【专题讨论】外国股神逐個談之"中国翟敬勇"

Mr.Business

翟敬勇：我们与世界500强企业的差距
翟敬勇 2007-04-13

   本周在深圳参加了招商地产的股东大会、工商银行的深圳业绩推介会、福永国税举办的部分世界500强座谈会、深万科的股东大会

   招商地产、工商银行、深万科我们都有，我们对于招商地产和深万科的跟踪也有4年的历史了。对于这些企业的认识和理解我们也可以说略知一二。对于在福永的汉莎、YKK等世界一流企业我是第一次接触，我只是在旁听。最近这三四年我已经跑了100多家企业，有的企业已经接触过很多次，比如万科、招商地产。我想在已经接触的这么企业中我们对于万科、招行也只能认为他们是二流企业，和这些世界一流企业相比，可能我的阅历较浅，但是，我就旁听了30分钟我能够感受到这些世界一流企业能够越为世界500强有足够的吸引力，假如我能够买他们的企业，我一定会去买他们的股票。

   这些企业的代表不但对于自己的企业引以为豪，而且充满了自信，对于两税合并根本就不担心，他们的自信来自企业的内生性的增长，时刻都在宣传自己的企业，对企业的成长性充满了信心。我们国内有多少家企业能够给人这样的感觉？（参加工商银行的业绩推介会的资料在会后居然还被搜走，而汉莎的总经理在离开时亲自给每一位参会者送一份介绍公司的光碟－－－特意用中文讲解）

   差距体现在细节。今天在万科的股东会上，我也告诉郁总：“万科目前只能算二流企业”，他不太高兴，但是，我们要客观的评价，确实，万科只能属于二流企业，公司和一流企业的差距更多体现在细节上（今天参加万科股东会的人很多，召开会议的时间因为人多推迟了20分钟－－20分钟很宝贵）。

   我们也许可以安慰自己，中国的企业还在成长，但是，我们客观的评价，没有对比怎么能知道自己在什么位置呢。我也希望我们中国能走出一流企业，但是，我们配置是要全球化的，我们也要时刻提醒我们自己，我们该投什么企业。中国现在的企业很多有希望成为一流企业，可是这些企业的成长需要多努力，毕竟一流企业并没有停止自己发展步伐。

Mr.Business

翟敬勇：华侨城调研报告(2005-8-9)
翟敬勇 2007-04-16

时间：2005年8月9日星期二
地点：深圳华侨城总部三楼会议室
公司管理人员：李珂晖（简称李）证券事务总监

问：现在讨论的深圳市政府将出台的现售政策对公司的房产销售的影响？

李：这个我没有听说。假如真的推出，对我们短期有一点影响，相信对万科、招商、金地等都有影响，现售制约了资金的周转。对高层的销售的影响最大，但是如果这样将规范、打击少数违规的房地产销售商，特别对打击销售楼花有较大好处。至于有些人说的征收土地增值税从我个人来讲是不合理的，房地产本来就是市场化，不能限制房地产商的盈利空间，这样的话又回到了计划管制了，税收应该从终端控制，这样可能比较好一点，也比较公平。



问：公司前期公告了收购成都天府华侨城，能否简单介绍一下？

李：成都天府华侨城位于程度西北四环，中心是府河，我们的主题公园是以河为中心而建设，离市中心只有20分钟的车程，占地总共3000亩，合计2平方公里，1平方公里我们建主题公园，1平方公里我们建住宅和商业地产。投资规模，我们估计我们地注册资金4个亿就差不多了，再贷款6－10个亿。主题公园投资6－8亿，房地产投入2个亿。土地最后采取打包拍卖（没有竞争对手的拍卖）。



问：短期可能还是比较关心公司的房产项目，毕竟占了利润的70％。能否简单介绍一下？

李：纯水岸别墅我们三月份就卖完了，23套卖了22套（1套我们自己留下来了），上半年差不多就可以结算了，只有一两套没有付钱。卖的均价为5万/平米，最高6。5万/平米，23套总的面积是19000平米左右，按照75％的毛利率，我们占70％的权益，我们的毛利润是：18500×5×75％×70％＝4.8562亿。（注假如按照55％净利润，那么投资收益为3.8亿，推估所得非李说）。

天鹅堡二期我们的销售均价在10500元/平米，今年可以计算8万多平米，属于高层，40％的毛利率，我们占70％的权益，我们的毛利润是：10500×8×40％×70％＝2.352亿。

上海的新浦江城，总共是130万平米，90万平米的住宅，40万的商用楼，目前townhouse的定价为16000元/平米，小高层为8000元/平米。不过今年都结算不了。上海的销售进度目前明显放缓。

东方花园今年结算，但是不多只有几千平米。尖岗山别墅要到明年初才预售，三洲田别墅道明年中期才预售。



问：公司目前已经持有欢乐谷100％的股权了，该门票是否还会上涨？

李：现在的门票是140元，短期不会上涨，不过有些基金经理说我们的门票太便宜了。欢乐谷今年如果单算的话收入可以超过一个亿，不过我们会把总部的费用装入进去，以前我们的总部费用都是税后扣除的我们很吃亏，这样装进去就可以省很多了，今年估计要装4000－5000万费用。



问：香港迪斯尼对公司的主题公园的冲击？嘉年华的模式是否会对公司构成冲击？

李：现在没有必要预测，还有一个多月他们就开园了，我想可能会有影响，具体到时候再看吧。对于迪斯尼在不同区域的影响不一样，东京就很好，他在法国就不行。对于你担心的他到上海开，是否会对我们的上海主题公园构成冲击，我觉得这个还早，迪斯尼的扩张速度比较慢，他们开了50年了，至今才开了4个主题公园群。对于嘉年华我们认为他们就像草台班子一样，我们根本就不考虑他。



问：公司长沙世界之窗是比较失败的，公司吸取了其中的教训没有？长江三峡旅游的进展如何？

李：这个肯定吸取了很大的教训，我们已经开始重新调整，要不然我们也不会隔了6年才在北京进行主题公园复制。长沙是98年开始，这个项目不是企业自主投资，主要是政府行为，我们占25％的比例，电广传媒占49％的比例，再说当年我们也没有旅游＋地产这个概念，当年没有多拿地，当时，当地政府不愿意出钱，注册资金只有5100万，现金投资了4个亿，由于是复制的世界之窗，属于微缩景观，深圳在先，所以该项目经营比较吃力。02年我们已经对他进行了重组，托管给当地管理，这样也比较好管理一些。我们在北京、上海、成都开发的都是参与性的主题公园，主题公园的设备供应商比较少，对消费者的吸引力也比较大。北京的人口、消费能力都不错，北京主要是历史人文类的景观较多，主题公园主要是石景山的游乐场，已经有十七八年了，我们去的话我们的优势比较大，至于大家担心的天气，我们做过统计，北京、深圳的恶劣天气都差不多，大概在120－140天左右。所以我们相信我们再次出击，成功的概率较高。

三峡的进展一般，主要是因为长江的三峡水利枢纽工程对于我们的选址有一定的影响。



问：公司的短期借款近9亿，是否导致财务费用过高？

李：我们的资产质量比较好，银行对我们的授信额度较大，再说短期借款利率比长期借款的利率低的度，我们合作的银行比较多，我们使用短期贷款可以平衡一下合作的各家银行。我们投资的项目主要是主题公园，我们的实际负债率比较低，还不到40％。我们参股的华房由于预收帐款较多，所以显的负债率很高，实际负债率比较低。



问：公司整体上市如何考虑？

李：这个要往后推了，要等股权分置搞完后在说了。华侨城集团下属有康佳、香港华侨城、地产、酒店、旅游等五项，届时准备把地产和酒店注入到公司。



问：公司股权分置改革如何处理？

李：深交所也在催，我们必须等国资委出台一个国有股减持的上限，届时我们根据这个上限再做方案。公司前期因为股价跌的比较厉害，作出了投资2亿元买自己的股票，实际上只买了1000万股，股价就回到了8块多了，公司也就没有再买流通股了。对于国有股减持，集团实际上是不愿意减持的。



问：公司的旅游＋房地产的发展前景如何？

李：公司现在已经在开始全国性的布局，比如北京、上海、成都、深圳的东部华侨城，西安、武汉都希望我们去，目前考虑到我们的人力资源的紧缺，公司的战线也不能拉的太长。目前我们主题公园和住宅的比例希望是1:1，我们希望多拿地，我们先是以主题公园的名义拿地，这样的土地的成本比较低，主题公园的回报率比较低，周期长，但是可以提升地价，这样我们可以通过房地产项目弥补主题公园的利润。

对于公司的长期发展，这里就涉及一个公司的定位问题，我们至始至终都是旅游企业，但是企业的价值通过盈利对比，我们的核心是主题公园，我们现在由于主题公园的盈利比例不高，所以我们通过房地产项目来弥补。但是未来发展的方向最终是通过主题公园带动其他项目的发展，我们希望逐步降低房地产项目在我们利润的比例。我们的定位最终目标是成为迪斯尼一样的主题公园群。



问：人民币升值对公司有哪些影响？

李：人民币升值对公司的旅游项目影响不是很大，我们的境外游客不多，世界之窗有一点海外游客，欢乐谷主要是境内游客。对于我们的地产项目，我想地产升值是好事吧，我们上海的项目中，据说有一外资公司准备一次买我们2栋小高层。



问：如何理解国家对房地产市场的调控，对公司有何负面影响？

李：我们受到的调控影响可能比较小，我们今年可以卖的房子比较少，只是上海有比较明显的影响，上海的价格没有什么变化，只是销售进度明显放缓了。不过从长期来看，没有什么大的担心，国家的政策再严也严不到哪，国家既不希望房价大幅上涨，也不希望房价大幅下跌。宏观调控对于小房地产商的治理是比较好的。我们的客户主要是高端客户，我们不担心国家政策，主要担心出现强劲的竞争对手。在深圳市场还比较好，万科、招商、金地等客户的细分市场都不错，大家各有各的客户群。万科是不错，他们的市场化他们的管理都值得我们学习，不过最近他们的资金可能比较紧张。对于房地产开发商，我觉得最主要的是要看土地资源、资金实力和公司开发资源的能力，这一点上来说我们是没有问题，我们的利润实际上都有一定的隐藏，一旦过冬的话，我们可以抵抗严寒。



问：现在传可能出台物业税，您怎么看？

李：假如出台物业税的话，那么将是对整个行业都有影响，关键取决于政府希望的目标。对于物业税可能主要是把土地使用费等打包变成税收，这样的话将会都购房者构成长期负担，政府也必须考虑，低端客户可能压力更大一些，对于高端客户他们的价格敏感度本来就不高，所以也不会有大影响。



问：公司在北京的主题公园世纪华侨城明年将有多大投资？

李：这个我们明年不需要投资，这个主题公园和其他的有点区别，我们在北京新成立一个公司，我们占29％的股权，他是先卖房子，之后再发展主题公园。之所以这样做主要是当地政府没有钱，他们占37。5％的股权，先卖房利用卖房利润来投资主题公园。我们北京的房价一期均价是6500元/平米，一期分三批，分别是6300、6700、7000。我们的售房策略是逐步提升，让大家觉得适合居住也适合投资。他们明年已经可以养活自己了，我们已经不需要再投入了。

翟敬勇
2005-8-9

Mr.Business

翟敬勇：华侨城跟踪调研(2005-8)
翟敬勇 2007-04-16

华侨城跟踪调研

关于土地增值税对公司的影响

8月10日网上开始传出深圳将征收土地增值税，深圳的地产股纷纷出现了相应的大幅下跌，华侨城跌幅较大，为此我们在8月15日电话采访了华侨城的证券事务总监李珂晖先生。

问：李总最近网上传出深圳征收土地增值税，对我们公司有多大的负面影响？

李：我们认为对我们的影响不大。我们判断的基础是第一深圳不可能按照94年的征收标准执行；第二国家税务总局的网站也明确指出，土地增值税的税务小，征收规模小，征收有一定的难度。由此我们判断土地增值数征收的比例会很小，政收的比例应该在收入的――1％左右；第三、深圳目前没有办法出台更严厉的措施，征收的难度较高。



问：深圳出台征收土地增值税的可能性大不大？

李；非常大。内地都征收土地增值税，深圳前些年为了鼓励房地产市场取消了，这次再度跟随象征性的征收一点是有必要的。



问：公司的拿地成本比较便宜，公司是否会将主题公园的开发成本合并到拿地成本？

李：这个不会。

通过电话调研我们可以知道深圳不日可能出台土地增值税，土地增值税的征收比例没有像市场想象那么严重，对于拿地成本相对较为低廉的华侨城的负面影响可能大一些，但是，华侨城的房地产客户面对的是高端客户，华侨城的成本转移的能力比较强。我们认为可以利用市场的错判，地位适当的吸纳。

翟敬永
2005-8-15

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华侨城临时股东大会纪要

时间：2005-8-30
地点：华侨城集团三楼会议室
管理层：肖德中董秘（简称肖）、吴斯远副总（简称吴）、李珂辉证券代表（简称李）

一、会议主题：

会议主要讨论投资成都华侨城项目，公司占30%股权，出资1.2亿元，公司控股40%的华房占35%股权（公司实际持有44%的股权）。该项目占地3000亩地（200万平米）。天府华侨城地址在成都市西北部金牛区金牛乡和洞子口乡,东酃三环路,南依金牛宾馆,北靠成彭路,横跨府河和沙西线。主要开发成为大型现代主题公园和规划建设主题度假和主题生活社区。整个项目计划15年开发完成总投资规模50亿元，主题公园、主题商业部分的投资约16亿元，土地投资约为12亿元。预计项目的总利润为24.91亿元，综合的投资收益率为11.39％，并且在实际运营6年时间内收回全部投资，之后通过主题公园和主题商业的运营获得长期稳定收益。

另外议题是增加公司注册资本和修改公司章程。

对于公司投资的成都天府华侨城，香港华侨城占25％的股权，公司解释主要是成都市政府要求股东中有一家中外合资企业，对于公司投资的比例不高的原因，主要是公司不是国务院审批的控股公司，因此要受投资额不超过50％的限制。

二、股东交流问答：

问：公司为何老是短期贷款？

肖：这样做主要是可以降低公司的融资成本，公司的运行主要是按照通用的商业规则才对。



问：公司上海项目的土地款如何解决？

肖：这个问题不是太大。比如我们成都的项目，我们打的可行性报告是70亿，但是，我们都是采取滚动开发的模式，每年只有10亿左右。上海的项目我们也是采取这种模式。不过上海的项目的资金规模较大，需要向市场再融资。



问：公司在北京是否还会继续拿地？

肖：我们在北京有可能还会再去拿地。



问：公司在股权激励方面有何措施？

肖：我们一直想做这方面的打算，我们现在的原则是只作增量不做现有的。我们北京公司、三洲田的具体项目的公司都有激励，但不属于期权，而是股权投资，管理层可以入股不超过5％。成都的比例更小不超过1％。



问：关于土地增值税的情况，对公司的负面影响？

肖：我们刚刚通过其他方式向深圳地税局进行了咨询，他们现在还在研究征还是不征，目前大家都认为上海有泡沫，所以只有上海在做，上海是预收销售收入的1％。也就是说深圳假如真的征收也不会超过收入的1％。这个税本身就是不合理的，93年开征之后就没有再征收，说明这个税种本身就有问题，土地增值税是地税，也就是累进制所得税，这个税种的征收只是短期的，这个征税的环节恰恰不在土地转让，而收税的对象却转移到开发商来承担，这是极不合理的。



问：上海项目的进展？

吴：上海市政府和我们谈判，我们必须在世博会之前开业，上海市政府现在要求建和谐城市，上海想加大服务业的发展，我们这个项目比较符合上海市政府的要求。大的框架基本上已经谈定，基本上这这个月可以签完，地点在上海松江，往西是苏州，往南是杭州。我们拿到的土地资源比成都项目要大（超过3000亩）。对于交通的配套工程，上海市政府将在松江建设轻轨，2007年建成将满足10万人/年的输送能力。我们开发项目主要是造一座城，上海项目还没有命名，先暂定为东方华侨城。对于主题公园花时间比较长的主要规划，我们这个项目年内可以上报，规划时间可能要两年，建主题公园很快1年就可以完成，我们准备在2009年建成。建早了也没有用，在世博会前建成可以体现上海的现代和谐。



问：公司整体上市的进程？房地产的结算是如何考虑的？

肖：对于整体上市集团一直在做，但整体上市必须有一次融资，但是股权分置导致了所有的再融资暂停，所以必须等股权分置解决完了，就会考虑整体上市。

对于房地产的结算，我们的华房是以入伙（交钥匙）为确认收入，有时候收入进来来，但没有交房就不能算作结算，有时可能会延长1――2个月，比如纯水岸去年10月就建成，但是这属于高档住宅，周围都是砖头瓦块的话影响销售，也影响价格，因此，我们把周边的花园、草坪都弄好了再销售，这样自然就比大家预期的完一些。房地产的结算也是我们的弱项，我们的项目就那么几个，不像万科、金地可以调节，。今年我们的纯水岸还有15套，给大家打个预防针纯水岸今年可能不会结算。但是我们为了明年不至于结算项目太多导致业绩大幅上升，我们今年力争把北京项目结算，北京是个单独的公司（本来明年5月才可以结算）可以这样结算。我们这样做主要是希望我们的业绩每年稳定增长（明年结算的比较多）。



问：公司股权分置的进展？

肖：这个要等国资委的通知，要积极、稳妥、逐步推进，昨天晚上深圳市长、副市长召开深圳本地上市公司动员会。我们属于央企，要等国资委的统一规划安排，我们希望股权分置和管理层激励一起做，我们不希望从存量给予，希望从社会给予，不过证监会还没有具体办法出台。



问：公司的人力资源的安排？

吴：我们的人力资源培训计划两年前已经启动，我们华控系在大比例的招人，我们成立了华侨城旅游黄埔军校，每年培训50人，计划4年培训200人，这些人员大部分是中上层干部，对于下面的员工也在各个单位进行培训。随着华侨城在国内的布局和影响力的加大，吸引了一批优秀人才的加盟，我们人力资源的储备比较乐观。



问：公司的战略布局？

吴：我们在深圳、北京、上海、成都布局，各地政府也给予了我们许多支持，上海市政府希望大力发展服务业，华侨城也希望在服务业扩大自己的内涵，把主题公园作为一个产业去发展，集团也在修订5年发展规划，按照我们目前的储备，我们发展10－15年是没有问题的。我们的主题公园是主题社区的概念，房地产的开发提前于主题公园1－2年，这样可以减轻公司的资金压力。我们预算的投资额很大，实际运行的过程中投资额并不是很大，不过我们的再融资项目还需要再启动。公司的规模目前太小，制约了公司的投资规模，上海的项目将是最大的投资。公司的规模大投资金额也较大，这样风险也小。



问：公司在创新方面的考虑？

吴：我们一直以追求时尚、娱乐，满足新一代年轻人的心理需求为目标。对于动漫我们现在力争将真实公园虚拟游戏化，这个好做；但是游戏转化为旅游产品需要一个过程，现在在研究，需要一定的时间。



问：香港迪斯尼的开业对公司的影响？迪斯尼未来进入中国对公司的直接竞争压力？

吴：香港迪斯尼的建设比我们预想中要小，相对于奥兰多、东京、巴黎的面积较小，对旅行社的折扣比较低（3％的折扣），据悉9月12日香港迪斯尼将召开行业合作会，迪斯尼太强势，很多合作伙伴都是找上门的，比如招行和他们合作也是招商银行主动找上门的。香港迪斯尼的园区较小，我们的欢乐谷要是3－3。5万人/天就比较拥挤了，香港迪斯尼在园中间就可以见到围墙，比欢乐谷还小，估计2万人/天，一年雨天可能100天，所以年游客500万左右，对我们的影响大概1/10也就是50万人左右。所以对我们的压力比较小，但是对我们还是有压力。迪斯尼强调的弑迪斯尼的文化，通过对比我们对自己更有信心了，北京的欢乐谷，上海的也在研讨，我们会根据不同市场进行创新，我们知道我们的市场的需求，而迪斯尼在创新方面比较小。

对于和迪斯尼的竞争，迪斯尼肯定会进入中国，他们不会放弃这个市场，据传迪斯尼2012年将首先在上海开业。我们的产品有很好的区域性，我们现在四个点的布局可以影响全国，迪斯尼在上海一个点不可能影响整个中国，迪斯尼进入中国也让更多的国人知道什么叫主题公园，对我们也还是个好事情。迪斯尼和欢乐谷的区别在于市场细分化。主题公园由于区域特征不需要太多的投入，投资的规模太大不一定弑好事，主要是产品的定位。我们会针对各个不同的市场而根据实际情况而进行考虑。任何一个行业都有竞争对手，就算没有迪斯尼也会出现新的竞争对手，我们比较好的机遇就是要抓住目前竞争对手还没有出现时而做好未来竞争对手出现时的准备。



问：欢乐谷的票价只有140元，感觉太便宜了，能否提价？

吴：我们的票价包含两方面，应该是硬件140元，软件140元，中国人的习惯和素质决定了管理的困难，我们员工的素质也跟不上，这两方面决定了我们的票价不能太高，如果价提高了，服务跟不上，将会造成更多的负面影响。我们欢乐谷有100多个项目，而迪斯尼只有几十个，别人如何能够解决这些问题将值得我们学习。我们目前的口碑带来的回头客占35％，我们通过调查我们的客户发现去欢乐谷玩的中低收入占据多数。



问：能否将去迪斯尼的客户分流到欢乐谷？

吴：不可能，去迪斯尼的客户都要做计划安排，迪斯尼是旅游目的地，深圳在国外的知名度不高，欢乐谷的游玩随意性很大。所以我们只预算会被分流多少，而不奢望去玩迪斯尼的游客再来欢乐谷玩。我们预计年影响50万人左右。



问：三峡旅游如何合作？

肖：09年大坝建成，目前我们只能以他们为主，每天1000人参观大坝。09年以后我们的作用才可以发挥出来。



三、调研感想：

我们今天参加临时股东大会，可以明确得知公司的另外两个项目也已经明确，公司在中国的东南西北的布局成型，这确立公司未来的发展。虽然有土地增值税的负面消息，但是我们认为对于公司开发的房产都是高端，成本转嫁能力比较强。迪斯尼对公司的影响经过和管理层的交流，我们也可以清晰的明白公司已经做好了应对，并且强化了在细分市场的竞争优势。公司的资金运作采取先开发房产在开发主题公园，对于资金的利用效率较高，也保证了公司的稳定的成长性。再次符合我们之前的调研结果。



四、投资亮点：

1、  旅游＋地产确立了公司的业绩的稳定增长；

2、  股权分置有可能高送配或者推出权证；

3、  公司的主题公园的全国的战略布局初步完成；

4、  2006年结算的房产较多，给公司带来较好的投资收益；

5、  明年北京华侨城开业成为公司的新的利润增长点。



五、投资建议：

根据对公司的战略定位和公司的成长性以及股权分置的综合考虑，我们认为目前华侨城的股价低估，给予“买入”评级。

以上分析力求可观公正，仅供参考！

翟敬勇
2005-8-30

Mr.Business

翟敬勇：华侨城2005年股东大会记录
翟敬勇 2007-04-16

时间：2006年4月30日星期日

地点：华侨城五楼会议室

公司管理层：任克雷董事（简称任）、刘平春董事长（简称刘）、董亚平监事长、姚军总裁、翦迪岸董事（简称翦）、刘升勇财务总监（简称刘1）

管理层交流记录：

问：公司上次董总提到整体上市，不知道目前公司进展如何？

任：对于整体上市，我不知道你们是如何理解的，据我所知，目前中央168家企业没有一家整体上市，目前国资委对他下属的这些企业整体上市后，他如何给自己定位的角色还没有明确，所以整体上市即整体资产上市现在还没有；另外一种整体上市就是主营资产整体上市，比如：武钢、宝钢等主营业务整体上市，华侨城的主营主要是旅游、部分地产，我们将继续重整核心业务，我们的主营是旅游和地产，我们继续支持华控把旅游、地产做强作大。



问：国家宏观调控，对东部三洲田的高尔夫以及别墅用地有何负面影响？

翦：我们三洲田的别墅用地在2003年通过了政府的批准，我们今年开始建设，目前国家出台的政策是针对以后高尔夫用地，我们的不会受到任何影响，我们的地价已经都支付完了，别墅也已经盖好了不存在调控影响。我们的高尔夫球场有两个，一个94年就获得了批准，另一个虽然缓建了一年半，但是现在已经全部都建成了，不会受到影响。



问：三洲田对生态的影响和对动物的保护公司有无考虑？

翦：对于三洲田的生态保护，我们希望各位股东亲自去看看，去感受感受，我们特意请林业局、环保行业的专家去规划了生态保护策略，特地建设了动物通道，我去那里我明显感觉到现在的鸟比我们建以前还要多，我们会努力把三洲田打造成生态、环保的休闲生态园，发展和谐的循环经济。



问：国家对地产的宏观调控，要求土地的使用年限，公司还有多少土地要受到宏观调控的影响？

刘：我们是有一部分土地的储备，我们的土地不像其他地产公司的土地，我们的发展是旅游、地产相结合，我们在拿到一块土地的时候就已经做了规划，并且制定了相应的开发计划，所以我们的土地都有计划，该做什么目前都已经确定了，不存在闲置空地存在。我们三洲田的土地该开发的已经都开始开发，没有开发的未来都是生态保护区；北京、上海、成都也都是这样。



问：国家出台政策限制别墅用地，公司尖岗山、纯水岸、东部的别墅有何影响？

刘：我们的别墅用地都是在国家政策出台以前就拿到并且得到了批准，我们已经办好了所有相关手续，所以我们的别墅和目前国家出台的政策两者之间没有任何必要的联系。



问：公司托管园博园进展如何？

刘：园博园是我们和政府之间的协议，现在政府还在做最后一次评估，我们会积极跟进的。



问：公司的欢乐海岸的进展如何？

刘：欢乐海岸我们正在进行开发，我们有信心把他打造成深圳最亮丽的名片。



问：公司的关联交易中有三宗土地，能否详细说明？

刘1：这三宗土地主要是华侨城东部的厂房用地，面积不大。



问：公司股权激励是否已经获得国资委、证监会的批准？

刘：我们实施股权激励是为了让高管、骨干、技术人员长期工作下去，当初是和对价一起捆绑进行，但是在证监会后来公布的股权激励方案中并没有权证，所以我们之好把权证转换成有限制售期的股票，唯一不同的就是确定了股票的价格，我们增加了一年的禁售期。前期我们董事会通过了限制性的股票计划，董事会我们都采取了回避，四名独立董事全票通过，我们董事会的决议，需要得到证监会的核准之后才能开股东大会，届时再请各位股东进行表决。在我们上报后，证监会需要二十个工作日才能批准，所以批文下来大概在六月初。对于我们股权激励，我们相信对小股东是有利的，我们的限制性的股票价格在对价的时候，除权价格是7。9元，我们购买是7元，而且分六年，还要有一年的禁售期，我们的钱是借贷的，借钱还有利息，如果这样算下来，我们的成本在8元左右，所以对我们也是有压力的，如果做的不好，那么股价还是有波动风险的。另外，我们也希望通过再筹集资金进行大项目的开发，7元相当于17倍市盈率发行的认股权证，也得到了光大股东的认可，只是我们的高管的权证由于行政的原因变成限制性的股票。



问：公司三洲田22栋别墅什么时候卖，有人说卖8万/平米？

翦:这22栋别墅5月封顶，10月发售。发售价格现在还不好说，到时候要根据实际情况，再决定发售价格。



问：公司的认股权证何时上市？

刘：再融资估计很快就会开闸，估计证监会将采取先远期后近期，可能会先批再融资，再批准进行IPO，据我所知，证监会已经让十几家上报再融资计划，具体时间还是很难判断，不过证监会让上报，那么估计时间会相对较快。



问：公司能否象万科一样做一个远期利润点展望？

刘：我们的限制性股票的要求我们的利润增长是指未来每年的算数增长，而不是复合增长，不过大家放心我们也不会进行利润调节，我们会真实的反应我们的盈利点。未来我们的盈利点主要是深圳区域外的地方，我们区域外的项目都是大项目，06年是北京，07－08年是成都，08年上海也开始了，我们每个项目的规划都是5－8年的开发周期。我们也会努力的发展，也会考虑宏观调控对我们利润的影响。



问：公司是否调节天鹅堡的利润？

刘：我们没有调节天鹅堡的利润，只是有很多人认为那一片都是天鹅堡，我们不是所有的都占50％，我们现在划定了以水为半径的地块属于天鹅堡，我们参与的土地总共只有58万平米，04年开发了10多万平米，05年开发了9万多平米，去年的收益减少主要是我们原计划卖的一些，我们决定先留下没有卖，所以造成了天鹅堡的利润的减少。



问：公司北京、东部即将开园，开办费如何结算？

刘：我们北京的注册资本只有1个多亿，注册资本比较小主要是合作方的资金实力受到了限制，因此我们将北京的开办费大部分采用资本化的方式进行，我们不采取一次性摊销的方式，而采取资本化的方式处理。

翦：东部三洲田的开办费按照新的会计法进行处理，我们的别墅将根据市场情况进行出售。



问：公司05年的盈利预测和实际披露差距很大，能否解释一下？

刘：预测本身就是有差异性，另外地产的运营上有些偏差，我们部分房产没有出售，所以没有结算，导致了预测和实际的误差较大，我们向大家道歉，以后尽量做到精准一些。



问：公司的所得税比万科要低的多，内外资税收合并对公司有多大负面影响？迪斯尼到上海对公司的冲击有多大？

刘：我们的主营主要是在深圳，政策上的问题，决定了我们的税收要比万科低，我们执行15％的所得税，万科大部分楼盘都是在深圳以外，所以税收高。所得税合并也要到明年了，明年提交人大，到执行也到明年下半年了，届时我们的利润来源也主要是来自深圳以外的地方了。我们深圳的升，其他地方的降还是可以平衡的。

刘：对于迪斯尼，他们是国际性的主题公园，他们有他们的优势，但是，我们比较两者之间的竞争，我们还必须看市场的容量，中国没有几个像样的主题公园，稀缺性决定了主题公园是有比较大的发展机遇。我们在上海和迪斯尼进行竞争，我们也有考虑，我们积累了这么多年的办园的经验，主题公园必须考虑消费者的经济实力、消费心理、消费文化等等，在这些方面我们作为中国人有远远优越于迪斯尼的经验；迪斯尼在香港和上海都是小小的，这主要是他们已经失去了创新的欲望，我们也同样面临创新的压力，不过我们作为本土公园，我们比他们更有经验，我们比他们更了解中国人的消费心理，所以，在某些方面，我们是远远优越于迪斯尼，所以我们是有信心和迪斯尼竞争的。



问：公司能否做预测？

刘：关于回报率，我们对未来的盈利也是有预测的，只是监管机构不让我们进行预测，我们有内部预测，大家可以和我们董秘私下交流。



问：公司大量的土地增值税如何处理？

刘：这和所得税一样，也是政策性的问题，至于如何处理决定权在政府手里，是追溯调整还是现时缴纳都没有定，我们也只有等。



问：北京房产周围都是经济适用房，对公司的高档房产是否有影响？

刘：我们的房产并不是所有的都是高档，我们会根据各地不同的情况作出调整，北京朝阳区那块的确是很多经济适用房，我们的定位是中等偏上，目前一期消费非常旺，这说明了我们的决定是对的。



调研结论：

公司为了股权激励有意压低了2005年的收益，隐藏了20％以上的利润，不出意外的话公司在6月份将获得股权激励的批准，公司有可能在下半年将05年隐藏的利润释放出来；下半年三洲田的别墅发售，市场已经预期到了8万/平米，这都将极大的提高公司的盈利。不过公司受到政府的调控的影响还是比较大，目前困扰公司最大的就是公司暴利的土地增值税的征收，如何化解需要我们长期跟踪。因此，我们在一定程度上更保守的预期公司的业绩增长，根据，我们所了解，我们认为公司今年业绩增长80％，管理层获得激励之后，将提高公司的业绩并且将会加大现金分红，我们调高公司的合理价位，调高至16。4元。

投资评级：继续给予“买入”评级。

翟敬勇
2006年5月1日星期一

Mr.Business

翟敬勇：华侨城2006年第一次临时股东大会
翟敬勇 2007-04-16

时间：2006年6月23日

地点：深圳市威尼斯酒店三楼会议室

管理层：任克雷（董事）、刘平春董事长（简称刘）、曹远征独立董事等高级管理人员

一、股东大会审议管理层限制性股票激励事项

二、高层交流记录：

问：国家以及深圳市政府出台的房地产调控细则对公司有多大的负面影响？

刘：最近的政策对房地产经营产生了重大的影响，华侨城经营的房地产项目受到影响市必然的。政策的出台是阶段性的人物，大家也应该看到，房地产作为中国的支柱型的产业，长期来看是持续向好的。公司房地产项目中高端业务比较多，高端业务受到影响是必然的，但是也没有想象那么大。我们06、07年的高端房产项目不会受到影响，我们的别墅用地都是已经批下来的。另外要开发的，我们有一部分要调整。我们不像小地产商，我们的开发都是成片开发的，比如我们上海一期是大户型，二期我们就优先做小户型，我们将在总量上满足国家政策的规定。对于政策的动向我们也在加大跟踪研究力度，未来中国加大小户型的趋势是比较明显。



问：权证撤销了后续进展如何？

刘：权证未获通过，这主要是我们的沟通情况不够，我们会加大和证监会的沟通，我们现在撤回修改之后将在短期内再次向证监会申报。



问：公司未来的发展定位？

刘：我们以前、现在包括将来我们一直坚持我们的主业是旅游和娱乐项目，我们的目标是若干年后和世界巨头竞争，我们要充分发挥自己的优势。至于房地产，我们在一个阶段甚至长期发展地产业务，我们会坚持在我们最优势的领域，我们的目标是年游客数量2000万，这个游客数量和东京的迪斯尼游客数量持平，是奥兰多迪斯尼的2/3，游客数量达到一定基数的时候可以实现产业的延伸。



问：公司股权激励还需要什么手续？

刘：我们的股权激励属于限制性的再融资，还需要证监会的批准。

翟敬勇
2006年6月30日星期五

Mr.Business

翟敬勇：做正确的事情  把事情做正确
翟敬勇 2007-04-18

    谈起这个话题要追溯到2006年，当时段永平回到国内约见国内的投资高手见面，我因出差而没有机会向段永平请教，我让我的同事去向段永平就投资方面的一些问题向他进行请教。我同事事后给我谈起了当时他向段永平请教投资应该注意的事项，以及他为何要花近500万和巴菲特吃一顿饭。段永平对于投资给出十二个字 “做正确的事情、把事情做正确”，对于他花巨资和巴菲特吃饭他认为绝对不是做秀，而确实是自己内心有疑惑要向大师请教。

    我一直在思考何为做正确的事情，何又为把事情做正确，也许这是一个永远没有唯一答案的命题。每个人的世界观都是不一样的，所以每个人认为自己做的事情是否正确也是依照自己的世界观来评判，不同的世界观会带来不同的标准。但是，有一点是共通的，就是你能否预见性的判断自己的未来的前景是否依旧“光明”。“三十年河东、三十年河西”揭示了事物的发展是有周期性变化的，如何能够把握住这种变化并且提前做出选择将对于自己的人生带来不同的命运结局。从1949年开始，在中国最典型的案例就是东三省的盛衰变化，对于旁观者比较轻松，可是在中国这个棋局中的众多的人的命运却出现了截然不同的结局。人的生命是比较短暂的，职业生涯也就30-40年，如何在开始选择职业时就考虑到未来自己退休后的结局那就比较关键了。我有个亲戚，70年代复员时有两个职业给他选择：公安系统和粮食系统，他选择了后者，三十年过去了，他现在天天在为自己的退休金发愁，而他的战友（选择公安系统的）天天过着游山玩水的日子。至于两个人的命运和这两个行业的截然不同的变化，包含了他当初择业时的眼光------短期利益的考虑和长期利益的考虑。

    回顾我自己的择业选择，给大家回顾也许有一定的参考性和代表性。有时，我觉得我现在的选择是比较值得庆幸的，也是比较幸福的。我家里穷，促使我一直想着赚块钱、赚大钱，毕业时正值股市火热之时，财富效应吸引我走进了证券行业；我没有读大学，让我每一次的择业都是从最底层开始做起，给我带来了适应不同行业的信心和敢于面对挑战的勇气；我对于我的职业生涯的执着追求以及自己能够不断的向自己设定的优秀人士挑战，不断的去学习，也让我十余年来虽然干过很多行业却始终没有放弃资本市场，并且成为了坚定的价值投资者。96年的股市火爆让我对于我的毕业工作去向一点兴趣也没有，还没有毕业的我开始每天买《中国证券报》学习，开始了技术分析，一直坚持画图和对价格的趋势判断，模拟的操作业绩很有起色。我的投资生涯也就从模拟投资开始了。97年毕业后，父母花钱给我找了个工作，每个月300元左右，天天干拆线、投料的工作（我学的是塑料加工成型），而我住的附近有一家证券公司，每天休息的时候我就去证券公司大厅看行情（我上的是三班倒），晚上就读技术分析的书籍、画图计算（没有电脑）。半年后自己认为可以出山了，就毛遂自荐到证券公司上班，自此就在荆门的证券公司混了两年，这两年不可谓不用功，技术分析的书籍基本上都看过，各种技术理论都滚瓜烂熟，可是每年结算都没有赚到钱，反而还赔钱。连续的失败让自己对于未来的发展没有了目标，听人说深圳是中国的华尔街，于是自身一人到深圳淘金。没有大学文凭，初到深圳自然找不到工作，在老乡的帮助下为了先生存开始做业务员（柴油发电机维修），生存对于我来说异常重要，我要留在这个城市，所以我努力的在深圳的关外奔波，一开始的底层工作让我意识到做任何事情都要靠自己。另外，我没有放弃我的股票事业（这是已经从赚钱转变为职业），白天跑业务，晚上画图（没钱买不起电脑）。深圳是我的目标，半年后我离开了这家公司，去了深圳的一家做股票软件的公司干了一年（在这两家公司，我的业务成绩都是名列前茅）。一年后，我去了海通证券深圳的某营业部，在营业部呆了两年时间，其间跟随我的朋友也是老师-----但斌，开始转型走价值投资之路，他经常对我说:“人光勤奋是没有用的，还要选对方向”，2003-2005年他给与了我很多无私的帮助，这也加速了我在一条正确的道路上的成长步伐。2005年我到珞珈投资做研究员，一年我跑了110家左右的企业，在跑企业的过程中逐步认识到了企业价值对于投资的重要性，使我们投资的基石；同时，也交了不少做价值投资的朋友。经过十年的磨练我终于在2006年5月18日，我和蔡坤亮、韩广斌、余景组建了我们自己的资产管理公司，制定了我们的企业文化“以企业价值为导向的股权投资”。

    从我自身的发展之路来看，我认为我误打误撞进入证券行业，并不代表我走了正确的路，我炒股票的前六年一直做技术分析，没有一年赚过钱（曾经两个星期翻一倍，但是800只股票有700只都买过）；我选择价值投资之路是2003年，从2003年开始我的财富每年开始稳定上升。我认为我从技术分析向价值投资的转变是我做了我的职业生涯中最正确的事情。选择了价值投资并不意味着就可以赚钱，还需要靠自己的辛勤的努力，这是需要付出大量的时间、金钱，我2005年跑了110家企业，2006年跑了50多家企业，2007年计划再继续跑50家企业（不是懒了，是其它的事情太多了），以后还要继续坚持。我想我这么勤奋的去调查研究企业，可能就是段永平所说的“把事情做正确”吧。

    从我们公司的发展来看，首先我和我的股东们都不是以赚钱为目的开这家资产管理公司，我们都已经渡过了物质追求阶段。其次，我们公司的成立之时就确定了我们的投资方向：以企业价值为导向的股权投资。最后就是我们在发展到一定的阶段，等待中国的政治环境成熟之时走----“公司型基金管理公司”之路。我不知道我们能否成功，但我们相信，价值投资的大师----巴菲特已经成功了，只要我们坚持，不受其他诱惑，我们一定能够有收获。也许这是我们选择的“做正确的事情”。对于公司要把事情做正确，那就需要公司全体同仁齐心努力去完成既定的任务和目标，我们对管理的规模没有目标，但是，我们对于投资的企业研究的数量和质量有目标，我们深知深入的研究和全面认识我们投资的企业，是我们赖以生存的基石。我们必须对我们投资的企业做好定性和定量分析。2007年公司确定 60%以上的精力放在研究企业上，我们要努力的为客户的资产做好每一道安全保障线。

    作为资产管理公司，投资回报率非常重要，我们认为我们公司在这个问题上的理解是：安全——略高于市场平均的回报——持续稳定的回报率。为什么是这样去确定先后顺序呢？首先，我们认为资本的安全高于一切，我们不会为了追求高回报率而将资产投入我们没有把握的标的，我们对自己的投资是高标准严要求：宁可错过，而不要做无把握之事。我们公司的要求就是，我们的每一笔投资一定要算出我们亏损的极限和我们的最低盈利范围，要到达这一要求那就必须对投资的标的要有全面的定性和定量的分析，我们目前投资的企业都是我们两三年前研究的品种。其次，我们采取集中式的组合投资，我们投资的都是各行业中最优秀或最具有长期稳定成长性的企业，这些企业的增长高于行业平均水平，自然我们的回报率会略高于市场，事实上做集中价值投资就是如此，巴菲特就是采取这样的投资策略，长期获得略高于市场的平均回报。我们过往几年也是如此，后期会如何，因为没有发生，所以只能等待时间来验证。最后就是我们要求我们能够为我们的合伙人（客户）带来持续的稳定的回报，短期的高回报并不意味着能够长期稳定，要想获得持续稳定的回报就要对企业的长期的跟踪研究，不断地储备优秀的投资品种，采取不熟不做的原则，在企业发生量变到质变之时果断投资。我们希望我们能够在未来十年每年为我们的合伙人的资产带来26%以上的复合增长的投资回报，我们会向这个目标努力。

    对于投资标的，也就是我们要投资的企业，我们的理解为做正确的事情是做好定性分析，把事情做正确是做好定量分析。做定性分析就要分析我们所投资的行业的发展前景、行业和企业的生命周期，尽可能的避免那些短周期的行业，避免投资那些刚性成本较高的企业；选择能够长周期发展而且能够持续稳定盈利的企业。定量分析就是要把已经做好定性分析的企业进行量化，用财务数据来核实企业的盈利能力和企业的持续成长能力。目前在中国，企业的违法成本比较低，对于我们投资的企业更要小心谨慎。对于定性分析比较简单，就是找好已经发展比较好的企业就可以了，但是，对于定量分析，那么就需要进行大量数据分析，需要对企业的上中下游的产业链进行研究，还需要横向对比，对企业的竞争对手进行调查对比分析，比较投资的企业的优劣势，这是需要我们花费大量的时间去完成的。天道酬勤。只要我们在正确的道路上辛勤的努力，我们一定会获得不错的回报的。

翟敬勇
2007-4-15

Mr.Business

翟敬勇：招商地产2006年年度股东大会
翟敬勇 2007-04-18

时间：2007-4-10

地点：深圳市蛇口区新时代广场30楼

管理层：孙承铭董事长（简称孙）、林少斌总经理（简称林）、杨百千副总经理（简称杨）、黄培坤副总经理（简称黄）、陈宇董事会秘书（简称陈）华立董事（简称华）

股东大会事项：

   股东大会主要讨论2006年年度报告审议，公司向大股东增发A股事项，蛇口大众投资收购北京恒世华融房地产16%的股权等。

管理层与股东的交流记录：

问：公司并不缺钱，公司转让北京恒世华融房地产16%的股权的目的是什么？

华：北京世华这个项目面积不大只有9万平米左右，其中一部分是酒店一部分是写字楼，我们招商地产进入这个项目的主要目的是写字楼。转让16%给大众公司（大众公司是招商局棋下的全资子公司）主要是考虑酒店项目是长期投资项目，酒店项目对于招商地产来说是异地的第一个项目，该酒店是超五星级酒店，引进招商局主要是考虑招商局的影响力，引进世界一流的管理公司，提升谈判的筹码，提升酒店的国际影响力。



问：恒世华融房地产的股权结构，转让后将会怎样？

黄：以前是两个股东，北京的一家公司60%，我们40%；转让后，北京的60%，我们24%，大众16%。



问：公司定向增发的目的是什么？

杨：定向增发从上市公司的角度考虑确实是需要融资，项目的开发需要资金；定向增发给大股东一方面体现出了大股东对我们的支持，另外一方面，去年股改对大股东的股权有所摊薄，大股东的持股比例由44.59%下降到了43.7%，通过定向增发大股东的持股比例回升到50.04%。不考虑公开发行主要基于以上两点，至于何种融资方式还是平衡为主，公司的规模和融资的速度要匹配，不摊薄公司的收益，不排除其他的融资方式。



问：出售16%的股权属于关联交易，目前交易价格比较便宜是怎么回事？

华：此次转让的是股权，地价还没有投入，假如把地价算进来，那么每平米达到9000元。



问：公司的大股东收购的资产评估是否合理（公司定向增发大股东的项目不太合理）？

华：中通诚评估公司是中国证监会认定的具有证券从业资格的评估事务所，中通诚的法人代表是中国评估协会的常务副会长，同时，还是全国政协委员。



问：公司利润分配议案三说分配1.5亿，公司的可转债已经符合转股条件，公司如何考虑？

杨：你是给了我们提醒，确实是已经触发了强制赎回条件，我们董事会还没有讨论，我们会认真考虑。



问：佛山、珠海开始执行房屋销售预售款专项管理对房地产企业及公司的影响和应对策略？

黄：我们已经关注到佛山开始执行，全国各地也都在讨论，我们的主要项目在深圳，深圳的房子要封顶才能买，深圳的烂尾楼比较少，未来一段时间深圳的烂尾楼比较少，深圳市推出这个政策的可能性比较小，就算出台对我们的影响也不大。内地会有几个楼盘销售，比如苏州的开盘到出售不到11个月。



问：公司的扩张速度和同行相比是比较慢的，公司如何考虑？公司大量的持有型物业制约了公司的ROE的提升，如何解决？

林：至于扩张速度的快慢需要看你怎么理解了，扩张是需要量力而行的，要稳健、持续发展，我们现在的负债率已经达到68%，负债率已经不低，我们去年已经超额完成任务，今年年初我们在佛山、苏州得到大的项目。

关于ROE的提升，那需要看你的持有型物业的类型，另外，租金的上涨是滞后于房价的上涨，一般是房价先涨之后再是租金上涨。今年出租这一块我们有相当可观的租金。我们有个别不太好的出租物业，比如厂房等，我们现在在逐步改建，深圳对于二次开发没有明确的规定，拆迁之后怎么扩建还需要等政策。



问：公司拓展了8个城市，是否会导致战线过长公司的管理跟不上？公司的部分项目的开发周期非常长，如何提高开发周期？

林：我们已经开发了10个城市，今年我们开工、建设31个项目，已经开工360万平米，我们的管理是没有问题的，我们的项目负责人，中层骨干有80多个，项目的专业技术型强，我们600多员工，还在继续扩招，我们的项目还不够多，还要扩大进入更多的城市，我们有“长青藤”的培训计划，对新员工进行职业生涯培训，对老员工实行技能更新培训。

林：至于你说的观澜项目和上海的项目，是各有原因的，观澜项目是政府的廉租房计划方案，政府的配套设施没有跟上，当时立项时已经说清楚了，并且我们盖好了有一部分楼盘（15%）要给政府，目前政府的配套设施要有延期，所以拖到2008年开工；上海项目是当时我们招拍挂拿地之后，和我们相邻的一块地政府要求我们两块地统一规划，统一格局，我们和政府谈为什么招拍挂之前不这样要求，政府要我们按照他们的规划做，没有办法，我们和另一个地产商讨论，两家至今没有达成共识，因此，拖延了公司的开发时间。对于我们的开发周期慢，我们在研究加大力度，我们今年是招商地产的效率年，我们将提高效率和房子质量为重点。



问：公司拿地到销售的周期能否提高？

林：不同的项目，不同的城市的周期都不同，二、三线城市管理的比较松，有些地方挖个坑就可以卖了，有些地方管的比较严，另外，流程化的房子周期较短，别墅等要设计、要有个性化，周期比较长。就算万科，我不相信他的楼盘都是11个月周期，我们在开工时间到售楼的时间周期有要求，有些项目我们适当能够利润最大化就最大化，比如兰溪谷二期我们就想精装修后再卖，这样利润就高一些。



问：公司的阶段性目标？公司的主业结构比例？

林：我们是百年老店，但是并不满，我们要焕发青春，过去三年我们各项指标翻了一番，未来五年，我们计划再造一个招商地产。对于房地产的周期变化和影响我们找不出周期性的变化因素，所以我们也不能确定我们哪个更多一些，我们要对出租和开发的比例要好好的研究研究，目前还是开发、扩张为主，出租物业为辅，我们的收租物业主要集中在蛇口、还有科技大厦一期、花园城，另外大的项目一般都要求带有商业地产项目，比如北京就要求带商业物业项目，对于收租这个题目一定要研究好，商业配套面积多大合适一定要慎重考虑，我们目前也在和外资机构谈如何合作，毕竟洋鬼子更让人短期信服。



问：如何定房价和收租价格，使股东利益最大化？

林：房屋的售价是高是低需要考虑，并不是所有的房子价高就好，普通的房子不收增值税，达到这个条件：容积率大于1、户均面积不大于140、小户型占 70%），有时候并不是市场定价越高越好。出租物业我们比其他私人的高，但是竞争还是有的。有个规律就是房价涨了，紧随着租价也会上涨的。



问:央企分离公司是否会并购?公司是否会考虑激励制度？

孙：对于央企的并购我们没做指望，央企原来160多家确定5家发展地产，现在增加到了15家，非主营地产的企业也不会给你，给你的都是差地和有问题的地块，好的地块，这些央企不缺钱，招一帮人就可以盖了，盖完了可以赚几千万几个亿。除非国资委动用行政手段，我们没有抱太高的期望。

孙：激励的问题我们的预期和大家的预期是一致的，我们希望鼓励骨干，可是现在要等国资委、证监会的文件规定。



问：大股东的理想持股比例？公司08、09年的管理的重点？

孙：我们看好招商地产，前三年翻一番，未来五年我们要再造一个招商地产，我们增发后大股东的持股比例超过50%,我们希望保持这个比例，有机会再增持。

林：公司内部管理每年都有侧重点，04年是标准化年，05年时执行年，06年时绩效年，07年是效率年，今年的重点是项目开发的周期，我们06年就开始做不断的改进，缩短开发周期。明年的侧重点需要等到年底开董事会时再定。



调研结论：

1、  招商地产的思路是依托深圳向全国扩张，深圳未来主要是收租物业和园区水电，全国主要以住宅开发为主，公司07年的主要盈利依旧来自深圳。公司的物业管理目前还不能看出能否有盈利成长性。

2、  公司做地主的思路非常清晰，尽可能的把每一个项目利润最大化，公司的资产周转率低也主要是这个思路所造成的。但是，短期能够给公司提高毛利率（比如兰溪谷二期放慢一年出售，每平米升值1万元）

3、  公司大股东不希望降低持股比例，公司短期再次大规模摊薄股本的行为不会再出现。

4、  公司的净利润将保持较高的增长，结算面积达到32万平米（06年结算16.6万平米），销售价格上涨30%。保守预计07年公司净利润增长100%，公司股本扩张40%，每股收益增长50%，摊薄后每股收益1.4元左右。

Mr.Business

翟敬勇：华侨城(000069) 2007年第1次临时股东大会纪要1
翟敬勇 2007-04-18

会议时间: 2007年1月12日下午3:30

会议地点: 华侨城海景酒店三楼会议室

会议审议事项: 《关于续聘公司会计师事务所的提案》

公司高管: 刘平春(董事长) 姚军(总裁) 李珂晖(董秘)

调研参与: 周明波  翟敬勇(榕树投资)



[地产开发]

公司对2007国家土地政策的研判?

07年土地政策的总体感觉是06年政策的延续,土地的取得会日益趋紧,土地取得的成本会越来越高｡对华侨城来说,土地的取得是赖以生存和发展的根本问题｡想法上会是两条:



延续06年已经开展的一些努力,争取在07年比较早时候进一步占有比较多的土地资源,目前正在非常认真的研发一些产品,这些新产品有一个基点,就是减少对大面积土地的依赖程度,有利于我们在更多的城市,包括二线城市,拓展我们的空间｡



华侨城会坚持｢旅游+地产｣的开发模式来拿地,还是会像其他地产公司一样通过竞拍的方式拿地?

华侨城一直贯彻的核心竞争力是｢旅游+地产｣的模式,这已然是具有品牌影响力和市场竞争力的模式,目前的开发方式已经不是单纯的地产,或者做单纯的旅游主题社区,这个非常好的模式会继续发挥其作用｡



至于是否去拍地,站在公司的角度,有没有值得下本钱去拍的地,是硬碰硬出高价去拍地,还是利用核心竞争力去争取更好的进入门槛,要根据不同的情况判断｡



｢旅游+地产｣模式在核心的大城市可行,但是到了二线中型城市,是否适应?



｢旅游+地产｣不单指｢公园+地产｣,我们研究的模式有多样性的考虑,我们可能有一些更适应在二线城市的发展方式,这涉及到对旅游产品的研究,至于采取哪种模式,一看机会,二看成本,要以给投资者带来最大效益的方式拿地｡



我们也有纯粹的房地产项目,比如房地产公司在上海静安区最近的一个项目已经摘牌。这种方式也会做,但是要看土地本身是否具备特殊的稀缺性,另外就要看在以比较低廉的价格取得土地之外,是否还具有剩余的投资能力｡



上海天祥华侨城投资有限公司在报批天祥花园第二期住宅开发项目时遭遇的情况

上海市对住宅开发(包括土地的取得和规划等方面)的报批没有统一的规则,所以对第二期的进度产生了一定的影响,目前正在审批之中｡(李珂晖)70%-90m2的条例对上海项目的影响属于程序上的,实质上不会产生影响｡这个项目所处的区位比较偏,如果大量的小户型,估计是没人去的｡



成都的规划是全市通盘考虑,对华侨城的要求是不超过50%的小户型｡

北京的地产项目第二期在9月30号动工了,北京的情况是但凡已经开工的项目,就不再受70%-90m2的限制｡



成都项目的进展情况

立项的手续已经完成,楼盘售价预计在5000-6000元/m2｡



与华房在东部华侨城项目上的合作,分配模式与以往不同,华房收取管理费和较少的利润分成,这种合作模式在今后的项目合作上会是一个划一的模式吗?

情况不一样,过去华房和华控(指上市公司)的合作,是采取股权投资的模式,大家是对等投资的形式,而在东部项目中,华房主要是输出建设管理的职能,并没有参与投资｡由于华房的参与,华控无需组织庞大的建筑队伍,这种合作方式有助于整合集团的综合优势｡内部的价格订定,相互间能够接受｡



地产开发业务的负债水平

由于单个地产开发项目都是通过注册的项目公司来运行,每个项目公司将负债水平控制在50%以下｡



保留和持有更多的物业

从成都项目开始,会有40-50万的物业留在公司,作为持有型商业租赁物业｡已有的包括华侨城丹桂轩旁边的6000 m2酒店式公寓｡



房地产公司的增值税,万科已经做了预计提,华侨城在增值税问题上目前是怎么应对的?

土地增值税,是转让国有土地使用权及房地产并取得收入的单位和个人,对土地增值部分缴纳的税收｡现行税法规定,土地增值税实行四级累进税率,根据增值额超过扣除项目金额的比例,土地增值部分的收入将缴税30%-60%不等｡目前,房地产公司一般采用预提的方法,按照开发项目总价的1%,计提土地增值税,但是在过去10多年中,这部分一直没有上缴｡房地产公司的利润主要来源于土地增值部分｡如果对这部分征税,等于剥夺了房地产公司的利润｡

如果万科按照增值税口径做了预计提,那么按照税法规定就应该上缴,不可能做了预计提却仍然留存公司的｡

深圳在90年代发了文件,明示暂不执行增值税的清缴,这个文件一直都没有取消,没有正式发文说要取消,也没有说到增值税清缴的具体方式,到目前为止没有接到相关的文件和指示,在没有新政之前,我们按照原有的政策执行｡



[旅游业务]

北京欢乐谷的运行情况

冬季总体比较差,北京市场是有潜力的,圣诞节接待了2万多游客｡公园业务06年有2000-万利润,比预期情况略微差些,开业稍晚,北京没有做宣传,开业初期的磨合不尽理想。

07年的表现会比较好,因为进入正常轨道｡深圳欢乐谷分管市场的副总被任命到北京接管运行业务,他在深圳的市场推广工作做得相当好｡

北京欢乐谷是个好产品,北京的市场也是好市场,现在面临的是产品和市场怎么结合起来的问题｡



华侨城的新盈利模式-｢三洲田模式｣的诞生,辐射半径可以比较窄,易于在中国的二线城市推广,泰州项目是不是意味着三洲田模式的向外复制,昆明､西安和武汉是否也在酝酿这种模式的推广?

｢三洲田模式｣除了｢旅游+地产｣的基本概念之外,还是在旅游产品方面的创新,我们希望做度假型的产品,国家旅游局的领导最近多次来到公司,希望三洲田成为中国旅游产品创新的先进,希望华侨城成为中国旅游企业的领军企业,按照总理的要求,旅游在中国要有真正的､中国的､民族的著名品牌,希望华侨城在此方面成为典范｡

｢三洲田｣希望是适合中国国情的度假旅游模式的范本,这是华侨城的想法,也是国家旅游局大力倡导的,也是中国旅游未来一个时期可能展开的方向,在泰州也是这样一个性质的项目｡在更多的地方会探索两个问题,一是市场接触的程度,二是投资营运的模式和盈利的模式,这是一个探索的过程,会放在更广的范围内做一个尝试,也许会成为今后比较可观的一个盈利点｡



泰州项目的大概情况

有湿地､温泉,准备建设高尔夫球场,投入不大,是个实验性的度假项目,占地2000+亩｡

以东部华侨城的名义参与投资,四个股东中的“朝向东部”是高尔夫管理公司(与华侨城在三洲田有合作,现有的高尔夫便是由该公司管理),华侨城自身在娱乐管理方面不是强项,所以另由占15%股权的广东恒丰投资集团提供娱乐管理(在宝安有“恒丰大酒店”,在餐饮和娱乐方面还是很擅长)｡



度假项目的向外复制,比如三洲田模式,进入西安和昆明等多个城市时,辐射的面积是相对有限的,能否与当地文化的取向相协调?万科的楼盘是相对标准化的,移植的难度就会低很多｡

度假理念的复制是第一位的,如果真要在西安做具体的项目开发,可能是中式甚至是民俗一些的风格,从土地利用的角度来看,分时度假模式可以挖掘更大的价值,会提供非常好的现金流,而且不用出让项目所有权｡

度假项目这个产品线的进展速度,取决于单个项目的评估-地方政府的态度､拿地的条件都有很大的关系,接触一直在进行中,也取决于公司的建设队伍能够同时开展的容量,比如北京项目差不多了,就可以撤出一些人员开始新的项目,去年最明显,从集团的层面,大酒店在建､北京|上海|成都在建､东部在建､欢乐海岸在建,同时进行的多个项目使得建设队伍很紧张｡



人力队伍能否跟上公司｢旅游+地产｣,以及分时度假模式的快速发展步伐,因为这些项目的后续经营需要花费很多心力

这两年我们倒是比较注重对人的培养,以及对软件的加强｡一个我们自己在建立公园的管理和服务标准,与国家旅游局合作,已经做完两稿,第二是与暨南大学合办的旅游讲习所,主要就是培养人才。主题公园到目前在国内仍然属于新兴行业,没有标准化的教育,我们从我们的经验来总结,进一步提升,尽量做到标准化｡北京欢乐谷开业,深圳支援了100多号人,人的问题会日益迫切｡

[整体上市]

2007年1月5日,在中央企业负责人工作会议上,国资委主任李荣融表示,“未来三年,从2007-2010年,央企数字要从现在的159家,减少到100家”｡华侨城目前的盈利总量还是偏小,公司怎么来考虑这个政策变动?

集团正在组织专门的力量研究在国资委的这个宏观政策导向下,如何做大做强主业,不论是否有中央企业管理的问题,都会本着加速发展,做强做大的思路来做｡

国资委尽可能要保留的是行业龙头,旅游行业的中国中旅､香港中旅和华侨城,三家还是都在争取｡现在这个阶段要增发收购集团资产,必然需要国资委的同意｡



集团的资产布局

集团在业务上划分为5个子集团,上市公司(华侨城控股)､地产(华侨城房地产)､康佳､香港华侨城(成立于1997年10月,是华侨城集团在香港设立的全资子公司｡公司大力配合华侨城集团的境外扩展,努力培育构筑集团核心业务的海外资本平台,以投资管理为主营业务,涉及纸制品印刷､包装以及进出口､金融､证券等领域,是一家集投资控股和实业经营的综合性公司)､酒店集团,集团还托管了华联发展的股权。

华侨城集团持有酒店集团82%,房地产持有18%｡酒店集团包括三个高星级酒店-海景酒店､威尼斯酒店和华侨城大酒店,酒店业务的管理请洲际管理公司(洲际的三个品牌是假日､皇冠假日和洲际,洲际是顶级品牌),自身成立了班子跟着学习,市政府希望华侨城大酒店成为深圳市第一家白金五星级,优惠期房价1498+15%服务费｡酒店集团还拥有一个低星级的城市客栈系列(经济型),目前经营10家门店,主要在深圳､东莞和顺德等珠三角城市,城市客栈品牌在经济型中属于高端,目前发展策略是求稳,跟着大型的旅游地产项目的建设走｡

从整合的趋向上看,酒店资产会收购进入上市公司,酒店资产进入上市公司的资产定价,会适当增值,但不会采用市场重置价格｡按照旧的会计准则,酒店的净资产收益率并不高,但是按照新的会计准则,物业资产重估计入利润的话,会提高净资产收益率,但是纯属纸上富贵｡



股权分置改革进程中提到的推进集团整体上市的计划,在2007年是否有实质性的动作?

华侨城完成股改的后续事宜,即权证的发行,是2006年11月份｡华侨城集团的任克雷董事长一直说,华侨城要集团上市是比较困难,因为业务太过分散,包括康佳和纸包装,实际上提的是主营业务上市(旅游和地产),这个问题在股改之前集团已经开始抓紧研究了｡过去一段时间和主管部门的沟通,得到国资委7月份的表态,支持和希望上市公司做强做大,把主营业务的资产整合上市｡但是这不是由上市公司单方面的意愿决定的,牵涉到集团公司的资产质量和重组的问题,2007年应该能够看到一些实质性的举措｡

(刘平春)目标始终就没有改变过,研究也一直在抓紧进行,一直在积极的推进,把哪一块资产整合进来,有策略上的考虑,包括股权融资的规模等等,但是最终的方案是怎么设计的,需要提交股东会审议时才能说是个定稿｡


[经营业绩]

07年华侨城经营业绩
07年还是要看(投资的地产)项目的进展情况,比如三洲田开盘的售价情况,目前还没有开始出售,估计春节之后可以进入销售,第一期出售20套左右;尖冈山的第一期已经卖完(销售均价2.6万/m2),07年肯定进入到结算中,后续几期楼盘衔接着开发,每期5万面积,尖冈山总体规划面积30万,中间包含5万的配套项目,分割成5期开发,越往后的楼盘会继续涨价｡



新会计准则的影响

对公允价值的评估会采取比较慎重的态度,评估带来的增值部分属于纸上富贵｡



[评论]

华侨城提供了非常出色的产品,包括旅游业务和地产开发,以及两者协同产生的效果,相信国内还没有其他公司具备同等竞争力｡

旅游业务在现有乐园维护和外部旅游资源获取方面做得都很成功,前者从持续多年经营的乐园的收入和盈利情况的增长可以看到,后者从近期不断确认的新项目可以证实｡原有乐园模式向异地的复制,以及新的旅游产品的开发(分时度假模式),需要继续观察,但也说明公司持续在做概率上胜算很大的尝试｡旅游业务不用出售项目,且从稍长期看,当大型项目落成并稳定经营后,将是一个现金流业务,估值也是基于现金流的,公司人力资源和运行能力是关键｡

地产开发业务的结算周期不容易确定,但开发总量在增长､受制70%-90m2的压力低于预期,毛利率仍将维持较高水准,这块业务的盈利会带动07年收益的较好表现｡

周明波

2007-1-16

华侨城的新的旅游+地产的模式提升了华侨城可持续发展的周期，新的赢利模式将推动华侨城迅速成为一个全国性的品牌企业。土地增值税对于公司的影响短期可能稍稍大一点，公司的房产主要定位高端，税收成本的转嫁能力最强，长期来看对公司的影响不大。（翟敬勇）

Mr.Business

翟敬勇：假如2008年出现大跌怎么办
翟敬勇 2007-04-27

    下午,<<价值>>的张总打电话交流了半个小时.张总是比较有思想的人,是我比较尊敬的人.我们两个聊了三只股票和对市场的看法.对于市场的看法,我一般不去预测,但是,张总抛给了我一个问题:"假如2008年出现大跌怎么办?"我还是要和张总谈谈我个人的想法.这次由于我个人不太小心,在上海把身份证丢了,所以没能去拜访张总,到是辛苦他打电话给我，失去了一次较好的向张总学习的机会。

    由于电话交流还是有局限性,我给出了张总简单的回复:假如08年出现大跌我们还会持有股票,我们预计07年的8-10月会出现短期的调整,随着市场供求关系逐步平衡,08年出现他所设想的大跌的概率较小，市场分化会比较严重。

    电脑又可以上传文章了,所以,我也可以和大家一起分享我们的思想交流了。

    至于我们为什么还会持有股票,我的理由是,从2004年开始,我就买了12只股票,没有买过其他的股票,就象茅台,我持有四年了,今年又一次印证了我们当初的判断是正确的(我和但老师一起研究的),在持有茅台期间,我们向老窖的张总求证过("远的不敢说,茅台三年内每年30%的复合增长没有一点问题"-- --张总原话),也和国内的很多研究机构交流过,四川的那位张姓的朋友理解茅台比我们还深,今年在四川又和他交流再次印证了我们的选择是正确的.既然我们选择是正确的,那么,我们有什么理由担心他的股价下跌呢,这样的优秀的企业的股价的短期下跌是为了长期更好的上涨。

    我们采取的是集中组合投资,投资的品种都是各个行业中最优秀的企业.所以我们没有必要担心我们的投资品种会出现不好的表现.我们也在不断的观察市场（不是 K线图）,在任何时候我们都不会放弃我们的原则,对于我们具体的投资品种,我们会根据我们的估值评判作出调整,我们的管理是分帐户管理,每笔资金的金额是有限的,所以,我们会根据不同的市况作出仓位的调整,以确保我们的投资回报率.对于市场的变化,一般我们会提前一到两个月作出决定.比如今年年初,我们就制定了防御战略,并且及时进行了仓位调整,经过四个月的市场运行,事实证明了我们的决定是正确的。

    正是因为我们会提前作出预判,所以假如08年出现大跌,我们不但不恐慌,而且我们还会更大胆的去买我们想要的投资品种.有些朋友会有疑问:你们不是一直满仓吗,为什么那时你们还会有钱买呢.这主要是我们的投资品种有三类:战略、策略、无风险套利。我们一直满仓，但是，我们始终都会有可以调配的现金。

     为什么我们认为08年不会出现大调整？这个讨论我在年初就和一个公募基金的哥们聊过（我认为他是公募基金中的顶尖水平的资金管理人之一，能让我评价是高手的确实不多）。我的理由很简单：07年是一个市场供求关系开始平衡之年，一旦大家开始意识到平衡之时就是短期大幅调整之时；随着上海的行政风暴实施后，管理层会加大对证券市场的监管，行政的监管能够起到杀鸡骇猴的目的，监管有滞后效应。06年一年的狂热不会在07年上半年停止，就象一辆火车，启动之后的高速运行状态是不会噶然而止的。大量的供给会在07年下半年明朗，查处违法行为，也需要时间搜集证据。所以这个时间点的出现应该在07年的8/9/10三个月。在经过短期的整理之后，08年会继续有大量的供给出现，给投机者的衍生品种也会增加，所以08年出现大分化的可能性较大，指数会因为不断有新鲜的血液注入而上涨。08年奥运之后，中国的资本市场因为奥运的影响会吸引更多的境外投资者的关注，短期的抛售很快会被外来的资金消纳。

     正是我们对于市场的这样的判断，促使我们调整了我们的投资品种。要讲的东西比较多，有些容易引起争议的话题，我们是不适合公开讨论的。总结我们的观点就是：以企业价值为导向，不去理会他是涨是跌。十年大牛市才刚刚开始，花精力去寻找优秀的能够经得起时间考验的企业。

Mr.Business

翟敬勇：何时卖股票
翟敬勇 2007-04-29

   如何谈论这个话题,这是个比较复杂的问题.张总前几天和我的讨论,以及公司要求我减仓10%的股票,还有我看到了我减仓过的赤湾的业绩下滑,我就想着把这些年的卖股票的体会写出来.

   2004年卖掉了宝钢,获利50%;亏钱卖掉了长安汽车、上海汽车；2005年4月卖掉盐田港、皖通高速；7月卖掉了深赤湾；2007年1月中旬调仓卖出了同仁堂和烟台万华。

   2004年卖宝钢的理由很简单，这家公司对股东很不负责任，一赚钱就大幅计提，房子的折旧年限从40年到20年。从股东价值最大化的角度来看，这企业是不能买的。2007年一季度公司净利润同比增长150%，这又能说明什么呢，管理层有激励了，把隐藏的利润又释放出来了，目前不投资这个企业，是我们有更好的投资品种了。

   亏钱卖掉两个汽车股，让我们明白刚性成本高的企业是不能轻易介入的。2006年通用、福特双双亏钱，表明就算这些企业做到全球第一，还是不能给股东带来丰厚回报。

   卖掉盐田港，是东方港湾的钟总和我的同事韩广斌的提醒，盐田港获取的是投资收益，港口是单一的港口，产能是有极限的，没有主业的支持投资这样的企业是不能让人放心的。

   卖掉赤湾，是考虑到他是单一港口，把这些投资作为策略投资，策略投资的卖点一定是行业景气度的最高峰。2005年7月公司的单月的港口吞吐量增速环比下降，而当月公司新增了一个泊位投产。结合到人民币要升值，所以我们把赤湾减持掉了。从那之后，关于港口和港口相关的产业的企业的股票我们都没有再碰过了。后期还会不会买入，那需要观察中国和世界的经济的转换关系了，要密切留意升值的极限点了。

    2007年1月调出同仁堂是处于对于中药行业的考虑，同仁堂的管理层的不敬业让我们对持有的精力是挑战，象鸡肋的投资，让我们有了好的品种时会很快作出决定，我们在高位进行了减持。调仓烟台万华，并不是不看好这家企业，这是一家让我们非常尊敬的企业，主要是我们有更好的投资品种出现了历史性的投资机遇，因此，我们作出了仓位调整。

    对于卖股票要不要看指数，这一点我可以坚定的回答，从来不看指数。指数的高低对于我们没有任何意义，有人问我指数到5000点卖不卖，我更是开玩笑式的认真回答，上证指数到30000点我们再考虑卖吧。

    中国证券市场已经开始进入了超常规的快速发展，不要对自己快速增长的财富有担忧，要敢于赚钱，不要老是自己给自己找不痛快。

Mr.Business

翟敬勇：如何把有限的资金利润最大化
翟敬勇 2007-05-02

   昨天收到一位走价值投资之路的朋友时成的来信,晚上很晚我和他进行了10分钟的电话交流.我们比较欢迎走价值投资的朋友一起交流一起进步.对于这位朋友最大的困惑就是走价值投资之路的煎熬,他的投资组合在今年前四季度是没有什么回报的,而前四个月的指数都上涨了40%以上.更不用说其他的热点股票的飙涨.

    我想不仅是这位朋友有这样的压力,很多做价值投资的朋友都有这样的压力.我们前三个月回报8%左右,四月单月我们平均回报26%,前四个月的回报在35% 以上,虽然落后指数10个百分点,但是四月我们的组合已经明显超越指数,后期预计将快速超越指数.我们已经充分考虑到第三季度调整时的情形,预计今年我们的收益率还是将超越指数.(对于何时调整,我们真不知道,只是根据我们自己的判断,希望不要引起误导)

为什么我们的组合会出现和这位朋友不一样的回报效果呢,我们同样有茅台\招行\万科.我和这位朋友交流,我们的回报主要体现在我们对仓位配置的把握.我们认为在以企业价值为导向的投资中，股票的选择在其次,最关键的是资产配置的比例.好企业还需要有好价格,只有把定性和定量全部融合到你的血液里面,才能够获得稳定的回报.举个例子:茅台是很好,我们四年前把仓位建到最高50%,而目前的股价已经合理,所以只能配置10%.另外对于一些品种,在回报率降低只是可以适当进行仓位比例调整.

   有限的资金如何让利润最大化,那需要把你的资产分配为:战略\策略\套利,这样就可以根据不同的时段,把资金在可控的范围内进行有限的利润最大花.希望走价值投资的朋友不要把价值投资变成教条主义,不要认为不谈巴菲特就不是价值投资.抓住投资的核心:安全\稳定的回报.这两要素需要我们做好定性和定量分析,任何人都帮不了你,必须靠自己去努力.

附上这位朋友的来信(没有争得他的同意就把他的来信公布出来了)
尊敬的翟总：
读了你的博客，我受益匪浅。佩服你非凡的毅力和意志，它是一个成功者不可或缺的优秀品质，同时感激你无私地把调研公司的报告放在你的博客里供大家分享。在去年八月份的（大概是这个月份吧）《value》看到你写的文章，很是赞同你的卓越的观点。我和我的朋友的成长经历虽没有经过你那样辗转流徙，最后致志不俞地投身价值投资，但我们同样经历了由技术分析的亦步亦趋过渡到了“以企业股权为标的”价值投资（有点大言不惭了啊）。2006年4月份在闽发开始建立 “聪明投资”博客，变革式的转变由此揭幕；去年岁尾我又和朋友一起建立了《value之家》博客，（http://www.mfzq.com.cn/Blog/Diary.aspx?Cid=2800）又一次开启了价值投资长长的旅程。

在我们这片国土上，虽然产生伟大企业的环境还没有形成或者说正在形成，但巴菲特的投资理念已深植于早已“睁眼看投资”的一批有识之士。东方港湾买了1股伯克希尔股票，每年春天都要远赴奥马哈参加一年一度的股东盛会。其实在世界范围内，从事价值投资的人们都在复制着巴菲特的投资方法，比如来自北美魁北克大草原和有着“袋鼠”之国的澳大利亚的价值崇拜者们，他们每年一样和东方港湾的朋友们前往奥马哈“朝圣”，参加巴菲特为全球资本家举办的“盛宴”，真是莫大的荣幸！国内的张志雄老师和陈理老师都不余遗力的通过媒体传播巴菲特投资思想，其功德可比“铺路架桥”，树名可嘉。

作为小投资者的我们，常常感到势单力薄，没有机会调研关注的公司，也无后续资金可以源源不断地投资好的公司。“安全边际”这个格雷厄姆价值投资的核心精髓，只有等到“市场先生”情绪低落的时候才会到来。举目观望现在证券市场的气势如虹，侧耳竖听周围人群的嘈嘈杂音，哪里还能找到理性和冷静的心灵？回顾证券市场百年的踟躇之路，每一次狂热都要付出一次血的代价－－1929年10月和1987年10月，美国人的教训可谓警世恒率。给我最多感受的是现在再谈价值投资已不符合“时宜”，哪有人还愿意听这絮絮叨叨的不能立刻挣钱的“生意”，即便是和身边的同事多聊几句关于价值投资的话题，也会得到他们的认同你的观点。巴菲特说过，投资35年来并没有看到人们向价值投资转变；但斌老师也说过，价值投资就是走一条罕无人迹的路。此话我的朋友永娟也有同感。

顺便附带我们的投资组合，除重仓招行万科外，我们还配置了茅台和平安。

期望得到你的指教。并代我向但斌老师问好。
谢谢！
祝五一快乐，诸事顺心！
时成
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Mr.Business

翟敬勇：投  资  游  记
翟敬勇 2007-05-08

韩广斌

4月11日星期三

    这次有幸和杨云、周明波、霍军几大高手一起奔赴烟台，非常开心。九点多下塌金海湾大酒店，然后一行人就直奔喜乐酒家吃夜宵，喜乐的海鲜杂烩真不错，还有张裕的至宝三鞭酒。

4月12日星期四

张裕2006年股东大会

地点：张裕博物馆

时间：上午九点

人物：老板孙利强、总经理周洪江等



问：公司冰酒项目进展如何？

周：去年在辽宁收购的冰酒项目和加拿大的项目都是优质资源，目前全世界冰酒产量是2千吨。张裕达产后是1千吨，今年计划300吨，一季度进展不太理想，但我们有信心完成全年任务。



问：2008年50亿世界十强的目标如何实现？

周：这是集团的目标，不是股份公司的，应该能够达到。



问：我们的产品积压如何解决？

周：首先不同意你的观点，我们是以销定产，超过一年的才是滞销，我们在全国有29个仓库，严格意义上没有积压。



问：冰酒这么大量，品质能行吗？

周：冰葡萄很讲究地理环境，需要一定的湿度，不能太冷也不能高温，在我国东北比较适应，而且我们的人工成本低，在-20℃以下时可人工埋苗，品质达到或超过了西方国家。



问：今年葡萄酒好象低于平均水平？

周：因为数据统计不一样，我们的数据还是高于平均数的，平均约是15%，我们是20%的增长，加上产品结构的调整、管理、营销费用的控制，我们的利润增长会高于主营的增长。



问：公司的国际化战略如何？

周：国际化是全方位的，包括市场、人才等，理想比例内外销是1：1，坦率的说很难达到，我们主要还是立足国内市场。



问：原料有保证吗？

周：我们在宁夏、陕西又新建了原料基地，原料是有保证的，我们的基地原料供应比例在同行中是最高的。



问：在重庆张裕好象卖不过长城？

周：不只是在重庆，在全国许多地方我们都落后于竞争对手，我们从来没有说过长城落后于我们。一个行业的发展需要一些大企业的推动，有竞争是好事。



问：公司的销售如何推进？

周：这是一个系统性的问题，我们会拓展多种营销渠道，如整桶销售等。某些酒店要100万的入场费，我们就要算投入产出比，不划算就不进，也有许多地方不需要这么多钱。质量才是根本，我们的许多质量指标是世界领先的。



问：今年的成本如何？

周：会下降，因为是葡萄大年。



问：白兰地、味美思如何？

周：长期来看葡萄酒的增长总有一天会放缓的，那么这些就是补充。冰酒其实也是补充，不是主打，还有保健酒等。公司主打产品是干红。



问：如何看洋酒冲击？

周：首先我们不打价格战，要树立自主品牌，我们还是有信心的。



问：和卡斯特的合作前景如何？

孙：我们是互利合作，他有他的优势，我有我的优势，不存在谁吃亏谁占便宜的问题。从交流中还得知公司今年一季度的任务完成的不错。公司在发展上资金也没有问题。

感想：公司还是不错的，未来几年净利润增长会高于主营增长,就是股价高了点.



    周四中午去东来顺搓了一顿，烟台的海鲜有特点。下午就在杨云的联系下奔赴了威海的广泰股份。先和公司财务负责人王军聊了会儿，然后又和公司副总孟岩见了个面，孟是西北工业大学学材料的，是老板的女婿，可能是以后的接班人，人蛮实在。通过沟通，我们了解到公司是做电源车等机场地面设备的，李总做电源车起家，后来拓展到牵引车、集装箱升降平台、除冰车等。这是一个细分的市场，产品总量空间不大，有一定的门槛，因为飞机的服务设备需要一些许可证，并且汽车加电源的技术揉和也有一定的难度，公司未来的目标是5-10年占50%的国内市场份额，2011年销售10亿。根据现在的利润率应有1.6亿的净利，每股收益2 元左右，考虑到时间成本，目前股价有些高了。这个市场太小，引不起行业老大的兴趣，这也是公司生存发展的重要原因。另外公司对军品兴趣不大，由于军品订单的特点，公司不想对其产生依赖性。募集的1.7亿已经用完了，这也是中国公司目前的特点，一片大干快上的局面。



4月13日星期五

    大清早赶了一个半小时的车到达了荣城市虎山镇好当家，霍军独自返深了。虎山镇位于胶东半岛的东南部属黄海，刚好隔渤海和獐子岛呈地理对称关系.上午开完会，中午和李鹏程董事长在海边高尔夫会所吃了餐饭，吃了新鲜海参刺身。这里的海景怡人、空气清新。好当家的主打产品是海参，主要靠围堰养殖，目前有大约4 万亩水面，产量是900多吨，极限产量约为1500吨，全国目前产量是60万吨，目前海参的消费逐年上升，据说是高蛋白、零胆固醇、零脂肪，以后我考虑要多吃点儿。去年50元一斤，今年涨到80多元每斤。但是公司的海权发展有限，还有其他一些原因。这几年可能无须跟踪了，集团公司的业务也杂了些。



4月14日星期六

    明波去了潍坊沃华医药，杨云则回深圳了，一日无事，抽空去了威海卫的刘公岛。甲午海战的遗迹厉厉在目，这么好的地形、海情，怎么就败的这么惨？有的说是因为烟台援军不利，有的说是将帅不和，有的说是怨李鸿章。其实都不是，一句话：是整个国家败了！因为整个国家的管理出了问题，体制不行、民意涣散，遇上实力强劲的日本不败才怪，问题出在管理层慈禧等头上。中国人要团结奋发才会势不可挡，凡事掉以轻心，埋单的费用会大。威海卫真漂亮！



4月15日星期日

    坐了一整天的船从威海到大连，奉劝大家以后再也不要冬天搭船去大连了，连暖气都没有，冻得半死。



4月16日星期一

獐子岛2006年股东大会

人物：总裁吴厚刚董秘迟飞跃等



问：公司为何刚募集了资金又向银行申请5亿额度？

吴：目前没有实质资金需求，只是为了将来需要做的准备。我们将来会利用资本市场融资.



问：虾夷扇贝（以下简称扇贝—就是广东人吃的元贝）的市场份额是多少？

吴：去年销了4个多亿，约占市场接近40%。



问：扇贝的近几年采收面积是多少？

迟：2006年是13万亩，2007年是23万亩，2008年计划30万亩，是轮作的一种状况。因为扇贝的成熟期是2—3年，寿命是4—5年。



问：未来价格趋势怎样？

吴：因为供应增加，能稳住就相当不错了，我们的毛利率非常高。



问：将来公司有扩充潜力吗？

吴：海权没有问题。长海县的县长和县委书记都来了，他们是大股东，非常支持公司的发展，现在公司有60万亩的水面，不够可以再增加，主要还是根据市场的产销平衡来定。



问：扇贝有天敌吗？

吴：有，如海星之类，我们一直专门有人负责对天敌的跟踪研究。



问：公司有风险吗？

吴：由于是在十几米的海域底播，目前看不到什么风险。



问：为何去年净利润增长少于主营增长？

吴：主要是加大了市场营销投入，以前我们是坐商，现在是行商，加大了品牌推广力度，海鲜活品的品牌落地有难度,我们每天要销40万只扇贝.



问：内、外销比例多大？

吴：内销约3/4，都是活品，以广州的销量最大，我们会加紧开拓北京等主流城市。外销约1/4是冻品，毛利率很低约5%，受汇率影响很大。出口主要是为了扩充营销渠道。



问：大商旗舰店的服务很差，海参销量还不如棒锤岛的1/3，不像话，为何？

吴：接受您的批评建议，服务是我们今年抓的重点，保证一个月之内给您答服。



感想：獐子岛背靠长海县丰富资源，其扇贝如果能在全国打出独特品牌，其前景还是喜人的，目前对其管理层的管理能力还有待观察。长海县在大连东部黄海区域，有几十个大小岛屿组成，是海水养殖的天然基地，獐子岛可能是唯一值得跟踪研究的养殖类企业。



4月17日星期二

    今天看了新城和栖霞的几个楼盘，没什么感觉。新城尚东区旁边就是招商的依云郡,对面是栖霞的东方天郡,在栖霞区的仙林大学城边上.土地都被大企业拿走了,目前有地就能挣钱，以后呢？……



4月18日星期三

栖霞建设2006年股东大会

地点：南京龙蟠路兴隆大厦

人物：老总陈兴汉董秘张建优等



问：东方天郡的毛利率为何只有5%？

陈：那是保守的做法，把几年的一些费用都加进去了，今年毛利率就高了。



问：今年结算多少？

陈：25亿左右，已经足够30%的增长了，没有必要太急，实际上未来公司3年的增长是很有保证的，在2005年的基础上5年3.5倍是目标。



问：今年会融资吗？

陈：会，可能会发转可转债。



问：公司未来发展计划如何？

陈：今年计划拿120万平米的地，大多是城中村改造项目，我们是市政府控股的企业，是大儿子，今年有6个项目要投，我们会有优势。



问：和大公司比我们有何特点？

答：相比万科、金地我们对南京更熟悉。金地去年拿了块地，不计成本，楼面地价5800元，现房成本将达1万元，周边楼价才7、8千，它是有一定风险的，南京市民买房不好忽悠。我们相同的地块拿地是2200元，这就是我们的优势，实际上有时地拿多了代价太大也不是什么好事。



问：增值税的影响？

陈：基本没影响。



问：拆迁项目有难度吧？

陈：我们有经验，有专门的拆迁总监，万科没有这个职位吧。



问：公司傍大款的进展如何？

陈：我们一直在做，大股东今天还给我们介绍了几块地，和无锡国联合作进展也很好，它有几个棉纺厂，将来都是很好的开发地块。



问：集团会整体上市吗？

陈：集团有些资产，可能会考虑装进来。



问：南京的房价怎样？

陈：会稳步上涨，趋势会放缓。



问：怎么看新城？

陈：他们品牌比我们差远了，主要是这几年在常州很便宜的拿了些地，到南京它就不行了。



感想：在陈总的领导下栖霞无疑是个好的区域性龙头，公司品牌不错，员工也敬业，但是其团队的持续能力我们还有待继续观察。在栖霞碰到了新同方的青年才俊刘铁夫,大家一见如故,聊的投缘,铁夫接着要去新城,新城刚好也是我的持股之一,很想跟他一起去,只是出来久了,有点累,也有点想家了,只好等开股东会再去了.

Mr.Business

翟敬勇：《资本人物》之韩广斌
翟敬勇 2007-05-09  

我的同事韩广斌是一个非常理性客观的人.对投资有着很深刻的理解,在资本市场浸淫多年,现在投资已经能够收发自如.他的长处在于对企业成长性的把握和评估.我觉得我有这样的同事是我的荣幸.我把<资本人物>采访他的文字放上来和大家一起共同分享.                                    
---------翟敬勇


十万元原始资本

有一万个人做股票，你每次都能得第一千名，十年下来你肯定是第一名.

    十四年股市沉浮

我跟圈内人士不同的话，就是大方向大家都一致，价值都一致，但是我也还是喜欢跟他们保持距离，就是说高手他也有羊群效应。

过去看涨跌

什么也不懂，就是记着要高抛低吸。

如今重价值

我所有投的行业，我自己印象，我都能勾勒出它三五年后的蓝图，我一定能画出它的画面。

《资本人物》投资者系列之韩广斌



人物简介:

韩广斌

1970年生,广东人

1991年毕业于洛阳工学院

1993年开始炒股

1996年专职投资

个人资产已由万元户升级为千万元户



    解说：2005年以来，中国股市单边上杨，指数从低点998一直冲到3000点之上，这大大出乎许多人的意料，有14年经验的投资老手韩广斌也不能例外。韩广斌1993年开始炒股，1997年开始价值投资，擅长公司估值，他的操作方法很简单，只是集中重仓两只股票：招商银行和万科A。但是面对这次牛市，韩广斌也始料不及，过早地卖出了手上的股票。



    06年怎样?

    比大盘好一点点，今天我看，我输给很多散户。

    你觉得原因是什么？

    原因没什么，总会这样的，我觉得很满意了。因为事情是这样理解，比如说，有一万个人做股票，你每次都能得第一千名，十年下来你肯定是第一名，我在这个营业部就是这样。

    你觉得您的投资方法与众不同的是什么？

就是说首先你不能离他太近，普通大众，他的喜怒哀怨，你最好把他当反向指标

所以说你跟大众的看法肯定是不同的，我跟圈内人士不同的话，就是大方向大家都一致，价值都一致，但是我也还是喜欢跟他们保持距离，就是说高手他也有羊群效应。

    你这个距离是指投资品种上的距离？

    不是，就是思想上的距离。对，你要跟他们保持一定的距离，因为会互相感染，比如说我跟你聊久了之后，我很可能会受到你的思想感染，特别是你的思想非常有魅力的时候，但是也不代表你是对的，对不对？

    那你就刻意保持自己的个性是吧？

    思想的独立性，非常重要。



    解说：1993年，韩广斌拿着10万元资本，开始了自己的投资生涯。面对红红绿绿的股票涨跌，他并没有深刻的理解，他只是觉得，要想赚钱，一定要“低买高卖”，所以在股票跌得很深的时候，他从来没有想过卖股票，只等待股票涨高了才卖，就这一个简单的招数，竟然让他赚了许多钱。

    我记得买了这个股票，记得很清楚，是鄂武商，武汉商场，当时我记得是二十多块钱跌到可能十一二块，我就买了，当时深圳综合指数是368点跌下来，1993 年，跌下来跌到260、270点，我觉得跌得差不多了，而且武汉商场，我觉得它二十多块钱跌下来，跌得挺多的，就买了。事后想想，都觉得很好玩，就是说武商跌下来我搞不清楚它怎么跌，现在想想，它可能是除权除下来了，从二十多块跌下来，当时很盲目了，觉得跌多了，它就得涨。

当时你选股是靠什么选股呢？

    当时还是看了一些资料，当时是地产调控，觉得零售股好像对调控影响不大，武汉商场，后来事实证明它确实跌得比较少。

    这个武汉商场是你买的第一只股票吗？

    对，第一只股票，后来赚了30%吧，大概是这样子。

    选股呢？

没有，自己乱选。

可能大家觉得谁厉害，聊一聊，那就买了，当时都根本不懂基本面，就看大概，然后报表不知道怎么回事，财务也不懂，什么也不懂，就是记着要高抛低吸。



解说：在中国股市，深市的深发展和沪市的四川长虹，曾给中国的股民留下了深刻的印象，从1996年4月开始，这两只股票开始启动，一路上扬，到最高点时，这两只股票分别涨了10倍和15倍，从最高点之后则是一路走熊，四川长虹更是跌到不到原来的几分之一。四川长虹，这只韩广斌投资过的股票对韩广斌影响非常大，这让他明白，投资一定是看未来的，现在好并不能代表将来好，四川长虹就是一个最残酷的例子。



    因为1996年专门做以后，我就进入，当时的资金不够，但是我记得进入中户室，就是靠面熟、人熟，混进中户室、大户室，进去以后就接触到很多人，他就是理念不同，比如说他告诉我一个事情，让我就比较容易，我这人学东西蛮快，有的人说，四川长虹每股公积金是3块钱，10送30都可以，当时一送股票肯定要涨，我说这东西，绩优股能涨对不对，当时就买了四川长虹，但后来很早就卖掉了，四川长虹一开始就涨了很多，我卖掉之后，它大概又涨了五六倍。

    你多少钱买的？

    我大概11元买的，14元卖的，我记得。然后可能16元买，23元又卖了。当时好像在反复做。

    做波段。

    但是后来它又升到，等于除下权来说，它等于升到100元了，后面的钱我都没挣着。

    那后悔吧？

也不太后悔。我觉得这都正常，后来我又买了江苏春兰，开始有做绩优股的观念，但是当时怎么样也没想到四川长虹会没落，当时怎么也没想到。这件事对我后来做投资的影响都非常大。你一个绩优企业，我们投资是未来的绩优企业，而不是当时的绩优企业，所以说一定要看得远，你至少要看到三年五年以后发生的事情。好在四川长虹1997年的时候我看明白了，我当时的投资水平已经上升到另外一种层次了，当时，1997年是比较坚定的价值投资者，四川长虹我发现它存货非常多，它跟郑州百文纠纷的时候，当时很注重研究这个公司的基本面、报表，它跟郑州百文搞得有点纠缠不清，而且它的存货大概，我记得有70个亿左右，它的销售额才100个亿多一点，所以这个非常恐怖。当时就从里面，我当时又进去了，后来我就又从里面抽身出来，后来四川长虹从此跌得一塌糊涂。

那时候你对绩优股的评判标准是什么？

韩广斌：就是跟现在差不多，就是每股盈利高，赚钱多，当时四川长虹，我记得每股盈利是2元，当时认为它是能够一直扩展，当时我记得市场占有率38%吧，如果没记错的话，当时认为它可能会到50%的市场占有率，会把整个中国的彩电市场一统江湖的，当时以为是那种概念，就是说不断成长，我觉得它会。这个对我，四川长虹为什么对我影响很大，它对我有两点影响，一点是绩优股，第二，这个绩优股，它不能变成绩差股，是不是？就是说它要是持续的绩优股，当时你所有证据都证明，你这是绩优股的时候，你一定要从反面去想一想，包括现在，我做任何投资的时候，我都会跳到反面去想。比如说茅台，大家都说是绩优股，我当然不是说它不是绩优股，我也会跳到它反面去看看，它可能会不会有什么你没想到的因素，它过几年以后不一定是这样，这种思维，四川长虹对我影响非常大，第一要买绩优股，第二就是说你要证明它确实是未来的绩优股，这两点都非常重要的。

    绩优是一种持续性的绩优。

对，您讲的对，其实这是最关键的，其实我们估值的核心也在这里，就是说你没有对未来的判断，根本谈不到估值，用目前的盈利永远估值都是一种伪估值，就是这样。



解说：发生突发性事件时，大众往往倾向于在恐慌中卖出股票，韩广斌则相反，他喜欢在恐慌时买入，中国股市几次著名的暴跌，他都在现场。1997年暴出问题，然后跌停的琼民源，韩广斌也重仓买入过。



琼民源大跌的时候我进去，然后第二天停牌，像1996年12月16日的时候，也是大跌的时候我进去，然后第二天就出事，倒霉的事我基本上都能赶上。

在大跌的时候你买进去了。

琼民源，我记得23元跌到21元，跌停板，大概是这样。

你是不是觉得它已经到底了，所以买了？

没有，当时我知道它有问题，因为当时它也是绩优股，但是它的报表我看出来有问题了，当时据说是天下第一庄在做。

你觉得害怕吗

没有，他都不怕我怕啥呀，是吧，他钱多，他不怕我怕啥，当时有这个理念。后来一停牌，这个对我可能是教训最大的，从此以后，问题股我从来也不碰，因为问题股还是看得出来的，还有管理层的人品，这个是太重要了。

那个也把你套住了是吧？

套住了。

套得深吗？

它不是深，它停牌了，停牌了两年、三年后才复牌。当然了，我说我运气不错，复牌以后还挣了一些钱，当然没有我做的挣的多，是不是？但是对我来讲，挣钱是小事，但是买了一个大教训，从此知道什么是真正的价值投资，就是说它是个伪价值投资。当时它是属于一种虚报业绩，而且当时我们自己也知道，也看出来了，居然掉进陷阱里。不过当时我一出这个事了，我就把它做坏账处理了，就是说做错了，OK，抹平。但是后来它还是挣了钱回来，这点比较幸运。

解说：韩广斌很少从众，并且保持平常心。一旦发现当初的买入理由不复存在时，他会很快卖出手上的股票，或者改变投资策略。



    买了琼民源之后，当时就笑着恨自己，这小子也太笨了，买这种股票，大概是这样的，投资这事从来没烦过。

    这是不是跟你性格有关？对自己要求不高。

一个是不高，还有一个是我很明白，做投资要有一个良好的心态，你心态坏了只会导致你做更多的错事。

我后来再做的错事，不是跟投资有关，是跟怠惰有关，我这么多年运气都非常好，那年我记得我买了上海申能，煤价涨了很多我没注意，煤价涨了很多，电价不能涨，政府控制了，后来我买了好多，就是因为好运易生怠惰，这么多年都一直在挣钱，我随便就买了一大堆。

你当时为什么选那只股票？

我不是讲确定性，电力股的确定性是比较高的，我很注重确定性，因为申能股份，我做过它好多年，像粤电力这些，后来我看它的走势不对，我又打电话去了解，因为煤价在疯涨，电价又不能涨，所以我赶紧就卖掉的。我非常坚决，我发现自己犯错之后，我马上就会改造，我发现犯错的那一分钟我就会改掉。

亏钱了吗？

当然亏了，亏了不少。

有多少？

对于我来讲非常多了，可能亏了10%吧，也有几十万。



    解说：经历过四川长虹和琼民源的投资后，韩广斌开始采用价值投资的方法。1998年投资张裕B股，是韩广斌利用价值投资原理获得成功的精彩例子。当时，他利用亚洲金融危机，海外基金全部撤出亚洲市场之时，重仓买入张裕B股。

   1998年我们做B股的时候，就是香港的金融危机发生的时候，深圳B股指数是300点跌到了40点，就等于现在3000跌到400点一个意思，就是只剩十分之一了，我在场内的，当时我买了张裕B股，3.2元，五个月以内跌到1.6元。就是说几个月之内就让你亏掉一半的钱，当时我心里还是挺乐观的。

记者：为什么呢？

韩广斌：因为当时我已经算清它的价值，知道肯定要挣大钱，只不过当时是市场恐慌，海外基金全部撤出亚洲市场，当是一种恐慌性的杀跌。

记者：你算清它的什么价值？怎么算？

韩广斌：当时也比较简单，你用市盈率去算就行，而且你知道，红酒这个行业，张裕是老大，它是稳步增长的，当时我记得它业绩三毛多，它只有1.6元，就是说四五倍市盈率，而且它的公司在每年30%的增长，这怎么算它都超值。所有人都在看我的笑话。

记者：他们怎么看你的笑话？

韩广斌：这傻瓜，你还去买，香港金融危机，B股边缘化了，都跌到零了，你还在里面战斗，干啥呢？一般是这种，那时候好像99%的人都是这样的，都说你真傻，A股在涨，B股在跌，你为什么不跑A股跑B股去的，事后证明我是对的。

记者：你当时听见人家这样说以后，你怎么想？

韩广斌：我没当回事，我知道大家思考的东西不在一个层面上，思考的不是同一个事情，所以没关系，他这样看也是对的，因为当时我确实亏了很多钱，是吧？这都很正常，这是市场的常态，经常你做愚蠢了，别人都会笑话你，一般不会同情你。

但是这个过程痛不痛苦？

没什么痛苦的，你该做什么还做什么。

那是不是因为，比如说你投进去这只股票资金量不是很大，对你整个投资业绩不是很大，所以你…

韩广斌：还是蛮大的，我看好的股票至少会买三分之一的资金。

那你怎么样能做到自己不…，就是因为自己对它有信心？

我这么多年做股票都挣钱，就用这套方法，都挣钱，我不会痛苦，知道它要挣大钱，为什么还要痛苦呢？你首先要做的就是等待，那几年我经常在下棋，下围棋消磨时间，做太多事情也没必要，就是这样。

就是等着是吧？

韩广斌：等着，对，你做了，有时候你只能等待。

记者：后来呢

韩广斌：大概赚了200%吧，事后看起来，它涨了20倍多。



解说：张裕B这只股票让韩广斌整整少赚了10倍，但他说并不后悔。他认为，这就像他从来不看涨停排行榜一样，错过机会是投资的常态，不需要因此而感到难过。因为机会无处不在，只要在自己能力范围内，把握住机会，就已经足够让你富足一生了。

我从来不看涨幅排行榜，你知道吗？你永远都有涨停板的股票，你天天都在错过很多东西，错过是一种常态，所以不要担心错过，只要你能把握住你该把握的就行了。实际上你每年赚20%多，也就两个涨停板，是不是，你就可以获得惊人的财富，一般来说很少人思考这个问题，但是这是在我们脑袋里面整天萦绕的一个数字，就是你不要太苛刻自己，不要要求这么高。其实当时，比如我买了16元，买四川长虹，23元卖，我其实也非常满意了。



解说：在韩广斌看来，中国股市缺少股东文化，比如习惯称投资者称为股民，而不是股东；投资者很少行使自己作为公司东主的职权；许多投资者对公司漠不关心。韩广斌认为，这很容易纵容管理层侵害股东利益、大股东侵害小股东利益等行为的发生。



管理层如果是不诚实的话，代价是太大了，所以我从此不碰问题股，所以我对管理层的诚实非常看重，非常非常看重。

怎么样来考虑它是不是诚实？

很简单，是不是诚实的话，现在根本跑不过我们的眼睛，看他是不是诚实，一个有前言后语的，你去注意他的言行就行了，他言行一致，这个人就诚实，他言行不一致的人，假话，你发现没有，是圆不了的，编来编去最后他首尾不能兼顾，比如说同时你把三年的年报看一遍，你都大概能看出他诚不诚实，诚实的年报它很连贯，自然就逻辑性很强，不诚实的，他谎话讲了，他忘了，对不对？他没想到自圆其说，三年前讲过的话他根本不记得，因为你是真事，你三年前讲的，你永远都记得，假话你就三年后就随便编。这点很容易。

我想问一下，你什么时候开始关注股东大会，而且对股东大会感兴趣？

我其实一直都关注，

比如说1999年我买了一致药业，我就去参加它的股东大会，当时是深益力转型转过来的，当时一致药房是一个非常好的连锁药房，当时我非常看好它的。

你还记得当时…

我说你的负债率这么高，你怎么办啊？他都没有答我，后来事后吃饭的时候，他问我，他说你怎么问这么个难答的问题，负债率很高，当时80%几，其实作为我们股东来讲，关心它很正常。而且当时一出来之后，他给我们送了好多东西，送了一件我从来没穿过的，这么贵的衬衫，听说三百多，当时三四百，我当时去了，我就决定把股票卖了。

你觉得他们在贿赂你？

不是，我觉得不是贿赂我们，它业绩不错

我觉得这是股东的钱你不能乱花，虽然我也是股东，你送给我，但是有其他股东，对不对？股东是公平的。

并不是说他送给我们东西，我们会高兴。

其实股东大会我很挑的，我会挑好公司我才参加股东大会，坏公司，有些公司很差，一看就知道，所以好公司都会有点类似性。比如深圳，我们经常去的招商局地产、华侨城、万科、金地，都非常不错，管理层都不会怎么样，我拿了一百股去金地开股东大会，就我一个人去，凌克对我非常客气，两个大老板陪我聊了半个多小时，他问你，你来干嘛？我说我来开股东大会，他说，你多少股？我说一百股，一百股，来，来，来开吧。看门的还想拦着我，其实大老板都很好说。

你受到过冷遇吗？

没有，从来没有。如果受到冷遇我会骂他的，因为股东，他没有理由，他不会的，法律上其实给了我们这个权利的。

你为什么就买它一百股呢，实际上看好他？

我还没看好到要多买的程度。

你是通过那些方面的比较？你会不会对股东大会感兴趣？你想从股东大会里获取什么样的信息？

股东大会里面其实最主要的东西，公开信息我们都有，主要你还是看管理层，你对待一些对他公司不利的消息的时候，他是什么样一种态度，我们讲的就是看你管理层是不是敬业，是不是诚实，这是非常重要，而且管理层是不是卓越，这个太重要了，你去参加万科股东大会的，一般你都会对王石和郁亮比较有好感，一般会这样，但是某些股东大会，你一看管理层，你可能就想把股票卖了。

解说：对熟悉的公司，韩广斌都有一个大致的估值。在决定是否投资时，可以根据不同股票的价格计算出可能的投资回报率。具体到个股，韩广斌认为，即使是一个优秀的企业，如果它的股价已经偏高，这时候，选择等待可能是更好的选择。这正如一位哲人所说的那样：当球还在投手手上时，你没有必要左右移动，你可以等待球来到你面前，你再全力出击。



我所有投的行业，我自己印象，我都能勾勒出它三五年后的蓝图，我一定能画出它的画面。

举个例子。

如果画不出来我就不投了，比如万科，前几年我就投了，现在它就跟我想的一模一样，包括张裕，我1998年就投了，现在跟我想的是一样的。他们说现在怎么样，张裕怎么样、怎么好，我说你别扯了，我1998年买的时候，我想的就是这样。当然我很早卖了，少赚了很多钱，他们一直批评我。

您预测的能力很强，你看你是学工科的。

对，我学工科的。我倒不是说预测的能力很强，就是说你会不断地搜集它的资料，你会画它的蓝图，任何一个公司，比如说茅台，你想想它三年后会怎么样，是不是？万科你想想三年后会怎么样，它这么多开工面积，它的人才战略，像万科它要搞三个总部，它能不能成功，王石他是一个什么样的人，你要了解，郁亮他是个什么样的人，是不是？

你这点都想清楚之后，你的蓝图自然就出来了

我一般买的股票，一年品种可能在十个以内吧，但是之间我会买来卖去。

因为我跟但斌聊过，但斌的观点，只要你认为这是一个伟大的企业，不管是什么时候你都可以买进去，您认为呢？

对于他来讲是对的，对于我来讲是错的。

为什么？

我追求的回报率是20%、30%，如果我觉得达不到那个回报率，我不管你多伟大的企业，我都不会买。包括招行、万科，现在我都不会去买，我承认它是个好企业，对不对，但是你没有提供这样的安全边界和利润空间给我，就是确定的，我并不是说它不好，就是我不买，它可能涨了很多，但是它并没有落入我的值得买入的范围之内。

我只有一笔钱，一笔钱我要让它效率最大化，而不是说像巴非特他们那样，他不停地有钱进来，他不断地买，你越跌他越高兴，是不是？他越买越多，像我们只有一笔钱的话，你一定要很精准地用，要不然我累积不到今天的财富。



解说：韩广斌认为价值投资的核心是对企业进行合理估值。如果把握了这一点，投资成功的可能性就非常大了。

您觉得价值投资最核心的东西是什么？

核心就是对企业价值，你要有一个正确的评估和判断。

你未来的公司是属于成长状态还是下滑状态，我一般就比较清楚，我们投资一定是成长型的企业，成长型的企业一定是管理层不错的，行业不错的，或者说整个行业趋势不错，而且一般来讲不要投资周期性的行业，或者资本开支大的，你要回避。

股市让你从中找到什么乐趣？

我爱好做这个，觉得很有乐趣，还有一个就是经济上能自由，能自由自在的生活，做自己喜欢做的事，我觉得太好了，所以我非常，我也不信什么，但是非常感谢上天能够给我们一个机会。这个东西实际上跟我们的国运都有关系，如果中国没有改革开放，没有邓小平，我们能够搞股市，我们躺在那里谈股市都没有用，没有意义，所以说也是国家给了我们机会，我们很幸运。

Mr.Business

翟敬勇：如何处理上市公司突发事件
翟敬勇 2007-05-11

   在我们的投资生涯中，投资的企业出现管理层的变动或者管理层的问题很常见，如何处理对于我们的投资非常关键。

   7号的晚上朋友非常郑重的跟我打电话，我们的投资企业有一家出现了管理层风险，我刚回深圳就得到这个消息让我心里有点不愉快。接着又一个朋友和老公吵架了，又让我不舒服了。本来休息的很好的心情让这些事情搞的不太舒服。8号公司开会，我向公司通报了我们投资的企业出现的问题。9号这家企业的股价开始出现了大幅下跌，我们也开始了我们的行动。10号我就能否去开股东会打电话，得知股东会延期。

   1月初也出现过这种情况，我们得到了招行的人事变动的信息，我们通过讨论知道这件事情不会对招行构成影响，相反，公司的股价下跌会给我们带来投资的好机会，我们于是采取越跌越买的策略。

    这两家上市公司都是我们战略性投资品种，对于企业发生这种情况，我们如何判断和处理，对于我们的投资至关重要。招行的人事变动，当我们知道之后，立即和朋友们进行交流讨论，听取大家的想法和意见。大家的意见还比较集中，只要信用卡中心的主任没有走就没有事情。我们赶快去了解，信用卡的人事没有变动。对于金融企业这样的机器，一旦运转起来，个人的因素占的比例很小，所以副行长离开不会对企业造成影响，而且中国不缺金融人才，人员变动相反会给公司带来新鲜血液。信用卡属于舶来品，而且在中国属于培育期，这个岗位的人员比较重要，如果出现变动将对招行未来的发展产生重大负面影响。当时我们的判断，预计有将近 20％左右的调整，所以我们16元附近就开始再度买入了。

     对于目前这家企业，我们的判断，他的壁垒更高，属于市场化的专属企业。人员的变动不会对企业的经营造成影响，而且公司的产品严重供不应求。他们不同于象万科、格力之类的制造业。人员出现变动对于市场的影响只是心理上的影响。我们还不能清楚人员变动的深层次原因，所以不能量化股价的调整幅度。比如招行的变动，我们了解到是因为薪酬体系的原因，所以我们判断对于股价的影响时间和幅度都很小。

    我在7号晚上和朋友沟通之后，确定这是一件好事情；8号和公司通报之时，公司一致认为将是又一次建仓的良机。9号我们开始逐步调整资金配置。10号公司股价停牌，被大姐告诉可能没有低价买入机会。10号晚上，成都的朋友打电话告诉我他知道的情况，他们刚好要去买酒，他会进一步了解情况。我们并不后悔，我们没有能够量化的时候我们不会马上进去，而且9号我们已经少量的买入了一些。

    对于我们为什么比市场先知道，我需要澄清一点，我们从来不打探内幕消息，我们投资的品种都是我们长期跟踪的，我们每个月都在跟踪企业的变化。我们的朋友有各种职业的，我们投资的企业一般他们都知道，而且这些都是知名的公司。所以一旦有重要的人事变动，朋友都会及时的通知我们。我们知道这些情况后，我们不会去问公司，更不会问我们熟悉的公司的职员（他们需要坚持自己的职业操守），不会让他们为难。我们会和国内的高手（都是朋友）一起交流一下看法，之后我们会详细了解，最后综合判断，确定投资的价位和投资的比例。10号我打电话到上市公司时，给我的第一句话就是：“你总于打电话来了，你真沉的住气。”我明确的说，我不问这个问题，我只问股东大会有没有变动，因为我订的机票要出票了，我朋友9号已经定了机票。我只能说我早就知道了，我们已经有了应对策略了，我们又再买。我等着看公司出的公告。也许这就是我们投资的原则，我们不打听内幕，我们知道每个岗位的人都有自己的职业操守，我们不能为了自己让他们为难。

9、10号好几朋友打电话给我，我只能说我也是听说，我们只是分析了一下事件的影响，以及应对策略，没有官方的披露，我们永远只是猜测，所以我们也不能传播这些事情。

    这几天也有很多朋友打电话恭喜我们。我们的投资策略得到的验证，我们的配置的调整给我们带来了丰硕的回报。上证指数1月至今51％，我们的投资回报率已经追赶上了指数的上涨幅度（我们第一季度落后指数10％，四月至今我们领先指数11个百分点）。我们预计我们后期将会提前超越指数。

    我把我们具体投资时的做法给大家分享，也是希望更多的人明白投资是一个系统化的工程，绝对不是简单的一买一卖，也不是靠资金来操总。投资需要我们用正确的方法去辛勤的耕耘：要有专业的知识，要有勤奋的双眼和双手以及双脚，要有宽广的胸怀（这样才有广泛的人脉资源）。

Mr.Business

翟敬勇：写在增资扩股前夜
翟敬勇 2007-05-16

   晚上朋友发短信给我问我这几天是不是很忙，没有更新博客。确实这几天有点忙，五一回来忙着增资扩股，由于我的临时身份证带来了公正的麻烦，终于在今天解决了。天亮后我们就可以增资扩股了。

    周日朋友从北京打来电话，他刚从美国回来，他参加了芒格主持的股东大会，把最新的投资思维带了回来，也把伯克夏股东会的股东大会纪要带了回来。芒格指出，他自己的投资是60多岁后才成熟，投资是需要一生的学习的；并且推荐了一本书《从达尔文到芒格》。

    周一去银行解冻银行卡，赶往广州拜访两位朋友，上午和朋友聊完，下午又和一位新朋友聊了两个小时。晚上和好朋友一起吃晚饭。对于大家关心的风险问题，我的理解是我们的投资是没有风险，我们熊市是这样做的，牛市依旧是这样做的。只要我们认为是合理的我们就会投，我们不是太在意短期上下30％的波动。对于我们的投资回报率，我们认为过去是满意的，未来是有挑战的。我们的投资是要做到投入下去就要知道何时卖出，就像做计程车一样，上车就要知道目的地。我在广州给新朋友明确指出，不要在近期做短线，风险很大，稍微不留神可能就把前期的利润吐回去了。晚上，好朋友也带了一位新朋友，一再的和我探讨要不要关注市场（指数），我也一再的阐明我的观点，我根本就不看指数，虽然我们的投资回报率是和上证指数挂钩的，我们要关注的是我们投资的企业，只有把注意力从价格上转移到企业上，我们才能抗住一次次的波动。

    今天上午去办公证，下午公司开了一个小型研讨会（马上公司要分三路调研），我们讨论的焦点是如何选择更具有回报率品种事情，如何去把握错杀品种带来的投资机会。晚上和但老师，还有两位高手一起共进晚餐。但老师早上5点40到深圳，上午就开始上班，时差都没有倒。晚上大家就迫不及待的让他把去美国的感受给大家分享了。晚上我们讨论的焦点主要集中在投资的道德问题、中美两国的差异、资产配置全球化的问题。由于他太疲乏了，所以我们很早就结束了。之后我和我们的韩总一起聊了聊赚钱为目的的投资和企业为目的的投资，如何平滑、锁定利润。

    本来很晚回来，看到了朋友的短信，这么多朋友在关注着我们的动向。所以还是把这几天的活动给大家汇报了。我已经定好了去内蒙的机票，之后去新疆，再接着回深圳，再去贵阳。我必须在我出差之前，把我们的增资扩股的事情办完。几天股票也在跌，倒是我们很开心，我们每天都在买，价格高也买，价格低也买，所以我们也没有什么感觉，开心的是我们的很多朋友已经习惯了也理性了“今天大跌，要不要买呀，要不要换点战略品种呀”。

    投资的境界也分很多种，我知道关注我的博客有很多高人，也有很多新手，也有很多中间层。我想把我想表达的意思尽可能的用简单明了的话语表达出来。对于市场的变化，我们始终认为股市是高风险的市场，要时刻有亏钱的准备，牛市也会有很多人亏钱，投资是要有道德底限的，我们只要坚持我们的底限－－－不坐庄、不搞内幕交易、不搞老鼠仓、不追逐热点，只投资最优秀的能够经得起时间检验的企业就可以。时间是我们最好的朋友，短期的亏损并不可怕，一定要做到长期盈利。10年复合增长26％是我们的目标。

    我们公司在过去的一年中得到了很多朋友的支持和帮助，我们从内心表示感激，我们不想用言语表达，我想实际行动是最好的回报。给大家分享最优秀的企业，让我们都能充分的分享中国经济、分享优秀企业的成长。我们会努力让自己不断的去学习，我们要走的路还很长，我们还要交学费，我们希望能少交一点。

Mr.Business

翟敬勇：民族品牌需要我们多多支持
翟敬勇 2007-05-23

    5月20日早上坐上深圳至呼和浩特的早班机，下午1点到了呼和浩特，赶到内蒙后发现我们住得宾馆成了食品行业分析师大会了，各证券公司的研究员、基金公司的研究员、私募基金都聚集齐了。匆匆忙忙的住下之后，开始赶往蒙牛进行参观。在参观蒙牛的工厂的时候，我一直在思考究竟是什么样的动力让一个企业仅仅只有7年时间从几千万的收入达到162亿。看到公司的文化宣传栏也让我在深深的思考，一个企业的文化的建立是需要长期的努力。看到公司整齐整洁的工作环境，让我在想充分竞争的企业能够做到高效率的工作环境是不是也需要一些强化的手段（没有去求证）。参观完公司的牛奶生产线之后，我们又去参观了蒙牛的大型现代化的牧场，看着象养猪一样奶牛圈养，我们只是觉得我们喝的牛奶的质量都下降了，就像我们现在吃的猪肉、鸡肉一样。观看蒙牛的四种现代化的挤牛奶的方式，让我觉得蒙牛在充分的利用科技的手段，降低企业对于人力资源的依赖。高效率的工作也需要高效的管理模式。

参观完毕蒙牛之后我们返回宾馆，连续的折腾确实累了，于是我建议晚上7点半出去吃饭。晚上又去了呼和浩特的蒙古大营，主食还是以羊肉为主。

5月21日早上8点半从宾馆出发，到伊利参加股东大会。股东大会一直拖到10点钟开始，例行的会议，让很多研究员觉得不满意。（我已经习惯了）。在吃中午饭的时候，大家还是要求潘总和大家进行交流。潘总和大家进行了一个半小时的交流，在交流的时候坦诚的谈到了乳业竞争的激烈，也明确指出，中国的乳业的竞争其实就是蒙牛和伊利的竞争。也谈到了公司的利润的减少和公司的税收有关。公司的发展还是比较有压力的。等到交流结束之后，我就回宾馆休息了，部分研究人员也就离开了。下午部分研究人员去参观伊利的生产线，我去年已经参观过了就没有去，到了7点钟想去吃饭，找人的时候才知道这帮人又把公司的潘总“绑架”，于是赶快赶过去，还好，还又去听了半个小时。

晚上我们吃了蒙古菜，这也让我见识了蒙古劝酒的水平。最后，我当了逃兵，做证券的几个哥们可就吃了点苦。这也让我明白，白酒在中国还是很有市场的。一场本来不能多喝酒的晚饭，就在蒙古的劝酒方式下多喝了一瓶白酒。

对于两家乳制品企业，我们的理解是这两家各有各的优势，蒙牛在乳酸方面有优势，伊利在奶粉方面有优势，两家企业不但在发展自己的工业，同时更多的承担了中国农业的发展，对于这些优势的民族品牌，我们不能以单纯的老板的眼光来衡量。更多的要有和他们一起为国家的发展，为中国的农业多做贡献，为更多的农民做点贡献。对于这些企业，我想我们会在合适的时候去做他们的股东，另外，我们也会在产品上更多的去消费民族品牌。我们也会在我们的消费范围内向更多的人去推广蒙牛和伊利（没有先后之分）。

Mr.Business

翟敬勇：原  则
翟敬勇 2007-05-28

前言：原则是贯彻我们人生的准则，我们每时每刻都要考虑怎么去坚守。近期朋友从美国回来谈到中国和美国的行为准则的差异、和朋友探讨如何做慈善事业以及给某国税分局讲廉政课、中国的资本市场出现了很多违背原则的事情，长时间的思考和近期的一连串的事情让我忍不住想简单谈谈人生中的为人处世的原则。

   “在美国的红灯亮时，99%的人都在老老实实的等，在中国太多的人对于红灯视若罔闻。”我的朋友谈起两个国家的人员的素质时不由得的发出了感慨。这也让我回想起前不久美国的华裔州长对中国学生的素质的批评。我个人的理解是这种现象的出现是因为我们中国现在处于一个变革时期，我们国家的政治经济体制都在经历着一个深刻的变革过程，在这一过程中我们加快了对物质的追求，一些人放弃了一些我们本该坚持的一些道德原则。这种现象不会持续太久。对于做人的方式方法，我们从开始记事起，我们的父母和老师就开始教我们该做什么样的人，该遵守什么样的道德标准。可是在我们踏入社会之后好像把这些都忘记的一干二净了。我们现在的年轻人大部分人都是没有钱的，大家的目标很明确就是赚钱，中国的经济的发展不平衡，导致了出现“笑贫不笑娼”的尴尬局面。在全国都热火朝天的大干快上之时，我们忽略了对环境、对资源的保护，慢慢的中国的很多城市演化成先发展经济再花大量的物质去保护环境（包括人文环境的建设）。

深圳的发展是最典型的，我常常感概中国最好的地方还是深圳，虽然这里还是有很多不安定的因素。但是，我认为深圳是中国最富有的地方、也是人素质最高的地方、有着最好的经商、居住的环境。我在深圳呆了七年了，不断地在感受着深圳的变化，比如：深圳的臭水河慢慢的少了，深圳人的修养慢慢提升了。据我自己的观察，深圳人的户外运动的比例位居全国之首、深圳的慈善捐款位居全国之首。我想出现这种变化的原因，主要是人的财富观发生了变化，当一个人拥有足够的物质财富的时候，他开始考虑的更多的是如何让自己的身体健康、身心愉悦，开始反思自己攫取财富时犯下的错误，并且开始修正自己的行为，开始按照公共的道德标准去约束自己。很多人说深圳没有人情味，我个人觉得深圳是生活最安全的地方，大家都在按照游戏规则生活，大家都在遵守着约定成俗的规矩做自己的事情，不用太担心对方违反双方的契约，每个人都很明白，自己打破游戏规则对于自己的生活带来的负面影响。

对于行为准则来讲，深圳也有很多让人诟病的地方，但她在慢慢进步了。虽然深圳也堵车、也有很多人横穿马路，但是，我观察这一现象比北京、上海轻微多了。深圳每年会有全国最多的外来者，这些人对于深圳的游戏规则还有一个适应过程。至少从我个人的变化可以看出，我这几年没有横穿过马路，每次我和朋友一起时，都会去要求他们和我一样遵守交通规则。我一直在想，我管不了别人，我可以首先约束我自己的道德行为准则。我一直相信公德的力量要比法律的制约更为有效。我们现在还不能和美国比，中国还有太多的人没有饭吃，他们需要去赚钱，贫富差距以及物质为先的思想导致他们不会顾及道德的约束。但是，先富裕起来的人可以慢慢约束自己的道德行为，以此来影响和带动没有富裕起来的人遵守大家公认的道德准则。

我们公司将从今年开始每年拿出净利润的10%捐献给深圳的慈善基金会，对于这一行为，我们公司进行了长时间的探讨，我们认为，拿出利润的一部分捐献给社会，是我们获取财富之后回馈社会的一种最好的办法。我们认为，我们不能要求别人，我们尽我们的能力去回馈社会。我们相信以后会有越来越多的朋友会加入回馈社会的这一行动。让我们比较感动的是，我们还没有实施我们的行动的时候，已经有朋友把钱交给我们，让我们到时候一起帮她把钱捐出去。虽然，我们的收入并不太富裕，但是，我们认为有许多人需要帮助，我们没有精力也没有时间去调查哪些人需要帮助，我们把钱直接给慈善基金会，让他们去帮助那些需要帮助的人。（解释一下，最近几年，我以及我的同事都在不断帮助我们的亲朋好友，我们做慈善活动的时间已经有几年了，不是一时的冲动或者为了做秀）。当有人告诉我为什么不捐钱的原因的时候，我总是告诉他们：“不要因为有人浪费了大家的钱而作为不做慈善事业的借口。拿着好心人的钱为自己谋福利的人是会受到报应得。你去按照你的道德标准去做你应该做的事情就行了”我们始终相信，我们的财富来源于社会，最终我们的财富是要回馈于社会的。太多的人需要及时地帮助，我们有多大力量就去做多大的事情。

人的职业生涯中有许多的选择，但是，如何让自己工作愉快，财富稳定增长呢。那就是要努力的工作，努力的创造阳光财富。工作是攻城，理财就是守城。只要能够坚持住自己的道德底线，那么自己创造的财富是可以养活自己和自己的家人的。如果在资本的积累过程中，能够很好的把握住复利的优势，那么，经过十年二十年的时间，我们的财富会在时间的帮助下取得骄人的回报。不论从事任何职业，都要遵守行业的游戏规则，千万不能因为要获取快速超额的财富，而打破游戏规则。我的朋友经常告诉我：“你要想着你打交道的每个人都是世界上最聪明的人，千万不要认为自己是最聪明的人。”

在资本市场的投资，我们见到太多的人认为自己是最聪明的人。我当初进入股市的时候什么都不懂，目的就是为了赚钱，打听消息，搞技术分析。当我成为专业人士之后，开始慢慢的反思自己的行为。到目前为止，我认为资本市场是一个多元化的市场，技术分析也好、基本面分析也好；波段操作也好、长期持有也好。只要是通过自己的真本事获取的财富都是值得尊敬的。比如巴菲特、彼得林奇、索罗斯等大师虽然风格不一样，但一样受到大家的尊敬。真正可耻的就是利用自己拥有的优势采取不正当的手段为自己谋取财富的人，比如某些上市公司的高官、基金经理、证券公司的投行和资产管理部人员等等，利用职务的优势，违反职业道德为自己谋取财富；另外，有些人利用自己的一些资金进行股价操纵。这些财富是永远见不得阳光的，我相信这些人就算拥有了不俗的财富，也永远得不到大家的尊重的。我朋友告诉我，假如巴菲特不捐献他的财富，在美国人的心目中只是一个富人而已。作为一个专业的人士，要想获得大家的尊重，必须按照指定的游戏规则获取阳光财富。我们一再强调，我们会坚守我们的道德底线：不坐庄、不操纵股价、不搞内幕消息、不搞老鼠仓。

作为资本管理公司，我们公司走的是公司型的基金发展之路，目前在中国还存在着很多落后的制度的约束。因此，我们采取原始的分帐户管理，从某种意义上来讲，我们承担了所有的风险。我们的精力有限，所以我们不能管理太多的帐户，我们只能走高端之路。通俗意义上讲，就是专门为富人管理财富。我们在为富人管钱的时候，我们也开始了我们的慈善事业，我们公司自成立之日起就开始帮助很多年轻朋友，我们给他们免费打理财富。我们认为年轻人是需要帮助，帮助人要帮助可帮助之人，同时，帮人只能帮助一段，不能让他们形成依赖。所以我们设立了一个门槛，50万。50万以下的，年龄在20-35岁之间的人都可以获取我们的帮助。本来，我们有一个表格给大家填，但是，公司怕出现一些无中生有之事情，所以仅限于一些熟人或者熟人介绍的。我经常给我的同事开玩笑，我个人管理的免费帐户，一度比公司的收费帐户还要多。我始终相信，助人是快乐之本。钱能给我们带来物质享受，但是，精神财富的享受更多的来源于你的无私奉献。

我个人或者我们的公司会坚定的按照我们的想法去走下去，我们会严格的按照社会公认的道德标准去严格约束我们自己的行为。我们希望能够通过我们的努力，不但能够获取阳光财富，也能够让自己开心走完人生之路，同时还能把我们的智慧和财富和大家分享。

Mr.Business

翟敬勇：美丽的新疆
翟敬勇 2007-05-30  

    枢纽机场的大，由于要转机还不是一个航空公司的，因此，没有得到比较好的服务。一脸的无奈，只好靠自己了。北京、上海的机场平常已经非常繁忙了，开始依赖飞机的消费者越来越多（我就是其中一个吧）。看到人流如织的机场，就想着我投的企业在为我赚钱也挺开心的（我喜欢做赚我钱的企业的股东）。七点左右到乌鲁木齐，早有准备，穿上了携带的夹克，首先让我觉得惊奇的是我到之前，乌鲁木齐下了一场冰雹，坐在车上远远的望着白雪皑皑的天山，七点的乌鲁木齐还是阳光充足，阳光被映射在白雪上格外漂亮，忍不住拿出相机，不顾外面的寒冷开始拍这美妙的画面。（呆了几天才知道，天山山脉很长，到处都可以拍到美丽的景色）。晚上拜访了一位朋友，这位朋友开了一家“老掌柜川菜馆”，味道非常不错，建议大家去新疆，不吃大盘鸡的时候去吃这家的川菜。物美价廉（我没有付帐，不知道实际菜的价格，呵呵）。

    5月23日去一家企业拜访了公司的董秘，由于股东会延期，所以，我和她简单的聊了一会。之后，我去参观了这家工厂，参观的时候我和同类的公司做了对比。之后又打了几个电话征询了几个朋友的意见，决定留到28号参加公司的股东大会。23号下午本来准备去另一家公司去转转，打电话就是没人接，索性就不去了。晚上8点和叔叔（专程从哈密来接我）去吃了乌鲁木齐的小吃，那个地名叫什么记不住了，一去就被吸引了，可惜战斗力不行，吃的不多。晚上12点坐上乌鲁木齐到哈密的火车，连续的辗转，另外由于时间的差异，让我第一次一上火车就睡着了，一直到第二天到哈密被叫醒。

    5月24日当天上午就带着婶婶去开户，他们从来没有买过股票，最近开始买了一点基金，因为我的原因，自然就不用买那些回报不如我们的基金了。到了基地的服务部，被告知开一个股票代码卡要到下周一，时间就是金钱，我们立马到哈密市的证券公司，交了90块钱被告知，人太多要第二天下午才能开通银证转帐，没办法只好按照他们的意思办了。看着热闹的营业部，忍不住拍了几张照片留作纪念。

    我到叔叔这里提了一个要求就是能让我上网，他家里原来有宽带，但是，怕小家伙上网就停掉了。叔叔说找人开通，结果到我走的时候也没有开通（他的哥们出差了）。我那几天就跟他开玩笑，“你在强制性的让我休假”（我的无线上网也没信号）。第二天我和他去了离哈密70公里的魔鬼城，其实那里就是茫茫的隔壁滩，看着亿万年前的海底，让我联想颇多。我说我很喜欢那里，我的真实感受就是人到了那里，就彻底觉得自己的渺小，可以让我们有了一点成绩的傲气彻底消失。以前没有感觉，真正到了那里，就觉得人的时间太短了，我们在历史的长河中仅仅就是一滴水而已。刚到戈壁滩就是觉得稀奇，问了很多幼稚的问题，也做了一些幼稚的事情，其中一件就是我看到一个小坡，心想我爬上去看看能看多远，等我爬上去的时候这个小坡变成了平地，前面又是小坡，一望无际，肉眼根本没有办法看到边际，叔叔笑我，“戈壁滩几百公里，你哪里看得到头。”站在戈壁滩上遥望天山，感觉真好。

    下午，我和婶婶再次到证券公司把户开好了，原来准备买的股票已经涨停了。我没有犹豫，仅仅只花了2分钟时间就把股票买完了。（如果我买不到股票的时候，我就会清仓离场了）。我实在不愿意呆在证券营业部，我觉得那里就是一个交易平台，完了就走人，没有任何可以留恋的。晚上很早就睡了（12点），第二天八点被叫起床，他们带我去巴里坤草原去玩，（那里的气候特别干燥，每天鼻子里都是血块，而且睡不醒-----最后直到，由于晚上睡觉缺水，人的神经抑制）。

    巴里坤离哈密市80公里左右，我们通过了穿山而过的公路，来到了草原，那是哈尼族的聚集地，一下车就感到冷嗖嗖的，前几天那里刚刚下过大雪，五月飞雪，让人听了也觉得很开心。我和堂妹以及叔叔骑了一会马，看着不远处的天山，山顶是白雪，脚下是草地，山腰是阔叶林。巴里坤还有一个奇特的地方就是鸣沙山，我们光着脚爬上去，强烈的紫外线晒得沙子烫脚。好不容易爬上去了，风吹得冻得受不了，赶快下去，我还过了把瘾---滑沙，等一睁眼就到了湿沙地，等我们下去，还有几个哥们有的居然还没有滑成功。当时我觉得奇怪，为什么这一块沙漠不扩大呢？叔叔的解释和我的观察发现，沙子被风吹下去之后，下面的回风又把沙子卷上去了，独特的地理气候造成了这样一个奇特的景观。最后就是去山边的树林去摘蘑菇，三四月没有下雨，五月的雪刚下，没有蘑菇，同时处于草原休整期，也没有开放，我们扒开铁丝网钻进去，看了看，之后到附近的农家买了两只鸡（论只卖40元/只，七八月卖60元/只），买了一点干蘑菇。等玩完去一家餐馆吃饭，这家叫做“大自然”，隆重推荐，味道好，也干净卫生。回去之后就冲凉，洗掉浑身的沙子。一天的行程就这样结束了。

    5月27日晚上再次坐上回乌鲁木齐的火车，没有了睡意的我，就特别留意在风口的时候，风呼呼的刮，火车艰难的爬行。真担心火车被风刮翻了，万幸，我们闯过了这一关。

    新疆的五天行程，让我觉得特别开心，在这里，真正的意识到水的重要性。没有水，生命力顽强的“骆驼刺”都出现了大面积的死亡。这里的戈壁滩的治理难度远远超过了我的想象。当看到汉朝的烽火台的时候，我才明白，这茫茫戈壁几千年前就已经存在了。可喜的是，看到公路边，政府在不断的采用滴灌技术栽树，要想改变我们的生存环境还需要靠我们自己慢慢一点一点的努力。这几天让我也特别放松，上不了网，也就不能工作，天天就是玩了，不用去想任何问题。陪着亲人一起过安逸的生活也挺好的。

    这几年养成了好习惯，到哪里，都没有忘记自己的职业，在乌鲁木齐我问出租车司机：新疆的什么企业最好。他说了一个。恰巧我叔叔在一家大型国企上班，这个企业又跟他们有业务往来，他的一番话让我觉得收获很大：“中国的上市公司实在是可怕，那个企业，欠了银行大把的贷款，银行要钱，就耍横，’要钱我就申请破产’，他这一招厉害，逼得银行不断给他贷款，他天天买车在我们这儿拉LNG，这样的企业怎么敢投。”我又问他，新疆什么企业好，他说新疆遍地都是宝，石油、天然气、盐、钾、铜等大量的资源，新疆有太多的旅游资源。也是，我仔细观察了他们的基地，在戈壁滩上建了一座小城市，这个代价是极其昂贵的，就算哈密市也没有那么美丽。我开股东会的时候，我身边一位媒体的朋友，我向她请教了新疆的上市公司，她认为政府比较喜欢一家机械设备企业，可是，这家企业的管理层就要值得观察了，她认为管理最好的还是开会的这家企业。

    虽然我没有去几家公司，但是，我把乌鲁木齐转了转，看了看当地人的消费，基本上可以判断出这个地区目前没有符合我们投资标准的企业。唯一的一家还需要观察。也许我们可以等待新疆的好的资源类的企业和旅游企业。

Mr.Business

翟敬勇：伊利股份2006年年度股东大会
翟敬勇 2007-06-05  

时间：2007-5-21

地点：呼和浩特金川开发区伊利集团会议室

管理层：潘刚董事长（简称潘）、胡利平董事会秘书（简称胡）等公司高级管理人员

会议事项：

   会议主要讨论2006年公司的经营情况，以及公司2006年年度利润分配方案。

潘刚董事长和股东之间的交流汇总：

1、  公司将继续加大扩张力度；公司的扩张主要分为几个产品：乳酸生产线的扩张主要靠近消费城市，冰激凌的生产线扩张主要集中于中部城市比如湖北的武汉，奶粉的生产线扩张主要集中在奶源生产基地。

2、  公司将抓住奥运赞助商的机会加大宣传力度；奥运的商机主要在2007年7月---2008年4月，公司会在此期间抓住有利的机会扩大市场的影响力。

3、  公司目前还是不能摆脱价格战的盈利模式；由于目前的主要市场还是低价产品市场，产品的保质期的影响决定了公司和其他公司的竞争上还是主要依靠价格竞争，这样的竞争对于公司的利润影响比较大。公司的乳酸（保质期只有12天）2006年的销售额高达九个亿，但是利润还是亏损的。

4、  公司成本控制的手段开始增多；公司利用供货商之间的竞争开始降低成本，公司主要的成本之一，包装材料的成本有着明显的降低，公司上了少量的康美的包装线，

5、  公司会利用机会去整合；对于整合，公司表示，由于被收购企业的要价过高以及产品的商标对公司产生不了正面影响，被收购企业的生产设备等资产不能适应公司的要求，公司对同类企业的收购某些时候还不是自己去建一条生产线。

6、  公司的最大竞争对手还是蒙牛：公司的竞争对手是蒙牛，蒙牛在细分产品上优酸乳领域领先于公司；高档有机奶特伦苏也领先于公司。公司在细分产品中，奶粉的销售份额开始增加，蒙牛在这一细分领域远远落后于公司。公司利用奥运的机会将大量投入宣传，推动公司的有机奶和奶粉以及乳酸、优酸乳的销售增长。蒙牛由于没有得到奥运赞助商的机会，被迫加大对广告的投入，扩大市场的销售。

7、  管理层：对于伊利的管理水平不敢恭维，公司在内部管理上和事务安排上是不能让人满意的。对于管理团队的建设将是未来几年需要重点关注的方向。对于蒙牛的战略方向以及团队的发展也需要关注（蒙牛的奶粉项目三年都没有成功，这是值得我们关注和深思的）。

8、  盈利能力：公司还将处于微利阶段，公司还不能摆脱价格战的魔咒。蒙牛的利润优势更多的是来自于税收的优惠。


综合评价：
   对于伊利还只能说要观察，公司的盈利能力和收入增长是不匹配的。蒙牛也需要观察。两个企业的发展需要花时间关注，两家公司各有优势也各有劣势。从目前来看，还不能说哪一家能够作为龙头胜出。

Mr.Business

翟敬勇：榕树底下好乘凉 凤凰涅磐九重天
翟敬勇 2007-06-14

  恭贺榕树投资管理公司即将乔迁中国凤凰大厦
唐慧斌  博士

     2006年夏，榕树投资管理公司诞生，越明年，生意兴隆，绩优人和，乃乔迁中国凤凰大厦，增其规模，吸天下有财之士于榕树下，吾深受“荫庇”，特作文以记之。

   谈起我与榕树投资管理公司翟总的交往可以追溯到去年的九月，我们在一个朋友的聚会上偶遇，那天我和翟总都不是主角，我们彼此说话不多，但翟总不多的话语中所体现的深邃思想一下子吸引了我的注意，他那些独特的投资理念在我内心产生了共鸣，那就是价值投资理念。作为在证券市场泡了十几年的我，长期以来抱着一种投机的理念在证券市场炒作，实际上也赚了一些小钱，但是总体来说最后没有赚到很多钱，市场起伏让我在赚与赔的小舟里上下颠簸，有时还整得筋疲力尽，于是我一直在思考一个问题，证券市场应该有一个非常简单和轻松的赚钱方法。作为非专业人士，尽管有这种想法但是没有寻找到相应的途径，曾听说过巴非特价值投资的理念，但由于工作原因没有太多的时间去钻研和实践，所以自己炒股的方法始终与市场不吻合，最后的结果就是赚不了太多的钱。但自从与翟总认识以后，我就真真感觉到内心找到了正确投资的航灯，而这盏航灯实际上就是价值投资理念。

   去年十月，第三次与翟总见面，我就非常果断地把自己多年的积蓄交给了榕树打理，到今天为止的8个月时间里，我的投资回报已经超过了深圳和上海指数的上涨，这样的成绩，让我感到非常满意。一方面，我觉得超越指数的回报是我原本想不到的，也是我自己力所不能及的。另一方面，可以释放大量的炒股时间，使我全心投入本职工作。而且，有翟总他们的智慧做后盾，我也不用担心在资本市场大跌的时候财富缩水，事实上在我和他合作的8个月中，大盘大跌了好多次，但是每次遇到大跌的时候，翟总都会笑呵呵地告诉我没事，我们的股票每次都安然无恙，所以，我更加坚信去年十月份决定与榕树合作是做了自己人生中的一件正确的事情。以往，当股市大跌的时候就非常的恐惧，经常夜不能寐，这种状况必然影响到工作状态，到最后工作也做不好。如果投资找不到正确的方法，就会走入一种恶性循环，投资不好，正事也做不好，与榕树合作以后彻底解决了这个问题，摆脱了市场的波动所带来的烦恼，使自己有更多的精力来投入工作。

   其实，我还一直在思考另一个问题，作为一名公务员，能否在不滥用权力的情况下，既能做好本职工作，又能分享到社会经济发展的成果，实现事业和财富双丰收，这也是所有公务员必须正确面对的问题，我觉得证券市场的健康发展实际上为我们提供了解决这种困惑的可能。如果你不会投资又不滥用权力，那只能获取社会的平均利润，而当你不满足这份报酬而又没有理财知识的时候，有些人就会为了获取更多的财富拿权力去做交易，这样很容易造成不廉政。这是一条高风险低回报的途径，一旦出事，无论是对单位还是家庭伤害会特别的大。但每个人又都有追求财富的欲望和实现财富最大化的权力，公务员也不例外，所以在不能用公共权力为自己创造财富的情况下，最好的追求和实现财富的途径就是丰富理财知识，学会正确投资。恰好资本市场就为我们提供了一个很好的投资平台，这是一个开放、公平的平台，它需要的是智慧，不需要太多的关系，所以这个市场很适合公务员实现财富的欲望。但是，面对一千多家上市公司，究竟如何选择正确的能给我们带来高回报的投资目标，对我们来讲又是一片茫然。到底哪家公司值得投资呢？哪个公司是中国目前最好的公司？这些是我们所不能掌握的，因为我们不可能有时间去上市公司调研。在这个两全不能其美的情况下，我觉得，我们把追求财富的理想及原始积累交给榕树投资管理公司的时候，实际上就是找到了一个很好的结合点，这种结合点就是充分发挥榕树在证券市场的专业长处，用他们的智慧加上我们的资本积累，为大家创造更多的财富。这也正是社会分工规律的体现。而这种结合对榕树来说就会拥有更大的发展空间，对我们而言就会摆脱盲目投资的烦恼，拥有更多的时间工作、学习和生活，可谓双赢！这是我与榕树交往8个月的一个重要体会。

    随着中国资本市场的稳步健康发展，我相信这种合作方式将会受到更多人的认同，我的几个好朋友在了解我的这种理财方式后，觉得很好，并毅然加入与榕树公司合作的行列。这种方式简单说就是榕树公司的智慧，加上合作方的资本导致财富增值。所以我相信我的财富之路会越走越宽，也预祝榕树公司未来的发展也会越来越好。相信在乔迁中国凤凰大厦后，一定会有更多凤凰落到榕树这棵大树上，享受榕树的枝荣叶茂，凤凰们也将直冲九重天！