投资兵法 - 股票及債卷

tomteohyk

第一集

選股學院--選股策略的哲學


市場面選股         基本面選股        技術面選股      籌碼面選股       財務面選股
股價               成立時間             RSI           融資融券       存貨與應收帳款
漲跌幅度              EPS                KD             外資           資產報酬率
成交量               本益比              MA             自營商       股東權益報酬率
主力買賣超            營收              MTM              投信           毛利率
貝他值                淨值              MACD           集保庫存       營業利益率
                     總市值           寶塔線            董監持股比      負債比率
                      股本

[ Last edited by tomteohyk on 24-6-2004 at 09:24 PM ]

tomteohyk

股價   

股價為所有資訊的匯總後的多空力道結果，當市場某一趨勢逐漸形成時，雖然訊息尚未為市場所知，但股價會先反映，也就是說，股價永遠是對的，它會顯現出什麼事情不對了。因此檢視股價創新高與否，為觀察市場參與者心態及市場趨勢的重要方法。如果每天留意所有個股中走勢最強勁的股票，往往可以比別人早一步找到十倍速獲利的股票。


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漲跌幅
  

股價的具波動性成為股價具有較高報酬的原因之一。由市場股票的漲跌幅度，可以尋找出盤面上的強勢股及弱勢股。一般而言，股價為基本面的領先指標，亦即當消息未傳出市場前，股價漲跌幅可能便已透露了訊息的有效性。所以觀察股價的漲跌幅與波動性有助於猜測出市場的實際狀況的變化。

　在另一方面，在投資人具有追逐強勢的習慣下，股價表現常有強者恆強的性質，因此亦可從漲跌幅來選股。而由於交易因素，常使得股價呈現超漲超跌的現象，所以由跌／漲幅排行亦可用來找尋超跌／漲性的股票。

　由於股票市場上，往往買盤都集中在少數特定的族群，造成所謂強者恆強的走勢，特別是在大多頭行情中，業績大幅成長的股票，成為法人競相買進的標的，漲勢一發不可收拾。所以如果每天留意所有個股中走勢最強勁的股票，往往可以比別人早一步找到十倍速獲利的股票。可以在很快的時間內就取得每天漲幅前二十名的股票，再從這些個股中尋找最有冠軍相的個股。

　在漲幅前二十名的個股中，如果出現主力買超，法人買超，資減券增同時發生的情況，那可能就更有大行情了。運用這個方法的時候，有幾個原則。
1. 最好是找才剛從底部揚升的，而且最好當天是跳空漲上來的，最好當天早盤就漲停板的。
2. 這個方法只能在大多頭市場使用，盤整走勢及空頭市場並不適用。


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   成交量  

　成交量為人氣聚集與否的指標。當一檔個股成交量突然上升，代表某些事情的發生而吸引了先知先覺的人參與市場交易。所以觀察成交量的變化，可以更明確的掌握每檔個股的變化。即所謂的量是價的先行指標。

　而成交量的多寡代表著流動性的意義，成交量的多寡經常是法人或大戶決定是否進出某股票的重要考量。　不管是短線操作還是尋找長線潛力股，成交量都是一個很值得留意的訊號。當一檔股票成交量比六日均量成長超過兩成，而且伴隨著成交量的擴增，股價也走高，這代表開始有新的買盤注入，特別是對那些低檔股，或傳統產業股來說，成交量的持續穩定成長，代表的是人氣的回升，是非常值得留意的訊號。

　找到成交量明顯回升的個股，這些個股如果股價穩步走高，代表新的買盤介入，值得留意基本面是不是有所變化。


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  主力買賣超
  

市場主力是指資金規模雄厚，其買賣意圖足以影響單一個股行情的市場參與者。因此主力的特色便是進出量大，並且其進出股市可能分散於不同家券商並且同一時間作買進與賣出的動作，以達到作價目的。由於主力通常也是擁有公司較內部資訊來源者，因此其動向亦常領先市場。

　雖然無法直接得到主力的動作，但因為主力仍需下單至券商，因此可直接觀察買賣超大的券商，來作為主力進出的研判。將每一個股，自券商買進前15名的數量加總，及券商賣出前15名的數量加總，之後二者的差即可視為主力對該個股的買賣超狀況。不過近年來由於市場成交量激增，因此市場主力的影響力便日漸下降。股本較小或籌碼較集中的個股仍可用主力進出來追蹤。


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貝他值(β)
  

個股的貝他值(β)是指個股的股價變動與市場大盤指數變動的相關性，也就是當市值平均上漲／下跌1%時，個股的漲跌幅將為β%的水準。當貝他值大於1時，顯示個股的股價波動程度將高過市場，這種標的適合較積極性的投資人。反之，若貝他值小於1，則表示個股的股價波動程度會較市場平均值穩定，這種標的則較適合保守型的投資人。

　由於股價波動程度是決定權證價值的重要因素，因此在其他條件一樣下，貝他值較高的權證應優先考量。


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成立時間
  

檢視一家公司的成立時間，可以作為公司的基本面判斷最基本依據。當公司成立時間夠長，則顯示公司體質已受過景氣不好的考驗。反之，公司成立時間短，則通常表示公司所處的產業可能為新興產業，成長潛力可能較高。


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  EPS

EPS(每股盈餘)＝盈餘／流通在外股數
　EPS為公司獲利能力的最後結果。每股盈餘高代表著公司每單位資本額的獲利能力高，這表示公司具有某種較佳的能力，無論是產品行銷、技術能力、管理能力等等，使得公司可以用較少的資源創造出較高的獲利。不過，由於公司的獲利來源除了本業之外，也可能來自於出售土地或股票等業外收入，然而，真正能夠表現出公司價值的獲利部分仍然是以本業的恆常性獲利為主，在使用EPS數字時須注意。

　本業的每股獲利，通常也代表著該年度所能配發的股利。如果以股利收入的角度來選股，則可以EPS作為替代變數。


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   本益比
   

　本益比＝股價／每股獲利
　每股獲利是以上市公司未來一年的稅後每股盈餘當分母，股價當分子，其所得出的商就是該股的本益比。例如假設台泥股價現在是20元，今年台泥每股可以賺2元，那麼台泥現在的本益比是20/2=10 。

本益比的使用原則
一般而言，在台灣股市，本益比低於15的股票，就可以納入逢低買進的標的之一，如果本益比低於10，長期投資，必有厚利可期，當本益比高於30，就不必急於追高，本益比高於40基本上股票就算貴了。

本益比的使用技巧
景氣循環股的本益比
　景氣循環股始終是在景氣還未到高峰之前，股價就先到頂，景氣未到谷底之前，股價就先落底。以塑膠股為例，當股價跌到歷史低檔區的時候，由於總市值已接近該公司的實際價值，包括公司大股東及有識之士均開始進場逢低買進，但此時由於產品價格持續滑落，公司獲利微薄，每股盈餘可能只有0.5元左右，但和每股20~30元的股價相比，本益比達40~60倍， 當產品售價因供不應求而飆漲時，每股盈餘動輒七，八元，但股價漲到100元以上，大股東因為知道這種熱絡的市況只是短暫的，一旦新的產能投產，售價就會回跌，所以開始逢高調節，股價也就開始進入頭部區，此時本益比不過十一，二倍， 所以，投資景氣循環股，切忌在景氣高峰期因本益比低而搶進股票，也不要在景氣谷底期因本益比過高而放棄長期投資的機會。


應從未來的角度來看本益比
　本益比的高低，和每股盈餘息息相關，但股價是反映未來的營運狀況，所以在估算本益比時，所應用的每股盈餘也應該是未來的每股盈餘，一般而言，都是使用未來十二個月的每股盈餘，否則，當未來獲利狀況出現較大變化的時候，如果還以過時的每股盈餘去估算本益比，並且以此作為衡量股價高低的標準，則往往會套在最高點，殺在最低點。


每股獲利要分清楚是來自業內或業外
　本益比看的是未來，因此只會關心屬於恆常性質的獲利。而公司的獲利來源除了靠本業之外，有時出售一筆土地或股票，也可以有不少的業外收益進帳。雖然不管業內或業外，都是獲利，每股盈餘都會增加，可是如果每股盈餘都來自業內，除非景氣出現重大變化，否則每年都還是有這麼多的獲利可以入帳，可是土地，股票一賣就是別人的了，這種獲利不是長期穩定的獲利， 在實際的投資行為上，估算本益比時，應把非恆常的業外的部份扣除，只算業內的獲利。例如A公司，每股盈餘六元，本業二元，業外四元，假設股價六十元，如果不計較獲利內容，本益比只有十倍，非常具有投資價值，可是如果從投資的角度，該股的本益比為(60-4)/2=28，已經偏高了，根本不值得投資。


給成長股較高的本益比
　不同產業所享有的本益比不同，具有高成長潛力的公司，其合理的本益比也將較高。例如通訊產業的本益比將高於食品業。而公司未來幾年的年複合成長率可作為合理本益比的參考值。成長股的好處在於持有愈久，成本愈低，因為成長股有這樣的好處，投資者願意以比其他股票更高的本益比來買進，所以，成長股的合理本益比總比其他股票高一些。未來成長的幅度很高的，本益比可以高一點，成長幅度比較低的，本益比就不能太高。例如A,B兩家不同的公司，同樣在90元買進，如果前者每年成長率五成，後者成長率為二成，一年後，前者的持股成本變成60元，後者變成75元，再一年後，前者持股成本變成40元，後者變成62.5元，兩者的差距愈來愈大。所以，成長性愈高的，可以用比較高的代價來持有。


注意利率和本比益比的互動關係
　以投資的角度來看，股價則是投資1股所需要的成本(購買成本)，而每股獲利意思是投資1股所得到的獲利，因此本益比就是投資該股票1股的成本與獲利的比值，即為報酬率的倒數。因此本益比與利率均存在著報酬率的概念，而利率則是其最基本的機會成本。
　利率的高低，直接影響到合理本益比的區間，當利率水準高時，例如一年定期定存利率為10%時，代表如果你有10元，存一年，可以拿到1元的利息收入，此時如果你不存定存，把錢拿來買股票，你當然希望投資報酬率比定存好，假如股價都沒動，公司如果賺1元，你只有用十元買進股票，投資報酬率才會跟定存一樣，公司如果賺2元，合理的投資股價是20元，反推回去，本益比正好是10倍，亦即如果定存利率是10%，合理的本益比一定要低於10倍才具長期投資價值。如果利率走低，例如走低到8%，合理的本益比就可提高到100/8=12.5倍了，如果利率低到5%，合理的本益比就可提高到100/5=20倍了，也就是說，只要本益比低於二十倍，投資報酬率都比定存好。這就是為什麼每次只要利率有調高的趨勢，美國股市就會大跌個一百多點的主要原因了。甚至有的投資專家認為利率是決定股市多空走勢的最關鍵因素。


請注意股市整體本益比
　在過往的時日裡，國內股市的整體本益比約在二十倍到三十五倍中間波動，只有在中共文攻武嚇的時候，才一度跌破二十倍，因此，這樣的經驗值，也應該可以作為長線多空的參考依據。

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營收

一家公司的營運績效好壞，首先表現在營收項目。當營收持續成長時，則表示公司的規模處於擴張期，投資這種公司通常會較具獲利潛力。留意營收創新高的公司以及成長幅度是尋找好投資標的的重要方法。
　另一方面，每股營收代表單位資本所能作到的生意。因此有較高的每股營收，通常表示能有規模經濟，因此也較有機會擁有較好的每股獲利。　每股營收的意思就是每一元股本作多少生意，收進來多少錢。數學公式是全年營業收入/流通股數。這個數字是衡量一家公司最基本，但也最重要的一個標準。這個標準可以看出個股獲利的潛在爆發力。舉個例子，如果有個行業，有甲，乙兩家公司，兩者每年業績都一樣，都作了十億元的生意，可是甲公司股本五億，乙公司股本十億，如果景氣不好，獲利率只有一%，甲公司的每股盈餘就是10*1%/5*10=0.2，乙公司的每股股盈餘則是10*1%/10*10=0.1，假設這行業景氣大好，價格大漲，兩家營收都成長為20億元，獲利率則提升為20%，則甲公司每股盈餘跳升為20*20%/5*10=8，每股盈餘增加了近八元，可是乙公司每股盈餘則只增加到四元，只增加了加近四元，每股八元，股價可能有二百元的身價，每股四元，股價可能只有一百元。

　其次，從每股營收的歷史軌跡可看出一家公司老化的速度，如果一家公司每年的每股營收數字仍愈來愈多，表示這家公司業績成長的速度比股本累積的速度快，這種公司還處在成長期，如果一家公司每年的每股營收愈來愈少，表示這家公司股本愈來愈大，可是業績根本跟不上來，如果下滑的速度很快，且絕對值已掉到十以下，那代表這家公司垂垂老矣。

　至於每股營收到底多高才算好公司?多低才算爛公司，其實是因行業別而異，並沒有一定的標準。例如資本密集的公司，如台積電，雖然每股營收十幾元，可是營業利益率高達五十%，每股獲利還是超過五，六元，有的行業因為利潤微薄，即然薄利，最好能夠多銷，每股營收就必須高一點，例如某個行業，如果淨利只有三%，那如果每股營收只有十元，那每股淨利就只有0.3元，如果每股獲利要超過三元，那每股營收就必須超過100元，也就是一元股本就得作十元生意。所以要看一家公司每股營收到底夠不夠高，最好的方法就是比較同業，如果同業一元股本可以作五元生意，而這家公司一元股本只可以作三元生意，除非他比同業利潤高，否則獲利能力一定比同業差。每股營收這個數字，只是營業收入除以股本，股本及營收都很容易取得，可是其所代表的意義，在選股時，卻是一個很有用的標的，特別是當整個產業景氣揚升時，當你在同一個產業中挑選個股時，每股營收是一個蠻有用的衡量標準。


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淨值
  

淨值為一家公司的資產扣掉負債後的的價值，亦即其帳面價值。以重置成本的角度來看，淨值就是一家公司被複製的成本，所以當一家公司的股價低於每股淨值時，則代表這家公司的股價可能被低估，在此情況下，甚至有可能因此而被購併的機會。當然在考量淨值時，需要注意到某些公司的資產項目是高估的，而有些則屬於低估。應用上宜注意。


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總市值
  

總市值為公司價值的表示方式，利用總市值的觀念可以很容易作跨公司間的比較。在同一個產業下，龍頭廠商的總市值經常被拿來作為標竿，以作為其他廠商所應享有的總市值依據。

　與股本的概念相似但更為精確，總市值為一家公司規模大小的指標。當公司仍處於低總市值階段時，通常也代表著公司處於黃金的成長階段。而公司的總市值較大時，則代表著公司已於某一個產業取得領導地位。


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  股本

　股本或稱資本額，為一家公司規模大小的指標。當公司仍處於小股本階段時，通常也代表著公司處於黃金的成長階段。而公司股本較大，則常代表著公司已於某一個產業取得領導地位。

　在另一方面，股本的大小代表著籌碼的多寡。籌碼少的股票具有安定的優點，而籌碼多的股票則具有流動性佳的優點。

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RSI

Relative Strength Indicator)—相對強弱指標
公式
RSI=100 – (100 / (1+RS)) 其中RS為相對強度(Relative Strength,RS)=AUn / ADn
AUn表示n日內收盤價上漲點數的n日平均數=Σ(上漲點數i) / n
ADn表示n日內收盤價下跌點數的n日平均數=Σ(下跌點數i) / n
所以RSI亦可改寫成 RSI=100*AUn / (AUn+ADn)


意義
　RSI指標的原理是假設收盤價是買賣雙方力道的最終表現與結果,把上漲視為買方力道,下跌視為賣方力道.而式中RS即為買方力道與賣方力道的比.亦即雙方相對強度的概念.而RSI則是把相對強度的數值定義在0~100之間,如此更能方便參考使用.而多天期的RSI(即n值較大)其訊號將更具參考性.RSI是一種相當可靠的動能指標.
　首先考慮極端值情況.當盤勢全面連續上漲情況時,RS會趨近無限大(沒有跌的只有漲的,相除則出現無限大),則RSI會趨近於100,因此當行情出現全面多頭時,會導致RSI趨近其上限100.在另一方面,當盤勢出現全面的跌勢,則RS=0, RSI=0.所以RSI當行情出現大空頭時,RSI會趨近其下限0.但一般而言,市場行情總在上述二個極端狀況之間,因此RSI值會界在0~100間.數值越大,代表買方力道越強.


應用原則
雖然RSI數值越大代表買方力道越強,但強弩之末總會衰竭,因此當RSI大到某一程度時通常開始代表買超現象,需注意反轉.同理,當RSI低到某一程度時,通常代表市場出現非理性的賣超現象,表示底部區已近.
當RSI在50附近,代表多空力道接近.
一般以70以上代表買超,30以下代表賣超.不過亦有研究認為數值應該再更往上及下方延伸方能更精確表現買超及賣超的平均水準.但買超與賣超的數值是不代表買賣訊號的,僅表示走勢的折返機率變大.
由於RSI可以視為一領先指標,故當RSI指標與盤勢發生背離時,則代表盤勢即將反轉,為買進或賣出的訊號.當股價創新高或新低,但RSI並沒有配合創新高或新低時,代表盤勢即將發生回檔或反彈.
可由RSI所形成的W底或M頭等型態來作為買賣依據.
由於RSI為一敏感的指標,因此可以作其長天期均線來運用.以RSI線是否突破或跌破RSI均線來作分析.當RSI向上突破RSI均線時,則為買進訊號;而RSI跌破RSI均線時,則為賣出訊號.


缺點
RSI指標在高檔或低檔有時會有鈍化的現象.因此會發生過早賣出或買進.
RSI沒有明顯規則性的買進或賣出訊號.當指標在高檔或時,僅能說明情行反轉的可能性增高,但並沒有辦法進一步明確的指出時點.
一般而言,RSI的背離訊號通常是事後驗證,事前很難看出.
由於RSI是一種比率的指標,因此在趨勢分析的能力上會較弱.


補救措施
可利用長天期的RSI均線與RSI線的關係來作買賣訊號判斷.或是以RSI值為樣本,去計算其KD值來求得買賣訊號.



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  KD
(又稱隨機指標)


公式
先求RSV(Raw Stochastic Value)=(C_n-L_{n})/(H_{n}-L_{n})*100


其中C_n代表第n日的收盤價, L_{n}代表最近n日內的最低收盤價,L_{n}代表最近n日內的最高收盤價. 例如n=5找出五天內的最高價、最低價,求出RSV.
因為C_n – L_{n}表示股價由最低點被推向上至收盤價的幅度,因此在概念上,這股推力是買盤的表徵,因此RSV指標可以視為買盤力道強度的展現.

再將RSV作指數移動平均 (exponential moving average):
K_t=K_[t-1]+ a * RSV_t ,　即K值為買盤力道RSV的移動平均
D_t=D_[t-1]+ a * K_t ,　即再將K值作一次平滑
其中設定K[0]=D[0]=50, 而a值一般都設定為1/3 .


意義
由RSV的求算公式可看出這亦是一種支撐壓力的概念.而當股價處於多頭時,收盤價有往當期最高價接近的傾向,這時候RSV值也將不斷上升.而在下跌過程中,收盤價則有收在接近最低價的傾向,這時RSV也會傾向下降.但股價往往在投資人追高殺低下,會出現超漲超跌的現象,這個現象便可透過RSV指標超過某一區間而表現出來.當指標不斷往上至高檔時,投資人去追高,超過合理價位的買進行為將使股價超漲,這便形成指標超買的訊號.而超賣訊號亦同理.
不過因為RSV指標的波動程度遠大於價格的波動,會造成許多假突破現象.為了解決這個問題,便採取了RSV移動平均線%K及%K的移動平均線%D來使指標平滑,如此並可減少許多雜訊.
　由公式,RSV將為一介於0和100的數值,因此K、D值亦會落在0~100之間(因為K為RSV的加權平均數).透過經驗法則將可知K、D在超過某一數值時代表買超或賣超.而參數n一般採用n=9(即9日KD),因此在應用上,KD會屬於較短、中期的指標.而KD指標不僅運用到開、收盤價,亦使用到最高價及最低價資訊,因此KD指標對盤勢的反應會較敏銳.


應用原則
KD指標通常在80以上被視為超買區,在20以下則視為超賣區.且KD指標訊號明顯,十分適合短線操作.
由於D值較K值平緩,因此當K值在超賣區向上穿越D值時,表示趨勢發生改變,為一買進訊號.(即一般所稱KD指標低檔交叉向上時為買進訊號).而當K值在買超區向下跌破D值時則為賣出訊號.
背離形成為趨勢轉變訊號.當股價突破前波高點,但指標走勢低於前波高點時;或指標突破前波高點,但股價走勢卻一波波往下時,則為背離現象.前者為負背離,後者稱正背離.當負背離發生時為技術面轉弱的徵兆.


缺點
在長期上漲的趨勢時,KD指標經常會在超買區高檔徘徊.亦即當股價到達超買區時,可能還會向上再延伸一段行情.因此在大多頭行情時,買超數值可能需要向上調至95.
KD指標較敏感,買賣訊號出現較頻繁.


補救措施
買賣訊號出現頻繁,較適合短線操作.並可配合RSI指標使用,以補其指標易高檔鈍化的缺點.



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  MA

n日的MA(Moving Average，移動平均)＝ΣP_i／n
移動平均線MA為前n日內的價格平均。就意義而言，是較長期的價格發展線，即其具有一種趨勢的概念，且平均的日期越大，所代表的時間趨勢刻度就越大。而當趨勢發生改變時，長天期的趨勢線還沒有感受到時，短天期的趨勢會先反應。因此當短天期的移動平均線與長天期的移動平均線發生交叉時，代表著趨勢改變的意義，為買賣訊號指標。


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MTM(momentom)--動量指標


公式
MTM-n _t= C_t – C_[t-n]
C_t表t日的收盤價, C_[t-n]表第t-n日的收盤價. n為參數. 所以MTM即目前股價與n天前股價的差距.
意義
　股價的漲跌除了有趨勢(方向)要素外,另一重要的因子便是股價的動能,或是股價移動的速度.一般而言,如果上漲趨勢或下跌趨勢形成,則股價便會往趨勢方向前進.但當趨勢反轉形成前,股價往原趨勢方向前進的速度便會先減慢,最後停止,繼而才往反方向前進.因此就理論上而言,股價進行的速度是趨勢方向的先行指標.當趨勢反轉前,股價前進的速度應該先反轉.
應用原則
當MTM指標由漲勢或跌勢反轉時,則意味股價即將反轉.
當MTM由低檔反轉並且向上延伸接近平衡點0時,表示反轉行情確立,為買進訊號.
當MTM與股價發生背離時,亦為買賣點訊號.這是MTM重要的功用.
缺點
MTM指標經常會在0上下反覆穿越,造成訊號過於頻繁.
補救措施
以背離來作為買賣點的研判將可使干擾訊號大減.另外可以採用震盪量指標OSCn_t= C_t / C_[t-n] *100來作為量能的研判.



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  MACD (Moving Average Convergence-Divergence)—指數平滑異同移動平均線


公式: 求算方式如以下步驟
先求價格需求指數Pt = (Ht + Lt + 2*Ct)/4 其中Ht為t日的最高價, Lt為t日的最低價,Ct為t日的收盤價.單純的使用最高價或收盤價均不能反應當日股市參與者在某些股價下對股票的需求,因此用Pt以作為較能反應真實情況的變數.
作需求指數的移動平均,取長短期二條 Ent = Ent-1 + 2/(1+n)*(Pt – Ent-1)
即Ent為Pt的n天exponential moving average(EMA)　而n值則一般取12及26.
即 E12t = E12t-1 + 2/13 * (Pt – E12t-1> 為Pt的12天平滑移動平均
E26t = E26t-1 + 2/27 * (Pt – E26t-1) 為Pt的26天平滑移動平均
DIFt = Ent – Emt , 取長短期二條線的離差
MACDt = MACDt-1 + 2/(1+h)* ( DIFt – MACDt-1) 即MACD 為 DIF的h天EMA, 再作一次平滑移動平均.
意義 MACD是價格指標的重要工具.其利用利用快慢二條(快線IF,慢線:MACD)移動平均線的變化作為盤勢的研判指標,具有確認中長期波段走勢並找尋短線買賣點的功能.MACD的原理在於以長天期(慢的)移動平均線來作為大趨勢基準,而以短天期(快的)移動平均線作為趨勢變化的判定,所以當快的移動平均線與慢的移動平均線二者交會時,代表趨勢已發生反轉.MACD是確立波段趨勢的重要指標. 當行情出現上漲情況時,短天的Pt移動平均會先反應向上,造成短天與長天的離差DIF開始擴大.而這時代表較長趨勢的MACD仍沿舊趨勢移動,於是造成DIF與MACD交叉.買賣訊號發生. 由於其是使用指數型移動平均(EMA)方式求得,因此具有時間近者給較重權值,如此更具掌握短期訊號性質.而由計算過程可知MACD是經過二次平滑移動平均過程所求得的值,這樣的程序可以消除掉許多移動平均經常會出現的假訊號缺點.
應用原則
DIF與MACD交叉時,顯示趨勢形成,波段走勢確立
當DIF由MACD下方往上方突破時,表示短天與長天的需求指數擴大,市場逐漸熱絡,為買進波段的確立.
當DIF由MACD上方往下方跌破時,為賣出波段的確立
短線買賣點則檢視柱線OSC=DIF-MACD,接近0時為短線買進或賣出訊號.
(a)當柱線由負轉正時為買進訊號 (b)當柱線由正轉負時為賣出訊號
當OSC與股價走勢背離時為買賣訊號.
(a)當股價連續創新高但OSC沒有創新高時為負背離—賣出訊號.這是因為如果OSC沒有隨著創新高時,代表著DIF不夠強,亦即需求指數有逐漸散離的先兆,因此這時是賣出訊號.
(b)當股價連續創新低但OSC沒有創新低時為正背離—買出訊號 而d.與e.二者相輔助使用
缺點
MACD屬於落後指標,因此用於確認波段走勢而非預測波段走勢.
遇到盤整格局時獲利效果不佳.
無法預知高低點
補救措施
搭配其他領先指標使用,如量能指標.
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寶塔線式


　當日收盤價較前n日每日的最高價都還高時－買進訊號
　當日收盤價較前n日每日的最低價都還低時－賣出訊號
其中n值可訂3或4或5,視操作的長線與否而定.
而寶塔線圖形的作法則是不管當日開盤、最高及最低價,而直接以收盤價來作圖.當今日收盤價較昨日收盤價高時,則自昨日收盤價向上至今日收盤價劃一個紅長條;反之,若今日收盤價低於昨日收盤價時,則自昨日收盤價向下劃一個黑長條.  

寶塔線與K線圖比較,寶塔線省略了開盤價、最高價及最低價的資訊.


意義
　寶塔線買進賣出法是一種不帶主觀的評價的投資決策方法，其原則十分簡單，且在多頭市場可以有不錯的報酬率。它的最大好處就是不去預設波段的高點或低點，直到訊號出現才認定趨勢反轉，而進行操作。


應用原則
當收盤價高於前n天的最高價時，為寶塔線翻紅。顯示趨勢向上確立，為買進訊號。
當收盤價低於前n天的最低價時，為寶塔線翻黑，則為賣出訊號。
　寶塔線的操作法是要假定趨勢持續，因此在未得到翻紅訊號前，則不進場；在未得到翻黑訊號前，持股續抱。此法適用於波段行情來臨時，則會因為持股續抱，因此很有機會獲得主升段的大波段利潤。並且其具有操作簡單，訊號明顯等的優點。


缺點
寶塔線是等待行情已確時反轉時才作進場或出場的動作，因此它最佳狀況只能買在次低，賣在次高。在盤整格局時，寶塔線會出現小黑小紅訊號，此時則會有進出頻繁但無獲利的狀況出現。且其訊號會較真正的反轉點遲了3天(3日操作法)，因此在暴漲或暴跌時寶塔線的反應會落後。


補救措施
配合其他領先指標使用。

tomteohyk

融資及融券

一般而言，融資及融券使用率代表著散戶動向，融資使用率高代表許多散戶有看多的傾向；而融券使用率高則為散戶看空傾向的人多。由於資訊的傳遞需耗費時間，因此散戶得到的資訊常常是落後於公司派及法人，在此狀況下，融資融券使用率高代表著訊息已傳遞到末端，為股價反轉的開始。

　在另一方面，由於散戶成交量佔市場9成之多，因此股價要漲須要有散戶具追價意願。當融資使用率高時，代表著欲追價的散戶多已進場，後勢將有力道缺乏的可能；並且當股價下跌時，這些融資使用者將可能被迫賣出而產生賣壓。反之，當融券使用高時，則後勢軋空上漲的力道可能有助漲勢。

　一般而言，融資買進的，是為了要賺價差，不是為了長期投資，所以當融資餘額增加時，可以說個股的籌碼是從穩定的地方流向不穩定的地方，一旦股價上揚，短線獲利了結的賣壓就會出籠。相反的，當融資餘額大減的時候，代表散戶在出脫持股，如果這時候股價還不跌，那代表有心人士正在默默吃貨，後市值得期待。找到當日融資餘額減少最多的前二十名，對照股價的變化，如果持續出現融資大減但股價不跌反漲，特別是比大盤強勢很多的走勢時，就很值得留意了。


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  外資

　三大法人中外資的是屬於於較長期的投資者。由於外資多具有全球性的資訊研究機構，因此在趨勢上會較一般人判斷更為準確；並且外資具有資金雄厚足以形成風潮，因此在資訊的優勢以及資金優勢且具長期投資特點下，外資的買賣標的通常為長期的潛力股。因此在資訊取得不如外資的情況下，參考外資的買賣標的亦為重要的投資選股方式。

　這幾年外資來台投資的金額不斷提高，儼然成為影響股價漲跌的另一股重大力量，而對散戶特別有利的是，外資的動向是最透明的，交易所每天會公佈整體外資的買賣超情況，所以只要盯緊外資的進出狀況，往往可以找到短期內最強勢的股票。

　有些個股，如果出現連續兩天外資大買的情況，那通常就代表外資看上這檔個股了，未來只要大盤還可以，這檔股票又不是大牛皮股，那短線通常都會有行情，這時候只要跟著介入，往往有短線價差可賺。但在應用這個方法的時候，有幾點要特別注意

1. 提防假外資。真外資買股票重基本面，買的大多的是產業龍頭股，或是獲利成長股，假外資就可能是公司派或主力以外資的名義想塑造外資大力買進的假象，這種公司通常買進的外資券商很集中，而且原來外資的持股比例都很低，如果有這種現象，代表可能是假外資，一定要提高警覺，不要貿然跟進。

2. 注意外資買進佔當日成交量的比重。買超的張數多，並不代表外資買盤會源源不絕，真正外資會持續買進的股票，往往是外資買單遠大於日成交量，而必須多日分批買進，所以在選擇跟外資單的時候，特別留意那些買進張數佔當日成交量超過三成的股票。

　由於機構法人之金額龐大，特別是代客操作開放後，法人佔市場的比重更大，對大盤影響力年常大，尤其是法人全面減碼時，對一般散戶的持股信心影響很大，因此最好是順法人之勢操作股票。


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  自營商

　三大法人之自營商在資訊取得上亦較一般人領先。因此在無法與自營商同樣快速的取得訊息下，可以利用自營商的個股進出標的來作為選股上的參考。不過一般說來，自營商的操作常會比較有快速短線進出的特性，因此在參考上須注意。


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  投信

　三大法人的投信亦是屬於較長線的投資者，並且亦具有資訊領先及資金雄厚上的優勢。因此可以找尋投信的買賣超的個股作為投資的標的。不過，由於投信具有最低持股限制，不得零持股的規定，且投信的操作評比是以擊敗大盤為目標，因此在下跌走勢時，投信的選股會以抗跌性為考量，則此時零持股將可能較投信持股具更佳報酬，這點在應用上須注意。

　由於機構法人之金額龐大，特別是代客操作開放後，法人佔市場的比重更大，對大盤影響力年常大，尤其是法人全面減碼時，對一般散戶的持股信心影響很大，因此最好是順法人之勢操作股票。  


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   集保庫存
  

　所謂集保庫存是指個股的股票存於集中保管公司之庫存資料。在以往，多半僅有大股東會將股票存於集保，因此檢視集保庫存的增減，可以觀察大股東的持股變化，並藉此了解公司內部人對公司的看法。不過近年來大多數人均也開了集保帳戶，因此已較無法由集保庫存看出大股東的持股變化。不過，若當大股東將股東拿去設定質押借款時，就可由集保庫存的變化看出來。因此藉集保庫存的變化，可推測大股東有資金需求，此時可能是利用股票質押的資金加碼公司股票；但也可能是大股東出現財務壓力。


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  董監持股
  

　觀察董監持股變化，可由內部人的持股變動來判斷內部人對公司的看法。另一方面則是籌碼面的因素，證期會為了防止公司派掏空公司的機會，規定在董監事持股必須達到一定成數，依發行公司股本大小不同，董事合計持股不得低於公司股本的7.5%至15%，監察人合計持股則不得低於0.5%至1%。因此當董監事持股比例不足時，預期將必須至市場買回股票而使得股價有上漲動力。而公司的董監事為三年改選一次，因此如果遇到該年將改選董監事，若董監事持股不足，將可能使市場派趁機入主公司，在這個情況下，個股都存在有潛在買盤，將使股價上漲。若因董監持股不足而發生經營權爭奪戰時，股價將可能有巨大漲幅。因此檢視董監持股低的個股，將可能存在潛在買盤。

　這個體檢指標最淺顯易懂。原理很簡單，春江水暖鴨先知，公司好不好，前景如何，董監事一定最先知道，如果董監事長期對該公司的持股都維持在很高的水準，那就代表董監事把自己和公司綁在一起，對公司未來的發展十分有信心，就算景氣一時滑落，也會趁機調整體質。如果董監事長期對公司的持股都不高，那代表董監事對公司長期發展並不是十分有信心，更惡劣的，則是把公司當作撈錢的工具，錢都往自己口袋放，公司不賺錢，持股比例當然不會太高。


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  存货及應收帳款

　公司的業績規模表現於營收，伴隨著規模成長，所需要的庫存及應收帳款也會增加。但若庫存及應收帳款增加的速度大過於營收成長的速度時，則該公司的財務便可能發生惡化。若庫存及應收帳款的成長速度持續過快，則顯見公司對於業務的發展不若預期，很可能有大量的退貨或銷售不出的庫存以及難以回收的應收帳款，不論帳面營收如何，這些都將可能使公司陷於財務流動上的困境。因此檢視庫存＋應收帳款與營收的關係，可先行將體質不佳的地雷股篩檢出來。


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  資產報酬率

資產報酬率＝(稅後淨利＋利息費用*(1－稅率))／總資產
資產報酬率即在衡量公司所其資產是否充份利用。資產的來源包括自股東籌資及舉債購入資產二種，而總資產報酬率便在衡量公司的營運使整體資產的報酬運用效率狀況。


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  股東權益報酬率

股東權益報酬率＝(稅後淨利－股利發放數)／股東權益
　股東權益報酬率就是該年度股東權益的成長速度。其中稅後淨利部分係指扣除掉特別股股利後之盈餘，而股東權益係指普通股權益總額。由股東權益成長率可以看出，該公司的經營階層的目標是否與股東目標一致，是以股東權益為主要考量。股東權益報酬率係由於企業保留其盈餘所獲得，因此亦顯示一個企業如果不仰賴對外舉債也能促使其企業成長的能力。


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  毛利率

　毛利率＝(營業收入－營業成本)／營業收入
　毛利率為公司產品獲利能力的指標，享有高毛利率的公司通常表示公司在該領域具有獨特的能力(例如掌握技術、掌握客戶、產品創新或具有規模經濟等等...)，因此具有高毛利率公司往往是該領域的龍頭廠商或是利基型廠商。
　由於毛利率是一家公司獲利能力的最基本指標，因此觀察其變化將可找出公司獲利變化的趨勢。當公司的毛利率往上提升時，常代表著公司的新產品效益出現，或是規模經濟量顯現，均為公司體質好轉的跡象。


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  營業利益率

　營業利益率＝(營業收入－營業成本－營業費用)／營業收入
　營業利益率為公司每創造1元的營收所能得到的獲利，與毛利率的差別在於毛利率只考慮直接因為生產產品所需要的成本，而營業利益則是考慮了在取得收入的過程中所耗用的一切成本。
　營業利益率為反映一家公司本業獲利能力的指標。由於營業利益的計算已將過程中所耗用的一切成本均列入考量，因此在關注本業的獲利能力時，營業利益率便為重要指標。與毛利率概念相同，當營業利益率發生變化時，通常代表著公司體質發生轉變，例如新產品效益出現、規模經濟量顯現或是管理能力的提升等等，這些公司體質轉佳的效益都會顯現在營業利益率數字中。


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  負債比例

負債比例＝負債總額／資產總額
　負債比例為負債總額與資產總額的比率關係，是衡量一家公司資本結構的重要指標。公司資本的來源，不外乎由股東出資或是盈餘轉投資或是由公司對外作長期舉債而得到。以舉債的方式籌資至少有二項重要的好處，第一便是以舉債籌資具有發揮財務槓桿的功能，主要是因為當擴大投資的部分的報酬率若仍較利率高時，則擴大投資的利得將增加，有助提高投資報酬；第二個好處便是由於利息費用可以抵稅，因此也有稅務上的優點。但其缺點則是當舉債過高時，由於槓桿因素也將使風險提高，若同時發生營運不若預期時甚至有倒閉的風險。因此由負債比率可大致看出一家公司的體質是否健全，並在選股時能及早過濾掉有潛在財務危機的地雷股。


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[ Last edited by tomteohyk on 23-6-2004 at 04:21 PM ]

TREX

tomteohyk,

Great sharing. 谢谢！

Regards,

coolz76

Thanks for sharing....

tomteohyk

Coolz76 and TREX 前辈,

本人感谢你们的好意
"I just want share some investment article with all Cari Forum Member."
这是本人目的.

[ Last edited by tomteohyk on 23-6-2004 at 04:29 PM ]

tomteohyk

本人不懂放附上图表在文章。 看来本人文章还是不完美。

[ Last edited by tomteohyk on 23-6-2004 at 04:30 PM ]

我每天都狂贴图，你为什么不问我呢?

你先到这里申请一个像簿区，还有疑问的，断讯我。

http://photobucket.com/register.php


(请坛主让他在这里 testing)

bryon

http://image.hostcubix.com/

tomteohyk

TEKYONG 前輩,

不是本人不想問你，只是今天本人無意中發現張文章登于某台灣網業及不足夠時間發問。
剛好你不在CARI FORUM 線上，才發現本人是不會附上图表在文章。
無倫如何， 感謝你的好意。
本人將示範。



BRYON前輩，

同時也感謝BRYON前輩的好意。

[ Last edited by tomteohyk on 23-6-2004 at 06:40 PM ]

tomteohyk 于 23-6-2004 06:31 PM  说 :
TEKYONG 前輩,

不是本人不想問你，只是今天本人無意中發現張文章登于某台灣網業及不足夠時間發問。
剛好你不在CARI FORUM 線上，才發現本人是不會附上图表在文章。
無倫如何， 感謝你的好意。
本人將示範。 ...

酱客气!应该谢谢的人是你才对。

bryon

谢谢你的发表。。。。

tomteohyk

任何人想要懂得更多，请到网际网络

http://www.moneydj.com/z/zk/zkstudy.htm

不过忘记附上图表在"技術面選股"方面而已。

[ Last edited by tomteohyk on 23-6-2004 at 09:38 PM ]

tomteohyk

第二集

什麼是債券

債券投資由於提供了固定配息收入，因此是許多人退休時，最喜愛的投資工具。其實，債券投資不只是能提供固定收益的好處，同時也可以分散並降低投資組合風險，尤其在低通膨與景氣溫和成長的環境時，更能提供增值潛力。
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債券

債券其實就是一種借據，發行者為公司企業、政府或是政府旗下機構，而投資人購買債券，就等於是借了一筆本金給發行者，發行者則承諾在債券到期日時，將本金歸還給投資人，同時在這借款期間，發行者必須按期付利息給投資人。通常，支付利息的利率水準是固定的票面利率，這就是為什麼債券常常被稱為固定收益投資工具。(fixed income investments)
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而債券投資的報酬率包含兩部分：

一者是定期發放的固定利息收益。二者是潛在的債券價格上揚的資本利得。

收益 (Income)

債券最具有吸引力的地方，便是它提供的穩定收益。債券投資人在債券到期時，將可收回借出的本金，而在債券到期前，債券投資人還可以定期地收到固定的利息收入(定期通常是每半年)。比較特別的是零息債券，零息債券雖然沒有定期發放利息給投資人，但是零息債券是以低於票面價格的方式，折價發行，到了到期日，則是以票面價格的金額，將本金歸還給投資者。愈接近到期日，零息債券的市場價格也愈來愈高。折價發行的價差，等同於零息債券提供給投資人的利息。

資本利得 (Capital Gain)

債券若持有至到期日為止，投資人將可收回原先債券投資本金，再加上債券發行期間提供的固定配息收入，使得債券投資顯得相當穩當。

不過，如果投資人要提前賣出債券，債券的市場價格則會有波動，在到期日之前賣出債券，債券價格或有漲跌，將會產生資本利得或損失。

一般來說，當市場利率水準下滑時，債券的價值與價格會上揚。因此若要提前賣出債券，基金經理人或是投資人，則要研判市場狀況，尤其在景氣溫和以及通膨壓力輕微時，市場利率普遍較低，此時債券價格通常上揚，為賺取債券資本利得的好時機。

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債券的種類

1.  美國財政部公債

財政部公債被視為最安全的債務工具，因為這些公債係由美國政府的信用作為完全擔保，定期支付本金與利息。

美國財政部發行公債的目的：

籌措各項政府活動所需經費。

美國財政部公債種類：

國庫券（Treasury Bills）：到期日為90天至1年

中期公債（Treasury Notes）：到期日為1年至10年

長期公債（Treasury Bonds）：到期日為10年至30年

美國政府機構債券

由美國聯邦政府所擁有、擔保或資助之大型機構所發行的債券稱為美國政府機構債券。最常見的機構債券為抵押貸款收入移轉證券（mortgage pass-through securities），例如由政府國家房地產抵押協會（Government National Mortgage Association，簡稱GNMA）所發行的移轉證券、聯邦國家房地產抵押協會（Federal National Mortgage Association，簡稱FNMA）所發行的移轉證券，或聯邦住宅貸款抵押公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation，簡稱Freddie Mae）所發行的移轉證券。

在這些機構當中，只有GNMA是由美國政府提供完全信用保證；而FNMA和Freddie Mae則是以機構本身向美國財政部融資的權利作為擔保，保障相對較弱。至於其他種類的政府機構債券也可能為非政府擔保的債券。
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機構債券之發行目的在於籌措以下特定機構計劃之所需經費：

房地產抵押貸款

升學貸款

自然資源保護計劃
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2. 地方公債（MUNICIPAL BONDS）

地方公債（Municipal Bonds）是州立和地方政府、所屬機構為了籌措各項公共事業所需經費而發行的債務證券。地方公債又可稱為免稅（tax-exempt or tax-free）債券。地方公債的利息所得通常免課正常的聯邦所得稅。在發行期間，地方公債的利息所得通常也免課州稅和地方稅。地方公債所提供的稅前收益通常低於應稅的債券。然而，地方公債的稅後收益通常高於一般債券；因此，投資人的適用稅率愈高，地方公債的節稅效果也愈顯著。

州、市、郡及其所屬機構發行地方公債的目的：

籌措各項公共工程所需經費，如：學校、高速公路、運動場、污水處理系統、橋樑等。

籌措機構的營運經費
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3.  公司債

企業可透過發行公司債來籌措設備更新或擴充產能等計劃所需的資金。公司債的到期日不一而足，可能介於1年~40年之間。

企業發行公司債的目的：

籌措擴充產能或設備更新等計劃所需的資金。

支付營運費用。

籌措併購或其他企業結構改變所需的資金。

美國以外的政府債券與新興市場債券

外國政府、政府機構或所屬企業，也可能發行債券。這些債務證券所支付的利率水準通常與該國的經濟狀況和政治穩定度息息相關。此外，投資人必須留意這些海外債券可能產生的匯兌風險。

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什麼是債券基金

債券基金是集合眾多投資人的資金，交由專業經理人管理，主要投資在適合該基金投資目標的債券上。由於組合一個具有成本效益以及風險分散的債券投資組合需要比一般投資人所能獲取的資訊更多，因此債券基金就成為個別投資人參與債券市場更方便的投資管道了。

債券基金的種類

債券基金依照所投資債券的類型、信用品質以及到期日的長短而有所不同。集中投資在短期且債信品質較高的債券基金，屬於保守型。相反地，投資在到期日較長且債信品質較低的債券基金，則較為積極。

票面利率補償信用風險

舉例來說，高收益的公司債基金主要投資在債信較低的債券。債信的評等是由評等機構例如穆迪與標準普爾，評估債券發行者目前財務狀況以及未來支付本息的能力所評定（如下表）。一般來說，評等較低的債券發行者需要支付較高的票面利率來吸引投資人，並作為投資者承擔額外風險所應獲得的補償。

投資等級的債券基金則是投資在較高品質的債券，也因此，基金的配息收益較低。

債券品質的分類

穆迪〈Moody’s〉   標準普爾〈S&P〉                            定義
    Aaa              AAA               品質極佳          可投資等級債券
    Aa               AA                品質佳
    A                A                 品質優於平均
    Baa              BBB               品質中等
    Ba               BB                有些投機成分       高收益債券
    B                B                 投機品質
    Caa              CCC               品質不佳
    Ca               CC                高度投機品質
    C                C                 接近違約品質
    -                D                 倒帳等級

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到期日（Maturity）的重要性

除了債信品質是判斷一支基金的方式之外，由債券基金的「平均到期日」也可以判斷基金的風險與票面利率高低。為什麼呢？因為到期日越長的債券，遭遇市場利率偏離目前市場環境的可能性越高，因而價格的潛在波動空間較大。

例如，如果通膨升高，通常利率會跟著走高，接著新發行債券的票面利率也會走高。不幸地，現存多數債券的配息率通常鎖定直到債券到期日（除非您投資的是通膨調整型債券），而債券的到期日越長，債券投資人必須忍受低於市場利率的利息收入的可能性越高。因此，為了補償這種時間所帶來額外的不確定性，在其他因素相同的情況下，到期日較長的債券通常較到期日較短的債券支付較高利息。也因此，平均到期日較長的債券基金，風險高於平均到期日較短的債券基金。

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相關專有名詞

何謂殖利率?

隨著市場行情波動，比方說通貨膨脹變化或是市場利率波動，會影響債券的投資價值，因此債券價格會有變動，投資人從不同時點買進債券的實際價格常與票面價格會有不同，再加上債券票面利息的定期配息收入，你持有債券所最後產生的年平均報酬率(此即殖利率，或稱到期收益率)，會因買進時點不同而有變化，因此殖利率隨著市場行情變動。

殖利率的名詞較讓投資人難以理解，主要是因為這名稱的確有些過於文言，有點難懂。但其實，如果看殖利率的英文-Yield to Maturity，就較能容易理解，Yield to Maturity翻譯白話一點，就是到期收益率，也就是說，你買入債券之後，一直持有到到期的年平均實質報酬率。

債券票面利率VS殖利率

有些投資人也會有疑問，那麼，債券有票面利率，票面利率與殖利率又有哪些不一樣?票面利率是指債券在發行時，載明在發行條件上的利率，債券的投資人可以從債券發行機構，目前定期領到的利率。例如債券票面利率是7.5%，不論市場利率變化如何，投資人每年自債券發行機構領的債息都是固定的-7.5%。因此，如果投資人買進債券的價格剛好等於是票面價格，那麼，票面利率與殖利率就會相同。

為何殖利率與債券價格是反向關係

關鍵在於，如果市場的利率水準變動，並且與債券的票面利率出現差距的時候，債券實際交易價格就會改變，投資人實質買進債券的價格常常與債券票面價格不同，這個時候，殖利率就會與票面利率不同。舉個例子，假設您以低於A債券票面金額買進(也就是債券行情不太好，大多數債券實質交易價格走低)，可是您也又權利享受A 債券的票面利息收入，那當然就是賺到了，你買進A債券的實質報酬率(殖利率)較票面利息為高，此時殖利率高於票面利率，而且買進債券價格也較低。所以，市場常常說，當殖利率走高時，債券價格走低，殖利率走低時，債券價格走高，此兩者是反比關係，就是這個道理。

債券價格與市場利率的關係

債券價格與市場利率就像翹翹板的兩端，當市場利率下跌，債券價格上漲；相反地，當市場利率上升，債券價格便會下跌。為什麼債券價格與市場利率是這種反向的關係呢？舉例來說，您在1996年花1,000元美金買下30年期，票面利率6%的美國政府公債，從此每年固定可以領取60元美金的利息，但是五年之後，也就是2001年，經濟環境改變了-通貨膨脹下滑、市場利率也降低到4%的水準，這時您手中配息較高(6%)的債券就變得很有吸引力，因此其他投資人願意花比1,000美金更高的價格來購買。

至於翹翹板的長度，代表的是債券的到期年限，翹翹板愈長，上下變動的空間愈大，同樣地，債券的到期年限愈長，債券價格對利率變動的反應也愈大。那麼，什麼是到期年限呢？到期年限指的是債券發行人從發行債券到償還本金之間的這一段時間。

到期年限是選擇投資債券時一個相當重要的考慮因素，因為它影響了票面利率的高低以及債券價格的穩定性。一般說來，到期年限愈長的債券，票面利率愈高，因為投資期間愈長，市場利率變動的可能性愈高，但是投資人收取的利息是根據債券的票面利率計算，是一個固定的金額，因此為了彌補這項風險，長期債券通常附帶較高的票面利率。

任何人想要懂得更多，请到网际网络
http://www.franklinsinoam.com/bond_fund/2002/default.htm


　

[ Last edited by tomteohyk on 24-6-2004 at 09:25 PM ]

tomteohyk

政府債

什麼是「美國政府基金」？投資標的有哪些？

美國政府基金主要投資在美國財政部所發行的國庫券，以及政府擔保機構所發行的房地產抵押債券，或俗稱「GNMA（Government National Mortgage Association，政府國家房地產協會）」債券。

什麼是GNMA證券？

GNMAs，或者稱為政府國家房地產抵押協會（Government National Mortgage Association），為政府贊助的機構，由住宅都市發展部（Housing and Urban Development; HUD）完全擁有，負責擔保（collect）與移轉（pass through）眾多小額房地產貸款，也就是對於抵押銀行與儲貸機構的所發行的住宅抵押貸款組合，提供次級質押市場（作為美國房地產抵押市場的融通者）。對於投資人來說，GNMA證券最大的特色在於—GNMA有美國政府的信用保證這些房地產抵押債將按時支付利息與本金，因此雖然投資GNMA證券仍有市場價格風險，但是完全沒有信用風險。

GNMA債券如何發行與運作呢？

如下圖， 購屋人由放款機構處取得購屋貸款， 在美國， 這些房貸的本息大部分分成30年按月攤還， 放款機構將房貸利率及年限相近的債權組合在一起， 出售給次級市場投資人， 領取未來房貸戶定期償還的本息的權利也同時移轉給投資人， 放款機構在這個過程中其實是扮演中間人的角色， 它向房貸戶收取服務費， 並支付保證費給GNMA， 萬一借款人繳不出房貸， GNMA保證投資GNMA證券的投資人仍可按時領取本息。



GNMA債券的種類

GNMA發行的債券是將房地產抵押債權作不同的組合，主要為GNMA I與GNMA II兩種。GNMA I是同質性最高的組合，不但組合當中的債券發行者相同，票面利率也全部相同。GNMA II可納入不同發行者、不同票面利率的債券，到期日也有許多種，因此流動性也較高、風險較低，不過，發行者收取較GNMA I高的服務費用。GNMA,SF則是Single-Family residential homes的簡稱，屬於住宅型房地產抵押債的組合。

因為GNMA債券有美國政府擔保按時支付本金與利息，信用評等為最高的AAA等級，淨值波動小且投資收益完全免稅，可平衡投資組合風險並穩定收益，所以十分適合保守型投資人一筆投資。



美國債券市場的三大特色：

「債信評等最高」、「流通性最佳」、「波動風險最低」

富蘭克林證券投顧表示，投資債券基金時的重要考量因素為--債信評等、流通性，以及基金波動風險，而美國政府債券正具備此三項特色-「債信評等最高」、「流通性最佳」、「波動風險最低」。

美國政府債信最佳，信用風險全球最低

由於美國長期以來保持最高債信評等AAA，並為全球規模最大的債券市場，流動性最佳，根據Lipper統計，美國政府債型基金的三年波動風險僅0.72%(2003/05/31)，為各類型債券基金中最低，因此，美國政府債基金極適合保守型投資人、希望每月獲取穩定配息的退休族、有節稅考量的定存族，作為保守的美元資產的選擇。

美國債市發展成熟，規模全球最大

美國金融市場的發展領先全球，早在1929年全球經濟大恐慌時，美國政府就察覺到管理金融體系運作機制的重要性，因此從1930年迄1940年之間，陸續制定重要的金融法案來規範發行者的財報透明度、並維護投資人的權利，這也奠定美國股市債市發展的基礎，因此七十年來，美國股、債市的規模都能有穩健的成長，根據美國債券市場協會的統計，截至2002年底止，美國的債券市場規模已經達到20.2兆美元，為全球最大債券市場，對於投資人來說，投資在規模最大的債市，流通性較高，風險也就較低。

美國債市當中，以美國政府債券所佔比重最大，包含公債以及政府擔保的房地產抵押債券市場合計約佔43﹪比重，超過6兆美元，其次為公司債市場，佔20﹪比重，規模也超過3兆美元，其餘則為資產抵押債券、地方政府債券等。

美國債市流動性最佳

在流通性方面，光是政府公債的每日平均成交量就高達2052億美元。由於退休金、機構法人的投資限制十分嚴格，僅能投資在風險低的投資工具上，因此債信佳、以強勢美元計價的美國政府債就成為保守資金的最愛。美國政府債券的投資人除了來自美國保守投資人、機構法人、退休金之外，也包含許多來自歐日等國的退休金以及保守投資人。

美國債券市場規模與日成交量

　
政府公債 政府擔保房地產抵押債 地方政府債 公司債 房地產抵押債 資產抵押債  貨幣市場工具

平均日成交量（美元）
           
3469億        820億             102億   196億     1350億       N/A         N/A

規模（美元）

3.0兆        2.2兆              1.8兆  4.0兆       4.5兆      1.4兆       2.5兆


資料來源：美國債券市場協會 2002/6/30資料

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哪些人適合投資美國政府基金

投資人應諮詢投資顧問的意見，評估美國政府基金的特色是否符合投資人所追求的投資目標：

穩定的收益

最高等級的信用品質（有美國政府擔保支付本金與收益）

溫和的價格波動風險

如果以上基金特色是您追求的目標，那麼，您可將美國政府基金納入投資組合當中。

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公司債

公司債基金的特色

兼具股市與債市特性，進可攻退可守

公司債走勢雖受企業獲利與股價影響；但當公司股價下跌時，公司債的跌幅較股價為低；股市熱絡時，公司債可隨股市而水漲船高。可謂進可攻，退可守的投資工具。

具備三大優勢：

每月配息，配息率高且穩定，年配息率約7.5~8.5﹪

投資美國知名公司債券、分散單一公司債風險

與股市及景氣具有連動性，而過去五年波動風險2.89﹪(Lipper計至2003/05/31)，較股市低許多。

在連續降息環境下，公司債表現通常優於其他類型債券

1990-1992年連續降息時，聯邦利率由9﹪降至3﹪，公司債市場年報酬率從1991-1993年連續三年大漲，單年報酬率分別達46﹪、16﹪、16﹪。(以李曼高收益公司債指數計)

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公司債市場的獲利契機

高收益公司債券市場大幅成長，流動性佳

根據JP摩根的資料統計，美國高收益公司債市的規模迄2003年6月底止，較二十年前成長25倍，達到9,353億美元，流動性佳。

從過去10年美國的GDP成長率與公司債年報酬率的經驗發現，美國GDP開始轉強期間，公司債通常有優異的表現


影響公司債表現的因素

總體經濟、股市表現、利率動向 (違約率與報酬率非絕對相關)

1990年爆發波灣戰爭，在油價高漲引發經濟衰退的情況下，公司債違約率於1991年觸頂，達到10.52﹪，然而當年度公司債市漲幅卻高達39.17﹪。慕迪（Moody’s）信用評等公司表示，違約率為落後指標，當違約率即將觸頂時，反而是公司債的買進時機。

此外，在違約率走高的情況下，也不一定表示公司債價格一定會下跌。例如1994年迄1995年，雖然違約率從1.93﹪升高至3.30﹪，不過，高收益債券價格仍有20.46﹪的回報。

整體來看，違約率並非決定報酬率的唯一因素，其他影響報酬率的因素還有：

當時全球經濟狀況

例如1994年遇上墨西哥金融風暴，即使違約率整體仍低，但是高收益債券仍下跌1.03﹪。

股市的表現

1990年、1994年、2000年全球股市表現欠佳，摩根史坦利世界指數當年度表現分別為-18.88﹪、+3.36﹪、-14.05﹪，影響高收益債券價格。

利率走向

利率持平或走低時，有利企業盈餘調升、降低企業債務負擔，因此，升息尾聲之後投資債券的報酬率通常穩健。


   年度                   違約率               高收益債券報酬率
   1990                   9.85﹪                  -4.36﹪
   1991                  10.52﹪                  39.17﹪
   1992                   4.86﹪                  17.44﹪
   1993                   3.51﹪                  16.69﹪
   1994                   1.93﹪                  -1.03﹪
   1995                   3.30﹪                  20.46﹪
   1996                   1.65﹪                  11.27﹪
   1997                   2.03﹪                  13.27﹪
   1998                   3.41﹪                   2.95﹪
   1999                   5.63﹪                   2.51﹪
   2000                   5.71﹪                  -5.12﹪
   2001                  10.46%                     0.58%


資料來源：慕迪信用評等公司、美林高收益公司債指數，美元計價

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哪些人適合投資公司債基金？

希望每月利息收入高於定存的投資人

每年定存利息超過27萬元，有節稅需求的投資人

擔心股市風險，又希望獲得高於定存利率的投資人

無法掌握股市震盪風險的穩健型投資人

  

新興市場債券

新興市場債的投資標的與特色

投資新興市場的風險就是金融市場的變動幅度比工業國家大許多，而想要將風險降到最低，在介入新興國家固定收益市場時，就必須選擇投資於拉丁美洲、東歐及亞洲為主的新興國家政府在海外發行的美元計價且固定票面利率的境外美元債券或布萊迪債券，這些特性可使得新興國家固定收益型基金不受到新興市場國內匯率以及利率波動的影響。

境外美元債券分散風險

本基金以投資拉丁美洲、東歐、新興亞洲政府發行的境外美元債券為主，因此使得基金較不受到新興市場當地貨幣波動的影響。

投資以政府債為主，債信佳風險低

本基金投資標的以各國政府發行的債券為主，債信評等較佳。

主要投資於墨西哥與俄羅斯，基本面較為穩健且流動性較佳

本基金主要投資於新興債市當中基本面較為穩健的墨西哥與俄羅斯，合計投資比重佔總投資組合的四成左右，在新興市場中債市規模較大且債信品質較優，債券流動性較佳。

精選優質新興國家政府債，票面利率較高

雖然新興國家債券市場價格波動較工業國家債市大，但票面利率也較高；此外，在景氣復甦的時候，新興國家政府債有機會隨著債信等級獲得調升而產生資本利得的獲利空間。

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新興市場債的獲利契機

新興國家政府近幾年來積極著手於結構性改革、整頓金融體系、提振企業營運效率、以及減輕國際債務各方面的努力，深獲國際上肯定，因此標準普爾與穆迪等國際評等機構相繼調升新興國家的債信評級，不過由於當地的個別公司信用風險仍高且流通性較為不足，投資該地區時宜以政府債券作為投資標的較為妥當。根據國際清算銀行(BIS)統計至2003年3月底止，新興國家政府債券目前流通在外的整體規模總計3017億美元，相較於2000年底2283億美元的規模，成長近三成之多；從地區來看，以拉丁美洲佔整體規模近六成的比重最大，新興東歐次之，新興亞洲與非洲及中東地區的債市規模則佔二成不到，因此投資新興債市時，仍需考量個別地區的債市規模以及流動性。

  新興市場債券的票面利率遠高於歐、美工業國家政府債，從美林新興政府債券指數目前票面利率約8.64%的水準來看（截至6/23），在歐、美利率相對處於低檔的環境下，新興債券無異提供投資人另一個固定收益的投資管道，加上未來部分新興國家仍有降息的題材以及經濟改革的持續發酵，新興債券仍將吸引資金。

展望未來

在供給面趨於穩定、需求面持續暢旺的情況下，仍有利新興債市後市表現。不過在此仍須提醒投資人，儘管新興債市的票面利率普遍優於歐美國家政府債及美國公司債，但波動風險也較為劇烈，因此較適合積極型及穩健型投資人酌量介入。

tomteohyk

影響債券價格的因素

影響債券價格走勢的因素可歸納為以下幾項：

1.  市場利率：

由於市場利率走向決定債券價格的漲跌，因此，影響利率走勢的因素也是影響債券價格波動的因素。那麼，影響市場指標利率走勢的因素有哪些呢？主要就是通膨狀況以及經濟景氣走向。

如果景氣過熱，物價水準上揚，央行一般會採取較為緊縮的貨幣政策，使利率走高，而利率走高表示，未來發行的債券票面利率會升高，因此如果手上持有過去發行的較低票面利率的債券想要拋售的話，次級市場的價格就會走低（但是如果持有到到期，投資人還是可以按時領回本息，只是共同基金會每天將債券價格的「市價」反映在基金淨值上）。另一方面，如果景氣不佳，央行通常會採取較為寬鬆的貨幣政策，引導利率下降，利率下降表示，手上持有過去發行的較高票面利率的債券十分具有吸引力，次級市場的報價也會走高。

2.  供需面：

債券的供給需求也會影響債券價格波動。當股市表現不佳的時候，資金由股市流向債市避險，債券價格也因此上揚。而以供給面來看，當政府減少債券的發行，也會使得公債價格因物以稀為貴而被推升。

3.  利差：

利差的變化也是影響債券價格的重要因素。什麼是利差呢？簡單的說，就是承擔高於最低風險公債（一般以到期日相當的美國公債為指標），而可多獲得的報酬，也可說是「風險貼水」。根據發行者的債信品質，會有不同的利差水準，債信品質越高的債券，利差越小、票面利息較低，因為風險也較低；債信品質較差的債券，利差較大、票面利息較高，但需要承擔較大的風險。

利差的變化如何影響債券價格呢？當債券的投資風險降低，例如債信獲得調升，債券的利差就會縮小，推升債券價格上揚；而當債券的投資風險升高，例如債信品質下降，利差就會擴大，債券價格則會下跌。舉例來說：當1998年8月俄羅斯發生債務危機，引發全球新興市場的金融風暴，當時新興市場債券的平均利差就從630的基本點左右，在一個月內上升894的基本點，達到1524個基本點，JP摩根新興債指數同期間跌幅為28﹪，不過，隨著全球金融情勢緩和、投資信心恢復，利差也會逐漸回到合理區間，迄2001年4月底，新興市場利差已經回到780個基本點，從俄羅斯金融風暴以來的新興債漲幅也有78﹪。由此可見，利差的變化反映目前投資該債券的風險貼水，也是影響債券價格變動的因素。

4.  匯率：

債券計價幣別的升貶也會影響債券的價格。如果計價幣別走強，也會帶動債券價格水漲船高，如果計價幣別的流動性較差、波動幅度較大、有貶值的壓力等，也會影響債券價格，因此，通常以美元債券的表現較穩定。

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如何選擇海外債券基金與基金公司

運用『4R』來判斷：

風險（Risk Control）、研究（Research）、報告（Report）、信譽（Reputation）

在國際股市表現不佳時，很多人會考慮投資債券型基金來避險。然而，國內已核備的海外債券基金不下百支，要如何挑選呢？其實投資人可以根據以下四個R來評估：

風險控管

優良的債券基金公司應有一貫的投資理念，作為旗下基金風險控管（Risk Control）的方針，例如：採取由下而上的選股策略，著重基本面研究，旗下每支基金都建有完整的資料庫，並且將資料庫中的投資標的基本面逐一分析，精選投資組合，以確實達到分散風險的效果。

研究團隊

投資之後，還需要實力堅強的研究小組，對每一檔納入投資組合的債券持續作深入分析。專門的債信研究小組（credit research team）應隨時追蹤各國政府或公司債信的變動，並且在全球都設有研究據點，以作為基金經理人決策的後盾。

投資報告

優良的債券基金公司會提供定期的投資報告，揭露每個月基金的投資明細，包括：國家分布、產業分布、信用等級、持有部位數目、現金比例，以及基金經理人的展望評論等，使投資人能夠隨時掌握投資現況。

基金公司信譽

投資人既然將債券型基金視為資金的避風港，選擇國際知名、信譽良好的基金公司自然是非常重要的。而判斷好的基金公司的關鍵，則在於基金公司過去的長期績效、操作風格，以及債券投資的經驗。

此外，基金公司旗下的債券基金的種類最好能盡量多樣化，一來可以讓您找到適合自己風險承擔程度的基金，二來日後如果想要轉換，可選擇的投資標的也較多。良好的基金公司應涵蓋哪些類型的債券基金呢？理想的狀況是從低風險至中高風險的都有，例如投資各國政府公債的基金，投資房地產抵押債券的基金，或是單純投資公司債的基金，甚至新興市場的債券型基金等，使投資人在不同的市場情況下都能找到適合的佈局標的。

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投資債券基金是否需要設停利、停損點

由於股票基金的風險較高，因此投資人應該針對本身的風險承擔能力來設定停損點，不過，由於債券基金具有（一）波動風險低，下跌空間有限（二）配息率高，可以穩定收益、(三)長期利率走勢通常在一定區間波動，利率循環對政府債價格影響有限等的三大特性，即使投資過程中出現帳面上虧損，也通常在保守穩健型投資人可以忍受的範圍，因此，只要選擇具有「波動風險低」以及「配息率高」特色的債券基金，也就可以不需設定停損點。

債券基金投資著重的是固定配息為其投資收益的主要來源，因此比較適合作為單筆投資，以坐收未來定期的配息收益。



如何選擇適合自己的海外債券基金

債券型基金主要是追求以穩定的收益為主要目標，因此一般人往往抱持一種偏見，認為債券型基金僅是保守人士、銀髮族的專利。不過在國際金融商品日益發達，也衍生出多元的海外債券型基金產品。目前海外債券型基金從保守型的美國政府債券型基金至積極型的新興市場債券型基金都有，可以提供不同風險屬性與資金需求的投資人作選擇。而究竟哪一類型的基金才是最符合您的投資需求呢 ? 大家不妨透過回答以下四個的問題，來確認適合自己的債券型基金。

你願意承擔多少風險？

您的答案可以決定您所投資的是長期、中期或短期債券，如果您擔心市場波動所造成的債券價格風險，那麼選擇債券存續期間較短的債券型基金。另一個影響到債券風險程度的是債券的信用等級。由於風險與報酬是成正相關，因此一些投資等級較低的公司債券，波動性較信用較高的政府債券來的大，不過也相對提供較高的收益，比較適合風險忍耐度高的投資人。

債券的信用評等與債券殖利率，何者是你最重視的?

一般說來，如果你較重視的是債券信用評等，投資美國政府債券基金就對了，美國政府債券型基金過去年配息4~4.5%的穩定孳息，適合保守人士作為替代定存的投資工具。若你所重視的是債券殖利率的高低，那麼公司債券型基金較高的配息率較適合你，不過相對也必須負擔較高的風險。

您有避稅考量嗎?

相較於新台幣和外幣定存利息超過新台幣27萬元免稅額度部分，還要併入個人綜合所得稅申報，投資海外債券型基金對於利息收入較高的投資人而言，反而較有利。與定存利息不同的是，海外債券基金利息收入為境外所得，個人可完全免稅，適合有避稅需求的投資人。

你的固定資金需求有多大 ?

通常債券型基金所提供的收益越高，背後也代表承擔的風險較大，長期債券的價格風險較短期債券高，因為投資期間愈長，市場利率變動的可能性愈高，因此為了彌補這項風險，長期債券通常附帶較高的票面利率。此外，由信用最佳的政府發行的公債風險較一般公司企業發行的債券低，票面利率也就較低。再一次強調，風險與收益是具有正向關係 : 因此，「美國政府債型基金」風險最低，過去年配息約在4~4.5%，若投資人追求較高的收益，「新興國家固定收益型基金」，波動幅度是所有債券類型基金中最高的，但是票面利率平均有些多達10﹪以上，若投資個性較穩健，投資人可以留意風險居於政府債與新興市場債券之間的公司債，一般而言，公司債券型基金所提供的年配息收益可以達7.5~8.5%。

阿霖

感謝分享。。

tomteohyk

忘記告诉大家，這張论文是大多数讲政府公債 及 不是讲公司債卷。

到期日為止,公司債卷(Warrant and Loan Stock)变成废纸!!!!
只是政府公債,投資人將可收回原先債券投資本金.

[ Last edited by tomteohyk on 24-6-2004 at 08:40 AM ]