 為 藍 本 的 商 品 期 貨 指 數 。

商 品 期 貨 指 數 基 金 包 含 原 油 、 金 屬 、 農 產 品 等 商 品 ， 隨 後 有 些 投 資 者 喜 愛 能 源 ， 不 愛 農 產 品 ， 有 些 則 只 喜 愛 貴 金 屬 ， 因 此 ， 金 融 機 構 察 覺 有 市 場 、 有 錢 搵 ， 於 是 又 將 這 些 商 品 期 貨 指 數 「 打 散 」 ， 例 如 Rogers 的 商 品 期 貨 指 數 便 有 能 源 、 農 產 品 及 金 屬 等 3 個 Sub-indices ， 及 以 這 些 Sub-indices 為 藍 本 的 指 數 基 金 。

有 趣 的 是 ， 有 些 朋 友 樣 樣 都 看 好 ， 但 單 單 看 淡 能 源 ， 不 喜 歡 投 資 能 源 ， 因 此 便 有 些 「 Ex 」 的 東 西 出 現 ， 例 如 Dow Jones Ex-Energy Sub-index ， 以 及 其 他 類 似 的 「 Ex 」 基 金 推 出 。

農 產 品 料 求 過 於 供

年 初 當 全 球 股 市 不 濟 時 ， 商 品 期 貨 相 對 表 現 不 俗 ， 惟 隨 後 在 油 價 下 挫 及 市 場 憂 慮 全 球 經 濟 放 緩 下 ， 商 品 期 貨 及 個 別 相 關 的 高 息 貨 幣 也 一 同 下 調 。 但 筆 者 感 到 ， 石 油 及 其 他 資 源 產 品 的 需 求 可 能 會 因 經 濟 放 緩 而 下 降 ， 惟 農 產 品 等 食 物 的 需 求 仍 頗 為 穩 定 ， 尤 其 是 在 人 口 不 斷 增 加 下 ， 農 地 卻 持 續 減 少 ， 農 產 品 基 金 長 線 應 該 不 俗 。

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 10 10

港 股 尋 底 長 線 買 貨

多 國 央 行 聯 手 減 息 ， 利 好 的 刺 激 曇 花 一 現 ， 歐 、 美 股 市 急 升 急 回 ， 倒 跌 收 場 。 昨 日 港 股 表 現 已 是 中 規 中 矩 。 為 何 減 息 的 結 果 如 此 不 濟 ？ 千 呼 萬 喚 的 盼 望 ， 到 實 現 之 時 反 而 令 人 失 望 。

筆 者 一 直 強 調 ， 加 息 或 減 息 的 舉 動 ， 對 市 場 的 影 響 不 能 一 概 而 論 ， 要 視 乎 當 時 的 市 場 情 況 ， 以 及 減 息 前 的 利 率 是 處 於 那 一 水 平 。 昨 日 只 是 歐 洲 的 央 行 第 一 次 開 始 減 息 ， 利 好 經 濟 的 效 應 起 碼 要 等 多 好 一 段 時 間 ， 當 減 息 的 幅 度 累 積 至 一 定 程 度 才 有 效 。 市 場 的 演 繹 只 會 覺 得 因 為 形 勢 惡 劣 才 作 減 息 ， 不 會 即 時 覺 得 有 效 及 好 轉 。 故 此 ， 加 息 股 市 升 ， 減 息 股 市 跌 ， 乃 近 10 年 不 變 的 定 律 。

加 息 才 是 好 兆 頭

當 然 ， 筆 者 也 不 明 白 ， 為 何 市 場 對 息 口 的 反 應 已 改 變 了 10 年 多 ， 大 部 份 市 場 的 分 析 員 也 不 能 接 受 此 現 實 ， 仍 認 為 減 息 股 市 要 升 ， 加 息 股 市 要 跌 。

大 家 要 記  ， 減 息 代 表 前 景 差 ， 因 為 現 時 大 多 數 國 家 都 奉 行 貨 幣 政 策 主 義 ， 利 用 減 息 來 救 經 濟 。 經 濟 要 轉 好 ， 一 定 要 等 到 多 次 減 息 後 ， 利 率 跌 至 極 低 水 平 之 後 好 一 段 時 間 ， 才 開 始 有 效 應 ， 到 時 才 是 股 市 見 底 回 升 之 時 。 當 經 濟 一 好 ， 政 府 憂 慮 通 脹 及 經 濟 過 熱 ， 便 會 加 息 ， 而 在 此 情 況 之 下 加 息 ， 將 無 礙 經 濟 復 蘇 。 故 此 ， 加 息 周 期 中 ， 股 市 會 不 斷 上 升 ， 直 至 利 率 加 至 極 高 位 為 止 。

現 時 美 國 利 率 已 跌 至 極 低 位 ， 沒 有 多 少 再 減 空 間 ， 相 信 經 濟 狀 況 正 等 時 間 去 改 善 ， 不 若 歐 洲 般 正 是 跌 浪 的 開 始 。

回 說 港 股 ， 表 現 中 規 中 矩 ， 主 要 是 前 日 過 度 恐 慌 ， 有 跌 過 龍 的 情 況 。 現 時 只 是 等 低 位 去 作 整 固 ， 相 信 今 次 的 浪 底 應 在 15000 點 附 近 。

去 年 十 月 筆 者 多 次 在 本 欄 中 叫 大 家 小 心 ！ 小 心 ！ 現 在 筆 者 的 建 議 是 淡 定 ！ 淡 定 ！ 現 時 是 長 線 買 貨 的 時 候 ， 筆 者 亦 已 將 本 身 的 強 積 金 全 部 轉 入 中 國 及 香 港 的 股 票 基 金 。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 13-10-2008 07:09 PM 编辑 ]

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 10 10

後 市 仍 反 覆 　 港 股 似 定 未 定

早 前 全 球 各 地 先 後 各 自 出 招 試 圖 挽 回 本 土 經 濟 ， 但 現 在 全 球 經 濟 互 相 依 賴 ， 所 以 一 直 成 效 不 算 顯 著 。 可 能 各 國 央 行 亦 明 白 這 個 情 況 ， 於 是 周 三 破 天 荒 攜 手 合 作 ， 美 國 、 歐 洲 、 英 國 、 加 拿 大 、 瑞 典 、 瑞 士 及 中 國 央 行 同 時 宣 佈 減 息 ， 這 顯 示 出 各 國 對 共 同 挽 救 全 球 經 濟 的 決 心 。

當 晚 道 指 期 貨 在 七 國 聯 手 減 息 消 息 一 出 時 ， 曾 上 升 逾 200 點 ， 但 最 後 仍 要 倒 跌 近 200 點 收 市 ， 看 來 大 家 對 各 國 央 行 的 誠 意 還 未 完 全 領 情 ， 這 令 港 股 周 三 下 跌 變 得 合 情 合 理 。 亦 因 為 港 股 有 「 預 知 」 道 指 當 晚 表 現 能 力 ， 率 先 下 跌 了 千 多 點 ， 才 可 引 發 昨 日 的 反 彈 ， 並 成 為 昨 日 亞 太 區 表 現 最 佳 市 場 。 不 過 ， 由 於 全 球 投 資 者 仍 然 是 驚 弓 之 鳥 ， 所 以 港 股 升 勢 是 否 可 以 持 續 ， 值 得 商 榷 。

現 在 的 市 況 就 如 任 志 剛 昨 日 所 言 ， 多 國 央 行 聯 手 減 息 有 一 定 作 用 ， 但 未 必 會 對 金 融 市 場 有 即 時 穩 定 之 效 ， 因 此 筆 者 之 前 已 提 醒 大 家 ， 不 要 以 為 市 場 會 有 即 時 反 彈 。 後 市 仍 然 非 常 反 覆 ，  指 短 期 阻 力 位 應 該 在 16000 附 近 ， 大 家 可 候 低 撈 些 優 質 股 ， 然 後 以 此 阻 力 位 為 分 界 線 作 短 線 買 賣 ， 但 必 須 緊 記 控 制 注 碼 ， 並 隨 時 有 「 坐 艇 」 的 心 理 準 備 。

內 房 股 仍 多 變 數

在 中 國 宣 佈 減 息 後 ， 數 隻 內 房 股 股 價 曾 經 有 少 許 反 彈 ， 但 很 快 便 打 回 原 形 ， 之 後 還 是 要 下 跌 收 場 ， 看 來 減 息 並 未 能 為 內 房 股 帶 來 太 大 刺 激 。 之 前 我 在 這  亦 提 過 ， 內 房 股 並 不 是 這 次 博 反 彈 首 選 ， 因 為 大 眾 已 將 焦 點 放 在 中 國 經 濟 能 否 維 持 高 增 長 之 上 ， 如 內 地 經 濟 未 能 維 持 高 增 長 ， 單 靠 減 息 並 不 足 以 維 持 房 價 不 跌 ， 試 問 內 房 股 又 怎 會 好 ？ 未 來 內 地 仍 然 有 減 息 機 會 ， 但 緊 記 不 要 只 為 這 個 單 一 因 素 而 沾 手 內 房 股 。

我 反 而 建 議 大 家 留 意 一 下  控 （ 005 ） ， 近 來 其 股 價 跑 贏 大 市 ， 這 當 然 有 原 因 。 就 看 看 當 日 英 國 政 府 打 算 撥 出 500 億 英 鎊 用 以 向 當 地 主 要 金 融 機 構 注 資 ， 提 升 其 一 級 資 本 ， 當 中 包 括  豐 、 渣 打 （ 2888 ） 等 ， 當 時 市 場 曾 一 度 以 為 各 銀 行 已 獲 注 資 ，  控 亦 成 為 被 拯 救 者 ， 因 而 令 其 股 價 急 跌 。 但 集 團 隨 即 發 表 聲 明 ， 強 調 本 身 具 備 充 足 資 本 ， 資 金 需 求 一 切 可 由 內 部 提 供 ， 並 無 計 劃 運 用 注 資 方 案 ， 可 見  控 的 財 政 實 力 。

匯 控 或 成 大 贏 家

匯 控 同 時 表 示 ， 之 前 已 向 倫 敦 銀 行 同 業 市 場 拆 出 20 億 英 鎊 資 金 ， 並 可 繼 續 拆 出 資 金 穩 定 市 場 ， 這 更 能 顯 示  控 的 實 力 。 渣 打 雖 然 亦 聲 明 沒 有 運 用 注 資 方 案 ， 但 措 詞 相 對  豐 沒 有 那 麼 明 確 ， 這 更 能 凸 顯  控 的 實 力 。 以 上 事 件 足 見  控 的 資 金 實 力 非 常 雄 厚 ， 在 全 球 大 部 份 企 業 都 面 對 資 金 緊 絀 的 情 況 下 ，  控 隨 時 有 機 會 作 出 很 多 「 價 廉 物 美 」 的 收 購 ， 成 為 這 次 「 金 融 海 嘯 」 大 贏 家 ， 可 多 加 留 意 。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 13-10-2008 07:08 PM 编辑 ]

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 10 10

順 應 政 策 傾 斜 　 調 整 投 資 部 署

美 國 宣 佈 減 利 率 0.5 厘 ， 但 是 ， 儘 管 港 元 與 美 元 掛  ， 香 港 卻 沒 有 一 家 銀 行 跟 隨 美 國 減 最 優 惠 利 率 。

實 際 上 ， 如 果 美 國 再 不 減 利 率 ， 香 港 的 銀 行 很 快 的 就 會 加 最 優 惠 利 率 。 現 在 ， 一 些 靠 同 業 拆 息 來 做 生 意 的 小 銀 行 、 外 資 銀 行 已 經 在 做 虧 本 生 意 ， 借 錢 給 業 主 買 樓 收 2.5 厘 甚 至 更 低 的 利 息 ， 遠 比 銀 行 同 業 拆 息 的 利 率 低 許 多 。

我 把 錢 分 散 存 在 多 家 銀 行 ， 有 些 銀 行 付 給 我 的 利 率 也 已 經 高 過 其 按 揭 利 率 ， 真 不 知 道 銀 行 如 何 做 生 意 。

儘 管 金 融 管 理 局 放 鬆 借 貸 條 件 ， 降 低 貼 現 窗 利 率 ， 但 作 用 好 像 不 大 ， 可 能 銀 行 根 本 就 沒 有 甚 麼 可 供 抵 押 的 東 西 交 給 金 管 局 以 換 取 貸 款 。

新 加 坡 政 府 控 制 的 星 展 銀 行 ， 可 能 是 第 一 家 響 應 香 港 政 府 的 號 召 ， 提 前 贖 回 與 雷 曼 兄 弟 有 關 的 結 構 性 產 品 （ 星 展 申 言 這 不 是 迷 你 債 券 ） ， 但 是 雷 曼 苦 主 是 不 是 願 意 接 受 打 折 贖 回 呢 ？ 這 個 問 題 真 難 處 理 。

多 家 銀 行 都 說 ， 如 果 有 證 據 證 明 銀 行 推 銷 這 類 金 融 衍 生 產 品 有 誤 導 成 份 的 話 ， 願 意 負 責 。 但 是 ， 多 少 宗 買 賣 ， 雷 曼 產 品 苦 主 能 提 供 證 據 ？ 真 不 容 易 ， 至 今 金 管 局 接 獲 7703 宗 雷 曼 產 品 的 銷 售 手 法 投 訴 ， 暫 時 只 有 區 區 41 宗 立 案 調 查 ， 換 言 之 ， 要 舉 證 證 明 銀 行 誤 導 並 不 容 易 。

金 管 局 說 會 研 究 將 來 銀 行 是 不 是 適 合 零 售 這 類 投 資 產 品 。 當 然 不 能 ， 這 種 如 此 複 雜 的 產 品 ， 連 負 責 銷 售 的 銀 行 職 員 也 可 能 不 知 道 是 甚 麼 東 西 ， 怎 麼 能 賣 給 散 戶 ？ 這 類 產 品 只 適 合 賣 給 有 100 萬 美 元 現 金 在 銀 行 戶 口 內 的 專 業 投 資 者 。

儘 管 香 港 的 銀 行 不 減 息 ， 昨 日 港 股 還 是 反 彈 了 ， 可 能 前 日 跌 得 太 兇 了 。 昨 日 的 反 彈 還 補 不 回 前 日 跌 幅 的 一 半 ， 反 彈 中 途 更 一 度 大 幅 縮 小 反 彈 幅 度 ， 把 膽 小 的 散 戶 再 逼 出 來 。

中 央 針 對 三 家 通 訊 企 業 的 傾 斜 性 政 策 一 個 又 一 個 的 推 出 ， 先 有 允 許 中 移 動 （ 941 ） 客 戶 帶 手 機 號 碼 轉 台 而 不 許 另 兩 家 客 戶 帶 號 碼 轉 至 中 移 動 ， 然 後 是 從 中 移 動 母 公 司 那 兒 抽 走 500 億 元 ， 說 會 補 貼 另 兩 家 。

減 持 中 移 買 中 電 信 聯 通

現 在 ， 又 說 大 家 都 不 需 要 重 複 建 設 ， 那 分 明 是 要 中 移 動 將 所 建 立 的 網 絡 與 另 兩 家 共 享 。 當 然 ， 共 享 網 絡 不 是 免 費 的 ， 如 何 收 費 ， 仍 不 知 道 。 不 過 ， 無 論 如 何 ， 中 央 不 願 意 看 到 中 移 動 一 家 獨 大 是 已 經 很 明 顯 的 。

也 許 ， 現 在 是 時 候 分 散 風 險 ， 賣 掉 部 份 中 移 動 股 票 ， 將 錢 用 來 買 入 中 電 信 （ 728 ） 及 聯 通 （ 762 ） 。

中 國 這 13 億 人 口 的 大 市 場 很 令 人 垂 涎 ， 但 中 國 政 府 政 策 一 變 ， 股 票 投 資 者 會 隨 時 受 重 傷 。

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 13-10-2008 07:08 PM 编辑 ]