【专题讨论】转载＂隱形富豪投資王之路＂

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 11 07

國 泰 禍 不 單 行

美 國 大 選 投 票 日 ， 道 指 升 300 點 ， 投 票 結 果 公 佈 後 ， 道 指 跌 500 點 ， 是 趁 好 消息 出 貨 還 是 不 看 好 奧 巴 馬 ？ 我 認 為 是 股 市 不 看 好 奧 巴 馬 多 一 些 ， 趁 好 消 息 出 貨 應 該只 是 上 升 幅 度 打 個 折 扣 ， 而 不 是 一 口 氣 跌 穿 上 升 幅 度 再 踩 多 兩 腳 。

順 道 做 個 小 更 正 ， 昨 日 本 文 第 二 段 的 ： 奧 巴 馬 是 「 遠 見 」 比 較 好 ， 文 中 的 「 遠 見 」 實 際 上 是 「 運 氣 」 的 手 民 之 誤 。

奧巴 馬 有 沒 有 遠 見 ， 現 在 仍 然 言 之 過 早 ， 但 華 爾 街 實 際 上 是 對 他 投 下 不 信 任 的 一 票 ，華 爾 街 為 甚 麼 怕 奧 巴 馬 ？ 因 為 擔 心 奧 巴 馬 向 左 傾 ， 走 凱 恩 斯 那 一 套 經 濟 道 路 。 英 國首 相 提 出 的 直 接 注 資 銀 行 的 建 議 在 英 國 即 刻 推 行 ， 美 國 的 布 殊 不 願 意 照 抄 ， 至 今 仍只 是 借 錢 給 銀 行 而 沒 有 注 資 銀 行 的 打 算 ， 銀 行 當 然 更 加 歡 迎 布 殊 的 做 法 ， 錢 不 夠 用伸 手 再 借 ， 借 了 一 次 又 一 次 。 借 了 錢 仍 繼 續 豪 賭 ， 希 望 可 以 翻 本 ， 看 看 大 摩 ， 近 來還 不 是 一 樣 在 香 港 呼 風 喚 雨 ， 好 不 風 光 ， 很 難 想 像 這 是 一 家 接 近 破 產 的 金 融 機 構 。

三 通 概 念 炒 不 起

中國 海 協 會 會 長 陳 雲 林 訪 台 ， 簽 下 了 兩 岸 機 場 大 開 放 的 包 機 合 約 。 不 得 了 ， 大 陸 一 下子 開 放 16 個 機 場 ， 還 包 括 離 開 香 港 很 近 的 深 圳 ， 這 對 香 港 這 個 兩 岸 物 流 中 轉 地 打擊 很 大 ， 對 國 泰 （ 293 ） 而 言 更 是 禍 不 單 行 。

理 論 上 ， 兩 岸 三 通 對 國 航 （ 753 ） 、 東 航 （ 670 ） 有 利 ， 前 些 時 候 ， 馬 英 九 當 選 後 ， 股 市 也 曾 經 炒 過 國 航 、 東航 、 廈 門 港 （ 3378 ） 這 些 三 通 概 念 股 ， 但 目 前 面 對 金 融 海 嘯 ， 這 些 股 已 炒 不 起 ，並 跟 隨 大 市 一 起 跌 。 國 泰 在 燃 油 對  方 面 賬 面 虧 28 億 元 ， 相 信 東 航 、 國 航 也 不 會 避得 過 。

數 個 月 前 石 油 價 格 猛 漲 ， 相 信 不 少 航 空 公 司 的 高 層 都 不 務 正 業 ， 轉 炒石 油 期 貨 ， 開 始 的 時 候 可 能 有 錢 賺 ， 賺 了 錢 膽 子 更 大 ， 越 炒 越 兇 ， 結 果 一 鋪 清 袋 ，應 了 一 句 老 話 「 輸 錢 皆 因 贏 錢 起 」 。 市 場 估 計 ， 國 泰 是 參 與 了 Write Put 遊 戲 ， 這與 中 信 泰 富 的 Accumulator 本 質 上 是 一 樣 的 。

數 天 前 ， 我 到 雲 南 昆 明 公 幹 ，來 去 匆 匆 ， 星 期 日 飛 往 而 星 期 二 回 港 ， 星 期 日 午 後 抵 達 昆 明 ， 該 日 沒 有 公 務 ， 順 道上 街 考 察 在 香 港 上 市 的 一 些 零 售 股 企 業 的 情 況 ， 基 本 上 情 況 還 不 差 ， 除 了 國 美 （ 493 ） 靜 一 些 外 ， 餘 者 如 百 麗 （ 1880 ） 、 百 盛 （ 3368 ） 、 李 寧 （ 2331 ） 、 佐 丹奴 （ 709 ） 的 生 意 看 起 來 還 不 錯 。
看 來 中 國 內 陸 偏 遠 一 些 的 城 市 受 金 融 風 暴 打 擊 的 程 度 也 比 較 輕 ， 反 觀 深 圳 ， 消 費 零 售 業 已 經 面 對 巨 大 的 壓 力 。

在昆 明 ， 一 個 有 趣 的 小 現 象 是 ： 當 地 生 產 的 牛 奶 沒 有 檢 出 三 聚 氰 胺 ， 據 請 我 們 吃 飯 的主 人 說 ， 雲 南 人 比 較 落 後 ， 還 不 懂 得 用 三 聚 氰 胺 這 一 類 的 「 高 科 技 」 ， 你 相 信 嗎 ？

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 11 07

航 運 股 短 期 續 跑 輸

奧 巴 馬 當 選 總 統 ， 股 市 卻 來 個 反 高 潮 ， 前 晚 道 指 急 挫 近 500 點 ， 亞 洲 區 股 市 亦滑 落， 港 股 再 急 跌 逾 千 點 。 昨 日 已 提 過 ， 港 股 短 短 十 日 內 急 升 4 成 ， 正 路 也 要 回 吐， 而且 在 萬 點 買 上 來 的 資 金 ， 即 使 在 昨 日 跌 逾 千 點 下 沽 貨 ， 仍 是 有 利 可 圖 ， 加 上 日圓 回升 ， 再 度 觸 發 市 場 對 套 息 交 易 拆 倉 的 恐 懼 ， 引 發 獲 利 盤 出 籠 ， 港 股 有 此 跌 幅 亦是 正常 。

事 實 上 ， 港 股 近 日 不 論 升 跌 ， 表 現 都 是 「 跑 贏 」 外 圍 ， 料 這 種 格 局 仍持續 ， 如 博 反 彈 ， 建 議 在 急 跌 的 情 況 下 出 手 ， 因 為 現 在 一 來 一 回 的 幅 度 太 大 ， 高 追來回 便 輸 兩 注 ， 所 以 投 資 者 如 見 股 市 急 升 ， 就 由 它 上 升 ， 緊 記 待 回 吐 才 買 。 現 在 是熊市 ， 我 們 不 怕 買 不 到 平 貨 ， 最 怕 是 高 追 被 鎖 。 昨 日 調 整 仍 未 夠 深 ， 相 信 要 再 試 低位始 見 有 力 的 反 彈 。

收 到 讀 者 來 信 ， 指 我 近 來 的 推 介 較 為 保 守 ， 總 是 大 路 的 幾隻 如 控 （ 005 ） 、 中 移 動 （ 941 ） 、 工 行 （ 1398 ） ， 沒 有 推 介 的 板 塊 如 資 源 股 、內 房股 反 而 跑 贏 。 在 跌 市 當 下 ， 我 的 策 略 仍 是 減 低 風 險 為 主 ， 現 在 消 息 主 導 ， 市 升市 跌是 大 戶 借 消 息 來 控 制 ， 我 們 拉 車 邊 來 炒 ， 選 一 些 進 可 攻 退 可 守 的 股 票 較 為 上 算， 看錯 了 可 以 一 守 ， 大 市 升 時 又 不 會 太 落 後 ， 保 持 這 種 策 略 ， 跌 市 中 要 賺 餐 茶 錢 並不 困難 。

反 之 ， 回 看 資 源 股 及 內 房 股 ， 明 顯 是 基 本 面 已 轉 變 ， 前 者 面 對 商 品 價格大 幅 波 動 及 套 息 交 易 拆 倉 的 因 素 影 響 ， 令 股 價 走 勢 更 飄 忽 ， 後 者 除 了 中 國 海 外（688 ） 實 力 較 強 外 ， 其 他 的 都 是 借 宏 調 放 鬆 而 炒 高 。 資 源 股 中 ， 最 為 投 資 者 喜 愛的是 中 海 油 （ 883 ） 及 中 石 油 （ 857 ） ， 問 題 是 近 來 油 價 走 勢 實 在 太 難 捉 摸 ， 單 是炒庫 存 量 數 據 已 可 以 動 輒 升 跌 7 至 8 美 元 ， 短 炒 勝 算 不 高 ， 如 真 想 買 此 二 股 ， 只 好趁急 跌 時 分 注 累 積 ， 看 中 線 一 點 ， 博 冬 季 時 天 氣 寒 冷 油 價 回 升 ， 但 要 兩 者 重 回 強 勢股之 列 ， 以 目 前 的 大 氣 氛 似 乎 不 行 了

地 產 股 等 機 會 減 磅
連 日 都建 議 大 家 不 宜 沾 手 本 地 銀 行 股 ， 即 使 被 高 盛 指 最 好 的 生 （ 011 ） ， 我 仍 建 議 高 位 減磅 ， 因 為 未 來 基 本 因 素 已 轉 差 ， 資 金 也 是 借 消 息 短 炒罷 了 。 銀 行 拆 息 回 順 ， 銀 行 有望 減 息 ， 正 路 是 好 消 息 ， 但 減 息 後 資 金 會 否 流 回 實 體經 濟 ， 才 是 問 題 的 核 心 所 在 。因 此 ， 一 旦 銀 行 減 息 ， 股 價 都 只 會 借 勢 一 炒 而 已 。
至 於 減 息 有 利 地 產 股 ， 只 是 理 論 而 已 ， 日 前 地 產 股 跟 大 市 急 升 ， 應 是 走 貨 ， 如 之 前 冇 走 ， 下 次 趁 銀 行 減 最 優 惠 利 率 借 勢 減 磅 好 了 。

航運 股 如 中 海 發 展 （ 1138 ） 、 中 國 遠 洋 （ 1919 ） 再 遭 洗 劫 ， 在 經 濟 衰 退 的 大 氣 候下， 此 板 塊 仍 難 成 氣 候 ， 日 前 的 急 升 ， 是 一 次 技 術 反 彈 而 已 。 第 四 季 經 濟 數 據 將 會反映 金 融 海 嘯 期 間 的 惡 劣 情 況 ， 客 觀 形 勢 不 利 此 板 塊 ， 短 期 內 仍 跑 輸 ， 值 博 率 不 高 。

Mr.Business

林行止專欄 2008 11 07

金融機構有不可迴避的責任

拜讀王永平教授的「平心論政」欄多月，深感政府不是沒有人才或這個級數的人才太少，而是制度僵化或長官意志凌駕一切，令頭腦清醒擅長辨別是非判斷正誤的決策官員的才能無法充分發揮；有這種想法，當然是覺得特區政府這位前問責局長的「論政」，多能看透問題並能提出合情合理合法的紓解辦法。昨天讀了〈雷曼事件的終局〉，以為在此命題上不必再寫了，但午間看二位調解及仲裁代表的記者會（可能是重播節目），又以為還有可發揮之處。

筆者在雷曼迷債風波後，重複指出「銀監證監有虧責守」，而事件的解決，有待「被證實誤導客戶的金融機構作出賠償」；可是，香港第一能吏卻設計出一套可使官方機構「免責」的辦法（使「被證實」的程序無從開始），這便是調解及仲裁服務。

調解及仲裁確是和諧解決糾紛的良法，問題是，以之解決雷曼苦主境況，先決條件是假設金融機構與苦主間所簽訂的買賣合約及交易完全合法，調解及仲裁者才能據以和苦主商討補償金額。顯而易見，確定推銷雷曼迷債的合法性後，苦主所得的補償便只能按照有關衍生金融產品的市價作為商討基礎，這意味在大多數情形下，苦主只能收回本金（遑論本息）的「零頭」，因為此類衍生金融產品的市價大部分已跌至「谷底」的「清盤價」；即使賣出這些產品的機構在群眾反對之聲及仲裁者的勸說下，同意在市價上加若干個百分點以紓緩苦主的慘情，是銀行家同情苦主處境的「施捨」而非罪有應付！筆者以為即使銀行家肯這樣做，事件亦很難「和諧」收場，因為苦主堅持推銷機構隱瞞實情，誤導他們作錯誤投資，因而目的在討回本金。退一步看，若仲裁後按市價加銀行酌情補貼贖回，一來「加價」部分苦主未必同意，二來苦主不一定願意接受銀行家的賜予─這是存戶、投資者身份的大貶值，任何有尊嚴且知道自己是被誤導跌入此投資陷阱的人，都會拒絕銀行家的「心意」。

雖然現在大部分論者均認同金融機構有欺騙、誤導存戶的共識，但有關當局仍不肯「自我檢討」，死不認錯雖為官場推卸責任胡混過關的慣技，但在此涉及全港十多萬家庭利益的重大事件上，金管局的上級應採取果斷行動，責成其進行深切檢討；惟有這樣做，既對廣大港人有具體交代，亦能符合溫家寶總理要特區政府汲取金融海嘯經驗教訓的「溫馨提示」。然而，由於財政司管不了金管局，而行政長官不敢得罪受知於北京的任總裁（看行政長官明示任總裁「到時到候」應退休後翌日有點手足失措地「補鑊」行動，可知任總「動不得」，這種「優勢」，孰「能」致之，當然不是「輿論」的提點，而是來自最高層的庇護），這等於政治介入經濟事務，麻煩沒完沒了。顯而易見，如果在法律界人士協助苦主控告金融機構推銷員欺騙、誤導並獲勝訴，監管金融機構的部門同受其罪，如此一來，便有「大官」惹禍上身而可能要「問責」下台，屆時金融部門便非來一次大改革不可，這正是大權在握者要盡量避免的（現在有一種說法是苦主若通過法律程序「索償」，法院排期太久……，但若果有太多這類官司，難道不能設特設法庭？）。英儒洛克在《政府論》中說：「法律一經制定，任何人都不能憑自己的權威逃避法律的制裁；也不能以地位優越為藉口，放任自己或任何下屬胡作非為而要求免受法律的制裁。」香港官場中顯然有人為了「自保」而「放任……要求免受法律的制裁」。

筆者向來讚賞金管局任志剛總裁（專員）的行政能力和縱橫捭闔的才具，單看他有辦法把銀監併歸其旗下及破例「自置物業」（世上哪有政府或半政府部門直接以公帑向地產商購買辦公樓宇！），便知筆者所言無虛。雷曼迷債事件暴露了銀行監管不易為，這是香港太小、人際關係太密切，令監管工作無法有效全面施展之過……。在香港這種複雜而又緊湊的社會，也許全球招聘一位和本地政商沒有關係的專才擔任銀監專員，才是長久地保持香港作為大中華地區金融中心地位的最佳辦法。

希臘大哲亞里斯多德在《政治學》中說：「法治應包括二層意義。其一是法律獲得普遍的服從，其一為大家所服從的法律本身應該是制定得很好的法律。」本港的《證券法》似乎不符合「第二層意義」，比方它對專業投資者（單獨行事或聯同其配偶及／或子女於某聯權共有賬戶）的定義為「擁有不少於八百萬港元或等值外幣投資組合」的人士，便很難令人信服。以香港社會的標準，有此數額財富的人不少是「金融文盲」的家庭主婦和退休老人，一心想賺取佣金的「點心仔點心妹」誘以厚息向他們推銷衍生工具，他們怎能分辨優劣；如今出了事，有關人士便推說他們是專業投資者，應具備專業判斷力，這又怎能服眾？事實上，向那些聲言投資以保守穩健為原則的存戶推銷高風險金融衍生產品，本身已不符合商業道德和誤導客戶。僅此一端，金融機構便要對客戶的虧損負全責！

（按洛克及亞里斯多德的話，均轉引自全國幹部培訓教材編審指導委員會組織編寫的「全國幹部學習讀本」：《公共行政概論》；筆者仿效黃、葉二議員，向行政長官及其問責官員推薦這本「幹部必讀書」。）

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 11 07

幫助中小企

昨日，金管局總裁任志剛特別提出銀行要幫助中小企，他昨晚又在《觀點》一欄有如下講法。

百業正常運作有賴融資

面對金融危機，資金融通渠道往往不如平日般暢順，金融體系在配合整體經濟融資需要的效率也會下降，當前的金融危機亦不例外。受到股價大幅下挫影響，香港股市作為資金融通的渠道已見乾枯，而投資者對首次發售的新股亦完全缺乏興趣。由於投資者對債務工具的信貸風險已有如驚弓之鳥，平日交投較少的債市更見低沉。部分債務工具流動性迅速蒸發，價格發現機制運作停頓，令投資者擔心所持債券形同廢紙。在此情況下，銀行體系成為資金融通的主要渠道，將存戶的資金融通至借款人手上。

處於現在的困難時期，我們尤其呼籲銀行應該履行這項重要責任，讓社會上工商百業繼續正常運作。我肯定香港銀行都深深體會到它們這項重任，以及其業務舉措將會對香港的整體利益帶來影響。在這方面，金管局會盡可能提供協助。我們推出臨時性的全面存款保障安排，應有助穩住銀行未來兩年的客戶存款基礎，作為其資金來源之一。金管局亦已透過貼現窗或以外設立其他臨時性機制，為具備足夠合資格抵押品的銀行提供期限較長的流動資金，包括今天（6日）推出的兩項優化安排，以及修訂釐定貼現率的公式，將流動資金支援的有關利率調低整個百分點。我們另會作好準備，在不影響滙率穩定的原則下進行兌換範圍內的市場操作，即依照貨幣發行局規則購入美元沽出港元，藉以增加總結餘，為整個銀行體系提供流動資金。

簡單來說，銀行有大量流動資金可以備用。我們已做好自己的工作，並會按形勢需要再做更多工夫，現在是銀行要盡其本份的時候了。銀行的業務舉措對經濟活動能否在困難時期持續有效運作具關鍵作用。我們現在必須要做到同舟共濟，切勿驚動搖晃這條船。

銀行固然要進行信貸風險管理，並因應形勢和風險變化靈活調整貸款定價。金管局作為監管機構絕不會放寬對這方面的要求，但大家亦不能夠輕視緊縮信貸可能會影響經濟前景，進而影響銀行本身的資產質素，形成惡性循環。

一向有密切注視銀行體系表現的朋友，應該明白我們在步入當前困難時期之前，其實已建立了強固的基礎，因此銀行體系是有能力可以承受一定程度的衝擊，無論這衝擊從何而來或以甚麼形式出現。大家幾乎可以肯定銀行資產質素會略為轉差，但銀行現時的特定分類貸款比率少於1%，相比亞洲金融危機爆發後超過10%的水平，現在的起步點其實非常穩健。

金管局多項措施鬆銀根

為使銀行有較多流動資金，金管局近日三管齊下。

金管局總裁任志剛昨早表示，為紓緩市場資金情況，將會優化銀行有抵押貸款安排，包括將期限由一個月延長至三個月，並將利息下調至低於同業拆息水平，希望優化行動可以對拆息起抑制作用。

任志剛續表示，現時向銀行及香港提供寬鬆貨幣環境，是期望可以滲透至零售及企業層面，令各行業更容易借貸。信貸緊張及經濟下滑可能會出現惡性循環，希望銀行可以考慮這點，避免惡性循環出現。

金管局前晚再度向市場注資，買入價值38.8億港元之美元，以增加市場流動性，令銀行體系結餘增加至378.2億港元。是次注資是金管局上周五（31日）以來第四次向市場注入資金，合共注入83.55億港元。

留意銀行同業拆息走勢

雖然金管局十分努力為銀行去營造個資金鬆裕環境，但渣打昨日就加按揭利率。市場有兩個分析︰

一是從好處想，銀行在此舉之後，可以有空間減低優惠利率，條數是這樣計，例如以前按揭利率是優惠利率（P，設為五厘）減三厘，即實質按揭利率實為二厘，今時改為P減二厘時，實質按揭利率是為三厘，較前多了一厘，日後減優惠利率至四厘，仍為P減二厘時，實質按揭利率便回至以前的二厘水平。

由於不少借貸利率都是以優惠利率作基準，故當優惠利率能下降時，其他的借貸利率都可以減低，例如商業借貸、汽車貸款、信用卡借貸等，不過這個優惠利率指揮一切借貸利率的想法，在以前由銀行公會有訂利率權時就是，到今時優惠利率是由各銀行去自己訂定時，就完全不是，優惠利率的「王道」，已淪為「不提也罷」。

另方面是從壞處想，就是銀行趕客，銀行不想借。

借貸應是銀行賴以維生的必然行為，為甚麼銀行竟然不肯貸，不去謀生？附刊由2003年至今的銀行同業隔夜拆息圖有啟示。明天談怎去方便銀行借貸，尤其是借與中小企。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 11 08

保中小企

今天重刊昨日刊出的自2003年初至今的香港銀行同業隔夜拆息圖。由此可以見到今時的同業隔夜拆息，已回到沙氏恐怖期。當時的失業率逾8%，茶樓午市優惠是2.8元一籠叉燒包，會幾時重見2003年的水盡鵝飛景象？
相信明年初，即在農曆新年後一、兩個月，將會出現上述現象，原因是不少中小企會倒閉。這一如東亞銀行發表的11月份《經濟分析》所言︰
「美國經濟進入減債周期，惟亞洲消費者未能填補美國消費減慢所遺下的缺口。該行相信『亞洲製造，美國消費』模式崩解，令環球經濟陷入結構性衰退。
「在環球經濟出現結構性衰退下，倘世界各國未能負上其消費責任，全球經濟或需要縮小生產規模。因此，產能過剩與通縮將會是全球在未來需要面對的挑戰。」
產能過剩，即是不少廠要關門。港府推出為中小企貸款作擔保的計劃，原意是好的，但當銀行界都有這個「產能過剩」的共識時，銀行又怎肯借錢予中小企呢？部分傳媒更認為，由於有些廠家不務正業，投資衍生產品失利，政府在作擔保時，要小心，不要浪費納稅人金錢在這些「炒」廠上。
的確，廠房有很多種，一如人有很多種一樣，幫廠家一如幫人，只應幫可以幫者，天助自助者，此之謂也。
支持取到定單廠家
對一些管理不善的廠，對一些不務正業的廠，銀行貸不貸，不成問題，但有不少廠家仍是專心做好自己業務，可以在這麼困難時期，仍拿到定單者，銀行如果仍然不借，很可能會迫使這廠家走上倒閉之路，接着掀起失業潮，甚至令到港人失業，這才是納稅人最大的損失，因為失業就不用交稅，再沒有納稅人了。
滙豐銀行執行董事王冬勝表示，該行在審核中小企貸款時，最主要是考慮企業手頭有沒有定單，又指出，若企業持有定單，該行定會支持。
他續說，若企業有部分定單正在進行中，而只是面對少許資金緊絀問題的話，該行亦會支持其貸款。
那些仍努力去爭定單，維持開工，保住港人飯碗的廠家當然希望滙豐是言行一致，但相信廠家希望有更多的銀行能對有定單的廠家開方便之門。今時不少中資銀行都是貸予中資企業為主，而貸予港資的，多是港資銀行，這是歷史因素使然。不過今時不少銀行都因水緊而收遮不借，這也難怪。任總在其《觀點》專欄內，也有以下分析︰
「隨着銀行同業市場信貸緊縮現象擴散至零售層面，令一般借款人都感受到壓力。由於全球金融危機在多方面對銀行造成影響，因此銀行對借貸採取較審慎態度是可以理解的。首先，金融產品價急跌，無可避免影響銀行的資產質素。銀行本身亦可能持有一些這類資產，而在現行會計規則下，銀行可能要就這類資產作大幅減值、撥備甚至撇帳。銀行客戶亦可能持有一些這類資產，以致影響他們向銀行償還債務的能力。第二，部分銀行正準備從客戶手上購回早前經它們售出的雷曼迷你債券，而如果當中涉及不當銷售，更可能要賠償客戶。第三，9月底銀行擠提事件反映有需要重新審視客戶存款作為資金來源的穩定性。第四，經濟放緩無可避免削弱借款人的還款能力。」
要解決這困境，可以為銀行作另類注資。港銀行都有按揭組合，經過多年執正後，這個組合一般都是有利可圖，銀行是不肯將之賣斷予按揭證券公司。但如金管局肯接受這些按揭組合作抵押品，可以作50%抵押，抵押利息可低於同業拆息，但所得款項一定要用作貸予有定單的中小企，或肯自力更生的中小企（細則可交由工業商會及銀行決定），務求使到值得資助者不致求貸無門而要結業時，已然便可。
為銀行作另類注資
英國政府幾已指令銀行貸款予中小企，美國政府亦要求銀行貸款予中小企，可見幫中小企已是今時一些政府的共識，港府亦應考慮用更主動的方法去幫助中小企。光是使同業拆息回下是不足夠的，因為很行不夠錢去借，亦不敢借，但矛盾的是銀行又想圖利，不借是無利可圖者。要促使銀行多借，不是靠指令，而是靠利誘，要靠安全。
以按揭組合來得到額外資金，以有定單的企業為借貸對象，再加上政府的擔保，及必要時出口信用保險局的賣單，安全過安全時，相信銀行是會樂意多借，助中小企度過難關，才可保障到工人（亦即納稅人）的利益——有工可打，有糧可出。

Mr.Business

投資萍語 [熊麗萍] 2008 11 09

減 息 作 用 有 限

各 國 央 行 在 面 對 金 融 海 嘯 而 採 取 連 番 減 息 行 動 ， 但 本 港 銀 行 一 直 沒 有 反 應 ， 香港 金 融 管 理 多 次 注 資 銀 行 體 系 以 降 低 同 業 拆 借 息 率 ， 但 銀 行 還 是 毫 無 反 應 。 直 至 昨天 ，  控 （ 005 ） 終 於 率 先 宣 佈 減 低 最 優 惠 利 率 0.25 厘 ， 降 至 5 厘 水 平 。

市場 對 銀 行 今 次 減 息 也 有 點 愕 然 ， 令 周 五 港 股 中 段 明 顯 抽 升 ， 但 筆 者 相 信 該 反 彈 與 減息 關 係 不 大 ， 反 而 是 因 為 預 期 美 股 急 跌 兩 天 後 將 有 反 彈 ， 港 股 遂 先 行 一 步 。

銀行 之 所 以 終 於 決 定 減 息 ， 拆 息 回 落 固 然 重 要 ， 但 近 期 任 總 多 次 向 銀 行 呼 籲 ， 「 要 大家 同 舟 共 濟 ， 切 勿 驚 動 搖 晃 這 條 船 」 。 究 竟 ， 銀 行 今 次 減 息 是 否 與 上 述 的 「 口 頭 勸喻 」 有 關 呢 ？ 銀 行 對 任 總 的 回 應 是 否 正 確 ， 這 將 直 接 對 銀 行 的 盈 虧 有 影 響 。

無可 否 認 ， 銀 行 與 整 個 社 會 及 經 濟 存 在 相 當 微 妙 的 關 係 ， 經 濟 環 境 轉 壞 ， 銀 行 即 時 進行 「 落 雨 收 遮 」 ， 以 免 影 響 本 身 盈 利 及 財 政 ， 但 對 其 他 企 業 及 個 人 來 說 ， 卻 因 此 而令 資 金 周 轉 困 難 ， 甚 至 倒 閉 ， 倒 頭 來 可 能 導 致 銀 行 出 現 壞 賬 ， 也 影 響 銀 行 的 經 營 。但 筆 者 並 不 認 為 銀 行 最 終 決 定 減 息 對 企 業 有 太 大 幫 助 ， 雖 然 企 業 可 減 少 債 務 的 利 息開 支 ， 但 現 時 市 場 上 最 嚴 峻 的 問 題 是 銀 行 不 願 貸 出 資 金 ， 令 一 些 本 身 經 營 不 俗 的 企業 ， 隨 時 因 為 銀 行 收 緊 信 貸 而 無 法 生 存 。 因 此 ， 大 家 不 宜 因 為 今 次 減 息 而 炒 作 高 負債 企 業 之 股 份 。

地 產 股 只 宜 短 炒

至 於 息口 敏 感 的 地 產 股 方 面 ， 減 息 有 助 減 輕 供 樓 人 士 的 利 息 負 擔 ， 但 面 對 失 業 人 數 上 升 而經 濟 增 長 減 慢 的 情 況 下 ， 減 息 並 非 「 妙 藥 」 ， 亦 不 能 即 時 為 樓 市 帶 來 復 蘇 ， 地 產 股上 升 僅 屬 短 暫 性 質 ， 短 期 炒 作 無 妨 ， 投 資 則 並 不 吸 引 。 信 和 置 業 （ 083 ） 、 新 世 界發 展 （ 017 ） 股 價 一 向 較 其 他 地 產 股 之 波 動 為 大 ， 只 要 衡 量 好 風 險 承 受 能 力 ， 上 述兩 股 份 可 說 是 本 地 地 產 股 炒 作 之 選 。

銀 行 股 方 面 ， 銀 行 息 差 仍 有 收 窄 壓 力 ，而 金 融 海 嘯 及 雷 曼 兄 弟 倒 閉 事 件 ， 已 令 投 資 者 投 資 產 品 及 銀 行 銷 售 產 品 方 式 存 有 戒心 ， 銀 行 的 非 利 息 收 入 將 大 降 ， 並 回 歸 至 以 「 息 差 」 收 入 為 主 的 經 營 年 代 ， 因 此 ，減 息 反 而 令 銀 行 股 有 調 整 壓 力 。  控 將 於 明 日 收 市 後 公 佈 其 美 國 業 務 第 三 季 業 績 ，數 據 顯 示 集 團 是 否 出 現 另 一 些 撥 備 需 要 ， 甚 或 需 注 入 新 資 金 等 ， 對 大 市 及  控 股 價影 響 甚 大 ， 今 周  指 料 13200 至 15000 水 平 波 動 ， 候 13000 附 近 再 分 段 入 市 。

Mr.Business

投資的天空 [張士佳] 2008 11 09

放 寬 信 貸 長 線 利 銀 行

上 周 英 倫 銀 行 及 歐 洲 央 行 議 息 ， 市 場 預 期 前 者 將 減 息 半 厘 ， 但 最 後 英 倫 銀 行 卻決 定 勁 減 一 厘 半 ， 為 歷 來 最 大 減 幅 。 筆 者 屈 指 一 算 ， 原 來 士 佳 入 行 20 年 都 未 曾 見過 ， 仲 以 為 自 己 眼 花 ， 反 映 環 球 危 機 的 嚴 重 性 。 中 國 早 前 亦 減 息 減 準 備 金 救 市 ， 更放 寬 貸 款 規 限 ， 變 相 容 許 銀 行 增 加 貸 款 額 度 「 放 水 」 救 經 濟 。
筆 者 相 信 「 放水 」 行 動 之 下 ， 首 先 受 惠 的 應 是 資 金 嚴 重 短 絀 的 中 小 企 業 ， 在 外 圍 經 濟 放 緩 及 緊 縮貨 幣 政 策 左 右 夾 擊 下 ， 中 小 企 製 造 業 由 年 初 至 今 已 大 量 倒 閉 ， 早 已 經 對 中 國 的 中 小企 響 起 了 警 號 ， 是 次 「 放 水 」 ， 遠 水 未 必 能 救 近 火 ， 但 至 少 應 可 解 決 燃 眉 之 急 。

內 銀 股 估 值 回 歸 現 實

不過 ， 除 了 中 小 企 之 外 ， 國 內 中 資 銀 行 亦 應 從 中 受 惠 ， 尤 其 記 早 前 建 設 銀 行 （ 939 ）公 佈 季 度 業 績 ， 盈 利 再 次 大 幅 增 長 ， 連 主 席 亦 說 表 現 好 到 不 得 了 ， 但 在 緊 縮 政 策 底下 ， 預 期 盈 利 增 長 幅 度 已 經 見 頂 。 如 今 中 央 放 寬 貸 款 管 制 ， 更 逐 步 放 鬆 貨 幣 供 應 ，應 可 為 銀 行 盈 利 增 長 提 供 一 定 動 力 。 當 然 ， 面 對 經 濟 放 緩 ， 貸 款 需 求 有 所 減 少 ， 此消 彼 長 ， 措 施 難 收 立 竿 見 影 之 效 ， 但 長 遠 必 對 眾 中 資 銀 行 有 利 。

雖 然 措 施 利好 中 資 銀 行 股 ， 但 購 買 任 何 資 產 ， 最 重 要 係 睇 個 價 ， 若 優 質 資 產 賤 賣 ， 當 然 予 以 吸納 ， 但 若 然 係 天 價 ， 幾 優 質 亦 只 屬 枉 然 。 年 初 中 資 銀 行 全 都 交 出 亮 麗 成 績 表 ， 股 價一 直 相 對 強 勢 ， 其 後 因 市 場 憂 慮 其 盈 利 增 長 放 緩 ， 股 價 拾 級 而 下 ， 已 漸 跌 入 安 全 區。 銀 行 股 一 般 以 市 賬 率 （ P/B Ratio ） 作 估 值 之 法 ， 但 去 年 大 牛 市 ， 股 價 屢 創 新 高， 市 場 難 以 解 釋 當 時 的 超 高 估 值 ， 漸 漸 改 用 市 盈 率 （ P/E Ratio ） 計 算 ， 將 不 合 理解 成 合 理 ， 如 今 卻 開 始 回 歸 現 實 ， 股 價 陸 續 跌 至 成 熟 市 場 銀 行 股 的 估 值 水 平 ， 以 中信 銀 行 （ 998 ） 為 例 ， 上 周 五 收 市 價 約 等 於 2008 年 預 期 市 賬 率 一 倍 左 右 ， 以 銀 行股 來 說 ， 估 值 已 甚 便 宜 ， 亦 為 眾 多 中 資 銀 行 中 最 低 ， 具 有 長 線 吸 納 價 值 。

信 行 吼 低 收 集 持 長 線
中型 銀 行 勝 在 增 長 迅 速 ， 中 信 銀 行 雖 然 在 存 貸 比 例 上 較 為 進 取 ， 但 估 值 優 勢 彌 補 了 這方 面 的 不 足 ， 不 過 ， 此 股 在 先 前 反 彈 時 表 現 出 眾 ， 所 以 上 周 五 大 市 由 低 位 反 彈 ， 資金 炒 落 後 ， 股 價 反 而 處 於 弱 勢 ， 短 期 內 應 以 弱 勢 居 多 ， 但 投 資 者 反 而 可 以 趁 此 機 會， 吼 低 買 以 作 長 線 儲 貨 。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 11 10

耐 心 等 奧 巴 馬 上 台

正 當 奧 巴 馬 陶 醉 於 創 造 歷 史 的 當 兒 ， 華 爾 街 卻 狠 狠 地 摑 了 奧 巴 馬 兩 記 耳 光 ， 道瓊 斯 指 數 在 他 當 選 後 連 跌 兩 日 ， 合 共 跌 幅 高 達 930 點 ， 約 10% ， 第 三 日 才 反 彈 248 點 。 基 本 上 ， 華 爾 街 仍 然 不 相 信 奧 巴 馬 有 甚 麼 救 市 良 方 。
我 的 確 相 信 ， 奧 巴馬 並 不 真 正 懂 經 濟 ， 他 也 知 道 自 己 的 水 平 不 夠 ， 現 在 正 在 惡 補 經 濟 學 知 識 。 因 此 ，本 月 20 日 在 華 盛 頓 召 開 的 國 際 高  會 議 ， 他 說 他 不 會 參 加 。 本 來 ， 布 殊 已 打 算 讓 他來 擔 任 這 個 會 議 的 主 角 ， 領 導 全 球 領 袖 共 度 難 關 ， 但 是 奧 巴 馬 卻 選 擇 退 避 一 旁 ， 讓布 殊 繼 續 玩 下 去 ， 如 果 布 殊 能 成 功 補 鑊 ， 奧 巴 馬 就 會 如 當 年 克 林 頓 一 樣 ， 一 入 主 白宮 經 濟 就 自 己 復 蘇 ， 所 有 的 榮 譽 歸 自 己 。 如 果 他 上 任 那 一 天 ， 布 殊 仍 無 力 拯 救 經 濟， 則 所 有 的 罪 過 都 屬 於 布 殊 。
現 在 ， 布 殊 這 隻 跛 腳 鴨 ， 任 期 只 有 兩 個 多 月 ，能 推 出 甚 麼 救 市 措 施 ？ 本 月 20 日 的 國 際 高  會 議 ， 全 球 領 導 人 本 來 是 打 算 來 美 國 與候 任 的 美 國 總 統 商 討 如 何 面 對 金 融 海 嘯 ， 現 在 會 面 的 卻 只 是 一 隻 跛 腳 鴨 ， 能 談 出 甚麼 東 西 ？
大 家 不 好 對 本 月 20 日 的 全 球 高  會 議 有 甚 麼 期 望 ， 還 是 耐 心 地 等 奧 巴 馬 上 台 ， 看 他 如 何 改 變 美 國 、 改 變 世 界 。
香 港 銀 行 終 於 減 息 ，  豐 帶 頭 減 息 的 主 因 是 銀 行 同 業 三 個 月 、 一 個 月 的 拆 息 已 經 大 幅 回 落 ， 拆 息 回 落 ， 金 管 局 是 應 該 記 個 功 。
前一 陣 子 ， 立 法 會 議 員 仍 兇 巴 巴 地 要 任 志 剛 問 責 下 台 ， 特 首 也 開 聲 說 任 志 剛 已 經 超 過 60 歲 … … 當 時 《 蘋 果 》 記 者 問 我 意 見 ， 我 則 堅 持 在 目 前 金 融 海 嘯 中 ， 最 有 經 驗 打仗 的 人 ， 全 香 港 還 是 數 任 志 剛 排 第 一 ， 我 們 不 能 陣 前 殺 大 將 ， 要 問 責 ， 等 海 嘯 過 後才 談 。

減 息 利 好 新 世 界 信 置

銀 行 減 息 ， 對之 前 已 經 向 銀 行 借 錢 供 樓 的 人 有 利 ， 他 們 可 以 每 月 節 省 數 百 元 利 息 ， 希 望 這 些 人 身邊 多 了 錢 ， 可 以 多 消 費 ， 錢 是 生 不 帶 來 、 死 不 帶 去 ， 正 如 梁 錦 松 所 說 的 ： 花 掉 的 錢才 是 真 正 屬 於 自 己 的 。
不 過 ， 銀 行 在 減 息 之 前 ， 已 經 大 幅 削 減 按 揭 優 惠 ， 現在 新 造 按 揭 再 也 沒 有 P-3 厘 這 樣 的 優 惠 了 。 多 年 前 ， 我 第 一 次 買 樓 ， 按 揭 利 率 是 P+1 厘 ， 後 來 ， 銀 行 間 的 競 爭 ， 使 到 按 揭 利 率 變 成 P-3 厘 ， 甚 至 更 低 ， 如 此 一 來 ，銀 行 遇 到 這 種 超 低 利 率 期 ， 就 不 願 再 減 息 了 。
也 因 為 新 造 按 揭 不 但 沒 有 減 息 ， 更 是 加 息 ， 不 會 刺 激 買 樓 的 慾 望 ， 對 地 產 商 而 言 ， 應 該 沒 有 任 何 好 處 。
不 過 一 些 負 債 比 較 高 的 地 產 商 如 新 世 界 （ 017 ） 、 信 和 置 業 （ 083 ） 倒 是 有 減 輕 負 擔 的 作 用 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 11 10

供 強 積 金 不 應 太 短 視

港 股 上 星 期 五 開 市 ， 本 來 受 前 一 晚 道 指 影 響 而 大 幅 低 開 ， 但 當 日  豐 終 於 宣 佈 減息 ， 加 上 港 股 再 度 展 現 其 「 跑 先 」 美 股 的 能 力 ， 低 開 之 後 便 一 直 向 上 ， 最 後 更 差 不多 以 最 高 位 收 市 ， 當 晚 道 指 亦 高 收 248 點 。 從 星 期 五 晚 港 股 於 美 國 的 ADR 的 表 現 來看 ， 上 周 五 港 股 的 升 幅 ， 似 乎 已 預 先 反 映 了 道 指 的 升 勢 ， 所 以 如 果 沒 有 其 他 相 關 利好 消 息 而 大 幅 高 開 的 話 ， 大 家 反 而 要 小 心 一 點 ， 不 要 盲 目 高 追 。
對 於 現 在  指的 大 方 向 ， 每 個 人 都 會 有 不 同 的 看 法 ， 但 若 果 要 他 們 預 測 一 下 之 後 本 地 失 業 率 走 勢的 話 ， 我 相 信 差 不 多 都 會 一 致 認 為 失 業 率 將 會 不 停 上 升 ， 當 中 分 別 只 會 是 上 升 的 幅度 而 已 。 這 其 實 不 難 理 解 ， 近 來 只 要 每 日 打 開 報 紙 ， 無 論 你 看 的 是 國 際 新 聞 或 是 本地 新 聞 ， 幾 乎 都 會 見 到 有 公 司 倒 閉 或 裁 員 的 消 息 。
以 現 況 來 看 ， 香 港 經 濟 的「 寒 冬 」 肯 定 還 未 真 正 到 來 ， 很 多 人 均 認 為 ， 這 一 次 「 金 融 海 嘯 」 對 本 港 經 濟 的 打擊 可 能 比 03 年 「 沙 士 」 或 97 年 「 金 融 風 暴 」 更 為 嚴 重 。 我 身 邊 有 些 朋 友 有 見 及 此， 便 開 始 討 論 強 積 金 其 實 是 否 應 該 暫 停 ； 或 者 認 為 除 了 於 65 歲 時 一 次 過 提 取 外 ，能 否 讓 市 民 在 不 同 時 候 預 早 提 取 當 中 一 部 份 ； 又 或 者 覺 得 強 積 金 除 了 被 強 制 投 資 於基 金 外 ， 是 否 能 讓 市 民 以 此 用 作 買 樓 首 期 之 用 等 等 。
政 府 近 來 亦 開 始 對 強 積金 作 出 多 方 面 檢 討 ， 例 如 計 劃 讓 一 眾 打 工 仔 可 為 自 己 供 款 的 部 份 自 由 選 擇 合 心 意 的基 金 管 理 公 司 便 是 一 個 例 子 ； 至 於 朋 友 所 提 的 意 見 ， 例 如 為 強 積 金 增 加 不 同 的 投 資渠 道 亦 有 其 可 取 之 處 。 其 實 強 積 金 推 出 多 年 ， 我 覺 得 現 在 對 其 作 出 檢 討 亦 屬 應 份 ，亦 覺 得 這 制 度 還 有 很 多 討 論 的 空 間 ， 但 對 於 建 議 暫 停 供 款 這 建 議 便 有 所 保 留 。

本 地 銀 行 股 續 弱

市民 普 遍 都 知 道 強 積 金 是 一 個 退 休 保 障 制 度 ， 大 部 份 人 雖 然 會 將 之 視 為 一 個 極 長 線 的投 資 ， 但 仍 不 明 白 長 線 投 資 的 道 理 ， 所 以 當 投 資 組 合 出 現 虧 損 的 時 候 ， 便 會 感 到 不安 ， 同 時 會 對 相 關 的 制 度 產 生 質 疑 。 但 若 果 一 個 制 度 輕 易 便 改 變 或 遭 否 定 ， 從 社 會穩 定 角 度 而 言 並 非 一 件 好 事 ， 而 且 強 積 金 的 確 能 將 一 個 儲 蓄 概 念 帶 給 大 眾 ， 所 以 我認 為 ， 要 停 供 或 取 消 強 積 金 ， 理 據 似 乎 仍 然 不 太 充 足 。
要 更 改 強 積 金 制 度 其實 並 不 合 適 ， 同 時 亦 不 合 理 ， 但 相 反 暫 停 基 金 投 資 ， 似 乎 是 一 件 非 常 容 易 的 事 情 ，尤 其 是 「 雷 曼 事 件 」 後 。 不 過 ， 我 仍 然 覺 得 ， 在 調 動 投 資 資 金 上 ， 投 資 者 應 該 分 散在 不 同 渠 道 上 ， 所 以 基 金 的 投 資 ， 實 不 應 過 於 輕 率 放 棄 ， 只 要 認 清 基 金 的 內 容 便 可， 但 同 時 間 要 本 地 投 資 者 重 拾 信 心 ， 其 實 並 不 容 易 ， 所 以 本 地 銀 行 股 如 中 銀 香 港 （ 2388 ） 、 大 新 金 融 （ 440 ） 、 創 銀 （ 1111 ） 等 的 非 利 息 收 入 將 會 下 降 ， 加 上 利 息收 入 難 以 看 好 下 ， 短 期 走 勢 將 繼 續 較 大 市 疲 弱 。

Mr.Business

林行止專欄 2008 11 10

特朗普進退維谷 阿德森好夢成空

一、

「負財富效應」下首當其衝的是高消費行業，因為大部分這類有形無形商品及服務的消費者的投資組合大貶值、收入勁萎縮，除了不成比例的少數，雖然他們都離一貧如洗三餐不繼遠甚，但其以追求金錢、累積財富為目的的人生，不免黯然失色，因此而鬱鬱傷神、心有千千結，沒閒情消費者比比皆是，奢侈品消閒市場自然先其他行業進入寒冬。私人飛機、遊艇、跑車、度假別墅以至高爾夫球會會籍，過去十餘年處於求過於供的形勢，為之改觀。以為明天會如今天一樣美妙甚且更美好的盲目樂觀主義者，海嘯突至，能夠膚髮無損逃出生天，已屬萬幸……。

在這種情形下，奢侈消閒供應商當然陷入重重財困，但有人仍然相信「供應創造需求」的「賽伊定律」（Say's Law），繼續投資。美國物業發展「大亨」特朗普（D.Trump, 1946-），直至十月中旬仍試圖說服蘇格蘭阿巴甸議會批准其聲稱投資總額達十億英鎊的高爾夫休閒中心計劃（佔地五百多公頃，包括一家四百五十間客房的酒店、一個會議中心、九百五十餘個公寓單位、三十六座高爾夫別墅及五百多間度假屋等）。對於經濟上死氣沉沉的城郊，這項完成後可提供一千四百多個固定職位的大投資，理應大受當地人民歡迎；可是，原居民和環保分子全力反對，為了俯順民情，府會一直支持民意。從經濟角度看，官方的態度，令特朗普不只一次指責他們是「愚官」（Burons，他於二○○○年鑄造的官僚〔bureaucrat〕和蠢材〔moron〕合成字），然而，這一次，「愚官」的「倒行逆施」差點令特朗普遠離險境，因為金融海嘯不僅令蘇格蘭物業市道下挫，油價疲不能興更使三十多年前因發現北海油田而翻生的蘇格蘭經濟突走下坡、奄奄待斃，展望世界經濟，未來三、五年難有起色，打造世界一流高爾夫休閒中心的計劃胎死腹中，對投資者未始不是解脫，這意味「愚官」的決定反令特朗普得救！可是，蘇格蘭政府（一九九九年才被英國國會批准成立，其首長稱首席部長，由蘇格蘭議會選出、英女皇批准）最後介入此事，認為如此重大投資，有利蘇格蘭旅遊業及阿巴甸地區的長期經濟發展，遂「排除萬難」，於本月三日批准特朗普所請（特朗普在「說服」政府批准其不獲地方人民歡迎的發展計劃，確有一手，見去周六張永陶在本報的〈鑄鐵之城疑似住宅〉一文）……。按照特朗普的邏輯，蘇格蘭政府終於作出的明智決策，但以目前惡劣的環境及不明朗前景，等於給他開出難題，究竟現在應否投資？銀行會否融資這項計劃？俱為值得大家留意的發展。

二、

重病的人探望絕症病人，會因為有人病情比自己更壞而稍為寬懷甚至覺得幸運，值此金融海嘯淹沒全球、有錢人人人為損失而唉聲歎氣之際，令他們心情不致太惡劣的，相信是讓他們看看那些幾乎輸光所有者的例子！在眾多大輸家中，香港人比較有興趣了解的，也許是澳門威尼斯人酒店的大股東謝爾登．阿德森，他旗下的澳門金沙酒店於開業後一年便回本（投資額二億六千五百萬〔美元．下同〕），「驚動」了港澳投資界和北京政府！關於此公的發跡經過及如何打通北京的關節奪得澳門賭牌的過程，筆者在「澳門賭業叫停的政治因素」系列（七月七日及八日本欄）有簡略介紹。

阿德森於九十年代中期賣斷科網生意，以一億二千八百萬購進拉斯維加斯的金沙賭場，再投下十五億，改變賭城生態，令其兼備商業及旅遊中心的特色。金沙於○四年底上市，阿德森家族持有二億四千四百萬股，股價因澳門金沙大有斬獲而暴漲，其身家一度值二百六十五億，成為《福布斯》粗枝大葉亦可說不盡不實計算出來的世界第三大富翁（僅次於蓋茨和畢非德）。可是，好景不常，受澳門「賭枱」供過於求的打擊，加上金融海嘯令信貸全面收縮，今年六月結時負債八十八億的金沙遂陷入財政困境，雖然九月間阿德森本人借四億七千五百萬給公司應急，但仍過不了銀行「收傘」的大關，令它無法籌集十二億元以應付明年的開支，導致其核數師於去周五發出「金沙可能無法繼續經營」的「警報」。金沙股價從今年高價一百二十二元九角六仙（歷史最高價近一百五十元）挫至去周五以七元八角五仙收市，阿德森的身家亦因而從二百六十五億降至不足十億。澳門威尼斯人生意滔滔，利市百倍，令阿德森沖昏頭腦，決定在澳門和新加坡一共投下九十五億元（詳情見七月八日拙作），建立他的遠東博彩娛樂王國。澳門賭業突吹朔風，令阿德森全盤皆落索。

眾所周知，澳門賭業盛極而衰，皆因北京收緊國人遊澳的政策，此政策何以突然由寬而緊？筆者的解讀是，第一、威尼斯人日進億金，大部分是內地官商名流的進貢，利益外溢，北京「心痛」。第二、金沙在「路氹星光大道」的投資若順利進行，若干年後，澳門賭業控制權將落入外人（美資）之手。第三、阿德森對共和黨的影響是金沙獲得澳門賭牌的重要條件，隨着布殊政府漸成跛腳鴨，阿德森的利用價值相應下降；更重要的是，「內部糾紛」令阿德森和北京政府本屬不可告人的「交易」和盤在美國法庭托出，北京臉上無光，因此趁機教訓阿德森……。筆者揣測金沙在澳門的投資，最終也許會大部分落入北京屬意的商人（澳門、香港甚至台灣）之手，屆時北京在振興澳門經濟的口號下放寬內地人士赴澳的手續，亦就可以理解。

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 11 10

大行唱淡 按息調升 地產股勢成淡友箭靶

˙港股隨美股出現回調，中資股及本港地產股慘成淡友箭靶。

˙市場陸續有大行預期本港樓價下跌，地產股目標價普遍被調低，在樓按息升經濟弱雙重夾擊下，擔心地產股將成新一輪造淡對象。

˙恒指回調幅度，宜止於12450。

截稿前，英國昨晚宣布大幅減息1.5厘至3厘水平，力圖避免經濟陷於衰退。

美國周五將公布的就業數據，失業人數料達20萬人。美股如醉翁，在奧巴馬確認當選後即時酒醒，疲弱經濟問題再度主導股市去向，周三道指急回，拖累港股下滑。

最令人洩氣的是，恒指單日跌幅逾千點，恒指及國指分別跌7及8.7％，在接近底部波幅收窄希望又再落空，頓感巨熊氣勢尚在。

收市後競價時段嘜高股價的異象陸續有來，恒隆集團（00010）、電視廣播（00511）、利福（01212）、新創建（00659）及會德豐（00020）。最後排於買盤列上的均是大摩牌，又不知大摩搞甚什麼，以早前中保（00966）及中外運（00598）也曾出現競價時段嘜高現象，不想主觀揣測太多，還是交由證監會跟進。

競價嘜高異象續現

恒指一插又過千點，收報13790，成交額482.5億元。正如觀察，周三期指在恒指高漲下全日均呈低水，早透視期指大戶已忍手及分分鐘已掉頭造淡，期指昨低開早有玄機。股市贈興反彈後，要作好準備要測試近11000水平。若是浪短期回調能於12450左右止跌（由低位10676漲至15318之回調0.618倍目標），仍然有望於12月，重複以往於10月大跌市，令 10676之低位又再危危乎。

留意左右恒指走勢之三大重磅股滙豐（00005）自公布第三季派息照舊後，用事實粉碎大摩唱淡派息會減半預言，昨日之沽壓亦算溫和，昨跌4.5%。反之，一眾中資股及地產股又成箭靶，中石油（00857）、神華（01088）、中電信（00728）跌7％及 13.7%不等。參詳內地股市之低迷發展狀況，已經進入波幅收窄而成交日縮之階段，昨日上證指數與深成指跌逾2%，但兩市成交額共計384.3億元，比上一個交易日縮水近三成。技術走勢而言，屬築底部之理想走勢，但低位掙扎可以是三個月、六個月，築底部不等於即可回升，但內地股市大跌空間在收窄，加上，Ｈ股料有政府支持，股價遠低於帳面值變相於海外賤賣資產，隨時是有人為政策因素支持，不能看得太淡。

地產股短期走勢不樂觀

對港股帶來較大壓力的，將會是本港地產股。渣打公布上調新造樓宇按揭息率，由P減2.25至2.5厘，調高至P減1.25至2厘，即實際按息為3.5厘至 4.25厘，市場憂慮渣打的行動或觸發其他中小型銀行效法，按息或會逐步提高，不利樓市表現。市場更有傳樓按將來連「Ｐ減」制度都取消，變相加按息。長實（00001）、新地（00016）、新世界發展（00017）跌7至9%不等。更大被造淡之誘因是海外大企業已陸續公布大裁員、數據反映疲弱經濟因素、去槓桿化也令資產趨貶值，針針中地產股死穴，怪不得大行看淡樓價之餘又調低地產股目標價（見左下表），也加深地產股壓力。

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大行意見︰地產股撈底前要三思

一兩間大行看淡地產股，或許不足信，但近月數間大行齊齊看淡，則不容忽視。

大摩、中銀及瑞銀預期本港樓價尚有10%至30%跌幅（見表），並將地產股目標價也調低。

經濟弱勢未全面反映

看好地產股者有麥格理，其發表「2009年房地產市場前景報告」，認為前幾個月股市大跌，目前是長期投資者買入亞洲房地產股的好時機，因現時亞洲上市地產股較其評估的淨資產價值折讓45%，股價已呈超賣。

從大和統計歷年經濟逆勢中，本港樓價與地產股之跌幅啟示，地產股今浪跌勢早勁過以往，估計是因基金積極進行去槓桿化而減持，樓價仍有滯後跌勢情況，相信隨着經濟弱勢陸續反映，而企業裁員潮又現，樓價正如大行所估尚有下跌空間。

至於地產股跌勢急勁，有種令人憂慮感覺。雖說地產股有資產及租金支持，但全球資產貶值，不明朗因素尚多，只因股價已跌得多而欲撈底的還是留意潛在風險因素。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 11 11

建 材 股 首 選 重 鋼

中 央 政 府 突 然 宣 佈 ， 由 現 在 至 2010 年 ， 將 投 資 4 萬 億 人 民 幣 搞 基 建 ， 推 動 內 需 。
中 央 推 動 內 需 是 所 有 的 人 早 已 預 料 中 的 事 ， 問 題 只 是 何 時 宣 佈 ？ 力 度 有 多 大 ？
4 萬 億 人 民 幣 的 確 是 比 市 場 預 期 中 大 許 多 ， 因 為 至 上 星 期 ， 中 央 仍 在 談 謹 慎 貨 幣 政 策。 上 一 回 溫 總 召 開 國 務 院 會 議 ， 會 後 推 出 的 十 項 政 策 中 的 其 中 一 項 ， 仍 然 是 要 控 制物 價 。 現 在 ， 突 然 之 間 謹 慎 貨 幣 政 策 變 成 寬 鬆 貨 幣 政 策 ， 新 的 十 大 政 策 完 全 不 再 提控 制 物 價 。 看 來 中 央 的 確 徹 底 明 白 金 融 海 嘯 對 中 國 的 打 擊 會 是 非 常 大 的 ， 及 時 做 好防 範 ， 否 則 一 旦 經 濟 下 滑 ， 信 心 全 失 時 ， 想 救 也 遲 了 。
4 萬 億 人 民 幣 主 力 是搞 基 建 ， 因 此 昨 日 基 建 股 全 力 上 漲 ， 這 是 很 自 然 的 ， 特 別 是 鋼 鐵 、 鋁 及 水 泥 等 建 築材 料 股 ， 升 勢 最 狠 。 前 一 陣 子 ， 因 為 全 國 房 地 產 市 場 淡 靜 ， 樓 價 下 跌 ， 許 多 建 築 工程 停 頓 了 ， 鋼 鐵 、 鋁 、 水 泥 這 些 建 築 材 料 價 格 大 跌 ， 產 能 過 剩 ， 股 價 也 自 然 大 跌 ，馬 鋼 （ 323 ） 更 一 度 跌 破 1 元 的 價 格 ， 那 是 十 多 年 前 的 價 格 ， 真 是 慘 不 忍 睹 。 眾 多建 築 材 料 股 中 ， 我 比 較 看 好 重 鋼 （ 1053 ） ， 理 由 是 重 鋼 就 在 四 川 地 震 重 建 區 附 近， 加 快 四 川 重 建 工 作 所 需 要 用 的 鋼 應 該 大 部 份 來 自 重 鋼 ， 鋼 材 很 重 ， 運 輸 費 不 低 ，重 鋼 佔 有 地 利 。
新 的 十 大 政 策 中 ． 也 鼓 勵 銀 行 借 貸 ， 特 別 是 向 中 小 企 業 借 貸， 這 對 中 小 企 而 言 ， 的 確 是 佳 音 ， 昨 日 ， 數 隻 國 企 銀 行 股 如 工 行 （ 1398 ） 、 中 行（ 3988 ） 、 建 行 （ 939 ） 都 有 不 錯 的 升 幅 。
不 過 ， 國 企 大 銀 行 放 寬 對 中 小 企的 借 貸 是 有 一 定 的 風 險 ， 因 為 這 些 國 企 大 銀 行 的 經 理 們 在 過 去 的 確 沒 甚 麼 經 驗 與 中小 企 打 交 道 ， 今 後 借 出 的 錢 風 險 如 何 ？ 不 容 易 估 計 ， 這 是 大 家 應 該 小 心 的 。

放 寬 借 貸 中 小 企 佳 音

新的 十 大 政 策 中 ， 寬 鬆 貨 幣 政 策 相 信 是 指 減 息 。 現 在 ， 我 們 仍 然 在 等 待 人 民 銀 行 的 減息 宣 佈 ， 放 鬆 借 貸 與 減 息 是 必 須 一 起 進 行 才 有 效 ， 西 方 國 家 雖 然 大 幅 減 息 ， 但 是 銀行 依 然 不 敢 把 錢 借 出 去 ， 減 息 的 效 果 就 等 於 零 。
今 日 香 港 仍 然 有 許 多 中 小 企業 在 訴 苦 ， 說 銀 行 減 息 對 他 們 來 說 毫 無 幫 助 ， 因 為 他 們 根 本 借 不 到 錢 。 今 日 美 國 的情 況 也 類 似 ， 而 且 問 題 更 嚴 重 ， 中 小 企 、 大 企 業 、 超 大 企 業 都 借 不 到 錢 ， 只 能 靠 發行 年 利 率 10 厘 以 上 的 可 換 股 債 券 來 集 資 。
這 種 年 利 率 超 過 10 厘 的 可 換 股 債券 ， 是 城 中 富 豪 的 新 寵 ， 但 吉 凶 難 料 ， 因 為 在 銀 行 利 率 如 此 低 的 情 況 下 ， 如 果 仍 有公 司 需 要 用 逾 10 厘 的 息 率 去 集 資 ， 可 見 這 些 公 司 已 是 欲 借 無 門 ， 財 政 狀 況 堪 憂 。

Mr.Business

林行止專欄 2008 11 11

參與世界經濟重建 中國積極刺激經濟

溫家寶總理去周三（五日）主持國務院常務會議，去周日（九日）新華社報道，會議決定推出明年一月一日起實施的促進經濟增長的十項經濟工程，到二○一 ○年底需投資四萬億（人民幣．下同）；對於擁有高達一萬九千多億美元外儲的中國，為刺激經濟而負擔四萬億人民幣的「額外開支」，綽綽有餘（何況這些支出不少有回報），這體現了「積穀防饑」的好處，因為在其他國家，這樣做難免會使財赤上升。一如過往推動政策時有關部門的刀筆吏（「筆桿子」）循例為是項政策拋出一串反映政策性質、目標和要求而且言簡意賅極易上口的口號，有助老百姓對政策的理解，這項「振興經濟」的四萬億投資在執行上必須「出手要快、出拳要重、措施要準、工作要實」。這「十六字真言」若果百分之百貫徹，此項基本上是大搞基建、取消對商業銀行貸款限制、加大對中小企信貸、刺激消費誘發投資（減稅）及優化民生（包括教育、醫療、廉價房及福利）的規劃，必然可收宏效。

國務院突然大調整經濟政策，正如昨天本報新聞報道：「由穩健的財政及貨幣政策，轉為積極的財政及過度寬鬆的貨幣政策」，其故安在？

首先當然是不久前才推出連串令經濟熱度降溫措施，生不逢時，與華爾街引發的金融海嘯撞個正着，令內地經濟急轉直下（相關統計料在一二個月後才公布），多種工業原料以至物業價格及銷售情況都大幅下挫，上半年倒閉的中小企近七萬家、今年來已有三千六百多家玩具廠關門，而十月份中國的煤斤出口量驟跌百分之五十三點六。這種情況，即使「厲行」自由市場的經濟社會亦無法承受，在人民要求下，以民意為重的政府不得不作出積極回應。以香港為例，由於海外市場冷卻退貨量驟增本地消費萎縮中小企叫苦，財政司司長曾俊華於是在昨天宣布包括百億特別信貸計劃的「支持中小企新措施」，而政府屬下的信用保險局和貿易發展局亦推出相應措施的配合（所有種種，會慢慢培養出港人「有困難找政府」的「優良傳統」！）。準此，奉行計劃經濟的中國拋出美其名曰「振興經濟」的「救市措施」，是應有之舉。

其次亦但可能是更有迫切性的是，胡錦濤主席將於明天飛華盛頓出席目的在「如何遏阻衰退」及「重整國際金融秩序」的二十國領袖峰會，中國雖尚不能稱「經濟大國」，惟其經濟盛衰對世界經濟升沉已有舉足輕重的影響，以去年為例，據國基會的數據，世界經濟成長便有百分之二十七來自中國經濟的貢獻。因此，胡主席帶着這份「二年投入四萬億」的刺激經濟計劃赴會，等於對世界經濟復甦盡了最大努力，做好「世界公民」的責任，日後在這類事務的發言權，肯定相應增加。

評論內地經濟政策，筆者有本身的「準則」，比如當局宣布的目標，除非政治上有意外，肯定能夠達致，因此不必太着意於如何達標的細節；即使由於國際環境驟變的衝擊以至規劃有掛一漏萬的缺失，令事實與目標有差距，統計部門亦會體諒上級的苦心，加沙摻水，令統計數字「符合預測」，若非如此，豈不等於領導人作出錯誤決策，在領導一貫正確的社會，那等於動搖了領導的權威性，整個政府的威信受影響，因此是不容許發生的！不過，隨着經濟高速發展及網絡資訊無法徹底審查，內地人在人均收入不斷上升的同時，民智亦日漸受資本主義社會自由意識的影響而有所進步，那意味中產階級的壯大及視爭取本身利益為天賦權利，海外人士因此可從內地民間網站上的言論及自發性活動等，了解實質經濟進度以至社會公義是否符合中央的規劃和願景，假如處處工潮，失業工人為生活無以為繼和因官僚貪腐之風盛行迫使缺乏正當渠道宣洩怨氣的民眾上街示威抗議，等於傳達了中央公布那些令人以為一切照計劃運作「勝利完成任務」的統計數字和指標，都有弄假作虛成分。換句話說，在內地統一發放消息的情形下，海外人士已漸漸找到其他參照訊號。

雖然未讀此項未來二年投入四萬億經濟計劃的詳細內容，筆者仍有信心作出下列數項預測。

第一、國際市場多項商品期貨的價格，必然由於國內再加大基建規模令需求大增而上升（油價聞聲升百分之三點八、黃銅升百分之八），那些內地有出產及生產的，因為本地需求轉殷、出口量下降，國際價格自然上揚；而若干內地無所出而必需從國際市場購買的，在供應不可能突增的條件下，價格亦必然攀升。值得注意的是，在眾多僅僅於三數個月前金融海嘯未至時供應管道出現嚴重的所謂「瓶頸問題」一度令價格飛漲的商品，其價格極可能在衰退陰影下再次飛躍。這種很快便會顯現的價格趨勢，為快將出現的通脹打好再度肆虐的基礎。

第二、大量投入，可望維持失業率於「可接受」水平，內地的消費市場應該好轉，因為投入產生的乘數作用會推動總體經濟發展；今年第三季中國ＧＤＰ增幅百分之九，比今年首季增幅達百分之十點六固然大為遜色，較去年同期的百分之十點○一亦有所不如；第三季增幅為三年來首次跌落單位數字。如此增幅，是所有成熟經濟體系不敢想像的高速增長，但中國有就業人口太多（鄉民大量湧進城市找工作）必須解決的困難，保持高增長是唯一壓低失業率的途徑。

第三、以中國的現行制度，自私人性很難滿足，因此貪腐之風極可能變本加厲，此次出台的「十措施」（十招），包括取消對中小企及對商業（其實是國營）銀行的貸款限制，雖是對症下藥，但「取消限制」等於增加貸款部門的酌情權，因此，這些措施不僅會形成更巨額的足以禍及日後經濟發展的「應收未收賬」問題，而且必然會令貪污之風更猖狂！

‧中國經濟何去何處．二之一

Mr.Business

陶東財經天下 2008 11 11

中國因素難救全球衰退  

中國政府在11月9日宣佈，動用４萬億人民幣，通過財政擴張來拉動放緩的內需。同時將財政政策基調由穩健調向積極，將貨幣政策基調由從緊調向適度寬鬆。這是自前總理朱鎔基在上世紀九十年代末的凱因斯式經濟刺激措施以來，最大規模的財政擴張行動。消息傳出，不僅中國股市大漲，全世界股市都跟著漲。各國政府紛紛表態讚賞中國的積極舉措，中國儼然成了金融海嘯中的救命稻草。中國因素能挽救全球衰退嗎？

　　目前全球金融市場仍掙扎在水深火熱之中。自從雷曼兄弟倒閉以來的短短的幾個星期，全球超過八萬億美元的財富遭到蒸發，金融震蕩席捲了世界各國，幾乎橫跨了所有金融資產種類。這是1929年以來最嚴重的金融危機，是現代金融史上空前的浩劫。

　　面對銀行的倒閉浪潮以及金融體系全面崩潰的風險，各國央行聯手減息注資，並對拆借市場提供擔保。同時美國、英國、德國等多個國家先後動用國家鉅額資金入股主要銀行，務求以國家信用，挽救市場對金融機構的信心，重?資金市場，將?升的市場拆借利率拉回到合理的水平。財政部和央行措施的成效仍有待觀察，市場信心的恢復更需要時間。但是金融危機遠不是世界經濟所面臨困境的全部，一個更大的挑戰在後面——全球衰退已經逼近。

　　由於全球信貸收縮和金融市場動蕩，此次經濟衰退的世界性聯動特徵十分明顯。在今後3-4個季度，美國、歐洲、日本同步進入經濟衰退已難避免，此前被認為有可能與發達國家脫? 的新興市場也受到商品價格下跌、全球需求放緩、資產價格暴跌和遊資撤退的衝擊，經濟前景迅速惡化。筆者估計，全球經濟在2009年的ＧＤＰ增長將介乎 1.5-2.2%之間，與兩年前5.2%的增長水平相比，回調觸目驚心。IMF將3%設定為全球衰退的分水嶺。

　　在亞洲金融風暴期間，中國曾經是亞洲經濟的定海神針。人民幣堅拒貶值以及之後的中國需求，減輕了危機國家的痛苦，為亞洲迅速走出衰退、恢復經濟活力提供了重要的支援。十年過去了，中國已經由地區經濟巨人成長為全球經濟巨人，中國需求成為主導世界經濟的一支重要力量，它對商品需求、機械需求和亞洲區域內貿易的影響甚至超過美國。

　　中國能否成為這一輪全球衰退的拯救者？筆者認為，這種可能性不大。中國的金融機構受次貸危機的直接衝擊不大，同時本國的內需在某種程度上獨立於世界經濟的走勢。但是目前中國經濟也已經進入了自身的下行周期，出口、消費、投資三駕馬車同時放緩，股市一沈不起，房地產市場岌岌可危。溫家寶內閣自2003年上任以來，可能第一次真正要為保持8%的經濟增長而戰。

　　中國出口業所面臨的困難局面是有目共睹的，不僅美國訂單萎縮，歐洲需求也會大幅下滑，中東、亞洲形勢不容樂觀。人民幣升值和成本上漲，導致廣東、浙江等省出現工廠倒閉浪潮，出口業正面臨一輪結構性的調整。中國出口停滯，它對亞洲各國原物料和原部件的進口便不會理想。至於內需，由於股市、房市的價格下降，負財富效應已經開始發酵，大宗個人消費品（如汽車、旅遊、家用電器）消費驟降，消費信心出現了近十年罕見的明顯弱勢。最近非政府資助的民間投資似乎一夜之間消失，使經濟失速的風險大增。十七屆三中全會放開了農村土地的使用權、交易權，此舉也許可以為農村生產和消費帶來希望和活力，不過那是中期的變數，近一兩年指望它來刺激需求，則遠水難解近渴。固定資產投資中，基礎設施建設速度在加快，政府的財政擴張政策也會加強力度，但是房地產建設在放緩。經濟進入下降周期，需求減弱、市場不景之下，企業家對市場前景信心不足，工業投資和商業投資相信也會減少。

　　房地產市場乃中國經濟下一步走勢的寒暑表。由於銷房數量減少，融資渠道受阻，大批開發商面臨著現金流的危機，隨時可能因流動性不夠而倒閉。針對房地產市場出現的危情，北京的政策重心已經由打壓轉為扶持，默許地方政府紛紛推出利好房市的政策。中央政府在購房首付、第二套房置業等方面，也會有所讓步。不過筆者認為，這些政策也許能穩定住房價，但未必能吸引大量買家入市。購房者對價格的預期已經出現了改變，在可預見的將來需求不會有大幅的上升，沒有買家和新的需求，房地產銷售難有大的起色，中國對於商品和機械的需求也就難有大的起色。

　　４萬億人民幣的財政擴張計劃，相當於中國一年16-17%的ＧＤＰ，數目龐大到讓外國人咋舌的地步。不過大標題下並沒有專案細節，幾乎可以肯定這一攬子計劃中，既有新專案，也有舊專案（包括許多早已列入十一五規劃的已開工的專案）。另外，中國可能是世界上唯一一個可以不經論證，不通過立法機構，不列明資金來源，便拋出如此龐大財政開支的國家。以中央政府目前的債務／ＧＤＰ比率，中央財政應該有能力承擔部分專案的費用。但是沒有了土地收入的地方政府和開始惜貸的銀行，卻是未知數。何況許多專案需要相當長的前期準備工作（試想象在新疆建鐵路的設計和在城區修地鐵的動遷）。筆者認為，最終在今後兩年成事的新基建專案，可能遠低過宣傳出來的４萬億。

　　當然，中國的經濟形勢比起其他國家要好許多。中國是大陸型經濟，十三億人需要吃飯、穿衣，這類需求游離於全球危機之下。加上加速推出的基礎設施建設，以及擴張性的貨幣政策、稅收政策，筆者認為中國的GDP增長應該可以維持在7~8%左右。這個數目在世界上比較頗為理想，但是仍比一年前近12%的增長少掉三分之一。

　　中國經濟已經連續五年維持在10%以上的增長，過熱?象比比皆是——流動性、資產價格、工資增長、原料消費。這種局面難以長期繼續下去，不過政府的屢次調控卻又效果不彰。全球金融風暴和國內資產價格下調，終於撬動了一個經濟的下行周期。一旦經濟放緩形成，相信勢頭很難在短期內扭轉。經濟重新加速需要消費、出口、房地產三個經濟引擎中，至少兩個轉入上升勢頭。或者農村部、服務業出現一番新的氣象。這些都不是一朝一夕可以達成的。中國經濟現在規模已經相當龐大，基數甚高，重新?動所需要的動力要比十年前大，增長點也需要更多，但是這種動力和新的增長點暫時尚未出現。筆者認為，中國經濟增長有可能連續2-3年徘徊在8-9%的增長區間。

　　中國能保持8%的經濟增長，已經是對全球經濟作出重大貢獻，可以減輕亞洲經濟遭受史無前例的金融危機以及罕見的同步衰退的荼毒。但是不要忘記中國經濟本身也處於下行周期，過去幾年的主力增長點已顯疲態。政府和央行的刺激措施可以制止經濟大幅下滑，但是光靠政策因素未必能夠重新?動一個新的上升周期。筆者認為，指望中國經濟短期內打救亞洲經濟，是不現實的。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 11 12

資 源 股 短 炒 為 妙

港 股 昨 日 顯 著 下 跌 ， 如 何 上 升 ， 自 然 如 何 下 跌 。 事 實 上 ， 前 日 港 股 升 勢 如 此 急速 ， 因 為 市 場 憧 憬 中 國 推 出 的 4 萬 億 元 人 民 幣 的 刺 激 經 濟 方 案 ， 可 以 令 中 國 抵 抗 環球 經 濟 低 迷 帶 來 的 衝 擊 ， 但 大 家 似 乎 忽 略 了 4 萬 億 刺 激 經 濟 方 案 ， 並 非 在 短 時 間 內全 面 推 出 市 場 ； 同 時 ， 雖 然 有 關 方 案 可 刺 激 內 需 ， 同 時 增 加 基 建 的 興 建 步 伐 ， 但 真正 可 以 為 中 國 的 經 濟 增 長 帶 來 刺 激 作 用 ， 亦 非 一 時 三 刻 可 以 達 到 ， 故 此 ， 如 果 全 球金 融 市 場 或 經 濟 短 期 再 出 現 甚 麼 問 題 的 時 候 ， 中 國 未 必 可 以 抵 禦 到 有 關 衝 擊 。
事實 上 ， 上 述 的 憂 慮 並 非 杞 人 憂 天 ， 因 為 美 國 的 三 大 汽 車 廠 ， 似 乎 正 面 對 嚴 重 的 財 政危 機 ， 其 中 通 用 汽 車 已 表 示 ， 手 頭 的 資 金 只 足 夠 至 明 年 初 ， 如 果 無 法 在 短 期 內 籌 集資 金 ， 則 通 用 汽 車 將 有 倒 閉 的 危 機 。
市 場 估 計 過 ， 如 果 三 大 汽 車 廠 相 繼 倒 閉， 除 了 會 為 美 國 的 製 造 業 帶 來 嚴 重 的 打 擊 外 ， 同 時 亦 會 令 美 國 已 突 破 1000 萬 的 失業 大 軍 ， 再 增 添 超 過 200 萬 人 ， 同 時 會 將 美 國 的 失 業 率 推 至 11% ， 屆 時 美 國 的 經 濟將 會 陷 入 另 一 個 困 局 當 中 ， 此 乃 美 國 以 致 全 球 現 在 面 對 的 另 一 隱 憂 。 由 此 可 見 ， 投資 者 不 應 對 中 國 推 出 的 救 市 方 案 過 於 亢 奮 ， 因 為 短 期 環 球 市 場 帶 來 的 衝 擊 是 否 可 以抵 禦 ， 仍 是 未 知 之 數 。
除 了 對 於 整 體 中 國 的 經 濟 前 景 不 應 過 於 亢 奮 外 ， 投 資者 同 時 更 應 小 心 投 資 資 源 股 的 風 險 。 無 可 否 認 ， 中 國 加 大 基 建 發 展 的 力 度 ， 將 有 助刺 激 資 源 的 需 求 ， 但 與 此 同 時 ， 由 於 整 體 經 濟 仍 處 於 疲 弱 階 段 ， 所 以 資 源 價 格 實 在難 有 突 出 的 表 現 ， 所 以 經 過 近 日 急 升 後 ， 資 源 股 很 可 能 在 短 期 內 出 現 顯 著 的 回 吐 ，尤 其 是 看 一 看 昨 日 澳 洲 股 市 的 資 源 股 表 現 ， 大 家 便 會 明 白 ， 整 體 資 源 股 仍 未 到 買 入的 時 候 。

資 源 價 格 弱 勢 未 改
更 重 要 的 是 ， 大 家 前 日 一 窩 蜂 吸 納 資 源 股 ， 但 似 乎 從 沒 有 考 慮 過 那 一 隻 資 源 股 真 的 受 惠 中 國 刺 激 方 案 的 措 施 ， 炒 作 味 道 似 乎 過 濃 。
其他 不 說 ， 單 是 鋼 鐵 股 ， 三 隻 鋼 鐵 股 所 從 事 的 鋼 鐵 生 產 已 有 所 不 同 ， 其 中 鞍 鋼 （ 347 ） 所 生 產 的 鋼 鐵 為 較 高 端 的 產 品 ， 雖 然 鐵 路 興 建 可 惠 及 鞍 鋼 ， 但 論 受 惠 程 度 ， 絕 對不 及 馬 鋼 （ 323 ） ， 主 要 原 因 是 馬 鋼 所 生 產 的 火 車 輪 胎 具 有 一 定 的 領 導 地 位 ， 亦 佔集 團 的 盈 利 一 定 的 比 重 ， 加 上 鋼 板 等 業 務 亦 可 受 惠 於 基 建 發 展 ， 所 以 如 要 吸 納 鋼 鐵股 ， 馬 鋼 應 是 首 選 。
至 於 其 餘 的 有 色 金 屬 股 ， 其 實 股 價 的 升 幅 ， 似 乎 已 遠 高於 實 際 的 受 惠 程 度 ， 加 上 整 體 的 原 材 料 價 格 仍 處 於 易 跌 難 升 的 階 段 ， 其 中 金 價 在 中國 的 刺 激 經 濟 方 案 推 出 後 ， 最 多 只 能 上 漲 至 768 美 元 水 平 ， 油 價 亦 只 能 受 惠 上 漲 1 美 元 ， 可 見 整 體 的 資 源 價 格 仍 未 擺 脫 弱 勢 ， 試 問 資 源 股 又 怎 可 以 過 份 看 好 ， 所 以 投資 者 應 該 短 炒 為 妙 。

Mr.Business

林行止專欄 2008 11 12

推動「中間性技術」

中國經濟問題千頭萬緒，其中最具迫切性的，相信是農業（也許說農村更恰切）問題；十月中旬閉幕的中共十七屆三中全會通過《中共中央關於推進農村改革發展若干重大問題的決定》，允許農民根據「依法自願有償原則」，以轉包、出租、互換、轉讓、股份合作等形式流轉土地承包經營權，藉之發展多種形式的適度規模農場，是解決農村勞動力過剩、生產力太低等問題的重要手段。

上述的辦法應該可行，問題是農村因改革而提高了生產力，勞動力過剩情況會更嚴重；「多餘的農工」大都進入城市找工作，數量龐大的流動人口帶來重大經濟和社會困擾，若處理不當，極易促致社會不和諧甚至引發政治問題。「振興經濟」其中「一招」是提高工商業投資的誘因，配合刺激消費的政策，工商業轉趨興旺，不難預期，在這種情形下，它們必會僱請更多員工，湧進城市的「下崗」農民便不等同失業人數上升。

可是，這種推理不一定便是現實的寫照，因為出口市場疲不能興的時間可能比想像中長，而民主黨政客當美國總統，貿易保護主義捲土重來的可能性比在共和黨治下高，這些微妙變化，在在意味中國產品外銷情況難復舊觀，單憑內地消費者的消費，恐怕難以維持失業率在可以接受即不會引致社會不和諧的水平。怎樣做才能紓解這種困局，筆者的思緒「回到從前」，認為全力在鄉鎮推動較「土法技術」（Indigenous Technology）富生產力的「中間性技術」（Intermediate Technology）的非高科技小規模工業，是值得一試的辦法。

一九七八年中國進行經濟改革之後，筆者從七九年國慶日至八二年間，斷斷續續在「政經短評」（「社評」）寫了七、八篇推介這種目的在使人人有工作同時，可按部就班、腳踏實地進入現代化的方法；可惜這種平實且可行的方法，不夠「性感」，未受應有重視。

眾所周知，「中間性技術」是德裔英籍、重實踐輕理論的牛津經濟學者舒默克一九七三年在其成名作《小即美麗─研究假設人們要緊的經濟學》（E. F. Schumacher〔1911-1977〕: Small is Beautiful, A Study of Economics as if People Mattered）第三部第十二章的主題，目的在使「城市以外即鄉鎮人民獲得健康的經濟生活」。舒默克指出，如果政府集中全力發展大城市，結果會加速農民向提供「高薪」工作的城市遷徙，形成城市人口過剩、農村勞動力不足這種「累人累己」（process of mutual poisoning）亦可說雙輸的發展。舒默克因此提議在鄉鎮「成立成千上萬小型工場」，於創造就業的同時還解放了「窮人」（相對城市居民而言）的生產力。舒默克當然了解現代化大規範工業的優點，惟他指出這是「資金足而勞力缺」的最佳結合，並不適合資金及技術兩缺勞動力卻過剩的地區！

顧名思義，「中間性技術」並非尖端技術，舒默克的比喻是先進工業國的高科技是「千鎊技術」，「中間性技術」是「一鎊技術」（a £1- Technology），不說自明，兩者之間有很深很闊的鴻溝，發展中國家若好高騖遠，從「一鎊」跳至「一千鎊」，肯定會遭遇種種無法克服的困難；如果一國政府為追求最好，貿貿然大力引進「千鎊技術」，會把本地的「一鎊技術」淘汰、摧毀，結果自然是失業現象惡化，窮者因此愈窮，貧富兩極化必愈彰顯……。經過三十年的改革，中國的技術水平也已晉升至「一百鎊」水平，儘管在若干最尖端科技如航天上已取得走在世界前列的輝煌成就，但在當前的條件下，全力引進高科技行業，對改善人民的物質生活尤其是解決失業問題好處不大。

舒默克最關注的是「無論在農村或城市都缺乏謀生基礎的窮人」，他認為建基於「中間性技術」的小規模工廠可為他們提供安身立命之所。必須強調指出的是，「中間性技術」並不是重拾過時的老方法，而是「在現有的技術基礎上，運用先進知識把之改進」。

審視若干先進工業國的發展過程，舒默克指出「二元性經濟」（Dual Economic）對經濟發展有利。在發展中國家，「尖端科技」是無法遍地開花的，這即是說，重點工業城市發展尖端行業，但鄉鎮應開發技術條件、資金及本地人才能適應能掌握的工業。如果全國大搞「尖端工業」，必形成「落後地區」如農村的人口湧入大城市，造成種種上面提及的困擾，極可能因此危及「現代化區域」的經濟生活。

在《小即美麗》書中，舒默克還以經濟學理論（與本文無關的〈經濟學的角色〉一章出奇地出色，值得向對經濟學有興趣者推薦）及眾多實例，「證實」「中間性技術」是解決貧窮問題的次佳之選，筆者以為這對解決農村、農業和農民（所謂「三農問題」）的矛盾特別是人口眾多且就業問題不易解決的中國，尤具現實意義。

一九七九年十月七日，本報「讀者之聲」版發表署名信誠讀者的二千多字長函，呼應筆者的評論，述說他經常回國所見，認為「追求不適合本身落後情況的尖端科技，到頭來只有事倍功半」，他還列舉許多實例，指出「中間性技術確是引導落後國家進入先進國家的最佳媒介」。事隔三十年，這種情況似乎仍存在。「中間性技術」平實踏實，中國有關當局不宜輕輕放過。

於一九八○年成立的「舒默克會」（The E. F Schumacher Society），今年十月召開第二十八屆年會，與會者甚為踴躍，發言者不限於學者，各行業的精英如園藝廚藝（應用的都是「中間性技術」）專家提出的報告俱實用可行……。舒默克的理論因不具備誇誇其談特質而未成「顯學」，但它在提高生產力解決失業問題上，確有可取之處。

值此推出大手筆的「振興經濟」之際，筆者希望有關當局能研究舒默克三十多年前的建議，協助「下崗」農民搞有本地特色和具實際價值的低技術工業。

‧中國經濟何去何從．二之二

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 11 12

美汽車業零售業陷困境 衰退深化 股市利淡

˙美國經濟受汽車業面對財困影響，美國政府務須盡快解決，否則衰退有加深危險。

˙港股受地產股及滙豐（00005）下跌所累，反彈阻力區於萬五至萬七短期不易克服。

˙不宜太早以壞消息出盡研判市況已見底，市場最保守估計也要至明年下半年經濟才會稍見起色，博反彈最緊要識落車，恒指若跌穿12500宜下車。

恒指昨跌4.8%，比國指跌幅3.7%為多，恒指前日升幅低於國指，但昨日跌幅又多於國指。正如筆者觀察，本港地產股及滙豐股價不振，將對港股不利，長實（00001）、信置（00083）跌逾9%，滙豐跌4.7%，抵銷中資股上升帶來利好作用。

恒指昨收14040，自上月觸低位10676回升以來，仍判斷為反彈浪，而非雨過天晴，故謹記入市博反彈宜有冒最大風險心理準備，食到糊是運氣，跌則千萬別怨。因市況超賣之反彈會愈見力弱，15000至17000築阻力區，至目前未有明確見底客觀條件，就要準備指數隨時在反彈浪後再試底甚至穿底。

內房股博反彈提防中招

熊市反彈往往是陷阱，在超跌股急勁上升高追可能又中招。以內房股周一顯著反彈，是市場憧憬政府穩定樓市，惟睇真些十大刺激內需措施，只有加大廉租住房為大前提，反而與私人發展的私房有衝突，故內地房產市道前景仍較黯淡，正如大摩指出，由於內地政府看來已放棄刺激房地產市場復甦，故該行料內地房地產市場可能會面對長達多年的熊市，這並削弱房地產發展商的盈利能力。內房股尚未屆真的見底時，博反彈應加倍留意落車時間。基建股無疑可以較受惠刺激經濟措施，但短期反彈幅度已巨，只宜待大回吐低吸。

要重振投資者對內地股市之信心，正如前文所講只有經濟刺激方案還不夠，反彈後料再陷拉鋸局面居多。港股也不能依靠美股支持，事關美國經濟惡劣形勢陸續浮面，市場需時評估衰退深度，技術上，道指趨於失守目前拉鋸而成的三角形機會甚大。

美汽車業陷危機勿忽視

奧巴馬雖已順利當選美國總統，目前正展開交接期，並已接手做拆彈人，會晤布殊要求救助汽車製造業。美國兩大業內巨頭通用汽車和福特汽車日前公布的第三季度財務報告，顯示損失程度遠超預期水平。汽車銷售進一步下降使美國三大汽車巨企現金加速流失，通用第三季度虧損高達42億美元，共消耗69億美元現金，如今現金流僅剩162億美元；福特當季消耗現金更達77億美元，接近其現金總量的30%；克萊斯勒也在加速消耗現金，以現有現金水平來運營將無法挺過2009年上半年。由於汽車製造業的產業鏈很長，一旦汽車企業得不到注資，問題炸彈爆發，失業率勢再急升，經濟衰退深度必會加劇，宜密切留意最新進展。

救援計劃多資金捉襟見肘

另外，傳統上看，零售業在衰退時期比其他行業表現得更具有彈性，裁員措施也滯後於其他行業。在01年經濟放緩時，零售商店並沒有裁減太多員工，也沒有關閉太多店舖，因消費者仍在繼續花錢。惟這次經濟危機發展以來顯示，零售業的失業人數已超過了汽車製造業、金融服務業和餐飲旅遊業同樣身處困境。美國第二大消費電子產品連鎖店「電路城」（Circuit City）周一申請破產保護，又一批員工加入失業大軍，美國經濟衰退有惡化趨向。

「禍不單行」，愈來愈多美國公司暗示陷財困需資助，政府要背負之救助資金愈見龐大，比如救助美國國際集團（AIG）之新方案達1,500億美元，較前提出之 1,230億美元為多。抵押貸款巨頭房利美（Fannie Mae）今年第三季度淨虧損290億美元，資產淨值或將在下個季度末由正轉負，不得不尋求政府資助。美國財政部9月初宣布接管陷入困境的房利美和房地美，並承諾如有需要，財政部將向這兩家機構分別注入高達1,000億美元的資金。雖然市場早預期美國經濟衰退，但深度較預期嚴重，市場最保守估計至明年下半年經濟才會稍見起色，股市期間尚有反覆尋底壓力，途中參與反彈只能靠估靠運氣。

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經濟前瞻︰支柱行業不景氣 美失業率勢趨升

汽車業為美國三大支柱產業之一，產業鏈龐大，由鋼鐵、汽油，汽車製造、銷售及服務，以及汽車貸款等，故有美國一家汽車業諮詢機構預測，如果三大汽車巨頭中的一家或幾家垮掉，將有可能在頭一年中便要裁掉250萬人，其中汽車製造企業員工、供應商以及相關產業鏈就業員工減薪將達1,250億美元。目前美國汽車業之現金流緊絀，已陷破產邊緣，政府還未出手挽救，勢成經濟另一新炸彈。

另一邊廂，美零售企業陸續發出破產以及裁員消息。一般來說，每10個美國人中就有一人受僱於零售行業。但是自2007年11月以來，每四個失業人口（總計32萬人）中就有一個來自零售業。經濟衰退正向深度發展，市場估計明年美國失業率將抽至8%或以上，投資者實在不容輕視美國經濟長期低迷對股市的影響。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 11 12

派錢

金融海嘯將環球經濟弄到千瘡百孔，有能力的政府紛紛派錢以解民困。中央用4萬億元人民幣，港府日前用上百億助中小企，澳門昨日也派逾百億元。大家都派錢，高下如何？

阿爺的4萬億，如以13億人來分，每人只得約3,000多元人民幣，不算多，但勝在夠大手筆，震撼之餘，還被人看到不是揼錢落海，而是花完錢後有回報，有路有橋有屋，並且講明救助是延續兩三年光景，沒有實益，也有個希望。詳細也不談，因為阿爺就是阿爺，好難跟。

澳門政府急民所急

澳門昨日也宣布派錢。澳門行政長官何厚鏵發表施政報告，指出過去一年在中央政府大力支持下，一國兩制在澳門進一步落實，未來一年將緊貼市民利益的需要，全力克服經濟危機，確保市民安居樂業。

他提出多項措施支援中小企，包括明年注資15億元入工商業發展基金；中小企向銀行貸款的保證上限，由3億元增至35億元；營運資金亦納入擔保範圍。另外會加強管理博彩及金融業，應對金融海嘯；又減收職業稅及旅遊稅，並動用3億多元補貼住戶電費。首次置業人士，如果物業價值少於300萬元，政府會補貼4%利息，而政府亦會為置業人士的首期作擔保，最高金額是首期20%。月入少於4,000元人士，可以申請經濟補貼。當局亦向學童作出1,500元書簿津貼。

何厚鏵表示，澳門不能在金融海嘯中獨善其身，可能要過一段緊日子，但政府儲備充足，會因應形勢提出強而有力的措施。

另外，何厚鏵表示，未來一年因應經濟大環境惡化，會加強監管金融機構，又會提高警覺，必要時會提出既快且準的措施，強化金融體系。他又說，未來一年會大力發展旅遊業及會展業，亦會優化人力資源，打擊非法勞工。

澳門這個派錢，又有沒有值得跟的地方，有，就是澳門政府真能急民之所急，有兩點可予留意︰

1.月入少於4,000元人士，可以申請經濟補貼；

2.向學童作出1,500元的書簿津貼。

香港有綜援，但如綜援人士外出打工而不申報，是犯法的，申報了，則收入所得會在綜援金額中扣除，結果是不少綜援戶放棄打工念頭，於是產生綜援養懶人的論點。反之，有些人又堅決不肯領綜援，寧可月入三數千也要爭口氣。澳門這個月入少於4,000元可以申請經濟補助，就起碼讓一些不肯領綜援者，能改善生活，是可以考慮學學的。

至於向學童派1,500元書簿費，其實是向中產家庭派錢。這可以是一次性的，但幾乎人人有份，是會較受人歡迎的。與之相比，則港府是有點過於依法辦事，有立法會議員要求為本港學童提供上網費用，港府回覆正在研究中，明年會立法。學習是時不我與，學生遲一年有這學習歷程，就是遲了一年去學，好不好？當然是不好。最不好的，是又被議員批評不食人間煙火，被人認為未能急民之所急。假如錢是遲早要派，早派好過遲派，一次派好過唧牙膏式派。停徵外傭稅便是一例，之前有起計日期之爭，到昨日又由兩年延至五年，為甚麼不一早就是五年不徵。假如情勢真變壞得快，為甚麼不等兩年期滿後才宣布？今時宣布五年不徵也只是數年後才受益，不是現時有個雙重得益。這似乎是自亂陣腳，為批評政府者提供火藥，何必？

須助中小企過年關

溫家寶提出的救經濟十六字真言，其實可以簡化為四字，是為︰快、狠、準、好。有些救經濟措施是要快，不要認為遲到好過無到，中小企一過不了年關，執笠後，救援才到，醫番都殘。港府在救中小企這個環節上，是要與年關競賽，要在年關前推出一切可推出的措施，才可以收效。

救中小企，不是救企業老闆，而是透過企業不執笠，才可以保住廣大打工仔的飯碗，這才是納稅人（打工仔）的最大福利。

政府光是放百億元讓銀行去借予中小企，又就算是作七成保證，銀行也是不敢借出去的，因為尚有三成風險，而且銀行是看你中小企有沒有定單，有沒有現金回流才借的。如一家中小企有足夠定單，有足夠現金回流又怎用借呢？

挺老闆保工人飯碗

筆者以前也做過廠，對中小企的困難略知一二，不妨拿出來討論下。

中小企的資金用途有三方面︰

1.發展，買設備。在今日時勢，沒有中小企會投資在這方面，所以這方面大可不必提供貸款資助，要提供，怕也要等到明年中或之後。

2.買原料資金周轉。對中小企言，定單就是財神，但如果連接財神的資金（買料）也不足，就喊都無謂。港府對這方面貸款擔保七成也足夠，因為銀行可以要求中小企為餘下三成去出口信用局買個保險。銀行連這三成風險也不用承擔時，銀行就一定積極肯借，因為銀行也要做生意。

有些銀行怕承擔了這些中小企貸款，在年終計，資本充足比率時吃虧（要算有較大風險，故要較多資本來撑場）。金管局可以接受這些又有政府七成擔保、又有出口信用局三成擔保的貸款，作為抵押品，可跟金管局作百分百融資，此即這些貸款是幾乎等同現金時，銀行不樂於借予中小企才怪。

3.有些定單不足，要捱的中小企就最頭痛，他們日日要蝕皮，月月要出糧，但有些中小企仍肯捱下去的。政府對這些肯捱義氣，保住工人飯碗的老闆，要施援手。

這些中小企有兩大項支出，（一）燈油火蠟；（二）伙計人工。

政府可以對伙計人工一項提供五成至八成貸款，每個月申請，資助期3至6個月（以上的成數與月期可以詳細研究），總之度過年關（直到明年復活節，希望屆時再有新單來）。這個貸款要有老闆的私人擔保和抵押，總之要老闆的財富與員工的薪金共存亡，所貸款項是入公司的出糧戶口，直接支付予員工，老闆無從抽水。這樣希望可以減少年關前的裁員潮。假如企業最終結業又怎辦？

1.老闆有抵押，可以作個擔保；

2.政府也不能不承擔些壞債，因為老闆走佬，工人失業時，也是否要向破欠基金追討賠償？

稅務優惠刺激消費

為了讓銀行也肯做這個有一定風險的貸款，也應一樣可以用這個貸款組合向金管局融資，不要讓企業過得年關，銀行的資本充足比率過不了年關。

不少中小企不是出口的，是要靠內需支持，如多人失業，肯定這些內需中小企也會倒閉。昨日便有家目黑壽司集團清盤。這類事件將愈來愈烈。對此，政府可以考慮︰

1.將今年交稅期延後一個月；

2.將明年預繳稅暫不用交，此即有了減稅；

3.在某個稅金之下的稅，例如交3,000元以下者不用交。

退稅，減稅在明年預算怕是免不了，為甚麼不早做？用這三方法，稅局的工作量應不會增太多，但又可以立時讓市民放心點去消費多一點，是否符合了溫爺爺的快、狠、準、好原則？

形勢危急，救援要快之餘，亦要摒棄一些舊有包袱，畏首畏尾，怕事難好。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 11 13

摩 笛 再 吹 港 府 應 出 聲

人 民 銀 行 行 長 周 小 川 說 ， 不 排 除 讓 人 民 幣 貶 值 來 刺 激 出 口 ， 這 一 下 子 可 精 采 了。 美 國 候 任 總 統 奧 巴 馬 在 競 選 時 公 開 說 ， 如 果 他 當 選 ， 會 要 求 人 民 幣 升 值 。 奧 巴 馬以 前 還 與 民 主 黨 國 會 議 員 聯 合 準 備 立 法 強 制 人 民 幣 限 時 升 值 ， 否 則 美 國 政 府 就 必 須加 特 別 處 罰 性 的 關 稅 來 阻 止 中 國 貨 品 大 量 流 入 美 國 ， 奧 巴 馬 認 為 ， 人 民 幣 幣 值 偏 低， 是 中 國 貨 品 不 公 平 的 與 美 國 貨 品 競 爭 的 根 源 。
看 來 ， 將 來 奧 巴 馬 正 式 上 任之 後 ， 中 美 之 間 一 定 多 事 ， 為 了 人 民 幣 幣 值 而 吵 架 。 中 國 說 要 貶 值 以 刺 激 出 口 ， 美國 說 要 升 值 來 壓 抑 入 口 。 最 後 人 民 幣 是 升 值 還 是 貶 值 ， 得 看 兩 國 實 力 較 量 之 後 才 知道 。
人 民 幣 升 值 ， 對 出 口 不 利 ， 但 可 以 吸 引 游 資 前 來 ， 可 以 壓 抑 通 脹 ， 可 以到 海 外 買 便 宜 的 資 源 。 現 在 澳 元 貶 值 ， 中 國 政 府 實 在 應 該 好 好 地 利 用 這 個 機 會 到 澳洲 收 購 礦 場 。 長 遠 而 言 ， 天 然 資 源 是 中 國 進 一 步 發 展 的 最 重 要 元 素 ， 人 民 幣 貶 值 可以 刺 激 出 口 ， 但 會 阻 止 技 術 改 進 ， 會 導 致 熱 錢 外 流 。
大 摩 上 一 回 預 測  控 （ 005 ） 會 跌 至 75 元 ， 全 中 ， 準 確 無 比 。 實 際 上 ， 這 不 是 預 測 ， 而 是 自 我 完 成 ， 大大 聲 說  控 會 跌 至 75 元 之 後 ， 自 己 及 友 好 大 鱷 們 再 努 力 地 拋 售 ， 拋 售 至  控 出 現 75 元 的 價 格 才 停 止 。 在 熊 市 時 ， 這 種 手 法 屢 見 不 鮮 ， 1997 年 至 1998 年 的 亞 洲 金 融 風暴 ， 大 鱷 們 的 手 法 就 是 如 此 一 般 不 斷 地 重 演 。
最 近 ， 大 摩 嘗 了 力 壓  控 至 75 元 的 甜 頭 後 ， 再 接 再 厲 ， 預 言  控 會 跌 至 66 元 ， 你 敢 不 信 嗎 ？ 大 摩 力 壓  控 ， 志 在  指 ，  控 至 今 仍 是  指 中 比 重 最 大 的 股 ， 壓  控 就 等 於 壓  指 。 也 許 ， 港 府 高 官 應 該 公開 說 ： 「 不 排 除 在 必 要 時 再 度 像 1998 年 一 樣 打 大 鱷 ， 直 接 干 預 股 市 ， 或 限 制 沽 空」 。 我 相 信 ， 只 要 高 官 講 了 這 樣 的 話 之 後 ， 大 鱷 們 就 會 收 斂 。 1998 年 ， 國 際 大 鱷在 香 港 、 在 馬 來 西 亞 、 在 俄 羅 斯 都 吃 了 大 虧 ， 記 憶 猶 新 。

領 匯 純 為 收 息

昨 日 中 國 基 建 股 股 價 仍 在 上 升 ， 但 累 積 升 幅 已 高 ， 短 期 內 有 風 險 ， 不 宜 再 追 。
當年 領 匯 （ 823 ） 上 市 一 波 三 折 ， 最 後 成 功 上 市 ， 因 為 少 了 國 際 配 售 ， 就 真 正 成 了 港府 「 還 富 於 民 」 的 作 用 ， 小 市 民 申 請 領 匯 新 股 分 到 的 比 例 高 許 多 ， 我 也 分 到 好 一 些， 持 有 至 今 ， 不 看 股 價 ， 只 當 買 樓 收 息 ， 而 收 息 率 比 一 般 買 樓 收 息 高 許 多 。 以 當 年上 市 的 股 價 來 計 算 ， 目 前 的 派 息 率 也 很 不 錯 的 ， 在 目 前 股 海 一 片 苦 雲 中 ， 昨 日 領 匯宣 佈 多 派 息 ， 可 真 是 久 旱 逢 甘 雨 。
領 匯 不 是 一 般 上 市 公 司 ， 持 有 領 匯 的 唯 一 目 標 是 收 息 ， 而 不 是 炒 股 價 ， 只 要 你 認 為 收 息 率 符 合 你 的 要 求 就 值 得 買 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 11 13

利 豐 不 宜 博 反 彈

港 股 表 面 走 勢 雖 呈 悶 局 ， 但 恆 指 波 幅 卻 逾 600 點 ， 期 指 主 導 大 市 走 勢 。 短 期 內大 戶 仍 借 外 圍 消 息 將 港 股 炒 來 炒 去 ， 但 對 於 投 機 者 而 言 ， 港 股 現 時 反 為 是 最 佳 的 套利 戰 場 。 事 實 上 ， 現 在 升 市 或 跌 市 的 理 由 ， 都 只 是 事 後 孔 明 的 解 釋 ， 指 導 性 不 大 ，作 為 短 線 「 猛 車 邊 」 的 一 群 ， 惟 有 當 住 事 實 去 炒 ， 不 過 ， 如 果 以 基 本 因 素 出 發 ， 有些 股 票 還 是 少 沾 手 為 妙 。
有 留 意 本 欄 的 朋 友 ， 相 信 知 道 我 近 日 極 看 淡 本 地 銀行 及 地 產 股 ， 因 此 建 議 大 家 一 定 要 趁 高 位 減 磅 。 目 前 美 國 的 爛 攤 子 已 擴 散 至 金 融 以外 的 行 業 ， 短 時 間 內 相 信 美 息 會 下 調 ， 而 本 地 銀 根 已 明 顯 鬆 了 ， 本 地 銀 行 理 論 上 再可 借 勢 減 息 ， 不 過 ， 現 在 問 題 是 銀 行 有 生 意 都 不 會 做 ， 減 息 意 義 不 大 。
有 些在 銀 行 工 作 的 朋 友 ， 已 收 了 上 頭 命 令 停 止 跑 數 ， 一 來 是 少 做 少 錯 ； 二 來 即 使 肯 跑 亦未 必 有 生 意 ； 三 來 是 今 年 的 劣 境 既 成 定 局 ， 有 數 都 寧 願 留 待 出 年 才 跑 ， 因 此 ， 姑 勿論 外 圍 環 境 如 何 ， 金 管 局 如 何 「 善 誘 」 、 拆 息 如 何 回 順 ， 政 府 如 何 擔 保 中 小 企 借 款， 銀 行 最 快 也 要 到 明 年 初 才 會 放 水 做 生 意 。 既 然 如 此 ， 如 要 炒 定 經 濟 復 蘇 ， 本 地 銀行 股 只 會 淪 為 第 二 第 三 梯 隊 而 已 。
早 前 已 提 過 航 運 股 繼 續 跑 輸 ， 出 口 股 自 然難 獨 善 其 身 ， 利 豐 （ 494 ） 日 前 遭 大 行 唱 淡 急 挫 ， 昨 日 反 彈 11% ， 並 以 全 日 最 高 位收 市 ， 但 相 信 是 補 倉 盤 的 動 力 所 致 ， 整 體 反 覆 向 下 的 形 勢 未 改 。 不 同 其 他 類 型 股 票可 以 隨 時 炒 救 市 ， 出 口 股 就 只 有 經 濟 復 蘇 帶 動 需 求 ， 才 可 為 其 帶 來 真 正 的 刺 激 ， 現在 全 球 經 濟 面 對 嚴 重 放 緩 ， 出 口 股 根 本 沒 有 概 念 可 炒 。

出 口 股 沒 概 念 可 炒
另外 ， 有 些 做 貿 易 的 朋 友 向 我 透 露 ， 近 年 他 們 為 求 增 加 競 爭 力 ， 有 時 候 為 外 國 大 客 先墊 錢 做 生 產 ， 貨 品 完 成 後 才 收 錢 。 然 而 ， 由 於 歐 美 的 零 售 市 道 大 幅 萎 縮 ， 有 些 大 客根 本 再 沒 能 力 要 貨 ， 供 應 商 變 相 蒙 上 極 大 損 失 。 所 以 ， 現 在 出 口 企 業 面 對 的 難 題 不只 是 市 場 需 求 急 降 ， 而 是 財 務 上 的 壓 力 。 大 市 要 再 調 ， 利 豐 沒 理 由 可 以 倖 免 ， 後 市料 繼 續 捱 沽 。
通 用 汽 車 現 金 快 耗 盡 ， 整 個 汽 車 業 進 入 嚴 冬 。 由 於 汽 車 製 造 業的 產 業 鏈 涉 及 很 廣 ， 一 旦 破 產 ， 失 業 率 將 會 大 幅 飆 升 ， 經 濟 衰 退 問 題 更 加 難 搞 ， 因此 美 國 政 府 面 對 另 一 問 題 是 會 否 出 手 注 資 救 汽 車 業 。 注 資 銀 行 與 注 資 汽 車 業 不 同 ，前 者 是 從 信 心 層 面 出 發 ， 政 府 包 底 ， 令 信 貸 市 場 慢 慢 解 凍 ， 藉 此 令 經 濟 走 出 谷 底 。但 汽 車 業 的 興 衰 ， 與 信 心 無 關 ， 重 點 是 可 以 賣 出 多 少 部 車 。 美 國 人 買 車 都 是 以 信 貸模 式 消 費 ， 銀 行 信 貸 收 緊 及 失 業 率 高 企 直 接 影 響 銷 情 ， 此 根 本 性 問 題 不 是 政 府 注 資到 汽 車 生 產 商 便 可 解 決 ， 政 府 注 資 ， 只 可 令 一 批 產 業 鏈 內 工 作 的 工 人 仍 有 工 開 而 已。 因 此 ， 金 融 危 機 雖 暫 解 除 ， 但 經 濟 衰 退 深 化 的 危 機 ， 仍 是 一 個 暫 難 解 開 的 死 結 。