【专题讨论】转载＂隱形富豪投資王之路＂

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 11 04

出 口 股 前 景 不 明 朗

今 日 ， 美 國 人 投 票 選 總 統 ， 不 論 誰 當 總 統 ， 都 得 為 今 日 的 經 濟 金 融 海 嘯 尋 找 解 決 之 道 。 至 今 ， 問 題 仍 然 未 解 決 。

到目 前 為 止 ， 民 主 黨 候 選 人 奧 巴 馬 在 民 意 上 遙 遙 領 先 共 和 黨 候 選 人 麥 凱 恩 ， 原 因 是 布殊 總 統 也 是 共 和 黨 人 ， 選 民 不 滿 布 殊 的 表 現 ， 也 會 怪 罪 於 整 個 共 和 黨 。
現 在 麥 凱 恩 的 唯 一 希 望 是 美 國 有 些 白 人 至 上 的 選 民 ， 死 也 不 願 意 見 到 黑 人 奧 巴 馬 當 總 統 ， 投 票 支 持 麥 凱 恩 。

以競 選 宣 言 來 看 ， 奧 巴 馬 比 較 左 傾 ， 不 少 評 論 皆 說 奧 巴 馬 上 台 後 會 全 面 走 向 凱 恩 斯 經濟 學 派 的 路 線 ， 政 府 直 接 干 預 經 濟 ， 對 內 向 商 人 徵 重 稅 ， 多 派 福 利 ； 對 外 則 採 取 貿易 保 護 主 義 ， 限 制 入 口 ， 以 保 護 美 國 製 造 業 工 人 的 就 業 機 會 。

如 此 一 來 ， 對中 國 的 出 口 工 業 就 是 雪 上 加 霜 ， 金 融 海 嘯 已 經 削 弱 美 國 人 的 購 買 力 ， 如 果 再 加 上 高關 稅 ， 中 國 的 出 口 行 業 所 受 到 的 打 擊 會 更 大 。 出 口 行 業 受 損 ， 影 響 的 不 單 單 是 製 造業 ， 也 包 括 物 流 業 、 銀 行 業 及 出 口 股 ， 航 空 股 及 海 運 股 也 會 受 影 響 。

國 泰 （ 293 ） 已 宣 佈 要 賣 掉 5 架 飛 機 ， 可 見 前 途 之 惡 劣 。 出 口 製 造 業 中 的 藍 籌 股 裕 元 （ 551 ） 股 價 也 早 已 跌 至 不 成 樣 ， 不 知 道 還 有 沒 有 資 格 留 在  生 指 數 成 份 股 名 單 。

全球 一 體 化 ， 世 貿 的 組 成 ， 美 國 是 不 可 能 無 緣 無 故 向 中 國 生 產 的 產 品 徵 稅 ， 美 國 會 用的 方 法 是 通 過 各 種 各 樣 的 安 全 法 規 ， 說 中 國 的 玩 具 不 安 全 、 食 品 不 安 全 … … 然 後 限制 入 口 。 此 外 ， 另 一 個 很 大 的 可 能 是 立 法 逼 人 民 幣 升 值 ， 之 前 ， 美 國 民 主 黨 人 已 經打 算 這 麼 做 ， 但 布 殊 反 對 。 如 果 奧 巴 馬 當 總 統 ， 很 可 能 會 這 麼 做 。

擴 大 內 需 難 補 缺 口

奧巴 馬 在 競 選 時 已 經 公 開 說 人 民 幣 幣 值 偏 低 ， 是 中 國 的 不 平 等 保 護 主 義 ， 是 中 國 政 府在 干 預 自 由 貿 易 ， 中 國 出 口 強 盛 ， 貨 幣 就 該 大 幅 升 值 ， 就 像 日 圓 那 樣 的 升 值 。

1971 年 ， 1 美 元 兌 360 日 圓 ， 今 日 ， 1 美 元 僅 兌 90 日 圓 多 ， 日 圓 升 值 多 少 倍 ？

美國 人 可 以 立 法 逼 人 民 幣 依 時 限 升 值 至 他 們 滿 意 的 水 平 ， 若 不 達 標 ， 則 施 以 重 關 稅 。過 去 布 殊 也 經 常 批 評 人 民 幣 沒 升 值 ， 但 只 是 口 頭 批 評 而 沒 有 行 動 ， 萬 一 真 的 立 法 逼人 民 幣 升 值 ， 中 國 有 大 難 了 。

當 然 ， 溫 總 說 中 國 可 以 擴 大 內 需 來 彌 補 外 貿 出口 的 損 失 ， 但 是 ， 內 需 市 場 不 是 這 麼 容 易 一 下 子 擴 大 。 中 國 人 節 儉 的 習 慣 根 深 柢 固， 面 對 金 融 海 嘯 ， 經 濟 發 展 放 緩 ， 中 國 人 會 增 加 消 費 嗎 ？ 今 日 深 圳 、 上 海 街 頭 已 經開 始 面 對 消 費 減 少 的 壓 力 ， 如 何 擴 大 內 需 ？ 不 過 ， 如 果 奧 巴 馬 當 選 ， 人 民 幣 倒 是 一個 不 錯 的 投 資 工 具 。

Mr.Business

林行止專欄 2008 11 04

黑人總統不易見 新保下台干預多

一、

香港時間今天午後，美國選民將自西而東開始投票選舉總統。無論從哪個角度看，民主黨的奧巴馬擊敗共和黨的麥凱恩，已成定局。在巴西無人不知的小說家羅伯燾（M. Lobato, 1882-1948）一九二六年寫了一本科幻小說《黑人總統》（The Black President），預期公元二二二八年美國出現第一位黑人總統……。當年的論者認為羅伯燾思想先進，因為該書出版時美國黑人仍是「半奴隸」。奧巴馬若當選，肯定是美國民權的大躍進。

在預示奧巴馬勝出的指標中，有二項「指示性」最強烈，其一是競選捐款、其一是民意調查。奧巴馬籌得近六億四千萬（美元．下同）、在多項民調中均有大幅領先的優勢；麥凱恩籌得不足三億四千萬，而民調俱落於奧巴馬之後，這種「政」、「經」形勢，令不少人甚且「政治中立」的傳媒，已視奧巴馬為新總統。

和買賣股票不同，「逆民意者」（contrarian）在少數服從多數的政治市場注定要失敗，不過，凡事總有例外，與民意背馳亦偶有佳績，最著名的例子是「施政一團糟」以至因為政策分歧引致民主黨分裂的杜魯門，在政聲掃地、民調「大落後」中，於一九四八年大選中擊退因為在所有民調中節節領先而在投票日前約十天便被傳媒稱為總統先生的杜威；成功連任後，杜魯門開懷大笑手持那份預言杜威當選的《芝加哥每日論壇報》的相片，成為「民調不等於投票結果」的最佳注腳。

杜魯門和杜威都是白人，以他們的例子看今次奧巴馬與麥凱恩的選戰，說服力不足；推測「黑白之爭」，更具現實意義的是「布萊里效應」。布萊里（Tom Bradly）是洛杉磯第一位黑人市長，政聲甚佳，連任五屆（一九七三至一九九三）；八三年他希望更上層樓，競選加州州長，在民調中遠遠拋離白人共和黨候選人，而票站調查亦顯示他獲勝；可是，點票結果完全不是那回事。在一九八三至一九九二年間，美國一共有三宗民調領先的黑人候選人敗於民調落後的白人之手的競選。「布萊里效應」是美國政治競選的一大特色。

「布萊里效應」的出現，充分反映美國白人偽善的一面，許多白種選民為表示沒有種族歧視，愛黑如白，接受民調甚至於投票後都表示「投黑人一票」，可是，實際上卻投給同膚色的候選人。奧巴馬會否蹈此覆轍，英美傳媒均持否定態度，看它們爭先恐後公開表態支持奧巴馬，正好表示它們相信此次競選會出現「反布萊里效應」（reverse Bradly effect），這是共和黨選民口是心非即表示會支持麥凱恩（白人）實際卻投奧巴馬（黑人）一票的「投票行為」！

筆者以為此次選舉出現「布萊里效應」的可能性存在，原因有二。第一是畢竟黑人只佔總人口一成左右，在骨子裏種族壁壘分明的社會，少數族裔當總統因此不易實現；第二是喬治．布殊是共和黨中的極右派（所謂新保分子），麥凱恩為溫和派，如列根和老布殊，屬正統保守分子，他們的外交和內政政策均較可取─對外不會動輒用武、用武亦適可而止、見好便收（從老布殊發動海灣戰爭但不佔領伊拉克而小布殊則推翻侯賽因政權建立傀儡政府，清楚展示保守與新保守間的政策分歧）；對內則大印鈔票、減稅、對工會不假辭色和不會大派免費午餐……。奧巴馬陣營現在把麥凱恩與喬治．布殊政府混為一談，是不公允的。喬治．布殊民望「插水」，反映美國選民對「新保」的不滿，但不等於他們對保守派沒有期待。保守派肯定仍有支持者，雖然奧巴馬民氣甚旺，但在投票前夕，筆者以為鹿死誰手仍是未知之數！

二、

克林頓總統任內（1993-2001），美國經濟大部分時間欣欣向榮，這固然是其經濟政策「適時」，亦與老布殊保守主義政策的「遺澤」有關，九二年十一月大選結束後，美國經濟已從「谷底回升」。如果奧巴馬勝出，接手的是一團糟的經濟，缺乏良好基礎，認為民主黨會使美國經濟起死回生的想法，不切實際。

有關民主黨重新執政的政經效果，練乙錚（十月二十二日）和崔少明（十一月三日）的大作有很扼要中肯的論述；九三年克林頓上台，筆者的評論（見《排外誤港》頁一六七起數文）亦大抵如此，這是民主黨和共和黨的「黨性」未變有以致之。一句話，共和黨保守派誓為財團效力，只要有利於美國企業的財路，原則有彈性、一切可商量；但民主黨講自由說人權論人道爭福利，於重視企業利益之餘，尚顧及勞工福祉，導致美國工人失業的自由貿易因而不是一成不變的政策，換句話說，形形色色的貿易保護主義會抬頭，這對倚賴美國市場的國家較為不利─比共和黨政府不利，是不言而喻的。

民主黨人向來批評強調自由市場的共和黨人把複雜問題簡單化，治經濟亂局，民主黨政府多半會制訂一套復甦策略，而加強管制、監督市場運作（華爾街當然會失去很多自由），以達致改善社會條件及營商環境的目的，似不可免。在金融海嘯期內，新政府負有領引美國經濟走出困局、創建更美好未來的歷史使命感必然愈強烈，這意味帶來更多干預。雖然這種種措施會窒礙長期經濟發展，但在人人希望求變的氣氛下，反對派即使發出「最強音」，亦無法引起大多數人的共鳴！

Mr.Business

政經札記 [曾廣標] 2008 11 04

衰退屬通縮型或滯脹型？

在金融海嘯下，全球經濟很可能合共起來整體還有增長，皆因中國和印度等新興大國仍會力谷經濟，但美歐日等先進國家，卻毫無疑問要進入一個衰退期，樂觀者認為衰退力度雖較大，但到09年尾便可望復甦；然而，悲觀者指出，金融海嘯手尾長，這將是一次持續較長的衰退。

L形衰退 將持續較長時間

筆者早就認為這將是呈L形的衰退，即是說，這是一個負增長或零增長或輕微增長的時代，要過比較長時間的緊日子。

另一個較多人討論的是，這究竟是一場通縮型衰退（deflationary recession）還是滯脹型衰退（stagflationary recession）。

筆者去年便提出美國面臨滯脹（經濟停滯伴隨着通脹升溫），今年聯儲局主席伯南克也不得不承認，通脹及經濟滑坡的危險同時存在。

但當金融海嘯肆虐，美元由於多種因素追隨日圓轉強，而熱炒後的商品價格也由於擔心經濟衰退需求減少而大幅回落，令到聯儲局可以連番減息挺經濟，還預期通脹可維持溫和。

印銀紙救市 布下高通脹危機

當消費萎縮物價回落，表面上是通縮型衰退，然而，現時各地救市，主要是靠投入巨資來挺住銀行體系，及推行刺激經濟的方案，在在需財，而美國早已債台高築，如今只是印銀紙發新債，即是復用凱恩斯在30年代協助羅斯福總統救治大蕭條的一套。當年終使美國經濟翻生，凱恩斯本人在投資方面也賺了大錢，成為富裕的經濟學大師，然而，長期赤字財政卻布下高通脹的惡果。

凱恩斯學派當道近半個世紀，至70年代滯脹纏身後，才讓位給傳統保守經濟學派，透過貨幣政策控制通脹，達到溫和但穩定增長的目的，而保守經濟學派大師佛利民，其「自由選擇」理論紅遍全球，直至今次金融海嘯自由經濟失靈，新凱恩斯主義才重新抬頭，諾貝爾經濟學獎評審委員會也選了較年輕的新凱恩斯學派領導人之一的克魯曼為今年的得主，間接指出凱恩斯學派再成主流。

凱恩斯已擊倒佛利民？

筆者作為自由經濟的信徒，也不得不承認在現時的非常時期，不加強政府干預根本不能走出泥沼，但值得注意的是，自由經濟不等於放任式經濟，容許金融市場變成大賭場，是近年布殊顧住打仗及格蘭斯班錯解金融結構性產品為「創新」（innovation）的教訓，不等於小政府和少干預的原則是錯誤的。

Mr.Business

政經札記 [曾廣標] 2008 11 04

衰退屬通縮型或滯脹型？

在金融海嘯下，全球經濟很可能合共起來整體還有增長，皆因中國和印度等新興大國仍會力谷經濟，但美歐日等先進國家，卻毫無疑問要進入一個衰退期，樂觀者認為衰退力度雖較大，但到09年尾便可望復甦；然而，悲觀者指出，金融海嘯手尾長，這將是一次持續較長的衰退。

L形衰退 將持續較長時間

筆者早就認為這將是呈L形的衰退，即是說，這是一個負增長或零增長或輕微增長的時代，要過比較長時間的緊日子。

另一個較多人討論的是，這究竟是一場通縮型衰退（deflationary recession）還是滯脹型衰退（stagflationary recession）。

筆者去年便提出美國面臨滯脹（經濟停滯伴隨着通脹升溫），今年聯儲局主席伯南克也不得不承認，通脹及經濟滑坡的危險同時存在。

但當金融海嘯肆虐，美元由於多種因素追隨日圓轉強，而熱炒後的商品價格也由於擔心經濟衰退需求減少而大幅回落，令到聯儲局可以連番減息挺經濟，還預期通脹可維持溫和。

印銀紙救市 布下高通脹危機

當消費萎縮物價回落，表面上是通縮型衰退，然而，現時各地救市，主要是靠投入巨資來挺住銀行體系，及推行刺激經濟的方案，在在需財，而美國早已債台高築，如今只是印銀紙發新債，即是復用凱恩斯在30年代協助羅斯福總統救治大蕭條的一套。當年終使美國經濟翻生，凱恩斯本人在投資方面也賺了大錢，成為富裕的經濟學大師，然而，長期赤字財政卻布下高通脹的惡果。

凱恩斯學派當道近半個世紀，至70年代滯脹纏身後，才讓位給傳統保守經濟學派，透過貨幣政策控制通脹，達到溫和但穩定增長的目的，而保守經濟學派大師佛利民，其「自由選擇」理論紅遍全球，直至今次金融海嘯自由經濟失靈，新凱恩斯主義才重新抬頭，諾貝爾經濟學獎評審委員會也選了較年輕的新凱恩斯學派領導人之一的克魯曼為今年的得主，間接指出凱恩斯學派再成主流。

凱恩斯已擊倒佛利民？

筆者作為自由經濟的信徒，也不得不承認在現時的非常時期，不加強政府干預根本不能走出泥沼，但值得注意的是，自由經濟不等於放任式經濟，容許金融市場變成大賭場，是近年布殊顧住打仗及格蘭斯班錯解金融結構性產品為「創新」（innovation）的教訓，不等於小政府和少干預的原則是錯誤的。

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 11 04

誰當美國下任總統 首要重整金融秩序

˙本周市場焦點相信是觀望美國總統大選結果。

˙無論誰當選，都要肩負執經濟爛攤子重擔。

˙在金融機構及信貸市場復元前，急切性要解決之經濟問題，還是要各國通力合作挽救經濟。問題未明朗前，港股仍反覆偏弱。

港股經歷9月及10月份狂風驟雨蹂躪，但願11月及12月無消息就當好消息。大形勢上，環球很多政經問題尚待解決，股市在大超賣反彈後，短期內股市波幅料收窄，再待經濟回穩，讓時間去累積購買力，股市重築深厚底部，前景才會好轉。

由於近日港股仍見波動不定，啟示投資者仍深陷恐慌不安之中。

突然急升多難持久

繼上周出現中外運（00598）及中保（00966）出現收市競價時段突然大幅抽高現象，香格里拉（00069）昨日於交易時段內也曾高見26元，相對上周五收10.72元，股價出現如此異動，最大可能性是有公司借託管之貨沽空，在客戶要求還貨時，被迫於市場追貨掃高，加上處低位，持貨蟹民也不願賤賣，故形成街貨少，若有沽空大盤補貨，就要被迫以高價求貨。大超賣後，個別股份仍可能出現如此情況，但高位多缺乏持久力，正如中外運及中保昨已回落28%，不宜對反彈寄予太高厚望。

恒指料已見今年低位

大摩早前發表報告，料滙豐（00005）今年的派息金額將較2007年大削5成，但滙豐昨公布第三季度派息為0.18美元，三個季度的派息金額便達0.54美元，相等於去年全年股息0.9美元的60%，變相推翻了大摩推測，相信滙豐沽壓將大減。恒指昨彈375點收14344，估計經過9至10月金融市場大動盪，恒指上周一低見10676或為今年之最低位，但難保這亦是下一年的最低位。歐、美國仍在收拾金融機構面對的殘局，經濟不明確因素料會與時減退。恒指反彈若然持續，年底前可以下降通道阻力位16700左右目標，過程即使有回調， 11000左右為關鍵支持位。

9月份美國個人消費支出減0.3%，是自05年5月以來最大跌幅，顯示金融危機已開始打擊消費及實體經濟。市場今周觀望美國總統大選結果，目前以奧巴馬當選之可能性較大，有指政策上可能對富裕階層加稅，富裕階層也是最主要投資者，這會對股市構成壓力。

美大選後美股短期難急揚

回看歷史，新總統在嚴重金融危機中上任有兩個先例，一是羅斯福，二是列根，歷史並沒明確數據啟示新人入主白宮美股必漲。列根於81年1月宣誓就職到當年年底，道指累計跌8%，而羅斯福在33年3月就職到當年年底，道指則升86%。短期來看，若參考列根大選獲勝到宣誓就職期間，道指變動不大，而羅斯福在這段時間，道指下挫了17%，面對今次金融海嘯，誰當選都難對美股構成重大刺激。事實上，新任美國總統都要理順今次金融爛攤子，除了要刺激本土經濟外，還要協助歐亞各國，令經濟盡快走出谷底。經濟能否見曙光，首要確定美國樓市價格跌勢是否喘定，與房地產有關的不良貸款額是否減少而定。

Mr.Business

經濟與投資 [石鏡泉] 2008 11 04

機遇

經濟機遇委員會昨日首次開會，評估今次金融海嘯的影響及應對方法。結果？

身兼該委員會主席的行政長官曾蔭權表示，會上深入討論全球經濟情況，及其對本港影響。

委員會認為，全球金融市場逐步回穩，但金融機構降低借貸槓桿比率，會令各行各業困難，本港明年步入衰退風險增加，最受影響行業為地產、零售、旅遊、物流。

他預計，失業率會上升，故有需要緩和信貸收縮對商界影響，並加強上述四個界別競爭力。

筆者認為，機遇會的觀察是正確的，因為香港經濟將會差，已是共識，關鍵是怎樣使港經濟沒有那麼差。香港不錯有幾大經濟支柱：地產、零售、旅遊，物流。問題是怎去支持這些支柱？

政府托樓市非根治之策

有人表示，當樓價跌三成後，政府可買樓去支持樓市。問題是政府夠錢嗎？以樓價平均300萬一間計，買入一千間要30億元，一萬間便要300億元。假如不租出，光是資金成本以年息2厘計，一年便是6,000萬至6億元，這支出能帶來多少經濟效益？

托市是消耗性行為，如果不能啟動自我持續增長的話，這30億或300億元便花得沒價值。要樓宇有人買，先要人有就業，有收入才可供樓，光是靠政府買樓以去減少供應，作用不大，因為一旦失業，又或者經濟下滑時，待沽之樓，何止萬間？由大屋轉細屋的自保行為，是可以空出很多萬呎，以至上百萬呎的屋宇面積者，政府怎夠錢去撑？

零售業是香港重要經濟一員，這個零售業之所以重要，是因為我們有不少旅客來港。他們在港的消費是港零售業的支柱。假如來港旅客減少，香港的零售業也不會好得到哪裏。十分不幸，內地經濟也開始放緩，來港人數與消費金額也見有下降迹象，反映出來的是商舖業主已肯減租。

97 年金融風暴及2003年沙氏後，港經濟之所以能靠零售業復甦，是因為有自由行。今時阿爺可以開放多幾個城市來港旅遊，但在今時多了台胞要照顧，肯定會有攤薄效應，更重要的是不少欲來港的內地同胞已來過了。香港如無新意，又或當內地同胞無需要時，他們又為甚麼要再來港？內地同胞不來，零售業又肯定不能大好。難道又要港府去商場掃貨，以支持零售業？

答案又回到本港的旅遊業，本港的旅遊業以往是以歐美、日、東南亞客為主，今時則以內地客為主。這兩批客人有不同的活動習慣和消費模式，但相信他們都有個共同感覺，本港酒店住宿費用不菲。對內地同胞尤為重要，對他們來說千多二千元晚的酒店是十分貴的，故大家可以看到，不少小型酒店或賓館，收數百元一晚，近年十分昌盛，這反映了香港認真缺乏廉價酒店。

在經濟好景，政府可以不理會住宿費，在今時，政府如仍不理，怕不少救旅業、零售業的措施，會因為客人不願付較貴房租而不來。要明白，有部分專程來港購物者，他們是不介意住宿條件的，但就十分希望能省下錢去購物者。港府能為他們提供廉價住宿，就可以吸引他們來，或再來，可以幫助了旅業與零售業。如政府對此不理，則表面上，政府是幫助了較貴房價酒店經營者，可望有較多入住，但實質上，如旅客不來，就一拍兩散，無人可得益。筆者一直認為在內地同胞的特殊消費模式下，政府是應經營或由商家經營一些宿舍式的廉價酒店，不用有酒店大堂，也不用有游泳池，連餐廳也可不要，甚至可以擺碌架床，只要平、平、平，多了客來，一定會對本港的旅業、廉價餐飲業、一般零售業，有帶動作用，而這種零售業，不是光賣影音產品、金飾、服裝者，都可以有幫助。

物流業要發展，需先要有工業、製造業，再有外國買家和定單，才會出現物流運輸需求，今時環球經濟出口萎縮，要支持物流業着實不易。

「經濟機遇委員會」成員之一的利豐（00494）主席馮國經表示，香港的主要市場美國及歐洲，前景不明朗，香港要準備需要較長時間應付，但馮國經認為，香港作為全世界的供應鏈管理中心，實力不錯，與珠三角經濟加強整合，愈快愈好。

此外，他表示，可考慮擴大出口保險局的保險額及受保範圍，是最能令銀行安心進行借貸。由於香港屬於外向型經濟，維持出口額，可為本港經濟及就業巿場，帶來良好發展，再加上出口及貿易佔本港生產總值25%，所以必須保持出口量。

要保持出口量談何容易？

商務及經濟發展局局長劉吳惠蘭昨日表示，反映本港商業活動的採購經理指數跌至五年多以來的低位，來自內地的定單連跌五個月。在目前整體經濟環境下，需求減少、消費減弱，對定單數目造成壓力。

首務解決港人就業問題

因此，筆者認為港府能做的，在最短時期內，仍是要爭取多些自由行，由政府領軍，促銷打造廉價旅遊，賤物鬥窮人，始終是個不二法門。這亦是這些內地客的普通要求，才可以讓不少轉業的香港工人，能力所能及。若然失業者人人都要再培訓一、兩年才可有能力去接受新工作時，是否有遠水救不了近火之痛？

本港的失業率在未來數月應會急升，先失業者之憂而憂，是今時港府所應做的。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 11 05

A 股 勢 弱 H 股 難 獨 強

美 國 總 統 大 選 ， 如 無 意 外 ， 在 今 日 下 午 便 有 結 果 ， 除 非 又 再 重 演 當 年 布 殊 與 戈爾 ， 因 獲 選 票 數 太 接 近 而 要 擾 攘 一 段 時 間 ， 才 有 正 式 結 果 。 以 近 日 奧 巴 馬 的 「 大 熱」 情 況 來 看 ， 相 信 他 勝 出 並 成 為 首 位 黑 人 總 統 的 機 會 頗 高 。
筆 者 在 北 美 居 住了 一 段 頗 長 時 間 ， 記 得 每 當 有 民 主 黨 人 （ Democratic ） 勝 出 並 出 任 總 統 時 ， 在 「蜜 月 期 」 過 後 ， 美 國 的 股 民 往 往 會 搬 出 當 年 民 主 黨 總 統 John Kennedy 上 場 後 ， 推出 不 少 新 政 策 ， 搞 到 股 市 大 跌 的 歷 史 ， 叫 大 家 開 始 小 心 之 類 的 言 論 。
可 是 這些 講 法 並 非 全 無 根 據 ， 因 為 在 過 往 ， 民 主 黨 總 統 上 任 不 久 ， 大 都 希 望 一 顯 身 手 ， 經常 會 推 出 不 少 新 政 策 及 改 革 ， 可 是 往 往 在 初 期 會 力 度 「 過 猛 」 而 「 搞 到 一 頭 煙 」 。正 如 當 年 民 主 黨 總 統 克 林 頓 初 上 場 ， 他 兩 夫 婦 合 力 炮 製 HMO 醫 療 改 革 ， 令 到 不 少 醫藥 股 「 冇 啖 好 食 」 ， 股 市 亦 因 而 一 度 下 瀉 。

奧 巴 馬 若 勝 　 下 季 要 小 心
同時 ， 民 主 黨 總 統 上 場 ， 往 往 會 針 對 某 一 個 行 業 ， 令 該 行 業 的 股 份 冇 運 行 ！ 故 筆 者 預期 奧 巴 馬 一 旦 勝 出 ， 在 他 明 年 初 上 任 時 ， 股 市 亦 可 能 會 有 些 波 動 或 震 盪 ， 所 以 明 年第 一 季 ， 需 要 略 為 小 心 ！
至 於 近 期 的 情 況 ， 由 於 不 少 美 國 人 皆 想 求 變 （ Asking for Change ） ， 希 望 可 擺 脫 布 殊 8 年 管 治 下 ， 美 國 經 濟 及 股 市 面 對 的 空 前困 境 ， 而 「 Change 」 亦 是 奧 巴 馬 的 競 選 口 號 之 一 。
奧 巴 馬 若 勝 出 ， 美 股 應 該會 出 現 一 個 小 陽 春 局 面 ， 並 在 奧 巴 馬 的 蜜 月 期 間 ， 美 股 上 升 ， 情 況 類 似 台 灣 小 馬 哥初 任 台 灣 總 統 時 之 模 式 。 可 是 當 蜜 月 期 過 後 ， 台 股 便 打 回 原 形 。 台 灣 經 濟 近 期 亦 沒有 明 顯 改 善 ， 相 信 令 不 少 對 馬 英 九 有 頗 大 期 望 的 朋 友 希 望 落 空 。
筆 者 估 計 ， 奧 巴 馬 上 場 後 ， 也 會 有 類 似 情 況 ， 預 期 他 應 無 力 在 短 時 間 內 扭 轉 美 國 已 步 入 經 濟 衰 退 之 境 況 。
在美 國 總 統 大 選 前 夕 ， 昨 日 港 股 也 較 為 反 覆 ，  指 先 跌 、 後 升 、 再 跌 、 再 升 ， 最 後 以上 升 39 點 收 市 ， 暫 時 企 穩 14000 點 ， 相 信 在 美 國 總 統 大 選 後 ， 港 股 應 該 有 較 明 確方 向 。

兩 地 內 房 股 　 表 現 甚 懸 殊
另 一 方 面 ， 筆 者 察 覺 ， 近 日 一 眾 國 企 股突 然 轉 強 ， 不 少 平 地 一 聲 雷 地 大 幅 飆 升 20-30% ， 可 是 反 觀 國 內 同 類 股 （ A 股 ） ，卻 又 沒 有 如 此 強 勁 之 反 彈 。 就 以 內 房 股 為 例 ， 近 日 不 少 本 港 之 內 房 股 皆 有 不 俗 之 反彈 ， 惟 國 內 的 內 房 股 如 萬 科 A ， 卻 沒 有 類 此 之 飆 升 。
此 外 ， 國 內 A 股 也 沒 有出 現 如 H 指 般 大 反 彈 ， 附 圖 是 H 股 指 數 與 上 證 綜 合 指 數 在 過 去 一 年 之 走 勢 比 較 ， 從圖 中 可 見 ， 近 日 H 指 大 幅 反 彈 ， 但 內 地 股 市 卻 仍 在 尋 底 ， 並 沒 有 出 現 強 勁 之 回 升 ，假 若 類 似 情 況 持 續 ， 則 H 股 可 能 不 容 易 維 持 強 勢 、 大 幅 拋 離 內 地 的 同 類 股 份 。

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 11 05

美 元 大 升 有 陰 謀 ？

美 國 總 統 選 舉 昨 日 投 票 ， 希 望 今 晚 能 公 佈 結 果 ， 希 望 看 熱 鬧 的 人 會 希 望 奧 巴 馬 當 選 ， 開 創 美 國 歷 史 先 河 ， 選 出 第 一 位 黑 人 總 統 。

但是 ， 儘 管 奧 巴 馬 在 競 選 時 不 斷 的 說 要 改 變 美 國 、 改 變 世 界 ， 但 是 ， 面 對 全 球 金 融 海嘯 ， 在 整 個 競 選 過 程 ， 我 們 看 不 到 奧 巴 馬 有 甚 麼 解 決 金 融 海 嘯 的 方 案 ， 最 後 ， 相 信是 跳 不 出 凱 恩 斯 的 方 法 ─ ─ 加 強 國 家 干 預 ， 狂 印 鈔 票 。

過 去 三 個 月 ， 全 球 外  炒 家 最 無 法 理 解 的 ， 就 是 為 甚 麼 美 元  價 會 轉 強 。 人 人 都 說 美 國 會 狂 印 鈔 票 ， 狂 印鈔 票 之 後 ， 市 值 點 解 不 貶 值 ？ 但 是 ， 偏 偏 美 元 在 過 去 三 個 月 的  價 走 勢 是 上 升 ， 而且 上 升 速 度 驚 人 ， 可 以 一 口 氣 使 到 多 種 國 家 貨 幣 兌 美 元 的 幣 值 跌 至 5 年 新 低 、 10 年 新 低 ， 這  頭 是 不 是 正 隱 含  一 個 驚 人 的 陰 謀 ？

甚 麼 陰 謀 ？ 試 想 想 ， 如 果 全球 大 小 炒 家 眼 見 美 元 轉 強 、 紛 紛 搶 購 美 元 ， 這 不 正 中 美 國 下 懷 ？ 美 國 不 正 正 可 以 利用 全 球 追 捧 、 搶 購 美 元 的 同 時 努 力 印 美 鈔 ， 賣 給 這 些 瘋 狂 的 美 元 追 捧 者 ？ 這 多 美 好啊 ， 狂 印 鈔 票 而 不 會 導 致 貨 幣 貶 值 ， 那 麼 ， 就 可 以 多 印 一 些 。 等 到 人 們 發 現 到 美 元供 應 原 來 增 加 的 這 麼 多 時 ， 美 元  率 可 能 又 突 然 地 一 口 氣 狂 瀉 ， 已 經 太 遲 了 ， 這 群目 前 追 捧 美 元 的 人 ， 很 可 能 又 是 滿 手 美 元 蟹 貨 ， 不 知 如 何 是 好 。

中 國 應 以 美 鈔 收 購 資 源

現在 ， 人 人 都 說 美 國 經 濟 衰 退 、 消 費 減 少 、 石 油 、 銅 、 鐵 … … 等 天 然 資 源 的 需 求 會 大幅 下 跌 ， 但 是 ， 長 遠 一 點 來 說 ， 13 億 中 國 人 的 消 費 、 10 億 印 度 人 的 消 費 ， 天 然 資源 的 需 求 不 可 能 長 期 下 跌 ， 也 許 現 在 正 是 中 國 政 府 最 佳 的 機 會 ， 利 用 手 上 大 量 的 美元 在 收 購 海 外 油 田 、 銅 礦 、 鐵 礦 … … 從 1971 年 美 國 宣 佈 放 棄 金 本 位 之 後 ， 美 元 兌日 圓 長 期 下 跌 ， 絕 不 是 簡 單 的 所 謂 日 圓 斬 倉 活 動 而 引 起 的 。 1971 年 ， 1 美 元 兌 360 日 圓 ， 美 國 可 能 永 遠 也 沒 有 機 會 回 復 1971 年 時 的 幣 值 ， 因 為 從 1971 年 至 今 ，美 元 供 應 的 數 量 太 驚 人 了 。 美 國 人 印 鈔 票 到 全 球 收 購 、 投 資 ， 美 國 人 印 鈔 票 來 消 費。

但 是 ， 相 當 矛 盾 的 是 ， 全 球 都 擔 心 美 國 人 不 再 消 費 ， 擔 心 美 國 人 不 再 印 鈔 票 來 消 費 。

由多 位 重 量 級 人 物 組 成 的 經 濟 機 遇 委 員 會 開 了 第 一 次 會 議 ， 特 首 曾 蔭 權 在 會 後 說 會 協助 推 動 銀 行 放 鬆 借 貸 。 如 何 推 動 ？ 美 國 已 兩 次 減 息 而 香 港 銀 行 不 追 隨 ， 特 區 政 府 無計 可 施 ， 手 上 現 金 最 多 的 香 港 非 正 式 中 央 銀 行  豐 都 不 願 借 錢 出 去 ， 餘 者 更 是 有 心無 力 。

Mr.Business

實戰理論 [沈振盈] 2008 11 05

四 叔 沽 國 壽 震 盪 難 免

昨 日 大 市 窄 幅 上 落 ， 市 場 似 乎 正 在 靜 待 美 國 大 選 結 果 ， 再 謀 定 而 後 動 。
收 市 後 港 交 所 公 佈 恆 地 （ 012 ） 主 席 李 兆 基 減 持 中 國 人 壽 （ 2628 ） 之 消 息 ， 平 均 沽 出 價 為 19.387 元 ， 涉 資 6.17 億 元 ， 令 其 持 股 量 降 至 4.72% 。
四 叔 減 持 國 壽 之 目 的 何 在 ？ 等 錢 用 ？ 無 可 能 ！ 6.17 億 元 對 他 來 說 只 是 小 數 目 。

製 造 低 吸 良 機 ？
四叔 看 淡 國 壽 前 景 ？ 這 又 令 人 費 解 。 四 叔 的 策 略 應 是 長 線 的 ， 除 非 國 壽 出 現 頗 為 震 撼性 的 負 面 因 素 ， 要 令 股 價 跌 很 多 ， 否 則 ， 此 價 位 沽 售 ， 再 買 回 來 的 難 度 也 極 高 。
但 有 一 點 是 可 以 肯 定 的 ， 就 是 四 叔 此 一 舉 動 ， 會 令 一 眾 持 貨 的 小 投 資 者 失 去 信 心 ， 再 不 能 鼓 起 勇 氣 去 長  ， 最 終 只 會 跟 大 隊 去 沽 貨 。
四 叔 減 持 國 壽 這 消 息 ， 震 撼 力 相 信 會 頗 大 ， 會 否 製 造 了 另 一 個 「 低 吸 的 良 機 」 呢 ？

富 邦 暫 難 憧 憬
恆指 連 續 兩 天 皆 受 制 於 20 日 平 均 線 ， 但 回 吐 的 壓 力 卻 不 似 太 大 。 只 要 今 天  指 仍 能 企穩 於 10 日 線 之 上 ， 可 在 14000 點 以 下 入 市 短 線 造 好 ， 以 13200 點 作 止 蝕 ， 博 今 次能 一 舉 上 破 15000 點 。
不 過 大 家 要 留 意 ， 此 乃 短 線 策 略 ， 長 線 的 儲 貨 部 署 不 變 ， 只 會 急 跌 後 才 加 貨 ， 不 會 高 追 。
海 峽 兩 岸 三 通 會 談 ， 個 別 台 灣 三 通 概 念 股 有 炒 作 ， 富 邦 銀 行 （ 636 ） 前 日 急 升 八 成 ， 昨 日 即 時 回 落 16.43% ， 非 常 短 癮 。
其 實 落 實 增 加 航 班 等 措 施 雖 有 利 三 通 ， 但 始 終 步 伐 仍 然 太 慢 ， 加 上 銀 行 股 始 終 受 金 融 海 嘯 的 正 面 衝 擊 ， 復 元 需 時 ， 富 邦 銀 行 暫 難 有 憧 憬 。
投 資 者 若 想 短 炒 一 轉 ， 一 定 要 轉 身 靈 活 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 11 05

適 當 干 預 有 利 穩 定 經 濟

指 昨 日 雖 一 度 下 跌 500 點 ， 但 很 快 便 收 復 失 地 ， 暫 時 只 可 視 為 高 位 整 固 ， 市 場都 在 觀 望 美 國 總 統 選 舉 結 果 。 其 實 ， 總 統 選 舉 跟 股 市 表 現 沒 有 太 大 的 關 連 性 ， 只 是市 場 沒 有 甚 麼 消 息 可 炒 ， 惟 有 等 一 個 較 大 的 消 息 來 主 導 後 市 方 向 。
平 心 而 論， 姑 勿 論 奧 巴 馬 或 麥 凱 恩 上 台 ， 都 改 變 不 了 目 前 美 國 經 濟 的 面 貌 ， 只 不 過 新 總 統 上台 ， 市 場 相 信 新 班 子 會 有 新 的 方 向 ， 後 市 走 勢 一 切 都 是 炒 「 憧 憬 」 。 現 在 奧 巴 馬 勝算 略 高 ， 如 他 真 的 勝 了 ， 很 大 機 會 履 行 其 提 高 股 息 稅 及 資 產 增 值 稅 的 政 綱 ， 對 股 市反 而 是 壓 力 ， 美 股 如 何 走 ， 取 決 於 大 戶 如 何 去 演 繹 消 息 ， 從 而 配 合 其 進 出 策 略 ， 因此 ， 港 股 大 選 後 才 可 走 出 悶 局 。
生 （ 011 ） 昨 日 變 回 紅 底 股 ， 相 信 是 市 場 乏方 向 ， 資 金 借 高 盛 報 告 順 勢 一 炒 而 已 。 我 認 為 ， 銀 行 一 日 未 肯 放 鬆 銀 根 ， 本 地 銀 行股 都 難 成 氣 候 ， 宜 趁 反 彈 減 磅 換 入 之 前 提 過 的 強 勢 股 。
澳 洲 央 行 減 息 ， 幅 度 0.75 厘 ， 略 高 於 市 場 預 期 ， 料 歐 洲 之 後 都 會 跟 隨 減 息 。 現 在 減 息 已 被 視 為 救 股 市及 救 經 濟 的 重 要 板 斧 ， 但 實 際 效 用 至 今 成 疑 ， 近 來 一 眾 經 濟 學 者 都 認 為 ， 今 次 的 環球 經 濟 衰 退 期 會 較 之 前 為 長 ， 主 因 就 是 擔 心 減 息 後 資 金 不 流 進 實 體 經 濟 ， 復 蘇 步 伐自 然 會 被 拖 慢 。 整 個 金 融 海 嘯 的 核 心 問 題 就 是 信 心 ， 信 心 沒 可 能 單 講 一 個 「 信 」 字， 真 的 要 有 實 質 支 持 ， 最 直 接 的 方 法 就 是 政 府 作 後 盾 。 當 然 ， 政 府 包 底 不 代 表 一 定沒 事 ， 但 在 沒 有 東 西 可 信 的 時 候 ， 政 府 就 是 最 後 防 線 了 。

銀 行 閂 水 喉 政 府 應 出 手


近日 留 意 到 一 些 評 論 ， 認 為 現 在 甚 麼 都 要 政 府 出 面 ， 好 像 要 回 到 「 共 產 」 ， 市 場 經 濟將 會 失 衡 。 坦 白 說 ， 自 由 經 濟 奉 行 已 久 ， 沒 可 能 因 一 個 金 融 海 嘯 而 被 取 代 ， 經 濟 學上 相 信 市 場 力 量 是 最 好 的 ， 背 有 是 假 設 某 些 因 素 是 「 不 變 」 ， 現 在 既 然 固 定 的 因 素成 了 變 數 ， 已 不 可 能 完 全 信 奉 市 場 力 量 可 解 決 一 切 ， 所 以 ， 政 府 就 要 出 來 擔 當 臨 時角 色 ， 維 持 秩 序 。 試 想 想 ， 內 地 是 半 自 由 半 計 劃 經 濟 ， 但 卻 是 今 次 海 嘯 受 傷 最 輕 。
那 我 們 是 否 可 寄 望 特 區 政 府 為 嚴 峻 的 經 濟 前 景 做 點 事 ？ 坦 白 說 ， 我 從 來 未 試 過寄 予 厚 望 ， 香 港 經 過 幾 次 大 上 落 ， 香 港 人 都 是 靠 自 己 走 出 去 ， 政 府 的 角 色 只 是 提 供一 個 較 穩 定 的 經 濟 活 動 條 件 而 已 。 現 在 銀 行 大 關 水 喉 ， 是 香 港 面 對 最 大 的 經 濟 難 題， 如 果 可 以 ， 政 府 某 程 度 為 營 商 者 作 出 擔 保 ， 是 可 行 之 法 。
日 前 在 晚 宴 與 一老 行 尊 閒 談 ， 他 在 這 個 浪 中 損 失 不 菲 ， 不 過 他 仍 持 積 極 樂 觀 態 度 ， 他 的 一 席 話 值 得與 大 家 分 享 。 以 樓 市 為 例 ， 95 年 樓 市 大 跌 ， 97 年 便 回 升 過 來 ； 98 年 樓 災 ， 01 年又 見 小 陽 春 ； 沙 士 樓 價 再 急 跌 ， 造 就 了 去 年 的 樓 市 大 牛 市 。 因 此 ， 升 升 跌 跌 ， 只 是一 場 遊 戲 。 除 非 明 日 要 埋 單 計 數 ， 否 則 我 們 何 不 阿 Q 一 點 面 對 現 在 的 逆 境 ？

Mr.Business

林行止專欄 2008 11 05

佩林「物」有所值 「洗街」求票效率高

一、

本報榮休老總沈鑒治博士經常赴阿拉斯加探親，對該州州長佩林有相當了解。他說佩林十分親民和樸素，上任後第一件事是在eBay拍賣其前任留下的州長專用飛機，她又辭退州長專車的司機，每天親自駕車上班，作為三孩母親，佩林早上還駕車送子女上學，採購家常食用品亦親力親為……。佩林缺乏外交經驗，於經濟政策亦一無所知，對此麥凱恩的幕僚當然完全了解，仍挑選她當副手，顯然是看中她親民和無半點官僚習氣的優點。

佩林在電台「烽煙」節目中被戲弄以至對其徇私指控被法院推翻，都有助選情；後者還她以清白，前者說明她無機心，會為麥凱恩贏回不少選票。

追看競選新聞的人，也許會發現佩林的衣着入時、每個場合都換新裝，而且不論多麼繁忙，她的「扮相」永遠那麼恰到好處。作為一名不算富裕的州長，她哪來這麼多的「治裝費」？她這樣忙，又哪有時間慢慢化妝？原來她的化妝和衣着的開支，均列為競選費用，據《紐約時報》報道，麥凱恩競選總部高薪聘請曾獲艾美獎提名的美容師為佩林專用化妝師，陪她全國巡迴競選，僅十月前二周，這方面的開支（薪金及化妝品）便達二萬二千八百元（美元．下同）。至於服飾，據網誌 Politico.com 的消息，「共和黨全國委員會」支付了約十五萬元─在紐約第五街 Saks 的發票為四萬九千四百二十五元七角四仙，在明尼阿波利斯的尼明馬可斯（美國著名精品店）則購買值七萬五千零六十二元六角三仙的衣服和飾物。在把佩林打扮為一名「嚴肅政客」上，麥凱恩陣營一擲一百二十萬港元，可說不惜工本。

按照競選規例，私人絕對不能動用競選捐款，那麼，明天之後，佩林不論成為副總統與否，這些為競選而添置的服飾將如何處置？雖是小事一樁，卻是值得追尋的大問題。

二、

奧巴馬和麥凱恩為競選而「機不停飛」拉票，看出選情之激烈，麥凱恩昨天只睡了不足四小時，一天之內飛越三州，真難為這位七二翁；奧巴馬年青力壯（共和黨加州州長「大隻佬」則指他潺弱不克當此大任），但昨天飛得暈頭轉向，「哭」把佛州當俄州。

可是，政治學者的「科學研究」發現，最佳的拉票渠道，並不是群眾大會，而是類似香港政客「洗樓」的逐戶拍門討票。普林斯頓經濟學教授克魯格（Alan Krueger）在《紐約時報》網站 Economixblog 撰文〈經濟學和投票科學〉（Economics and the Science of Voter Turnout），引述三名耶魯政治學者在《投下你的一票！》（Get out the Vote!）一書的結論，逐戶拍門討票是令選民出而投票的最有效辦法。這樣做雖然極之昂貴（主要是動用大量人手的薪金），但成效遠比電視廣告有效。

奧巴馬和麥凱恩清楚了解拍門求票的威力，昨天莫不聲嘶力竭呼籲競選人員「洗街」！

在去年底為今年競選活動而寫（史狄格列茲等三名經濟學者合撰）的《經濟學人的聲音》（The Economist's Voice）一書，則指出斤斤計較機會成本的經濟學者面對「投票還是不投票」的徬徨與無奈。對於經濟學者來說，投票是對他們奉為神聖不可侵犯的理性主義的背叛，但不投票則令他們有與社會大多數疏離的感覺。所以有此想法，皆因從經濟學分析，投下幾乎肯定無法左右選情的一票，犯不着開車去票站、加入苦苦等候進入票站的長龍，如此出錢出力卻無任何具體成果，投票因此是典型的非理性行為（irrational act），對於經濟學人而言，做非理性的事比犯民事罪還嚴重！

不過，投票是生活在自由社會的人的特權，亦是公民應盡的責任，因此，不可亦不必從理性選擇角度去分析！

三、

讀者傳來內地網站（沒有更具體的資料）題為〈以史為鑒：無論誰當總統美股都將反彈？〉的短文，題目中這個問號，表示「歷史先例指向不一」。文章以上任時面對「困難經濟挑戰」的羅斯福（一九三二年當選）和列根（一九八○年當選）上任後股市反應不一為例，指出把大選結果與股市短期表現掛鈎，極之不智。在經濟困難時期更換總統，股市通常下跌，稍後的升沉則視新經濟政策是否有利於工商業而定。

目前的情況是，經濟受金融海嘯的衝擊，已處衰退邊緣，而不論誰當選，出於現實需要，都會大力「整頓」金融業。這些均在人們預期之中。至於經濟政策，若民主黨上台，變動當然較大，但在萬眾一心向奧巴馬即預期他當選已是共識的情形下，卻意味此消息已被市場消化並反映在股市上。換句話說，奧巴馬成為新總統，股市以至滙市波瀾難興；萬一麥凱恩勝出，便有翻天覆地的變化。

Mr.Business

陶東財經天下 2008 11 05

中國經濟告急

　　中國經濟告急。１０月份ＰＭＩ（採購經理指數）急跌至４４﹒６。這是ＰＭＩ四個月中第三次跌破５０大關（表明經濟活動在收縮），而且這已低過ＰＭＩ歷史上任何一個低位。如果ＰＭＩ指數一個月內跌６﹒６點頗為震撼的話，其它領先指標跌幅更大－－新訂單指數急挫９﹒６點，出口訂單指數降７﹒４點。生產要素價格暴挫、庫存上升、進口大幅回落。中國的ＰＭＩ指數比較波動，但它對經濟走勢的前瞻性預測，多數時候證明是準確的。

　　＊經濟顯著放緩大局不會改變＊

　　１０月份ＰＭＩ大致表明，中國經濟目前可能只有５﹒５％至６﹒５％的增長速度，遠遠低過過去３０年平均９﹒９％的ＧＤＰ增長。而且，這是在北京奧運因素消除之後取得的。筆者不排除ＰＭＩ在今後幾個月出現反彈，但是相信經濟顯著放緩的大局不會改變。

　　出口放緩、房地產不景，早在意料之中。大宗消費（如汽車銷售、旅行人數）疲弱也算不上新聞。筆者近來在華東、華南地區調查的最新感觸是基礎設施之外的民間投資似乎一夜間消失了。理論上講中國與全球金融海嘯之間有防火牆，資本管制下中國的銀行並未像歐美同行那樣遭受「有毒資產」的荼毒，內需不致受太大的直接衝擊。但是一天兩播的中央電視台的「直擊華爾街」捧紅了一名主持人，擊垮了全國的投資信心。當企業家對經濟前景感到不明朗時，推遲投資計劃乃條件反射。ＰＭＩ訂單指數中，機械、設備指數暴跌相信便是這種投資信心的折射。

　　內需放緩、出口下滑，已經導致大批農民工失業。這些在中國的城鎮失業統計數字中看不到，但是對於消費卻有直接的影響，並對社會安定埋下隱患。同時廣東、江浙一帶企業大量倒閉，銀行不良資產已在上升中。至於房地產業所面臨的困境，則更是有目共睹的。

　　如果統計數據不受人為干擾，筆者估計中國經濟在今後三個季度的增長率只有６％左右。如果屬實，這將是１９９０年以來最低的增速。２００９年下半年的經濟前景會有所改善，基礎投資和其他擴張性財政、貨幣政策，應該可以將ＧＤＰ增長重新拉回到８％左右，但是在此基礎上進一步加速的機會不大。

　　＊政策上有迴旋餘地＊

　　前總理朱鎔基曾在上世紀９０年代末，大力實施凱恩斯式的財政擴張性政策，使中國經濟免於落入亞洲金融危機的陷阱。不過中國經濟真正出現強勁增長，還是在住房改革啟動之後。民間需求復甦是中國增長重回樂土的前提條件。　

　　中國經濟是大陸型經濟。出口對經濟影響很大，不過沒有出口中國還會有十三億人的衣食需求，中國經濟還能存活（這是與亞洲其它國家之間的一個重大差別）。而且目前中國經濟的槓桿率不高，過度流動性、連續的信貸額管制，加上比較活躍的資本市場，中國企業的借貸比率普遍不高（開發商、中小企業除外）。沒有高槓桿，經濟便不會出大事。

　　不過一旦經濟進入下行周期，相信銀行壞帳可能明顯上升，銀行可能出現「惜貸」，久違的三角債問題也可能重新浮現，金融環境有惡化的機會。同時就業市場疲軟、工資下降，帶來收入增長的回落（對於農民工可能是絕對收入的減少）。需求不足，勢必帶來產能過剩。中國明年也許要重新面對通貨緊縮。

　　在應付增長不景和通縮上，北京有大量的政策選擇，中國政府在政策上的迴旋餘地大過任何一個西方政府。筆者相信基礎設施建設，是財政擴張政策的主打，鐵路建設、政策住房建設、醫療衛生改革、南水北調將成為政府投資的聚焦。增值稅改革、出口退稅加碼和提高個人所得稅起徵點，能夠將更多的資金返還到民間。

　　至於貨幣政策，信貸額度將大幅增加，甚至額度本身在２００９年也可能被取消。貸款利率有２４３基點下降的空間，存款利率估計２００９年底會下降１８９基點。存款準備金率預計下調３００基點。人民幣在近期由升值轉貶值的勢頭已定，因為這不僅是貨幣╱匯率政策的一部分，更是北京對民眾的一個政治信息。筆者認為人民幣兌美元在六個月內重新見７。

　　政策的全面推出，應該可以穩住經濟，２００９年全年ＧＤＰ增長估計為７﹒２％，２０１０年回升至８﹒５％。與其他國家相比，中國經濟增長已經很好（在全球衰退、金融海嘯的大環境下）。不過與自己過往的成續相比，中國似乎進入了一段緩慢增長期。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 11 06

新 總 統 上 任 兩 類 股 受 惠

一 如 市 場 預 期 ， 奧 巴 馬 以 大 熱 姿 態 勝 出 ， 成 為 美 國 首 位 黑 人 總 統 ， 根 據 過 往 經驗 ， 新 總 統 上 任 前 ， 美 國 股 市 大 都 有 一 段 短 暫 蜜 月 期 ， 出 現 短 期 的 升 浪 。 可 是 前 日美 股 甚 至 港 股 卻 提 早 進 入 蜜 月 期 ， 道 瓊 斯 指 數 在 選 舉 前 已 飆 升 305 點 ， 單 日 升 幅 達 3.28% ， 此 乃 1984 年 ， 列 根 擊 敗 蒙 代 爾 該 日 上 升 1.2% 以 來 ， 最 大 的 單 日 升 幅 （ 註： 由 於 1980 年 以 前 美 股 在 總 統 大 選 日 是 休 市 的 ， 因 此 無 得 比 較 ） 。 由 於 股 市 偷 步度 蜜 月 ， 則 有 可 能 減 弱 了 隨 後 之 升 幅 。
早 前 筆 者 在 本 欄 多 次 談 及 ， 在 過 去 20 多 年 ， 每 當 美 國 總 統 大 選 年 ， 美 元 在 大 選 期 間 往 往 會 忽 然 轉 強 ， 美 元 這 強 勢 一 般 可延 至 總 統 正 式 上 任 時 才 完 結 ， 故 筆 者 會 在 12 月 及 明 年 1 月 初 ， 候 低 吸 納 一 些 相 對高 息 貨 幣 。
由 於 奧 巴 馬 乃 民 主 黨 人 ， 其 上 任 後 之 大 方 向 ， 相 信 亦 會 以 照 顧 勞工 團 體 、 低 收 入 人 士 ， 並 較 注 重 環 保 事 業 。 同 時 ， 頗 大 機 會 延 續 當 年 克 林 頓 的 醫 療護 理 方 案 ， 增 加 對 低 收 入 人 士 在 醫 療 、 藥 物 方 面 的 資 助 ， 亦 會 限 制 醫 藥 企 業 大 幅 調高 藥 品 價 格 。
此 外 ， 市 場 相 信 奧 巴 馬 上 場 後 ， 亦 會 對 美 國 的 石 油 企 業 徵 收 Windfall profit tax 稅 項 ， 故 對 石 油 企 業 亦 屬 不 利 。
近 期 美 國 的 次 按 問 題 搞 到 全 球 金 融 大 海 嘯 ， 奧 巴 馬 上 場 後 ， 相 信 會 對 美 國 的 金 融 業 施 行 較 嚴 厲 的 監 管 ， 這 對 一 眾 美 國 的 金 融 股 有 一 定 壓 力 。

環 保 汽 車 業 獲 扶
雖然 奧 巴 馬 上 場 可 能 會 對 美 國 的 醫 藥 、 石 油 及 金 融 股 有 負 面 影 響 ， 但 他 在 競 選 前 答 應貸 款 500 億 美 元 支 持 美 國 三 大 車 廠 研 發 省 油 及 環 保 能 源 汽 車 ， 間 接 拯 救 這 三 大 車 廠。 故 此 ， 整 體 上 對 美 股 的 影 響 ， 相 信 會 是 中 性 。
另 一 方 面 ， 市 場 估 計 ， 奧 巴馬 上 任 後 ， 將 會 施 加 壓 力 ， 迫 使 人 民 幣 升 值 ， 從 而 保 護 美 國 國 內 企 業 ， 因 此 明 年 人民 幣 升 值 的 問 題 ， 可 能 再 度 成 為 中 美 爭 議 的 題 目 。 再 加 上 中 國 經 濟 增 長 相 對 歐 美 更為 強 勁 ， 人 民 幣 升 值 有 機 會 再 度 成 為 國 際 焦 點 。
奧 巴 馬 上 場 將 會 注 重 環 保 ，並 會 資 助 三 大 車 廠 研 發 節 省 能 源 之 汽 車 ， 筆 者 忽 然 記 起 ， 近 年 股 神 畢 菲 特 不 斷 投 資環 保 能 源 行 業 ， 如 風 力 發 電 。 同 時 ， 早 前 畢 菲 特 更 入 股 比 亞  （ 1211 ） ， 主 因 是 看好 比 亞  正 在 研 製 的 新 能 源 汽 車 ， 這 好 像 與 奧 巴 馬 的 部 份 政 策 頗 為 相 近 。

中 資 金 融 股 錢 多 利 收 購
筆者 估 計 ， 奧 巴 馬 會 以 保 護 當 地 工 業 為 理 由 ， 減 少 中 國 的 汽 車 進 入 美 國 市 場 ， 但 對 汽車 製 造 所 須 的 配 件 ， 相 信 仍 會 因 成 本 低 廉 而 從 中 國 進 口 。 筆 者 推 測 ， 比 亞  可 能 是奧 巴 馬 環 保 政 策 下 之 其 中 之 一 間 受 惠 股 。
最 後 ， 奧 巴 馬 上 任 後 ， 相 信 會 有 助資 金 充 裕 的 中 國 內 地 金 融 企 業 到 美 國 進 行 收 購 及 擴 展 。 試 問 環 顧 全 球 ， 尚 有 那 些 金融 機 構 坐 擁 巨 資 可 到 美 國 收 購 ！

Mr.Business

曾淵滄專欄 2008 11 06

反 彈 已 多 小 心 回 吐

美 國 人 終 於 創 造 了 歷 史 ， 選 出 美 國 史 上 第 一 位 黑 人 總 統 奧 巴 馬 。

坦 白 的 說， 奧 巴 馬 是 遠 見 比 較 好 ， 因 為 美 國 人 已 經 非 常 討 厭 現 任 的 布 殊 總 統 ， 而 與 布 殊 同 一政 黨 的 麥 凱 恩 自 然 也 得 不 到 選 民 的 支 持 ， 使 到 優 越 感 很 重 的 白 人 也 轉 投 民 主 黨 候 選人 ， 不 論 這 位 候 選 人 是 白 人 或 黑 人 ， 男 人 或 女 人 ， 他 們 要 的 是 改 變 ， 這 正 是 奧 巴 馬所 宣 傳 的 。

美 國 股 市 在 投 票 日 當 天 大 漲 ， 那 是 因 為 民 意 調 查 已 經 很 清 楚 說 明奧 巴 馬 會 勝 ， 美 國 將 有 所 改 變 ， 美 國 人 憧 憬 這 個 改 變 會 扭 轉 目 前 的 經 濟 困 境 與 不 景氣 。
但 是 ， 不 知 道 美 國 股 市 會 不 會 出 現 趁 好 消 息 出 貨 的 壓 力 ？ 這 是 大 家 要 小心 的 。 昨 日  指 一 度 反 彈 至 15317 點 ， 之 後 無 以 為 繼 ， 收 市 時 已 回 落 不 少 ， 失 去 了升 幅 的 一 半 。 以 昨 日 高 位 與 10 月 27 日 的 低 位 比 較 ，  指 已 反 彈 43% ， 這 樣 的 反 彈幅 度 是 相 當 大 的 ， 要 開 始 小 心 有 獲 利 回 吐 的 壓 力 。

過 去 兩 天 ， 寫 了 一 些 如 果奧 巴 馬 當 選 前 景 會 如 何 的 意 見 ， 因 此 也 不 想 再 多 談 奧 巴 馬 ， 總 之 ， 奧 巴 馬 不 是 神 仙， 美 國 病 情 嚴 重 ， 除 了 大 印 鈔 票 之 外 ， 我 看 不 出 奧 巴 馬 有 甚 麼 新 的 選 擇 。

我更 有 興 趣 知 道 的 是 ： 誰 會 是 奧 巴 馬 的 財 政 部 長 ？ 奧 巴 馬 及 麥 凱 恩 在 競 選 時 的 電 視 辯論 會 上 ， 兩 人 都 爭  說 一 旦 當 選 總 統 ， 要 聘 請 股 神 畢 菲 特 當 財 長 ， 如 果 畢 菲 特 真 的擔 任 奧 巴 馬 的 財 長 ， 倒 是 一 件 美 事 ， 對 美 國 股 市 有 好 的 刺 激 作 用 。 奧 巴 馬 政 府 中 ，財 長 比 國 務 卿 更 重 要 。 聯 邦 儲 備 局 主 席 伯 南 克 也 是 應 該 留 任 ， 他 是 隨 時 願 意 上 直 升機 派 鈔 票 的 人 。

電 盈 事 件 令 人 啼 笑 皆 非

盈 拓 與 網 通 宣 佈 聯 手 私 有 化 電 盈 （ 008 ） ， 真 是 啼 笑 皆 非 。

目前 香 港 不 知 道 有 多 少 小 股 民 當 年 付 出 1 萬 元 以 上 買 入 這 隻 股 ， 現 在 小 小 超 說 付 420 元 收 回 ， 你 說 這 些 人 有 沒 有 興 趣 接 受 ？ 1 萬 元 變 成 420 元 與 290 元 沒 多 大 的 差 別 。更 有 趣 的 是 ， 私 有 化 成 功 後 ， 電 盈 會 派 發 特 別 股 息 給 這 兩 位 成 功 私 有 化 電 盈 的 大 股東 ， 特 別 股 息 的 金 額 至 少 170 億 元 ， 竟 然 比 總 收 購 金 額 的 155 億 元 還 高 ， 我 這 輩 子至 今 仍 未 見 過 如 此 高 超 的 財 技 。

電 盈 私 有 化 的 機 會 非 常 非 常 小 ， 那 麼 ， 小 小 超 為 甚 麼 勞 師 動 眾 宣 佈 私 有 化 ？ 他 在 期 望 奇  嗎 ？

我相 信 小 小 超 不 是 在 期 待 奇  ， 也 許 他 是 想 通 過 私 有 化 的 過 程 告 訴 小 股 民 ， 電 盈 每 股至 少 還 有 4.60 元 的 現 金 可 以 派 發 特 別 股 息 。 前 一 陣 子 ， 電 盈 股 價 曾 經 跌 至 2.45 元， 太 殘 了 。 如 果 有 人 有 私 有 化 的 內 幕 消 息 而 在 停 牌 前 數 日 買 入 ， 昨 日 賣 出 已 可 賺 大錢 。

Mr.Business

財智語陸 [陳永陸] 2008 11 06

港 元 強 ≠ 港 股 續 向 上

奧 巴 馬 終 於 以 大 熱 姿 態 當 選 美 國 總 統 ， 華 爾 街 似 乎 已 預 知 結 果 ， 所 以 周 二 晚 應 聲 上 升 ， 帶 動  指 昨 日 顯 著 向 上 。

港股 昨 日 上 午 於 點 票 期 間 曾 經 升 穿 15000 點 關 口 ， 不 過 ， 當 結 果 確 認 後 ， 有 獲 利 盤 離場 ， 令  指 未 能 收 於 15000 點 之 上 ， 但 最 終 仍 然 上 升 了 455 點 。

上 星 期 我 在 本欄 曾 提 過 ，  指 短 期 應 該 還 有 上 升 空 間 ， 並 建 議 在 低 位 撈 了 貨 的 讀 者 先 沽 出 部 份 ，然 後 再 為 剩 餘 的 定 一 個 止 賺 位 。 轉 眼 間  指 已 來 到 這 個 水 平 ， 我 覺 得 較 進 取 的 固 然可 以 將 止 賺 位 繼 續 推 高 ， 但 如 果 對 後 市 比 較 審 慎 ， 則 現 在 把 剩 餘 的 部 份 沽 出 獲 利 亦無 妨 。

一 開 始 如 果 以 博 短 線 反 彈 為 目 標 的 話 ， 現 在 能 達 到 這 個 升 幅 ， 應 該 非常 滿 意 了 。 要 記 住 ， 這 兩 個 星 期 雖 然 有 多 國 繼 續 減 息 ， 美 國 大 選 亦 塵 埃 落 定 ， 這 些消 息 應 利 好 股 市 繼 續 向 上 ， 但 事 實 是 ， 這 段 時 間 環 球 經 濟 的 基 本 因 素 並 無 任 何 重 大轉 變 ， 與 此 同 時 ，  指 已 反 彈 了 差 不 多 4 成 ， 甚 麼 利 好 因 素 都 已 反 映 ， 尤 其 是 現 在很 多 散 戶 又 開 始 對 後 市 變 得 較 為 樂 觀 ， 大 家 更 要 小 心 一 點 。

近 期 港  走 勢 極 強， 早 前 更 曾 試 穿 7.75 的 強 方 兌 換 保 證 ， 令 到 香 港 金 管 局 亦 要 被 動 入 市 ， 向 銀 行 體系 沽 出 港 元 。 對 上 一 次 出 現 類 似 情 況 應 該 是 去 年 十 月 底 ， 當 時 有 消 息 指 港 府 有 機 會取 消 聯 繫  率 ， 令 港 元 被 炒 作 ； 因 此 ， 可 能 有 人 覺 得 這 次 港  再 度 轉 強 ， 是 因 為 外 圍資 金 已 回 流 香 港 作 投 機 活 動 ， 而 且 目 標 更 可 能 是 要 買 入 港 股 。

本 地 銀 行 股 不 宜 憧 憬

以現 在 的 港  走 勢 再 配 合  指 的 升 幅 ， 有 人 將 這 兩 件 事 聯 想 起 來 實 在 不 難 理 解 ， 我 不 否認 現 在 的 確 有 大 量 資 金 停 留 在 香 港 ， 但 並 不 覺 得 這 些 資 金 打 算 在 港 作 任 何 投 機 活 動， 尤 其 是 去 年 十 月 港 元 轉 強 的 時 候 ， 港 股 並 非 持 續 向 上 ， 反 而 在 個 多 月 後 見 頂 回 落， 所 以 港 元 與 港 股 未 必 有 直 接 的 關 連 性 。

還 記 得 早 前 美 國 聯 儲 局 減 息 半 厘 ， 第 二 日 金 管 局 亦 減 貼 現 率 半 厘 ， 但 當 時  豐 等 數 間 大 型 銀 行 卻 差 不 多 即 時 表 明 不 會 跟 隨 降 低 最 優 惠 利 率 。

以 2008 年 計 ， 本 地 銀 行 除 了 在 三 月 曾 減 息 半 厘 外 ， 便 一 直 沒 有 再 減 息 ， 但 反 觀 美 國同 期 卻 先 後 多 次 減 息 ， 減 幅 已 經 達 一 厘 有 多 ， 這 令 到 過 去 美 元 拆 息 通 常 低 於 港 元 拆息 的 情 況 已 有 所 扭 轉 ， 港 元 亦 變 得 相 對 吸 引 ， 從 而 令 很 多 資 金 便 紛 紛 將 手 上 美 元 轉換 成 港 元 ， 所 以 最 近 港 元 的 強 勢 ， 其 實 跟 港 美 息 差 改 變 更 有 關 係 。 如 果 有 讀 者 以 為將 有 大 量 外 資 入 市 而 打 算 積 極 買 貨 的 話 ， 我 建 議 還 是 先 忍 一 忍 手 為 上 。

昨 日不 少 本 地 銀 行 ， 如 中 銀 香 港 （ 2388 ） 及 東 亞 （ 023 ） 均 顯 著 上 升 ， 相 信 和 拆 息 回落 有 關 ， 但 由 於 未 來 本 地 貸 款 市 場 應 該 會 受 到 經 濟 拖 累 而 繼 續 收 縮 ， 所 以 投 資 者 暫不 應 對 本 地 銀 行 股 有 太 大 的 憧 憬 。

Mr.Business

林行止專欄 2008 11 06

傳達積極訊息 股市反彈告終

「有線電話效應」對總統大選的預測性果然勝於「布萊里效應」，「黑馬」，不，「斑馬」已定明年一月二十日遷居賓夕凡尼亞大道一千六百號白宮，當其第四十四屆亦是第一位非裔美國總統。值得一提的是，中國和印度的崛起，已令美國人慨歎「白種人大勢已去」（見四月二日本欄〈有色人種崛興白人相形失色〉），如今這種情況已從國外內延至國內，自視「高人一等」（高黑人數等）、向來在美國社會享有特權的新教徒白人（WASP）會如何「密謀反抗」，是大家要千萬留意的發展。

雖然奧巴馬「新鮮出爐」，但預測他會連任即做八年總統（屆時他只有五十五歲）的評論已滿目皆是，受這種「共識」影響最大的是博彩市場，因為已無人開盤賭「誰是二○一二年民主黨總統候選人」，有人落注的只有共和黨的候選人，目前已有五人，大熱是前阿肯薩斯州州長、○七年失意於共和黨總統提名競選的麥克．赫加比；美國賭業對政情反應如此迅速，固然是自由經濟的特色，亦充分反映了自由市場的敏感和活力。

奧巴馬大熱勝出，一位小輩告訴筆者，其對美國甚至世界的影響，有若京奧之於中國。這類事故令中國和美國充滿朝氣、人民充滿希望，對國人尤其是年輕一代傳達了正面積極的訊息，是一股推動社會進步的無形力量。從這一角度看，奧巴馬當選遠勝麥凱恩。

奧巴馬雖然開創了歷史─更重要的是彰顯了美國政治制度之可貴─比小說家天馬行空的預期早了整整二百二十年便當上總統，象徵意義重大，然而，他面對的困難，比於一九三三年三月上任的羅斯福總統還要棘手；羅斯福當年面對的只是因華爾街崩潰帶來的經濟大蕭條，如今擺在奧巴馬面前的，除了嚴重程度與大蕭條不相伯仲的金融海嘯，還有伊拉克和阿富汗的軍事難題以至俄國軍事崛起對美國世界霸權的挑戰！和所有「新官」一樣，奧巴馬現在當然信心滿滿，滿肚密圈，以為只要能夠集合全國英才能吏，不但困難可以在二任內解決（如果不能連任，一團糟的政經情況他便毋須負責，因為他的大計要八年才底於成！），而且要重塑美國在世界的領導地位，當然還要使美國人「更幸福」。可是，這些良好願望俱不易落實……。

今天先談談新總統與股市。

股市聞風而動，什麼消息都可大炒一番，大選選情自然不容錯過，惟究竟是炒起還是炒落，短期無法捉摸，長期須視乎經濟盛衰而定，並無一定準繩可滋遵循，正如羅家聰仔細分析經濟數據後的「結論」：「消息效應，很快便成過去」（昨天本報第十六頁）。事實正是如此。

然而，研究「總統大選對股市的影響」，畢竟是象牙塔學者和華爾街研究人員的「一盤生意」，而此中最有名（被引用次數最多）的論文，為加州大學（洛杉磯及聖地牙哥校園）二名經濟學者於○三年十月《財務學報》（Journal of Finance, vol.58, 10/03）發表的〈總統選舉的困惑─政治循環及證券市場〉，他們爬梳一九二七至一九九八年十八任總統期內的股市資料，發現自從一九二八年以還，民主黨人當選總統，任內藍籌股平均升幅百分之九；惟此說翌年即被聯儲局二名經濟研究員（其一 Canlin Li 應為華人）為文（聯儲局 Working Paper 2004-69）推翻，他們把大蕭條前的股市統計一併考慮，發現同類股票升幅只有百分之四，而他們的結論是股市升降與那個政黨上台執政無關。所謂「大選貼水」（Presidential Premium）即使存在，影響亦似有若無，不必過分重視。

新總統，特別是施政理念與執政者「背馳」者上台，不僅掃除了大選期間不知鹿死誰手帶來政治前景不明朗的陰影，市場人士還因此有所憧憬進而有所行動令股市強力回揚；在華爾街牽動下，近日世界股市出現所謂「奧巴馬彈升」（Obama bounce），升幅二、三成的股市，比比皆是，如此市情，令不少論者認為大市「見底回升」，但一如昨天《金融時報》一篇特稿指出，這是典型的「熊市反彈」，從五十天移動平均線看，大市向下之勢並無改變！

奧巴馬雖然為市場帶來希望，然而，從理想到落實之間，路程遙遠而且可行性有待測試，有廣泛「追隨者」的Breakviews.com 昨天指出「整個金融制度基本上已破產（kaput），沒有政府注入萬億美元計資金，它已無法有效運作」。金融業這種險峻情況，人所共知；而目前美國經濟和美元滙價在極低的利率和萬億美元赤字撑持下，仍能蹣跚向前，但稍有意外便出禍事。奧巴馬是投票給他的美國人的新希望，但他是一名未經考驗的政客，對他有過高期待，是不切實際的。

美國和世界股市不會因此一位新總統的滿腔熱誠和救世宏圖而進入牛市！

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 11 06

奧巴馬首要搞好經濟 中港美貿易或受惠

˙久跌不升的內地股市昨日攀升，不知是否為奧巴馬當選美國新總統贈興。

˙新人上場，美國金融市場百廢待興，股民觀望奧巴馬如何扭轉美國政經劣勢。

˙恒指自10676低位反彈，暫為超賣技術性反彈，恒指升穿萬五沽盤開始增加，萬五未能穩守，顯示反彈動力減弱。

恒指昨收報14840，升456點，成交額增加至633.6億元，期指高見15265，升865點，但全日大部分時間呈低水，或啟示博反彈者已有所顧忌，擔心再漲空間有限，寧願先行止賺觀望。

作長綫部署低吸尚可在年底至明年有機會入市，不宜因為錯過上周一低吸而高追。

股市贈興反彈料近尾聲

技術上，恒指自低位10676回升仍屬超賣技術性反彈居多，反覆上試自今年5月延伸下跌通道頂（現16500）並不出奇，但築底需時，讓貨源真正歸強者手，故反彈見16500相信不能持久。短期而言，10天綫13500左右為初步可能回調支持水平。

美股於周二晚明顯上升，似為奧巴馬當選提前贈興，但技術上，道指反彈阻力在50天均綫約10200水平，上破此大阻力位而又能守穩機會很微。美國總統大選塵埃落定，奧巴馬贏九條街，反映選民對小布殊管治八年的嚴重不滿，以「轉變」（change）為口號的奧巴馬為選民帶來新希望。美國經濟前景惡劣，選民當然望有轉變，這乃人之常情，但筆者看過內地去年出版的一本名為「貨幣戰爭」，也有另一個睇法及疑慮。是個別總統任內死得不明白，就是很大機會因觸及有勢力人士之根本利益，奧巴馬如何去改變美國現狀，是大變還是小變，要待事實證明。羅斯福上任當年能收拾經濟大蕭條殘局，由於當時形勢已極度惡劣，誰上任也會有否極泰來機會，二來，羅斯福家族具銀行家背景，在推動經濟復甦自然較有把握。

奧巴馬上任之三大挑戰

奧巴馬要整治金融海嘯殘局，因其缺乏處理經濟事務背景，相信要靠一班幕僚出謀獻策，現任財長保爾森早已表態不會留任，繼任人尚未確定。新任財長須具備深厚投行或銀行經驗，亦須有廣泛人脈，才較易整頓已放任多時的金融機構，鎮得場，同時又能兼顧各方利益與感受，避免一下子施政太嚴而產生反效果。總結下，奧巴馬上任將面臨三大經濟難題：挽救經濟、重建遭受重創的金融系統、制定對華政策（中國是美國最大的債權國和經濟對手），只要奧巴馬集中精力搞好經濟，對中港美三地貿易而言均有利。

撤軍抑油價利好工業股

對香港股民而言，較着重奧巴馬當選對中、美經貿影響，以及奧巴馬主張從伊拉克撤軍，對油價及地緣政治變化影響。若奧巴馬由伊拉克撤軍，與中東地區之緊張關係或會緩和，油價之戰爭溢價料收窄，從而令國際炒家少了推高油價藉口。油價料有一段時間相對穩定，這對減輕中國工業經營成本壓力有幫助，不少工業股普遍由高位急下插八、九成，短期可望已尋得底部。

成本上漲壓力憧憬因油價下降而紓緩，但美國需求回升才是出口復甦最大動力，有指奧巴馬曾表示貿易協定只是為了幫助富人，而非普通美國人，因此敦促重新協商多項協議，故市場亦擔心奧巴馬上任後貿易保護主義會抬頭，不利中國出口。

隨着中國國力及外儲實力增強，美國經濟金融體系轉壞，有此消彼長作用，而經過多年的溝通和發展，中美經貿關係的基調已經確定，在平等對話，互利共贏大趨勢下，美國處金融危機之中，也需要包括中國在內的世界其他國家的支持，較具體表現在持有美國國債及推動雙邊投資等，相信中、美經貿關係不會變壞，但需時與新形勢磨合。在中國一系列紡織品配額明年1月1日到期後，美國紡織業目前正向新政府施壓，要求續簽紡織品配額時要是制定更嚴格的條款。到時相信可觀察到奧巴馬對透視對中國貿易之政策，投資者不妨多加留意。

Mr.Business

觀點 [任志剛] 2008 11 06

透過銀行體系融通資金

遇到經濟困難時期，銀行在維持整體經濟有效運轉方面發揮重要作用。

隨?銀行同業市場信貸緊縮現象擴散至零售層面，令一般借款人都感受到壓力。由於全球金融危機在多方面對銀行造成影響，因此銀行對借貸採取較審慎態度是可以理解的。首先，金融產品價格急跌，無可避免影響銀行的資產質素。銀行本身亦可能持有一些這類資產，而在現行會計規則下，銀行可能要就這類資產作大幅減值、撥備甚至撇帳。銀行客戶亦可能持有一些這類資產，以致影響他們向銀行償還債務的能力。第二，部分銀行正準備從客戶手上購回早前經它們售出的雷曼迷你債券，而如果當中涉及不當銷售，更可能要賠償客戶。第三，9月底銀行擠提事件反映有需要重新審視客戶存款作為資金來源的穩定性。第四，經濟放緩無可避免削弱借款人的還款能力。

面對金融危機，資金融通渠道往往不如平日般暢順，金融體系在配合整體經濟融資需要的效率也會下降，當前的金融危機亦不例外。受到股價大幅下挫影響，香港股市作為資金融通的渠道已見乾枯，而投資者對首次發售的新股亦完全缺乏興趣。由於投資者對債務工具的信貸風險已有如驚弓之鳥，平日交投較少的債市更見低沉。部分債務工具流動性迅速蒸發，價格發現機制運作停頓，令投資者擔心所持債券形同廢紙。在此情況下，銀行體系成為資金融通的主要渠道，將存戶的資金融通至借款人手上。

處於現在的困難時期，我們尤其呼籲銀行應該履行這項重要責任，讓社會上工商百業繼續正常運作。我肯定香港銀行都深深體會到它們這項重任，以及其業務舉措將會對香港的整體利益帶來影響。在這方面，金管局會盡可能提供協助。我們推出臨時性的全面存款保障安排，應有助穩住銀行未來兩年的客戶存款基礎，作為其資金來源之一。金管局亦已透過貼現窗或以外設立其他臨時性機制，為具備足夠合資格抵押品的銀行提供期限較長的流動資金，包括今天推出的兩項優化安排，以及修訂釐定貼現率的公式，將流動資金支援的有關利率調低整個百分點。我們另會作好準備，在不影響匯率穩定的原則下進行兌換範圍內的市場操作，即依照貨幣發行局規則購入美元沽出港元，藉以增加總結餘，為整個銀行體系提供流動資金。簡單來說，銀行有大量流動資金可以備用。我們已做好自己的工作，並會按形勢需要再做更多工夫，現在是銀行要盡其本份的時候了。銀行的業務舉措對經濟活動能否在困難時期持續有效運作具關鍵作用。我們現在必須要做到同舟共濟，切勿驚動搖晃這條船。

銀行固然要進行信貸風險管理，並因應形勢和風險變化靈活調整貸款定價。金管局作為監管機構絕不會放寬對這方面的要求，但大家亦不能夠輕視緊縮信貸可能會影響經濟前景，進而影響銀行本身的資產質素，形成惡性循環。

一向有密切注視銀行體系表現的朋友，應該明白我們在步入當前困難時期之前，其實已建立了強固的基礎，因此銀行體系是有能力可以承受一定程度的衝擊，無論這衝擊從何而來或以甚麼形式出現。大家幾乎可以肯定銀行資產質素會略為轉差，但銀行現時的特定分類貸款比率少於1%，相比亞洲金融危機爆發後超過10%的水平，現在的起步點其實非常穩健。

Mr.Business

林瑞芳專欄 2008 11 07

大行唱淡 按息調升 地產股勢成淡友箭靶

˙港股隨美股出現回調，中資股及本港地產股慘成淡友箭靶。

˙市場陸續有大行預期本港樓價下跌，地產股目標價普遍被調低，在樓按息升經濟弱雙重夾擊下，擔心地產股將成新一輪造淡對象。

˙恒指回調幅度，宜止於12450。

截稿前，英國昨晚宣布大幅減息1.5厘至3厘水平，力圖避免經濟陷於衰退。

美國周五將公布的就業數據，失業人數料達20萬人。美股如醉翁，在奧巴馬確認當選後即時酒醒，疲弱經濟問題再度主導股市去向，周三道指急回，拖累港股下滑。

最令人洩氣的是，恒指單日跌幅逾千點，恒指及國指分別跌7及8.7％，在接近底部波幅收窄希望又再落空，頓感巨熊氣勢尚在。

收市後競價時段嘜高股價的異象陸續有來，恒隆集團（00010）、電視廣播（00511）、利福（01212）、新創建（00659）及會德豐（00020）。最後排於買盤列上的均是大摩牌，又不知大摩搞甚什麼，以早前中保（00966）及中外運（00598）也曾出現競價時段嘜高現象，不想主觀揣測太多，還是交由證監會跟進。

競價嘜高異象續現

恒指一插又過千點，收報13790，成交額482.5億元。正如觀察，周三期指在恒指高漲下全日均呈低水，早透視期指大戶已忍手及分分鐘已掉頭造淡，期指昨低開早有玄機。股市贈興反彈後，要作好準備要測試近11000水平。若是浪短期回調能於12450左右止跌（由低位10676漲至15318之回調0.618倍目標），仍然有望於12月，重複以往於10月大跌市，令 10676之低位又再危危乎。

留意左右恒指走勢之三大重磅股滙豐（00005）自公布第三季派息照舊後，用事實粉碎大摩唱淡派息會減半預言，昨日之沽壓亦算溫和，昨跌4.5%。反之，一眾中資股及地產股又成箭靶，中石油（00857）、神華（01088）、中電信（00728）跌7％及 13.7%不等。參詳內地股市之低迷發展狀況，已經進入波幅收窄而成交日縮之階段，昨日上證指數與深成指跌逾2%，但兩市成交額共計384.3億元，比上一個交易日縮水近三成。技術走勢而言，屬築底部之理想走勢，但低位掙扎可以是三個月、六個月，築底部不等於即可回升，但內地股市大跌空間在收窄，加上，Ｈ股料有政府支持，股價遠低於帳面值變相於海外賤賣資產，隨時是有人為政策因素支持，不能看得太淡。

地產股短期走勢不樂觀

對港股帶來較大壓力的，將會是本港地產股。渣打公布上調新造樓宇按揭息率，由P減2.25至2.5厘，調高至P減1.25至2厘，即實際按息為3.5厘至 4.25厘，市場憂慮渣打的行動或觸發其他中小型銀行效法，按息或會逐步提高，不利樓市表現。市場更有傳樓按將來連「Ｐ減」制度都取消，變相加按息。長實（00001）、新地（00016）、新世界發展（00017）跌7至9%不等。更大被造淡之誘因是海外大企業已陸續公布大裁員、數據反映疲弱經濟因素、去槓桿化也令資產趨貶值，針針中地產股死穴，怪不得大行看淡樓價之餘又調低地產股目標價（見左下表），也加深地產股壓力。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏

大行意見︰地產股撈底前要三思

一兩間大行看淡地產股，或許不足信，但近月數間大行齊齊看淡，則不容忽視。

大摩、中銀及瑞銀預期本港樓價尚有10%至30%跌幅（見表），並將地產股目標價也調低。

經濟弱勢未全面反映

看好地產股者有麥格理，其發表「2009年房地產市場前景報告」，認為前幾個月股市大跌，目前是長期投資者買入亞洲房地產股的好時機，因現時亞洲上市地產股較其評估的淨資產價值折讓45%，股價已呈超賣。

從大和統計歷年經濟逆勢中，本港樓價與地產股之跌幅啟示，地產股今浪跌勢早勁過以往，估計是因基金積極進行去槓桿化而減持，樓價仍有滯後跌勢情況，相信隨着經濟弱勢陸續反映，而企業裁員潮又現，樓價正如大行所估尚有下跌空間。

至於地產股跌勢急勁，有種令人憂慮感覺。雖說地產股有資產及租金支持，但全球資產貶值，不明朗因素尚多，只因股價已跌得多而欲撈底的還是留意潛在風險因素。

Mr.Business

投資學堂 [譚紹興] 2008 11 07

開 始 建 立 「 立 體 三 角 形 」 組 合

昨 日 本 欄 談 到 ， 美 國 新 總 統 奧 巴 馬 上 場 後 ， 對 美 國 的 醫 藥 股 、 石 油 股 及 金 融 股等 股份 有 負 面 影 響 ， 想 不 到 奧 巴 馬 尚 未 正 式 上 任 ， 其 影 響 力 已 到 。 在 其 勝 出 後 ， 前日 眾受 累 股 包 括 醫 藥 、 金 融 及 石 油 股 等 隨 即 全 線 下 跌 ， 無 一 倖 免 ， 即 使 連 受 惠 的 汽車 股， 在 早 段 回 升 ， 最 後 也 敵 不 過 大 市 的 下 跌 壓 力 ， 隨 之 下 挫 。

民 主 黨 上 場 先 苦 後 甜
由於 筆 者 已 投 資 了 美 國 的 醫 藥 股 多 年 ， 經 常 察 覺 ，每 次 民 主 黨 人 得 勢 ， 醫 藥 股 在 初 期皆 無 運 行 ， 跌 到 阿 媽 都 唔 認 得 ， 但 隨 後 卻 又 漸 入佳 境 ， 有 不 俗 之 表 現 。 正 如 當 年 克林 頓 兩 夫 婦 上 場 ， 推 出 醫 療 改 革 方 案 ， 令 一 眾 美國 醫 藥 股 的 股 價 狂 跌 ， 可 是 在 一 輪下 瀉 後 ， 美 國 的 兩 大 藥 股 王 Merck 及 Pfizer 也是 在 克 林 頓 在 任 期 間 創 出 歷 史 新 高 ，同 時 這 些 高 位 在 布 殊 任 期 也 沒 有 再 出 現 。

此外 ， 其 他 股 份 因 民 主 黨 總 統 上 場 而受 拖 累 的 ， 也 有 類 似 情 況 ， 就 是 初 期 不 濟 ， 但 隨後 卻 又 有 不 差 之 表 現 。 故 此 ， 根 據過 往 經 驗 ， 當 民 主 黨 的 總 統 上 任 時 ， 引 致 股 市 大跌 ， 往 往 是 一 個 趁 低 吸 納 良 機 。

由 於 民 主 黨 總 統 上 場 ， 大 都 是 先 苦 後 甜 ， 股 市 一 般 是 先 跌 後 回 升 ， 故 明 年 中 ， 相 信 是 吸 納 美 股 及 美 股 基 金 的 最 佳 時 分 。

筆者 察 覺 ， 在 過 往 多 次 ， 當 美 國 總 統 大 選 結 果 公 佈 後 ， 美 股 大 都 會 出 現 短 暫 下 挫 ，而在 隨 後 12 月 或 翌 年 1 月 ， 美 國 股 市 經 常 會 回 升 並 出 現 另 一 更 高 水 平 ， 此 現 象 在當年 克 林 頓 及 布 殊 正 式 勝 出 時 ， 也 曾 出 現 。 因 此 ， 參 考 前 兩 屆 的 情 況 ， 筆 者 預 期 美股在 11 月 底 或 12 月 初 ， 應 該 會 有 一 個 反 彈 浪 。

在 上 月 中 （ 10 月 15 日 ） ，筆者 在 本 欄 那 篇 名 為 「 冇 貨 在 手 無 謂 高 追 」 的 文 章 中 談 到 ， 根 據 過 往 多 次 10 月 股災時 之 情 況 ， 筆 者 察 覺 ， 在 10 月 份 出 現 股 災 時 ， 在 10 月 出 現 的 低 位 往 往 並 非 絕 對低位 ， 因 為 很 多 時 在 隨 後 的 11 月 或 12 月 皆 會 出 現 另 一 更 低 水 平 。 以 近 日 情 況 ， 假若短 期  指 進 一 步 下 插 ， 再 試 上 月 低 位 10676 時 ， 不 排 除 有 機 會 輕 微 跌 破 。 若 這 情 況出 現 ， 切 勿 錯 過 入 市 良 機 ， 因 為 機 會 可 一 不 可 再 。
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               穩 健 股 揀 盈 富 A50                                                               

近 日 筆 者 正 趁 大 市 調 整 ， 開 始 建 立 長 期 投 資 組 合 ， 首 先 要 建 立 一 個 如 「 立 體 三 角 形 」 的 股 票 組 合 ， 在 最 底 層 應 該 是 一 些 如 磐 石 般 穩 健 的 股 份 。

在近 期 「 立 立 亂 」 的 市 況 中 ， 假 如 你 唔 知 那 些 是 穩 健 的 股 份 ， 則 不 妨 考 慮 盈 富 基 金（2800 ） 及 A50 中 國 A 股 基 金 （ 2823 ） 作 為 三 角 形 的 底 部 。 當 你 砌 完 底 部 後 ， 才考慮 吸 納 其 他 股 份 。

最 後 ， 筆 者 近 日 察 覺 ， 國 內 某 保 險 股 的 人 壽 及 相 關 保 險 銷 售 情 況 極 佳 ， 其 投 資 組 合 更 有 不 俗 回 報 ， 剛 巧 冒 牌 股 神 出 貨 ， 這 應 該 是 吸 納 良 機 。