巴菲特语录与一些感悟!

Takumi

1:希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证, 而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象.相反,我希望你将自己想象成为公司的所有者之一,对这家企业你愿意无限期的投资,就像你与家庭中的其他成员合伙拥有的一个农场或一套公寓.
　　
2:如果我们有坚定的长期投资期望,那么短期的价格波动对我们来说就毫无意义,除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增加股份.
　　
3:投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于它的内在商业价值大打折扣时买入其股份.内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段.内在价值的定义很简单:它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值.
　　
4:我们的投资方式只是与我们的个性及我们想要的生活方式相适应,为了这个原因,我们宁愿与我们非常喜欢与敬重的人联手获得回报X,也不愿意通过那些令人乏味或讨厌的人改变这些关系而实现110%的X.
　　
5:我认为投资专业的学生只需要两门教授得当的课堂−−如何评估一家公司,以及如何考虑市场价格.
　　
6:必须要忍受偏离你的指导方针的诱惑:如何你不愿意拥有一家公司十年,那就不要考虑拥有它十分钟.
　　
7:我们欢迎市场下跌,因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格拣到更多的股票.
　　
8:恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难的偶然爆发会永远在投资界出现. 这些流行病的发作时间难以预料,由它们引起的市场精神错乱无论是持续时间还是传染程度同样难以预料.因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离开,我们的目标应该是适当的:我们只是要在别人贪婪时恐惧,而是别人恐惧时贪婪.
　　
9:我们的目标是使我们持股合伙人的利润来自于公司,而不是其他共有者的愚蠢行为.
　　
10:投资者应考虑企业的长期发展,而不是股票市场的短期前景.价格最终将取决于未来的收益.在投资过程中如同棒球运动中那样,要想让记分牌不断翻滚,你就必须盯着球场而不是记分牌.

11:价格是你所付出去的,价值是你所得到的,评估一家企业的价值部分是艺术部分是科学.
　　
12:巨大的投资机会来自优秀的公司被不寻常的环境所困,这时会导致这些公司的股票被错误的低估.
　　
13:理解会计报表的基本组成是一种自卫的方式:当经理们想要向你解释清企业的实际情况时,可以通过会计报表的规定来进行.但不幸的是,当他们想要耍花招时(起码在部分行业)同样也能通过会计报表的规定来进行.如果你不能识别出其中的区别,你就不必在资产选择行业做下去了.
　　
14:如何决定一家企业的价值呢?—做许多阅读:我阅读所注意的公司的年度报告,同时我也阅读它的竞争对手的年度报告.
　　
15:每次我读到某家公司削减成本的计划书时,我都想到这并不是一家真正懂得成本为何物的公司,短期内毕其功于一役的做法在削减成本领域是不起作用的,一位真正出色的经理不会在早晨醒来之后说今天是我打算削减成本的日子,就像他不会在一觉醒来后决定进行呼吸一样.

16:在股票投資方面，我們依舊沒有什麼動作，查理跟我對於Berkshire目前主要的持股部位越來越感到滿意，一方面由於被投資公司的盈餘逐漸增加，同時間其股價反而下滑，不過現在我們還是無意增加持股部位，雖然這些公司的前景都相當不錯，但截至目前為止，我們還是不認為他們的股價有受到低估的可能。我們認為，這種看法也適用於一般的股市，儘管股市連續三年下跌，相對大大增加了投資股票的吸引力，但我們還是很難找到真正能夠引起我們興趣的投資標的，這可謂是先前網路泡沫所遺留下來的後遺症，而很不幸的，狂歡之後所帶來的宿醉截至目前而止仍然尚未完全消退。
　　
17:查理跟我現在對於股票退避三宿的態度，並非天生如此，事實上，我們非常喜歡投資股票，我是說如果可以以合理的價格進行的話，在我個人61年的投資生涯中，大約有50個年頭以上，都有這樣的機會出現，我想以後也還會有相當多類似的機會，只不過，除非是我們發現至少可以獲得稅前10%報酬的機率相當高時，(在扣除企業所得稅後，淨得6.5%到7%的報酬)，否則我們寧可在旁觀望，雖然必須忍受短期閒置資金不到1%的稅後報酬，但成功的投資本來就必須要有耐性。
　　
18:投资评定标准:
　(1)自己熟悉了解的产业;
　(2)具有长期性的远景;
　(3)由正直且具有能力者所经营;
　(4)吸引人的价格(这一点很重要,很多个案便是因为这项因素而无法成功).
　　
19:我们可以接受公司保持赢余而不分配,但前提是公司必须将之用在"更有利"的用途上,否则便应分配给股东或用来买回公司股份.
　　
20:依我们过去的经验显示:一家高成本结构公司的经营者,永远找得到增加公司开支的理由;而相对的,一家低成本结构公司的经营者永远找得到节省公司开支的办法,即使后者的成本早已低于前者.

[ 本帖最后由 Mr.Business 于 2-4-2008 03:14 PM 编辑 ]

Takumi

1.本质与现象  如果你是投资家，你会考虑你的资产——即你的企业——将会怎样。如果你是一个投机家，你主要预测价格会怎样而不关心企业。

2.价值投资多余  我们认为那个术语“价值投资”是多余的。如果“投资”不是寻找至少足以证明投入的资金是正确的有价值的行为，那么什么才算是“投资”呢？有意识地为一只股票计算价值并希望它马上可以按更高的价格卖出——应当被列为投机（我们认为，它既违反规则、伤风败俗又不能在经济上获利）。

3.投资更容易 我一直觉得受基本原理的支配来估算权重，要比受心理学的支配来估算投票容易得多。

4.游戏筹码 许多大名鼎鼎的基金经理不把注意力放在上市公司未来几年的业务发展上，他们关注的是其他基金经理在未来几天内干什么。对他们来说，股票仅仅是游戏中的筹码，就像强手游戏中的几个棋子。

5.致命危险 衍生合约的想像空间，和人类的想像力一样无边无际，或者有时可以这么说，和疯子的想象力一样没有边际。这些金融衍生产品是金融领域的大规模杀伤性武器，隐藏着致命的危险。

6.荒岛交易 我总是在想，假使一条乘着25个经纪人的船出了事，他们挣扎着游到一个荒岛上，没有获救的希望。为了尽量过得好点，他们开始发展经济。我想，他们会不会分出20个人来生产食物、衣服、住房等，而另5个人坐那儿永无止境地对那20人还没生产出来的产品进行交易呢？

7.内部消息 有了足够的内部消息，再加上100万美元，你可能会在一年内破产。

8.危险时分  华尔街会把任何东西卖给投资者；当投机看起来轻易可得时，它是最危险的。

Takumi

在股票市場中，唯一能讓您被三振出局的是 - 不斷的搶高殺低、耗損資金。

世界上最笨的事情就是 - 看到股價上揚就決定要投資一檔股票。

不要以價格決定是否購買股票，而是要取決於這個企業的價值。

投資股票的第一原則：不要賠錢。

把每支投資的股票都當作一樁生意來做。

自認對市場震盪起伏敏感而殺進殺出的投資人，反而不如以不變應萬變的投資人容易賺錢。

假如觀念會過時，那就不足以成為觀念。

花四毛錢買價值一塊錢的東西。

如果股市可以用理論去有效分析，我早就變成路邊的流浪漢了。

如果股市投資人只需相信理論上的投資效益，就好比較一個打橋牌，卻告訴他看各家的牌對於橋局沒有任何幫助一樣。

買股票時，應該假設明天開始股市要休市3-5年。

短期而言，股市是一個投票機器，長期而言，股市是一個體重計。

如果你不斷的跟著風向轉，那你就不可能會發財。

判斷一家企業的價值，一半是靠科學研究，一半是靠藝術上的靈感。

不需要等到股價跌到谷底才進場買股票，反正你買到的股價一定比它真正的價值還低。

買股票的時機應該與大多數的投資人想法相反。

真正適合投資股票的時機是趁大多數人還未注意股市動態時。

理智是投資股票最基本的要求。

假如這家公司表現得很好，它的股價絕對不會寂寞的。

風險來自於你不知道你在做什麼。

績優企業受制於市場逆轉，股價不合理而下跌時，大好的投資機會及將來臨。

如果我們必須藉助穆迪(moody)或史坦普的信用評分來決定投資與否，不如將錢交給這兩家公司操作算了。

假如我在一個五兆的市場中還不能賺錢，要我相信跑到幾千里外的另一個市場能賺到錢，這種想法未免太天真了。

一個過熱的股市就像是一名企業的扒手。

耐得住時間考驗才最真實，能讓你賺到大錢的 　不是你的判斷，而是耐心等待的功夫我們所做的事，不超出任何人的能力範圍，多做額外的工作，不盡然就能得到與別人不同的結果。

巴菲特的投資策略

一：不要理會股市每日的漲跌

二：不擔心經濟情勢

三：以經營公司的心態買進股票

四：以管理企業的角度經營投資組合

巴菲特的投資觀：市價低於淨值 長期持有賺錢多

「窮人買東西一定要問平貴，因為太貴他們可能買不起。有錢人買東西不用問平貴，但他們要問價值。」

「破產令我一生的事業蒙上污點，但做人要有誠信，有生之年也要還錢。」註：破產令尚有三週便可自動解除，債務可以一筆勾銷的「珠寶大王」謝瑞麟，卻選擇與債權人以債務重組方案還錢，獲法庭徹銷其破產令，成功「洗底」。

[ 本帖最后由 Takumi 于 21-11-2005 04:53 PM 编辑 ]

Takumi

精选部分：

★“投资的一切在于，在适当的时机挑选好的股票之后只要它们情况良好就持有它们。”“股票很简单。所有你该做的，只是以低于其内在价值的价格买下一家大企业的股票，同时保证这家企业拥有最为正直和有能力的经理阶层。之后，你永远地持有这些股票就行。”“同时你又买进了一批类似于该企业的股份，那你赚钱就指日可待了。”

★“股市在那儿，仅仅是作为观察是否有人出价去做某件蠢事的一个参考点。当我们投资股票时，我们也投资于商业。”

★“如果发现了我们喜欢的公司，股票市场的水平将不会真正地影响我们的决策。我们将通过公司本身决定是否投资该公司。我们基本上不花时间考虑宏观经济因素。换句话说，如果某个人交给我们一份在这一方面最受崇敬的智者所做的预测，里面有失业或利率的数字，或者其他一切可能与后两年相关的东西、我们将不会留意它，我们仅仅试图把精力集中在我们认为我们理解、同时我们喜欢其价格及管理的行业上。如果我们看到了与此相关的正在国会发生的某些事，我们甚至不合阅读它，我们只不过认为考虑这些事不会对我们有所助益。”

★“评估一家企业的价值，部分是艺术，部分是科学”“成功的投资在本质上是内在的独立自主的结果。”

★“大部分人都是对大家都感兴趣的股票有兴趣，当没有人对股票有兴趣时，才是你该感兴趣的时候。热门股票很难做。”

★“风险来自你不知道自己正做些什么。”“投资必须是理性的。如果你不能理解它，就不要投资。”

★“巨大的投资机会来自优秀的公司被不寻常的环境所困、这时会导致这些公司的股票被错误地低估。”

★“如果(一家公司的价值)经计算后对你没有什么吸引力，你是很难通过购买它赚钱的。”

★“你应当具备企业如何经营的知识，也要懂得企业的语言(会计财务报表)，对于投资的某种沉迷，以及适中的品格特性。它们可能会比智商的高低更为重要。它们将增进你独立思考的能力，使你能够避免不时在投资市场上传染的形形色色的大面积的歇斯底里。”

★“在你了解的企业的名字上画一个圈，然后剔除掉那些缺乏内在价值、好的管理和没有经过困难考验的不合格的企业”之后：“我将在一段时间内挑选某一行业并对半打左右的行业作出专业评估。我现在不会理睬任何贬低某一行业的老生常谈。我将试图通过自己的仔细思考来理出头绪。”“如果我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司，我合把自己置于想像之中，想像我刚刚继承了那家公司，并且它将是我们家庭永远拥有的惟一财产。”“我将如何处置它?我该考虑哪些东西?我该担心什么?淮是我的竞争对手?谁是我的顾客?我将走出去与顾客谈话。从谈话中我会发现，与其他企业相比、我这一特定的公司的优势与将势所在。”“如果你已经这么做了，你可能会比公司的管理层对这家公司有着更深的了解”“如果我们在自己画的合格的圈子里找不到可做的事，我们不会扩大我们的圈子。我们将会等待”“无论谁都可能告诉你，他们能够评估企业的价值。你知道，所有的股票都在价值线上处于变动之中。  自称能够估价的人一定对他们自己的能力有着过于膨胀的想法、原因是估价并不是一件那么容易的事。但是，如果你把自己的时间集中在某些行业上，你将会学到许多关于估位的方法。”“我错过了蜂窝式移动电话的投资机会．原因是它在我的合格的圈子之外。”“就你的合格的圈子来说，最为重要的东西不在于圈子的面积有多大，而是你如何定义这一圈子的周边。如果你知道了因子的边缘所在，你将比那些比你的圈子要大5倍，但对因子的边缘不甚清是的人要富有得多。”

Takumi

11月21日，股神沃伦·巴菲特麾下的旗舰公司——伯克希尔·哈萨维公司修改了其先前披露的投资组合情况，主要涉及其对沃尔玛和安海斯－布希(Anheuser－Busch)等两家公司的投资。

　　根据伯克希尔公司最新提交给美国证交会的“13F”文件披露，截至今年9月30日，该公司实际持有安海斯公司4470万股股票，市值19亿美元；此外，它还持有1990万股的沃尔玛公司股票，市值8.74亿美元。

　　安海斯公司已发行的股票总额为7.76亿股，伯克希尔公司占有约5.8％的股份。而沃尔玛公司已发行的股票约42亿股，伯克希尔公司的持股比例不足0.5％。

　　美国证交会的数据显示，伯克希尔公司在截至今年6月30日的第二季度持有1560万股的沃尔玛公司股票，当时的市值约7.54亿美元。

　　2004年12底，伯克希尔公司拥有约9500万安海斯公司的股票，当时的市值仅为4.82亿美元。时隔9个月之后，巴菲特虽然已经减持了近50％，但他的这一笔投资已经增值到19亿美元。我们暂时无法得知“股神”的持股成本，但他的投资收益之大却是有目共睹的。

　　另一方面，得到巴菲特“垂青”的股票也得到了市场的追捧。今年4月21日，安海斯公司称，“股神”巴菲特增持了该公司的股票。消息一出，该公司股票价格当日即飙升了6％。安海斯股东也受益匪浅。

　　安海斯－布希公司于1852年创立，总部位于美国密苏里州圣路易斯市，旗下有世界最大的啤酒酿造公司，美国第二大铝制啤酒罐制造厂等。自1957年以来，安海斯－布希公司啤酒产量一直居美国行业之首，占美国啤酒市场份额的46％，并以绝对优势控制着世界9％的啤酒市场。根据美国证交会的规定，凡投资组合的市值超过1亿美元的投资者都必须提交季度报表，谓之“13F”文件，公布其在某一季度末的投资情况及对所持资产的短期/长期观点；公司投资者可以享有45天的延迟公布期。美国证交会还允许文件提供者就某些关键交易列为“机密”而不公开披露。美国证交会一位官员称，伯克希尔公司在过去5年已经18次动用了这一权利。

　　伯克希尔公司于11月15日曾披露了其截至今年9月底的投资组合，自全球最大电子连接器制造商泰科降低其今年第三季度的盈利预期后，巴菲特就开始大量买入泰科股份。截至今年9月底，伯克希尔公司所持泰科的股份较今年第二季度增加了1倍，由6月底的500万股增加至1000万股。

　　这使得许多投资者颇费思量，他们不知道是什么原因使这位历来对高科技股票不大“感冒”的投资高手改变了投资战略。

Takumi

大幅增持全球最大啤酒酿造商安海斯·布希股份，同时增持全球最大零售商沃尔玛股份

　　素有“投资风向标”之称的巴菲特在近乎保密的情况下再度出手！据路透社报道，巴菲特旗下的伯克夏·哈撒韦公司今年大幅增持了拥有著名百威品牌的全球最大啤酒酿造商安海斯·布希的股份，由950万股增至4470万股；同时增持全球最大零售商沃尔玛的股份，由原来的1560万股增至1990万股；所持的股份总价值分别为19亿美元及8.74亿美元。

　　上述消息是21日巴菲特在提交给美国证券交易委员会（SEC）的补充文件中披露的。由于这位75岁的老人以擅长购买低价潜力股闻名华尔街，他的这一举动自然受到广大投资者的密切关注。

　　从两家被增持公司最新季度财报看，安海斯称公司的优先股在7760万股股之上，照此推算，伯克夏·哈撒韦在啤酒商的股份大约占5.8％；沃尔玛则称大约有42亿股股票为优先股，故伯克夏·哈撒韦所占股份尚不足0.5％。

　　伯克夏·哈撒韦对安海斯的股份增持明显，从该公司上次提交给SEC的申报资料可见一斑。资料显示，截至去年6月底，伯克夏·哈撒韦所持有的安海斯股份至多不超过950万股，以当时市值计算，这批投资的总价值仅为4.82亿美元，而此次一下子卖入3520万股。

　　今年4月21日，位于美国路易斯安娜州的安海斯公司宣布，“股神”已收购其“相当大一部分”股份。虽然未指明具体收购量，消息公布当日，安海斯股价受到市场追捧，大幅跳升6％以上。本周一，纽约股市，两家公司收盘时均小有涨幅。安海斯股价上涨28美分，或0.65％，收报于每股43.45美元；沃尔玛股价上涨12美分，或0.24％，收报于每股49.62美元。

　　有“奥马哈圣贤”之称的巴菲特在奥马哈长大，在杰出的“价值型”投资者本杰明·格雷汉姆的教诲下掌握了投资诀窍，在股市摸爬滚打数十载，深谙“人弃我取，我去有理，人必从之”之道。每年3月，巴菲特都会给伯克夏·哈撒韦公司的大小股东发出一份公开信。同一般公司“由公关经理代笔”的空泛内容不同，巴菲特给股东的信总是开诚布公地探讨各种问题，充满了真知灼见。

　　除明显增持啤酒股以外，在本财年第三季度中，巴菲特和另外一位美国金融大鳄同时对科技股产生浓厚兴趣，双双增持此板块重量级股票。截至今年9月底，伯克夏·哈撒韦公司持有全球最大电子连接器制造商泰科1000万股股份，持股量较今年第二季度时增加了一倍，而索罗斯旗下的基金公司也买入英特尔、微软、IBM、亚马逊和苹果等一系列科技股，其中对微软的持股较以往增加了一倍，达到185万股。两人的投资策略完全具备影响投资者的能量。分析师认为，一些对吃进科技股犹豫不决的投资者在获此消息后，定会放心大胆跟进。

Takumi

这位亿万富翁像是个甩手掌柜，他敬电脑而远之，让手下的经理们自行其是，但他却获得了丰厚的投资回报。他刚刚过了75岁生日。有谁能接他的班呢？

　　数十年来巴菲特一直依靠直觉来经营他的伯克希尔·哈撒维公司。观察一下巴菲特在他这家市值达1360亿美元的投资大本营里的工作情况，你眼中所见与其他大型金融机构没有任何相似之处。巴菲特一天大部分时间都待在自己那间没有电脑的办公室里。他迅速地做出投资决策，省去了例行的决策会议以及顾问们建言献策的程序，他摒弃了常规惯例，也不要求手下的经理们经常向他汇报工作。他偶尔会给自己的经纪商打电话，下达动辄上亿美元的股票交易指令。

　　在不久前的采访中，巴菲特一天只接到了13个电话，其中一个还是人家拨错了号码。这里没有需要召开的紧急会议，因此他有时间为《更温柔地爱我》(Love　Me　Tender)这首老歌填写新词，以便能为朋友比尔·盖茨的生日聚会助兴。巴菲特还偷闲秀了一把抛报纸的技艺，这一招是他在奥马哈当报童时学会的。

　　巴菲特今年8月刚过了75岁生日，随着年龄的增长，他那种无为而治的管理方式也日益成为伯克希尔·哈撒维公司面临的一个严峻问题。鉴于该公司如此多的DNA只存在于巴菲特一人的头脑中，一旦他撒手而去，他的继任人将如何接班？巴菲特说他短期内尚无退休的计划，也不打算预先指定一位接班人。微软董事长比尔·盖茨是伯克希尔·哈撒维公司的董事，他对巴菲特这种难以模仿的管理方式表示赞赏，并说，“真难以想像还有什么人能做到这一点。”

　　巴菲特说自己的投资策略多年来却几乎没有改变。巴菲特称，他把一天中的大部分时间用来思考和阅读。他很少开会，每天接听的电话屈指可数，他平时只和几家伯克希尔·哈撒维旗下子公司的负责人保持着联系。

　　个人财富达430亿美元的巴菲特是美国第二大富翁，仅次于比尔·盖茨。他近55年的从业经历使他被公认为有史以来最成功的投资者，为他赢得了伯克希尔·哈撒维股东们的衷心拥戴，也导致企图模仿他的投资策略而致富的人层出不穷。

　　根据巴菲特的计算，自1951年以来他的年均投资回报率为31%左右。而标准普尔500指数在此期间的年均涨幅为11%。如果1965年时向伯克希尔·哈撒维公司投资1000美元，那么这笔投资现在将值550万美元左右。

　　公司总部只有17名员工

　　巴菲特持股31%的伯克希尔·哈撒维公司是家庞大而复杂的企业。它持有可口可乐、富国银行和美国运通的大量股票。从保险、冰激凌生产到制砖业，伯克希尔·哈撒维旗下42家子公司的业务遍及各个领域。

　　巴菲特认为，这些子公司的经理们应不受他的干预自行经营公司的业务，他们也不必遵循统一的公司经营策略或经营目标。巴菲特在刊登在伯克希尔·哈撒维公司网站上的一份声明中说：“我们放手让下边去干。”

　　这种工作态度使他迥异于其他CEO们。以通用电气(GE)的前任CEO杰克·韦尔奇为例，他虽然将管理权下放给了手下的经理们，但同时也对他们予以密切监督，这些人必须达到严格的业绩目标。微软则要求其遍布全球的各办事处和子公司协调彼此的行动，以便该公司的产品能够相互兼容。

　　伯克希尔·哈撒维公司市值庞大，但却没有公共关系、人事关系、投资者关系以及法律部门，它也不召集分析师和投资者举行季度收益情况发布会，不对公司未来的收益情况提供预测。该公司总部只有17名员工。

　　接近早晨9点的时候，巴菲特开着车牌是“THRIFTY”(意为“节俭”)的蓝灰色Lincoln轿车驶入奥马哈下城区的一个停车场。75岁的巴菲特快步走向伯克希尔总部所在的一幢外观毫无特征的办公楼(伯克希尔在楼里占用了单独一层)。

　　他走进自己那间面积中等的办公室。办公室里没有电脑，也没有股票报价机或其他股票数据终端。办公桌上没有计算器，他的计算大多数都是在脑子里完成的。他说，他的大部分投资决策并不需要很准确的数字作依据。桌子上见不到多少股票研究资料，他说，我用不着分析师或是占卜师。如果一定要我挑一个，我也不知道要挑什么。

　　睡觉时买进中石油

　　巴菲特在执行交易方面给他的经纪人弗洛恩德很大的自由度。2003年，巴菲特买进了中石油的股票，弗洛恩德经常要在奥马哈当地时间晚9点(香港股市开盘时间)左右打电话给巴菲特，这时巴菲特通常会穿着运动衫在家放松，比如在网上打桥牌。他会中断游戏去下单。

　　一天晚上，当市场挂出一份2亿股中石油股票的卖单时，弗洛恩德打电话给巴菲特想看他有没有兴趣。弗洛恩德回忆到，巴菲特说：我们买吧。晚些时候，一个香港交易员打电话给弗洛恩德，告诉他已经为巴菲特买进了该股。弗洛恩德没有打电话骚扰巴菲特，他在床上翻了个身接着睡觉。如果是其他一些客户，他们可能会希望知道交易的详情。据有关监管文件显示，巴菲特在该股上的头寸最后总计达到4.88亿美元。

　　巴菲特刻意将外部世界挡在外面，这是使他能保持作一个“理性”投资者的最佳途径。如果他对投资一家公司感兴趣，他会自己去研究这家公司的财务状况。他说：“我给自己创造了一个良好的环境。我需要做的只是思考，并且不受其他人的影响。”

　　巴菲特在奥马哈长大，在杰出的“价值型”投资者本杰明·格雷汉姆的教诲下学会了投资诀窍。格雷汉姆总是宣扬要买进大幅下跌但极具潜在价值的股票。

　　巴菲特说，伯克希尔收购任何一家公司的前提就是信任这家公司的经理，由他们决策。即使投资项目遇到了困难，巴菲特也倾向于长期坚持投资。伯克希尔子公司MidAmerican　Energy的CEO索科尔回忆起一次让他深受鼓舞的会面，当时他告诉巴菲特，因为一项锌项目受挫，公司不得不冲销大约3.6亿美元。索科尔说，他被巴菲特的反应惊呆了。巴菲特说：“大卫，我们都会犯错。”那次会面只用了10分钟。

　　“要是我的话，肯定把那个索科尔给炒了，”索科尔自己说。

　　　但巴菲特说，“要想不犯错误，只能不作决策。”他说自己犯过比索科尔“更大的错误”，“不能犹豫不决。”

　　“再找一个沃伦的可能性等于零，”81岁的副董事长，也是巴菲特的最亲密的伙伴查尔斯·芒格说。但尽管如此，他认为伯克希尔不会因此受到冲击。他说，伯克希尔很可能会继续保持无为而治的风格，“子公司自行决策大量业务，痛恨官僚作风的公司文化”。

　　　任何一名继任人都不太可能选择巴菲特这样的投资或收购做法。巴菲特说他看到一个收购项目时就知道它是不是有吸引力。“要是5-10分钟内我还看不出来，”他说，“我可不会再花上10个星期去弄清楚。”

Takumi

谢谢糊涂坛主的精华支持与杨忠礼机构大大的支持！！！

secondbrother

ytl兄，肃我直言，以上的两篇转帖并非什么＂原创巨著＂。它们都是处于 Robert Hagstrom 的手笔

1. The Warren Buffett Way
2. The Warren Buffett Portfolio

国外的网友只是把它 summarise 出来罢了。

不过这两本书真的值得一读。

secondbrother

ytl兄，你把那些转帖贴上来是好事，我自认写不出，也没有心机写。惭愧得很！！！（只会马后炮...ha..ha...)

好...就谈 The Warren Buffett Way 里的 Economy Goodwill. 来了 Cari 这么久都没有人谈过这话题，就让我献丑吧。

什么是economy goodwill? 它并不是 accounting goodwill。
economy goodwill 是指一家公司在"成本增加下或 Inflation下"可以任意的"提高销售价", 而这并不会影响它的销售量。它可以把成本增加转嫁给消费者。只要维持它的 profit margin,成本增加下或 Inflation 对它来说是好事，因为它可以赚得更多钱。这种公司我们称它拥有economy goodwill，也是 warren buffett 喜欢的公司。

理论归理论，到底要怎样找这样的公司呢？？？这并不难，你只要留意时事／新闻就可以了。以下有几个榜样

1. The Star/ SIN CHEW 每一年都在提高广告费，不过商家还是不断的在打高广。

2. Astro 最近把 subcription fee 提高了 RM５，用户也没有减少。

3. Topglove, 因为 latex 的上价，可以把成本转嫁给买家。

这些公司就是拥有economy goodwill。这也是投资的过程，有时候要长时间你才可以知道那一间公司拥有economy goodwill。这也是 warren buffett 的功课，你呢？？？？

Takumi

http://www.sinchew.com.my/conten ... ;artid=200511261462

股神華倫巴菲特過去40多年來股票投資中累積的數百億美元財富，靠的絕不是運氣，而是選股的秘訣。巴菲特的選股標準如下：

（1）企業性質：持有特許經營權或專利權、有全球性的品牌、有壟斷性的、以及缺少競爭性；

（2）公司盈利穩健成長：不管經濟好壞，未來10年的盈利保持穩定及有成長潛能，且可以合理預期；

（3）投資回酬：未來10年平均每年至少15%；

（4）公司財務：最好手握充裕現金，無需長期貸款；及

（5）管理層素質：誠實稱職，有能力為股東創造財富；

股神多年前曾表示，在美國逾萬家上市公司中，他只敢買進十多家公司股票，而馬股700多家公司，只有一隻值得長期投資。由此可見，他的投資態度是極為保守且嚴格的。

現在，讓我們就用巴菲特的5大選股標準來評估環球控股（WLDWIDE，4618），探討其投資價值。

環球控股的企業性質是公用事業與產業發展，其中公用事業有二，即獨立發電業及雪蘭莪州廢料處理業務。

獨立發電業是透過20%股權的聯號雲頂杉源電力進行，後者與國家能源（TENAGA，5347）簽有為期21年的電流買賣合約。根據合約，即使燃料即天然氣成本於明年升高，國能將悉數吸納額外成本，因此雲頂杉源電力的營收獲得一定程度的保證。

在良好管理下，雲頂杉源電力已成為國內生產力最高的獨立發電站之一，因此未來12年將繼續成為環球控股的“搖錢樹”，任何經濟風暴皆難以動搖雲頂杉源獲利的根基。

環球控股是與法國聯營雪州廢料處理業務，從1995年至2015年。這項業務有壟斷性質，因為客戶群是雪州7個地方政府，所以不論經商環境多麼惡劣，營收不受影響。

2公用事業營收穩定

該公司手上的地庫包括座落在沙亞南240英畝土地、雙溪毛糯250英畝、Puncak Alam約124英畝（全座落在雪州）、以及吉隆坡市一塊1.08英畝的商業地段。產業計劃多集中在沙亞南。

該公司產業發展業務規模不大，目前對集團的盈利貢獻僅4%。

因此，環球控股基本上應被歸類為公用事業股，而非產業股，因為盈利才是企業最重要的一環。

兩項公用事業業務所帶來的穩定營收是環球控股的特質，未來10年的盈利可以合理預期，且預測誤差的範圍將十分小。

公司盈利就是股東的財富。投資回酬的計算法是淨利除投資成本後，再乘以100巴仙。所以買價越低，回酬便越高，反之亦然。

我們預估環球控股2005年財政年的每股盈利是31仙，如果以1令吉81仙買進，投資回酬是17%。假設未來10年的平均每股盈利是33仙，投資回酬約是18%。因此該公司目前股價所提供的投資回酬相當高，長期持有無疑可獲利。

環球控股手握逾億現金

截至今年6月為止，環球控股手握1億3800萬令吉現金，以及可輕易套現的6100萬令吉的債券與信託股票投資。若加上未來10年的可觀流通現金（單是雲頂杉源電力的股息收入每年平均便是3000至5000萬令吉），該公司的財力將逐年加強，派發的股息也會逐年增加，即使有意在巴生河流域添購地皮，也能維持淨現金地位。

巴菲特主張用業績來評估公司管理層的能力，而非股價的變化。環球控股首席執行員拿督依布拉欣尤索夫掌舵至今已經10年，成功把公司每股淨有形資產從1996年的1令吉70仙提高到4令吉13仙（截至今年6月），負債也從1995年的1億令吉變成目前的淨現金地位。

儘管環球控股擁有強勁的投資價值，其股價卻在產業股慘遭拋售的情況下處在低谷。我們認為這是一個“美麗的誤會”，我們應把該公司視為是公用事業股而在低價時買進。

環球控股過去10年的平均每股盈利是28仙，2004年財政年派發的每股10仙股息是10年來最高的一次。我們相信，在盈利穩健增長，財務狀況穩定的情況下，該公司未來將以漸進方式增加派息率，為投資者帶來高股息回酬和資本回酬。

环球控股竟然有那么大的吸引力！！！

secondbrother

durable competetive advantage （竞争优势），是出于 mary buffett 的手笔，在 beffettology 里可以看到。

竞争优势不一定是 economy goodwill, 比方说 wal-mart，它成功的地方是 cost eficiency, 它的竞争优势也是cost eficiency，不过它不能随意提高价钱。简单说 wal-mart 拥有竞争优势，但并没有economy goodwill。

Economy Moat 是衡量 ＂竞争优势＂的强弱。比方说如果 wal-mart 可以永远／长久 比竞争对手更cost eficiency，那它就有很大的Economy Moat。

这些都是要下时间留意才可以知道到底那一间公司有这些东西。

secondbrother

留意economy goodwill 只是一个开始，我说的只是general，并非说一定要投资这些公司。

[ 本帖最后由 secondbrother 于 29-11-2005 02:07 PM 编辑 ]

shuhjiunho

公司赚钱，不外那几个方式：
1）开源：争取更多的营业额，或将成本转嫁于消费者。

2）节流：控制成本。以多薄利多销的方式，将价格转嫁给厂家。

只要留意看到了这一点，投资就不难了。

Takumi

原帖由 ytlcorp 于 29-11-2005 01:41 PM 发表
Takumi兄，
左看，右看，上看，下看，都不认为環球控股能符合巴菲特選股標準.单单说獨立發電站方面也不是在大马数一数二發電公司主要竞争，反而是大型公司如ytlpower，malakoff 及 tanjung （powertex）等等

我也是有同感！
环球控股的ROE连10%都不到。。
管理层的素质那么糟糕。。
还说符合巴菲特的选股标准。。
不知道如何说才好。。

secondbrother

ytl兄，economy goodwill 只是 warren buffett 的一部分罢了，大多数都是早期的投资。

现在呢？？？？

他以前强调consumer monopoly，不过近期买了很多commondities.
Warren Buffett 一直在变.......

MidAmerica Energy 应该是 based on IRR.

H＆R Block 和 MOODY 都是 durable competetive advantage 和 economy goodwill.

Insurance 还是看回 competency of the management.

Wal-mart 是用了 Phil Fisher 的 lowest cost operator。

银 － 是 supply & demand.

－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

我要讲的是投资是＂生＂的，最重要的是 businesslike investing 罢了。

shuhjiunho

DCF只是可以衡量那些长期或拥有持续竞争优势的公司（各位大大用的词汇是economy goodwill，或consumer monopoly)
这种对Coke的公司，Gillet的公司算法，还可以。

对于一些以commodities为主的周期性产品，DCF的算法就必须依照Commodities的价格计算。Shell、Lionind、Lbalum、就应该以Commodities的价格方式来计算DCF。全部又回到基本的Supply and Demand了。

Bank，不能用DCF来计算，也不能用IRR。应该看的是Management Competency。

看到生意是怎样运作的时候，就能够知道应该怎样看待公司的内在价值了。

[ 本帖最后由 shuhjiunho 于 29-11-2005 04:16 PM 编辑 ]

secondbrother

ytl兄，我们只谈投资，没有说针对谁。


何兄弟近来进步神速，令人括目相看。


DCF，我已生疏了，你们谈就可以了，不如何兄弟来发表一下。

shuhjiunho

原帖由 secondbrother 于 29-11-2005 04:47 PM 发表
ytl兄，我们只谈投资，没有说针对谁。


何兄弟近来进步神速，令人括目相看。


DCF，我已生疏了，你们谈就可以了，不如何兄弟来发表一下。

二哥，怎么你也摆我上台了？我最近没什么投资，只是专心读书和学习作生意，所以我也不知道要说什么。基本的Supply and Demand，其实是一个很大的学问。

投资没有固定的方式。投资不同性质的公司，就要以不同的研究方式来看待公司。简单的Profit Margin、ROE、ROA、ROIC、D/E并没有什么意义。在不同的公司和领域，就应该以不同的衡量方式和角度来看待一间公司。DCF的用法也是如此。

银行简单的运作方式是给少利息的存款，来以高利息的方式贷款出去。所以要研究的是NPL和ROA。

做Commidities生意的，市场已经为产品订下价格了。公司的营业额就得依照产品的价格来做交易，所以公司不能将价格轻易转嫁给消费者。这样一来，内部价格控制就来得比较重要。如果在Commodities价格低的时候，投资公司，在Commodities高的时候套利，就容易多了。这个方式适合使用在Shell、LBAlum和Lionind的身上。重要的是，我们要知道公司怎样赚钱。

做Consumer生意的，要看得就是市场率和竞争优势了。还有区别要看的是Branding Power还是General OEM的产品。像Megan这样不打Branding政策的公司，显然在这一方面做对了，可是有没有持久地竞争优势，又是一个问题了。如果当初没有打Branding的KFC还是McDonald，你认为他们会有今天Franchising的成就吗？这一类型的公司，用DCF来计算就简单多了。

做Concessionaire的公司，有金刚保佑之身。可是报酬率是多少，又是一个问题了。

看不到将来的公司，千万别乱乱来。

[ 本帖最后由 shuhjiunho 于 29-11-2005 05:44 PM 编辑 ]

secondbrother

其实 DCF 并不适合一般的投资者，因为只要你一箱情愿的认为某某公司可以成长，它就可以给你很高的价钱。而大多数的投资者都是一箱情愿的。它的短处当然包括你们说的commondities，不可以用DCF.

要用DCF也要做一些调整，这是一般的投资者没考虑到的，这也是一般＂高手＂保留的一招。

1. Dividend  
只有dividend 是我们一般的投资者收到的，所以不可以用owner earning/free cash flow 来算，retained profit 以反映在股价上了。还有就是不同的 dividend payout ratio 将给我们不同的value. 如果两间公司以同样的成长率，但不同的dividend payout ratio， 算出来的value 是不同的。

2. Capitalisation (所谓的 "k" value)
这也是一般的投资者不明白的地方，很多人都跟死书的在用。在用的时候都是一般的 (k-g) = 4%。一般的投资者从来都不知道 4％
是什么东东。其实 4％ ＝ P／E 25，５％ ＝ P／E 20。在美国   P／E 20-25 不算什么，但在大马你肯定 over value。在大马用   P／E 12-16 就够了。

哈....哈。。。再讲下去就要开补习班了。